教育行業(yè)市場前景及投資研究報告：踔厲奮發(fā)龍行龘龘

證券研究報告-行業(yè)深度報告-教育如何看待教育行業(yè)投資2024年3月22日摘要-教育行業(yè)特性?

需求剛性：選拔制度+身份認(rèn)證。?

賬款預(yù)收現(xiàn)金流好：教育公司的主要收入——學(xué)費，一般會在提供服務(wù)前收取，保證了公司擁有良好的現(xiàn)金流。?

抗周期性：教育行業(yè)具有抗經(jīng)濟周期特性，各種經(jīng)濟環(huán)境下均具有發(fā)展驅(qū)動力，具備長期成長性。?

價格敏感度低：教育行業(yè)由于其不可逆特性，試錯成本高，在排序機制下優(yōu)質(zhì)的教育資源始終稀缺，價格敏感度低。?

勞動密集型：教育行業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，規(guī)?；髽I(yè)需要大量的教師隊伍，人力成本占比不低。?

投資建議：1）教培：政策穩(wěn)定，行業(yè)需求旺盛，推薦學(xué)大教育，新東方，建議關(guān)注好未來，思考樂教育，卓越教育集團等。2）公考：行業(yè)需求旺盛，供給端競爭格局改善，推薦華圖山鼎，粉筆，中公教育等。3）高教：業(yè)績增長穩(wěn)定，分紅比例穩(wěn)定，估值性價比高，推薦中教控股等。?

風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，學(xué)校類違約風(fēng)險，招生不及預(yù)期。2目錄1、教育行業(yè)細(xì)分方法論圖譜2、如何找到一家好的教育公司3、培訓(xùn)類公司4、學(xué)校類公司5、投資建議6、風(fēng)險提示31、教育行業(yè)細(xì)分方法論圖譜41.1

教育細(xì)分行業(yè)分類?教育行業(yè)可以主要分為學(xué)校類公司和培訓(xùn)類機構(gòu)，以及教育信息化等服務(wù)類機構(gòu)。教育細(xì)分行業(yè)劃分幼兒園中小學(xué)國際學(xué)校?？圃盒W(xué)歷學(xué)校（2C）高校本科院校及研究生院早教0-3歲學(xué)前教育階段培訓(xùn)數(shù)學(xué)/英語/物理等學(xué)科培訓(xùn)機器人培訓(xùn)等K12教培素質(zhì)教育培訓(xùn)機構(gòu)（2C）招錄考試培訓(xùn)資質(zhì)證書考試培訓(xùn)職業(yè)考試培訓(xùn)職業(yè)技能培訓(xùn)非學(xué)歷職教培訓(xùn)烹飪/IT/汽車服務(wù)/設(shè)計等在線教育/互聯(lián)網(wǎng)教育（2C）教育信息化（2B）在線口語教育/K12在線一對一/在線題庫/垂直網(wǎng)校等硬件設(shè)備/軟件及后續(xù)服務(wù)/云服務(wù)及數(shù)據(jù)服務(wù)等其他5數(shù)據(jù)：東吳證券研究所1.2

如何看待教育政策？2020年2021年民辦搖號教培“雙減”政策思路：抑制篩選幼齡化需求端供給端6數(shù)據(jù)：東吳證券研究所2、如何找到一家好的教育公司72.第一步：學(xué)校類公司or培訓(xùn)類公司??學(xué)校行業(yè)資產(chǎn)重，門檻高，收入穩(wěn)定，一般有穩(wěn)定的分紅。培訓(xùn)行業(yè)資產(chǎn)輕，門檻低，ROE較高。教育細(xì)分行業(yè)特點培訓(xùn)行業(yè)學(xué)校行業(yè)現(xiàn)金流輕&重資產(chǎn)擴張速度預(yù)售款制度，現(xiàn)金流非常好輕資產(chǎn)較快重資產(chǎn)較慢穩(wěn)定性較弱較強凈利率常見范圍15%-30%30%-50%較高較低（5%以下）營銷費用（10%以上，甚至可超過30%）較高一定程度低于教育培訓(xùn)ROE擴張期可超過20%甚至30%15%左右較為常見共同核心競爭力差異核心競爭力口碑、管理跨區(qū)域監(jiān)管、激勵制度，IT系統(tǒng)，

升學(xué)情況，政府資源，區(qū)位資源招生營銷等等8數(shù)據(jù)：東吳證券研究所3、培訓(xùn)類公司93.培訓(xùn)類公司：現(xiàn)金占比高，固定資產(chǎn)占比低?頭部教培機構(gòu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中現(xiàn)金占比高，2019年新東方和好未來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的占比約在33%；固定資產(chǎn)占比較低，2019年，新東方固定資產(chǎn)占比為11.4%，好未來固定資產(chǎn)占比為7.7%。新東方（億元

,USD）總資產(chǎn)20118.63201211.29201313.53201416.04201519.52201623.55201729.25201839.78201946.47

占比(%)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物短期投資4.731.440.001.600.864.823.210.022.041.194.695.050.082.471.244.716.431.172.251.476.016.003.262.311.937.968.191.792.383.238.36

10.91

15.23

32.8%13.132.172.832.7616.244.334.503.8016.69

35.9%4.05

8.7%長期投資固定資產(chǎn)5.32

11.4%其他資產(chǎn)5.18

11.1%好未來（億元

,USD）總資產(chǎn)2011201220132014201520162017201830.5520192.181.990.000.080.012.951.990.000.770.013.162.110.000.760.010.050.224.287.724.920.010.940.120.970.7610.614.520.271.150.872.741.0518.294.732.291.542.673.483.5737.35

占比(%)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物短期投資2.707.18

12.56

33.6%7.872.472.915.984.132.687.2%固定資產(chǎn)0.790.080.270.442.887.7%商譽4.14

11.1%8.51

22.8%6.58

17.6%長期投資其他資產(chǎn)0.100.1810數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所3.擴張渠道：直接租網(wǎng)點，速度快?雙減之前，教培機構(gòu)網(wǎng)點擴張不需要牌照，進(jìn)入門檻較低，擴張速度較快。雙減前，新東方網(wǎng)點數(shù)量FY2021達(dá)1669家，同比增速為14%；好未來學(xué)習(xí)中心數(shù)量FY2021達(dá)1098家，同比增速為26%。新東方網(wǎng)點數(shù)擴張情況及增速好未來網(wǎng)點數(shù)擴張情況及增速新東方網(wǎng)點數(shù)（家）YOY（%，右軸）好未來學(xué)習(xí)中心數(shù)（家）YOY（%，右軸）1098871180016001400120010008006004002000166930%

120025%120%100%80%60%40%20%0%146510008006004002000123320%15%10%5%1081855676594748744

74850772672470314%36328927427025526%13298730%-5%-20%11數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所3.

判斷是否為考試導(dǎo)向，且判斷是選拔性考試還是通過型考試???我們以考試類型來劃分培訓(xùn)的類型，一般而言，選拔性考試由于按照分?jǐn)?shù)高低排序，競爭激烈程度更高，學(xué)生的考試失敗的不可逆程度更高，因此往往學(xué)生的參培意愿更強，繳費意愿更強，且更傾向于頭部機構(gòu)，機構(gòu)收費能力更強。選拔性考試的培訓(xùn)市場規(guī)模更大，市場集中度相對會更高，更能夠跑出大公司，最典型的行業(yè)包括K12學(xué)科類培訓(xùn)，公考培訓(xùn)等。疫情前的教育行業(yè)超過千億的公司主要來自K12教培和公考行業(yè)，分別為新東方（約2000億+），好未來（3000億+）和中公教育（2000億+）。選拔性考試通過型考試非考試導(dǎo)向按分?jǐn)?shù)高低排序，固定了招錄比例的考試興趣愛好，技能類培訓(xùn)特點達(dá)到XX分即算通過競爭激烈程度激烈高不激烈低不太存在相互競爭更低培訓(xùn)需求滲透率提升空間不可逆程度收費程度更高高更低低更低需根據(jù)實際供需判斷低市場集中度更高低小升初，初升高，高考，專升本，考研，考編真素養(yǎng)類，技能類培主要的考試類型英語出國類，考證類

訓(xùn)，比如IT培訓(xùn)，駕照等12數(shù)據(jù)：東吳證券研究所3.

判斷行業(yè)地位：區(qū)域型公司or全國性公司??從區(qū)域到全國是一個很大的跨越，沒有驗證其異地擴張能力的區(qū)域型公司在業(yè)務(wù)空間和股價空間上都受到較大的限制。從區(qū)域到全國的障礙主要在于各地的教育體系資源的打通，與更熟悉當(dāng)?shù)乜荚圀w系的老牌機構(gòu)的競爭，跨區(qū)域的管理運營能力等。?現(xiàn)存教培上市公司中，實現(xiàn)全國化布局的僅新東方，好未來，學(xué)大等，現(xiàn)存公考賽道中實現(xiàn)全國化布局的機構(gòu)包括中公，華圖和粉筆。新東方全國網(wǎng)點布局情況學(xué)而思區(qū)域網(wǎng)點分布情況?截至2010年上市，學(xué)而思共在北京、上海、深圳、廣州、天津和武漢開設(shè)109個學(xué)習(xí)中心和87個服務(wù)中心，具體如下：北京：80個學(xué)習(xí)中心、61個服務(wù)中心；上海：14個學(xué)習(xí)中心、12個服務(wù)中心；深圳：2個學(xué)習(xí)中心、2個服務(wù)中心；廣州：3個學(xué)習(xí)中心、3個服務(wù)中心；天津：4個學(xué)習(xí)中心、3個服務(wù)中心；武漢：6個學(xué)習(xí)中心、6個服務(wù)中心。13數(shù)據(jù)：新東方業(yè)績PPT，公司公告，東吳證券研究所3.

判斷行業(yè)地位：區(qū)域型公司or全國性公司??從區(qū)域到全國是一個很大的跨越，沒有驗證其異地擴張能力的區(qū)域型公司在業(yè)務(wù)空間和股價空間上都受到較大的限制?，F(xiàn)存教培上市公司中，區(qū)域型教培機構(gòu)包括華南地區(qū)的卓越和思考樂等。卓越教育區(qū)域擴展歷程卓越教育在廣州成立上海分校成立、東莞分校成立中山分校成立、深圳分校成立在香港聯(lián)合交易所主板成功掛牌上市1997200720092010201120172018佛山分校成立珠海分校成立南寧分校成立、惠州分校成立思考樂區(qū)域網(wǎng)點分布情況?截至2018年年底，思考樂共在廣東省及福建省開設(shè)54家學(xué)習(xí)中心，具體如下：廣東?。荷钲?0家、東莞8家、佛山3家；福建省：廈門3家。14數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，公司公告，東吳證券研究所3.

判斷商業(yè)模型???按照培訓(xùn)的商業(yè)模型，我們一般將培訓(xùn)機構(gòu)分為線上和線下機構(gòu)，其中線下機構(gòu)又會劃分成線下大班課和線下小班課。目前來看，線下大班課對于培訓(xùn)機構(gòu)而言，規(guī)模效應(yīng)最為突出，盈利模式更好。線下大班課一般可以做到20%-25%的經(jīng)營利潤率，15%-20%的凈利率。1V1一般只有10%左右的凈利率。線下大班課線下小班課線上課程客單價低高低單個老師產(chǎn)出高低高課程服務(wù)效果邊際收益性較弱高較強低較弱高利潤率較高（20%-25%的經(jīng)營利潤率，15%-20%的凈利率）視銷售費用而定，不同賽道的模型仍在測試中利潤率較低（10%左盈利能力右的凈利率）15數(shù)據(jù)：東吳證券研究所3.

全國性，大班課為主的機構(gòu)毛利率可超過50%，1V1毛利率僅20%-30%???頭部全國性布局的品牌毛利率更高，可達(dá)到50%以上的水平。區(qū)域型公司毛利率處于第一檔，在30%-40%的水平。1V1班型毛利率最低，以學(xué)大為例，約在20%-30%的水平。教培公司毛利率（%）對比公考培訓(xùn)類公司毛利率（%）對比中公

粉筆新東方卓越好未來學(xué)大思考樂65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%60%55%50%45%40%35%30%25%20%16數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所3.

雙減前，疫情前培訓(xùn)類公司銷售費用率在10%-15%不等?培訓(xùn)類公司的銷售費用率整體較高，其中教培公司在雙減前or疫情前在10%-15%不等。教培公司銷售費用率（%）對比公考培訓(xùn)類公司銷售費用率（%）對比中公

粉筆新東方卓越好未來學(xué)大思考樂40%35%30%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%17數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所3.

培訓(xùn)類公司在擴張期ROE可達(dá)到20%以上水平?培訓(xùn)類公司的ROE在擴張期較高，部分公司可達(dá)20%以上。教培公司ROE（%）對比新東方好未來思考樂卓越學(xué)大40%30%20%10%0%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023-10%-20%-30%18數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所3.判斷股價周期波動：新東方股價復(fù)盤??從估值來看，雙減之前，新東方的預(yù)測PE主要在20-45倍之間，基本穩(wěn)定在30-45倍之間，雙減至今估值恢復(fù)到了30倍左右。公司兩波股價上漲大周期分別來自于：1）第一波：全面轉(zhuǎn)型K12開始重新開網(wǎng)店，PE直接從約20倍至40倍；2）第二波：業(yè)績兌現(xiàn)，估值基本穩(wěn)定在40倍左右。新東方股價復(fù)盤雙減股價下跌95%，跌到2014年轉(zhuǎn)型前水平前期負(fù)面因素消化，網(wǎng)點收入持續(xù)擴張全面向K12教培轉(zhuǎn)型，收入網(wǎng)點快速擴張2022年Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，Q3扭虧，2023年業(yè)績超預(yù)期，需求恢復(fù)剛性公司從英語全面轉(zhuǎn)型到K12教培的調(diào)整期，具體表現(xiàn)為收入和網(wǎng)點數(shù)沒有增長中美，民促法，好未來被做空，新東方業(yè)績不及預(yù)期等多重因素影響19數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所3.判斷股價周期波動：好未來股價復(fù)盤?好未來股價走勢和新東方基本保持一致，同樣于2014年開啟上漲，2018年中被做空，2021年雙減股價下跌約95%。好未來股價復(fù)盤20數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所4、學(xué)校類公司214.學(xué)校類公司：資產(chǎn)中主要是固定資產(chǎn)??學(xué)校類公司固定資產(chǎn)占比高，主要包括學(xué)校的土地，建筑，設(shè)備等。截至2023年末，中教控股有固定資產(chǎn)176.7億元，占總資產(chǎn)的49.4%，希望教育有固定資產(chǎn)110億元，占總資產(chǎn)的49.4%。學(xué)費預(yù)繳，學(xué)校類公司同樣享受較好的現(xiàn)金流。截至2023年末，中教控股有貨幣資金51.8億元，占總資產(chǎn)的14.5%，希望教育有貨幣資金28.3億元，占總資產(chǎn)的12.7%。中教控股（億元

,CNY）總資產(chǎn)固定資產(chǎn)201534.4022.31

24.16

26.39

32.59

58.51

68.47

121.26

157.00

176.68

49.4%201638.66201766.7220182019202020212022202387.33

153.39

179.75

267.47

335.76

357.54

占比(%)有使用權(quán)資產(chǎn)-非流動資產(chǎn)其他無形資產(chǎn)商譽0.520.510.552.403.260.639.949.1710.5117.0815.6615.1122.9917.9214.9332.2132.1121.0151.0038.3523.3448.40

13.5%36.27

10.1%6.5%貨幣資金其他資產(chǎn)3.747.842.47

32.43

17.38

34.97

34.43

33.27

47.93

51.77

14.5%11.53

1.70

17.62

16.67

20.83

33.68

20.47

21.08

5.9%希望教育（億元

,CNY）總資產(chǎn)固定資產(chǎn)201537.9216.61

22.19

31.95

34.48

45.64

50.65

84.26

105.82

110.25

49.4%201646.02201755.9520182019202020212022202382.91

108.57

124.16

198.69

223.13

223.01

占比(%)有使用權(quán)資產(chǎn)-非流動資產(chǎn)商譽其他無形資產(chǎn)投資性房地產(chǎn)物業(yè)開發(fā)持有之土地-非流動資產(chǎn)貨幣資金4.210.531.174.450.532.165.954.811.195.904.811.3411.635.962.1913.195.902.1214.0512.727.970.371.4319.5720.3112.560.3719.3420.4012.572.618.7%9.1%5.6%1.2%3.3%5.757.360.921.431.81

30.39

16.90

28.94

43.57

27.25

28.28

12.7%其他資產(chǎn)14.4715.2610.235.9926.2423.3534.3231.5022.21

10.0%22數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所4.擴張渠道：買地建樓申請牌照or租賃網(wǎng)點???學(xué)校類公司擴張路徑包括：1）收并購；2）自建學(xué)校；3）現(xiàn)有學(xué)校擴建新校區(qū)。擴張速度以年為單位，內(nèi)生增速多保持在15%左右（5%的平均提費+10%的在校生人數(shù)增長）。平均一所學(xué)校收并購成本在10-20億之間。周期慢，達(dá)到正常招生至少需5-6年時間選址拿地獲取批文蓋校區(qū)開始招生完成全部年級招生自建高校并購周期短，1年內(nèi)可交割項目盡調(diào)項目交割正常招生2年左右可完成新建校區(qū)選址拿地施工正常招生23數(shù)據(jù)：東吳證券研究所4.

成熟模式下優(yōu)秀單體學(xué)校毛利率可達(dá)到60%以上?學(xué)校類公司毛利率非常高，成熟模式下優(yōu)秀單體學(xué)校毛利率可達(dá)到60%以上。學(xué)校公司毛利率（%）對比中教控股希望教育中國科培宇華教育中匯集團新高教集團70%65%60%55%50%45%40%35%24數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所4.

優(yōu)秀的單體學(xué)校凈利率可達(dá)到40%以上?學(xué)校類公司凈利率也比較高，優(yōu)秀的單體學(xué)校凈利率可達(dá)到40%以上。學(xué)校公司銷售凈利率（%）對比中教控股希望教育中國科培宇華教育中匯集團新高教集團60%50%40%30%20%10%0%25數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所4.

成熟的單體學(xué)校EBITDA率可達(dá)到60%以上?不考慮折舊，學(xué)校類公司從經(jīng)營性指標(biāo)來看，成熟的單體學(xué)校EBITDA率可達(dá)到60%以上。學(xué)校公司EBITDA率（%）對比中教控股希望教育中國科培宇華教育中匯集團新高教集團90%80%70%60%50%40%30%20%26數(shù)據(jù)：Wind，東吳證券研究所4.

判斷教學(xué)階段?對于一家學(xué)校公司而言，本科牌照的稀缺性最強，門檻最高，目前我國政策規(guī)定不能直接申請本科牌照，必須先申請專科牌照，在經(jīng)營數(shù)年各項指標(biāo)達(dá)標(biāo)的情況下可申請升級為本科層次的學(xué)校。高中中職?？票究茖W(xué)生的

升學(xué)率越高，吸吸引力一般吸引力一般強吸引力招生難度招生費用引力越強適中較高較高較弱較高較高較弱較低較低較強較低業(yè)績穩(wěn)定性較強注：上述拿牌照難易程度只是相對而言，整體其實都比較難的。27數(shù)據(jù)：東吳證券研究所4.

學(xué)校之間的核心優(yōu)劣判斷?

招錄分?jǐn)?shù)：一本線VS二本線，目前主要的民辦高?；臼嵌揪€?

區(qū)位優(yōu)勢：長三角，珠三角等核心經(jīng)濟發(fā)達(dá)區(qū)域VS中西部省份學(xué)校?

人口優(yōu)勢：所在省份參考人數(shù)（典型的教育大省包括廣東，河南，山東等）?

專業(yè)特色：商業(yè)類院校VS理工類院校VS藝術(shù)類院校等，直接影響就業(yè)率，畢業(yè)生工資等指標(biāo)，間接影響生均收費和報到率?

就業(yè)率，出國項目，校區(qū)設(shè)施等其他指標(biāo)。學(xué)校類公司投資屬于類債券類投資，學(xué)校本身就是一項重要的投資，好的學(xué)校可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而好的學(xué)校本身就是具備排他性的稀缺資源，學(xué)校本身質(zhì)地優(yōu)是一家優(yōu)秀的高教類公司的必要條件。在學(xué)校質(zhì)地本身較好的基礎(chǔ)上，再去比較集團之間的管理運營能力，政府資源，資金實力等。28數(shù)據(jù)：東吳證券研究所4.

中教控股的學(xué)校整體質(zhì)地和區(qū)位優(yōu)勢更加明顯?目前，中教控股在全國共設(shè)立12所學(xué)校，其中本科7所，?？?所，中職2所。河南：1所鄭州城軌交通學(xué)校（專科；全專業(yè)）陜西：1所西安鐵道學(xué)院（中職；理工類）山東：1所煙臺科技學(xué)院（本科；全專業(yè)）四川：1所成都錦城學(xué)院（本科；全專業(yè)）江西：1所江西科技學(xué)院（本科；全專業(yè)）廣東：4所重慶：1所廣東白云學(xué)院重慶外語外事學(xué)院（本科；全專業(yè)）廣州應(yīng)用科技學(xué)院（本科；全專業(yè)）白云工商技師學(xué)院（?？疲蝗珜I(yè)）松田職業(yè)學(xué)院（本科；商業(yè)類，藝術(shù)類）海南：2所海口經(jīng)濟學(xué)院（本科；全專業(yè)）?？诮?jīng)濟學(xué)院附屬藝術(shù)學(xué)校（中職；藝術(shù)類）（?？?；全專業(yè)）29數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所4.

希望教育的學(xué)校辦學(xué)層次上略遜一籌?目前，希望教育在全國共設(shè)立20所學(xué)校，其中本科7所，專科12所，中職1所。甘肅：1所白銀希望職業(yè)技術(shù)學(xué)院（?？疲簧虡I(yè)類，理工類）寧夏：1所山西：1所山西醫(yī)科大學(xué)晉祠學(xué)院（本科；醫(yī)學(xué)類）內(nèi)蒙古：1所內(nèi)蒙古大學(xué)創(chuàng)業(yè)學(xué)院（本科；全專業(yè)）銀川能源學(xué)院（本科；商業(yè)類，理工類）陜西：1所重慶：1所西安思源學(xué)院重慶數(shù)字產(chǎn)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院（?？?；商業(yè)類，理工類）河北：1所邢臺應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院（?？?；理工類）（本科；全專業(yè)）江蘇：2所蘇州托普信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院（?？疲簧虡I(yè)類，理工類）金肯職業(yè)技術(shù)學(xué)院四川：6所西南交通大學(xué)希望學(xué)院（本科；商業(yè)類，理工類）四川天一學(xué)院（?？?；全專業(yè)）四川希望汽車職業(yè)學(xué)院（?？?；理工類）四川文化傳媒職業(yè)學(xué)院（專科；全專業(yè)）四川托普信息技術(shù)職業(yè)學(xué)院（?？?；全專業(yè)）（?？疲簧虡I(yè)類，理工類）江西：1所南昌影視傳播職業(yè)學(xué)院（?？疲凰囆g(shù)類）四川希望汽車技師學(xué)院（中職；商業(yè)類，理工類）貴州：3所貴州黔南經(jīng)濟學(xué)院（本科；商業(yè)類，理工類）貴州黔南科技學(xué)院廣西：1所桂林山水職業(yè)學(xué)院（?？?；全專業(yè)）（本科；全專業(yè)）貴州應(yīng)用技術(shù)職業(yè)學(xué)院（?？疲簧虡I(yè)類，理工類）30數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所4.

宇華教育的學(xué)校從區(qū)域分布和辦學(xué)質(zhì)量來看較高?目前，宇華教育在河南、湖南、山東共設(shè)立4所學(xué)校，其中本科3所，?？?所。河南：2所鄭州工商學(xué)院（本科；全專業(yè)）鄭州軟件職業(yè)技術(shù)學(xué)院（?？?；理工類）山東：1所山東英才學(xué)院（本科；全專業(yè)）湖南：1所湖南涉外經(jīng)濟學(xué)院（本科；全專業(yè)）31數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所4.

新高教集團的學(xué)校的區(qū)位和辦學(xué)層次就相對平庸?目前，新高教集團在全國共設(shè)立8所學(xué)校，其中本科4所，?？?所。黑龍江：1所甘肅：1所蘭州信息科技學(xué)院（本科；理工類）哈爾濱華德學(xué)院（本科；商業(yè)類，理工類）河南：2所洛陽科技職業(yè)學(xué)院（專科；全專業(yè)）鄭州城市職業(yè)學(xué)院（專科；全專業(yè)）云南：1所云南工商學(xué)院（本科；全專業(yè)）湖北：1所湖北恩施學(xué)院（本科；全專業(yè)）貴州：1所貴州工商職業(yè)學(xué)院（專科；商業(yè)類，理工類）廣西：1所廣西英華國際職業(yè)學(xué)院（?？?；全專業(yè)）32數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所4.

中國科培的學(xué)校分布上也占據(jù)了相對有優(yōu)勢的省份?目前，中國科培在黑龍江、安徽、廣東共設(shè)立4所學(xué)校，其中本科3所，中職1所。黑龍江：1所哈爾濱石油學(xué)院（本科；全專業(yè)）安徽：1所淮北理工學(xué)院（本科；全專業(yè)）廣東：2所廣州理工學(xué)院（本科；全專業(yè)）肇慶市科技中等職業(yè)學(xué)校（中職；理工類）33數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所4.

中匯集團深耕廣東地區(qū)，在單體學(xué)校層面經(jīng)營成熟?目前，中匯集團在廣東、四川共設(shè)立5所學(xué)校，其中本科1所，?？?所，中職2所。廣東：3所廣州華商學(xué)院（本科；全專業(yè)）廣州華商職業(yè)學(xué)院（?？疲蝗珜I(yè)）廣東華商技工學(xué)校（中職；商科，工科）四川：2所四川城市職業(yè)學(xué)院（?？?；全專業(yè)）四川城市技師學(xué)院（中職；理工，商科）34數(shù)據(jù)：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所4.

學(xué)校類公司的投資周期?學(xué)校類公司由于涉及到營利性和非營利性問題，在VIE架構(gòu)下只能在港股和美股上市，且大多數(shù)學(xué)校類公司于2017年之后才上市。股價主要經(jīng)歷了2個周期。??第一個周期：炒并購邏輯，在內(nèi)生+外延雙重驅(qū)動下維持30%的增速，頭部公司估值可達(dá)到20-25倍。第二個周期：市場擔(dān)心VIE架構(gòu)風(fēng)險，轉(zhuǎn)營利性風(fēng)險，收并購風(fēng)險等，估值被殺到個位數(shù)。每年保持約2所學(xué)校的收并購節(jié)奏，在內(nèi)生+外延雙重驅(qū)動下維持30%的增速，估值穩(wěn)定在20-25倍之間民促法+雙減之后行業(yè)被錯殺，受到波及，在市場情緒極弱的情況下，市場擔(dān)心VIE架構(gòu)風(fēng)險，轉(zhuǎn)營利性風(fēng)險，收并購風(fēng)險等，估值被殺到個位數(shù)35數(shù)據(jù)：公司公告，東吳證券研究所4.民促法出臺：對高校公司限制完全解除，K9學(xué)校類公司開始剝離資產(chǎn)轉(zhuǎn)型?2021年5月14日，教育部發(fā)布修訂后的《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實施條例》（下稱“新《實施條例》”），繼2018年《送審稿》時隔3年終于落地。??核心要點主要包括任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協(xié)議控制等方式控制實施義務(wù)教育的民辦學(xué)校、實施學(xué)前教育的非營利性民辦學(xué)校。??解讀：義務(wù)教育階段學(xué)校影響最大，民辦高校不受影響實施義務(wù)教育的民辦學(xué)校不得與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。其他民辦學(xué)校與利益關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易的，應(yīng)當(dāng)遵循公開、公平、公允的原則，合理定價、規(guī)范決策，不得損害國家利益、學(xué)校利益和師生權(quán)益。?解讀：義務(wù)教育階段學(xué)校不得關(guān)聯(lián)交易，民辦高?？梢蕴炝⒔逃蓛r成實外教育股價光正教育股價36數(shù)據(jù)：教育部，東吳證券研究所5、投資建議375.投資建議???教培：政策穩(wěn)定，行業(yè)需求旺盛，推薦學(xué)大教育，新東方，建議關(guān)注好未來，思考樂教育，卓越教育集團等。公考：行業(yè)需求旺盛，供給端競爭格局改善，推薦華圖山鼎，粉筆，中公教育等。高教：業(yè)績增長穩(wěn)定，分紅比例穩(wěn)定，估值性價比高，推薦中教控股等。總市值（億元）76收盤價歸母凈利潤（億元）PE細(xì)分行業(yè)K12教培職業(yè)教育代碼簡稱（元）

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2025E000526.SZEDU.N學(xué)大教育新東方好未來62.294.412.13.2-5.4-11.9-11.43.00.11.8-1.43.73.71.73.71.818.54.411.35.77.06.21.04.92.2-1.01.00.61.01.513.64-0.530.62.264.800.241.23.075.791.092.14639n.a4025n.a125274.85.54.54.35.2n.an.an.an.a25n.a4.2436.723.70.77103231302902017n.a82952.23.13.83.94.85.7n.an.a38316n.an.a25162544223256515677TAL.N3978.HK1769.HK600661.SH0667.HK003032.SZ0839.HK1765.HK6169.HK0382.HK