安踏體育(02020)短期運營穩(wěn)健多品牌助力長期高質量增長

請仔細閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|公司深度2024Q1安踏/Fila/其他品牌流水同比增長中單位數(shù)/高單位數(shù)/25%~30%，庫存健康。我們判斷公司各品牌以及集團穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)主要來源于公司優(yōu)異的多品牌協(xié)同管理能力，本次報告旨在對公司各品牌以及集團層面增長動力進行分析，安踏品牌：波動環(huán)境下業(yè)績優(yōu)異，期待長期可持續(xù)增長。2023年安踏體育營收/經(jīng)營利潤同比增長9.3%/13.6%至們認為當下的安踏品牌正在進入高質量增長階段，通過渠道以及產(chǎn)品結構的優(yōu)化，疊加高效的營銷來推動品牌價值的提升進而帶來品牌收入規(guī)模的高質量增Fila：產(chǎn)品+渠道優(yōu)化成果顯著，進入高質量增需求的變化進行調整，同時線下渠道提質增效，線上業(yè)務快速增長，公司預計其他品牌：賽道優(yōu)質+品牌運營效率高，業(yè)績持續(xù)增長。2023年其他品牌營收/部貢獻利潤，后隨著其他品牌營收規(guī)模的快速擴張以及品牌運營模式的成熟，經(jīng)+事業(yè)部的管理架構賦能多品牌增長，同時在長期的經(jīng)營過程中公司管理團隊擁司整體直營業(yè)務比例不斷提升，一方面提升公司對于終端消費以及運營效率的洞投資建議：我們預計公司2024/2025/20及海外業(yè)務開展存在不確定，人民幣匯率變動帶來資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2024年5月16日收盤價，匯率為1港元=0.91人民幣元股票信息股價走勢7%0%-7%-14%-21%-27%2023-052023-092024-012024-05作者相關研究1、《安踏體育（02020.HK流水穩(wěn)健增長，經(jīng)營表現(xiàn)符合預期》2024-04-182、《安踏體育（02020.HK2023年業(yè)績表現(xiàn)超預P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明財務報表和主要財務比率資產(chǎn)負債表（百萬元）會計年度應收賬款及票據(jù)衍生金融工具及短投存貨權益性投資應付賬款及票據(jù)現(xiàn)金流量表（百萬元）會計年度折舊攤銷投資損失00投資活動現(xiàn)金流5籌資活動現(xiàn)金流000000現(xiàn)金凈增加額利潤表（百萬元）會計年度銷售費用投資凈收益主要財務比率會計年度償債能力應收賬款周轉率應付賬款周轉率每股指標（元）每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2024年5月16日收盤價P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明1.短期跟蹤：運營趨勢穩(wěn)健，估值具備性價比 4 2.1安踏品牌：波動環(huán)境下業(yè)績優(yōu)異，期待長期可持續(xù)增長 2.2Fila品牌：產(chǎn)品+渠道優(yōu)化成果顯著，進入高質量增長階段 102.3其他品牌：賽道優(yōu)質+品牌運營效率高，業(yè)績持續(xù)增長 2.4Amer：2024年成功上市，利潤貢獻值得期待 13 4.盈利預測與投資建議 165.風險提示 圖表1：2022Q1~2024Q1安踏體育分品牌流水增速（%） 4圖表2：2019~2023年安踏體育營收/歸母凈利潤/毛利率/歸母凈利率（億元，%） 4圖表3：2022年至今安踏體育/恒生指數(shù)/恒生消費漲跌幅（%） 圖表4：2022年至今安踏體育估值動態(tài)PE走勢（倍） 圖表5：安踏體育多品牌矩陣（百萬元，%） 圖表6：2019~2023年安踏品牌營收表現(xiàn)（百萬元，%） 圖表7：2019~2023年安踏品牌毛利率/經(jīng)營利潤率（%） 圖表8：安踏品牌門店布局 圖表9：2013~2023年安踏成人門店數(shù)量及增速（家，%） 圖表10：2013~2023年安踏兒童門店數(shù)量及增速（家，%） 圖表11：安踏北京王府井旗艦店 圖表12：安踏北京王府井旗艦店 圖表13：2020~2023年安踏品牌電商業(yè)務占比（%） 圖表14：2020~2023年安踏電商業(yè)務收入及增速（百萬元，%） 圖表15：2016年安踏簽約菲律賓拳擊運動員帕奎奧 圖表16：安踏全球首家籃球專營店 圖表17：安踏競速跑鞋系列 圖表18：安踏歐文1代籃球鞋“球場藝術家” 圖表19：安踏大地之殼系列沖鋒衣 圖表20：安踏品牌鞋服冠軍科技 10圖表21：安踏與貝克勒創(chuàng)辦的高海拔專業(yè)跑步訓練基地合作 10圖表22：2019~2023年Fila品牌營收表現(xiàn)（百萬元，%） 圖表23：2019~2023年Fila品牌毛利率/經(jīng)營利潤率（%） 圖表24：2013~2023年Fila品牌門店數(shù)量及增速（家，%） 圖表25：Fila抖音直播門店 圖表26：2019~2023年其他品牌營收表現(xiàn)（百萬元，%） 圖表27：2019~2023年其他品牌毛利率/經(jīng)營利潤率（%） 圖表28：2019~2023年迪桑特門店數(shù)量（家，%） 13圖表29：2019~2023年Kolon門店數(shù)量及增速（家，%） 13圖表30：AmerSports重點經(jīng)營指標（百萬美元，%） 13圖表31：公司長期發(fā)展規(guī)劃 圖表32：安踏體育管理層架構 圖表33：2020~2023年安踏品牌混合運營模式門店數(shù)量及占比（家，%） 圖表34：2020~2023年安踏品牌DTC/電商/傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務占比（%） 圖表35：2022~2026年安踏體育營收拆分（億元，%） 16圖表36：2022~2026年公司盈利能力拆分（%） P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明多品牌協(xié)同管理能力奠定公司增長基礎，短期運營穩(wěn)健。從短期來看面對消費環(huán)境的波動，優(yōu)質的多品牌運營能力提升公司單個品牌以及集團業(yè)績的確定性和穩(wěn)定性。 時隨著庫存向好和消費復蘇，Q1終端折扣也在逐步改善，穩(wěn)健增長趨勢明確，其他品圖表1：2022Q1~2024Q1安踏體育分品牌流水增速（%）安踏品牌Fila品牌其他品牌2022Q110%~20%高段中單位數(shù)40%~45%2022Q2中單位數(shù)下滑高單位數(shù)下滑20~25%增長2022Q3中單位數(shù)增長10%~20%低段增長40%~45%增長2022Q4下滑高單位數(shù)下滑10%~20%低段增長10%~20%低段2023Q1中單位數(shù)增長高單位數(shù)增長75%~80%2023Q2高單位數(shù)增長10%~20%高段增長增長70%~75%2023Q3高單位數(shù)低雙位數(shù)增長增長45%~50%2023Q4增長高雙位數(shù)增長25%~30%增長55%~60%2024Q1增長中單位數(shù)增長高單位數(shù)增長25%~30%圖表2：2019~2023年安踏體育營收/歸母凈利潤/毛利率/歸母凈利率（億元，%）0Y 資料來源：Wind，國盛證券研究所展規(guī)劃和盈利指引，投資者悲觀情緒減弱，安踏體育作為行業(yè)龍頭股價反彈明顯，有性價比。P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表3：2022年至今安踏體育/恒生指數(shù)/恒生消費漲跌幅（%）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表4：2022年至今安踏體育估值動態(tài)PE走勢（倍）資料來源：Wind，國盛證券研究所。注：Q4開始進行估值切換，例如2022年Q4的動態(tài)PE對應2023年Wind歸母凈利潤前瞻預期從長期角度來看，多品牌豐富公司業(yè)務來源，奠定長期可持續(xù)增長基礎。我們判斷公司各品牌以及集團穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)主要來源于公司優(yōu)異的多品牌協(xié)同管理能力，其中多圖表5：安踏體育多品牌矩陣（百萬元，%） 安踏品牌Fila品牌其他品牌 2023年營收（百萬元）30,30625,1036,947——2020~2023年CAGR24.4%12.9%44.3% ——占比48.6%40.3%11.1%2023年gpm54.9%69.0%72.9% 2023年經(jīng)營利潤（百萬元）673169161886——2020~2023年CAGR14.1%15.5%113.1% ——2023年opm22.2%27.6%27.1%——43.8%45.0%12.3%——2.1安踏品牌：波動環(huán)境下業(yè)績優(yōu)異，期待長期可持續(xù)增長2023年&2024Q1銷售穩(wěn)健增長，品牌全方位優(yōu)化奠定長期可持續(xù)增長基P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明有中單位數(shù)的穩(wěn)健增長表現(xiàn)，庫存也處于健加高效的營銷來推動品牌價值的提升進而帶來品牌收入規(guī)模的高質量增長，公司預計圖表6：2019~2023年安踏品牌營收表現(xiàn)（百萬元，%）0安踏品牌營收（百萬元） 安踏品牌營收YOY資料來源：公司公告，國盛證券研究所圖表7：2019~2023年安踏品牌毛利率/經(jīng)營利潤率（%）資料來源：公司公告，國盛證券研究所2.1.1渠道端：國內打造差異化門店，逐步推在渠道拓展方面，安踏品牌在國內市場已經(jīng)進入精細化運營階段，其中線下強化差異化店鋪布局和效率提升，電商提升產(chǎn)品針對性和新興平臺建設力度；與此同時安踏以強化國內線下門店形象差異性，推動零售效率提升。截至2司將通過門店結構的優(yōu)化來推動店效提升和品牌增長，2024年安踏品牌或將針對不同殿堂級門店以及競技場級門店等。2023年安踏北京王府井旗艦店正式開業(yè)，打造全新面積、多樓層布局讓消費者可以一站式體驗到安踏品牌所有品類。圖表8：安踏品牌門店布局競技場級門店殿堂級門店適合以萬象城為代表的中高端商圈，未來5年開出1000家殿堂級店鋪。精英級門店適合以萬達為代表的中端商圈。標準級門店適合地級市的普通商場?；A級門店適合縣城，沒有標準形象，用最小的面積陳列更多的商品，降低裝修成本。資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表9：2013~2023年安踏成人門店數(shù)量及增速（家，%）安踏成人門店數(shù)量（家）YOY圖表10：2013~2023年安踏兒童門店數(shù)量及增速（家，%）0安踏兒童門店數(shù)量（家）YOY圖表11：安踏北京王府井旗艦店圖表12：安踏北京王府井旗艦店資料來源：安踏商城微信公眾號，國盛證券研究所電商渠道注重產(chǎn)品差異性打造，提升銷售效率。2023年由于客流向線下轉移導致各服從長期來看為了實現(xiàn)電商業(yè)務的可持續(xù)增長我們判斷當前安踏正逐步提升電商產(chǎn)品的差P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表13：2020~2023年安踏品牌電商業(yè)務占比（%）安踏品牌電商業(yè)務占比（%）圖表14：2020~2023年安踏電商業(yè)務收入及增速（百萬元，%）0加速推進海外市場布局，以東南亞為跳板，同時逐步強化歐美地區(qū)滲透。公司戰(zhàn)略“單聚焦、多品牌、全球化”，作為公司核心品牌的安踏同樣將全球化作為品牌的長期動員帕奎奧，在銷售模式方面早期安踏主要通過分銷商在東南亞地區(qū)銷售產(chǎn)品，目前安2）歐美：此前安踏在歐美地區(qū)的知名度相對東南亞更低，后隨著湯普森簽約的達成以踏在歐美市場的影響力實現(xiàn)質的突破，我們判斷后續(xù)歐文籃球系列以及安踏的其他品類圖表15：2016年安踏簽約菲律賓拳擊運動員帕奎奧圖表16：安踏全球首家籃球專營店安踏品牌致力于滿足最廣大消費者的運動訴求，大眾產(chǎn)品以及高端產(chǎn)品并重。一方面對下沉市場運動鞋服需求快速增長的態(tài)勢，安踏品牌向下擴大產(chǎn)品定價范圍，同時通過P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表17：安踏競速跑鞋系列定價核心科技C10Pro2599氮科技Pro，雙驅型碳板、無縫一體織鞋面、仿生豹掌大底C2025GTPro2099雙層氮科技Pro、前掌彈射碳板、液態(tài)止滑橡膠、高強紗鞋面C2025GT上層氮科技Pro、下層氮科技、滾動碳板、液態(tài)止滑橡膠、高強紗鞋面C2025799氮科技中底、鏤空異構碳板、液態(tài)止滑橡膠、精梭鞋面C202Light599氮科技中底、中足碳片、耐磨止滑橡膠、精梭鞋面資料來源：天貓旗艦店，國盛證券研究所廣和銷量提升的重要方式，此前安踏簽約冠軍球員克萊湯普森并推出簽名系列KT際影響力，目前安踏已經(jīng)推出歐文1代簽名鞋（899元目前首發(fā)配色“球場藝術家”圖表18：安踏歐文1代籃球鞋“球場藝術家”資料來源：Fightclub中文站公眾號，國盛證券研究所圖表19：安踏大地之殼系列沖鋒衣資料來源：品牌公眾號，國盛證券研究所2.1.3營銷端：以奧運合作為核心，同時多元化手段提升品牌影響力奧運營銷仍是品牌宣傳的重要方式，同時公司將奧運科技同大眾產(chǎn)品相結合，推動產(chǎn)P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表20：安踏品牌鞋服冠軍科技冠軍科技性能介紹氮科技鞋類中底科技，助力中國鋼架雪車隊斬獲首枚冬奧獎牌。熾熱科技歷時6年研發(fā)，實現(xiàn)-36℃超強保暖，助力谷愛凌龍服驚艷東奧賽場。冰膚科技服裝科技，應用于中國跆拳道、全集、摔跤等十幾支奧運參賽隊訓練裝備，實現(xiàn)瞬間晾干持續(xù)降溫，可實現(xiàn)60分鐘最大降溫11度的冰爽體驗。透爽科技服裝科技，應用于中國拳擊隊、跆拳道隊等奧運參賽隊比賽裝備，實現(xiàn)超快導汗透氣干爽，避免運動產(chǎn)生的悶熱粘膩感。拒水科技應用于中國單板滑雪、自由式滑雪等奧運參賽隊比賽裝備，仿生荷葉表面可迅速剝離雨雪，產(chǎn)品輕薄耐用兼具透氣透濕效果。資料來源：天貓旗艦店，國盛證券研究所圖表21：安踏與貝克勒創(chuàng)辦的高海拔專業(yè)跑步訓練基地合作資料來源：品牌公眾號，國盛證券研究所籃球領域已經(jīng)實現(xiàn)了較為完善的營銷布局，在專業(yè)賽道安踏通歐文等頂尖運動員為品牌和產(chǎn)品的功能性背書，而在大眾市場安踏打造草根籃球賽事Fila從高速增長階段轉向高質量增長階段，后續(xù)品類結構+渠道效率優(yōu)化持續(xù)推進。P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明將繼續(xù)堅持品牌高端定位，產(chǎn)品結構順應消費需求的變化進行調整，同時線下渠道提質圖表22：2019~2023年Fila品牌營收表現(xiàn)（百萬元，%）0Fila品牌營收（百萬元） 圖表23：2019~2023年Fila品牌毛利率/經(jīng)營利潤率（%）動的布局，同時在鞋服結構中適度增加鞋產(chǎn)品占比，根據(jù)我們跟蹤鞋類產(chǎn)品實際銷售表現(xiàn)優(yōu)異，我們預計目前功能性產(chǎn)品以及鞋類產(chǎn)品的比重基本均在30%左右，產(chǎn)品品類的拓寬將幫助品牌滿足更多消費者的需求，提升業(yè)績增長的穩(wěn)定性。后續(xù)我們判斷門店數(shù)量將保持穩(wěn)定（少量高勢能大店仍在開拓而隨著消費環(huán)境逐步圖表24：2013~2023年Fila品牌門店數(shù)量及增速（家，%）0 YOYP.12請仔細閱讀本報告末頁聲明70%70%60%50%40%30%20%10% 2）抖音對電商增長帶來貢獻，借助電商業(yè)務實現(xiàn)對下沉市場覆蓋。過去兩年公司強化圖表25：Fila抖音直播門店資料來源：抖音，國盛證券研究所2.3其他品牌：賽道優(yōu)質+品牌運營效率高，業(yè)績持續(xù)增長市場影響力不斷提升，后續(xù)店效增長驅動品牌規(guī)模擴張，公司預計迪桑特品牌2023~2026年流水CAGR為20%~25%，可隆品牌2023~2026年流水CAGR為圖表26：2019~2023年其他品牌營收表現(xiàn)（百萬元，%）圖表27：2019~2023年其他品牌毛利率/經(jīng)營利潤率（%）0其他品牌營收（百萬元） 其他品牌營收YOYP.13請仔細閱讀本報告末頁聲明0Descente門店數(shù)量（家）YOY營銷端：小眾戶外品牌在提升產(chǎn)品功能性的同時，重視品牌營銷，逐步同消費者建立情感聯(lián)系。產(chǎn)品的專業(yè)性是小眾運動品牌快速增長的基石，同時戶外運動的發(fā)展離不開0Descente門店數(shù)量（家）YOY定位的考慮，迪桑特和可隆的開店多集中在高線城市核心商圈，且對于開店要求較高，因此目前兩個店鋪數(shù)量相對較少，我們預計迪桑特和可隆在渠道拓展上將延續(xù)以往高標圖表28：2019~2023年迪桑特門店數(shù)量（家，%）圖表29：2019~2023圖表28：2019~2023年迪桑特門店數(shù)量（家，%）KolonSport門店數(shù)量（家）Y增長23%至43.7億美元（EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太營收同比分別增長14%/15%/61%/40%公司持續(xù)經(jīng)營凈虧損為圖表30：AmerSports重點經(jīng)營指標（百萬美元，%）——商譽減值損失——財務費用持續(xù)經(jīng)營凈虧損P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明化資本結構，長期財務費用支出將大幅減少。同時當前AmerSports以始祖鳥、圖表31：公司長期發(fā)展規(guī)劃--------同功能，公司建立平臺化管理架構，包括專業(yè)運動品牌群（安踏、安踏兒動品牌群（Fila及其子系列）和戶外運動品牌群（D建零售平臺、供應鏈平臺（鞋服采購和生產(chǎn)）以及職能平臺（IT、財務、人力、研發(fā)2023年初公司對人事管理進行調整，提升公司多品牌運營效率。聯(lián)席CEO公司管理團隊在經(jīng)營過程中擁有著卓越的進取精神，同時在現(xiàn)有管理架構下上層電商業(yè)務和優(yōu)化線下門店，多項舉措下體現(xiàn)出管理層卓越的進取精神。而從短期效果來看，目前公司旗下各品牌均呈現(xiàn)出穩(wěn)健的增長趨勢，我們判斷這在一定程度上體現(xiàn)出公司整體管理體系的強執(zhí)行力，確保各項戰(zhàn)略舉措及時落地。P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表32：安踏體育管理層架構職務職能丁世忠先生董事會主席、執(zhí)行董事在本集團企業(yè)戰(zhàn)略、人才建設、企業(yè)文化、經(jīng)營監(jiān)督等事項上發(fā)揮核心領導作用，并直接管理本集團內部審計與監(jiān)察職能及收購合并事宜。丁世家先生席、執(zhí)行董事負責管理本集團生產(chǎn)職能。賴世賢先生執(zhí)行董事、聯(lián)席首席執(zhí)行官分管安踏品牌、除FILA品牌以外的所有其他品牌、集團采購以及集團的若干職能（包括人力資源、法務、投資者關系及行政管理等）。吳永華先生執(zhí)行董事、聯(lián)席首席執(zhí)行官負責FILA品牌管理、集團國際業(yè)務及集團若干職能（包括零售渠道管理及公共關系鄭捷先生AmerSports首席執(zhí)行官負責AmerSports相關業(yè)務。畢明偉先生執(zhí)行董事、首席財務官負責本集團的財務管理職能及若干中后臺職能（包括業(yè)務流程管理及物流管理資料來源：品牌官網(wǎng)，國盛證券研究所個省市采取采取混合運營模式（一部分門店由安踏直營，一部分門店由加盟商按照安踏際直營運營的門店占比分別為44%/64%營收占比為56.1%。目前安踏體育集團從而為產(chǎn)品設計和品牌宣傳進行調整；另一方面提升公司決策推出到落地的響應速度，圖表33：2020~2023年安踏品牌混合運營模式門店數(shù)量及占比混合運營模式門店數(shù)量（家）0圖表34：2020~2023年安踏品牌DTC/電商/傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務占比（%）P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明4.盈利預測與投資建議收入端：我們預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別707.9/805/908億元，同比當前時點安踏正處于品牌優(yōu)化過程，品牌影響力的提升疊加產(chǎn)品結構升級，有望驅動銷售增長，同時在線下渠道轉型后，DTC模式下商化帶動店效提升，我們預計電商平臺保持較快增長速度。時品牌知名度高，在公司高效的多品牌運營能力下，我們預計未來三年營收仍將保持快速增長勢頭。圖表35：2022~2026年安踏體育營收拆分（億元，%）2022A2023A2024E2025E2026E安踏線下安踏線下179.8203.3226.5250.2278.5YOY14.0%13.1%11.4%10.5%11.3%安踏品牌安踏電商安踏電商96.696.699.199.1111.0111.0122.1122.1YOY2.6%12.0%10.0%10.0%276.4302.4337.5372.4412.8YOY15.2%9.4%11.6%10.3%10.8%FilaFila線下175.0195.4225.0252.2YOY-12.6%20.8%11.6%15.2%12.1%Fila品牌YOY70.676.386.235.0%8.0%13.0%13.0%10.0%215.4251.3281.6322.4359.3YOY-1.2%16.6%12.1%14.5%11.4%迪桑特迪桑特32.248.762.592.8YOY25.9%51.3%28.3%24.0%19.8%其他品牌可隆體育可隆體育21.732.632.6YOY26.7%83.9%28.5%27.6%44.669.888.8110.2135.9YOY23%56%27%24.1%23.3%營業(yè)總收入536.5623.6707.9805.0908.0YOY8.5%16.2%13.5%12.8%P.17請仔細閱讀本報告末頁聲明續(xù)隨著宏觀環(huán)境的持續(xù)向好，以及公司庫存管理能力的不斷優(yōu)化，我們認為各過程中，同時公司對于供應鏈的重視也將帶動生們預計公司銷售費用仍將保持快速增長，考慮到收入規(guī)模擴張后的杠桿效應，圖表36：2022~2026年公司盈利能力拆分（%）2022A2023A2024E2025E2026E毛利率45.3%39.3%35.0%32.0%29.5%銷售費用率36.6%34.8%35.7%35.6%35.4%管理費用率6.7%5.9%6.0%6.0%5.8%歸母凈利率14.1%16.4%19.2%17.4%17.8%歸母凈利率14.1%16.4%17.0%17.4%17.8%資料來源：Wind，國盛證券研究所公司作為全球運動鞋服龍頭之一，旗下多品牌布局成果顯著，司估值仍有一定提升空間，維持“買入”評級。P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明同時對原有低效門店進行整改與關停，我們程中，然而考慮到全球經(jīng)濟政治環(huán)境仍存在不確定性，同時居民出于避險需求，消費意各個品牌定位不同，聚焦差異化的細分市場，多品牌運營對于公司管理、資金等多項能不確定態(tài)勢或對公司的海外業(yè)務運營提出挑戰(zhàn)。P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報告所含信息