餐飲行業(yè)調(diào)味品板塊2023年及2024Q1總結(jié)：市場(chǎng)邊際修復(fù)品牌勢(shì)能充足

150100500-100資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表14：花椒價(jià)格2021年以來穩(wěn)定下行 圖表15：菜籽油價(jià)格2022H2以來持續(xù)回落9590858075yoy（，右軸）中國(guó):批發(fā)價(jià):花椒（元/千克，左軸）

1050-5-10

0，右軸）期貨收盤價(jià)(活躍合約):菜籽油（元/噸，左軸

6040200-40-60資料來源：wind， 資料來源：wind，毛利率與期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)，凈利率受中炬案件影響波動(dòng)較大。2023毛利基保平，2023Q1/Q2/Q3/Q4毛率為34，2024Q1板毛利率環(huán)提高4pct至35，預(yù)主系益原料價(jià)回影響所。2023Q1-2024Q1調(diào)味品企業(yè)期間費(fèi)用率相對(duì)平穩(wěn)，企業(yè)對(duì)于銷售費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，強(qiáng)化電商平臺(tái)品牌2023Q1/Q2/Q3/Q418/5/15/32，中2023Q2味板凈率幅降主系炬新工業(yè)合17.472023Q42022-202329.252023Q42024Q119。圖表16：調(diào)味品板塊毛利率/凈利率季度變化 圖表17：調(diào)味品板塊期間費(fèi)用率2023年以來保持平穩(wěn)60 1550 104053020 010 -50毛利率（） 凈利率（）

銷售費(fèi)用率（） 管理費(fèi)用率（））資料來源：wind，2021

資料來源：wind，注：使用申萬(wàn)2021行業(yè)分類中調(diào)味發(fā)酵品板塊圖表18：重點(diǎn)關(guān)注公司銷售/管理費(fèi)用率表現(xiàn)主要產(chǎn)品品類公司2023銷售費(fèi)用率（）同比（pct)2023管理費(fèi)用率（）同比（pct)2024Q1銷售費(fèi)用率 同比（） （pct)2024Q1管理費(fèi)用率 同比（） （pct)海天味業(yè)5.32-0.065.050.395.500.274.02-0.38中炬高新8.9010.861.467.73-0.859.24-0.38千禾味業(yè)12.22-1.366.560.9211.820.125.44-1.15基礎(chǔ)調(diào)味品恒順醋業(yè)涪陵榨菜18.6513.372.438.763.83-0.5417.0212.214.6110.932.832.97-0.970.28-5.63-0.44安琪酵母5.18-0.507.820.614.84-0.377.840.74金龍魚2.410.091.510.142.770.111.650.04晨光生物0.89-0.053.67-1.450.790.173.340.08日辰股份7.870.3212.28-1.878.110.4913.60-1.87復(fù)合調(diào)味品天味食品15.370.957.310.5417.022.186.13-0.90寶立食品14.64-0.614.78-0.2114.85-1.244.30-0.39資料來源：wind，內(nèi)外因素助推2024Q1基調(diào)盈利邊際回升，復(fù)調(diào)業(yè)務(wù)利潤(rùn)端相對(duì)穩(wěn)健?；{(diào)板塊中，2023年海天味業(yè)/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/涪陵榨菜/安琪酵母/金龍魚/晨光生物歸母凈利潤(rùn)分別同比-9.21，2024Q1海天味業(yè)/中炬高新/千禾味業(yè)/恒順醋業(yè)/涪陵榨菜/安琪酵母/金龍魚/晨光生物歸母凈利潤(rùn)分別同比/-71.42，在內(nèi)外部環(huán)境催化2024Q12023外部餐飲市場(chǎng)復(fù)蘇影響，歸母凈利潤(rùn)同比增加，而酵母產(chǎn)品海外市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，安琪酵母盈利階段性承壓，金龍魚/晨光生物主營(yíng)產(chǎn)品受大宗原材料價(jià)格下跌影響明顯，后續(xù)套保工具預(yù)計(jì)可抵消部分行情波動(dòng)影響；關(guān)于企業(yè)內(nèi)生變動(dòng)，中炬高新內(nèi)部組織理順后開始釋放利潤(rùn)，千禾味業(yè)外部零添加紅利前期已基本釋放完畢，目前公司逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)生渠道挖掘/，2023母凈利潤(rùn)分別同增10.52/33.65/39.78，2024Q1分別同比+21.06除1919202321圖表20：調(diào)味品板塊2024Q1歸母凈利潤(rùn)同增11806040200

100806040200-20-40

60 30050 25020040 15030 10020 50010 -500 -100歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） yoy（，右軸） 歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸） yoy（，右軸）資料來源：wind， 資料來源：wind，圖表21：重點(diǎn)關(guān)注公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)主要產(chǎn)品品類公司2023歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy（)2024Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy（)海天味業(yè)56.27-9.2119.1911.85中炬高新16.972.3959.70千禾味業(yè)5.3054.221.556.66基礎(chǔ)調(diào)味品恒順醋業(yè)涪陵榨菜0.878.27-37.030.552.72-24.23-8.033.93安琪酵母12.70-3.863.19-9.48金龍魚28.48-5.438.823.30晨光生物4.8010.530.39-71.42日辰股份0.5610.520.1321.06復(fù)合調(diào)味品天味食品4.5733.651.7637.20寶立食品3.0139.780.61-20.36資料來源：wind，2、需求穩(wěn)健修復(fù)，品牌打造貢獻(xiàn)勢(shì)能2023/2023Q4/2024Q1245.59/59.09/76.94億元，分別同比-4，歸母凈利潤(rùn)分別為56.27/12.98/19.19，分同-9。盈端，2023/2024Q1公司利別為34.74/37.31，同比-1pct/+0.4pct，主要系原材料成本下降所致，銷售費(fèi)用率分為5.32/5.50，分別同比-0.1pct/+0.3pct2023/2024Q1公司管理費(fèi)用率分別2.14分同比+0.4pct/持，用現(xiàn)對(duì)平，合致2023/2024Q1司凈利率分別為22.97，分別同比-1.2pct/+0.4pct，盈利能力邊際改善。分紅計(jì)劃，106.6065。20242024275.162.3餐飲渠道需求恢復(fù)，核心品類邊際改善。2023年核心品類承壓，2023年公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為126.37/24.27/42.51/34.99億元，分別同比-9/-6/-4醬油調(diào)醬油銷分為229.82/28.35/86.11噸分減8由于餐飲端恢復(fù)，中大規(guī)格產(chǎn)品銷量提升拖累噸價(jià)，噸價(jià)分別同減1至0.55/0.86/0.49/2024Q12024Q1/蠔油其他產(chǎn)營(yíng)分為40.85/8.01/12.82/10.67億分別增10/22，核品加速增長(zhǎng)，主要系餐飲渠道復(fù)蘇/經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存所致，公司將繼續(xù)加大健康化產(chǎn)品推出，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)，各區(qū)域穩(wěn)健增長(zhǎng)。經(jīng)銷商優(yōu)化工作持續(xù)推進(jìn)，線上渠道增速較快，2023/219.26/8.894/10，2024Q1營(yíng)收為69.43/2.91億元分增11，至2024Q1，司商共650685B業(yè)務(wù)，加快產(chǎn)品矩陣、渠道布局。南區(qū)表現(xiàn)優(yōu)于整體，2023年?yáng)|部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營(yíng)收分別為43.54/45.00/50.49/59.25/29.86億，別減7/1，2024Q1營(yíng)分為14.37/13.50/16.35/18.76/9.37元分同增/22/10，南相對(duì)體現(xiàn)圖表22：海天味業(yè)2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同增10/12

圖表23：海天味業(yè)2024Q1毛利率/凈利率分別為37/25806040200營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸）

3020100-10-20-30

5040 20100毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，202351.39（16.97（）202211.86（14）29.69。2024Q114.85（9）為2.39億（增60。受于材采單下降司2024Q1利同增6pct至36.982024Q1管理用分為7.73/6.36，別同減1pct/0,04pct，管告?zhèn)?商費(fèi)支加，但綜合人員減少因素后，總銷售費(fèi)用率下降，隨著公司將渠道環(huán)節(jié)費(fèi)投不斷轉(zhuǎn)向終端6pct17.632024Q14.03（106）。2024Q114.61億元（增10），母利潤(rùn)2.44元同增60），主受于材本下。油、雞精粉延續(xù)增勢(shì)，確定推進(jìn)產(chǎn)品高端化戰(zhàn)略。2024Q1公司醬油/雞精雞粉營(yíng)收分別為9.47/1.81元分增13/17，醬主增長(zhǎng)速后公將化醬高化發(fā)展策略，計(jì)劃陸續(xù)推出有機(jī)/減鹽/零添加等健康化細(xì)分產(chǎn)品，今年借助電商平臺(tái)建立消費(fèi)20252024Q1公司食油其產(chǎn)營(yíng)別為1.01/2.13元?jiǎng)e同減6/0.3，用表現(xiàn)續(xù)壓強(qiáng)化經(jīng)銷商管理，推進(jìn)全渠道均衡發(fā)展。公司2024Q1分銷/直銷渠道營(yíng)收分別為14.01/0.42元分增10截至2024Q1公司經(jīng)商2181較年凈加97B//升，2024Q1//3.72/5.22/3.24/2.2524/8，區(qū)域收有升。圖表24：中炬高新2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同增9/60

圖表25：中炬高新2024Q1毛利率/凈利率分別為37/18200200-20

營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 營(yíng)業(yè)總收入同比（歸母凈利潤(rùn)同比（

5000-500

3002001000-200

毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，、千禾味業(yè)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)，全國(guó)化布局持續(xù)推進(jìn)2023/2023Q4/2024Q132.07/8.75/8.95元，別比+32，要公積開場(chǎng)/化銷渠2023Q42022Q4，數(shù)高致歸母利分為5.30/1.43/1.55元分同+54/+7盈202337.15（1pct），/管理用分為12.22/3.87，別比-1pct/+1pct，銷費(fèi)率規(guī)效應(yīng)平有所下降，管理費(fèi)用率增加主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，最終實(shí)現(xiàn)凈利率16.54（同增2pct）。2024Q135.96（3pct）,銷售/管理費(fèi)用率分別為11.82，分別同比+0.1pct/-1pct，綜合導(dǎo)致凈利率為17.32（0.4pct）2024Q11.63（5194）103醬油品類勢(shì)能延續(xù)，產(chǎn)能釋放保障中長(zhǎng)期增量。2023年醬油量?jī)r(jià)齊增，主營(yíng)產(chǎn)品毛利率提，2023公醬/醋收別為20.40/4.22億，別同增35/12，由大包材格行，2023年油/毛率別增0.4pct/2pct至37.59。分價(jià)來看，2023年醬油/醋銷量分別為44.76/12.66萬(wàn)噸，分別同增33/14，噸價(jià)分別0.46/0.33萬(wàn)/，同比+1/-2，醬受零添紅營(yíng)同高，公通2024Q15.68/1.13元分同比+9/-6，在2023Q1同期基疊加2024Q1部需減60圖表26：千禾味業(yè)2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同增9/7

圖表27：千禾味業(yè)2024Q1毛利率/凈利率分別為36/171086420營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸） 營(yíng)業(yè)總收入同比（歸母凈利潤(rùn)同比（

200 501504010030500 20-50 100

率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.4、恒順醋業(yè)：業(yè)績(jī)邊際承壓，推進(jìn)品牌打造市場(chǎng)需求承壓，盈利能力邊際修復(fù)。公司2023/2023Q4/2024Q1總營(yíng)收分別為21.06/4.69/4.60億分別比-2/-25，歸母利分為0.87/-0.51/0.55元分別減37/2022Q4為-0.16億元/減24，2023年，司營(yíng)下主系2022年有20.78（2）2023利率為32.98（同減1pct），由于公司增加市場(chǎng)促銷費(fèi)投，減少人員辦公/修理費(fèi)，使得銷售/管理費(fèi)用率分別為18.65/4.94，分別同比+2pct/-0.5pct，綜合導(dǎo)致凈利率3.79（同減2pct）。2024Q1毛利率為41.38（同增6pct），銷售/管理費(fèi)用率分別為17.02/6.155pct/2pct11.67（0.04pct）2024202410以上。推進(jìn)產(chǎn)品策略落地，夯實(shí)品牌地位。分產(chǎn)品看，2023年公司醋系列/酒系列/醬系列營(yíng)收分別為12.94/3.27/1.96億元，分別同比+1，銷量分別為21.00/8.38/2.90分同比+2/-13，噸分為0.62/0.39/0.67萬(wàn)元噸分減1/12024Q1營(yíng)分為3.07/0.77/0.33元分同減20由市求仍于緩慢修復(fù)過程中，主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)承壓，公司后續(xù)繼續(xù)聚焦大單品戰(zhàn)略，加強(qiáng)產(chǎn)品規(guī)劃落地。2023直銷19.32/1.01/0.45/-22/+3，上下渠營(yíng)分為2.65/18.13元分同比-6公司經(jīng)銷/直銷/外貿(mào)模式營(yíng)收分別為4.16/0.16/0.07億元，分別同減27/7，截至2024Q120672024230.64/3.76元?jiǎng)e同減3/30，后公持續(xù)進(jìn)飲電產(chǎn)規(guī)劃渠建設(shè)，增強(qiáng)渠道競(jìng)爭(zhēng)力。分區(qū)域看，2024Q1公司華東/華南/華中/西部/華北區(qū)域營(yíng)收分別為2.04/0.82/0.75/0.55/0.24億，別比-32/-43，公梳理化全1151圖表28：恒順醋業(yè)2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同減25/24

圖表29：恒順醋業(yè)2024Q1毛利率/凈利率分別為41/1286420-2營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸）

3002001000-100

50403020100-20

毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.5、涪陵榨菜：業(yè)績(jī)穩(wěn)步復(fù)蘇，餐飲渠道持續(xù)開拓業(yè)績(jī)符合預(yù)期，成本/202324.50（8.278）2023Q44.98（1），歸母利潤(rùn)1.67億同減17），部場(chǎng)求疲，本力大致使年績(jī)承2024Q17.49（2）2023Q12.724）2024Q14pct52.11高價(jià)原材料2024年5月消化完畢后，毛利率將逐季回升，銷售/管理費(fèi)用率分別為12.21/2.57，分別同減6pct/1pct年底管理層針對(duì)銷售組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，隨著激勵(lì)方式優(yōu)化與業(yè)務(wù)流程2024Q12pct36.29。榨菜開發(fā)空白市場(chǎng)增量，餐飲渠道勢(shì)能明顯。開發(fā)空白市場(chǎng)助力榨菜主品類擴(kuò)張，升級(jí)柔性化產(chǎn)線賦能小體量新品開發(fā)，榨菜主業(yè)在三四線城市市占率仍有提升空間，后續(xù)公司計(jì)劃通過渠道裂變/下沉開拓空白市場(chǎng)，并借助自媒體品牌傳播/包裝煥新/口味開發(fā)等措施拓寬消費(fèi)人群，獲取市場(chǎng)增量。與此同時(shí)，公司針對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行更新替換，通過柔性化生產(chǎn)適應(yīng)小體量新品開發(fā)節(jié)奏，2024年公司榨菜醬有望實(shí)現(xiàn)低基數(shù)下收入同增40-50的目標(biāo)。組建餐飲團(tuán)隊(duì)推進(jìn)連鎖客戶開發(fā)，2023豆瓣醬等產(chǎn)品市場(chǎng)開拓，通過開發(fā)專業(yè)餐飲經(jīng)銷商等方式與頭部餐飲連鎖建立合作關(guān)系，隨著公司銷售團(tuán)隊(duì)標(biāo)準(zhǔn)化、餐飲小菜食材供應(yīng)商定位不斷鞏固，2024年公司有望實(shí)現(xiàn)餐飲20-30圖表30：涪陵榨菜2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-2/+4

圖表31：涪陵榨菜2024Q1毛利率/凈利率分別為52/3686420營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸）

100706050 50400 3020-50 100

毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.6、安琪酵母：盈利端承壓，海外市場(chǎng)延續(xù)勢(shì)能業(yè)績(jī)低于預(yù)期，產(chǎn)品/渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致盈利承壓。2023年總營(yíng)業(yè)收入135.81億元（6）12.70（4）11.04（1）2023Q439.28同增2）3.58（15），2.954）。2024Q134.833）3.199）2024Q11pct24.66/能源2024Q1/管理費(fèi)用率分別為4.84/3.69，分別同比-0.4pct/+0.4pct，費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定，凈利率1pct至9.47貿(mào)易類產(chǎn)品按計(jì)劃擴(kuò)張，海外市場(chǎng)保持高增。主營(yíng)產(chǎn)品穩(wěn)健，貿(mào)易類產(chǎn)品按預(yù)期擴(kuò)張，2024Q124.50（5）制產(chǎn)/裝類品收別為3.98/1.00億，別減18/8，制業(yè)務(wù)下跌明顯主要系2023年底產(chǎn)品庫(kù)存出清，疊加糖價(jià)下跌所致；2024Q1其他產(chǎn)品營(yíng)收為5.26億元（同增14），貿(mào)易類業(yè)務(wù)規(guī)模按公司規(guī)劃快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年可緩解公司主2024Q1線下別為23.44/11.30億元分同+6/-3，線下務(wù)常展經(jīng)商數(shù)持2024Q1228122023459C20232024Q1/國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)收分別為21.04/13.70億元，分別同比-5，海外市場(chǎng)增勢(shì)延續(xù)，國(guó)際局勢(shì)對(duì)于公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)影響有限，隨著海外產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期海外市場(chǎng)仍為公圖表32：安琪酵母2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+3/-9

圖表33：安琪酵母2024Q1毛利率/凈利率分別為25/950403020100營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸

60 3040 2520 200 15-20 10-40 0

毛利率（） 率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.7、金龍魚：價(jià)格低位拖累營(yíng)收，核心產(chǎn)品盈利能力提升20232515.24（2），主要系產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響超過銷量增長(zhǎng)帶來的營(yíng)收貢獻(xiàn)，歸母凈利潤(rùn)28.48億元（同減5），扣凈潤(rùn)13.21元同減59）。中2023Q4營(yíng)收入630.01（減10），母潤(rùn)7.19億（增9），盈能邊改，非凈潤(rùn)億元同減55）2024Q1572.74（6），8.82（3）2024Q1利率為5.13（同比基本持平）/管理費(fèi)用率分別為2.77/1.550.1pct/0.03pct2024Q10.2pct1.4149.1538）核心產(chǎn)品銷量增勢(shì)向好，營(yíng)收相對(duì)承壓。廚房食品利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，零售產(chǎn)品/餐飲及食品工業(yè)渠道產(chǎn)品受益于市場(chǎng)恢復(fù)，銷量同比增長(zhǎng)，同時(shí)原材料成本下降帶動(dòng)零售產(chǎn)品的毛利率增長(zhǎng)。但相對(duì)低位的價(jià)格致使餐飲及食品工業(yè)渠道產(chǎn)品營(yíng)收有所下降，其中面粉業(yè)務(wù)由于市場(chǎng)需求不振、競(jìng)爭(zhēng)激烈及副產(chǎn)品價(jià)格低迷等原因，呈現(xiàn)虧損狀態(tài)?？傮w來看，廚房食品仍然實(shí)現(xiàn)銷量和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。飼料原料及油脂科技營(yíng)收承壓，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以及棕櫚油價(jià)格回升，油脂科技產(chǎn)品利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較好；飼料原料業(yè)務(wù)的下游養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)不佳，飼料需求不振，公司依托渠道優(yōu)勢(shì)仍然實(shí)現(xiàn)銷量同比增長(zhǎng)，但豆粕等飼料原料產(chǎn)品的價(jià)格圖表34：金龍魚2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-6/+3

圖表35：金龍魚2024Q1毛利率/凈利率分別為5/10營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸）

800106008400200 0 -200 20

毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.8、晨光生物：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，植提業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健Q1業(yè)績(jī)落于預(yù)告中樞，規(guī)模效應(yīng)有望攤薄費(fèi)用。2023年公司總營(yíng)收68.72億元（+9），歸母凈利潤(rùn)4.80億元（+11），主要系公司主導(dǎo)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升，各梯次2023Q417.02（+14）0.81億元（-16）2024Q117.32（5），0.39（業(yè)績(jī)落于預(yù)告中樞，其中植提業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健發(fā)展，棉籽類業(yè)務(wù)因行情及衍生品公允價(jià)值變動(dòng)影響出現(xiàn)虧損。由于棉籽產(chǎn)品價(jià)格下滑/低毛利辣椒紅占比提升/低價(jià)位飼料級(jí)葉黃2024Q15pct8.21。2024Q1/0.79，分別同比+0.2pct/-0.3pct，費(fèi)用管控嚴(yán)格，表現(xiàn)平穩(wěn)。綜合來看，公司凈1.90（-6pct），2024Q17.62億元同比微增），毛利潤(rùn)1.38億元（-1）。植提主力產(chǎn)品收入平穩(wěn)，辣椒紅受原材料采購(gòu)成上漲影響，價(jià)格相應(yīng)提高，隨著上游贊比亞原材料替代實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，疊加開發(fā)定制品提升產(chǎn)品附加值，辣椒紅利潤(rùn)有望持續(xù)增長(zhǎng)；辣椒精充分發(fā)揮云南原材料成本優(yōu)勢(shì)，積極開2024Q1銷量3688000品銷量延續(xù)高增，國(guó)內(nèi)萬(wàn)壽菊種植基地的育苗、移栽工作順利開展，印度、贊比亞萬(wàn)壽菊種植面積持續(xù)擴(kuò)大，公司葉黃素原材料優(yōu)勢(shì)繼續(xù)提升；香辛料提取物受益于餐飲端恢復(fù)，花椒取銷增超50；菊行企，同增11，價(jià)影售收有降。2024Q18.4（-12）122務(wù)對(duì)沖虧損風(fēng)險(xiǎn)。棉籽業(yè)務(wù)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、豆油豆粕等大宗商品行情波動(dòng)等因素影響，加工業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，出現(xiàn)階段性虧損，公司堅(jiān)持對(duì)鎖及套保的經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)沖周期波動(dòng)導(dǎo)致的大幅虧損風(fēng)險(xiǎn)，隨著規(guī)模效應(yīng)釋放，公司棉籽業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率與抗風(fēng)險(xiǎn)能力將穩(wěn)圖表36：晨光生物2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同減5/71

圖表37：晨光生物2024Q1毛利率/凈利率分別為8/220151050營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸）

1650 14120 108-50 4-100 0

毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.9B端勢(shì)能仍強(qiáng)20233.59（歸母利潤(rùn)0.56億同增11），場(chǎng)復(fù)下，司過品發(fā)渠道掘現(xiàn)穩(wěn)健增。中2023Q4公總營(yíng)入0.94億（增24），歸凈潤(rùn)0.15元同55）20222024Q1收0.92元同增15），歸凈潤(rùn)0.13億同增21），業(yè)增合預(yù)。2024Q10.4pct38.28續(xù)成本端保持穩(wěn)中有降趨勢(shì)，毛利率有望穩(wěn)步復(fù)蘇，公司銷售/管理費(fèi)用率分別為8.11，分別同比+0.5pct/-2pct，銷售費(fèi)投保持穩(wěn)健，同時(shí)營(yíng)收規(guī)模效應(yīng)攤薄管理費(fèi)用，合看公司2024Q1凈率同增1pct至14.06現(xiàn)流，2024Q1司營(yíng)0.1630）。主營(yíng)產(chǎn)品延續(xù)增長(zhǎng)，B端貢獻(xiàn)主要增量。產(chǎn)能釋放匹配調(diào)味料產(chǎn)品市場(chǎng)需求，2024Q1公司醬汁類調(diào)味料/粉體類調(diào)味料/食品添加劑產(chǎn)品營(yíng)收分別為0.73/0.18/0.005億元，分別同比+16/+10/-29，醬汁類、粉體類調(diào)味料主業(yè)均延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，后續(xù)公司推進(jìn)與勝的長(zhǎng)期合作關(guān)系，關(guān)注百勝新品跑出。同時(shí)公司推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)匹配市場(chǎng)需求，嘉興產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)2024Q3B2024Q10.43/0.30/0.1415/20/3，B20242024Q1公司直營(yíng)商超/直營(yíng)電商/經(jīng)銷商（）渠道營(yíng)收分別為0.01/0.01/0.03億，別同-10/+79，C端整仍為壓直電商基2024Q1///華南為0.60/0.20/0.04/0.03/0.04/0.01元分同比/-1。圖表38：日辰股份2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同增15/21

圖表39：日辰股份2024Q1毛利率/凈利率分別為38/141.50.50.0

營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）營(yíng)業(yè)總收入同比（，右軸）歸母凈利潤(rùn)同比（，右軸）

1005050 400 30-50 2010-1000

毛利率（） 凈利率（）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.10、天味食品：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張成本下行利好盈利，費(fèi)投結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023年公司總營(yíng)業(yè)收入31.49億元（同增17），歸母凈利潤(rùn)4.57億元（同增34），扣非凈利潤(rùn)4.04億元（同增39）。其中2023Q49.15（17）1.36（40）1.2363）2024Q18.5311）1.76億元（同增37），主要系銷售增長(zhǎng)/主要原材料采購(gòu)成本下降//2024Q13pct44.05/率分為17.02別比+2pct/-1pct，售費(fèi)率加計(jì)要內(nèi)容商2024Q14pct20.90持續(xù)打造不辣湯戰(zhàn)略單品，中式復(fù)調(diào)延續(xù)放量。架構(gòu)調(diào)整陣痛下火鍋調(diào)料增速放緩，2024Q12.931）C年公司推進(jìn)火鍋底料健康化迭代，同時(shí)加大不辣湯研發(fā)與營(yíng)銷力度，打造戰(zhàn)略大單品，火鍋調(diào)料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化。中式復(fù)調(diào)加大客戶開發(fā)，2024Q14.95（18）2024Q120232024Q10.33/0.30億元，別增22/12。開發(fā)小B經(jīng)銷商賦能餐飲，食萃技改釋放增量。開發(fā)小B經(jīng)銷商賦能餐飲渠道，2024Q17.193）2024Q1318318B量多次進(jìn)貨保障良性庫(kù)存，同時(shí)公司繼續(xù)推進(jìn)優(yōu)商扶商政策提升渠道盈利能力。食萃技改2024Q11.32（101）20245此同時(shí)，公司積極進(jìn)行資源匹配，加大關(guān)注內(nèi)容電商渠道，為實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期電商渠道銷售收20-302024Q1南/西部/北部/中部區(qū)域營(yíng)收分別為1.56/0.87/3.11/0.80/2.17億元，分別同增7/2，后公司針不區(qū)開差異復(fù)產(chǎn)，動(dòng)域均發(fā)。圖表40：天味食品2024Q1總營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同增11/37

圖表41：天味食品2024Q1毛利率/凈利率分別為44/211086420營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸 營(yíng)業(yè)總收入同比（歸母凈利潤(rùn)同比（

20005015001000 40500 300 20-500 100

） （）資料來源：wind， 資料來源：wind，2.11、寶立食品：復(fù)調(diào)延續(xù)高增勢(shì)能，B端業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要推力營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)調(diào)整致使盈利承壓。公司2023/2023Q4/2024Q1總營(yíng)收分別為23.69/6.10/6.24億元，分別同增16/16，主要系公司大客戶進(jìn)展順利，業(yè)務(wù)全面進(jìn)所致，歸母凈利潤(rùn)分別為3.01/0.60/0.61億元，分別同比+40/-20。盈利端，B/2023/2024Q1至33.14/32.04，后公通成制/藝化/升品加值步毛利表；2023/2024Q1公銷費(fèi)率別減1pct/1pct至14.64/14.85，費(fèi)用分同減0.1pct/0.1pct至2.8