【格力電器股份有限公司股利分配問題探究11000字（論文）】

格力電器股份有限公司股利分配問題研究摘要在企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)和管理中，股利政策作為財(cái)務(wù)決策中關(guān)鍵的一環(huán)，是決定對(duì)公司利潤(rùn)進(jìn)行留存還是返還給投資者的一種權(quán)衡，它能反映公司是否能均衡各方利益。管理者在制定制定股利政策和規(guī)劃股利支付率時(shí)，不僅受財(cái)務(wù)績(jī)效、治理結(jié)構(gòu)、投資機(jī)會(huì)等內(nèi)部因素的影響，還受到外部環(huán)境、政府政策和行業(yè)周期的影響。而股利政策同時(shí)也向市場(chǎng)和投資者傳遞企業(yè)利好的信號(hào)，更有利于吸收更多市場(chǎng)潛在的投資資金，用于公司未來(lái)的發(fā)展。因此，選擇和制定合理、有效、穩(wěn)定的股利政策，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。本文以持續(xù)多年使用高派現(xiàn)股利政策的格力電器作為研究對(duì)象，采用案例分析法貫穿全文，并結(jié)合信息傳遞理論、從格力電器公司內(nèi)外部環(huán)境分析該企業(yè)股利分配政策的利弊，針對(duì)影響其股利政策制定和實(shí)施的因素及其產(chǎn)生的影響進(jìn)行了詳實(shí)的分析，并對(duì)該企業(yè)股利政策實(shí)施不合理之處提出相對(duì)對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：格力集團(tuán)股利分高派現(xiàn)目錄TOC\o"1-2"\h\u一、股利分配基本論述 1（一）股利分配的定義與背景 1（二）股利分配的目的 1（三）股利分配的方式及影響因素 2二、格力電器股份有限公司簡(jiǎn)介 3（一）公司背景 3（二）格力電器股利政策現(xiàn)狀 3三、格力電器股份有限公司2017年不分紅事件原因探究 6（一）現(xiàn)金流狀況 6（二）決策者的大局意識(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo) 6四、格力電器股利分配政策存在的弊端 7（一）股利支付方式單一 7（二）高派現(xiàn)現(xiàn)象突出 7五、格力電器股利政策優(yōu)化方案 10（一）優(yōu)化的原則 10（二）優(yōu)化的目標(biāo) 10（三）優(yōu)化的對(duì)策 11（四）優(yōu)化實(shí)施的保障措施 12參考文獻(xiàn) 14一、股利分配基本論述（一）股利分配的定義與背景股利政策是指公司股東大會(huì)或董事會(huì)對(duì)所有與股利有關(guān)的事項(xiàng)采取有原則的處理方式。這一政策分為兩個(gè)方面：從狹義的角度來(lái)看，股權(quán)政策是為確定股利發(fā)放比率問題。從廣義的角度來(lái)看，股利政策是就股利宣布日、發(fā)放比例，發(fā)放時(shí)的資金籌集等問題進(jìn)行確定。上市公司就公司利潤(rùn)進(jìn)行分配或留存用于在投資進(jìn)行決策從而確立的股利政策，不僅關(guān)系到上市公司的內(nèi)部合理經(jīng)營(yíng)，更影響著企業(yè)是否就公司股東財(cái)富最大化進(jìn)行實(shí)現(xiàn)從而吸引更多的潛在投資者與債權(quán)人。眾所周知，現(xiàn)金股利作為股利分配方式中最具代表性和實(shí)用性的一種，一直是經(jīng)濟(jì)專家和學(xué)者們所致力研究的對(duì)象。與資本主義市場(chǎng)相比，我國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)金股利分配制度還不夠成熟，在一些結(jié)構(gòu)上依舊存在漏洞。在我國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境下，如何對(duì)現(xiàn)金股利分配進(jìn)行優(yōu)化改革人就是各類專家學(xué)者的研究重點(diǎn)。自上世紀(jì)90年代起，我國(guó)上市公司的股利政策經(jīng)歷了前所未有的重大變革：由于當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)的不成熟，市場(chǎng)中上市公司的數(shù)量少之又少，從而促使大部分公司都制定了較高的股利支付水平。而隨著股票市場(chǎng)的不斷規(guī)范，公司上市的浪潮也如雨后新筍，股利支付水平伴隨著上市公司數(shù)量的增加出現(xiàn)了普遍的下降，甚至有些公司因經(jīng)營(yíng)不善選擇了不分紅。30年代后期，隨著資本市場(chǎng)與日俱增的競(jìng)爭(zhēng)，許多公司不甘落后，也開始轉(zhuǎn)變思路，希望能通過提高回報(bào)來(lái)吸引更多投資者?，F(xiàn)階段，針對(duì)管理者不顧公司可持續(xù)發(fā)展，常年不分紅或高分紅的現(xiàn)象，政府也出臺(tái)了相關(guān)政策用以制約，以便于能進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)資本主義市場(chǎng)，保護(hù)投資者的利益。（二）股利分配的目的因?qū)局卫斫Y(jié)構(gòu)、公司可持續(xù)發(fā)展以及公司的價(jià)值提升的顯著作用，股利政策一直為學(xué)者們所津津樂道，更是財(cái)政專家們致力研究的課題。制定適宜的股利分配政策是投資者取得利益的最重要的依據(jù)之一，也是市場(chǎng)傳遞信號(hào)的有效途徑。所以，一個(gè)企業(yè)對(duì)股利分配政策的合理制定，不僅關(guān)系到企業(yè)資本與流動(dòng)資金的增加，更與企業(yè)本身在資本市場(chǎng)中體現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)力密不可分。因此，完善企業(yè)股利分配政策，在有利于企業(yè)本身可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，也起到了鞏固維系資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的作用。這也是為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可以快速、長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展提供有力保障。所以，企業(yè)在制定股利分配制度、分派股利前，必須對(duì)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行整合分析，從而制定出適合企業(yè)良性發(fā)展的股利分配制度，吸納更多的投資資金。（三）股利分配的方式及影響因素1、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)股利支付方式（1）現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利，是指將股利以發(fā)放現(xiàn)金的方式將所得分紅直接回報(bào)給股東，這是當(dāng)今股票市場(chǎng)應(yīng)用最為廣泛的股利支付方式，也是股東受益的首選渠道。采用現(xiàn)金股利支付就對(duì)公司的自由現(xiàn)金流是否充足提出了要求，即公司必須具備良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和自由現(xiàn)金流為支付大量現(xiàn)金股利作為資本支撐。（2）股票股利。股票股利是指公司采用增發(fā)新股的方式向股東支付股利。即在不動(dòng)用公司現(xiàn)有流動(dòng)資金的情況下向股東分派利潤(rùn)。相較于現(xiàn)金股利而言，股票股利是在合理避繳個(gè)人所得稅的情況下使得股東享有更高的利潤(rùn)收入，這種股利發(fā)放更加有利于投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資。使用股票股利能夠使股東手中所持有的股票數(shù)量增多，并且加快股票在資本市場(chǎng)的流通速度，但派發(fā)股票支付不會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益。2、股利政策的影響因素（1）自由現(xiàn)金流。公司自由現(xiàn)金流量是影響現(xiàn)金股利政策制定的重要因素之一。以現(xiàn)金作為股東利潤(rùn)支付方式的股利政策相較于股票股利而言，存在著更多不確定風(fēng)險(xiǎn)。公司的現(xiàn)金流關(guān)系著公司未來(lái)發(fā)展前進(jìn)，如果公司現(xiàn)有流動(dòng)資金的大量流出從而導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流不充足、現(xiàn)金支付能力下降、資金鏈緊張、斷裂等情況，這都極大影響了企業(yè)自身的戰(zhàn)略布局。（2）盈利能力。只有當(dāng)公司保持盈利時(shí)，公司才能有足夠的資金支付股息。公司利潤(rùn)是制定現(xiàn)金股利政策的前提。公司應(yīng)從自身角度出發(fā)，扎根現(xiàn)實(shí)，從當(dāng)前盈利狀況和未來(lái)預(yù)期思考，合理制定現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)。不能一味追求高分紅水平，忽視公司是否有足夠的承受能力。一般來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力離不開公司的財(cái)務(wù)能力。公司盈利能力越好，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?，這意味著公司有更多的能力提高分紅水平。（3）償債能力。即公司是否具有償還債務(wù)或進(jìn)行支付行為的能力。一個(gè)企業(yè)的償債能力直接影響到該公司內(nèi)部現(xiàn)有的可流動(dòng)資金情況與支付股利的現(xiàn)金流量，進(jìn)而影響到企業(yè)管理對(duì)本公司股利政策的判斷與決策。由此可以看出，公司的償債能力與公司現(xiàn)金股利分配水平呈現(xiàn)正比關(guān)系。這就要求企業(yè)對(duì)自身償債能力做出正確的評(píng)估并盡可能的保持其穩(wěn)定或增長(zhǎng)趨勢(shì)，從而獲取足夠的流動(dòng)資金進(jìn)行股利分配。（4）公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散時(shí)，公司的管理層對(duì)股東的控制權(quán)和約束權(quán)也會(huì)更大；反之，當(dāng)公司股權(quán)更加集中時(shí)，公司股東會(huì)有更多發(fā)言權(quán)，通過行使自身權(quán)力牟取更多利益。為了保護(hù)甚至擴(kuò)大自身利益，股東往往會(huì)通過提高現(xiàn)金分紅水平來(lái)獲得更多的現(xiàn)金分紅。同時(shí)，股利政策的制定也會(huì)受到大股東性質(zhì)的影響。當(dāng)公司大股東實(shí)際被地方政府控制時(shí)，他們會(huì)更傾向于支持制定高現(xiàn)金分紅政策。大股東可以利用現(xiàn)金分紅向地方政府轉(zhuǎn)移利益，彌補(bǔ)地方財(cái)政收入，而國(guó)有企業(yè)往往受地方政府管轄，因此，這種利益轉(zhuǎn)移行為時(shí)有發(fā)生。（5）投資戰(zhàn)略。投資機(jī)會(huì)的多少直接影響到公司對(duì)自有資金的使用和安排，是保留投資資金還是將資金直接分紅給股東，這都進(jìn)而影響到分紅政策的制定。當(dāng)企業(yè)有投資機(jī)會(huì)時(shí)，公司將減少派息，以備投資；反之，當(dāng)公司投資機(jī)會(huì)較少，或公司希望繼續(xù)穩(wěn)定目前的業(yè)務(wù)發(fā)展，又不打算開發(fā)新業(yè)務(wù)或新領(lǐng)域時(shí)，則更可能利用公司的收益進(jìn)行分紅來(lái)吸引更多投資者。二、格力電器股份有限公司簡(jiǎn)介（一）公司背景珠海格力電器股份有限公司成立于1991年，創(chuàng)立五年后于1996年11月18日成功在深圳證券交易所上市。是一家全球多元化的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，涵蓋了家電、電子產(chǎn)品、日用品等領(lǐng)域。旗下的格力電器作為知名品牌，暢銷國(guó)內(nèi)外，其業(yè)務(wù)覆蓋100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，更是中國(guó)創(chuàng)造成功走向世界的標(biāo)志性證明。截至2019年，格力電器員工已多達(dá)9萬(wàn)多人，建立了14個(gè)生產(chǎn)基地，創(chuàng)新性再生資源基地5個(gè)。形成了集生產(chǎn)、研發(fā)、銷售、服務(wù)四位一體的體系產(chǎn)業(yè)鏈和多元化的產(chǎn)業(yè)集群。格力電器一直把創(chuàng)新作為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。僅2017年一年，研發(fā)投入就超過了57億元，發(fā)明專利1273項(xiàng)，科研經(jīng)費(fèi)和成果投入均居行業(yè)前列。經(jīng)過20多年的不斷創(chuàng)新和研發(fā)，共獲得發(fā)明專利20685項(xiàng)，在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的名單中，格力電器位列全國(guó)第七，居家電行業(yè)第一。經(jīng)過長(zhǎng)期不懈的探索和努力，格力電器真正實(shí)現(xiàn)了“格力，掌握核心技術(shù)”的企業(yè)愿景。通過不斷優(yōu)化和升級(jí)海外市場(chǎng)銷售渠道、高端設(shè)備、多元化布局、新能源研發(fā)投資和市場(chǎng)拓展，使公司能夠適應(yīng)市場(chǎng)變化，確保其競(jìng)爭(zhēng)力，為今后的進(jìn)一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。為實(shí)現(xiàn)“格力，掌握核心科技”的企業(yè)愿景，格力電器在研發(fā)高端設(shè)備的同時(shí)不斷對(duì)海外市場(chǎng)銷售渠道進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)、努力將創(chuàng)新作為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)僅2017年，格力對(duì)新技術(shù)的研發(fā)投入就超過了57億元，成功發(fā)明專利1273項(xiàng)，科研經(jīng)費(fèi)和成果投入位居行業(yè)前列。20多年的厚積薄發(fā)，格力電器累計(jì)獲得發(fā)明專利共20685項(xiàng)。并且在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局的榜單中位列中國(guó)排名第七，家電行業(yè)排名第一?，F(xiàn)階段，格力正在對(duì)多元化布局、新能源研發(fā)投資和市場(chǎng)拓展等新目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)，以便公司能夠更好適應(yīng)市場(chǎng)變化，為今后的進(jìn)一步發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（二）格力電器股利政策現(xiàn)狀1、格力電器股利分配基本概述截至2019年7月底，格力電器自1996年上市23年來(lái)，共進(jìn)行了1次紅股、6次增發(fā)、21次現(xiàn)金分紅，分紅總額44.25億元，是同期凈利潤(rùn)的1.4倍?？偣杀居?5000000股增至6015730878股，股本規(guī)模擴(kuò)大80倍。根據(jù)表2-1，首先可看出格力公司自1996年上市以來(lái)只有2006年和2017年沒有進(jìn)行現(xiàn)金股利分紅，以及有6年（1997、2000、2005、2007、2008、2014）除了進(jìn)行現(xiàn)金派息分紅以外，還發(fā)放股票的形式將凈利潤(rùn)以分配給股東進(jìn)行了轉(zhuǎn)增股方式進(jìn)行分紅。而這種股利發(fā)放方式會(huì)降低股票價(jià)格，吸引更多投資者，根據(jù)表3-1我們也可以看出在其他年份，格力電器一直都保持較高的高股利支付率。企業(yè)通過高現(xiàn)金股利分紅政策向市場(chǎng)傳遞了利好信息，提升了公司的市場(chǎng)價(jià)值，也滿足了投資者們的利益訴求。從表2-1可以看出，格力電器的由2011至2015年股利支付率從28.72%增長(zhǎng)至72%，僅用了5年時(shí)間就達(dá)到了最高點(diǎn)，五年期間格力的現(xiàn)金分紅金額同樣高速增長(zhǎng)。雖然受公司發(fā)展和投資戰(zhàn)略影響，格力電器2017年采取了不分紅政策，但是2018年后又恢復(fù)了高派現(xiàn)政策，并于2018年2月和7月進(jìn)行了兩次利潤(rùn)分配，總金額126.33億元，占凈利潤(rùn)的48.21%，2019年股利支付率提高至59.2%，這反映出格力電器股利政策仍具有較高的連續(xù)性和穩(wěn)定性。表2-1格力電器股份有限公司2000—2019年分紅一覽表年度分紅分紅方案（每10股）現(xiàn)金分紅總額（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）股利支付率送紅股（股）轉(zhuǎn)增股（股）派息（元）20190011.007,223,847,031,364,854,6359.34%20180020.001,253,203,472,520,294,7847.51%2017000.000.002,2330,117,12-20160017.001,183,821,561,532,086,4071.20%20150015.00912,423,681,153,242,2970.10%201401029.00916,359,631,415,520,7264.15%20130016.00442,181,811,078,016,2540.43%2012009.00312,745,54745,945,6341.36%2011004.00141,374,22532,765,8726.42%2010005.0085,546,84445,571,1819.47%2009503.0093,963,47287,356,7431.54%2008054.0036,548,85196,145,8920.13%2007054.0031,154,90136,974,7919.45%2006000.00-64,705,65-2005053.0021,357,1258,486,6240.42%2004002.8021,423,7247,145,4349.16%2003003.1018,654,1432,741,3251.24%2002003.0017,511,0830,745,9454.78%2001003.5016,587,0226,473,6358.12%2000004.2015,387,6024,512,4554.62%2、同行業(yè)股利政策比較格力電器處于家電制造行業(yè)，我們?cè)谠撔袠I(yè)A股上市公司中，選擇了海爾、TCL科技、美的集團(tuán)，與格力電器股利政策進(jìn)行對(duì)比分析。表2-2格力電器及白色電器公司2010-2019年股利支付率（%）分紅年度格力電器海爾智家TCL科技美的集團(tuán)201959.3431.1436.4841.29201847.5134.1245.7441.722017—31.4165.0040.01201671.2041.1636.1339.21201570.1732.1531.4539.32201464.1534.1423.47-201340.4331.4142.22-201241.3617.8540.47-201126.427.74--201019.4735.97--從表2-2可以看出，格力電器的股利支付率在四家公司中是最高的，除2017年沒有派息外，一直保持著較高的派息率。近5年平均股利分配率為50.84%，是其所屬白色家電行業(yè)的1.4倍以上。即使在家電行業(yè)市場(chǎng)市場(chǎng)低迷的2016年，派息率也高達(dá)70%以上，這在上市公司中十分罕見。通過對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，美的集團(tuán)作為家電行業(yè)中的龍頭企業(yè)，其凈利潤(rùn)也始終與格力有著較為接近的差距。但在現(xiàn)金分紅方面，除了2017年，格力電器一直高于美的集團(tuán)。美的集團(tuán)現(xiàn)金派息率基本保持在40%-46%之間，相對(duì)穩(wěn)定。而格力電器的股利支付水平較高，且波動(dòng)較大。通過對(duì)比格力電器與其他家電行業(yè)的分紅比例，可以看出格力電器2015年的分紅水平高達(dá)64.47%，遠(yuǎn)超同行業(yè)1.74倍的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2015年至2016年，格力電器的股利分配率分別達(dá)到64%和70.22%，是同行業(yè)的兩倍左右。由此可見，2015年至2016年，格力資本充足，投資機(jī)會(huì)較少，更愿意以現(xiàn)金形式向股東分紅，從而吸引更多投資者，提升企業(yè)價(jià)值。2017年，格力電器分紅派息率低于白電行業(yè)平均水平，原因是格力電器保留了投資轉(zhuǎn)型升級(jí)資金，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。然而，持續(xù)高分紅的格力電器在2017年卻出現(xiàn)了突發(fā)性波動(dòng)，市場(chǎng)反應(yīng)明顯，給格力電器帶來(lái)了諸多負(fù)面影響。根據(jù)上述分析，格力電器自上市以來(lái)，除2017年外，每年都保持著較高的派息率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。因此，格力電器的股利政策表現(xiàn)為高派息政策。三、格力電器股份有限公司2017年不分紅事件原因探究（一）現(xiàn)金流狀況影響企業(yè)分紅的一個(gè)重要因素考就是該企業(yè)的當(dāng)年的現(xiàn)金流狀況，如果企業(yè)現(xiàn)期持有的現(xiàn)金流和對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流的預(yù)期太低，就會(huì)導(dǎo)致派息的減少。所以我們分析了格力電電在2017年及前后幾年間因公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額，具體數(shù)據(jù)如下表：表3—12012-2019格力電器公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量一覽單位：萬(wàn)元年份2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)成本5970387.086458610.916434517.846465846.328212688.227469652.646251312.868521325.49存貨平均余額653387.82698132.43721095.96805857.991189859.32751236.85854162.34951024.64存貨周轉(zhuǎn)率（次）9.149.258.928.026.908.257.628.75存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)39.4038.9140.3444.8752.1650.3448.5749.68從表3—1我們可得出結(jié)論，2017年格力電器前后公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)較大，特別是2015年。之所以出現(xiàn)這樣的特殊情況主要是由于當(dāng)年大經(jīng)濟(jì)背景的低迷。由于人民生活水平提高空間狹窄，對(duì)家用電器的需求嚴(yán)重不足，導(dǎo)致家電企業(yè)也嚴(yán)重受挫。但表中數(shù)據(jù)顯示，除此2017年外的其他年份的現(xiàn)金流都非常穩(wěn)定，這也是格力電器多年來(lái)能始終保持高股利政策的必要條件之一。同時(shí),在過去的五年里因投資活動(dòng)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量都為負(fù),而在2017年,突然飆升至622億元,這樣的變動(dòng)與格力電器的多元化戰(zhàn)略息相關(guān),如對(duì)新科技芯片的研發(fā)制造,能源和互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的拓展。由此觀之，2017年不派息、將大量資本用于多元化投資的決定是有其可取之處的。（二）決策者的大局意識(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)格力2017年不分紅事件的背后我們看見的是決策者的大局意識(shí)和遠(yuǎn)見。面對(duì)股東的不滿與市場(chǎng)對(duì)格力電器經(jīng)營(yíng)狀況的擔(dān)憂與疑慮，董事長(zhǎng)董明珠在股東大會(huì)上面向股東解釋了2017年不分紅戰(zhàn)略的原因，是因?yàn)楣竟芾碚邔?duì)公司未來(lái)的戰(zhàn)略規(guī)劃還沒有得到最終落實(shí)，企業(yè)想做大做強(qiáng)就應(yīng)該更具有前瞻性。從大格局出發(fā)而不該圖一時(shí)的利得。在這里的大格局并不僅僅指把股東的利益放在第一位，而是以上市公司角度出發(fā)對(duì)國(guó)家和社會(huì)有貢獻(xiàn)意義的深刻思考。在這里我們可以格力2017年的科技創(chuàng)新、公益性項(xiàng)目投入以及企業(yè)社會(huì)責(zé)任感等方面來(lái)衡量。公司想要得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就必須拓展多元化，不應(yīng)滿足于做家用生活電器領(lǐng)域的佼佼者，應(yīng)該向真正的“中國(guó)芯”跨步，這就對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模效應(yīng)提出了要求，要將更多的資金投入到新技術(shù)研發(fā)中，而且對(duì)研發(fā)成本上放寬限制，上不封頂。這樣的戰(zhàn)略意識(shí)就需有強(qiáng)大的資金作為支撐。2017年不分紅也是在為其保駕護(hù)航。當(dāng)然，格力電器在后期恢復(fù)了分紅，股價(jià)也逐漸回升并趨于穩(wěn)定，證明了這不失為一個(gè)明智之選。四、格力電器股利分配政策存在的弊端通過前文分析，我們可以得出格力電器實(shí)行高派現(xiàn)的股利政策，這是一把“雙刃劍”。某種程度上來(lái)說(shuō)，高派現(xiàn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的體現(xiàn)，股民的高收益會(huì)直接通過信號(hào)傳遞到市場(chǎng)，從而吸引更多投資者的眼球，加大對(duì)企業(yè)的投資力度。但是，高派現(xiàn)的股利政策帶來(lái)的一系列問題同樣不容小覷。首先，高派現(xiàn)政策對(duì)企業(yè)可獲的高額利潤(rùn)需求非常大，一旦企業(yè)的凈利潤(rùn)下滑或低于預(yù)期，資金供應(yīng)無(wú)法支撐高派現(xiàn)所帶來(lái)的短期內(nèi)大量的現(xiàn)金外流，那么公司的后續(xù)經(jīng)營(yíng)首當(dāng)其沖會(huì)受到影響，從而使企業(yè)在市場(chǎng)的口碑和形象大打折扣。同時(shí)，高派息的股利政策所帶來(lái)的大量的資金外流會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)在生產(chǎn)，融資，以及投資活動(dòng)中面臨資金匱乏，后勁不足的情況，企業(yè)在未來(lái)的規(guī)劃與發(fā)展也會(huì)受限于此，長(zhǎng)此以往不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（一）股利支付方式單一格力電器的分紅方式比較單一，以現(xiàn)金分紅為主。在當(dāng)今社會(huì)，現(xiàn)金分紅已成為主流，這更是廣大股東津津樂道的話題。通過調(diào)查我們知道，格力電器高額現(xiàn)金分紅的分紅方式絕大多數(shù)是通過現(xiàn)金分紅來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而股票支付、回購(gòu)等其他支付方式只占很小的份額，因此企業(yè)分紅的靈活性較差?，F(xiàn)金分紅導(dǎo)致的大量現(xiàn)金流出，將直接影響企業(yè)的短期償債能力，影響企業(yè)未來(lái)的投資活動(dòng)，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這樣一個(gè)長(zhǎng)期存在的問題將使企業(yè)的分紅政策逐漸僵化。對(duì)此，我們了解到現(xiàn)階段美國(guó)上市公司所采用的相對(duì)靈活的股利政策，在美國(guó)，公司分配股利多以現(xiàn)金分配為主，并將股利支付、股利回購(gòu)等多元分配方式加以融合。這樣既保證了企業(yè)現(xiàn)金的充足和穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)，也給予股東更多的自主選擇性，美國(guó)股票市場(chǎng)的活躍和發(fā)達(dá)多半源于此。股東們手中的收益多于預(yù)期所得報(bào)酬，可以增加對(duì)企業(yè)的忠實(shí)度。反之可以將拋售股票收回本金，還可以節(jié)約因派現(xiàn)所產(chǎn)生的稅費(fèi)，一舉多得。（二）高派現(xiàn)現(xiàn)象突出高派現(xiàn)金的股利政策與控股公司的利益直接掛鉤，企業(yè)中股權(quán)占比份額高的大股東，往往會(huì)通過現(xiàn)金股利支付的形式來(lái)侵吞企業(yè)的利益，從中獲得高額的利潤(rùn)。表4-1格力電器十大股東持股數(shù)量及比例機(jī)構(gòu)或基金名稱持股數(shù)量（億股）占總股本比例（%）珠海格力集團(tuán)有限公司10.9618.22河北京海擔(dān)保投資有限公司5.368.91香港中央結(jié)算有限公司4.918.23中國(guó)證券金融股份有限公司1.803.01前海人壽保險(xiǎn)有限公司1.161.92中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限公司0.841.14中央人壽保險(xiǎn)股份有限公司—普通保險(xiǎn)產(chǎn)品0.580.96中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司—分紅—個(gè)人分紅0.570.95董明珠0.440.73數(shù)據(jù)來(lái)源：2018年格力電器年報(bào)表4-2中我們可以看出格力電器大股東的構(gòu)成多以投資機(jī)構(gòu)和基金公司為主，這兩大類型的機(jī)構(gòu)最顯著的共同特征就是都支持企業(yè)對(duì)現(xiàn)金股利的大額發(fā)放，即側(cè)重點(diǎn)在于分紅股數(shù)而非公司的經(jīng)營(yíng)狀況。股東的責(zé)任感和眼界會(huì)直接影響企業(yè)的決策和生命力，只關(guān)注利潤(rùn)而忽略了對(duì)企業(yè)的治理和監(jiān)督，一味的享受權(quán)益卻不能積極地行使股東的權(quán)力，這樣的內(nèi)部環(huán)境長(zhǎng)此以往會(huì)使企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展受到影響。通過調(diào)查我們得知在2016年，格力電器的第二大股東——京海擔(dān)保投資有限公司就曾多次因參與利用正當(dāng)利潤(rùn)進(jìn)行短線交易的被公告批評(píng)，這更加佐證了這些以投資公司為背景的股東履行義務(wù)的意識(shí)淡薄，多利用高派現(xiàn)謀求利益。表4-2格力電器高管持股數(shù)姓名職務(wù)持股數(shù)（萬(wàn)股）黃輝執(zhí)行總裁774董明珠總裁4448.35望婧東副總裁，董事會(huì)秘書88.47譚建明副總裁129.73莊培副總裁595.52劉俊副總裁1.20數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順從表4-2可以看出，除投資，基金公司占據(jù)大量股本外，格力電器高管持股的份額也非常大。六大高管手中持有的股份約占總股本的1%。而僅董事長(zhǎng)董明珠一人就持有格力電器總股本的0.75%，她本人也是格力電器第十大股東。高管持股不僅增加了參與決策時(shí)的話語(yǔ)權(quán)，企業(yè)持股高管薪酬更與所持股權(quán)的份額相關(guān)聯(lián)，高管薪資主要由個(gè)人薪酬和股權(quán)收益兩部分組成。這也合理解釋了企業(yè)高管對(duì)股份的重視。以董事長(zhǎng)董明珠為例，在2007年董明珠手中持有的股票數(shù)量?jī)H有476萬(wàn)股。2008年至2010年經(jīng)歷了3倍的分紅以及2014年至2016年3倍的股本累計(jì)最后達(dá)到了4400萬(wàn)股，持股數(shù)量在10年間膨脹了近10倍。股東們?yōu)榱私档痛沓杀荆餐ㄟ^股權(quán)激勵(lì)政策和高股利政策來(lái)降低高管控制現(xiàn)金的欲望。由此觀之，格力電器的高派現(xiàn)股利政策也是格力持股高管與大股東共同促進(jìn)的產(chǎn)物。（三）股利支付率變化大對(duì)格力電器與白色家電行業(yè)股利支付率的對(duì)比，格力電器的股利支付率無(wú)疑遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在持續(xù)的高額分紅下，格力電器也承受著來(lái)自日常管理和財(cái)務(wù)的雙重壓力。通過圖4-3我們將格力電器股利支付率與行業(yè)均值進(jìn)行了對(duì)比，可以看出在2012年-2016白色家電行業(yè)股利支付在2012年達(dá)到了最大峰值為47.8%，在2014年跌至39.2%，最大值與最小值的差值為8.6%。相對(duì)于行業(yè)本身，格力電器在2015年的股利支付達(dá)到了72%，而2012年的最小峰值也有40.8%，差值達(dá)到32.8%，對(duì)比行業(yè)股利支付的變化趨勢(shì)，格力電器的變更幅度過大。表4—3格力電器股利支付率與行業(yè)均值對(duì)比表4-4格力電器與其他家電行業(yè)股利支付率單位：%年份20152016201720182019格力電器40.6242.75——71.5873.69其他家電行業(yè)39.4841.5840.7949.3247.25格力電器在2012年和2013年的股利支付率低于行業(yè)均值，通過分析年前和年后的數(shù)據(jù)，格力電器有可能在提高留存收益率，進(jìn)一步占領(lǐng)市場(chǎng)份額，開發(fā)新產(chǎn)品。自2014年以來(lái)，格力電器的股息支付率比行業(yè)平均水平高出一倍多，這證明格力兩年來(lái)一直在韜光養(yǎng)晦。而2017年的不分紅政策沒有支付股利。這樣過大的股利支付的起伏無(wú)疑等于是企業(yè)“暴飲暴食”，它直接導(dǎo)致留存收益率的下降，增加了企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，不利于企業(yè)平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)，融資活動(dòng)難以持續(xù)。最后，對(duì)于市場(chǎng)股東而言，股利支付率的間歇性上浮將直接影響股東的投資決策，引起股價(jià)的波動(dòng)。這種由股利支付率不穩(wěn)定造成的隱患不利于企業(yè)的健康發(fā)展。五、格力電器股利政策優(yōu)化方案（一）優(yōu)化的原則合理股利政策的制定應(yīng)基于企業(yè)的內(nèi)部和外部的環(huán)境，想要得到最優(yōu)結(jié)果則需要根據(jù)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況和企業(yè)外部宏觀環(huán)境進(jìn)行分析整合。但其結(jié)論也并非一成不變，企業(yè)在不同生命周期的變化需實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，跟進(jìn)。而對(duì)于股利政策的最終目標(biāo)，更像是挑選一雙舒適的鞋，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)能力和外部市場(chǎng)狀況來(lái)判斷鞋的尺碼;面對(duì)現(xiàn)階段企業(yè)存在的問題，只有調(diào)查其內(nèi)在原因，才能不斷完善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，尋找新的經(jīng)營(yíng)方式。這樣，才能最大限度地避免盲目制定股利政策和缺乏依據(jù)，使企業(yè)的股利分配煥發(fā)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。（二）優(yōu)化的目標(biāo)一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展與股利政策目標(biāo)密切相關(guān)，因此不同類型的企業(yè)有不同的股利政策目標(biāo)，即使同一企業(yè)在不同的生命周期有不同的目標(biāo)。然而，變化離不開個(gè)案，而優(yōu)化股利政策的目標(biāo)大多離不開以下幾個(gè)方面：（1）保證股東基本收益。企業(yè)自身發(fā)展目標(biāo)是公司管理層制定股利政策的基礎(chǔ)和重要依據(jù)。企業(yè)在獲取利潤(rùn)的同時(shí)需要對(duì)現(xiàn)金股利進(jìn)行再分配。當(dāng)企業(yè)正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)或者擴(kuò)大生產(chǎn)時(shí)，則需要對(duì)股票進(jìn)行分紅或?qū)ΜF(xiàn)金流量進(jìn)行其他形式的分類，以此來(lái)保障公司股東的基本權(quán)益。作為股東，當(dāng)一個(gè)企業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值與潛力時(shí)，才會(huì)不斷吸引資本市場(chǎng)中的潛在投資者與債權(quán)人。因此在保證股東短期利益的同時(shí)，企業(yè)也要注重股東長(zhǎng)期利益的需求與發(fā)展。這樣既有助于保證企業(yè)現(xiàn)有投資者對(duì)本企業(yè)股利分配的滿意度也可以吸引更多的外來(lái)流動(dòng)資金初進(jìn)企業(yè)的再發(fā)展再升級(jí).（2）股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與發(fā)展前景決定股利政策，而股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性反作用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，企業(yè)的股利政策在短時(shí)期內(nèi)會(huì)存在較大的波動(dòng)，資本市場(chǎng)接收到信號(hào)并將有關(guān)訊息傳遞到市場(chǎng)上的投資人，這就會(huì)導(dǎo)致投資者處于觀望狀態(tài)，減少投資意愿。另一方面，如果企業(yè)頻繁的更換股權(quán)政策，在一定程度上會(huì)影響持股人的自身利益，造成大量的短期投資，這會(huì)加大企業(yè)自身流動(dòng)資金的負(fù)荷，可能會(huì)造成短期內(nèi)企業(yè)流動(dòng)資金短缺等經(jīng)濟(jì)狀況，長(zhǎng)期下去不利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，股權(quán)政策的連續(xù)穩(wěn)定不僅是對(duì)股東的利益保護(hù)，也是對(duì)企業(yè)自身發(fā)展的一種保護(hù)。（三）優(yōu)化的對(duì)策1、合理降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)股利政策的制定很大程度上需要立足于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不合理的股利政策一旦碰觸到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的紅線，便會(huì)引起一系列的連鎖反應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債占總資產(chǎn)的比率，透過資產(chǎn)負(fù)債率能夠清晰地反映企業(yè)在資本活動(dòng)中使用的債權(quán)資金數(shù)額。它是反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況的重要指標(biāo)，能夠清晰地反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中使用的債權(quán)資金數(shù)額。在不同的行業(yè)中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率在40%-60%之間都代表企業(yè)正常平穩(wěn)的運(yùn)行，但是當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)就可能因面臨巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致資不抵債的情況出現(xiàn)。所以，企業(yè)想要平穩(wěn)運(yùn)行，就要在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中注意防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率的波動(dòng)，建立及時(shí)有效的監(jiān)管方案和預(yù)警機(jī)制，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，能夠迅速有效地得到糾正。表5-12009年-2019年格力電器資產(chǎn)負(fù)債率年度20092010201120122013201420152016201720182019資產(chǎn)負(fù)債率（%）76.674.178.377.676.472.372.571.870.668.968.9從表5-1可以看出近十年來(lái)格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值，立足于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大背景以及企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的要求，合理降低資產(chǎn)負(fù)債率是迫在眉睫的。資產(chǎn)負(fù)債率偏高主要是由于對(duì)債權(quán)人資金的使用過多，可以通過減少貸款來(lái)解決。這樣不僅可以平衡債權(quán)人與企業(yè)的關(guān)系，更能使資金得到合理利用，優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)的同時(shí)還能起到防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。要平衡和降低資產(chǎn)負(fù)債率，可以從兩個(gè)方面入手。一是還債。通過觀察格力電器的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，我們不難發(fā)現(xiàn)，在使用大量債務(wù)資本的同時(shí)，格力電器擁有大量自由流動(dòng)的資本。開放這些自由資金，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，投資擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；它也可以用來(lái)償還一部分債務(wù)，以降低資產(chǎn)負(fù)債率。此外，還可以刺激股東權(quán)益擴(kuò)大資產(chǎn)，企業(yè)可以通過適當(dāng)增加股票的發(fā)行擴(kuò)充資本，這樣能使資產(chǎn)擴(kuò)大的同時(shí)保持負(fù)債不再大幅增加，一定程度上也可以降低資產(chǎn)負(fù)債率。2、增強(qiáng)股東責(zé)任感穩(wěn)定股利支付率股東內(nèi)部的資源和信息共享不對(duì)等是股民無(wú)法發(fā)揮權(quán)益的首要原因，大股東能夠掌握一手資料卻缺少對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的參與和監(jiān)管，小股東由于權(quán)限不夠無(wú)法參與到企業(yè)的部分關(guān)鍵決策。針對(duì)這一現(xiàn)象，一是完善公司制度中大股東的回避機(jī)制和表決制度。對(duì)于不透明的信息不對(duì)稱，可以通過官方網(wǎng)站、官方賬號(hào)等多渠道通知小投資者。調(diào)動(dòng)中小股東參與公司決策和監(jiān)督管理的積極性，二，可以適當(dāng)董事會(huì)和股東大會(huì)等重要決策會(huì)議中中小股東的股民代表比例，保證其獲得的信息更為及時(shí)準(zhǔn)確。股東也可以通過代表向上層人員表達(dá)自己的利益訴求和真實(shí)意愿。最后，中小投資者在享受權(quán)益的同時(shí)更要明確自身的責(zé)任感，積極地參與進(jìn)企業(yè)的決議中，使用股東的監(jiān)督權(quán)，維護(hù)股東的基本權(quán)益。這在一定程度上可以避免股東主導(dǎo)的局面。它還可以平衡大股東和小股東的利益。縱觀前文，格力電器始終保持著較高的股利支付率，行業(yè)中也占據(jù)領(lǐng)先地位，但從中我們也發(fā)現(xiàn)了其具備的不穩(wěn)定性，特別是2017年不分紅事件使公司在中小股民心中的形象有所折扣。所以企業(yè)應(yīng)保持盡量穩(wěn)定的股利支付率，透過市場(chǎng)傳遞理論向股民和市場(chǎng)傳遞利好消息，減少外部對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的疑慮，也可以一定程度上減小股票價(jià)格的波動(dòng)。（四）優(yōu)化實(shí)施的保障措施格力電器以自身發(fā)展?fàn)顩r與公司所處的資本市場(chǎng)環(huán)境為前提，制定了高派現(xiàn)的股利政策。這一政策對(duì)于格力電器的前期發(fā)展確實(shí)有著良好的促進(jìn)作用。但伴隨著企業(yè)不斷發(fā)展轉(zhuǎn)型和資本市場(chǎng)的不斷變化，高派現(xiàn)的股利政策漸漸出現(xiàn)了弊端，對(duì)于企業(yè)生命周期，資金流動(dòng)等存在了一定的安全隱患。為了促使格力電器的穩(wěn)定發(fā)展，優(yōu)化公司現(xiàn)有的股利政策勢(shì)在必行。對(duì)此，我提出了三個(gè)方面的實(shí)施保障措施。1、對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行再優(yōu)化再完善。股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，它直接決定了公司的發(fā)展走向。如果企業(yè)想不斷發(fā)展就需要不斷完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。格力電器可以通過引進(jìn)戰(zhàn)略性投資、進(jìn)行股權(quán)分散、引入職工股份等方式，在增強(qiáng)股權(quán)流動(dòng)性的同時(shí)加強(qiáng)了對(duì)中小型股東權(quán)益的保障，進(jìn)一步規(guī)避減少了股權(quán)分配政策中可能出現(xiàn)的不公平不規(guī)范現(xiàn)象。進(jìn)而減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，增加企業(yè)在資本市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。2、對(duì)股東與企業(yè)關(guān)系進(jìn)行改善股東利潤(rùn)是股東與企業(yè)之間的直接聯(lián)系。如何加強(qiáng)股東與企業(yè)之間的聯(lián)系也是格力電器的管理層需要考慮的一大問題。管理層可以通過積極股東大會(huì)與線下調(diào)研，了解廣大股民的基本訴求和建議。在通過專業(yè)證卷團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)發(fā)展和股民訴求的整合分析提出有效完善的建設(shè)性決策。這不僅可以提升股東對(duì)于企業(yè)股權(quán)支付的滿意度與信任度，更可以緊密了企業(yè)與股東的聯(lián)系，加強(qiáng)股東對(duì)于本企業(yè)的歸屬感與認(rèn)同感，增強(qiáng)了企業(yè)的向心力與凝聚力。3、對(duì)企業(yè)衰退期進(jìn)行有效預(yù)防。一個(gè)企業(yè)的發(fā)展是具有周期性的，衰退周期是每個(gè)企業(yè)無(wú)法避免的發(fā)展問題。而是否可以安全度過企業(yè)的衰退周期并進(jìn)行企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是企業(yè)發(fā)展的重中之重。這需要企業(yè)的管理層具有卓越的發(fā)展眼光和對(duì)市場(chǎng)的敏銳嗅覺。與此同時(shí)，格力電器的企業(yè)管理層可以借鑒同類企業(yè)的成功案例進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)分析，完善對(duì)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題的分析總結(jié)，為企業(yè)的穩(wěn)定安全發(fā)展保駕護(hù)航。參考文獻(xiàn)[1]原紅旗，中國(guó)上市公司股利政策研究財(cái)經(jīng)研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2019,(3):28-33.[2]魏剛.中國(guó)上市公司股利分配問題研究[M].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2001:30-35[3]呂長(zhǎng)江,王克敏.上市公司資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理股權(quán)比例互相作用機(jī)制研究[J].會(huì)計(jì)研究，2002,(03):39-48.[4]孔小文,于笑坤.上市公司股利政策信號(hào)傳遞效應(yīng)的實(shí)證分析[J].管理世界,2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