宏觀研究：供應(yīng)階段性受限有效需求不足并未顯著改善

市場有風(fēng)險，投資需謹慎請務(wù)必閱讀正文之后的分析師:袁野SAC登記編號:S1340523010002Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登記編號:S1340124020005Email:yuanxiheng@《出口增速在合理波動區(qū)間內(nèi)逐步放緩》-2024.08.08從上中下游來看，上游采掘和上游原材料價格保持相對較高粘請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2帶動國內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比回升，而有色金屬價格回落，價格走低，房地產(chǎn)市場尚未明顯回暖，非金屬礦物質(zhì)價格環(huán)比走弱；指向出口需求走弱，船舶價格環(huán)比延續(xù)上漲，指向其出口韌性仍強，而汽車制造業(yè)價格環(huán)比走高，應(yīng)是內(nèi)外需共同拉動。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3場預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分41大類資產(chǎn)表現(xiàn) 2供應(yīng)能力受限推升CPI超預(yù)期，有效需求不足并未顯著改善 2.1CPI超預(yù)期回升，極端天氣掣肘供應(yīng)能力是主因 2.2PPI整體符合預(yù)期，需求仍弱制約新漲價因素回升 2.3展望：8月CPI同比增速0.4%，PPI同比增速-1% 3國內(nèi)外宏觀熱點 3.1海外宏觀熱點 3.2國內(nèi)宏觀熱點 284本周宏觀環(huán)境分析：海外需求放緩，主要經(jīng)濟體貨幣政策周期分化 風(fēng)險提示 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6），圖表1：大類資產(chǎn)價格變動一覽資料來源：Wind，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7圖表2：CPI和核心CPI同比增速圖表3：CPI新漲價和同比翹尾因素資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8圖表4：食品和非食品價格同比增速（%）圖表5：食品和非食品價格環(huán)比增速（%）資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9圖表6：鮮菜和豬肉價格同比增速圖表7：食品分項價格環(huán)比增速（%）資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10有所反映（詳見報告《7月經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)邊際回暖，擴內(nèi)需政策發(fā)力提效》）。高。衣著服裝環(huán)比增長-0.3%，較前值回房房租環(huán)比增速0.1%，持平前值，仍弱于季節(jié)性，較近五年均值水平0.28%低0.18pct。我們認為，在房地產(chǎn)市場尚未明顯回暖的情況下，房價帶動租賃市場畢業(yè)季原因，住房需求有所增加，帶動了租賃價格走高。務(wù)價格回落，家庭服務(wù)價格環(huán)比回升。7月，旅游環(huán)比增長9.4%，較上期回升10.2pct，好于季節(jié)性水平，較近五年均值水療服務(wù)環(huán)比增長0.0%，較前值回落0.1pct，西藥環(huán)比增長-0.2%，較前值回落PPI環(huán)比增長-0.2%，持平前值，指向請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表8：PPI同比增速和環(huán)比增速圖表9：PPI新漲價和同比翹尾因素資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所4個行業(yè)價格環(huán)比不變，較上月增加3個月；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖表10：上中下游價格變動情況（%）資料來源：Wind，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13約供應(yīng)能力。當(dāng)前有效需求不足的問題，并未顯著改善，請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14壓力減弱。8月以來，布倫特原油期貨結(jié)算價格較為明顯下跌，平均結(jié)算價格或達到37080.69億元，將會顯著高于7月水平，其中，8月新增專項債發(fā)行請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15/dy/article/J8S95SHM0519請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16/stock/usstock/c/2024-08-06/doc-inchtpes77223/7x24/2024-08-08/doc-inchwhzt8981房貸款申請一個月來首次增加，一項衡量再融資需求的指標(biāo)跳升至兩年高位。/7x24/2024-08-09/doc-inchyfta3130紀錄水平；美聯(lián)儲正在密切關(guān)注信用卡債務(wù)和汽車債務(wù)的拖欠/s?id=1806721241684651583&wfr=spide美國國債和機構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)來幫助緩解整體金融狀況，特別是在利冠疫情擾亂金融市場的時候。紐約聯(lián)儲的Chris請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17在充裕儲備金機制下有效率且有效果地實施貨幣政策相符的水平”。/madapter/24h/2024/08/0623354212需求走弱比預(yù)期更為劇烈，裁員的初步跡象顯經(jīng)濟陷入衰退的可能性維持在45%。“我們溫和/s?id=1806768809798480314&wfr=sp存在多重通脹因素”。/s?id=1806758678109006624&wfr=sp/s?id=1806587264887774737&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分182.4%和3.8%之間，這意味著目前5.3%的有效/7x24/2024-08-08/doc-inchwhzw71474計降息75個基點的概率為57.6%，累計降息100個基點的概率為23.2%。/s?id=1806677928767221683&wfr=sp貸成本，他認為美國經(jīng)濟躲過衰退。“我不認為會在9月前看到任何東西，”說?！拔艺J為短期內(nèi)會看到更多波動。這是一次相當(dāng)大、相當(dāng)有意義的回調(diào)?！?s?id=1806665594838853532&wfr=sp/s?id=1806665280513057474&wfr=spide請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19薩姆規(guī)則提出者、投資公司NewCenturyAdvisors首席經(jīng)濟學(xué)家克勞迪前所知，我認為沒有必要這樣做?！钡硎荆谐浞掷?s?id=1806706364227881347&wfr=sp/a/799379943美國大型債券基金管理公司太平洋投資管理(PIMCO)投資總監(jiān)伊瓦岑/stock/bxjj/2024-08-07/doc-inchuqsm6017根資產(chǎn)管理的固定收益投資組合經(jīng)理KimC請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20角度來看，降息50個基點可能成為選項，”她表示。對于近期/stock/usstock/c/2024-08-07/doc-inchueap94391/madapter/24h/2024/08/0516354205/s?id=1806590543356861446&wfr=sp/rss/yidianzixun/2024/8/7/4213請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21/s?id=1806604978068115338&wfr=sp周四公布的調(diào)查進一步表明，在居高不下的抵押候表示，房價在今年早些時候停滯之后又開始上漲。/s?id=1806773744300848081&wfr=spi/7x24/2023-08-07/doc-imzfkcmt5710家此前預(yù)計環(huán)比上漲0.3%。在上月議會選舉中獲得壓倒性勝利的工黨已承諾改在今年剩余時間內(nèi)繼續(xù)溫和上漲。房地產(chǎn)市場的其他指標(biāo)也顯示出復(fù)蘇的勢頭。/s?id=1806725678449143423&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22/7x24/2021-08-06/doc-ikqcfncc1302/kx/detail/20240806/408/s?id=1806619417305041588&wfr=sp/madapter/24h/2024/08/0714044213/madapter/24h/2024/08/0714044213/s?id=1806889011221987444&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23能為生產(chǎn)帶來任何推動力，“我們?nèi)匀活A(yù)計下半年的復(fù)蘇將極為低迷?！?2024-08-07/detail-inchvfpy37651/5124430882/7x24/2024-08-09/doc-inchzpne0801/s?id=1806628821232857036&wfr=sp/s?id=1806629201270854840&wfr=spi請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24降?！?s?id=1806631214083839980&wfr=sp東局勢、即將到來的德國各州選舉以及今年晚些時候美國總統(tǒng)大選的不確定性。/s?id=1806537594923395643&wfr=sp/7x24/2023-08-03/detail-imzexiix65860/s?id=1773194461785072240&wfr=sp積壓工作和信心在7月均下降，歐元區(qū)私營部門就業(yè)在第三季度開始時基本停就業(yè)年內(nèi)首次減少，法國商業(yè)信心降至年內(nèi)最低點。/s?id=1806542458910719081&wfr=spi請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25心，那么央行可能會繼續(xù)降息。OlliRehn稱，通向2%通脹目標(biāo)的道/s?id=1806735185587005005&wfr=sp/madapter/24h/2024/08/0713044213幣政策正?；赏频臀飪r并提高產(chǎn)業(yè)競爭力。日本執(zhí)政黨重量級人物石破茂利率接軌。”他說：“加息的負面影響，如股市暴跌，一直是目前的關(guān)注焦點，/s?id=1806686735729219297&wfr=sp/s?id=1806638840216525424&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26/s?id=1806632374575135598&wfr=spi/s?id=1806787427633708795&wfr=sp息是刺激日元飆升的一個因素，進而導(dǎo)致日本股市出現(xiàn)歷史性大跌。/stock/usstock/c/2024-08-07/doc-inchuuya71391請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27水準的金融緩和政策是有必要的。/7x24/2024-08-07/doc-inchuqsi9271/jjxw/2024-08-08/doc-inchxefi8624請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28/stock/bxjj/2024-08-06/doc-inchswif6812/a/202408053147合發(fā)布《關(guān)于開展學(xué)習(xí)運用“千萬工程”經(jīng)驗加強金融支持鄉(xiāng)村全面振興專項行落實落細，不斷提升金融服務(wù)能力與水平，助力推進鄉(xiāng)村全面振興。/cj/2024/08-05/102638請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29/a/202408053148/7x24/2024-08-05/doc-inchqpai7852/7x24/2024-08-08/doc-inchwtrh3071/jjxw/2024-08-06/doc-inchtaqw7900請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30經(jīng)營范疇，并不違背法律法規(guī)禁止性規(guī)定。/article/66b275cf8e9f0發(fā)展若干措施的通知》。此次通知引發(fā)廣泛關(guān)注，其中提到了買房享“準戶口”因區(qū)施策的理念。/s?id=1806635328348828244&wfr=sp/news/1353,2024080731497/news/id_168請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31/newsDetail_forwar/news/1350,2024080731504功能’在《決定》中首次提出，這體現(xiàn)了新形勢下中央對資本市場定位、功能、作用的新期待和新要求。未來資本市場改革需要更加重視投融資兩端的平衡。”/7x24/2024-08-09/doc-inchztua0744/s?id=1806623349456047975&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33圖表11：本周宏觀環(huán)境變化環(huán)境分項環(huán)比上周分析2.歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇乏力：盡管隨著通脹緩解和工資上漲，歐元區(qū)的實際收入穩(wěn)步增手不足以及長期的日元貶值導(dǎo)致原材料成本飆升等，7月日本全國破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達人民幣匯率2.國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、財政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合發(fā)資料來源：中郵證券研究所自行整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇；海外地緣政治沖突加劇；政策請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35投資評級標(biāo)準評級說明報告中投資建議的評級標(biāo)準：報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價格）的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場基準指數(shù)的漲跌幅。市場基準指數(shù)的選?。篈股市場以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉(zhuǎn)債市場以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以標(biāo)普500或納斯達克綜合指數(shù)為基股票評級買入預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個股相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評級強于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評級推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在10%以上謹慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公平，報告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經(jīng)中國證監(jiān)會批準的開展證券投資咨詢業(yè)務(wù)的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內(nèi)容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構(gòu)成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任?？蛻舨粦?yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策。中郵證券可發(fā)出其它與本報告所載信息不一致或有不同結(jié)論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發(fā)出本報告當(dāng)日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投