【NIFD季報】2024Q2全球金融市場 -從“抗通脹”到“防衰退”：美聯(lián)儲降息將至

sNl=DsoPTHiN國家金融與發(fā)展實驗室NationalInstitutionforFinance&DevelopmentoPTHiNNIFD季報主編:李揚全球金融市場胡志浩李曉華李重陽2024年8月《NIFD季報》是國家金融與發(fā)展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內宏觀經濟、中國宏觀金融、國家資產負債表、財政運行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產金融、保險業(yè)運行、機構投資者的資產管理等領域的動報》由三個季度報告和一個年度報告構成。NIFD季度報告于各季度結束后的第二個月發(fā)布，并在實驗室微信公眾號和官方網站同時推出；NIFD年度報告于下一年度2月份發(fā)布。I國家金融與發(fā)展實驗室國家金融與發(fā)展實驗室全球經濟與金融研究中國家金融與發(fā)展實驗室全球經濟與金融研究中2024年第二季度，美國就業(yè)市場與通脹同步降溫，美聯(lián)儲政策目標由“抗通脹”逐漸轉為“防衰退”，美聯(lián)儲降息預期不斷強化，美債利率明顯回落。展望未來，在供給平穩(wěn)增長，需求穩(wěn)步放緩的前提下，“溫和滯漲國家金融與發(fā)展實驗室國家金融與發(fā)展實驗室全球經濟與金融研究中國家金融與發(fā)展實驗室全球經濟與金融研究中2024年第二季度，日本經濟邊際回暖，通脹穩(wěn)定，日本央行進行退出負利率后的首次加息，國債利率明顯上行。展望未來，綜合考慮通脹持續(xù)性、日元幣值以及金融市場穩(wěn)定，預計日本央行將采取審慎漸進的加息政策，日債利率或將震蕩上行。2024年第二季度，美元指數(shù)高位震蕩，其他主要貨幣漲跌互現(xiàn)。在中美國債負利差觸及歷史極值的背景下，人民幣小幅貶值。未來，美元指數(shù)將小幅震蕩下行，人民幣或將逐步企穩(wěn)。2024年第二季度，全球主要股市表現(xiàn)分化，美股延續(xù)上漲趨勢但漲幅收窄，日歐股市回調。根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估計，當前美股估值水平相對較高。未來，在美國經濟“溫和滯漲”的基準情形下，美股面臨一定回調風險。大宗商品方面，2024年二季度至今，黃金價格總體震蕩上行。未來，雖然基于降息預期的上漲空間有限，但考慮到地緣政治、避險需求和各國央行購金需求仍高，金價仍然易漲難跌；原油方面，三季度是成品油消費旺季，隨著中東地緣政治風險上升，短期內原油價格存在支撐。而尚未被減產政策覆蓋的四季度，可能因需求疲弱拖累油價，因此我們認為未來一段時間油價可能先揚后抑；銅價方面，雖然海外礦產開始提產，但一段時間內銅礦緊平衡格局仍將繼續(xù)，銅價邏輯將更多轉向中國國內需求，需關注政策力度和相關產業(yè)發(fā)展。中國當前經濟環(huán)境下，需求增速放緩但總量可觀，銅價可能震蕩回落，但有底支撐；鐵礦石方面，短期需求較為疲弱，但四季度美聯(lián)儲降息落地后，疊加冬儲可能支撐鐵礦石價格，預計價格先抑后揚；大豆方面，8月過后大豆邏輯將由北美切換至南美，市場可能首先會交易供應寬松預期，繼續(xù)維持大豆價格低位，然后根據(jù)天氣因素尋求多頭交易。因此，我們認為大豆價格總體仍將維持低位，天氣不確定性可能帶來上漲機會；玉米方面，進入四季度后，交易邏輯將轉向新作玉米。隨著種植成本下行，產量預期相對平穩(wěn)。其他谷物價格也難有較大上漲空間，這導致玉米的替代品較為充沛。四季度玉米價格或將進一步走弱。近期，美國、俄羅斯兩個大國分別對比特幣出臺了政策或草案。美國方面提出了《比特幣戰(zhàn)略儲備法案》，意圖在美國建立比特幣儲備。俄羅斯方面，則將比特幣挖礦和交易合法化。我們認為，比特幣真正成為儲備資產的概率并不高。一方面，美、俄相關法案都有短期行為痕跡；另一方面，比特幣風險資產屬性短期不會變化，而且隨著美國金融機構介入比特幣市場，比特幣的集中度進一步提升，該網絡存在潛在安全隱患，使用比特幣作為儲備資產同樣難以避免被美西方“收繳”的可能。二季度，美國數(shù)字資產新政頻出，特別是共和黨對CBDC和加密資產表現(xiàn)出一抑一揚的不同態(tài)度。考慮到特朗普在選舉期間持續(xù)向加密領域拋出橄欖枝，后續(xù)如果共和黨上臺，可能會迎來加密資產的發(fā)展熱潮。國內方面，內地機構出海參與加密資產創(chuàng)新力度加大，通過參與海外區(qū)塊鏈項目和加密資產市場，可探索區(qū)塊鏈在不同領域的應用潛力，促進交流和創(chuàng)新，增強風險管理能力，提升國際競爭力和影響力。 3 5 5 8 8 1國通脹持續(xù)降溫。在經歷第一季度短暫反彈后，二季度美國通脹重回下降趨勢。綜合總供給與總需求的變化趨勢，我們仍然維持美國未來溫和滯漲的基準2貨幣政策的不確定性、美債供求關系以及未來經濟周期狀態(tài)的影響。Cohen等），32020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%6.005.004.002020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.003個月10年10年-3個月%%40.0030.0020.0010.00 0.00-10.00-20.00-30.00-40.002020/032020/062020/092020/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/0615.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00美國GDP環(huán)比勞動力人口環(huán)比美國CPI環(huán)比(右軸)5543210-1-2876%10Y名義利率期限溢價利率預期4了一季度萎縮2.3%的走勢。從同比來看，二季度日本私人消費同比實際增長-0.16%，連續(xù)四個季度負增長，但相較于一季度-1.92%增長率，萎縮幅度明顯收52020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/074.00%3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.003M10Y-3M2020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/074.00%3.002.001.000.00-1.00-2.00-3.003M10Y-3M%1.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.402020/012020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072Y10Y10Y-2Y6季度，印度國債利率保持小幅波動。其中，印度10年期國債利率基本保持在均增速接近5.3%。2024年第二季度，受服務業(yè)拖72020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%25.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00俄羅斯:1Y10Y10Y-1Y2024年第二季度，中國經濟溫和復蘇，有效需求不足導致消費和物價持續(xù)2020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%25.0020.0015.0010.00 5.00 0.00-5.00俄羅斯:1Y10Y10Y-1Y%8.007.006.005.004.003.002.001.000.002020/012020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07印度:3M10Y10Y-3M82020/012020/042020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%14.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00巴西:1Y10Y10Y-1Y%4.003.503.002.502.001.501.000.500.002020/012020/012020/042020/072020/102021/012021/04中國:3M2021/072021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/0710Y-3M20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024%6.00200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320245.004.003.002.000.0010年期零息國債利率利率預期期限溢價上一季度整體小幅上升。其他主要貨幣兌美元漲跌互現(xiàn)，多數(shù)呈現(xiàn)“均值回歸”92020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%4.003.503.002.502.001.501.000.500.0095908580美歐利差美日利差美元指數(shù)(右)%0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.501.301.201.101.000.900.802020/012020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10歐美利差2022/012022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07歐元兌美元(右)2020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%6.005.004.003.002.001.000.00806040200美日利差美元兌日元(右)-1500%-1000%-500%0%500%1000%2020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%3.001.00-1.00-3.00-5.006.006.507.007.50中美10Y利差 中美3M利差即期匯率:美元兌人民幣(右)2020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07%3.001.00-1.00-3.00-5.006.006.507.007.50中美10Y利差 中美3M利差即期匯率:美元兌人民幣(右)87.576.565.552020/012020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10即期匯率:美元兌人民幣2023/012023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07美元指數(shù)90807060二季度一季度上半年納斯達克綜合指數(shù)8.269.1118.13孟買Sensex30指數(shù)7.319.40恒生指數(shù)7.12-2.973.94MSCI新興市場指數(shù)4.416.11標準普爾500指數(shù)3.9210.1614.48俄羅斯RTS指數(shù)2.714.136.96倫敦富時100指數(shù)2.662.845.57MSCI發(fā)達市場2.589.6512.48MSCI全球指數(shù)2.417.7310.32法蘭克福DAX指數(shù)-1.3910.398.86上證綜合指數(shù)-1.44-0.25東京日經225指數(shù)-1.4620.0318.28滬深300指數(shù)-1.682.620.89道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)-1.735.623.79歐洲證券交易所100指數(shù)-2.759.376.36歐元區(qū)STOXX50價格指數(shù)-3.7312.428.24深證成份指數(shù)-5.29-1.91-7.10中小板綜指-5.66-6.73-12.01創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-6.83-4.47-10.99巴黎CAC40指數(shù)-8.858.78-0.85表22024年以來標普500指數(shù)各行業(yè)表現(xiàn)（%）二季度一季度上半年信息技術13.6112.4827.79通訊服務9.1115.5726.09公用事業(yè)3.853.597.580.696.817.55可選消費0.454.755.22醫(yī)療保健-1.378.406.91金融-2.439.25房地產-2.82-1.36-4.14能源-3.1912.699.09工業(yè)-3.2610.576.97材料-4.908.443.13析。Damodaran模型是對經典股票現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值模型——DDM（DividendDiscountModel）的一種擴展。Damodaran模型包括兩個階段：未來N年內在高增長階段：E(ct)=c0*(1+gs)t1≤t≤N；在穩(wěn)定增長階段：E(ct)=E(cN)*(1+gl)t-Nt>N；股票風險溢價：ERP在當前市場價格實現(xiàn)的前提下，標普500指數(shù)的緣政治風險的增加，提升了黃金作為避險資產的吸引力，金價首度上漲至240025002400230022002024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/052024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/05倫敦金(美元/盎司)滬金(元/克，右軸)5905805705605505405305205105004003002002022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/06全球央行黃金凈買入(噸)9590757065——布倫特Dtd(美元/桶)——美國WTI(美元/桶)2024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/052024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/05斯坦均超過OPEC+限額生產，加拿大、巴西、美國等非OPEC+國家也存在增產1120010700102009700920087008200——LME銅(美元/噸)——滬銅(元/噸，右軸)9000085000800007500070000650002024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/052024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/0595——鐵礦石價格指數(shù)(美元/噸)——鐵礦石期貨收盤價(元/噸，右軸)9509008508007507002024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242024/07/012024/07/082024/07/152024/07/222024/07/292024/08/052024/04/012024/04/082024/04/152024/04/222024/04/292024/05/062024/05/132024/05/202024/05/272024/06/032024/06/102024/06/172024/06/242