2024年上半年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告-18正式版

2024年上半年資產(chǎn)證券化發(fā)展報告（2024年

7月）2024年上半年，我國資產(chǎn)證券化市場規(guī)模呈下降態(tài)勢，共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品0.74萬億元，6月末存量規(guī)模約為3.77萬億元。市場整體平穩(wěn)，發(fā)行利率繼續(xù)下行。租賃資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“租賃資產(chǎn)ABS”）、應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“應(yīng)收賬款A(yù)BS”）及個人汽車抵押貸款支持證券（以下簡稱“個人汽車抵押貸款A(yù)BS”）發(fā)行規(guī)?？壳?，個人消費貸款資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“個人消費貸款A(yù)BS”）、公司信貸類資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“CLO”）增速較快，一系列政策出臺有助于推動市場規(guī)范健康發(fā)展，對加快盤活存量金融資源、提振市場消費活力、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)揮了積極作用。一、監(jiān)管動態(tài)（一）明確規(guī)范消費金融公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)2024年3月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《消費金融公司管理辦法》。其中將消費金融公司業(yè)務(wù)區(qū)分為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和專項業(yè)務(wù)，將“《資產(chǎn)證券化”納入專項業(yè)務(wù)，正式明確經(jīng)營狀況良好、符合條件的消費金融公司，在向金融監(jiān)管總局及其派出機構(gòu)申請后可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這對消費金融公司進一步拓寬融資渠道，增強流動性支持能力、降低融資成本具有重要意義。（二）支持保險資管公司開展資產(chǎn)證券化及

REITS

業(yè)務(wù)2024年3月，國家發(fā)改委發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》。其中鼓勵保險資金通過債權(quán)、股權(quán)、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種方式為特許經(jīng)營項目提供多元化資金支持。鼓勵符合條件的特許經(jīng)營項目公司進行結(jié)構(gòu)化融資，發(fā)行項目收益票據(jù)、不動產(chǎn)信托資產(chǎn)支持票據(jù)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。-1-（三）完善資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則及指引2024年3月，滬深交易所發(fā)布了資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則，對進一步發(fā)揮資產(chǎn)支持證券市場功能，助力提升直接融資比重具有重要意義。主要內(nèi)容包括：一是明確資產(chǎn)支持證券掛牌條件、審核程序、基礎(chǔ)資產(chǎn)及重要業(yè)務(wù)參與人基本要求；二是明確資產(chǎn)支持證券存續(xù)期管理機制，加強“《事前+事中+事后”全鏈條監(jiān)管；三是強化風(fēng)險防控，設(shè)持有人權(quán)益保護專章，規(guī)范持有人會議相關(guān)安排；四是明確自律管理措施，針對違規(guī)行為，持續(xù)貫徹“零容忍”要求。（四）更新資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引2024年3月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，并更新資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單，負(fù)面清單列明不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式，或者不符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)。主要內(nèi)容還包括：加強地方政府債務(wù)管控；整合業(yè)務(wù)規(guī)則，強調(diào)資產(chǎn)信用，減少主體依賴；強化不動產(chǎn)類基礎(chǔ)資產(chǎn)管理；貫徹穿透原則，明確底層資產(chǎn)定義等。（五）推動基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域

REITs

高質(zhì)量發(fā)展2024年4月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，共9個部分，簡稱新“《國九條”。涉及資產(chǎn)證券化的內(nèi)容包括：推動債券和不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場高質(zhì)量發(fā)展；研究制定不動產(chǎn)投資信托基金管理條例；落實并完善不動產(chǎn)投資信托基金稅收政策，健全有利于創(chuàng)新資本形成和活躍市場的財稅體系。-2-二、市場運行情況（一）發(fā)行規(guī)模繼續(xù)下降2024年上半年，我國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

0.74萬億元，同比下降

10.44%；6月末市場存量為

3.77萬億元，同比下降24.14%。具體來看，信貸

ABS上半年發(fā)行

1243.33億元，同比下降18.63%，占發(fā)行總量的

16.69%；6月末存量為

13304.85億元，同比下降

41.50%，占市場總量的

35.27%。企業(yè)

ABS發(fā)行

4465.50億元，同比下降

16.62%，占發(fā)行總量的

59.95%；6月末存量為19122.09億元，同比下降

4.55%，占市場總量的

50.68%。ABN發(fā)行

1739.93億元，同比上升

21.38%，占發(fā)行總量的

23.36%；6月末存量為

5301.28億元，同比下降

23.93%，占市場總量的

14.05%（見圖

1、圖

2、圖

3、圖

4）。圖1：2024年上半年資產(chǎn)證券化市場發(fā)行結(jié)構(gòu)信貸ABSABN16.69%23.36%企業(yè)ABS59.95%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind-3-圖2：2024年6月末資產(chǎn)證券化市場存量結(jié)構(gòu)ABN14.05%信貸ABS35.27%企業(yè)ABS50.68%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind圖3：2007—2024年上半年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量單位：億元35000300002500020000150001000050000信貸ABS企業(yè)ABSABN數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind-4-圖4：2005—2024年上半年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量單位：億元700006000050000400003000020000100000信貸ABS企業(yè)ABSABN數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind信貸

ABS中，個人汽車抵押貸款

ABS是發(fā)行規(guī)模最大的品種，上半年發(fā)行

563.57億元，占信貸

ABS發(fā)行量的

45.33%；CLO、不良貸款

ABS、個人消費貸款

ABS發(fā)行

326.29億元、234.66億元、118.81億元，占信貸

ABS發(fā)行量的比重分別為

26.24%、18.87%、9.56%；從同比增速來看，CLO、不良貸款

ABS較去年同期分別增長

58.55%、23.19%，個人汽車抵押貸款

ABS、個人消費貸款

ABS分別下降

36.29%、36.49%（見圖

5）。圖5：2024年上半年信貸ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)不良貸款A(yù)BS19%個人汽車抵押貸款A(yù)BS個人消費貸款A(yù)BS10%45%公司信貸類資產(chǎn)支持證券26%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind-5-企業(yè)

ABS中，租賃資產(chǎn)

ABS、應(yīng)收賬款

ABS、個人消費貸款款

ABS發(fā)行規(guī)模居前，分別發(fā)行

1188.43億元、666.20億元、520.17億元，占企業(yè)

ABS發(fā)行量的比重分別為

26.61%、14.92%、11.65%；小額貸款

ABS、供應(yīng)鏈賬款

ABS分別發(fā)行

516.75億元、432.78億元，占比分別為

11.57%、9.69%；商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券（CMBS）、類

REITs、基礎(chǔ)設(shè)施收費

ABS、保理債權(quán)

ABS、特定非金款項

ABS發(fā)行占比分別為

7.80%、3.56%、3.05%、2.97%、2.67%；其他產(chǎn)品

發(fā)行量共占比

4%（見圖

6）。1圖6：2024年上半年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)特定非金款項ABS2%保理債權(quán)ABS3%其他產(chǎn)品

4%租賃資產(chǎn)ABS27%基礎(chǔ)設(shè)施收費ABS3%類REITs4%CMBS8%供應(yīng)鏈賬款A(yù)BS10%應(yīng)收賬款A(yù)BS15%小額貸款A(yù)BS12%個人消費貸款A(yù)BS12%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，WindABN中，應(yīng)收賬款

ABN、個人消費貸款

ABN、小額貸款

ABN發(fā)行規(guī)模居前，分別發(fā)行

474.82億元、389.00億元、269.00億元，占企業(yè)

ABN發(fā)行量的比重分別為

27.29%、22.36%、15.46%；其他發(fā)行規(guī)模超過百億的還包括租賃資產(chǎn)

ABN、補貼款

ABN，分別發(fā)行

182.19億元、175.42億元，占比分別為

10.47%、10.08%；其1其他產(chǎn)品包括（微小）企業(yè)債權(quán)

ABS、保單質(zhì)押貸款

ABS、信托受益權(quán)

ABS、補貼款

ABS、知識產(chǎn)權(quán)ABS、票據(jù)收益權(quán)

ABS、棚改保障房

ABS、委托貸款

ABS，合計發(fā)行

246.28

億元。-6-他產(chǎn)品2發(fā)行量共占比

5.72%（見圖

7）。圖7：2024年上半年企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)其他產(chǎn)品類REITsABN6%3%供應(yīng)鏈ABN6%應(yīng)收賬款A(yù)BN27%補貼款A(yù)BN10%租賃資產(chǎn)ABN11%個人消費貸款A(yù)BN小額貸款A(yù)BN15%22%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind（二）發(fā)行利率繼續(xù)下行2024年上半年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行利率整體下行。其中，信貸

ABS優(yōu)先

A檔證券最高發(fā)行利率為

2.89%，最低發(fā)行利率為

1.80%，平均發(fā)行利率為

2.21%，上半年累計下行

50BP；優(yōu)先

B檔證券最高發(fā)行利率為

3.00%，最低發(fā)行利率為

2.15%，平均發(fā)行利率為

2.48%，上半年累計下行

86BP（見圖

8）。企業(yè)

ABS優(yōu)先

A檔證券最高發(fā)行利率為

5.40%，最低發(fā)行利率為

2.04%，平均發(fā)行利率為

2.69%，上半年累計下行

77BP；優(yōu)先

B檔證券最高發(fā)行利率為

11.50%，最低發(fā)行利率為

2.14%，平均發(fā)行利率為

3.00%，上半年累計下行

151BP（見圖

9）。ABN優(yōu)先

A檔證券最高發(fā)行利率為

5.08%，最低發(fā)行利率為2.05%，平均發(fā)行利率為

2.54%，上半年累計下行

59BP；優(yōu)先

B檔證券最高發(fā)行利率為

6.80%，最低發(fā)行利率為

2.02%，平均發(fā)行2其他產(chǎn)品包括保理融資

ABN、融資融券

ABN、信托受益權(quán)

ABN、未分類的

ABN，合計發(fā)行

99.55億元。-7-利率為

2.75%，上半年累計上行

136BP（見圖

10）。圖8：2024年上半年信貸ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月優(yōu)先A檔平均利率優(yōu)先B檔平均利率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind圖9：2024年上半年企業(yè)ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月優(yōu)先A檔平均利率優(yōu)先B檔平均利率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind-8-圖10：2024年上半年ABN產(chǎn)品月平均發(fā)行利率4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月優(yōu)先A檔平均利率優(yōu)先B檔平均利率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind按照基礎(chǔ)資產(chǎn)類型劃分，消費金融

ABS發(fā)行利率整體下行。其中，隱含評級為

AAA級別的消費金融

ABS發(fā)行利率

1—6月累計下行

62BP；隱含評級為

AA+級別的消費金融

ABS發(fā)行利率

1—6月累計下行

69BP（見圖

11）。圖11：2024年1—6月消費金融ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月WAL3年期以內(nèi)隱含評級AAA級別消費金融ABS發(fā)行利率WAL3年期以內(nèi)隱含評級AA+級別消費金融ABS發(fā)行利率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind對公租賃

ABS發(fā)行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為AAA級別的對公租賃

ABS發(fā)行利率

1—6月累計下行

69BP；隱含評級為

AA級別的對公租賃

ABS發(fā)行利率

1—6月累計下行

63BP-9-（見圖

12）。圖12：2024年1—6月對公租賃ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月WAL3年期以內(nèi)隱含評級AAA級別對公租賃ABS發(fā)行利率WAL3年期以內(nèi)隱含評級AA+級別對公租賃ABS發(fā)行利率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind企業(yè)

ABS發(fā)行利率上半年整體下行。其中，隱含評級為

AAA級別的企業(yè)

ABS發(fā)行利率

1—6月累計下行

45BP；隱含評級為

AA級別的企業(yè)

ABS發(fā)行利率

1—6月累計下行

64BP（見圖

13）。圖13：2024年1—6月企業(yè)ABS產(chǎn)品月平均發(fā)行利率3.80%3.60%3.40%3.20%3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月WAL3年期以內(nèi)隱含評級AAA級別企業(yè)ABS發(fā)行利率WAL3年期以內(nèi)隱含評級AA級別企業(yè)ABS發(fā)行利率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind（三）收益率整體下行，信用利差先升后降從全市場回報來看，以表征

ABS市場的中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)為觀測，2024年上半年投資回報約

2.03%，6個月中全部維-10-持正回報。細分來看，表征銀行間

ABS市場的中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)上半年回報約

1.58%，同樣全部月份月度回報為正。進一步觀察

RMBS市場，中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)上半年回報為

1.54%，其中

6個月月度回報均為正（見圖

14）。圖14：三只中債資產(chǎn)支持證券指數(shù)2024年上半年走勢102.5102101.5101100.51002023/12/312024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/31中債-資產(chǎn)支持證券指數(shù)中債-銀行間資產(chǎn)支持證券指數(shù)中債-個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券指數(shù)注：假設(shè)指數(shù)

2023年

12月

31日點位值均為

100數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司

截至

2024年

6月

30日從收益率走勢看，2024年上半年債券市場收益率整體下行，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率也呈現(xiàn)出相應(yīng)走勢。具體來看，1年期中債

AAA級別

消費金融

ABS、1年期中債3AAA級別對公租賃

ABS、1年期中債

AAA級別企業(yè)

ABS和

1年期中債AAA級別RMBS收益率曲線上半年分別累計下行57BP、56BP、56BP和

50BP（見圖

15）。上半年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與國債的信用利差呈現(xiàn)先升后降趨勢。1年期中債

AAA級別消費金融

ABS、1年期中債

AAA級別對公租賃

ABS、1年期中債

AAA級別企業(yè)

ABS、1年期

AAA級別

RMBS3中債收益率曲線所用評級為中債市場隱含評級。-11-曲線與

1年期固定利率國債曲線利差分別擴大

0.91BP、1.82BP、1.75BP、7.4BP（見圖

16）。圖15：消費金融、對公租賃、企業(yè)ABS、RMBS曲線收益率走勢2.8%2.7%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.1%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月1年期中債AAA級別消費金融ABS收益率曲線1年期中債AAA級別對公租賃ABS收益率曲線1年期中債AAA級別企業(yè)ABS收益率曲線1年期中債AAA級RMBS收益率曲線數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司圖16：消費金融、對公租賃、企業(yè)ABS、RMBS信用利差變化趨勢0.9%0.8%0.8%0.7%0.7%0.6%0.6%0.5%0.5%0.4%2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月1年期中債AAA級別消費金融ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別對公租賃ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級別企業(yè)ABS與1年期國債收益率利差1年期中債AAA級RMBS與5年期國債收益率利差數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司-12-（四）評級公司評級與中債隱含評級存差異2024年上半年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品優(yōu)先檔證券整體以中高信用等級為主。從評級公司給出的發(fā)行時評級和估值首日中債隱含評級對比來看，企業(yè)

ABS的評級分布差異更加明顯。具體來看，在同時具有兩種評級的信貸

ABS產(chǎn)品中，評級公司評級和中債隱含評級在

AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占

99.22%和

84.83%，AAA評級產(chǎn)品占比分別為

96.91%和

72.42%；企業(yè)

ABS產(chǎn)品中，評級公司評級和中債隱含評級在

AA+及以上的產(chǎn)品發(fā)行額分別占99.59%和

70.18%，AAA評級產(chǎn)品占比分別為

93.49%和

14.82%（見圖

17、圖

18）。圖17：信貸ABS產(chǎn)品信用等級分布(左側(cè)為評級公司評級，右側(cè)為中債隱含評級)9000800070006000500040003000200010000AAA

AAA-

AA+

AA

AA-

A+AA-

BBB+

BBB

BBB-

BB+

BB數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind-13-圖18：企業(yè)ABS產(chǎn)品信用等級分布(左側(cè)為評級公司評級，右側(cè)為中債隱含評級)1600014000120001000080006000400020000AAA

AAA-

AA+

AA

AA-

A+AA-

BBB+

BBB

BBB-

BB+

BB數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司，Wind（五）流動性有所下降2024年上半年資產(chǎn)證券化二級市場流動性有所下降。以信貸ABS為例，上半年現(xiàn)券結(jié)算量為786.26億元，同比下降71.98%；換手率為6%，同比下降6.53個百分點，反映交易活躍度下降明顯。三、市場業(yè)務(wù)動向（一）信貸資產(chǎn)證券化信息登記數(shù)據(jù)實現(xiàn)初步運用2024年1—6月，銀行業(yè)金融機構(gòu)累計登記信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品93單、規(guī)模1470.33億元。其中，正常類證券化產(chǎn)品34單、規(guī)模1235.67億元，不良類證券化產(chǎn)品59單、規(guī)模234.66億元。2024年上半年，銀登中心為落實監(jiān)管要求，首次根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化信息登記質(zhì)量評價方案》對信貸資產(chǎn)證券化登記質(zhì)量情況開展行業(yè)通報，信息登記質(zhì)量整體情況逐漸變好；持續(xù)更新-14-信貸資產(chǎn)證券化信息登記業(yè)務(wù)問答》，通過實施登記質(zhì)量監(jiān)督管控，強化信貸資產(chǎn)證券化信息登記數(shù)據(jù)治理。（二）綠色

ABS發(fā)展迅速在碳達峰、碳中和目標(biāo)指引下，綠色ABS產(chǎn)品發(fā)展迅速，為降低綠色企業(yè)融資成本、落實金融支持綠色發(fā)展、助力碳中和目標(biāo)實現(xiàn)提供了有力保障。據(jù)統(tǒng)計，上半年共發(fā)行綠色ABS產(chǎn)品116只，規(guī)模為703.47億元，發(fā)行規(guī)模比2023年同期有所下降。在上半年發(fā)行的綠色