注冊制背景下新股配置的重要性分析報告

證券研究報告新股專題報告2023年10月6日注冊制背景下新股配置的重要性新股專題報告核心觀點(diǎn)u

注冊制背景下新股供給擴(kuò)容，尤其是近年優(yōu)質(zhì)新股批量上市，新股板塊的投資地位和配置重要性逐漸被認(rèn)知。–

從關(guān)注維度，喜“新”是市場的重要特征之一，新上市的公司資金關(guān)注度更高，投資活躍度和流動性溢價也相應(yīng)更高–

從收益角度，假設(shè)以歷史數(shù)據(jù)線性外推，遵循一定的周期規(guī)律和擇股邏輯，新股板塊投資可能具備相對穩(wěn)定的收益預(yù)期。–

從長期成長角度，新股板塊中新興行業(yè)占比會相對更高；同時，新股專精特性企業(yè)數(shù)量占比和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司數(shù)量占比更是明顯要高于A股平均水平。u

當(dāng)前，偏長線機(jī)構(gòu)資金配置新股板塊比例還較低，伴隨市場對于新股投資認(rèn)同度逐漸增加，預(yù)計新股配置比例尚有較大提升空間。u

風(fēng)險提示：新股歷史波動規(guī)律可能發(fā)生變化；數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在偏差風(fēng)險；新股發(fā)行及交易等制度規(guī)則發(fā)生變化帶來的預(yù)測偏差風(fēng)險；上市公司業(yè)績風(fēng)險；市場資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化；及系統(tǒng)性風(fēng)險等。2目錄1、政策背景：全面注冊制新股持續(xù)擴(kuò)容2、為什么新股配置重要？?

關(guān)注角度：市場偏向于“喜新厭舊”?

收益角度：新股板塊具備較為穩(wěn)定的投資收益率?

長期成長角度：新股板塊科技創(chuàng)新行業(yè)占比更高3、配置現(xiàn)狀：機(jī)構(gòu)資金配置新股比例還較低4、怎么配置新股：新股投資周期框架31.

全面注冊制新股板塊供給擴(kuò)容u

2019年7月22日，首批

注冊制新股上市；2020年8月24日，首批創(chuàng)業(yè)板注冊制新股上市；2023年4月10日，首批主板注冊制新股上市；自此，全面注冊制時代正式開啟。u

自2019年注冊制實施以來，新股板塊供給擴(kuò)容，2020-2022年完整年每年新增滬深兩市新股數(shù)量超過300只。u

2020-2022年注冊制完整年平均上市新股約407家，較2016-2018年平均年上市新股數(shù)量256家，增幅約六成。圖2：注冊制時期新股供給較往年提速2016-2018年2020-2022年備注：圖2僅對比了2016年IPO重啟之后至注冊制實施前完整年的年新增新股數(shù)量，文中不含北交所上市公司4數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所1.

全面注冊制新股板塊供給擴(kuò)容u

2023年9月，證監(jiān)會雖然提出為完善一二級逆周期調(diào)節(jié)、目前IPO正在階段性收緊；但同時也明確指出，IPO并未暫停。u

按照當(dāng)前每周3-4只新股招股速度，年新股供給數(shù)量約在150-200家左右。u

從2010年以來的新股上市節(jié)奏來看，IPO暫停及IPO審核收緊都只能影響當(dāng)期新股上市數(shù)量；當(dāng)相關(guān)IPO政策恢復(fù)正常之后，IPO供給也將逐漸恢復(fù)常態(tài)。圖3:2010年至今滬深兩市新股上市數(shù)量60050040030020010002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

2023年1-9月備注：統(tǒng)計時間截止到2023年9月25日，不含北交所上市公司5數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所1.

全面注冊制新股板塊供給擴(kuò)容u

從IPO排隊來看：–

當(dāng)前尚有約246家已通過發(fā)審但尚未上市的準(zhǔn)IPO上市公司，其中，滬深兩市有約225家；–

假設(shè)剔除已經(jīng)終止或中止審查標(biāo)的，當(dāng)前滬深兩市尚有超過450家擬上市公司正在IPO審核進(jìn)程中；圖4：IPO排隊公司數(shù)量（滬深兩市）已預(yù)披露更新已問詢10348已受理2416已回復(fù)(第二次)已回復(fù)64已反饋45待上會050100150200250300350400備注：統(tǒng)計截止日期為2023年9月25日，排隊公司剔除已經(jīng)完成審核、已發(fā)行及終止審查、中止審查等條目6數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.1

為什么新股配置重要？關(guān)注度更高u

從新老股票換手率對比來看，2018年至今，當(dāng)年上市新股日均換手率顯著高于老股票日均換手率；新股交易活躍度明顯更高；u

從歷史來看，無論當(dāng)年大市漲跌，新股較老股活躍度更高是常態(tài)。假設(shè)測算年度新股換手率較老股換手率，最低至少能超出2倍，最高則能超出約4倍；圖5：2018年至今新老股票日均換手率對比（單位%）17.161816141210815.7314.6913.8812.811.764.273.973.643.83.552.944202023年9月2022年2021年2020年2019年2018年老股日均換手率%

新股日均換手率%備注：統(tǒng)計截止日期為2023年9月25日，新股剔除首日換手率；不含北交所數(shù)據(jù)7數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.1

為什么新股配置重要？關(guān)注度更高u

從2010年至

市股票龍虎榜上榜情況來看，上市公司在上市首年龍虎榜上榜次數(shù)顯著更多，資金關(guān)注度和資金參與度預(yù)計更多；圖6：上市首年與次年之后龍虎榜上榜對比25.0020.0015.0010.005.00-23202019161413109886333333222221102010年

2011年

2012年

2013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2022年上市首年龍虎榜平均上榜次數(shù)

上市次年之后龍虎榜平均上榜次數(shù)/年備注：不含北交所數(shù)據(jù)8數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.2

為什么新股配置重要？具備穩(wěn)定的收益預(yù)期u

對于新股一級市場，新股首日破發(fā)率整體相對較低；u

截止9月26日，A股共有上市公司5284只（其中滬深兩市5063只）；其中，A股市場共有394只新股出現(xiàn)首日破發(fā)，總首日破發(fā)率為7.5%；滬深兩市有313只出現(xiàn)破發(fā)，首日破發(fā)率僅6.2%。u

假設(shè)將首日破發(fā)股票（滬深兩市）按上市時間分類，主要集中在93-96年、10-12年、21-23年。圖7：A股歷史上新股破發(fā)相對罕見且主要集中在有限幾個年份2023年2021年2017年2013年2011年2004年1995年1993年1990年3280163111387525252542210102030405060708090

備注：不含北交所數(shù)據(jù)9數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.2

為什么新股配置重要？具備穩(wěn)定的收益預(yù)期u

以年度來看新股一級打新收益率，2020年至2023年1-9月都實現(xiàn)了年度打新正收益；u

2021年新股發(fā)行新政出臺之后，破發(fā)率明顯上升，2022年首日破發(fā)新股數(shù)量達(dá)到80家；但年度打新收益率雖然有所下降，以5億賬戶規(guī)模統(tǒng)計，年賬戶打新收益率依舊有約2%左右。圖8:2020-2023年A類賬戶網(wǎng)下打新收益率25.00%20.9%20.00%17.3%16.8%15.00%10.00%5.00%0.00%11.6%10.3%6.5%5.9%3.5%3.3%2.7%2.8%2.4%1.8%

1.6%1.1%

0.9%1億元賬戶2億元賬戶5億元賬戶10億元賬戶2020年

2021年

2022年

2023年1-9月備注：不含北交所數(shù)據(jù)，統(tǒng)計截止到2023年9月25日10數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.2

為什么新股配置重要？具備穩(wěn)定的收益預(yù)期u

假設(shè)比較新股二級市場表現(xiàn)和主要大盤指數(shù)表現(xiàn)：2021年至2023年9月，新股二級市場整體具備實現(xiàn)相對穩(wěn)定收益的可能性，而相對不受當(dāng)期大盤漲跌影響；圖9：新股二級表現(xiàn)與市場漲跌對比30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2021年2022年2023年1-9月新股前三個月最大收盤漲幅

萬得全A漲跌幅

科創(chuàng)50指數(shù)

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)備注：新股二級市場漲跌幅計算方式為新股上市前三個月最高收盤價/次日開盤價（主板非注冊制為開板日次日）-1，統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止到9月25日，不含北交所數(shù)據(jù)11數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.2

為什么新股配置重要？具備穩(wěn)定的收益預(yù)期u

從勝率角度，新股在上市前三個月，較次日開盤實現(xiàn)正收益的概率普遍超過7成；而實現(xiàn)較次日開盤至少15%正收益的概率也有約4成；圖10：新股在上市前三個月實現(xiàn)正收益概率80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%74.2%73.5%71.4%40.5%40.0%36.0%2021年2022年首三月實現(xiàn)正收益概率

首三月實現(xiàn)15%收益概率2023年1-9月備注：新股二級市場漲跌幅計算方式為新股上市前三個月最高收盤價/次日開盤價（主板非注冊制為開板日次日）-1，統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止到9月25日，不含北交所數(shù)據(jù)12數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.2

為什么新股配置重要？具備穩(wěn)定的收益預(yù)期u

假設(shè)配合著擇時周期采取階段性交易策略，新股二級市場投資收益和穩(wěn)定性有望再度明顯提升；u

2022年新股二級交易表現(xiàn)（上市次日至上市三月內(nèi)）：綜合收益和勝率，4月、10月表現(xiàn)最為突出，分別對應(yīng)于我們測算的2022年新股情緒周期底部（二級擇時優(yōu)先區(qū)域）。圖11：2022年按上市月分類統(tǒng)計新股二級市場表現(xiàn)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.0080.00%70.00%60.00%50.00%74.3%62.5%46.7%46.4%42.9%41.7%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%35.7%33.3%31.0%29.2%一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月

十二月上市首三個月內(nèi)最大收盤漲幅%投資勝率（上市三月內(nèi)實現(xiàn)15%及以上收益）-右軸備注：新股二級市場漲跌幅計算方式為新股上市前三個月最高收盤價/次日開盤價（主板非注冊制為開板日次日）-1，統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止到9月25日，不含北交所數(shù)據(jù)13數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.2

為什么新股配置重要？具備穩(wěn)定的收益預(yù)期u

假設(shè)配合著擇時周期采取階段性交易策略，新股二級市場投資收益和穩(wěn)定性有望再度明顯提升；u

2023年新股二級交易表現(xiàn)（上市次日至上市三月內(nèi)）：綜合收益和勝率，5月表現(xiàn)最為突出，對應(yīng)于我們測算的2023年新股情緒周期底部（二級擇時優(yōu)先區(qū)域）；值得一提，5月實現(xiàn)正收益率勝率為100%。圖12：2023年按上市月分類統(tǒng)計新股二級表現(xiàn)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0070.00%60.00%58.3%51.6%50.00%40.00%36.4%37.0%.7%33.3%30.00%20.00%10.00%0.00-5.000.0%

0.00%一月二月三月四月五月六月七月八月九月上市三個月內(nèi)最高二級市場漲幅%投資勝率（上市三月內(nèi)實現(xiàn)15%及以上收益）-右軸備注：新股二級市場漲跌幅計算方式為新股上市前三個月最高收盤價/次日開盤價（主板非注冊制為開板日次日）-1，統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止到9月25日，不含北交所數(shù)據(jù)14數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所2.3

為什么新股配置重要？公司行業(yè)結(jié)構(gòu)或更為新興u

對比新股行業(yè)結(jié)構(gòu)和滬深A(yù)股行業(yè)結(jié)構(gòu)，新股中新興科技行業(yè)、戰(zhàn)略新興行業(yè)、專精特新行業(yè)占比顯著更高；圖13：新股中新興科技行業(yè)占比相對更高80.0%60.0%35.5%40.0%20.0%0.0%30.3%TMT+軍工+醫(yī)藥TMT+軍工+醫(yī)藥+電力設(shè)備2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

滬深兩市圖14：戰(zhàn)略新興行業(yè)在新股占比更高圖15：專精特新企業(yè)新股占比明顯更高94.1%47.2%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%90.4%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%44.6%73.7%34.0%31.3%59.6%56.7%26.1%19.1%30.4%2019年2020年2021年2022年2023年

滬深兩市2019年2020年2021年2022年2023年

滬深兩市備注：不含北交所數(shù)據(jù)，統(tǒng)計截止到2023年9月25日15數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所3.

機(jī)構(gòu)配置新股比例相對不高、但重視程度提升u

比較基金持倉新老股票占比，基金對于新股的配置比例相對不高：1）2020-2022年完整年，上市1年內(nèi)的新股基金持倉市值占基金總持倉市值僅不足3%；2）最新報告期2023年半年報，上市1年內(nèi)的新股基金持倉市值占基金總持倉市值比重更是降至了僅1.7%。圖16：基金新股持倉在整體持倉比重尚較低160014001200100080060040020003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2.7%2.7%2.4%1.7%2020年2021年2022年2023H1基金對于上市1年內(nèi)新股持倉總市值-億基金對于上市1年內(nèi)新股持倉市值/基金滬深A(yù)股持倉市值-右軸備注：不含北交所數(shù)據(jù)，2023年半年報新股基金持股統(tǒng)計范圍包括最近1年內(nèi)新上市公司16數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所3.

機(jī)構(gòu)配置新股比例相對不高、但重視程度提升u

但2020-2022年按時間周期順序，基金對于新股的配置意愿總體呈現(xiàn)上升趨勢；2022年新股持倉中基金占比（基金持倉市值/股票自由流通市值）更是達(dá)到了約27%。u

2023年由于交易風(fēng)格影響，基金新股持倉有所降低，但依舊高于2021年基金持倉。備注：不含北交所數(shù)據(jù)，2023年半年報新股基金持股統(tǒng)計范圍包括最近1年內(nèi)新上市公司；持倉占比以自由流通市值為計算分母17數(shù)據(jù)：Wind，華金證券研究所3.

機(jī)構(gòu)配置新股比例相對不高、但重視程度提升u

由于新股打新，基金對于新股的持倉范圍較廣，持倉覆蓋率可以達(dá)到約95%；但可能達(dá)到一定比重基金持股的新股數(shù)量還是相對有限。