越南市場投資指南分析報告

越南市場投資指南證券研究報告2024年9月10日第一部分越南政經(jīng)穩(wěn)定，利于企業(yè)經(jīng)營當前人口紅利雖在，但或難以持續(xù)越南出口的替代邏輯并非因為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢火熱的越南房地產(chǎn)市場目第二部分第三部分第四部分錄第五部分大Beta邏輯下的越南股市1、越南政經(jīng)穩(wěn)定，利于企業(yè)經(jīng)營外商投資環(huán)境優(yōu)越◥

越南對投資項目實行負面清單制度。2021年1月1日生效的新版《投資法》明確規(guī)定了25個禁止外商投資的行業(yè)、59個有市場準入限制條件的行業(yè)，但多數(shù)行業(yè)外商均可參與。禁止投資的行業(yè)通常和國家安全相關(guān)，如各種形式的新聞及信息采集活動和安全調(diào)查服務(wù)等；而有準入限制的行業(yè)通常集中在教育、文化、娛樂、等的服務(wù)業(yè)。◥

外商投資有直接投資、間接投資、外資并購三種投資方式。1）直接投資：外商獨資企業(yè);成立與當?shù)赝顿Y商合資的企業(yè);按B00、BOT、BTO和BT;通過購買股份或融資方式參與投活動管理:通過并購當?shù)仄髽I(yè)的方式投資等。2）間接投資：購買股份、股票、債券和其他有價證券；通過證券投資基金進行投資；通過其他中介金融機構(gòu)進行投資；通過對當?shù)仄髽I(yè)和個人的股份、股票、債券和其他有價證券進行買賣的方式投資。3）外資并購：越南政府允許外商購買銀行、航空、通信等重要行業(yè)國有企業(yè)的股份并參與管理。外商可通過購買上市企業(yè)的股票，或購買股份制企業(yè)的股權(quán)等方式進行并購。◥

外商投資優(yōu)勢：1）政局穩(wěn)定，經(jīng)濟發(fā)展較快，越南共產(chǎn)黨和政府執(zhí)政能力較強，政策具有連續(xù)性，注重經(jīng)濟建設(shè)。2）勞動力紅利。3）稅收優(yōu)惠。4）地理位置優(yōu)越，港口較多。5）越南投資法較為開放、完善，為外國投資者提供了較為全面的基礎(chǔ)法律保障和較大力度的優(yōu)惠政策。6）對外開放程度較高，目前越南已簽署或正在推進17項自貿(mào)協(xié)定。7）基礎(chǔ)設(shè)施需求大。◥

外商投資劣勢：1）宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性不足，越南經(jīng)濟很大程度上依賴出口，易受國際經(jīng)濟環(huán)境的影響。公債、壞賬高企，政府迄未提出有效解決方案。2）勞動力素質(zhì)不高，越南雖然勞動力充裕，但受過良好教育和職業(yè)技能培訓(xùn)的勞動力僅占20%左右，勞動效率相對較低。3）配套工業(yè)較落后，生產(chǎn)所需機械設(shè)備和原材料大部分依賴進口。4）外匯較為嚴格，投資者在使用美元時受到較大限制，同時面臨越南盾匯率不穩(wěn)定的風(fēng)險。4越南稅收比例較低，利于企業(yè)經(jīng)營圖：越南的稅收和其他強制性繳款占利潤比例明顯低于中國，略低于美國資料：Wind，國聯(lián)證券研究所2、當前人口紅利雖在，但或難以持續(xù)對比全球，越南勞動力成本非常低廉，但高于墨西哥和印度圖：2022年數(shù)據(jù)來看，越南的勞動力成本僅高于墨西哥和印度資料：Reshoring

Institute，國聯(lián)證券研究所越南人口紅利仍在圖：越南當前人口增速相當于我國2001年的水平圖：越南老齡化程度相當于我國2012年的水平資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比接近峰值圖：越南第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比接近中國峰值30%的水平，未來大概率下降資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南勞動參與率進入下行區(qū)間圖：越南勞動參與率絕對值較高，相當于我國2006年的水平，但趨勢上已經(jīng)開始下降資料：Wind，國聯(lián)證券研究所3、越南出口的替代邏輯并非因為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢出口對越南經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要圖：2021年Q1和2022年Q3工業(yè)和建筑業(yè)推動GDP增速快速上行資料：Wind，國聯(lián)證券研究所工業(yè)和建筑業(yè)是越南GDP同比增速的主要驅(qū)動力圖：2021年Q1和2022年Q3工業(yè)和建筑業(yè)推動GDP增速快速上行資料：Wind，國聯(lián)證券研究所2020年后，越南制造業(yè)、TMT在GDP中的占比明顯提高圖：2020年后，制造業(yè)、信息和通信業(yè)、運輸和倉儲業(yè)在GDP中的占比明顯提高，而采礦和采石業(yè)、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、金融業(yè)在GDP中的占比下降資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南制造業(yè)出口蓬勃發(fā)展圖：2005年開始，越南機械設(shè)備類產(chǎn)品出口占比快速增加，紡織服裝類產(chǎn)品略有下降，農(nóng)業(yè)和礦物出口占比則快速減少資料：Wind，國聯(lián)證券研究所美國和中國仍是越南的主要出口國圖：2005年開始，越南對美國、中國、韓國出口占比明顯增加，對日本、歐洲出口占比明顯減少資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南出口僅對美國有明顯替代邏輯。若無政策干擾，越南或難以替代中國出口地位圖：2018年后，越南對美國的出口增速明顯高于中國對美國的出口增速圖：越南和中國對日本的出口增速相仿資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南出口僅對美國有明顯替代邏輯。若無政策干擾，越南或難以替代中國出口地位圖：越南和中國對德國的出口增速相仿圖：越南和中國對英國的出口增速相仿資料：Wind，國聯(lián)證券研究所5、大Beta邏輯下的越南股市近年越南股票市值占GDP比例快速提高◥

越南主要有兩家證券交易所，即胡志明交易所(HOSE)和河內(nèi)交易所(HNX)。

在胡志明市交易所掛牌的股票主要為大型藍籌股，而河內(nèi)交易所主要為中小型企業(yè)股票，胡志明交易所成立于2000年7月。越南共有399個上市公司，總市值4424萬億越南盾。圖：越南2020年上市公司總市值占GDP比重和2007年中國的情況相當資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南股票市值集中度高，前30大公司市值占比超過60%圖：越南股市頭部集中效應(yīng)較強，前三十大公司的市值占比遠高于數(shù)量占比資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南股市行業(yè)結(jié)構(gòu)極不平均圖：從上市公司數(shù)量上看，周期制造占比接近一半圖：從上市公司市值上看，金融占比接近一半資料：Wind，國聯(lián)證券研究所2018年后，越南金融地產(chǎn)的市值占比再度提高圖：金融地產(chǎn)的市值占比在2018后再度提高，必選消費和能源的市值占比明顯減少（2018年越南住宅股份有限公司上市）資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南市值靠前個股多集中在金融地產(chǎn)和必選消費圖：越南市值排名前30的龍頭股（市值使用2023年10月底數(shù)據(jù)）公司名稱總市值（億美元）一級行業(yè)二級行業(yè)公司名稱總市值（億美元）一級行業(yè)二級行業(yè)越南外商貿(mào)易股份銀行越南投資發(fā)展銀行越南住宅股份公司Vingroup合股公司越南石油天然氣股份公司越南牛奶股份公司和發(fā)集團股份公司越南機場股份公司越南工商股份銀行越南繁榮

JSC

銀行FPT公司2069894938368686865625151474441金融金融金融金融能源銀行業(yè)銀行業(yè)房地產(chǎn)越南橡膠集團有限公司亞洲商業(yè)銀行股份有限公司移動世界投資有限公司越南電信全球投資股份公司投資與工業(yè)發(fā)展平順煉油和石化公司BINH

SON

煉油和石化公司越南零售公司373635313028282725242222222121必選消費金融可選消費電信食品和煙草生產(chǎn)銀行業(yè)消費品零售電信房地產(chǎn)下游和中游能源銀行業(yè)房地產(chǎn)下游和中游能源食品和煙草生產(chǎn)采礦和礦產(chǎn)品工業(yè)服務(wù)金融能源金融金融必選消費材料工業(yè)金融金融技術(shù)房地產(chǎn)銀行業(yè)銀行業(yè)銀行業(yè)西貢商業(yè)股份銀行越南航空公司金融必選消費金融食品和煙草生產(chǎn)投資服務(wù)工業(yè)服務(wù)銀行業(yè)下游和中游能源工業(yè)制造軟件和咨詢銀行業(yè)食品和煙草生產(chǎn)食品和煙草生產(chǎn)銀行業(yè)西貢證券公司越捷航空公司越南國際股份公司越南國家石油公司越南發(fā)動機和農(nóng)業(yè)公司越南技術(shù)通信公司Masan集團股份公司西貢啤酒類飲料公司軍隊商業(yè)銀行股份公司金融工業(yè)金融能源工業(yè)必選消費必選消費金融資料：Wind，國聯(lián)證券研究所外部經(jīng)濟和流動性的因素對越南股市影響較大圖：越南股市的牛熊和出口息息相關(guān)，但美元加息周期的負面影響也不可忽視資料：Wind，國聯(lián)證券研究所外資在越南股市舉足輕重圖：外資持倉比例和胡志明指數(shù)相關(guān)性明顯資料：EPFR，Wind，國聯(lián)證券研究所盈利推動越南股市上漲圖：越南與多數(shù)新興市場相似，依靠盈利貢獻股市多數(shù)收益圖：盈利貢獻滬深300主要漲幅，估值甚至負貢獻資料：Wind，國聯(lián)證券研究所盈利推動越南股市上漲圖：盈利和估值對標普500均有明顯貢獻圖：盈利貢獻歐洲Stoxx600主要漲幅資料：Wind，國聯(lián)證券研究所盈利推動越南股市上漲圖：盈利貢獻日經(jīng)225主要漲幅圖：韓國股市的走勢受估值影響更大資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南股市行情類似A股的90年代圖：越南銀行股

vsA股90年代的銀行股圖：越南地產(chǎn)股

vsA股90年代的地產(chǎn)股資料：Wind，國聯(lián)證券研究所越南股市行情類似