日本股市分析報告：被動上漲

日本股市“被動式”上漲的成因證券研究報告2024年9月11日日股交易邏輯分析資料：國聯(lián)證券研究所第一部分盈利估值拆解——“被動”戴維斯雙擊目第二部分第三部分第四部分盈利端：輸入型通脹緩解，企業(yè)盈利和內(nèi)需改善估值端：日元貶值是估值上升的主要原因展望后市，預(yù)計大盤震蕩，內(nèi)需型消費(fèi)行業(yè)占優(yōu)錄1、盈利估值拆解——“被動”戴維斯雙擊盈利估值拆解——“被動”戴維斯雙擊圖：盈利估值拆解來看，2023年二季度日本股市盈利和估值戴維斯雙擊，共同助力指數(shù)上漲資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所長期來看，盈利對日本股市的長牛貢獻(xiàn)最大圖：安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實施后，日本企業(yè)盈利快速增長，估值中樞也有所上修資料：FactSet，Wind，國聯(lián)證券研究所2、盈利端：輸入型通脹緩解，企業(yè)盈利和內(nèi)需改善企業(yè)端：日元貶值和進(jìn)口價格下降利好盈利圖：市值越高的公司，海外營收占比越高，平均占比超過40%資料：FactSet，國聯(lián)證券研究所企業(yè)端：日元貶值和進(jìn)口價格下降利好盈利圖：2017年至2022年，日本企業(yè)營收受益于日元貶值28.5縱軸：日本企業(yè)營收增速2827.5272018/3/312018/6/302017/12/312018/9/302017/9/302018/12/312019/3/312017/6/302019/6/3026.5262017/3/312019/9/302019/12/312020/3/3125.5252020/6/302022/3/312020/9/302021/3/312020/12/312021/9/302021/6/302021/12/31橫軸：美元兌日元24.5104106108110112114116118資料：FactSet，Wind，國聯(lián)證券研究所企業(yè)端：日元貶值和進(jìn)口價格下降利好盈利圖：日本企業(yè)營收增速和凈利潤增速圖：究其原因，過低的毛利率是低盈利增速的原因資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所企業(yè)端：進(jìn)口價格對企業(yè)成本影響較大圖：日本進(jìn)口金額同比增速和進(jìn)口價格指數(shù)資料：Haver，Wind，國聯(lián)證券研究所企業(yè)端：信心恢復(fù)，資本開支計劃增加圖：日本大中小企業(yè)的信心不斷恢復(fù)圖：日本企業(yè)的資本開支計劃恢復(fù)至較高增速水平資料：Haver，國聯(lián)證券研究所資料：CEIC，國聯(lián)證券研究所居民端：工資超預(yù)期上漲，內(nèi)需已見恢復(fù)圖：雖然名義工資上漲，但高通脹制約下，實際工資仍然下行資料：Haver，國聯(lián)證券研究所居民端：工資超預(yù)期上漲，內(nèi)需已見恢復(fù)圖：盡管日本工會在今年的“春斗”中贏得近30年最大幅度加薪資料：Haver，國聯(lián)證券研究所居民端：工資超預(yù)期上漲，內(nèi)需已見恢復(fù)圖：但漲薪幅度仍然低于和通脹的趨勢線資料：Haver，Wind，國聯(lián)證券研究所居民端：工資超預(yù)期上漲，內(nèi)需已見恢復(fù)圖：日本進(jìn)口價格指數(shù)領(lǐng)先日本CPI同比增速3個月資料：Haver，國聯(lián)證券研究所居民端：工資超預(yù)期上漲，內(nèi)需已見恢復(fù)圖：在通脹回落的預(yù)期下，日本消費(fèi)者信心指數(shù)開始回升資料：Haver，國聯(lián)證券研究所居民端：工資超預(yù)期上漲，內(nèi)需已見恢復(fù)圖：個人消費(fèi)支出也成為日本實際GDP的主要驅(qū)動力資料：Haver，國聯(lián)證券研究所3、估值端：日元貶值是估值上升的主要原因主因一：海外資產(chǎn)在日元貶值下升值，估值提升圖：2004年開始，日元匯率和日本股市估值維持著長期且穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即日元貶值，估值提升資料：Bloomberg，Wind，國聯(lián)證券研究所主因一：海外資產(chǎn)在日元貶值下升值，估值提升圖：外資在日本股市有著舉足輕重的地位，持股占比超過30%資料：東京證券交易所，國聯(lián)證券研究所。外國投資者指的是非日本的個人和企業(yè)主因一：日元貶值吸引外資流入，估值上升圖：隨著日元的貶值，全球基金提高對日本股市的配置比例資料：EPFR，國聯(lián)證券研究所凈資產(chǎn)增速的提高，往往也帶動市凈率的提升圖：日本東證指數(shù)的BPS增速和市凈率資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所凈資產(chǎn)增速的提高，往往也帶動市凈率的提升圖：歐洲斯托克50指數(shù)的BPS增速和市凈率圖：中國臺灣加權(quán)指數(shù)的BPS增速和市凈率歐洲斯托克50指數(shù)中國臺灣加權(quán)指數(shù)每股賬面價值增速市凈率（右軸）每股賬面價值增速市凈率（右軸）40%30%20%10%0%2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.720%15%10%5%3.02.52.01.51.00.50.00%-10%-20%-30%-5%-10%資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所資料：Bloomberg，國聯(lián)證券研究所在日元貶值時，日本擁有的大量海外資產(chǎn)價格上升圖：2004年開始，日本海外收入快速上升，且已經(jīng)領(lǐng)先全球，這與匯率“反?！钡臅r間點(diǎn)相符資料：Wind，國聯(lián)證券研究所在日元貶值時，日本擁有的大量海外資產(chǎn)價格上升圖：2004年開始，日本不斷加大對海外的投資，當(dāng)前OFDI存量占GDP比例接近40%，且與匯率“反?！钡臅r間點(diǎn)相符資料：Wind，國聯(lián)證券研究所次因一：“日特估”政策促使公司提高回購和股息派發(fā)圖：東京證券交易所發(fā)布政策，促進(jìn)企業(yè)資本回報率和估值的提升資料：東京證券交易所，國聯(lián)證券研究所次因一：“日特估”政策促使公司提高回購和股息派發(fā)圖：日本企業(yè)加大回購和股息派發(fā)力度來提升資本回報率資料：FactSet，國聯(lián)證券研究所。注：2023年數(shù)據(jù)為FactSet一致預(yù)期，截止時間為2023年6月27日次因二：中國弱復(fù)蘇，外資流入日本圖：全球主動型基金對中國和日本的配置比例呈反比