【基于EVA的企業(yè)價值探析案例：以四川長虹公司為例（定量論文）9500字】

II基于EVA的企業(yè)價值分析案例—以四川長虹公司為例摘要：隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和資本市場的不斷完善,一般的以會計利潤為核心的價值分析方法的局限性就越來越明顯，重視債務資本成本而忽略股權資本成本的核算特征使企業(yè)更加關注短期利益，影響其未來發(fā)展。而EVA衡量的是企業(yè)的“經(jīng)營利潤”而非“會計利潤”,有助于企業(yè)更加客觀的判斷經(jīng)營現(xiàn)狀和調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略。本文先介紹了EVA、市場法、收益法、成本法這幾種企業(yè)價值評估方法，對比出了EVA價值評估方法相較于其他幾種價值評估方法的優(yōu)越性，再選用四川長虹為案例分析對象，運用EVA估值模型計算出四川長虹2015年-2019年的EVA值，分析計算結果，再結合其他財務指標的分析結果，對四川長虹的企業(yè)價值進行分析總結。由此不僅可以讓投資者更加了解投資目標，還有助于企業(yè)管理人員了解企業(yè)經(jīng)營狀況，適當?shù)卣{(diào)整經(jīng)營策略，從而提升企業(yè)價值。關鍵詞：經(jīng)濟增加值（EVA）；企業(yè)價值分析；EVA價值評估方法目錄TOC\o"1-3"\h\u8428摘要 I25356一、緒論 12706（一）研究背景及意義 113296（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 13308（三）研究方法與思路 310338（四）本文創(chuàng)新點 35132二、企業(yè)價值評估方法 44765（一）企業(yè)價值評估方法概述 414814（二）EVA模型評估方法 415454三、四川長虹企業(yè)概況及財務狀況分析 613197（一）四川長虹基本情況介紹 616441（二）四川長虹財務狀況分析 61387四、基于EVA的四川長虹企業(yè)價值分析 99271（一）四川長虹歷年EVA的計算 91660（二）四川長虹EVA值與凈利潤、股價的比較分析 136127五、結論與建議 1532448（一）結論 1531808（二）建議 159115參考文獻 16一、緒論（一）研究背景及意義在我國市場經(jīng)濟日益發(fā)展的背景下，企業(yè)之間的一系列經(jīng)濟活動例如并購、重組，發(fā)生的越來越頻繁，這就產(chǎn)生了對企業(yè)價值進行合理分析的需要。一般的企業(yè)價值分析方法強調(diào)企業(yè)的債務資本成本而忽略股權資本成本，導致人們無法較準確的了解企業(yè)的價值。在眾多的企業(yè)價值分析方法中，EVA是最有效的方法之一,站在EVA的角度,在剖析影響企業(yè)價值因素的過程中能夠有效找出影響企業(yè)價值增長的因素,同時也可以方便比較實際的企業(yè)價值與其市場價值的差異，彌補了一般的價值分析方法的不足之處，有助于管理人員更加了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，促成企業(yè)的并購、重組等經(jīng)濟活動，也有利于投資者作出理性的投資決策。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀在1980年代,美國的SternStewart&Co公司首次提出了經(jīng)濟增加值(EVA)指標,并將其引入到企業(yè)的業(yè)績評價體系中,最終證明了EVA這一指標可用來體現(xiàn)企業(yè)可以為股東創(chuàng)造收益的能力。自此之后,EVA開始被一些學者所關注和研究。DanielJohanson(2020)從一個新的角度，即管理和組織研究中的管理時尚視角考察了經(jīng)濟增加值的歷史和軌跡，關注的是管理概念和理念在流行和顯著性方面的宏觀演變。在20世紀90年代的上升階段，EVA的支持者炒作這一概念，并創(chuàng)造了一股時尚浪潮，然而在2000年代中期，發(fā)生了一場完美的事件風暴，導致經(jīng)濟增加值概念在管理理念的市場中失去了地位。[1]MiriamJankalova(2019)認為描述公司的財務狀況和計算公司的實際經(jīng)濟利潤，經(jīng)濟增加值方法似乎是一個合適的解決方案。通過廣泛的文獻綜述(關于可持續(xù)性、企業(yè)社會責任、可持續(xù)價值概念和經(jīng)濟增加值方法的研究出版物和研究研究(文件))收集的信息，和公司的財務報表以及所選公司的注釋)以及作者自己的經(jīng)驗，使用了分析、比較、選擇、抽象、歸納、演繹、確定和統(tǒng)計的方法，作者將經(jīng)濟增加值方法應用于現(xiàn)實生活中的公司數(shù)據(jù)，并通過案例研究展示公司的價值，還指出除了積極的一面，這種評估方法也有消極的一面，例如衡量公司價值的局限性。[2]CherifGuermat(2019)旨在檢驗采用經(jīng)濟增加值作為薪酬工具對管理者行為的長期影響。作者在時間和橫截面維度上擴展了以前研究中使用的樣本,研究結論不同于現(xiàn)有研究提供的結論。作者表明，與非經(jīng)濟增加值采用者相比，經(jīng)濟增加值采用者增加了營運資本周期，較少集中使用其資產(chǎn)，并通過減少股息和股份回購減少了對股東的支付。在投資決策中，作者發(fā)現(xiàn)在采用經(jīng)濟增加值薪酬計劃后，新投資減少，但資產(chǎn)處置沒有變化。研究結果表明，經(jīng)濟增加值的采用更多的激勵了企業(yè)去降低資本總成本，而不是增加運營和最大化股東財富。這對企業(yè)管理很有啟示，特別是在管理薪酬方案設計方面。[3]WuNa(2017)指出經(jīng)濟增加值模型和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型,可以從公司價值的角度全面分析公司的發(fā)展狀況，在運用這兩個模型對一些實例進行了評估后,提出了這兩個模型是等價的觀點，最后,指出了這兩種方法的缺陷,并提出了一些改進建議。[4]RebeccaAbraham(2017)認為這種強調(diào)將企業(yè)獲利能力作為評價企業(yè)業(yè)績的指標，可能會阻止一些企業(yè)為美化企業(yè)業(yè)績而做出財務利潤造假的不理性行為。雖然國外的一些研究學者認為EVA指標是無效的，但是大多數(shù)國外學者認為EVA指標具有一定的有效性，對企業(yè)具有積極的財務影響。[5]2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀在我國將EVA指標納入到了中央企業(yè)業(yè)績評價體系之后，許多學者就其實施效果進行了研究。本文在學習了眾多專家學者的研究成果后,總結出EVA考核在我國的研究現(xiàn)狀。徐麗星（2019）先介紹了生物制藥行業(yè)價值評估的特別之處，然后闡述EVA模型在生物制藥企業(yè)的價值評估分析中的優(yōu)越性和適用性，根據(jù)對EVA估值模型的分析和具體的實踐過程，指出EVA模型自身的局限性，并提出相關建議。[7]李公喆（2017）選擇EVA模型，以江淮汽車為研究案例，以分析其企業(yè)價值為中心，對江淮汽車的財務數(shù)據(jù)進行分析和預測，并將評估結果與其股價作對比，尋找不同之處，分析江淮汽車是否值得投資，然后列舉了EVA在實際應用中的優(yōu)缺點。[8]郭研羽（2017）通過結合家電行業(yè)的發(fā)展特點，適當?shù)卣{(diào)整了現(xiàn)有EVA估值模型，建立了一套適用于家電企業(yè)的EVA評估模型，選擇美的集團進行評估分析，檢驗模型的適用性，旨在實踐中深入對經(jīng)濟增加值（EVA）理論的研究。[9]朱明貞(2013)介紹了EVA的基礎理論、EVA企業(yè)價值評估模型,以及EVA在企業(yè)價值評估方面存在的優(yōu)勢和局限性等問題。[10]3.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀評述結合以上分析，可以發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外的專家學者已經(jīng)從理論和實踐這兩方面深入的研究了EVA估值方法，相較于我國，國外學者對這個方法的探討更早，因而其理論和實踐研究成果都相對成熟，這也為我國在這一方面的研究提供了指導。在央企業(yè)績評價體系引入了EVA指標后，我國學者開始關注EVA的理論研究及其在不同行業(yè)的適用性，然而目前在我國還沒有形成一套完整的EVA價值評估方法實施流程，還需要更進一步的分析研究。（三）研究方法與思路本文使用了對比分析法和案例分析法。將EVA價值評估方法與其他企業(yè)價值評估方法相比，體現(xiàn)出EVA的優(yōu)越性。同時，又以四川長虹為案例分析對象，試著基于EVA價值評估方法分析研究其企業(yè)價值。首先,本文列了幾種比較常見的價值評估方法并詳細介紹了EVA價值評估模型，然后選取四川長虹作為案例分析對象,使用EVA模型分析其企業(yè)價值,將研究結果與其市場價值對比分析,最后對研究過程進行總結，然后提出相關的政策建議。（四）本文創(chuàng)新點本文在計算稅后凈營業(yè)利潤和資本總額的過程中，依據(jù)家電行業(yè)的特點對其中的一些會計項目進行了調(diào)整，改進了傳統(tǒng)EVA的計算方法，從而實現(xiàn)了EVA價值評估方法與家電企業(yè)的價值分析研究的實際結合。

二、企業(yè)價值評估方法（一）企業(yè)價值評估方法概述1.常見企業(yè)價值評估方法（1）市場法。運用傳統(tǒng)的市場法來評估一個企業(yè)的價值就是將被評估的對象和一個可比的公司或者其他可比的交易案例進行分析和比較,從而得出被評估對象價值。由于市場法在實際應用時需要找到類似的數(shù)據(jù)和可比案例,而我國缺乏統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺，找到合適的可比案例比較困難，所以市場法運用較少。（2）收益法。通過將被評估企業(yè)的預期收益資本化或者折現(xiàn)至某個特定日期來確定評估對象價值。由于收益法具有成熟的模型和理論基礎，所以從理論上來講，收益法更適用于企業(yè)價值評估，但是在實踐中收益法又比較容易出錯，比如在對未來收益的預測以及相關參數(shù)的選擇上，這些都限制了收益法在實際工作中的運用。（3）成本法。成本法是以被估企業(yè)的資產(chǎn)負債表為基礎，通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債來確定評估對象價值。然而成本法存在兩個缺點：一是在估值時沒有考慮資產(chǎn)之間的協(xié)同效應，二是企業(yè)擁有的能夠帶來直接或者間接的經(jīng)濟效益的無形資產(chǎn)，例如商譽，在評估時也應當考慮在內(nèi)。（二）EVA模型評估方法1.EVA的含義EVA，即經(jīng)濟增加值，是衡量公司的收益與資本成本之間的差額的指標。最初用它來評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績,并對企業(yè)在考察期內(nèi)的經(jīng)營成果進行績效衡量,其衡量標準是:圖1EVA的價值判斷2.EVA的計算模型其中：（1）NOPAT，是指企業(yè)通過正常經(jīng)營所得的扣除稅費后的凈利潤。TC，指投入的資本,有股權資本和債務資本兩種。（3）WACC，是各種資本成本按照各自在企業(yè)全部資本中的比重加權平均計算得出的。3.EVA估值方法的優(yōu)越性（1）EVA有效避免管理者的短視思維。EVA更重視企業(yè)的長期發(fā)展，運用EVA進行企業(yè)價值的評估分析，可以使管理者找到現(xiàn)階段企業(yè)經(jīng)營的薄弱之處，及時彌補，調(diào)整企業(yè)發(fā)展策略，從而促進企業(yè)的長遠發(fā)展。（2）采用EVA評估方法的最大的一個優(yōu)點就是同時考慮了企業(yè)股權成本和債務成本，能夠比較準確的衡量企業(yè)可以為股東創(chuàng)造的價值，可解釋雖然企業(yè)表面盈利但是股東財富并沒有隨之增加的現(xiàn)象。（3）企業(yè)經(jīng)營的目標之一是實現(xiàn)股東利益最大化，而EVA也強調(diào)股東的利益，在通往企業(yè)的這一目標上，又有了一個相對科學的測評工具。

三、四川長虹企業(yè)概況及財務狀況分析（一）四川長虹基本情況介紹四川長虹成立于1958年，以軍工起家，后來逐漸開始從事電視機生產(chǎn)，1958年，長虹引入了松下的彩電生產(chǎn)鏈并且運用軍工技術鞏固電視機質(zhì)量，銷售額遙遙領先，是中國當之無愧的“彩電大王”。在2013年，互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展使得家電智能化逐漸成為了消費者新的消費需求，一些企業(yè)緊跟社會發(fā)展潮流，及時更新產(chǎn)品，搶占了大部分的彩電市場份額，這對長虹這樣的傳統(tǒng)家電廠商來說是危機重重。為了順應社會的發(fā)展，一路走來，長虹不斷地探索、創(chuàng)新，不斷地進入到新的行業(yè)中去，從原先只生產(chǎn)彩電的單一的彩電生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展成了現(xiàn)在集家電、IT、軍工、數(shù)碼、房產(chǎn)等于一體的多元化跨國企業(yè)，從單純地制造商轉變成了集技術研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售為一體的綜合性企業(yè)，實現(xiàn)了巨大的轉變。（二）四川長虹財務狀況分析一般衡量企業(yè)的財務狀況主要從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運能力這三個方面著手，本小節(jié)就選取其中的關鍵性指標，對四川長虹進行簡要的財務狀況分析。1.盈利能力的對比分析（1）圖2家電公司近年營業(yè)收入對比（單位：億元）數(shù)據(jù)來源:根據(jù)四川長虹2015-2019年度報告整理、巨潮網(wǎng)如圖2，從2014到2018年，美的、格力的營業(yè)收入都呈上升趨勢且營業(yè)收入已經(jīng)突破千億，市值也超千億，而四川長虹營業(yè)收入趨勢雖然也是持續(xù)上升的，但增長幅度太小，且其營業(yè)收入額一直都還未突破千億，與其他家電企業(yè)差距甚遠。（2）圖3四川長虹凈利潤趨勢圖（單位：億元）數(shù)據(jù)來源:根據(jù)四川長虹2015-2019年度報告整理、巨潮網(wǎng)從圖3可以看出，四川長虹的凈利潤的發(fā)展趨勢與其營業(yè)收入的發(fā)展趨勢差異較大，其營業(yè)收入一直是平緩的持續(xù)上升狀態(tài)，而凈利潤的變動較大，在2015年出現(xiàn)了負值，2016年雖有所上升，但后期又呈下降趨勢，且凈利潤額不足營業(yè)收入的十分之一，這說明長虹多年來收入增加利潤卻沒有同步增加，盈利較差。2.償債能力的對比分析表1四川長虹償債能力指標表單位：億元指標2015年2016年2017年2018年2019年流動比率61.051.06速動比率0.840.810.800.760.73資產(chǎn)負債率67.9966.5468.1270.0471.43數(shù)據(jù)來源:四川長虹2015-2019年度報告、巨潮網(wǎng)由上表可以看到，長虹近幾年的流動、速動以及資產(chǎn)負債率總體上變動幅度都很小。當企業(yè)的流動比率等于2、速動比率等于1時，企業(yè)的短期償債能力就較好，然而，四川長虹的流動比率均在1.2以下,速動比率均在0.8左右浮動，由此可以看出四川長虹的短期償債能力比較弱。資產(chǎn)負債率的適宜水平一般為40%-60%，而長虹的資產(chǎn)負債率近幾年都高于這一水平，并且有逐年增長的趨勢，說明長虹公司負債占資產(chǎn)的比重較大，長期償債能力差。由此可見，無論是短期債務方面，還是長期債務方面，四川長虹的償債能力都很弱，且還有不斷減弱的趨勢,存在著一定的償債風險。3.營運能力的對比分析圖4四川長虹2015-2019年營運能力變化趨勢數(shù)據(jù)來源:四川長虹2015-2019年度報告、巨潮網(wǎng)由圖4可知，四川長虹的存貨周轉率和應收賬款周轉率雖然都呈現(xiàn)了緩慢增長的趨勢，但是其總資產(chǎn)周轉率基本保持在1左右，這說明在近幾年企業(yè)經(jīng)營缺乏一定活力，經(jīng)營水平較低，效益較差，營運能力較差。4.財務狀況總結表2四川長虹財務狀況總結表財務分析狀況盈利能力償債能力營運能力強弱程度弱弱弱從前文分析，可以看出長虹公司“增收不增利”，盈利能力與同行業(yè)其他企業(yè)相比，長期處于低水平，并且沒有改變的跡象；其次，長虹的長期償債和短期償債能力都很弱，財務負擔較重，財務風險較大；最后，長虹的經(jīng)營缺乏一定活力，資產(chǎn)投入和銷售收入并沒有給企業(yè)帶來多少盈利，效益較差。從一般財務角度分析，四川長虹的經(jīng)營狀況較為堪憂。

四、基于EVA的四川長虹企業(yè)價值分析（一）四川長虹歷年EVA的計算在第二章中已經(jīng)具體給出了EVA的具體計算公式，本章結合家電企業(yè)的自身特點和行業(yè)發(fā)展趨勢結合，對一些項目進行以下調(diào)整：表3EVA調(diào)整項目表項目調(diào)整原因調(diào)整方法研發(fā)費用研發(fā)費用表面上是現(xiàn)有投資，實際上是對未來的一種投資，可能會給企業(yè)帶來收益，同時也有一定的風險。將研究階段和開發(fā)階段發(fā)生的費用調(diào)入NOPAT和TC。遞延所得稅項目遞延所得稅資產(chǎn)和負債非企業(yè)真正的資產(chǎn)和負債，它的增減變化對企業(yè)價值不會造成影響。計算NOPAT和TC時，要加上遞延所得稅負債增加額，減去遞延所得稅資產(chǎn)減少額。非經(jīng)常性損益家電行業(yè)是政府重點扶持的行業(yè)，會收到政府的補貼，而這部分補貼非企業(yè)通過正常經(jīng)營活動所創(chuàng)造的價值。在計算時，需從NOPAT中扣除這部分所得。資產(chǎn)減值準備一般，企業(yè)會對將來可能發(fā)生的損失預先提取減值準備，這可能會低估企業(yè)的價值，不利于反映企業(yè)的真實狀況。在計算時，要調(diào)回到NOPAT和TC中。在建工程本質(zhì)上是企業(yè)對未來經(jīng)營的一種投資，與當期的經(jīng)營業(yè)績無關。在核算TC時，應予以扣除。現(xiàn)選取2015年-2019年的財務數(shù)據(jù)，對財務數(shù)據(jù)進行提取、加工后計算四川長虹這幾年的EVA值。1.稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的測算表4四川長虹2015-2019年稅后凈營業(yè)利潤單位：億元項目2015年2016年2017年2018年2019年利潤總額-14.4014.429.529.186.65凈利潤-17.2511.596.616.613.34加：所得稅2.842.822.912.573.31加：利息支出5.274.114.846.599.04息稅前利潤-9.1418.5214.3615.7715.69所得稅稅率25%25%25%25%25%息前稅后利潤-6.8613.8910.7711.8311.77減：遞延所得稅資產(chǎn)減少額0.09-0.270.37-0.440.12加：遞延所得稅負債增加額0.0020.42-0.250.260.01加：資產(chǎn)減值準備增加1.52-1.670.873.580.52加：研發(fā)費用1.421.461.501.401.53加：市場支持費用6.025.616.326.456.82加：廣告費用1.931.311.081.131.31減：非經(jīng)常性損益-2.973.192.522.164.99加：少數(shù)股東損益2.516.053.053.382.74稅后凈營業(yè)利潤9.4224.1520.4526.3119.59數(shù)據(jù)來源：根據(jù)四川長虹2015-2019年年度報告整理所得2.總投入資本（TC）的測算表5四川長虹2015-2019年資本總額表單位：億元項目2015年2016年2017年2018年2019年股東權益（所有者權益合計）178.12200.29208.57214.24214.32加：短期借款97.60138.97140.67157.42173.19加：長期借款8.276.909.531.0211.66加：一年內(nèi)到期的長期借款15.075.392.426.610.12加：應付債券16.230000加：資產(chǎn)減值準備1.52-1.670.873.580.52加：研發(fā)費用1.421.461.501.401.53加：市場支持費用6.025.616.326.456.82加：廣告費用1.931.311.081.131.31加：租賃費用00.0030.070.120.27減：遞延所得稅資產(chǎn)1.792.061.692.252.15加：遞延所得稅負債0.090.520.270.530.55減：在建工程1.793.554.048.3410.19資本總額322.69353.17365.57381.91397.95數(shù)據(jù)來源：根據(jù)四川長虹2015-2019年度報告整理3.加權平均資本成本（WACC）的測算在計算WACC時需要先對債務資本和權益資本的比例進行計算。債務資本成本債務資本總額=短期借款+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+應付債券權益資本總額=資本總額?債務資本表6四川長虹2015-2019年債務資本比例與權益資本比例單位：億元項目2015年2016年2017年2018年2019年資本總額322.69353.17365.57381.91397.95短期借款97.60138.97140.67157.42173.19長期借款8.276.909.531.0211.66一年內(nèi)到期的長期借款15.075.392.426.610.12應付債券16.230000債務資本137.17151.26152.62165.05184.97債務資本比例42.51%42.83%39.29%43.22%46.48%權益資本185.52201.91212.95216.86212.98權益資本比例57.49%57.17%60.71%56.78%53.52%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)四川長虹2015-2019年度報告整理通過計算后可知，在2015-2019年四川長虹短期借款占債務成本的比重分別為71.15%、91.87%、97.95%、95.38%、93.63%，占比較大，所以本文使用一年期銀行貸款利率為本文的短期借款利率，用三至五年期銀行貸款利率作為本文的長期借款利率，對債務成本的具體計算如表7所示：表7四川長虹2015-2019年稅后債務資本成本表單位：億元項目2015年2016年2017年2018年2019年短期借款97.60138.97140.67157.42173.19長期借款8.276.909.531.0211.66短期借款比率71.15%91.87%97.95%95.38%93.63%長期借款比率28.85%8.13%2.05%4.62%6.37%短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期借款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%稅前債務資本成本4.47%4.38%4.36%4.37%4.38%稅后債務資本成本3.35%3.29%3.27%3.28%3.29%數(shù)據(jù)來源：四川長虹2015-2019年年度報表、銀行信息港權益資本成本。本文選取資本資產(chǎn)定價模擬體系（CAPM）Re=Rf+β（Rm-Rf）來計算。①無風險利率。無風險利率是指投資者將資金投資于某一項不會有任何風險的投資對象而能得到的利息率。我國政府的信用很好，償債能力也強，風險較小，所以本文無風險利率采用當期的十年期國債收益率，中國債券信息網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)如表8：表8十年期國債收益率年份2015年2016年2017年2018年2019年Rf（%）2.82123.01153.88073.22653.1365數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)②β系數(shù)的確定。本文借鑒國內(nèi)專家學者的做法，采用同花順數(shù)據(jù)庫中的β系數(shù)，作為本文計算過程中需要用到的β值。表9風險系數(shù)β年份2015年2016年2017年2018年2019年β值1.001.001.021.001.01數(shù)據(jù)來源：同花順/③市場風險溢價。在這篇文章里我們學習國內(nèi)大多數(shù)學者的做法，用GDP增長率作為市場風險溢價。表10我國國內(nèi)GDP增長率年份2015年2016年2017年2018年2019年GDP增長率（%）6Rm-Rf（%）6數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局結合前文的數(shù)據(jù)，根據(jù)公式就可以計算出四川長虹各年的權益資本成本，計算結果如下表：表11權益資本成本年份2015年2016年2017年2018年2019年Rf2.8212%3.0115%3.8807%3.2265%3.1365%Rm-Rf7%6.8%6.9%6.7%6%β1.001.001.021.001.01Re3.02%3.22%10.92%3.44%9.20%根據(jù)前文的計算結果，對四川長虹加權平均資本成本的計算結果如下表所示：表12加權平均資本成本年份2015年2016年2017年2018年2019年稅后債務資本成本3.35%3.29%3.27%3.28%3.29%債務資本比例42.51%42.83%39.29%43.22%46.48%權益資本成本3.02%3.22%10.92%3.44%9.20%權益資本比例57.49%57.17%60.71%56.78%53.52%加權平均資本成本3.16%3.25%7.91%3.37%6.45%4.經(jīng)濟增加值（EVA）的測算將上文計算所得的數(shù)據(jù)代入公式EVA=NOPAT?TC×WACC，即可得到EVA值，如下表表13四川長虹2015-2019年EVA值單位：億元年份20152016201720182019年稅后凈營業(yè)利潤9.4224.1520.4526.3119.59資本總額322.69353.17365.57381.91397.95加權平均資本成本3.16%3.25%7.91%3.37%6.45%經(jīng)濟增加值-0.7812.67-8.4713.44-6.085.EVA測算結果分析根據(jù)前文的計算過程，我們對EVA的計算結果進行簡要的分析：（1）在2015年，長虹的稅后凈營業(yè)利潤的值遠低于其他年份，這是因為在2015年，電視、冰箱、空調(diào)產(chǎn)品的退回節(jié)能補貼資金較多，這大約使公司2015年的合并損益減少了5.46億元；其次，當年匯率急劇變化，公司的匯兌損失較大；此外，家電行業(yè)的增速變緩、競爭加劇等因素在短期內(nèi)對其經(jīng)營性利潤的改善形成了比較大的制約。（2）通過表13，我們可以發(fā)現(xiàn)，長虹這幾年資本總額一直保持在一個較高的水平，說明了四川長虹一直在不斷地投入資本，擴大企業(yè)的規(guī)模，也說明了投資者對四川長虹有一定的信心。（3）在2015年、2017年、2019年四川長虹的EVA數(shù)值都為負值，說明長虹的預期收益低于股東的投入資本，從EVA角度來講，在這三年四川長虹沒有為股東創(chuàng)造財富，反而進一步毀損了股東的財富。（二）四川長虹EVA值與凈利潤、股價的比較分析為了更有效地研究四川長虹歷史EVA數(shù)據(jù)狀況，我們把四川長虹歷史五年整體的凈利潤、股票價格與EVA作比較，如下圖：圖5四川長虹歷史EVA與凈利潤對比從圖5可以看出，四川長虹EVA與凈利潤的變化存在著一些差異。在2017、2019年EVA值都為負值，說明四川長虹這兩年沒有為股東創(chuàng)造財富，反而進一步損毀了股東的財富，盡管在這兩年企業(yè)的凈利潤為正值，這也正體現(xiàn)了傳統(tǒng)會計利潤與EVA的區(qū)別，EVA更能體現(xiàn)股東投入資本是否獲得了回報以及企業(yè)的發(fā)展狀況。2016年對于四川長虹來說是一個扭虧為盈的轉折點，在維持核心主業(yè)發(fā)展的同時也持續(xù)的推動了產(chǎn)業(yè)升級轉型和優(yōu)化結構，增強了產(chǎn)品的競爭能力，提高了盈利水平。彩電、冰箱、IT產(chǎn)業(yè)均超越往年銷售量及利潤水平。在這一年四川長虹也將其控股子公司之一北京長虹科技有限責任公司，通過股權作價出資的方式與綿陽市投資控股（集團）有限公司共同設立了綿陽嘉創(chuàng)孵化器管理有限公司，這使得公司當期利潤增加了約2.44億元。但遺憾的是，之后四川長虹在穩(wěn)步發(fā)展的同時盈利水平回落，沒有保持住之前勢頭。2018年實現(xiàn)營業(yè)收入833.85億元，相比2017年增長了6.68%，但當年企業(yè)凈利潤金額僅為6.61億元，與上一年相同，在營業(yè)收入增加的情況下，利潤卻沒有同步增加。造成這種現(xiàn)象的原因從整個行業(yè)來看是因為2018年國內(nèi)家電市場需求不足，使家電企業(yè)的銷量普遍都有所下降，特別是線下實體銷售渠道的下降幅度較大。從企業(yè)內(nèi)部來看，四川長虹提升營銷效能的系列舉措未達到預期。圖6四川長虹歷史EVA與股價對比數(shù)據(jù)來源：同花順為方便比較，圖6對股價的值做了整數(shù)倍的放大處理。由圖可以看出，四川長虹的EVA值和股價之間的對比非常明顯，例如在2015、2017、2019這三年中，其EVA都為負值，說明這三年長虹的經(jīng)營效益不太好，實際的企業(yè)價值并不高，但是其股價均為正值；而在2016年和2018年，雖然股票價格分別和當年的經(jīng)營狀況是相吻合的，但是股價和用EVA方法分析出來的企業(yè)價值差距較大。股價的波動與EVA的變化并不相匹配，說明了四川長虹的股價并沒有完全的體現(xiàn)出企業(yè)的真正價值。

五、結論與建議（一）結論在一二十年前，四川長虹稱得上是中國最優(yōu)秀的彩電企業(yè)，然而現(xiàn)在，無論是企業(yè)的產(chǎn)品競爭力、研發(fā)創(chuàng)新能力，還是直接體現(xiàn)到財務報表上的產(chǎn)品銷售數(shù)量和盈利水平，長虹都難以稱得上是這個行業(yè)的佼佼者。本文選擇了EVA價值評估方法作為此次研究的主要技術方法，最終結果證明EVA價值評估是有效的，可以將EVA價值評估方法運用到我國企業(yè)中來，可以對該類家電企業(yè)進行有效的估值。只是在現(xiàn)階段EVA估值方法在使用時還存在一些爭議，例如會計項目的調(diào)整，所以在運用EVA分析企業(yè)的價值時，還需要結合其他指標加以分析，這樣才能更為準確的得到企業(yè)的價值。（二）建議近幾年，家電行業(yè)受經(jīng)濟下行的影響比較大，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營狀況都不盡人意。若想提高自己的經(jīng)營效益，就需要緊抓時代潮流，把握政策發(fā)展時機，提升核心競爭力，注重服務，完善治理結構。2001年，我國引入EVA并將其應用于國有企業(yè)的業(yè)績評價，受到廣泛關注的同時也引起很多爭議，期望之后我國可以在相關政策上加以支持，制定企業(yè)價值評估標準流程和規(guī)范的制度，加強對專業(yè)人員的培養(yǎng)，構建一套適合我國的標準EVA價值評估體系。相信隨著我國經(jīng)濟社會的發(fā)展，EVA會越來越廣泛的被運用于企業(yè)價值評估，在價值評估領域一定會越來越開闊。

參考文獻[1]DanielJohansonDag,AivindMadsen.Thehistoryandtrajectoryofeconomicvalueaddedfromamanagementfashionperspective[J].InternationalJournalOfManagementConceptsandPhilosophy.2020[2]MiriamJankalova,JanaKurotova.SustainabilityAssessmentUsingEconomicValueAdded.[J].Sustainability.2019[3]CherifGuermat.Thelong-termeffectofeconomicvalueaddedadoptiononthefirm’sbusinessdecision[J].AccountryRearchJournal.2019[4]WuNa,RaoQian.EnterpriseValueEvaluation:ApplicationandImprovementbasedonCashFlowModelandEconomicValueAddedModel[C].HSMET2017,Taiyuan，2017.[5]RebeccaAbraham.EarningsYieldasaPredictorofReturnonAssets,ReturnonEquity,EconomicValueAddedandtheEquityMultiplier[J]