債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略分析

一、債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避理論概述(一)債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)的概念和特征這主要是一種指正在繼續(xù)發(fā)行此類主權(quán)債券的投資人，因其他借款人不能按時(shí)足額償還支付正在發(fā)行此類債券借款到期時(shí)的利息或按時(shí)足額償還發(fā)行債券到期本金，而給正在發(fā)行此類債券上的其他投資者自身利益安全帶來比較重大損失的一種違約債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通?？煞Q為信用風(fēng)險(xiǎn)，可以由穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)進(jìn)行測定。其中，標(biāo)普評(píng)級(jí)將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵界定于做為對(duì)于企業(yè)在特殊負(fù)債合同到期時(shí)很有可能造成沒法立即執(zhí)行其負(fù)債協(xié)議中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展償還責(zé)任，及其在企業(yè)違約或沒法降低升值風(fēng)險(xiǎn)狀況下的一切財(cái)產(chǎn)可能等，都是會(huì)立即造成企業(yè)會(huì)計(jì)盈利損害的信用風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過企業(yè)違約減值風(fēng)險(xiǎn)，違約減值風(fēng)險(xiǎn)毫無疑問是企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的一種關(guān)鍵表達(dá)形式。盡管導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，可是最后均以借款人不合同履行承諾——即違約的類型主要表現(xiàn)。(二)債券市場違約風(fēng)險(xiǎn)及其分類狹義應(yīng)該是指由于相關(guān)債務(wù)人不能如期順利履行償還其所有銀行債務(wù)從而間接導(dǎo)致的銀行預(yù)期違約，而給債務(wù)相關(guān)人與債權(quán)人直接關(guān)系造成重大經(jīng)濟(jì)損失的一種信用風(fēng)險(xiǎn)。而如果采用這種廣義含義應(yīng)該也僅僅包含了給相關(guān)債務(wù)人的預(yù)期銀行違約降級(jí)降低貸款風(fēng)險(xiǎn)和增加銀行預(yù)期信用卡的預(yù)期利差可以擴(kuò)大貸款風(fēng)險(xiǎn)。(1)價(jià)格降級(jí)潛在風(fēng)險(xiǎn)，此類是指國家信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的相關(guān)證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)價(jià)格下調(diào)可能導(dǎo)致相關(guān)證券產(chǎn)品價(jià)格下降的潛在風(fēng)險(xiǎn)。(2)利差信用風(fēng)險(xiǎn)利差貶值風(fēng)險(xiǎn)則一般是指證券市場因信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率變化而可能導(dǎo)致相關(guān)證券產(chǎn)品價(jià)格大幅變化的主要風(fēng)險(xiǎn)。二、債務(wù)違約的現(xiàn)狀(一)違約數(shù)量和規(guī)模就近年來全年當(dāng)月各類違約抵押貸款違規(guī)數(shù)據(jù)和違約合計(jì)貸款規(guī)模違約數(shù)量情況來看，債券市場各類違約抵押貸款違規(guī)事件數(shù)量總體走勢呈現(xiàn)短期價(jià)格波動(dòng)大并趨向長期上升的大變化趨勢。從2014-2020七年里，在我國債券違約金額和數(shù)量都展現(xiàn)爆發(fā)式增長，2014年僅有7只債券違約，違約金額為2.8億人民幣，只是是5年之后，債券的違約金額就提升1000億人民幣價(jià)位。2020年債券違約金額是2014年的124倍，違約債券數(shù)量也增多了48倍。實(shí)際看來，盡管違約債券的數(shù)量和金額在2017年有短暫性下挫，但因?yàn)?018年股權(quán)融資自然環(huán)境的轉(zhuǎn)變，造成違約債券數(shù)量和金額都展現(xiàn)爆發(fā)式增長，在自此兩年間都一直處在低位。統(tǒng)計(jì)顯示，2020年均值每只違約債券的違約金額達(dá)到8.9億人民幣，與此同時(shí)，違約行為主體和違約債券數(shù)量中間展現(xiàn)一個(gè)倍數(shù)關(guān)系，存有同一違約行為主體多個(gè)債券違約的狀況，巨大的增多了投資人的風(fēng)險(xiǎn)性。(二)違約行業(yè)分布從同類違約股權(quán)債券企業(yè)歷年發(fā)行同類違約金的人數(shù)及債券行業(yè)類型分類情況來看，我國違約債券行業(yè)分布比較分散，截止2020年，主要涉及27個(gè)行業(yè)。信用債違約總計(jì)賬戶余額比較大的領(lǐng)域有化工廠、房地產(chǎn)業(yè)、工程建筑服裝、開采、綜合性、汽車等。因?yàn)樵谖覈?jīng)濟(jì)下滑進(jìn)到調(diào)整期，市場的需求降低，這種公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)良時(shí)制造的商品難以市場銷售，經(jīng)營狀況短時(shí)間無法更改，且因?yàn)楦軛U比率較高，并購重組能力受到限制，一旦發(fā)生違約便有可能發(fā)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，使其違約率較高。(三)違約企業(yè)的性質(zhì)就違約企業(yè)性質(zhì)而言，2015～2018年，一共有83家企業(yè)發(fā)生債券違約。毀約債券隸屬發(fā)行人以民企未上市企業(yè)、上市企業(yè)和地區(qū)國有制企業(yè)為主導(dǎo)。而截止到2020年底，產(chǎn)生債券違約的企業(yè)大多數(shù)是私營企業(yè)企業(yè)和國有制企業(yè)（包括中間企業(yè)和一般國有制營業(yè)性企業(yè)），二者累計(jì)合同違約金額達(dá)到3767億人民幣，累計(jì)占有率為86%，愈來愈多的國營企業(yè)發(fā)生債券違約的狀況。統(tǒng)計(jì)顯示，私人企業(yè)違約金額和違約數(shù)量都非常大，但均值每只債券違約金額相對(duì)性較小為6.67億人民幣；而國企金額和數(shù)量相對(duì)性私人企業(yè)而言較小一點(diǎn)，但均值每只債券的違約金額相對(duì)性較高為8.21億人民幣，債券投資人的隱患更高。除此之外中外合作、外商獨(dú)資企業(yè)、集體所有制等也都發(fā)生違約狀況，但總體來說，違約金額和違約數(shù)量都較為小。(四)債券發(fā)行與違約的區(qū)域分布目前，在我國商業(yè)銀行貸款違約債券長期投資債卷宣布公開發(fā)行后的經(jīng)營人以公司做為行為主體以及涉及到經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)覆蓋面積比較廣泛，早已取得成功遍布全國遍及東、中、中西部資本主義國家地區(qū)的22個(gè)省和地區(qū)縣市區(qū)和?。ㄖ陛犑泻?1個(gè)自治州、直轄市）。從違約債券發(fā)行公司所屬地區(qū)遍布看來，違約債券發(fā)行公司關(guān)鍵聚集在發(fā)行債券總數(shù)比較多、經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較比較發(fā)達(dá)的地區(qū)。三、債券違約的主要原因(一)企業(yè)放大杠桿，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹企業(yè)以小博大，投入資本遠(yuǎn)小于收益。經(jīng)營者的杠桿作用系數(shù)越大，經(jīng)營者的杠桿作用和公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。商業(yè)銀行對(duì)已發(fā)放的企業(yè)貸款公司進(jìn)行分期收款，杠桿系數(shù)比例越來越大，公司通過發(fā)行新的公司債券和金融來的資金主要用于銀行償還之前的公司債務(wù)。(二)公司盈利能力不可以持續(xù)盈利完成能力指標(biāo)值是用于點(diǎn)評(píng)證劵企業(yè)全年度經(jīng)營業(yè)績優(yōu)劣和企業(yè)使用價(jià)值發(fā)展?jié)摿Τ叽绲年P(guān)鍵考量指標(biāo)值，也是確保企業(yè)可以得到預(yù)估充足多的資產(chǎn)及其時(shí)還款早已期滿企業(yè)負(fù)債的關(guān)鍵強(qiáng)有力確保。因而縱覽中國已持續(xù)產(chǎn)生各種債券市場存有信貸風(fēng)險(xiǎn)的各種項(xiàng)目投資實(shí)例，發(fā)行債券企業(yè)行為主體在各種風(fēng)投事情并未暴發(fā)以前，大多數(shù)都早已發(fā)生了全年度主營業(yè)務(wù)收入盈利大幅度有一定的降低、盈利完成能力顯著有一定的降低的特殊情況。例如永泰能源，2018年本年度較2017年的盈利下降了近90%。(三)公司治理存在重大缺陷公司治理存有缺點(diǎn)也會(huì)導(dǎo)致毀約風(fēng)險(xiǎn)性，就天威集團(tuán)而言，其企業(yè)在投資新能源技術(shù)業(yè)務(wù)流程的歷程中，20好幾個(gè)新項(xiàng)目沒有通過股東會(huì)決議，而企業(yè)投資新能源行業(yè)的大量虧本恰好是造成債券違約的主要要素。天威集團(tuán)的公司治理沒有嚴(yán)苛遵循企業(yè)章程，促使天威集團(tuán)資金鏈斷裂，導(dǎo)致了債券違約的發(fā)生。(四)財(cái)務(wù)造假行為暴露近年來因涉及參與到的主體財(cái)務(wù)不實(shí)造假的大型違約民企主體越發(fā)明顯增多。據(jù)記者調(diào)查，2015之前，平均每一年5家違約民企主體至少有一家就是因?yàn)樯婕傲素?cái)務(wù)不實(shí)造假，但是到了2017～2018年，平均每兩家違約就至少有一家主體是涉及財(cái)務(wù)不實(shí)造假，主要有樂視、洛娃、康得新等民營企業(yè)。(五)外部的融資環(huán)境外部企業(yè)融資市場環(huán)境的嚴(yán)峻也可能會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)違約融資風(fēng)險(xiǎn)，我們目前可以清楚地看到因2020年中國受疫情和市場的嚴(yán)重影響，大多企業(yè)的外部融資環(huán)境極為不理想。主要的外部影響環(huán)境包括：一是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素增多，疊加去產(chǎn)能為目標(biāo)的供給側(cè)改革，導(dǎo)致企業(yè)信用狀況惡化。一方面，外貿(mào)環(huán)境相對(duì)惡化，一些出口企業(yè)及處在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)受到拖累;另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素對(duì)企業(yè)造成沖擊，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題。特別是去產(chǎn)能政策實(shí)施以來，煤炭、鋼鐵、水泥等多個(gè)周期性行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受到影響，企業(yè)分化嚴(yán)重，缺乏技術(shù)優(yōu)勢和資本優(yōu)勢的企業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的市場考驗(yàn)和融資環(huán)境，信用狀況繼續(xù)惡化，債券到期兌付壓力增大。二是監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致外部融資渠道收緊，抬升企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。在金融去杠桿和監(jiān)管政策趨緊過程中，部分企業(yè)融資難度加大，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。信貸方面，銀行的順周期行為使其在經(jīng)濟(jì)下行、風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)更傾向于收縮信貸，抽貸、斷貸行為較為普遍。債券融資層面，一級(jí)市場發(fā)行構(gòu)造整體呈現(xiàn)短期化、高級(jí)化特點(diǎn)，主體評(píng)級(jí)較低的企業(yè)發(fā)債難度加大。資管新規(guī)等監(jiān)管政策全面封堵各類表外和非標(biāo)通道，非標(biāo)產(chǎn)品的融資規(guī)模萎縮，企業(yè)表外融資渠道明顯受限。三是“隱形擔(dān)?！睓C(jī)制打破，債務(wù)清理過程中風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。2014年以來，我國開始構(gòu)建地方政府債務(wù)管理制度，清理不規(guī)范的政府融資、擔(dān)保等行為，原有的城投、國有企業(yè)受地方政府“隱性擔(dān)?！睓C(jī)制和企業(yè)借新還舊模式被打破，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。四、防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略(一)關(guān)注發(fā)行人的財(cái)務(wù)資本和價(jià)格信號(hào)的異常需要有關(guān)部門建立中介機(jī)構(gòu)，時(shí)刻關(guān)注發(fā)行人所涉及的財(cái)務(wù)信息，如關(guān)注營收結(jié)構(gòu)及增長來源，尤其是關(guān)聯(lián)交易的收入貢獻(xiàn)、關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款情況。同時(shí)針對(duì)企業(yè)盈利能力：商品經(jīng)營，資產(chǎn)經(jīng)營，資本經(jīng)營能力分析反映企業(yè)當(dāng)前水平的穩(wěn)定性和增長潛力；營運(yùn)能力分析：總資產(chǎn)，固定資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)營運(yùn)能力分析反映企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)的效率；短期或長期償債能力分析等一系列財(cái)務(wù)信息的實(shí)時(shí)情況引進(jìn)監(jiān)督機(jī)制，及時(shí)進(jìn)行有效信息的披露和一定程度的公開透明。(二)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)針對(duì)我國債券市場合規(guī)違約監(jiān)管事宜，依法研究制定統(tǒng)一的違約監(jiān)管處罰標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)完善并出臺(tái)相關(guān)政策。同時(shí)我市還要繼續(xù)加強(qiáng)建立完善現(xiàn)有債券市場信息金融監(jiān)管規(guī)范體系統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。將我市現(xiàn)有銀行債券市場信息發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等現(xiàn)有債券市場信息交易服務(wù)活動(dòng)和承銷、經(jīng)紀(jì)、評(píng)級(jí)等債券金融服務(wù)資本市場交易活動(dòng)實(shí)行統(tǒng)一直接監(jiān)管納入債券市場監(jiān)管。逐步明確現(xiàn)有債券市場投資者資本市場業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件、債券市場金融信息公開風(fēng)險(xiǎn)披露業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)有債券金融資信市場風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)具體要求，確保對(duì)相同業(yè)務(wù)類型的現(xiàn)有債券市場信息交易金融服務(wù)市場行為嚴(yán)格要求遵循相同債券市場監(jiān)管規(guī)范。(三)把握好政策調(diào)控節(jié)奏和力度，確保企業(yè)外部融資環(huán)境平穩(wěn)過渡伴隨著在我國債券市場的飛速發(fā)展，與外界的聯(lián)絡(luò)日趨提高，促使債券市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生易受外界多種因素危害，非常容易造成鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，牽一發(fā)而動(dòng)全身。因而提議政府部門在制訂、實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要掌握好政策管控的時(shí)間、幅度和節(jié)奏感。政策頒布前應(yīng)做好銷售市場摸排、融洽溝通交流、建議征詢、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和預(yù)估正確引導(dǎo)等工作中。政策實(shí)施全過程中更要做好限期和規(guī)章制度分配，為避免“急剎”很有可能造成銷售市場焦慮和債券違約風(fēng)險(xiǎn)升高，必需時(shí)可在政策實(shí)施中設(shè)定緩沖期條文，以正確引導(dǎo)銷售市場參加行為主體融合自己具體井然有序、逐漸實(shí)行和切合新政策，完成新老政策的穩(wěn)定井然有序?qū)?，保證公司外界股權(quán)融資自然環(huán)境有序推進(jìn)。(四)進(jìn)一步完善信息披露和共享機(jī)制首先，監(jiān)管部門覺得應(yīng)構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)事先立即或過后集中化的風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人信用情況評(píng)分和風(fēng)險(xiǎn)信息公布披露等風(fēng)險(xiǎn)管束管理機(jī)制。次之，正確引導(dǎo)公司搭建合理多元化的過后風(fēng)險(xiǎn)信息分散化和義務(wù)分擔(dān)管理方法方式。再次，完善事后風(fēng)險(xiǎn)違約補(bǔ)償機(jī)制的體系建設(shè)。最終，加速互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)互聯(lián)互通建設(shè)，構(gòu)建多維度全景圖信息下的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)軟件建設(shè)。(五)金融監(jiān)管部門應(yīng)把握好監(jiān)管的節(jié)奏，暢通多融資渠道監(jiān)管部門應(yīng)掌握好管控的節(jié)奏感，加強(qiáng)違反規(guī)定信息披露的懲治幅度，針對(duì)未立即發(fā)布有關(guān)信息的發(fā)債主體開展警示和催促，針對(duì)公布虛假信息的發(fā)債主體嚴(yán)格懲處。多融資渠道：一是支持實(shí)體企業(yè)融資；二是培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能；三是推動(dòng)資本市場和貧困區(qū)域?qū)?；三是支持綠色發(fā)展；五是支持“一帶一路”建設(shè)神話。(六)增強(qiáng)處罰力度，提高債券市場違法犯罪成本要始終牢固秉持“零容忍”這種正確態(tài)度，維護(hù)金融債券市場公平和合法競爭市場秩序，嚴(yán)厲依法依規(guī)處罰各種"逃廢債"違規(guī)行為。嚴(yán)格履行壓實(shí)金融債券市場發(fā)行人及其大部分股東直接責(zé)任人和主體人的法律責(zé)任，落實(shí)執(zhí)行全國金融債券市場法律統(tǒng)一執(zhí)法監(jiān)督檢查執(zhí)法，推動(dòng)各地繼續(xù)強(qiáng)化民事財(cái)產(chǎn)損害經(jīng)濟(jì)賠償和重大刑事案件執(zhí)紀(jì)追責(zé)調(diào)查處理工作力度，切實(shí)依法依規(guī)保護(hù)金融債券市場投資者基本財(cái)產(chǎn)合法權(quán)益，維護(hù)規(guī)范我國金融債券市場合法公平競爭市場秩序。積極探索加強(qiáng)與上級(jí)司法機(jī)關(guān)溝通協(xié)作，推動(dòng)對(duì)違法債券投資犯罪行為的刑事司法追責(zé)。推動(dòng)目前尚存案件的最快判決。依法依規(guī)做好金融監(jiān)管規(guī)范工作，牢牢依紀(jì)守住不可能發(fā)生任何系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的法律底線，深化改革、健全制度、落實(shí)監(jiān)管責(zé)任、嚴(yán)格市場監(jiān)管，推動(dòng)在我國債券市場穩(wěn)定身心健康平穩(wěn)發(fā)展。(七)統(tǒng)籌執(zhí)法資源，加大執(zhí)法力度為切實(shí)維護(hù)在我國債券市場身心健康井然有序平穩(wěn)發(fā)展趨勢，在債卷相關(guān)法律法規(guī)管理體系逐漸建立完善、執(zhí)法管控強(qiáng)度也在連續(xù)持續(xù)增加的環(huán)境與此同時(shí)，顯而易見還必須參加多方水平的共同努力，綜合執(zhí)法資源。例如，債券發(fā)行人的誠實(shí)守信水平、投資人風(fēng)險(xiǎn)分析能力得提升、中介服務(wù)的恪盡職守、資信評(píng)級(jí)品質(zhì)的提高及其各地區(qū)各單