煤炭行業(yè)2025年行業(yè)回歸合理盈利估值仍有提升空間

核心觀點(diǎn)價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小經(jīng)歷了2021年四季度煤價(jià)大幅上漲后，2022年至今，煤價(jià)整體上維持回落態(tài)勢(shì)，當(dāng)前煤價(jià)回落速度明顯減緩，波動(dòng)幅度顯著減弱，考慮到當(dāng)前煤炭行業(yè)及火電行業(yè)年化凈資產(chǎn)收益率均已回歸到2017-2020年水平，我們認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)已基本回歸到合理水平。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)在經(jīng)歷了2021年四季度-2022年的煤炭供需緊張狀態(tài)后，2023年的煤炭供給增速顯著大于需求增速，2024年預(yù)計(jì)供給增速仍將略大于需求增速，煤炭供需由緊張向平衡轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)2025年煤炭供需增速基本相當(dāng)，仍將維持供需總量基本平衡的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)主要煤炭消費(fèi)仍集中在東部，但國(guó)內(nèi)生產(chǎn)重心逐漸西移，新疆煤產(chǎn)量占比不斷提升，新疆煤外運(yùn)的成本成為港口煤價(jià)的重要支撐。投資建議：關(guān)注高股息、低PB、有增量的標(biāo)的我們判斷2025年煤炭供需仍將維持基本平衡態(tài)勢(shì)，考慮到長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制、新疆煤外運(yùn)成本以及進(jìn)口印尼煤成本的支撐，我們認(rèn)為2025年煤價(jià)仍將基本維持窄幅波動(dòng)走勢(shì)。今年9月以來(lái)的股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)再貸款、互換便利（SFISF）等政策利好高股息的企業(yè)，建議關(guān)注中國(guó)神華、中煤能源；同時(shí)，從市值管理考核及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)角度出發(fā)，我們建議關(guān)注破凈的上海能源以及未來(lái)產(chǎn)量有較大增長(zhǎng)潛力的廣匯能源。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；水電出力超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌。1價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行投資建議：關(guān)注高股息、低PB、有增量的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示2價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小2021年四季度以來(lái)，煤價(jià)總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。經(jīng)歷了2021年四季度煤價(jià)大幅上漲后，2022年至今，煤價(jià)整體上維持回落態(tài)勢(shì)，當(dāng)前煤價(jià)回落速度明顯減緩，我們認(rèn)為當(dāng)前已基本回歸到合理水平。圖表1：動(dòng)力煤與焦煤價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年10月18日3000250020001500100050003500京唐港平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500)山西車(chē)板價(jià)：主焦煤32024年煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)顯著小于前幾年。2024年秦皇島港口長(zhǎng)協(xié)動(dòng)力煤價(jià)格（5500大卡）延續(xù)平穩(wěn)，在長(zhǎng)協(xié)“壓艙石”的作用下，2023年6月以來(lái)，港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格也維持了相對(duì)平穩(wěn)的走勢(shì)，波動(dòng)幅度明顯小于2020-2022年。價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小圖表2：秦皇島港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)（5500大卡，元/噸）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年10月18日，取周度平均值圖表3：秦皇島港動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)（5500大卡，元/噸）資料來(lái)源：CCTD，光大證券研究所05001000150020002500300001

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122020202120222023202442024年海外能源價(jià)格同樣平穩(wěn)。2024年海外原油、天然氣價(jià)格中樞維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，截至2024年10月18日當(dāng)周，布倫特原油價(jià)格、歐洲天然氣（DUTCH

TTF）期貨結(jié)算價(jià)均與年初水平接近，全年維持窄幅震蕩走勢(shì)。價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小圖表4：布倫特原油價(jià)格（美元/桶）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年10月18日，取周度平均值圖表5：歐洲天然氣（DUTCH

TTF）期貨結(jié)算價(jià)（歐元/兆瓦時(shí)）資料來(lái)源：英為財(cái)情，光大證券研究所，截至2024年10月18日，取周度平均值0204060801001201402020年2022年

2023年2021年2024年50100150200250300001

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202220245當(dāng)前煤炭、火電行業(yè)維持盈利狀態(tài)，煤價(jià)處于合理水平。截至2024年Q2，申萬(wàn)煤炭行業(yè)年化凈資產(chǎn)收益率由最高點(diǎn)（2022Q2）27.4%回落至13.8%，目前已接近2017年-2020年的水平，申萬(wàn)火電行業(yè)年化凈資產(chǎn)收益率由最低點(diǎn)-6.5%（2021Q4）回升至10.8%，已超過(guò)2017-2020年的水平，當(dāng)前煤炭、火電行業(yè)均有比較可觀的利潤(rùn)，據(jù)此我們認(rèn)為當(dāng)前煤價(jià)處于合理水平。價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小圖表6：申萬(wàn)煤炭行業(yè)年化凈資產(chǎn)收益率（%）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年半年報(bào)圖表7：申萬(wàn)火電行業(yè)年化凈資產(chǎn)收益率（%）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年半年報(bào)-10%-5%0%5%10%15%20%-5%0%5%10%15%20%25%30%6價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行投資建議：關(guān)注高股息、低PB、有增量的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示7進(jìn)口延續(xù)增長(zhǎng)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)供給。2024年1-9月，我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)原煤34.76億噸，同比+0.98%，累計(jì)進(jìn)口煤炭3.89億噸，同比+11.93%，1-5月安監(jiān)影響了國(guó)內(nèi)煤炭生產(chǎn)的情況下，較高的進(jìn)口數(shù)量補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)煤炭的供應(yīng)。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表8：中國(guó)原煤月度產(chǎn)量（億噸）圖表9：中國(guó)煤炭進(jìn)口總量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：海關(guān)總署，光大證券研究所，截至2024年9月4.44.24.03.83.63.43.23.02.82.62.41-2月

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9月資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所，截至2024年9月10月

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2023202450004500400035003000250020001500100050001 2 3 4 5 6 7 8910

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12202020212022202320248供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年8月進(jìn)口格局基本完成重塑，未來(lái)預(yù)計(jì)將延續(xù)穩(wěn)定。2020年我國(guó)禁止澳大利亞煤進(jìn)口之后，蒙古煤、俄羅斯煤代替了澳大利亞煤的地位，2023年2月我國(guó)恢復(fù)了澳大利亞煤的進(jìn)口，但蒙古煤、俄羅斯煤進(jìn)口數(shù)量仍維持高位，當(dāng)前我國(guó)進(jìn)口煤格局基本完成重塑，預(yù)計(jì)進(jìn)口煤格局短期將維持現(xiàn)狀，進(jìn)口數(shù)量將延續(xù)穩(wěn)定。圖表10：印尼煤進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)噸） 圖表11：澳大利亞煤進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年8月圖表12：蒙古煤進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年8月圖表13：俄羅斯煤進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所，截至2024年8月0500100015002000250030001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

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202220249需求的增量在火電、化工用煤。2024年1-9月，我國(guó)火電發(fā)電量累計(jì)值為4.74萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比+2.25%；2024年1-8月，我國(guó)化工行業(yè)累計(jì)消耗動(dòng)力煤1.85億噸，同比+19.37%。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表14：我國(guó)火電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）圖表15：我國(guó)化工行業(yè)耗煤量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：同花順ifind，光大證券研究所，截至2024年8月300035004000450050005500600065001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所，截至2024年9月9月

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2023202410地產(chǎn)相關(guān)的鋼鐵、水泥行業(yè)產(chǎn)量延續(xù)低迷。2024年1-9月，我國(guó)生鐵產(chǎn)量累計(jì)值為6.44億噸，同比-4.55%；2024年1-9月，我國(guó)水泥產(chǎn)量累計(jì)值為13.27億噸，同比-11.27%。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表16：我國(guó)生鐵產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表17：我國(guó)水泥產(chǎn)量（億噸）6000650070007500800085001-2月 3月 4月 5月 6月資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所7月

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20232021202411地產(chǎn)新開(kāi)工、施工面積延續(xù)低迷，期待相關(guān)政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。2024年1-9月，我國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)值為5.61億平方米，同比-22.28%；房屋施工面積累計(jì)值為71.60億平方米，同比-12.23%。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表18：我國(guó)房屋新開(kāi)工面積（億平方米）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所圖表19：我國(guó)房屋施工面積累計(jì)值（億平方米）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所0.00.51.01.52.02.53.00203040506070809101112202020212022

2023202460.065.070.075.080.085.090.095.0100.00203040506070809101112

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2023202412地產(chǎn)銷(xiāo)售（領(lǐng)先指標(biāo)）、竣工面積同比均顯著回落。2024年1-9月，我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)值為7.03億平方米，同比-17.12%；房屋竣工面積累計(jì)值為3.68億平方米，同比-24.41%。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表20：我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積（億平方米）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所圖表21：我國(guó)房屋竣工面積（億平方米）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所0.00.51.01.52.02.53.002

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202320240.00.51.01.52.02.53.03.54.00203040506070809101112202020212022

2023202413上半年水電出力較好擠占部分煤炭需求，出口對(duì)煤炭需求的影響不大。根據(jù)我們2022年9月1日外發(fā)的《煤炭需求的八問(wèn)八答——煤炭行業(yè)深度報(bào)告》，出口、水電會(huì)間接影響煤炭需求（影響比例分別約為6%、11%），2024年1-9月，我國(guó)出口總金額累計(jì)值為2.62萬(wàn)億美元，同比+4.33%；2024年1-9月，我國(guó)水電發(fā)電量累計(jì)值為1.00萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比+16.96%。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表22：中國(guó)出口金額（億美元）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所圖表23：中國(guó)水電發(fā)電量（億千瓦時(shí)）0200400600800100012001400160018001-2月

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2023202414供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)15煤炭供需總量的矛盾并不突出。在經(jīng)歷了2021年四季度-2022年的煤炭供需緊張狀態(tài)后，2023年的煤炭供給增速顯著大于需求增速，2024年預(yù)計(jì)供給增速仍將略大于需求增速，煤炭供需由緊張向平衡轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)2025年煤炭供需增速基本相當(dāng)，仍將維持供需總量基本平衡的態(tài)勢(shì)。圖表24：煤炭供需增速及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：WIND，CCTD，光大證券研究所預(yù)測(cè)，注：2024年原煤產(chǎn)量、火電發(fā)電量、水泥產(chǎn)量、煤炭進(jìn)口數(shù)量均按1-9月增速預(yù)測(cè)，化工耗煤量按9-12月與2023年持平預(yù)測(cè)，生鐵產(chǎn)量按10-12月與2023年持平預(yù)測(cè)；2025年預(yù)計(jì)火電增速與2024年接近，生鐵、水泥產(chǎn)量在地產(chǎn)觸底企穩(wěn)的預(yù)期下預(yù)計(jì)同比持平，化工維持增速預(yù)計(jì)有所放緩，煤炭進(jìn)口數(shù)量在高基數(shù)的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)與今年基本持平2010同比2011同比2012同比2013同比2014同比2015同比2016同比2017同比2018同比2019同比2020同比2021同比2022同比2023同比2024E同比2025E同比煤炭需求增速9.6%10.7%1.5%8.9%1.1%-0.6%3.0%3.0%5.4%3.6%3.0%5.0%0.1%3.7%0.4%1.4%火電發(fā)電量11.5%14.7%-0.7%11.3%0.4%-0.6%4.4%4.9%8.0%3.7%2.2%9.3%1.4%6.5%2.2%2.2%生鐵產(chǎn)量8.5%6.7%4.5%7.8%0.4%-2.8%1.3%1.4%8.5%5.0%9.7%-2.1%-0.5%0.8%-4.3%0.0%水泥產(chǎn)量14.7%10.5%5.9%10.5%2.6%-5.2%2.3%-3.6%-6.0%7.1%2.0%-0.6%-10.4%-4.5%-11.3%0.0%化工品15.5%14.7%11.7%12.1%10.3%8.6%3.2%5.7%1.4%3.6%0.0%6.9%3.2%6.3%12.0%3.0%總供給增速11.2%10.4%6.2%1.6%-3.2%-3.1%0.0%6.8%3.3%2.7%-2.4%5.3%1.6%8.4%1.9%1.2%原煤產(chǎn)量增速10.1%9.8%4.8%0.7%-2.5%-3.3%-9.0%3.3%4.9%4.0%1.5%5.7%10.5%4.9%1.0%1.3%商品煤產(chǎn)量增速------0.8%-1.5%6.8%3.2%2.4%-2.7%5.2%2.5%4.6%1.0%1.3%煤炭進(jìn)口增速39.3%20.5%29.8%13.4%-11.0%-29.9%25.2%6.0%3.8%6.6%1.4%6.3%-9.3%61.8%11.9%0.0%總供給增速-需求增速1.6%-0.3%4.7%-7.3%-4.2%-2.4%-2.9%3.8%-2.2%-0.9%-5.4%0.3%1.4%4.7%1.4%-0.2%產(chǎn)能利用率（含停產(chǎn)煤礦）------59.5%68.2%70.6%70.6%69.8%74.5%74.9%74.4%--解讀供需均快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能快速提升階段需求增速回落，被動(dòng)控產(chǎn)階段供給側(cè)改革，煤炭去產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率回升保供增產(chǎn)，供需緊張程度下降供需平衡的平穩(wěn)階段供需空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)，供給重心持續(xù)西移動(dòng)。在總量矛盾不突出的情況下，供給西移的特征愈發(fā)明顯，2024年1-9月，新疆累計(jì)生產(chǎn)原煤3.73億噸，同比+18.03%，同比增加5697.4萬(wàn)噸，而2024年1-9月全國(guó)原煤總產(chǎn)量累計(jì)僅增加3362.5萬(wàn)噸，今年其余地區(qū)煤炭生產(chǎn)的減量由新疆煤的增量補(bǔ)充。供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)圖表25：新疆原煤月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表26：晉陜蒙原煤月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）01000200030004000500060001-2月

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202320241000015000200002500030000350001-2月

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12月資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所

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2023202416價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行投資建議：關(guān)注高股息、低PB、有增量的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示17展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行煤炭定價(jià)機(jī)制決定了未來(lái)煤價(jià)仍將延續(xù)窄幅震蕩。從長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的計(jì)算公式可以看出，在生成長(zhǎng)協(xié)價(jià)格時(shí)經(jīng)歷了兩次取平均值的過(guò)程，一次是基準(zhǔn)價(jià)和綜合指數(shù)價(jià)（浮動(dòng)價(jià)）的平均，一次是計(jì)算綜合指數(shù)價(jià)的平均（綜合指數(shù)價(jià)可視為市場(chǎng)長(zhǎng)協(xié)及現(xiàn)貨成交的平均價(jià)格）。假設(shè)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的動(dòng)力煤中，長(zhǎng)協(xié)合同的占比達(dá)到80%，則現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)指數(shù)價(jià)格的影響僅為20%，對(duì)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的影響僅為10%（現(xiàn)貨變動(dòng)100

元/噸，長(zhǎng)協(xié)僅變動(dòng)10

元/噸）。圖表27：長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制本期長(zhǎng)協(xié)價(jià)格 =

基準(zhǔn)價(jià)*50%

+

浮動(dòng)價(jià)*50%535元/噸（BSPI+CCTD+CECI)/3本期長(zhǎng)協(xié)價(jià)格 =

基準(zhǔn)價(jià)*50%

+

浮動(dòng)價(jià)*50%675元/噸（BSPI+CCTD+NCEI)/3BSPI：上月最后一期環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)CCTD：上月最后一期CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)CECI：上月最后一期中國(guó)沿海電煤采購(gòu)價(jià)格指數(shù)NCEI：上月最后一期全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所2016年-2021年2022年-目前470-600元/噸570-770元/噸時(shí)間計(jì)算公式合理區(qū)間18新疆煤的外運(yùn)成本將在一定程度上支撐港口煤炭?jī)r(jià)格。根據(jù)我們2023年6月21日外發(fā)的《供給篇：供給有頂，價(jià)格有底——煤炭行業(yè)深度報(bào)告》，疆煤運(yùn)輸至港口的盈虧平衡線(xiàn)在855元/噸左右。從實(shí)際情況可以看出，2023年6月，港口價(jià)格環(huán)比下行至855元/噸以下時(shí)，新疆煤的產(chǎn)量也相應(yīng)出現(xiàn)了明顯的下滑。展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行圖表28：新疆煤月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表29：港口煤價(jià)與新疆煤測(cè)算成本線(xiàn)（元/噸）資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所8556007008009001000110012001-2月

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12月23年港口5500大卡煤月均價(jià) 24年港口5500大卡煤月均價(jià)01000200030004000500060001-2月

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12月資料來(lái)源：WIND，光大證券研究所

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2023202419進(jìn)口印尼煤成本也將在一定程度上支撐港口煤價(jià)。近幾年印尼始終是我國(guó)最大的煤炭進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2024年1-8月，我國(guó)從印尼進(jìn)口煤炭數(shù)量為1.47億噸，占總進(jìn)口煤總量的43%；值得注意的是，印尼煤開(kāi)采成本快速上漲，目前4200大卡生產(chǎn)成本已上漲至50美元/噸左右，將在一定程度上支撐我國(guó)南方港口到港煤價(jià)。展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行資料來(lái)源：海關(guān)總署，光大證券研究所圖表31：印尼煤開(kāi)采成本曲線(xiàn)（美元/噸）資料來(lái)源：IEA，光大證券研究所，注：橫軸為產(chǎn)能（單位為百萬(wàn)噸）印尼43%20俄羅斯17%蒙古16%澳大利亞15%圖表30：2024年1-8月我國(guó)煤炭進(jìn)口量分布（按國(guó)別）其它9%價(jià)格：煤炭回歸合理價(jià)格，波動(dòng)幅度顯著減小供需：總量矛盾不突出，但空間錯(cuò)配逐漸顯現(xiàn)展望：煤價(jià)將延續(xù)上有頂、下有底的狀態(tài)運(yùn)行投資建議：關(guān)注高股息、低PB、有增量的標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示21投資建議：關(guān)注高股息、低PB、有增量的標(biāo)的高股息標(biāo)的將持續(xù)受益于政策支持。10月18日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定的兩項(xiàng)政策工具，已組建專(zhuān)班，股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款文件正式發(fā)布實(shí)施，考慮到貸款資金利率明顯低于煤炭企業(yè)股息率，我們認(rèn)為政策有利于提升煤企的估值，建議關(guān)注高股息的中國(guó)神華、中煤能源。圖表32：煤炭上市公司股息率梳理資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，截至2024年10月18日，注：2024年股息率測(cè)算方式為，根據(jù)各公司W(wǎng)ind一致預(yù)期的2024年歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)以及2023年分紅比例，計(jì)算得出2024年預(yù)期現(xiàn)金分紅總額；再根據(jù)2024/10/18總市值計(jì)算得出2024年對(duì)應(yīng)股息率煤炭類(lèi)型 代碼 股票簡(jiǎn)稱(chēng)2022A歸母凈利潤(rùn)（億元） PE

分紅比例2023A 2024E 2023A 2024E 20222023動(dòng)力煤5.6%

5.6%3.6% 3.6%5.2%

5.3%3.1%

2.6%1.8%

2.0%3.5%

3.8%8.5%

7.3%3.8%

6.1%8.2%

7.1%5.0%

3.6%4.8%

4.5%601088601898601225600508601918000552600971601101600188600546601001002128中國(guó)神華中煤能源陜西煤業(yè)上海能源新集能源甘肅能化恒源煤電昊華能源兗礦能源山煤國(guó)際晉控煤業(yè)電投能源3.6%

4.2%6961823511721322513308703040597195212102117201020143334660019621782318181717331315213.48.411.59.810.18.75.912.96.76.18.39.213.4