王東勝《貨幣銀行學(xué)》第2章 利率理論

第2章

利率理論

本章教學(xué)內(nèi)容

2.1利率及利率體系

2.2利率理論

關(guān)鍵詞與思考題

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第二章利率理論

v第一節(jié)利率及利率體系

§一、利息的本質(zhì)

§1.人類對(duì)利息的認(rèn)識(shí)

§現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)把利息理解為投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補(bǔ)

償。補(bǔ)償由兩部分組成:對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。機(jī)會(huì)

成本是指投資;人由于將錢借給某一個(gè)人或組織而失去借給其他個(gè)

人或組織的機(jī)會(huì)以致?lián)p失的最起碼的收入;風(fēng)險(xiǎn)則是指在讓渡資本

使用權(quán)的情況下所產(chǎn)生的將來(lái)收遠(yuǎn)不落實(shí)的可能性。

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資本化

v2.收益的資本化

v1.由于利息已轉(zhuǎn)化為收益

的一般形態(tài),于是任何有收

益的事物,即使它并不是一

筆貸放出去的貨幣,甚至不

是真正有一筆實(shí)實(shí)在在的

資本存在,也可以通過(guò)收益

與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算P——本金

C——收益

出它相當(dāng)于多大的資本金r——利率

額。這被習(xí)慣地稱為收益

“資本化”。

v2.資本化公式：

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v二、利率體系

v利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)所起的調(diào)控作用是以各種利率的存

在及其相互之間互動(dòng)反映為前提的。也就是說(shuō),在發(fā)

達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,利率呈多樣化,各種利率之間

存在著緊密的聯(lián)系。

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1.基準(zhǔn)利率

v它是指帶動(dòng)和影響其他利率的利率,也叫中心利率。在美國(guó)

該利率為聯(lián)邦基金利率,在其他國(guó)家則主要表現(xiàn)為中央銀行

的貼現(xiàn)率,即中央銀行向其借款銀行收取的利息率。變動(dòng)基

準(zhǔn)利率是貨幣政策的主要手段之一,是各國(guó)利率體系的核心。

中央銀行改變基準(zhǔn)利率,直接影響商業(yè)銀行借款成本的高低,

從而對(duì)信貸起著限制或鼓勵(lì)的作用,同時(shí)影響其他金融市場(chǎng)

的利率水平。通常,商業(yè)銀行的貸款利率對(duì)基準(zhǔn)利率的改變

最為敏感,而政府國(guó)庫(kù)券利率敏感性稍差。基準(zhǔn)利率除了對(duì)

商業(yè)銀行向中央銀行借款的規(guī)模產(chǎn)生影響,從而對(duì)商業(yè)銀行

準(zhǔn)備金、貨幣存量和利率具有影響之外,還會(huì)在某種程度上

影響人們的預(yù)期,即所謂的告示性效應(yīng)。當(dāng)人們按預(yù)期行事

時(shí),貨幣政策功效就會(huì)產(chǎn)生影響。因此,改變基準(zhǔn)利率并不

是中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)最有效的工具。我國(guó)的基準(zhǔn)

利率,在中央銀行以直接手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)時(shí),表現(xiàn)為中央銀行

的再貸款利率。隨著貨幣政策工具的轉(zhuǎn)換,中央銀行的再貼

現(xiàn)率將逐步成為我國(guó)利率體系中的基準(zhǔn)利率。

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v2.金融市場(chǎng)利率

v金融市場(chǎng)的作用是促使儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化。按期限金融市場(chǎng)

可以分為長(zhǎng)期資金市場(chǎng)(資本市場(chǎng))和短期資金市場(chǎng)(貨幣市場(chǎng)

),因此利率在兩個(gè)市場(chǎng)上形成不同的利率水平。但是,這些資

金市場(chǎng)是密切相連的,利率的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資金在各個(gè)市場(chǎng)間

的流動(dòng)。貨幣市場(chǎng)上交易規(guī)模最大的通常是短期政府債券,

此外還包括商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、銀行短期信貸市場(chǎng)等。各種不同

類型的貨幣市場(chǎng)上的利率會(huì)同時(shí)波動(dòng),因?yàn)槭袌?chǎng)參與者可以

根據(jù)利率變動(dòng)來(lái)改變自己的資產(chǎn)組合和負(fù)債結(jié)構(gòu)。各種短期

利率之間由于證券的風(fēng)險(xiǎn)程度和流動(dòng)性的差異存在明顯的差

別。由于政府短期債券安全性高、流動(dòng)性強(qiáng),其利率常常略

低于其他短期證券利率。商業(yè)票據(jù)和銀行存單則總是存在不

能償還的風(fēng)險(xiǎn),因此利率水平高于短期政府債券。

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v資本市場(chǎng)主要包括債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)等。

它們與貨幣市場(chǎng)之間的一個(gè)重要區(qū)別在于涉及的風(fēng)險(xiǎn)不同。

從證券發(fā)行到償還之間,由于利率的波動(dòng),證券價(jià)格也會(huì)隨之

波動(dòng)。因此,對(duì)于資本市場(chǎng)的投資者而言,更有實(shí)際意義的是

根據(jù)利率計(jì)算出的現(xiàn)值。很顯然,證券價(jià)格與利率成反比,利

率越高,證券價(jià)格越低;利率下降,則證券價(jià)格上升。由于資本

市場(chǎng)的投資者不止參與一個(gè)市場(chǎng),他們對(duì)不同證券的選擇有助

于直接將各個(gè)市場(chǎng)連接起來(lái)。

v無(wú)論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng),利率是被聯(lián)結(jié)在一起的,因?yàn)?/p>

證券投資者會(huì)根據(jù)相對(duì)收益率的變化,用一種證券替代另一種

證券,從而使短期利率和長(zhǎng)期利率同時(shí)升降。但短期利率的升

降幅度往往大于長(zhǎng)期利率。從利率水平看,短期利率一般都低

于長(zhǎng)期利率。

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3.名義利率和實(shí)際利率

v名義利率是借款契約和有價(jià)證券上載明的利息率,也

就是金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)利率。由于利息的支付和計(jì)

算是以貨幣額來(lái)表示的,貨幣本身的價(jià)值變動(dòng)必然會(huì)

影響利息收益的實(shí)際價(jià)值。名義利率包括了物價(jià)變

動(dòng)的預(yù)期和貨幣增貶值的影響。作為債權(quán)人,應(yīng)當(dāng)關(guān)

心的不是名義利率的高低,而是剔除物價(jià)變動(dòng)因素之

后的實(shí)際利率,這是債務(wù)人因使用資金而支付的真實(shí)

成本。當(dāng)一般價(jià)格水平不變時(shí),名義利率與實(shí)際利率

是等量的。在名義利率不變的情況下,物價(jià)水平的波

動(dòng)會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率的反向變動(dòng)。關(guān)系式為:

v名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率

v或者實(shí)際利率=名義利率—通貨膨脹率

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實(shí)際利率與名義利率

1.在借貸過(guò)程中，存在著通貨膨脹（±）的風(fēng)險(xiǎn)。

2.考慮進(jìn)補(bǔ)償通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的利率是名義利率；從名義利率

剔除通貨膨脹因素是實(shí)際利率。

3.公式：

R——名義利率；

i——實(shí)際利率；

p——物價(jià)水平

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v4.利率與收益率

v利率是利息與本金的比率,但這不能準(zhǔn)確衡量投資者在一定

時(shí)期內(nèi)持有證券的收益狀況。能夠準(zhǔn)確衡量在一定時(shí)期內(nèi)

投資人持有證券所能得到多少收益的指標(biāo)是收益率。對(duì)于

任何證券而言,收益率是向持有者支付的利息加上以購(gòu)買價(jià)

格百分比表示的價(jià)格變動(dòng)率。如一張100元面值的債券,票

面利率為10%,當(dāng)初購(gòu)入價(jià)格等于面值,持有一年后以120元

價(jià)格售出,則該債券持有者的收益率為:

v（10元+20元）/100元×100%=30%

v這一結(jié)果表明,債券的收益率不一定必然等于該債券的利率。

持有債券從時(shí)間t到時(shí)間t+1,其收益率可以用公式表示為:

RET=（C+Pt+1—Pt）/Pt

v其中,RET為債券持有時(shí)間為t到時(shí)間t+1時(shí)的收益率;Pt為t

時(shí)該債券的價(jià)格;Pt+1為t+1時(shí)該債券的價(jià)格;C為息票利息。

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v事實(shí)上,這一等式可以分解為兩部分,第一部分是當(dāng)

期收益率C/Pt,即相對(duì)于初始購(gòu)進(jìn)價(jià)格而言的債券

價(jià)格變動(dòng)率第二部分是資本利得率(Pt+1—Pt）/Pt

v這說(shuō)明債券的收益率等于當(dāng)期收益率加上資本利得

率。對(duì)于某種債券來(lái)說(shuō),即使當(dāng)期收益率能準(zhǔn)確反

映其到期收益率,但收益率可能與此相差很大。特

別是當(dāng)債券價(jià)格大幅度波動(dòng)從而引起顯著的資本利

得或損失時(shí),這種差別更為明顯。而只有持有期與

到期日一致的債券的收益率才與最初的到期收益率

相等。由于利率上升會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌,因此對(duì)期限

比持有期更長(zhǎng)的債券而言,會(huì)帶來(lái)資本損失。債券

的到期日越遠(yuǎn),債券價(jià)格波動(dòng)幅度越大,利率風(fēng)險(xiǎn)也

越大。

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兩種計(jì)息方法

1.單利是對(duì)已過(guò)計(jì)息日而不提取的利息不計(jì)利息的計(jì)息方法。

其本利和是：

C——利息額

2.復(fù)利是將上期利息并入本P——本金

金一并計(jì)算利息的一種方r——利息率

法。其本利和是：n——借貸期限

S——本利和

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第四章第三節(jié)單利與復(fù)利

復(fù)利是計(jì)息的根本方法

1.利息的存在，表明社會(huì)承認(rèn)資本依其所有權(quán)就可取得一

部分社會(huì)產(chǎn)品的分配權(quán)利；

2.只要承認(rèn)這種存在的合理性，那么按期結(jié)出的利息自應(yīng)

屬于貸出者所有并可作為資本繼續(xù)貸出。

3.因而，復(fù)利的計(jì)算方法反映利息的本質(zhì)特征，是更符合

生活實(shí)際的計(jì)算利息的觀念。

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終值與現(xiàn)值

1.在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和，也稱為“終值”。其計(jì)算式就

是復(fù)利本利和的計(jì)算式。

2.未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上一定的貨幣金額，把它看作是那時(shí)的本利和，

就可按現(xiàn)行利率計(jì)算出要取得這樣金額在眼下所必須具有

的本

金。這個(gè)逆算出來(lái)的本

金稱“現(xiàn)值”，也稱“貼

現(xiàn)值”。算式是：

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終值與現(xiàn)值

3.計(jì)算現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)行為，由來(lái)已久；自古及今，在借貸行為

中的“倒扣息”、“貼現(xiàn)”等等，都在其使用的范圍之

內(nèi)。

4.現(xiàn)值計(jì)算并不限于借貸領(lǐng)域，要加總不同時(shí)間的貨幣金額，

比較不同時(shí)間的貨幣金額，還原為現(xiàn)值是基本方法。

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競(jìng)價(jià)拍賣與市場(chǎng)利率

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，有的債券只有面額（還本時(shí)的金額）而

不載明利率。發(fā)行時(shí)采用競(jìng)價(jià)拍賣方式。

拍賣成交價(jià)，即現(xiàn)值；與面額，也即終值相比較，決定

當(dāng)前的利率。

這樣形成的利率是市場(chǎng)利率。

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第二節(jié)利率理論

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v在長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)世紀(jì)的利息率理論研究中,形成了利率理論的兩大

學(xué)派:實(shí)際利息理論和貨幣利息理論。實(shí)際利息理論在17世紀(jì)

由古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立,是一種著眼于長(zhǎng)期的實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素分析

的長(zhǎng)期利息理論。它認(rèn)為利息是實(shí)際節(jié)制的報(bào)酬和實(shí)際資本

的收益。其學(xué)說(shuō)包括節(jié)欲論、時(shí)間偏好論、邊際效用論和生

產(chǎn)力論等。費(fèi)雪是對(duì)實(shí)際利息理論發(fā)展作出重大貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)

學(xué)家。他認(rèn)為,通過(guò)資本借貸市場(chǎng),由時(shí)間偏好率收益超過(guò)成本

率的均衡點(diǎn)決定利率的水平。特別是他創(chuàng)立的數(shù)量研究方法

成為現(xiàn)代利息率研究的主要手段,形成了以價(jià)格預(yù)期為紐帶,將

兩大利息理論融為一體的現(xiàn)代利息理論的基礎(chǔ)。貨幣利息理

論于17世紀(jì)末由英國(guó)哲學(xué)家約翰·洛克提出。該理論是一種

短期利息理論,認(rèn)為利息是借錢和出售證券的成本,同時(shí)也是貸

款和購(gòu)買證券的收益。貨幣利息率決定于貨幣的供求。凱恩

斯認(rèn)為：所謂利息,就是在一特定時(shí)期以內(nèi),放棄流動(dòng)性的報(bào)酬。

他認(rèn)為,貨幣利率決定于貨幣的供求,流動(dòng)性偏好和貨幣數(shù)量

是利率決定的兩大因素,其中,貨幣數(shù)量是政府可控的。因此,

利率可以成為政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的工具。

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馬克思的利率理論

v一、馬克思的利率理論

v在馬克思的經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)體系中,利率理論是其重要的組成部分。

馬克思對(duì)利息的研究,是從利息的本質(zhì)及其來(lái)源展開(kāi)的。他

認(rèn)為,在資本主義社會(huì),貨幣資本家憑借對(duì)貨幣的所有權(quán),與

職能資本家共同瓜分由勞動(dòng)者創(chuàng)造的剩余價(jià)值。如果貨幣

資本不置換成生產(chǎn)資本,不經(jīng)過(guò)生產(chǎn)過(guò)程,是不可能自行增殖

的。因此,馬克思提出了借貸資本的完整運(yùn)動(dòng)過(guò)程分為三個(gè)

階段:

v(1)資本使用權(quán)的讓渡,貨幣資本家將資本轉(zhuǎn)讓出去。

v(2)資本生產(chǎn)和流通過(guò)程,是資本的增殖過(guò)程。取得貨幣資本

的資本家將資本投入使用,購(gòu)買勞動(dòng)力和生產(chǎn)資料進(jìn)行生產(chǎn)。

v(3)貨幣本金和利息的回流。馬克思提出的資本運(yùn)動(dòng)過(guò)程揭

示了利息在本質(zhì)上同利潤(rùn)一樣,是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。因

此,一般情況下,平均利潤(rùn)率就成為利率的最高上限。

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西方利率理論

.1.古典利率理論

凱恩斯主義出現(xiàn)之前的實(shí)

際利率理論：

利率的變化取決于

投資流量與儲(chǔ)蓄流量的

均衡：投資不變，儲(chǔ)蓄

增加，均衡利率水平下

降；儲(chǔ)蓄不變，投資增

加，則有均衡利率的上

升。

S——邊際儲(chǔ)蓄傾向

I——邊際投資傾向

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1.古典利率理論

v古典利率理論的主要思想為:利率由投資需求與儲(chǔ)

蓄意愿的均衡所決定。投資是對(duì)資金的需求,隨利

率上升而減少,儲(chǔ)蓄是對(duì)資金的供應(yīng),隨利率上升而

增加,利率就是資金需求和供給相等時(shí)的價(jià)格,如圖

所示。一般情況下,一方面,利率越高,儲(chǔ)蓄越多。

儲(chǔ)蓄是利率的遞增函數(shù):S=f(i)。另一方面,利率越

低,投資量越大,投資是利率的遞減函數(shù):I=ψ(i)。儲(chǔ)

蓄和投資都是利率的函數(shù)。i為儲(chǔ)蓄與投資相等時(shí)

所表示的均衡利率水平。如果儲(chǔ)蓄增加,而投資不

變,均衡利率水平就會(huì)降低至i'。

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2.可貸資金利率理論

2.可貸資金論：借貸資金需求

來(lái)自某期間投資流量和該

期間人們希望保有的貨幣

余額；借貸資金供給則來(lái)

自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量

和該期間貨幣供給量的變

動(dòng)。

可貸資金的供給與需求，

決定均衡利率。其均衡條

件為：P100

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2.可貸資金利率理論

v可貸資金利率理論是典利率理論的邏輯延伸和理

論發(fā)展,創(chuàng)立于20世紀(jì)三四十年代?？少J資金利率

理論一方面繼承了古典利率理論基于長(zhǎng)期實(shí)際經(jīng)

濟(jì)因素分析的理論傳統(tǒng),另一方面開(kāi)始注意貨幣因

素的短期作用,并以流量分析為線索。

v可貸資金利率理論認(rèn)為,利率由可貸資金的供求決

定?？少J資金的供給包括：總儲(chǔ)蓄S;銀行新創(chuàng)造

的貨幣量△M?？少J資金的需求包括:總投資I;因

投機(jī)動(dòng)機(jī)而發(fā)生的休閑貨幣所儲(chǔ)存金額的增加

△H。而利率會(huì)使資金供需相等,即:

vI+△H=S+△M

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v圖中的i為古典利率均衡水平。當(dāng)可貸資金供給增

加,而可貸資金需求不變時(shí),利率下降至r1當(dāng)可貸資

金需求增加,而可貸資金供給不變時(shí),利率上升至r2。

r。為全部可貸資金供給與可貸資金需求的新的均

衡利率水平。

v可貸資金總量在很大程度上受中央銀行的控制,因

此政府的貨幣政策便成為利率的決定因素而必須

考慮

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3.流動(dòng)性偏好利率理論

3.凱恩斯的理論：利率決定于

貨幣供求數(shù)量，而貨幣需

求量又取決于人們的流動(dòng)

性偏好：流動(dòng)性的偏好強(qiáng)，

愿意持有貨幣，當(dāng)貨幣需

求大于貨幣供給，利率上

升；反之，利率下降。

凱恩斯的理論，基本上

是貨幣理論。P99

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v流動(dòng)性偏好利率理論是由凱恩斯在20世紀(jì)30年代提出的,是

一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利率理論。根據(jù)流動(dòng)性

偏好利率理論,貨幣需求分為三部分:①交易性貨幣需求,是

收入的函數(shù),隨收入的增加而增加;②預(yù)防性貨幣需求,隨著

收入的增加而增加,隨著利率的提高而減少;③投機(jī)性貨幣

需求,是利率的遞減函數(shù)。貨幣需求Md可表示為收入Y和

利率i的函數(shù),即Md=M(Y,r)。貨幣供給為政策變量,取決于

貨幣政策。

v如圖所示,在未達(dá)到充分就業(yè)條件下,增加貨幣供應(yīng)量,利率

將從r降至rl。當(dāng)貨幣供應(yīng)量為A2時(shí),利率為r2,此時(shí)貨幣需

求曲線呈水平狀,貨幣需求無(wú)限大,即處于流動(dòng)性陷阱。此

時(shí)即使貨幣供給不斷增加,利率也不會(huì)再降低。

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v流動(dòng)性偏好利率理論與可貸資金利率理論之間的區(qū)別

是:①流動(dòng)性偏好利率理論是短期貨幣利率理論,強(qiáng)調(diào)短

期貨幣供求因素的決定作用;可貸資金利率理論是長(zhǎng)期

實(shí)際利率理論,強(qiáng)調(diào)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率的決定作用。

②流動(dòng)性偏好利率理論中的貨幣供求是存量;而可貸資

金利率理論則注重對(duì)某一時(shí)期貨幣供求流量變化的分

析。③流動(dòng)性偏好利率理論主要分析短期市場(chǎng)利率;而

可貸資金利率理論則將研究的重點(diǎn)放在實(shí)際利率的長(zhǎng)

期波動(dòng)上。

v流動(dòng)性偏好利率理論與可貸資金利率理論之間并不矛

盾?？少J資金利率理論中使利率變動(dòng)的全部因素,在流

動(dòng)性偏好理論中也會(huì)促使利率變動(dòng)。同樣,流動(dòng)性偏好

理論中的貨幣供求構(gòu)成了可貸資金利率理論的一部分。

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4.IS—LM模型中利率的決定

v利率水平是研究利率量的決定,即利率究竟是多少

的問(wèn)題。英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克斯和美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)

家漢森,在總結(jié)古典利率理論和可貸資金利率理論

以及凱恩斯的利率理論基礎(chǔ)上提出了著名的IS-

LM分析法。

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v西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在運(yùn)用IS-LM模型分析法分析經(jīng)濟(jì)

時(shí),是將國(guó)民經(jīng)濟(jì)的均衡看成是實(shí)物方面的均衡與

貨幣方面的均衡,即市場(chǎng)被劃分為商品市場(chǎng)及貨幣

市場(chǎng)。IS曲線表示使商品市場(chǎng)的供求相均衡的利

率與收入組合；LM曲線表示貨幣市場(chǎng)的供求均衡

時(shí)的利率與收入組合；IS曲線與IM曲線的交點(diǎn)就

是同時(shí)使商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)相均衡時(shí)的利率與

收入組合。在這點(diǎn)所決定的利率為均衡利率,所決

定的收入為均衡收入,在均衡利率和均衡收入支配

下,整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了均衡.

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vS曲線表示商品市場(chǎng)的均衡I=S;LM曲線表示貨幣

市場(chǎng)的均衡L=M;將這兩條曲線放在同一坐標(biāo)系

內(nèi),兩條曲線相交的均衡點(diǎn)E同時(shí)滿足兩個(gè)條件

:I=S,L=M。因此,只有在E點(diǎn)上兩個(gè)市場(chǎng)才能同時(shí)

達(dá)到