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文檔簡介

宏觀研究與大類資產(chǎn)配置股債輪動大類資產(chǎn)配置投資、消費、出口與宏觀經(jīng)濟商品市場中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org4132目錄投資、消費、出口與宏觀經(jīng)濟與眾不同的投資驅(qū)動型經(jīng)濟體中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org數(shù)據(jù)來源:世界銀行,厚方投資

數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

從全球主要經(jīng)濟體看,均衡投資占GDP比重在20-25%,我國長期持續(xù)在40%上不可持續(xù)。

高投資的不可持續(xù)性在于投資的邊際收益遞減。

“錢納里模型”:在各國工業(yè)化、城市化進程中,投資率都會呈現(xiàn)先回升后回落的“馬鞍形”軌跡。1.1宏觀經(jīng)濟>>投資拉動型經(jīng)濟驅(qū)動我國GDP快速增長,但資本積累有上限中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org19601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201815.0013.00

11.00

9.00

7.00

5.00

3.00

1.00

-1.00

-3.00

-5.00日本固定資本形成占比和GDP實際同比世界主要國家投資率占比(%)5045403530252015454035302520

資本形成總額占比

GDP實際同比(右)

中國

美國

歐盟

日本200120042007201020132016201919681986198919981980198319621965199519711992197719745550454035301.1宏觀經(jīng)濟>>高投資驅(qū)動經(jīng)濟增長見拐點,當(dāng)下經(jīng)濟/消費下行具有內(nèi)生性中國儲蓄率和投資率

中國固投和社零實際增速

高儲蓄必須有高投資對應(yīng)才能保證產(chǎn)品市場出清(否則會滯銷),工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、全球化承接

了高投資的需要,帶來GDP飛速增長。

高投資下的高產(chǎn)出、高收入也帶動了消費,投資的下行制約了消費增速。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org 全社會固投實際同比社零實際同比數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,厚方投資

儲蓄率投資率

數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,厚方投資18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002008201820102012201420162020200420022006200019781980198219841986198819981990199619941992數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,厚方投資數(shù)據(jù)來源:中國制造業(yè)協(xié)會

2020年我國人均GDP達到1萬美元,農(nóng)業(yè)占比低于10%,均表明我國進入了后工業(yè)化時期。

2010年后我國服務(wù)業(yè)占GDP的比重開始提升,工業(yè)占比開始逐步下降。0.081.2宏觀經(jīng)濟>>工業(yè)化>高投資“追趕”結(jié)束,后工業(yè)化時期投資有下行趨勢中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org0.500.45

0.40

0.35

0.30

0.25

0.20

0.15

0.10

0.05

0.000.600.500.400.300.200.100.00中國GDP中農(nóng)業(yè)和工業(yè)占比中國工業(yè)化發(fā)展階段

農(nóng)業(yè)占比

工業(yè)占比20182006200920122015200320001958198519821988196719611952195519641976197019731997199419791991數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,厚方投資數(shù)據(jù)來源:中國制造業(yè)協(xié)會

全球化的兩波浪潮在1970s和2000s,反映的是產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移(日德-亞洲四小龍-中國)。

近十年全球貿(mào)易增速回落,但中國占比逐年增加,在存量中搶占份額。

出口對我國制造業(yè)的投資和就業(yè)的拉動還在持續(xù),但對整個經(jīng)濟體拉動力在下降。

中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org

1.3宏觀經(jīng)濟>>全球化>對我國經(jīng)濟的拉動2006年達到頂峰中國進出口占GDP比重

中國進出口占世界進出口比重0.160.140.120.10.080.060.040.020 中國出口占全球出口比中國進口占全球進口比

世界貨物出口增速10MA0.70.60.50.40.30.20.10.0(0.1) 進出口總額占GDP比重出口占比

進口占比凈出口占比252015105020082020201420112005200220171987198419811978194819961969195119541957196019631966197519901993197219992002200520082011201420172020198719841981199619991978197519721969196619931951194819631960195719541990固定資產(chǎn)投資12MA同比0.40.30.20.10-0.1

制造業(yè)固投:(12MA,同比)

房地產(chǎn)固投:(12MA,同比)

基建固投:(12MA,同比)

近幾年房價年均漲幅8%,商品房銷售額增速大部分是房價帶動,商品房銷售增速已經(jīng)下臺階。

城鎮(zhèn)化尾聲驅(qū)動基建投資和地產(chǎn)投資增速不斷下臺階。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org1.4宏觀經(jīng)濟>>城鎮(zhèn)化>尾段的信號是商品房銷售面積增速不斷下降商品房銷售面積近幾年幾乎無增長80706050403020100-100.5

-

商品房銷售額同比

商品房銷售面積同比數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

截至2021年8月貸款余額190萬億,住房貸款最大,基建其次,制造業(yè)和地產(chǎn)貸款次之。

2019年地產(chǎn)相關(guān)表內(nèi)貸款近28%(不包括表內(nèi)未統(tǒng)計和表外融資部分),新增貸款投向地產(chǎn)占比最高超過50%中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org1.5宏觀經(jīng)濟>>房地產(chǎn)>涉房貸款是加杠桿最重要的渠道金融機構(gòu)貸款余額占比

涉房貸款余額和增量占比0.600.50

0.40

0.30

0.20

0.10

0.00

-0.10

-0.200.280.26

0.24

0.22

0.20

0.18

0.16

0.14a個人住房貸款

n房地產(chǎn)貸款

a制造業(yè)貸款n基建貸款

其他 房貸增量占比(右軸)房貸余額占比7%11%2008-062018-062009-022009-102010-062011-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102019-022019-102020-062021-022012-062011-102013-0242%20%20%8-058-119-059-110-050-111-051-112-052-113-053-114-054-11i5-055-116-056-117-05i7-118-058-119-059-110-050-111-05200200200200201201201201201201201201201201201201201201201201201201201201202202202

居民平均買房支出占比28%,加上汽車為35%,加上裝潢、家具、家電后估算為40%。分不開的“買房買車”。

2020年新增社融33.5萬億,表內(nèi)人貸20萬億,M2增加22萬億,M1增加5萬億,商品房銷售17萬億(按揭7萬)。1.5宏觀經(jīng)濟>>房地產(chǎn)>房地產(chǎn)相關(guān)支出不斷增加,買房是最重要的貨幣活化渠道中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.000.400.350.300.250.200.150.100.050.00居民可支配收入買房占比M1同比和商品房銷售數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

M1同比商品房銷售10MA同比2018200820132014201520162017201920202021200020022003200420052006201120102009200120072012741.5宏觀經(jīng)濟>>房地產(chǎn)>這一輪地產(chǎn)加杠桿周期已經(jīng)結(jié)束,去杠桿已經(jīng)開啟商品房銷售和居民中長期貸款

30大中城市商品房成交面積(

30MA)

商品房銷售面積同比(12MA)居民中長期貸款(12MA)201720182019

20202021數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

“房住不炒”、“貸款集中度管理”、“三道紅線”預(yù)示著供給側(cè)改革延伸到了房地產(chǎn)領(lǐng)域。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org

7月以來每周地產(chǎn)銷售面積同比負增長超過20%。

高周轉(zhuǎn)模式正在去杠桿,途徑是產(chǎn)業(yè)鏈資金緊縮2008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-0360.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00450400350300250200150100500-50-1006434442454144

專項債投放節(jié)奏類似2018年,預(yù)計9

、10月專項債均在6000億以上。專項債屬于政府表內(nèi),提高存量貨幣效率。

銀保監(jiān)會15號文約束地方融資平臺舉債,嚴控隱性債務(wù),對地方政府表外舉債構(gòu)成制約。

基建資金來源中專項債、城投債(管控嚴)、土地出讓金(受限)占大頭。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org1.6宏觀經(jīng)濟>>基建>基建表外受限,專項債4季度只有穩(wěn)經(jīng)濟作用2021年專項債發(fā)行進度數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資基建資金來源數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

加杠桿是完成產(chǎn)品市場出清/景氣的重要途徑,去杠桿階段制造業(yè)活動均會萎縮。這一輪下行期遠未結(jié)束。

社融衡量表內(nèi)和表外融資總和,表外融資相當(dāng)于對現(xiàn)有存款的高效利用。由于低基數(shù)和專項債,預(yù)計9月社融增

速觸底隨后有幾個月的回升,但是沒有大周期寬信用。1.7宏觀經(jīng)濟>>資產(chǎn)負債表>從貸款角度看本輪經(jīng)濟景氣下行剛開始居民企業(yè)中長期貸款和制造業(yè)PMI

社融存量同比中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org2008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-0820.0019.00

18.00

17.00

16.00

15.00

14.00

13.00

12.00

11.00

10.0055.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.00400350300250200150100500-50-100PMI

居民中長貸同比企事業(yè)單位中長貸同比46.0045.002016-082018-122017-082018-042018-082019-082021-082020-082021-032017-122019-122020-042016-122020-122021-042017-042021-122019-042016-042015-122022-04數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

銀行人民幣貸款受央行、總行管控較嚴,增速波動已經(jīng)不能反映真實經(jīng)濟景氣情況。中長期貸款是企業(yè)經(jīng)營的景氣指標(biāo),執(zhí)行層面是企業(yè)推動。票據(jù)融資則是銀行端在總量要求下的沖量操作。

二者結(jié)構(gòu)的變化更能反映制造業(yè)真實景氣度,該指標(biāo)顯示這一輪的經(jīng)濟衰退才剛剛開始。08-1209-0609-12

i10-0610-1211-0611-1212-06i12-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-06i17-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-122020202020202020202020202020202020202020202020202020201.7宏觀經(jīng)濟>>資產(chǎn)負債表>從中長貸和票據(jù)融資看本輪經(jīng)濟景氣下行剛開始企業(yè)中長期貸款和票據(jù)融資

企業(yè)中長期貸款和票據(jù)融資中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org2019-062019-122020-062020-1253.0052.00

51.00

50.00

49.00

48.00

47.00

46.00

45.001000080006000400020000-2000-4000300025002000150010005000-500-1000-1500-20002010-062010-122011-062011-122012-06 企業(yè)中長期貸款12MA

票據(jù)融資12MA2014-062014-122015-062015-122017-122018-062018-122008-122009-062009-122012-122013-062013-122016-062016-122017-06

PMI

票據(jù)融資12MA2021-062021-1255.0054.00

PMIM1同比

M2同比M1同比商品房銷售10MA同比數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

M1-M2的波動其實就是M1的波動,M1代表企業(yè)活期存款(制造業(yè)、地產(chǎn)、城投等),M1同比領(lǐng)先制造業(yè)回升。

商品房銷售是貨幣活化最重要的方式,地產(chǎn)銷售→存貸款轉(zhuǎn)移

→企業(yè)活期存款→新訂單→生產(chǎn)回升→利潤回升。

目前看,貨幣活化下行趨勢未看到結(jié)束,我們測算到2022年中M1同比下降到1%以下,后跟隨政策放松回升。2008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-03中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org1.7宏觀經(jīng)濟>>資產(chǎn)負債表>從存款角度看本輪景氣下行并未結(jié)束2008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-05M1/M2同比和制造業(yè)PMI

M1同比和商品房銷售60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0055.0054.00

53.00

52.00

51.00

50.00

49.00

48.00

47.00

46.00

45.0045.0040.00

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

我國是一個高投資追趕型經(jīng)濟體,投資會先上升后下降,回落到可持續(xù)水平。

高投資的需求來自于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、全球化,前兩者對投資的需求均邊際回落。

涉房貸款是最重要的加杠桿渠道,房地產(chǎn)去杠桿背景下不要指望整體寬信用。

專項債四季度只有托的作用,緩解經(jīng)濟下降的速度而不改變下降的方向。

從宏觀、中觀和微觀貨幣多角度看,本輪下行周期和信貸緊縮均未結(jié)束,或持續(xù)到2022年中。

當(dāng)前我們要維持高增長的三條路徑中,最有效的是通過消費升級、產(chǎn)業(yè)升級,在地產(chǎn)之外開辟新的消費循環(huán)場景,其中具有高度可執(zhí)行性的是醫(yī)療養(yǎng)老、消費、新能源車、光伏風(fēng)電。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org1.宏觀經(jīng)濟>>小結(jié)股債輪動大類資產(chǎn)配置投資、消費、出口與宏觀經(jīng)濟商品市場中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org4132目錄大類資產(chǎn)配置最優(yōu)組合是動態(tài)變化的中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.orgσ

(R)

目前我國債券市場規(guī)模100萬億,股市流通市值60萬

億。配置資金來自居民、企業(yè)、金融機構(gòu)。

為了獲得最高的夏普比率,構(gòu)建出最優(yōu)資產(chǎn)配置曲

線,曲線上可以選擇加杠桿或無杠桿配比。

資產(chǎn)配置兩步法:確定最優(yōu)風(fēng)險組合,再根據(jù)自身

風(fēng)險收益偏好決定杠桿比率。

模型中

σ是用歷史波動率,現(xiàn)實中使用需要通過基

本面分析思考未來波動率。E(1+R)風(fēng)險資產(chǎn)池(股、債、商).合意大類

資產(chǎn)組合.2.1大類資產(chǎn)展望>>大類資產(chǎn)配置首先要尋找最優(yōu)風(fēng)險組合(夏普比率最高)中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org數(shù)據(jù)來源:厚方投資最優(yōu)資產(chǎn)

配置曲線最優(yōu)風(fēng)險

組合杠桿投資.Rf..

無風(fēng)險利率可能是來自經(jīng)濟內(nèi)生性下行,也可以是

資金面寬松或資產(chǎn)荒。

無風(fēng)險利率下行導(dǎo)致組合期望收益下降(1→2),

資本不滿足會加大最優(yōu)風(fēng)險組合的配置(2→3)。

無風(fēng)險利率的下行會導(dǎo)致最優(yōu)風(fēng)險組合向低波動資

產(chǎn)(如消費、醫(yī)藥)轉(zhuǎn)移。

資金面極度寬松會使得杠桿投資盛行,隨后開啟的

去杠桿極易觸發(fā)股災(zāi)(2015)、債災(zāi)(2013年中、

2016年末)。

美股中短期利率上行會驅(qū)動上述配置逆轉(zhuǎn)。E(1+R)最優(yōu)資產(chǎn)配置曲線σ

(R)中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org2.2大類資產(chǎn)展望>>無風(fēng)險利率下行會帶來資金加大最優(yōu)風(fēng)險組合配置合意大類

資產(chǎn)組合1..23.不滿足收

益變低轉(zhuǎn)移風(fēng)險資最優(yōu)風(fēng)險組合1′.Rf下移*Rf數(shù)據(jù)來源:厚方投資杠桿投資...產(chǎn)池2′.E(1+R)風(fēng)險資產(chǎn)池(股、債、商)2

.

.3

美林時鐘是表征資產(chǎn)輪動的模型之一:Ⅰ衰退:債券>現(xiàn)金>股票>大宗商品Ⅱ復(fù)蘇:股票>大宗商品>債券>現(xiàn)金Ⅲ過熱:大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券Ⅳ滯脹:現(xiàn)金>大宗商品/債券>股票

最優(yōu)資產(chǎn)輪動的過程,即是資產(chǎn)風(fēng)險和收益特征變

化的過程。

某資產(chǎn)過度上漲后,會大幅降低該組合未來的潛在

收益;大幅下跌后,會增加該組合未來的潛在收益。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org2.3大類資產(chǎn)展望>>最優(yōu)風(fēng)險組合存在明顯的輪動效應(yīng)合意大類

資產(chǎn)組合..杠桿投資.4.最優(yōu)風(fēng)險

組合.數(shù)據(jù)來源:厚方投資最優(yōu)資產(chǎn)

配置曲線11σ

(R)-----------?Rf

基欽周期(大約4年)的配置維度,美林時鐘非常

有效。情緒對該周期的期望收益影響非常大。

配置周期越長,則資產(chǎn)本身的特性考慮應(yīng)該遠遠大

于交易層面的影響。

某些資產(chǎn)長期的期望收益總是大于另外一些資產(chǎn):例如美股、A股龍頭股、房產(chǎn)總是長期跑贏通脹,

跑贏信用債。E(1+R)最優(yōu)資產(chǎn)配置曲線σ

(R)中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org2.4大類資產(chǎn)展望>>資產(chǎn)配置的選擇大幅受制于投資周期1.風(fēng)險資產(chǎn)池(股、債、商)杠桿投資最優(yōu)風(fēng)險

.組合合意大類

資產(chǎn)組合.數(shù)據(jù)來源:厚方投資Rf.數(shù)據(jù)來源:厚方投資

不同組合的期望收益率等于線性加權(quán)均值,標(biāo)準(zhǔn)差還和相關(guān)系數(shù)有關(guān)。

組合數(shù)量在20個后風(fēng)險不再明顯下降。

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2.5大類資產(chǎn)展望>>分散化可以在平均收益率下,降低投資風(fēng)險投資組合風(fēng)險度隨著股票數(shù)量增加而下降股債輪動大類資產(chǎn)配置投資、消費、出口與宏觀經(jīng)濟商品市場中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org4132目錄股債輪動風(fēng)險資產(chǎn)投資是無風(fēng)險配置的外溢中國期貨業(yè)協(xié)會:

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截至8月,標(biāo)普500指數(shù)動態(tài)市盈率28倍,考慮到增速10-20%以及美債利率低位,這個估值并不算極端高估。

美股的長牛是天時、地利、人和共振的結(jié)果,長期期望收益全球最高,但中短期期望收益有限。

美國債務(wù)上限:美國債務(wù)上限上調(diào)結(jié)果是肯定的,過程是曲折的。

美國Taper:7月非農(nóng)已經(jīng)修復(fù)74%,達到釋放Taper信號條件,市場會一直定價到正式開始。同期美股寬幅震蕩。

中國期貨業(yè)協(xié)會:

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3.1股債輪動>>美股走長牛,但退出QE和加息階段會迎來劇震

1/標(biāo)普PE

美債10年期利率數(shù)據(jù)來源:厚方投資美股當(dāng)前泡沫并不算高181614121086420數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資2001-042004-042007-0420

10-0420

13-0420

16-0420

19-042022-041998-041968-041986-041983-041980-041989-041953-041956-041959-041962-041965-041995-041971-041974-041992-041977-04數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資

美股估值處于歷史高位,A股估值全球處于較低水平,但剔除金融后不低。A股中500指數(shù)的歷史估值百分位較低。

股市風(fēng)險溢價1/PE-Rf衡量股債性價比,每次股市性價比高位臨界(5%),極易觸發(fā)債券資金向股市轉(zhuǎn)移。3.2股債輪動>>新一輪放水后,全球股市估值到歷史高位,性價比有所下降中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org數(shù)據(jù)來源:厚方投資

居民存款轉(zhuǎn)移是將居民口徑的存款轉(zhuǎn)移到金融機構(gòu)(證券、基金、信托等)口徑的存款。

截至2021年8月,居民存款余額約100萬億,企業(yè)存款余額70萬億,非金融機構(gòu)存款余額20萬億。

居民存款余額同比的下降通常是加大了資產(chǎn)配置(房、債、股、商等),當(dāng)前買房渠道已經(jīng)限制。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org3.3股債輪動>>居民存款轉(zhuǎn)移是當(dāng)前資產(chǎn)配置最大的驅(qū)動

住戶存款同比

非銀金融機構(gòu)存款同比(右軸)數(shù)據(jù)來源:厚方投資6,0005,0004,0003,0002,0001,0000基金發(fā)行不斷攀升(股債基等)居民存款轉(zhuǎn)移正在進行時302520151050-5-10-15201816141210864數(shù)據(jù)來源:wind,厚方投資20

18-0320

18-0820

13-0820

12-0820

17-0820

18-0120

18-0620

18-1120

19-0120

17-1020

19-112020-042020-092021-022021-0720

19-0620

14-0120

17-0520

11-0720

11-1220

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15-0420

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16-1220

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11-0520

16-0520

16-1020

17-0320

11-1020

12-0320

10-1220

13-0120

15-1220

19-092020-022020-072020-122021-052021-1020

13-0620

19-04數(shù)據(jù)來源:厚方投資數(shù)據(jù)來源:厚方投資

投資強度和資本存量水平,決定利率長期水平。經(jīng)濟周期波動和信貸波動,決定了中期利率波動。貨幣的松緊和短

期債券供給,影響短期利率波動。

通常PMI下降,對應(yīng)的是利率的下降,但在經(jīng)濟周期中的滯脹階段,該規(guī)律失效。當(dāng)前債市有調(diào)整壓力。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org3.4股債輪動>>滯脹階段經(jīng)濟活動回落,通脹上行,驅(qū)動利率上行國債利率跟隨名義GDP增速波動

滯脹階段經(jīng)濟回落利率上行80.0070.00

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

國債10年期利率

CRB指數(shù)

美國制造業(yè)PMI1614121086420171513119753

美債10年期平均利率

GDP同比4MA200420102013201620192001200720221998196819861983198019891953195619591965199519621974197119771992股債輪動大類資產(chǎn)配置投資、消費、出口與宏觀經(jīng)濟商品市場中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org4132目錄商品市場1970s再現(xiàn)中國期貨業(yè)協(xié)會:

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上述規(guī)律關(guān)注就業(yè)和產(chǎn)出、就業(yè)和通脹之間的關(guān)系,但勞動力只是生產(chǎn)要素之一。凱恩斯主義也熱衷于需求刺激。

生產(chǎn)要素中勞動、資本、技術(shù),生產(chǎn)關(guān)系中的供應(yīng)鏈、全球化問題均會影響產(chǎn)出和通脹。

高通脹、高失業(yè)、低產(chǎn)出這種古典經(jīng)濟學(xué)認為“詭異的事情”可以存在于現(xiàn)實中。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org4.1商品市場>>滯脹環(huán)境下,西方經(jīng)濟學(xué)很多規(guī)律失靈奧肯定律表明GDP提升1%就業(yè)提升0.5%菲利普斯曲線表明通脹率和失業(yè)率負相關(guān)數(shù)據(jù)來源:厚方投資數(shù)據(jù)來源:厚方投資物流人資金電力煤、天然氣、石油新冠疫情采礦碳中和

通常而言,高通脹下不會有經(jīng)濟收縮,需求收縮必然對應(yīng)價格下降。

持續(xù)性的滯脹有兩種背景:供應(yīng)端成本推進、需求端貨幣過度超發(fā)。

本輪滯脹屬于成本推進,能源危機起源于煤、天然氣和物流等。中國期貨業(yè)協(xié)會:

www.cfachina.org4.2商品市場>>持續(xù)滯脹要么來自于成本推進,要么來自貨幣過度超發(fā)制造零售冶煉加工經(jīng)

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