銀行業(yè)行業(yè)專(zhuān)題：紅利驅(qū)動(dòng)銀行估值修復(fù)有望持續(xù)

本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1銀行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告紅利驅(qū)動(dòng)銀行估值修復(fù)有望持續(xù)2024年12月31日相關(guān)研究蘇，關(guān)注股份行彈性-2024/12/13復(fù)蘇，看好股份行修復(fù)彈性-2024/12/10速邊際提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定-2024/11/01利潤(rùn)穩(wěn)定性強(qiáng)，分紅比例確定性高，股息的可持續(xù)性有保障。24Q1-3上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.0%、1.4%，25年受息差收窄、擴(kuò)張放緩影響，營(yíng)收或具不確定性，但政策有力助推地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，能夠緩解減值計(jì)提壓力，支撐利潤(rùn)表現(xiàn)。銀行股東背景以國(guó)資為主，銀行分紅作為其收入的重要來(lái)源之一意義重大，歷史來(lái)看上市銀行分紅比例呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。板塊估值仍處于歷史較低區(qū)間，悲觀預(yù)期改善、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行背景下，估值上限或進(jìn)一步打開(kāi)。板塊估值曾在悲觀情緒下探底至0.5xPB，盡管目前修復(fù)至0.65x左右，但相較于2018-2021年間曾處于的0.8-0.9xPB區(qū)間，仍有一定差距。對(duì)地產(chǎn)和平臺(tái)債務(wù)的悲觀預(yù)期，有望伴隨著穩(wěn)樓市及化債的系列政策而逐步好轉(zhuǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，權(quán)益期望收益率或隨之下降，在股息折現(xiàn)模型(DDM)框架下，銀行股的估值上限可能進(jìn)一步提升。保險(xiǎn)、被動(dòng)基金、固收+資金或進(jìn)一步增配。1）險(xiǎn)資對(duì)銀行股紅利屬性較為認(rèn)可，24Q3末險(xiǎn)資重倉(cāng)前20只個(gè)股中有11家為銀行股，其中絕大多數(shù)銀行的股息率超過(guò)5%；2）被動(dòng)基金持續(xù)擴(kuò)容，銀行作為主要指數(shù)的市值高權(quán)重板塊，將顯著受益于資金流入，推動(dòng)銀行股實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估；3）國(guó)債收益率持續(xù)下探，相比之下，銀行股多數(shù)擁有4%以上的股息率，投資吸引力顯著提升，有望吸引固收+類(lèi)資金的青睞。對(duì)標(biāo)海外銀行，擴(kuò)表降速時(shí)期，中長(zhǎng)期或有分紅比例提升預(yù)期。24年以來(lái)央行多次提示銀行淡化“規(guī)模情結(jié)”，24年1-11月人民幣信貸增速7.4%，相比23年全年的10.4%有所下降，中長(zhǎng)期這一趨勢(shì)或仍將延續(xù)，資本消耗減慢，內(nèi)生資本補(bǔ)充的力度下降，帶來(lái)分紅比例提升的動(dòng)力。投資建議：在“高股息+”中尋找性?xún)r(jià)比預(yù)計(jì)2025年銀行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為分紅可持續(xù)性提供堅(jiān)實(shí)支撐，在行業(yè)高股息屬性的基礎(chǔ)上，疊加細(xì)分邏輯，優(yōu)選性?xún)r(jià)比較高的股息標(biāo)的。1）H股銀行股息率絕對(duì)水平更高，建議關(guān)注國(guó)有行（H股）、中信銀行（H股）等；2）高股息+風(fēng)險(xiǎn)緩釋/公募基金倉(cāng)位低/估值底的股份行，建議關(guān)注招商銀行、平安銀行、華夏銀行等；3）高股息+優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，經(jīng)濟(jì)景氣區(qū)域，建議關(guān)注江蘇銀行、上海銀行、北京銀行，化債受益區(qū)域，建議關(guān)注渝農(nóng)商行、重慶銀行等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 代碼簡(jiǎn)稱(chēng) 600036.SH招商銀行39.305.815.836 000001.SZ平安銀行11.702.392.422.470.60.5600919.SH江蘇銀行9.821.571.73 601077.SH渝農(nóng)商行6.050.961.011.070.60.60.5行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21重視銀行板塊高股息屬性 31.1利潤(rùn)穩(wěn)定性強(qiáng)，保障股息的可持續(xù)性 31.2估值提升有空間 1.3有望持續(xù)成為資金增配的重點(diǎn)方向 61.4擴(kuò)表速度降，銀行分紅受資本掣肘減輕 92在“高股息+”中尋找性?xún)r(jià)比 2.1高股息+低估值港股 112.2高股息+風(fēng)險(xiǎn)緩釋/公募基金倉(cāng)位低/估值低的股份行 122.3高股息+區(qū)域景氣/化債受益的城農(nóng)商行 133投資建議 4風(fēng)險(xiǎn)提示 插圖目錄 表格目錄 行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31重視銀行板塊高股息屬性截至2024年12月31日，銀行板塊股息率為4.7%，PB估值為0.67x，如何展望板塊未來(lái)估值修復(fù)情況？高頻、高比例分紅依賴(lài)于更強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。24Q1-3上市銀行營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為-1.0%、1.4%，25年受息差收窄、擴(kuò)張放緩影響，營(yíng)收或具不確定性，但政策有力助推地產(chǎn)和平臺(tái)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解，能夠緩解減值計(jì)提壓力，支撐利潤(rùn)表現(xiàn)，提高銀行分紅確定性。圖1：上市銀行主要業(yè)績(jī)指標(biāo)（累計(jì)）同比增速40%30%20%10% 圖2：上市銀行主要領(lǐng)域貸款不良率制造業(yè)——房地產(chǎn)——租賃商務(wù)服務(wù)行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4此外，銀行股東背景以國(guó)資為主，銀行分紅作為其收入的重要來(lái)源之一，意義重大，歷史來(lái)看，多數(shù)銀行分紅比例穩(wěn)步提升，且波動(dòng)性較小。圖3：上市銀行分紅比例行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5當(dāng)前估值仍處于歷史較低區(qū)間。銀行板塊PB估值曾在悲觀情緒下探底至0.5x，盡管目前較歷史最低水平有所修復(fù)，到達(dá)0.65x左右水平，但相較于2018-2021年間曾處于的0.8-0.9xPB區(qū)間，仍有較大差距。對(duì)地產(chǎn)和平臺(tái)債務(wù)的悲觀預(yù)期，有望伴隨著化債及穩(wěn)樓市的系列政策而逐步好轉(zhuǎn)。圖4：銀行指數(shù)和板塊估值情況2012行情2012行情14-15行情16-17行情2019行情20-21行情23至今行情與此同時(shí)，低利率環(huán)境下市場(chǎng)對(duì)投資的期望收益率容忍度提高，權(quán)益期望收益率或隨之下降，在股息折現(xiàn)模型(DDM)框架下，銀行股的估值上限或有可能提升。圖5：主要銀行股息折現(xiàn)法估值（假設(shè)DPS年漲幅4%）行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6險(xiǎn)資：高股息銀行較受險(xiǎn)資青睞，24Q3末險(xiǎn)資重倉(cāng)持倉(cāng)市值前20的個(gè)股中有11家為銀行股，其中絕大多數(shù)銀行的股息率超過(guò)5%。同時(shí)監(jiān)管積極推進(jìn)險(xiǎn)資長(zhǎng)期入市，預(yù)計(jì)25年增量資金持續(xù)進(jìn)入。從險(xiǎn)資角度來(lái)看，目前普通人身險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)和萬(wàn)能險(xiǎn)的預(yù)定利率上限分別為2.5%、2.0%和1.5%，而長(zhǎng)債收益率難以覆蓋資金成本。在這一背景下，高股息銀行資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的分紅回報(bào)，或?qū)⒗^續(xù)成為險(xiǎn)資配置的重點(diǎn)方向。圖6：保險(xiǎn)公司資金投向結(jié)構(gòu)股票及證券投資基金a債券a其他投資a銀行存款圖7：24Q3末保險(xiǎn)公司重倉(cāng)持倉(cāng)市值前20的股票股票簡(jiǎn)稱(chēng)股息率險(xiǎn)資重倉(cāng)市值中占比股票簡(jiǎn)稱(chēng)股息率險(xiǎn)資重倉(cāng)市值中占比中國(guó)人壽57.6%浙商銀行平安銀行金地集團(tuán)0.4%0.5%浦發(fā)銀行4.0%滬農(nóng)商行興業(yè)銀行郵儲(chǔ)銀行4.6%招商銀行中國(guó)電信3.6%0.4%長(zhǎng)江電力2.8%2.0%北京銀行華夏銀行4.8%招商公路3.8%0.4%中國(guó)聯(lián)通2.7%金風(fēng)科技0.3%民生銀行南京銀行貴州茅臺(tái)3.6%0.6%雙匯發(fā)展0.3%被動(dòng)基金：2024年以來(lái)，被動(dòng)基金的規(guī)模擴(kuò)容主要受寬基ETF的快速發(fā)展驅(qū)行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7動(dòng)，其中中央?yún)R金、險(xiǎn)資和固收+產(chǎn)品成為ETF增量資金的主要來(lái)源。而銀行板塊因其在主要寬基指數(shù)中的高權(quán)重地位，將顯著受益于資金的持續(xù)流入。截至20248%、19%。圖8：被動(dòng)基金規(guī)模及其中ETF基金占比0圖9：主要指數(shù)分行業(yè)市值權(quán)重滬深300固收+資金：12月份的政治局會(huì)議和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均明確提出，2025年要實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”。在此背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期寬松，資金成本持續(xù)下行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8行，推動(dòng)國(guó)債收益率持續(xù)下探，相比之下，銀行股多數(shù)擁有超4%的股息率，對(duì)固收+類(lèi)產(chǎn)品的吸引力顯著提升。圖10：銀行板塊股息率vs國(guó)債收益率銀行板塊股息率——10Y國(guó)債到期收益率本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9銀行具備持續(xù)分紅的資本實(shí)力。24年以來(lái)央行多次提示銀行淡化“規(guī)模情結(jié)”，且實(shí)體融資需求仍處恢復(fù)進(jìn)程中，24年前11個(gè)月人民幣貸款同比增速7.4%，相比23年全年的10.4%有所下降，中長(zhǎng)期這一趨勢(shì)或仍將延續(xù)，節(jié)約資本耗用。截至24Q3末，上市銀行平均核心一級(jí)資本充足率10.5%，各家資本實(shí)力均高于監(jiān)管要求水平。圖11：人民幣貸款、社融、M2同比增速（存量余額）圖12：上市銀行平均核心一級(jí)資本充足率本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10港股外資銀行擴(kuò)張速度較慢，分紅比例、頻率較高。外資銀行近年信貸增長(zhǎng)明顯放緩，依賴(lài)非信貸業(yè)務(wù)盈利的程度更高，有更多資本余力用于分紅。高質(zhì)量發(fā)展思路下，國(guó)內(nèi)銀行信貸或在中長(zhǎng)期保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，相比之前高速擴(kuò)表時(shí)期，資本消耗壓力減輕，或?yàn)榉旨t比例提升提供支撐。圖13：港股上市主要內(nèi)資、外資銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比銀行工商銀行ROE24H18.97%凈息差24H11.43%核心一級(jí)資本充足率24H113.84%9%11%11% 貸款YoY 11%12%12%12%12%18%15%中收占比14%14%14%建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行交通銀行郵儲(chǔ)銀行 10.29% 9.15% 8.99% 8.25% 9.96% 1.54% 1.45% 1.44% 1.29%14.01%14.01% 11.13% 12.03% 10.30% 9.28% 15%15% 13%13% 13% 13% 15% 12% 11% 12% 13% 9 13% 9%13%19%14%16%19%6%15%11%13%18%15%14%15%15%12%13%17%8%11%11%13%18%7%12%16%8%1.91%1.91%6%匯豐控股恒生銀行大新銀行中銀香港渣打集團(tuán)18.57% 1.23%15.00%15.00% 0%0% 5%4% -5% -7%5%3% -5%25%26%17%20%24%21%21%14%16%24%19%20%15%16%23%19%19%14%14%21%18%18%19%14%15%21% 11.83% 8.47% 12.39% 10.70%1.83%1.83%16.60%16.60%2.09%16.70%16.70%1.46%20.05%20.05%1.85%1.85%14.60%14.60%東亞銀行4.29%2.10%17.10%17.10%2%0%-3%7%7%8%10%9%9%資料來(lái)源：wind，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告112在“高股息+”中尋找性?xún)r(jià)比考慮通過(guò)港股通投資按20%稅率扣稅情形下，部分港股銀行的股息率仍相對(duì)較高，且分紅穩(wěn)定性較強(qiáng)。圖14：港股上市銀行分紅等相關(guān)指標(biāo)銀行PB（LF）年內(nèi)分紅頻率現(xiàn)金分紅比例動(dòng)態(tài)股息率(稅后)工商銀行0.47230%30%30%4.98%建設(shè)銀行0.47230%30%30%5.24%農(nóng)業(yè)銀行0.55230%30%30%4.59%中國(guó)銀行0.45230%30%30%5.08%交通銀行0.45230%30%30%4.99%郵儲(chǔ)銀行0.49230%30%30%4.85%招商銀行0.91132%32%34%4.20%中信銀行0.39226%26%26%5.16%民生銀行0.25227%27%26%5.13%光大銀行0.34225%25%25%5.03%浙商銀行0.3210%33%30%6.59%重慶銀行0.36229%28%29%6.04%青島銀行0.42132%30%26%5.41%貴州銀行0.34124%23%20%3.49%徽商銀行0.2415.44%江西銀行0.10120%23%2.45%晉商銀行0.30135%32%29%5.98%瀘州銀行0.5010%27%25%4.77%天津銀行0.1510%0%13.43%威海銀行0.67134%0%31%3.07%重慶農(nóng)商行0.38230%30%30%5.65%廣州農(nóng)商行0.27138%35%22%1.50%東莞農(nóng)商行0.49135%34%35%4.60%匯豐控股0.91437%40%51%5.24%恒生銀行470%77%70%5.30%中銀香港0.81249%50%52%5.91%渣打集團(tuán)0.66221%1.71%大新銀行0.35229%34%45%7.14%東亞銀行0.26239%50%35%3.44%3.44%以2023年年度分紅折算的股息率*（本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12股份行估值低、資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善、增持有空間。受資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂(yōu)影響，股份行估值修復(fù)速度在上市銀行中偏慢，截至2024年12月31日股份行PB為0.59x，營(yíng)收增速逐步收斂，利潤(rùn)增速平穩(wěn)正增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)逐步向好，均反映出股份行經(jīng)營(yíng)質(zhì)效的逐步改善，為穩(wěn)定分紅提供支撐。圖15：A股上市股份行相關(guān)數(shù)據(jù)24Q124H124Q3營(yíng)業(yè)收入(累計(jì)同比)-0.6%9.7%14.0%6.9%5.3%0.4%-3.7%-3.2%-2.9%-2.5%歸母凈利潤(rùn)(累計(jì)同比)5.3%6.5%9.7%-3.3%13.7%9.8%-3.0%0.0%1.0%0.9%不良率1.71%1.67%1.60%1.47%1.33%1.29%1.24%1.22%1.23%1.22%不良凈生成率0.22%0.19%1.72%1.72%1.27%1.28%1.28%1.17%總資產(chǎn)(余額同比)3.5%5.0%10.4%11.3%7.1%7.4%7.4%5.1%4.1%5.1%貸款(余額同比)14.2%14.2%14.0%12.8%9.0%6.9%6.0%5.3%4.6%4.4%分紅比例21%24%28%28%27%28%32%主動(dòng)公募持倉(cāng)/流通盤(pán)1.2%0.8%1.3%1.5%1.7%1.0%0.5%0.5%0.5%0.5%北上持倉(cāng)占比流通盤(pán)1.0%2.0%3.7%4.2%5.2%4.7%3.2%3.6%3.9%4.3%部分股份行股息率較為可觀。受客觀環(huán)境影響，股份行貸款增速、資產(chǎn)增速可能繼續(xù)保持低水平增長(zhǎng)，但也使得其更有能力分紅，增強(qiáng)股份行的高股息屬性，已有部分股份行顯著提升其2023年分紅比例，動(dòng)態(tài)股息率相比大行并不遜色。圖16：A股上市國(guó)有行、股份行分紅等相關(guān)指標(biāo)銀行2021分紅比例20222023核心一級(jí)資本充足率20212022202324Q3PB(LF)動(dòng)態(tài)股息率工商銀行0.694.4%4.4%建設(shè)銀行0.704.6%4.6%農(nóng)業(yè)銀行0.734.5%4.5%中國(guó)銀行0.694.3%4.3%交通銀行0.614.8%郵儲(chǔ)銀行9.9%9.4%9.5%9.4%0.684.6%4.6%招商銀行0.99興業(yè)銀行27%28%9.8%9.8%9.8%9.7%0.53浦發(fā)銀行25%21%9.4%9.2%9.0%8.9%0.473.9%3.9%中信銀行28%28%28%8.9%8.7%9.0%9.5%0.57民生銀行9.0%9.2%9.3%9.3%0.334.7%光大銀行28%28%28%8.9%8.7%9.2%9.7%0.484.6%4.6%平安銀行8.6%8.6%9.2%9.3%0.556.2%6.2%華夏銀行25%28%25%8.8%9.2%9.2%9.5%0.444.9%4.9%浙商銀行0%8.1%8.1%8.2%8.4%0.47本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13部分城農(nóng)商行分紅比例穩(wěn)定，資本充裕，同樣具備高股息特征。在這些銀行中，部分銀行展業(yè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度高，兼具成長(zhǎng)性特征；部分銀行受益于化債政策推進(jìn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善潛力大，兼具信用提優(yōu)特征。圖17：A股上市城商行、農(nóng)商行分紅等相關(guān)指標(biāo)江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行41%44%4.2%成都銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行蘭州銀行 江蘇銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行41%44%4.2%成都銀行重慶銀行鄭州銀行青島銀行蘇州銀行蘭州銀行 4.6%4.1%貸款yoy涉城投行業(yè)貸款占比PB(LF)動(dòng)態(tài)股息率分紅比例202120222023銀行長(zhǎng)沙銀行24%22%21%11.3%27%0.554.5%4.5%44%44%4.8%4.8%4.6%齊魯銀行4.6%西安銀行廈門(mén)銀行渝農(nóng)商行4.9%4.9%滬農(nóng)商行4.5%4.5%青農(nóng)商行紫金銀行 常熟銀行無(wú)錫銀行張家港行江陰銀行4.9%4.9%4.7%蘇農(nóng)銀行4.8%瑞豐銀行行業(yè)專(zhuān)題研究/銀行本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告143投資建議在“高股息+”中尋找性?xún)r(jià)比。預(yù)計(jì)2025年銀行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，為分紅可持續(xù)性提供堅(jiān)實(shí)支撐，在行業(yè)高股息屬性的基礎(chǔ)上，疊加細(xì)分邏輯，優(yōu)選性?xún)r(jià)比較高的股息標(biāo)的。1）H股銀行股息率絕對(duì)水平更高，建議關(guān)注國(guó)有行（H股）、中信銀行（H股）等；2）高股息+風(fēng)險(xiǎn)緩釋/公募基金倉(cāng)位低/估值底的股份行，建議關(guān)注招商銀行、平安銀行、華夏銀行等；3）高股息+優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行，經(jīng)濟(jì)景氣區(qū)域，建議關(guān)注江蘇銀行、上海銀行、北京銀行，化債受益區(qū)域，建議關(guān)注渝農(nóng)商行、重慶銀行等。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告154風(fēng)險(xiǎn)提示1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期：受外部環(huán)境及內(nèi)需影響，經(jīng)濟(jì)增速仍有一定壓力，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)，可能導(dǎo)致企業(yè)融資需求下降或償債能力下降，進(jìn)一步則可能使銀行規(guī)模擴(kuò)張受阻、資產(chǎn)質(zhì)量承2）資產(chǎn)質(zhì)量惡化：地產(chǎn)行業(yè)、地方政府化債等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露，可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生沖擊，若資產(chǎn)質(zhì)量惡化，可能導(dǎo)致銀行大幅增加減值損失計(jì)提規(guī)模，影響銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)。3）行業(yè)凈息差下行超預(yù)期：在LPR下降、新發(fā)貸款定價(jià)下行等多重影響因素之下，銀行業(yè)凈息差面臨收窄壓力。本公司具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16插圖目錄圖1：上市銀行主要業(yè)績(jī)指標(biāo)（累計(jì)）同比增速 3圖2：上市銀行主要領(lǐng)域貸款不良率 3圖3：上市銀行分紅比例 4圖4：銀行指數(shù)和板塊估值情況 圖5：主要銀行股息折現(xiàn)法估值（假設(shè)DPS年漲幅4%） 圖6：保險(xiǎn)公司資金投向結(jié)構(gòu) 6圖7：24Q3末保險(xiǎn)公司重倉(cāng)持倉(cāng)市值前20的股票 6圖8：被動(dòng)基金規(guī)模及其中ETF基金占比 7圖9：主要指數(shù)分行業(yè)市值權(quán)重 7圖10：銀行板塊股息率vs國(guó)債收益率 8圖11：人民幣貸款、社融、M2同比增速（存量余額） 9圖12：上市銀行平均核心一級(jí)資本充足率 9圖13：港股上市主要內(nèi)資、外資銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比 10圖14：港股上市銀行分紅等相關(guān)指標(biāo) 11圖15：A股上市股份行相關(guān)數(shù)據(jù) 12圖16：A股上市國(guó)有行、股份行