《財(cái)務(wù)管理》教學(xué)課件第三章資金成本與資本結(jié)構(gòu)下

第三章（下）資金成本與資本結(jié)構(gòu)1個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算無差別點(diǎn)法比較資金成本法確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法

本章（下）主要解決的問題第四章歷年中級(jí)考情一、考情分析本章是重點(diǎn)章，主要介紹個(gè)別資金成本、加權(quán)資金成本的計(jì)算、杠桿原理和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定。題型：各種題型分值：平均10分左右

二、本章主要考點(diǎn)

1.個(gè)別資金成本、加權(quán)資金成本的計(jì)算（客觀題、計(jì)算題）

2.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)算（客觀題、計(jì)算題）

3.確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法（無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、）（客觀題、計(jì)算題或綜合題）第一節(jié) 資金成本及其計(jì)算

一、資金成本的概念

二、資金成本的計(jì)算

一、資金成本的概念與作用

1.資金成本的概念

它是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括:(1)籌資費(fèi):籌集資金而付出的代價(jià)。

(2)用資費(fèi)：使用資金付出的代價(jià)。借款手續(xù)費(fèi)發(fā)行股票、債券的發(fā)行費(fèi)等銀行借款、債券支付的利息股票的股利等一、資本成本的概念與作用

2.資金成本的表示方法

---資金成本率

3.資金成本的作用P52籌資決策的依據(jù)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的主要標(biāo)準(zhǔn)二、資金成本的計(jì)算資金成本計(jì)算公式(一般原理)（一）個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本：指各種籌資方式所籌資金的成本主要包括長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本（一）個(gè)別資本成本

【例3-4】順達(dá)公司從銀行取得長(zhǎng)期借款200萬元，年利率為8%，期限為5年，每年計(jì)息一次，到期還本付息。假定銀行手續(xù)費(fèi)費(fèi)用率為1‰，企業(yè)所得稅率為33%，則其借款成本為：1.長(zhǎng)期借款資金成本（一）個(gè)別資本成本

【練習(xí)】順達(dá)公司于從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)率0.5%，年利率6%，期限三年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。所得稅率為25%，則該借款成本為：1.長(zhǎng)期借款資金成本（一）個(gè)別資本成本

2.長(zhǎng)期債券資金成本按債券面值及其利率計(jì)算按債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算

例3-5：利達(dá)公司發(fā)行總面值為400萬元、期限為5年的債券1000張，發(fā)行價(jià)格450萬元，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的5%，公司所得稅稅率為33%，則該債券成本計(jì)算如下：若該債券發(fā)行價(jià)格為400萬元，則該債券成本計(jì)算如下：若該債券發(fā)行價(jià)格為360萬元，則該債券成本計(jì)算如下：練習(xí)

某企業(yè)平價(jià)發(fā)行一批債券，面值1000萬元，其票面利率為12%，籌資費(fèi)用率為5%，所得稅率為25%，則該債券成本為：

若實(shí)際發(fā)行價(jià)格為1200萬元，資金成本？

在計(jì)算個(gè)別資金成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）

A.銀行借款B.長(zhǎng)期債券

C.優(yōu)先股D.普通股答案：AB

解析：由于負(fù)債籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而權(quán)益資金的股利分配是從稅后利潤(rùn)分配的，不能抵稅。多項(xiàng)選擇題例：某公司按面值發(fā)行200萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率4%，每年支付10%的股利，則該優(yōu)先股成本為：（一）個(gè)別資本成本3.優(yōu)先股成本發(fā)行總價(jià)為250萬元，優(yōu)先股成本？（一）單項(xiàng)選擇題

1、在計(jì)算優(yōu)先股成本時(shí)，下列各因素中，不需要考慮的是（）。（2005年）

A、發(fā)行優(yōu)先股總額

B、優(yōu)先股籌資費(fèi)率

C、優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)

D、優(yōu)先股每年的股利

答案

C（一）個(gè)別資本成本例3-7:某公司發(fā)行總面值為1000萬元的普通股1000萬股，發(fā)行總額為2000萬元，籌資費(fèi)用率為4%，第一年每股股利為0.2元，以后每年按6%的比率增長(zhǎng)，則該普通股成本計(jì)算如下：4.普通股資本成本（一）個(gè)別資本成本練習(xí)：宏遠(yuǎn)公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)10元，籌資費(fèi)用率為6%，預(yù)計(jì)第一年分派現(xiàn)金股利每股1元，以后每年股利增長(zhǎng)3.5%，則其普通股成本為：4.普通股資本成本（一）個(gè)別資本成本練習(xí)：宏遠(yuǎn)公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)10元，籌資費(fèi)用率為6%，上年分派現(xiàn)金股利每股1元，以后每年股利增長(zhǎng)3.5%，則其普通股成本為：4.普通股資本成本綜合題P54例3-8（一）個(gè)別資本成本4.普通股資本成本也可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：

思考角度：投資者的收益=籌資者的資本成本

投資收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

Kc=Rf+β(Rm－Rf)

Kc—公司股票的必要收益率；

β—公司股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；

Rm—市場(chǎng)所有股票的平均收益率；

Rf—無風(fēng)險(xiǎn)收益率。2011年考題——節(jié)選

1.A公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用)；

(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。

(2)發(fā)行債券……

(3)融資租賃……

要求：

(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。

(2)……

(3)……

(4)……答案(1)普通股資本成本=4%+2×(10%4%)=16%（一）個(gè)別資本成本與普通股成本的計(jì)算原理一樣，但沒有籌資費(fèi)。

5.留存收益成本（二）加權(quán)平均資金成本

即綜合資本成本它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，其計(jì)算公式為：

KW——加權(quán)平均資本成本；

Kj

——第j種資金的資本成本；

Wj

——第j種資金占全部資金的比重。

例見55頁(yè)【例3-9】例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：方式金額比重資金成本債券20%8%借款40%7%普通股40%15%求：公司綜合資金成本？20%×8%+40%×7%+40%×15%=10.4%例：某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：方式金額資金成本債券120萬8%借款140萬7%普通股435萬15%留存收益55萬14%合計(jì)750萬求：公司綜合資金成本？解：

Kw=8%×120/750+7%×140/750+15％×435/750＋14%5×55/750

=12.31%練習(xí)

1、某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價(jià)為2200萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%

計(jì)算：該公司的綜合成本？解答解：Kb=2000×10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%

Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%

Kw=6.22%×2200/5000+8.25%×800/5000+15.63%×2000/5000=10.3%（一）個(gè)別資本成本（一）個(gè)別資本成本4.普通股資本成本2010年考題--綜合題（節(jié)選）（2）公司為籌資項(xiàng)目投資所需資金，擬定向增發(fā)普通股300萬股，每股發(fā)行價(jià)12元，籌資3600萬元，公司最近一年發(fā)放的股利為每股0.8元，固定股利增長(zhǎng)率為5%：擬從銀行貸款2400萬元，年利率為6%，期限為5年。假定不考慮籌資費(fèi)用率的影響。要求：（所得稅稅率為25%）（1）根據(jù)上述資料，計(jì)算下列指標(biāo)：①②；③普通股資本成本、銀行借款資本成本和新增籌資的邊際資本成本；答案③普通股資本成本=0.8*（1+5%）/12+5%=12%銀行借款資本成本=6%×（1-25%）=4.5%新增籌資的邊際資本成本=12%*3600/（3600+2400）+4.5%*2400/（3600+2400）=9%2011年考題

1.A公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇(假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用)；

(1)發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%。

(2)發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。

(3)融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。要求：

(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本。

(2)利用非折現(xiàn)模式(即一般模式)計(jì)算債券資本成本。

(3)利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本。

(4)根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案。答案(1)普通股資本成本=4%+2×(10%-4%)=16%(2)債券資本成本=8%×(1-25%)=6%(3)6000=1400×(P/A,Kb，6)(P/A,Kb，6)=4.2857因?yàn)椋?P/A,10%，6)=4.3553，(P/A,12%，6)=4.1114，用內(nèi)插法求：Kb=10%+[(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)]×(12%-10%)=10.57%債券資本成本最低，A公司應(yīng)選擇債券籌資方案。第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。方式成本率%比重%（甲）成本率%比重%（乙）借款920910債券10301020普通股13501370加權(quán)平均成本=?加權(quán)平均成本=?資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

最佳資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

返回確定方法比較資金成本法每股收益無差別點(diǎn)法（EBIT－EPS分析法）公司價(jià)值分析法(一)比較綜合資本成本解題步驟：(1)計(jì)算各方案?jìng)€(gè)別資本成本和比重；(2)計(jì)算各方案綜合資本成本；(3)選擇綜合資本成本最低的方案。二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式成本率%比重（甲）成本率%比重（乙）借款920910債券10301020普通股13501370加權(quán)平均成本=?加權(quán)平均成本=?練習(xí)1、某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，溢價(jià)為2200萬元，票面利率10%，籌資費(fèi)率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費(fèi)率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%。計(jì)算（1）該公司的綜合成本。（2）若債券、優(yōu)先股、普通股籌資調(diào)整為2000、1000、2000萬元，綜合成本為多少？前后兩種資本結(jié)構(gòu)哪種最優(yōu)？解答解：Kb=2000×10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%

Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%

Kw=6.22%×2200/5000+8.25%×800/5000+15.63%×2000/5000=10.3%Kw=6.22%×2000/5000+8.25%×1000/5000+15.63%×2000/5000=10.39%優(yōu)無差別點(diǎn)是指使不同資本結(jié)構(gòu)的每股利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)EBIT相等的點(diǎn)，是兩種資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債或權(quán)益增資）優(yōu)劣的分界點(diǎn)。(二)無差別點(diǎn)分析二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化補(bǔ)充知識(shí)點(diǎn)：息稅前利潤(rùn)-利息=稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)×（1-所得稅率）=稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)-優(yōu)先股利潤(rùn)=普通股利潤(rùn)普通股利潤(rùn)÷普通股數(shù)=每股利潤(rùn)(二)無差別點(diǎn)分析二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化無差別點(diǎn)求解方法：1、寫出兩種籌資方式每股利潤(rùn)的計(jì)算公式，2、令其相等，3、解出無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)，4、選擇最有利的籌資方式。

無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式為：

(二)無差別點(diǎn)分析二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化無差別點(diǎn)決策方法：

(二)無差別點(diǎn)分析二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化當(dāng)預(yù)期EBIT＞無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)采取負(fù)債籌資方式當(dāng)預(yù)期EBIT＜無差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)采取權(quán)益籌資方式無差別點(diǎn)決策方法：(二)無差別點(diǎn)分析二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化負(fù)債籌資有利權(quán)益籌資有利

例：某公司資產(chǎn)總額為1000萬元，資金結(jié)構(gòu)為：企業(yè)發(fā)展需要資金500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：資金來源資金數(shù)額（萬元）股本26（面值1元，發(fā)行價(jià)格25元）公積金624債券350

A方案：采用發(fā)行股票方式籌集資金，股票的面值為1元，發(fā)行價(jià)格仍為25元，不考慮籌資費(fèi)用。

B方案：采用發(fā)行債券方式籌集資金，債券票面利率為10%，不考慮發(fā)行費(fèi)用。企業(yè)適用的所得稅稅率為25%，如果該企業(yè)的基本獲利率為15%，則應(yīng)采用何種方式籌集資金？如果該企業(yè)的基本獲利率為8%，則又選擇何種方式籌集所需資金？基本獲利率＝EBIT/平均資產(chǎn)總額原方案

A方案

B方案資金總額10001000+5001000+500權(quán)益資金650650+500650債券350350

350+500普通股數(shù)量2626+20＝4626利息350×10%350×10%850×10%例：某公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下：現(xiàn)在發(fā)展需要增資500萬元，有兩個(gè)方案可供選擇：A方案：發(fā)行股票，面值為1元，發(fā)行價(jià)為25元，B方案：發(fā)行債券,票面利率為10%，所得稅稅率為25%，

每股盈余（EPS）無差別點(diǎn)當(dāng)預(yù)期EBIT=225＞150時(shí)，應(yīng)采取負(fù)債籌資方式當(dāng)預(yù)期EBIT=120＜150時(shí)，應(yīng)采取權(quán)益籌資方式計(jì)算題1.某公司2011年12月31日的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2012年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。

A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元。

B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。

假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2012年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬元。公司適用的所得稅稅率為25%。

要求：

（1）計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

①增發(fā)普通股的股數(shù)；

②2012年公司的全年債券利息。

（2）計(jì)算B方案下2012年公司的全年債券利息。（3）計(jì)算A、B兩方案的每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)；并據(jù)此為該公司做出籌資決策。

【答案】A方案：（1）①2012年增發(fā)普通股股數(shù)＝2000/5＝400（萬股）

②2012年全年債券利息＝2000×8%＝160（2）計(jì)算B方案下2012年公司的全年債券利息。

B方案：

2012年全年債券利息＝160＋2000×8%＝320（萬元）（3）計(jì)算每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)：

依題意，列以下方程式

(EBIT-160)(1-25%)/(8000+400)

=(EBIT-160-160)(1-25%)/(8000)

解得：每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)＝3520（萬元）

∵預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)4000萬元>每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)3520萬元

∴應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資金。單項(xiàng)選擇題1.下列各項(xiàng)中，運(yùn)用普通股每股利潤(rùn)（每股收益）無差別點(diǎn)確定最佳資金結(jié)構(gòu)時(shí)，需計(jì)算的指標(biāo)是（）。（2005年）

A、息稅前利潤(rùn)

B、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

C、凈利潤(rùn)

D、利潤(rùn)總額

答案

A單項(xiàng)選擇題8.處于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是()。(2012年）

A.電力企業(yè)

B.高新技術(shù)企業(yè)

C.汽車制造企業(yè)

D.餐飲服務(wù)企業(yè)

【答案】

B方法應(yīng)用：1、比較綜合資本成本法適用于各個(gè)別資本成本已知或可計(jì)算的規(guī)模小的非股份制企業(yè)；2、無差別點(diǎn)分析法適用于息稅前利潤(rùn)不能明確預(yù)見，但可估測(cè)范圍的股份有限公司。

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化第三節(jié)杠桿原理

一、經(jīng)營(yíng)杠桿

二、財(cái)務(wù)杠桿

三、總杠桿第三節(jié)杠桿原理補(bǔ)充知識(shí)點(diǎn):息稅前利潤(rùn)=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=單價(jià)×銷量-單位變動(dòng)成本×銷量-固定成本

EBIT=px-bx-a

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動(dòng)成本

Tcm=px-bx一、經(jīng)營(yíng)杠桿

經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

(一)經(jīng)營(yíng)杠桿的概念(二)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算

定義公式推導(dǎo)公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的影響因素：?jiǎn)蝺r(jià)、單位變動(dòng)成本、銷售量、固定成本。項(xiàng)目第一年第二年第三年單價(jià)單位變動(dòng)成本單位邊際貢獻(xiàn)銷售量（個(gè)）2012810,0002012820,0002012830,000邊際貢獻(xiàn)（元)固定成本80,00040,000160,00040,000240,00040,000息稅前利潤(rùn)(EBIT)40,000120,000200,000光明集團(tuán)盈利情況資料

從第一年到第二年，銷售量增加了100％，息稅前利潤(rùn)增加了200％；從第二年到第三年，銷售量增加了50％，息稅前利潤(rùn)增加了原來的66.67％。光明集團(tuán)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算(三)經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法：增加銷售額、降低單位變動(dòng)成本、降低固定成本。

二、財(cái)務(wù)杠桿

財(cái)務(wù)杠桿：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，就稱為財(cái)務(wù)杠桿。

(一)財(cái)務(wù)杠桿的概念（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算定義公式

推導(dǎo)公式：例:南方公司資本總額為2000萬元，負(fù)債和權(quán)益籌資額的比例為2：3，債務(wù)利率為12%，當(dāng)前銷售額為1000萬元，息稅前利潤(rùn)為200萬元,DFL=?例:南方公司資本總額為2000萬元，負(fù)債和權(quán)益籌資額的比例為2：3，債務(wù)利率為12%，當(dāng)前銷售額為1000萬元，息稅前利潤(rùn)為200萬元，則：試比較，如果本例負(fù)債與權(quán)益資金比例為4：1，問此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)？DFL=25項(xiàng)目第一年第二年第三年息稅前利潤(rùn)(EBIT)債務(wù)利息普通股每股利潤(rùn)(EPS)2000001000000.660000010000031000000100000

5.4光明集團(tuán)普通股每股利潤(rùn)資料金額單位：元光明集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)破產(chǎn)或獲得收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說明企業(yè)沒有負(fù)債也沒有優(yōu)先股

控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法：控制負(fù)債比率，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。

單項(xiàng)選擇題如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（）。（2003年）

A、等于0

B、等于1

C、大于1

D、小于1

答案

B就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。

（二）總杠桿的計(jì)量

總杠桿系數(shù)＝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

DTL＝DOL×DFL

(一)總杠桿效應(yīng)三、總杠桿

返回(二)總杠桿系數(shù)及其計(jì)算三、總杠桿(推導(dǎo)式)(定義式)（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。總杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越小。單項(xiàng)選擇題

1.如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）。（2004年）

A、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

B、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

C、復(fù)合杠桿效應(yīng)

D、風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)

答案

多項(xiàng)選擇題2.在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（）。（2004年）

A、增加產(chǎn)品銷量

B、提高產(chǎn)品單價(jià)

C、提高資產(chǎn)負(fù)債率

D、節(jié)約固定成本支出

答案

CABD判斷題

1、無論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（）（2002年）

答案

2、經(jīng)營(yíng)杠桿能夠擴(kuò)大市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。（）（2007年）

【答案】

49.經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化、銷售下降，企業(yè)應(yīng)當(dāng)逐步降低債務(wù)水平，以減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。()(2012年）

【答案】√√√2010年考題單項(xiàng)選擇題6.某公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達(dá)到這一目的的是（）。A.降低利息費(fèi)用B.降低固定成本水平C.降低變動(dòng)成本D.提高產(chǎn)品銷售單價(jià)參考答案：47.判斷題：其他條件不變動(dòng)的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率就高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。（）參考答案：A√單項(xiàng)選擇題9.下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是()。(2012中級(jí)）

A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額

B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額

C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額

D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額

【答案】C計(jì)算題1.ABC公司只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，固定成本為8000元，單位變動(dòng)成本4元。假定該公司2011年度產(chǎn)品銷售量為12000件，每件售價(jià)為6元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2012年產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10％。

要求：

（1）計(jì)算2011年該公司的邊際貢獻(xiàn)總額；

（2）計(jì)算2011年該公司的息稅前利潤(rùn)；

（3）計(jì)算2012年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

（4）計(jì)算2012年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；

（5）假定公司2011年利息費(fèi)用7000元，無優(yōu)先股，計(jì)算2012年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（6）計(jì)算2012年復(fù)合杠桿系數(shù)?！菊_答案】

（1）2011年公司的邊際貢獻(xiàn)總額

＝12000×6－12000×4＝24000（元）

（2）2011年公司的息稅前利潤(rùn)

＝邊際貢獻(xiàn)總額－固定成本

＝24000－8000＝16000（元）

（3）2012年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

＝24000/16000＝1.5

（4）2012年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率

＝1.5×10％＝15％

（5）2012年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=16000/16000-7000=1.78（6）2012年復(fù)合杠桿系數(shù)

＝1.5×1.78

＝2.67杠桿系數(shù)及其計(jì)算小結(jié)杠桿系數(shù)及其計(jì)算小結(jié)

定義公式推導(dǎo)公式經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義公式

推導(dǎo)公式：

返回復(fù)合杠桿系數(shù)(推導(dǎo)式)(定義式)練習(xí)題1.某企業(yè)2011年資產(chǎn)總額是1000萬元，負(fù)債占資產(chǎn)的比率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動(dòng)成本與銷售收入的比率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬元。如果預(yù)計(jì)2012年銷售提高50%，其他條件不變。

（1）計(jì)算2012年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；

（2）預(yù)計(jì)2012年每股收益增長(zhǎng)率。

【答案】計(jì)算2012年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)

（1）利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

變動(dòng)成本＝1000×30%＝300（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）

息稅前利潤(rùn)＝1000－300－200＝500（萬元）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

復(fù)合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46（2）2012年每股收益增長(zhǎng)率＝復(fù)合杠桿系數(shù)×銷售增長(zhǎng)率＝1.46×50%＝73%練習(xí)題2.某公司2011年的凈利潤(rùn)為750萬元，所得稅稅率為25%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%。假設(shè)公司無其他債務(wù)資本。

要求：

（1）計(jì)算2011年的利潤(rùn)總額；

（2）計(jì)算2011年的利息總額；

（3）計(jì)算2011年的息稅前利潤(rùn)總額；

（4）計(jì)算2012年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；

（5）計(jì)算2011年的債券籌資成本【答案】（1）2011年的利潤(rùn)總額；

＝750/（1－25%）＝1000（萬元）

（2）2011年利息總額＝債券面值總額×票面利率＝10×1000×10%＝1000（萬元）

（3）2011年的息稅前利潤(rùn)總額；

＝利潤(rùn)總額＋利息總額＝1000＋1000＝2000（萬元）

（4）2012年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=（2000+1500）/2000=1.75

（5）2011年的債券籌資成本=10*1000*10%*（1-25%）/10*1100（1-2%）=6.96%計(jì)算題1.資料三：丙企業(yè)2006年末總股本為300萬股，該年利息費(fèi)用為500萬元，假定該部分利息費(fèi)用在2007年保持不變，預(yù)計(jì)2007年銷售收入為15000萬元，預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)與銷售收入的比率為12%。該企業(yè)決定于2007年初從外部籌集資金850萬元。具體籌資方案有兩個(gè)：

方案1：發(fā)行普通股股票100萬股，發(fā)行價(jià)每股8.5元。2006年每股股利（D0）為0.5元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%。

方案2：發(fā)行債券850萬元，債券利率10%，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

假定上述兩方案的籌資費(fèi)用均忽略不計(jì)。要求：根據(jù)資料三為丙企業(yè)完成下列任務(wù)：

①計(jì)算2007年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)；②計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)；③根據(jù)每股收益無差別點(diǎn)法做出最優(yōu)籌資方案決策，并說明理由；④計(jì)算方案1增發(fā)新股的資金成本。（2007年節(jié)選）

參考答案：①2007年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=15000×12%=1800（萬元）

②增發(fā)普通股方式下的股數(shù)＝300＋100＝400（萬股）

增發(fā)普通股方式下的利息＝500（萬元）

增發(fā)債券方式下的股數(shù)＝300（萬股）

增發(fā)債券方式下的利息＝500＋850×10％＝585（萬元）

每股收益無差別點(diǎn)的EBIT可以通過列式解方程計(jì)算，即：

（EBIT－500）×（1－33％）/400＝（EBIT－585）×（1－33％）/300

解得：EBIT＝840（萬元）

③由于2007年息稅前利潤(rùn)1800萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)840萬元，故應(yīng)選擇方案2（發(fā)行債券）籌集資金，因?yàn)榇藭r(shí)選擇債券籌資方式可以提高企業(yè)的每股收益。

④增發(fā)新股的資金成本＝0.5×（1＋5％）/8.5＋5%＝11.18%計(jì)算題2、已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下：

籌資方式金額（萬元）

長(zhǎng)期債券（年利率8%）1000

普通股（4500萬股）4500

留存收益1000

合計(jì)7500

因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價(jià)2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

要求：

(1)計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。

(2)計(jì)算處于每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

(3)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

(4)如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

(5)若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)在每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)增長(zhǎng)10%，計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。（2003年）

【答案及解析】（1）計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn):

解之得:EBIT=1455(萬元)

（2）乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330(萬元)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1455/(1455-330)=1.29

（3）因?yàn)?預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1200萬元<EBIT=1455萬元

所以應(yīng)采用甲方案(增發(fā)普通股)。

(4)因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)=1600萬元>EBIT=1455萬元

所以應(yīng)采用乙方案(發(fā)行公司債券)。

（5）每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率=1.29×10%=12.9%本章（下）知識(shí)點(diǎn)小結(jié)資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本杠桿原理資本結(jié)構(gòu)負(fù)債成本權(quán)益成本債券成本銀行借款成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿資本結(jié)構(gòu)最佳資本結(jié)構(gòu)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法比較資本成本法加權(quán)平均資本成本本章習(xí)題參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.D 2.D 3.A 4.B5.C

二、多項(xiàng)選擇題1.ABD2.BC3.ABCD4.AB5.AD6.ABD7.CD三、判斷題1.√ 2.×3.√ 4.×5.× 本章習(xí)題參考答案六、計(jì)算題1．甲方案綜合資本成本率＝10.32%

乙方案綜合資本成本率＝9.92%

乙方案優(yōu)

本章習(xí)題參考答案六、計(jì)算題2.銀行借款成本=3.04%長(zhǎng)期債券成本=4.57%優(yōu)先股成本=10.42%普通股成本=21.67%留存收益成本=21%綜合資本成本率＝12.89%,大于投資利潤(rùn)率

所以不該投資

長(zhǎng)期借款資金成本率=300×4％×（1－25%）/300－4

=3.04%長(zhǎng)期債券資金成本率=500×6%×（1－25%）/510×（1－2%）

=4.5%優(yōu)先股資金成本率=200×10%/200×（1－4%）

=10.42%普通股成本率=60×2.4/60×15×(1－4%)

＋5%

=21.67%留存收益成本率=60×2.4/60×15

＋5%

=21%總資金=300+500+200+600+400=2000（萬元）綜合資金成本率=∑某種個(gè)別資金成本率×某種個(gè)別資金占全部資金的比重

=3.04%×300/2000+4.5%×500/2000+10.42%×200/2000+21.67%×

600/2000+21%×400/2000

=13.324%該投資項(xiàng)目的計(jì)劃年投資收益率=248/2000=12.4%綜合資金成本率13.324%>投資收益率12.4%，所以企業(yè)不應(yīng)該籌措資金投資該項(xiàng)目。個(gè)別資金比重：銀行借款比重=300/2000=15%

債券資金比重=500/2000=25%優(yōu)先股資金比重=200/2000=10%

普通股資金比重=600/2000=30%留存收益資金比重=400/2000=20%個(gè)別資金成本：銀行借款成本=300×4%×（1-25%）/（300-4）=3.04%債券資金成本=100×6%×（1-25%）/[102×（1-2%）]=4.5%優(yōu)先股資金成本=10%/1×（1-4%）=10.42%普通股資金成本=2.40/[15×（1-4%）]+5%=21.67%留存收益資金成本==2.4/15+5%=21%平均成本=3.04%×15%+4.5%×25%+10.42%×10%+21.67%×30%+21%×20%=13.05年投資收益率=248/2000=12.4%資金成本13.05%>投資收益率12.4%,因此不該籌資投資該項(xiàng)目。銀行借款資金成本率=300×4%×（1-25%）/（300-4）=9/296=3.04%債券資金成本率=100×6%×（1-25%）/[102×（1-2%）]=4.5/99.96=4.50%優(yōu)先股資金成本率=10%/（1-4%）=10.42%普通股成本率=2.4×10/[15×10×（1-4%）]+5%=24/144+5%=21.67%留存收益成本率=24/150+5%=21%因?yàn)榭偝杀?300+500+200+600+400=2000萬元所以加權(quán)平均資金成本率=300/2000×3.04%+500/2000×4.50%+200/200