6 資本預(yù)算.ppt

1、第六講 資本預(yù)算,6.1 資本預(yù)算概述 6.2 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 6.3 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo) 6.4 特殊的資本預(yù)算問題,1. 資本預(yù)算的概述,資本預(yù)算的概念和重要性 資本預(yù)算的過程 資本預(yù)算項(xiàng)目分類 獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目,資本預(yù)算,1.1 資本預(yù)算的概念和重要性,資本預(yù)算的概念：規(guī)劃，評價(jià)和選擇項(xiàng)目 資本預(yù)算的重要性 1. 項(xiàng)目對資產(chǎn)的“鎖定”和非靈活性 2. 對項(xiàng)目費(fèi)用的判斷盡量要求公允，高估或者低估都會(huì)導(dǎo)致意想不到的損失 3. 對項(xiàng)目啟動(dòng)的時(shí)機(jī)力求判斷準(zhǔn)確，過早或者過晚都會(huì)導(dǎo)致預(yù)期收益的下降,資本預(yù)算,1.2資本預(yù)算的過程,方案的形成,一家競爭力優(yōu)勢明顯的公司會(huì)投入大量的精力來產(chǎn)生好的

2、創(chuàng)意。,會(huì)計(jì)、工程和市場人員都會(huì)加入測算的工作。,選擇好的項(xiàng)目執(zhí)行方式，通常要考慮可行性、獲利性和風(fēng)險(xiǎn)性。,為下一個(gè)項(xiàng)目總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。,資本預(yù)算,1.3 項(xiàng)目分類,安全生產(chǎn)，環(huán)境保護(hù)的投資項(xiàng)目 強(qiáng)制性項(xiàng)目，可能會(huì)產(chǎn)生額外的成本，決策時(shí)要考慮是否保留原生產(chǎn)線 維持型更新改造投資項(xiàng)目 針對那些值得繼續(xù)經(jīng)營且生產(chǎn)經(jīng)營方式基本不變的產(chǎn)品。 提高效率型更新改造投資項(xiàng)目 考慮更換功能正常但是效率低下的設(shè)備，比如計(jì)算機(jī)。 現(xiàn)有產(chǎn)品，市場擴(kuò)充型投資項(xiàng)目 對現(xiàn)有產(chǎn)品的未來增長作出明確的預(yù)期。 新產(chǎn)品或市場開拓型投資項(xiàng)目 通常涉及公司的戰(zhàn)略層面，要對新行業(yè)的進(jìn)入進(jìn)行詳細(xì)的規(guī)劃,資本預(yù)算,1.4 獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目,獨(dú)

3、立項(xiàng)目 經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的項(xiàng)目 使用采納與否的決策 比如制造生產(chǎn)線和無形資產(chǎn)投資項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目 互不相容，互相構(gòu)成競爭的項(xiàng)目 既決策采納與否，又使用擇優(yōu)決策 比如同一目標(biāo)的三種備選方案項(xiàng)目,資本預(yù)算,2. 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量,資本預(yù)算,現(xiàn)金流量的構(gòu)成 資本資金支出 營運(yùn)資本支出,2.1 現(xiàn)金流量的構(gòu)成,經(jīng)營現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =銷售收入-經(jīng)營成本-所得稅 =稅后利潤+折舊 折舊是分?jǐn)偝跏纪顿Y的會(huì)計(jì)手段，已作為初始投資在期初視為現(xiàn)金流出,資本預(yù)算,在資本預(yù)算中往往采用現(xiàn)金流量為基礎(chǔ) 現(xiàn)金流量直觀的影響企業(yè)決策環(huán)境 例如, 企業(yè)沒有現(xiàn)金收入就不能購買機(jī)器設(shè)備等,2.2 現(xiàn)金支出：資本支出

4、,購置項(xiàng)目資產(chǎn)的支出減去出售資產(chǎn)的收入的余額 資本支出可能在期初發(fā)生，如購置費(fèi)用 也可能在期中發(fā)生，如設(shè)備維護(hù)費(fèi) 當(dāng)期項(xiàng)目支出為正表示追加投資，為負(fù)表示收回投資,以固定資產(chǎn)為例，項(xiàng)目資本支出=期末固定資產(chǎn)凈值-年初固定資產(chǎn)凈值+折舊,資本預(yù)算,2.3 現(xiàn)金支出：凈營運(yùn)資本增額,凈營運(yùn)資本：流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債 凈營運(yùn)資本增額=凈營運(yùn)資本期末余額-凈營運(yùn)資本期初余額 凈營運(yùn)資本增額為正表示營運(yùn)資本的追加。流動(dòng)資產(chǎn)是項(xiàng)目正常經(jīng)營的必備條件，投資無法避免,資本預(yù)算,例題：項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量,某企業(yè)考慮新增一條產(chǎn)品生產(chǎn)線，現(xiàn)預(yù)期A項(xiàng)目在第0年年末的初始投資為550萬元，產(chǎn)品的價(jià)格為每件21元，每年預(yù)計(jì)銷售

5、32萬件。單位變動(dòng)成本為每件10元。項(xiàng)目全年的固定成本為56萬元。期初需投資凈營運(yùn)資本150萬元，第一年年末要求凈營運(yùn)資本達(dá)到銷售收入的30%，以后維持這一水平。設(shè)所得稅稅率為33%，請列出項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。項(xiàng)目壽命期為6年，期末凈殘值為70萬元，直線折舊。,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量=銷售收入經(jīng)營成本所得稅=672-320-56-71.28=224.72萬元,或者，稅后利潤+折舊=144.72+80=224.72萬元,資本預(yù)算,凈營運(yùn)資本增加額,預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)新項(xiàng)目總投資的信息（單位：萬元） 總投資=凈營運(yùn)資本+固定資產(chǎn)凈值,第1年的凈營運(yùn)資本增額=凈營運(yùn)資本期末余額-凈營運(yùn)資本期初余額=201

6、.6-150=51.6。后期的凈營運(yùn)資本增額均為0。,資本預(yù)算,項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量表,=150-201.6,得益于穩(wěn)定的銷售額，每期有穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流入。第一年追加投資一些流動(dòng)資產(chǎn)，第6期收回流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資。,資本預(yù)算,3. 投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo),凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 獲利指數(shù) 投資回收期 平均會(huì)計(jì)利潤率,資本預(yù)算,3.1 投資回收期,收回初始投資所需的期望年數(shù),資本預(yù)算,PB=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量,優(yōu)點(diǎn)： 強(qiáng)調(diào)資金流動(dòng)的安全性 簡單易用,注意： 淡化回收成本后現(xiàn)金流 淡化時(shí)間價(jià)值,在實(shí)務(wù)中，投資回收期的瑕不掩瑜。 不僅可以切

7、合公司低風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略，并且非常利于控制。 適合現(xiàn)金并不充裕的公司。 即使某項(xiàng)目的現(xiàn)金流入集中于后期，使用者可以調(diào)整。 使用中應(yīng)當(dāng)選擇合適的參照期間。,投資回收期的使用注意事項(xiàng),項(xiàng)目S是短期效益較好的項(xiàng)目，項(xiàng)目L是長期效益較好的項(xiàng)目，分別計(jì)算項(xiàng)目S和L的回收期。,資本預(yù)算,累計(jì)現(xiàn)金流量更好的公司可能投資回收期更長,3.2 平均會(huì)計(jì)利潤率,資本預(yù)算,平均會(huì)計(jì)利潤率(AAR)=平均稅后利潤/平均投資賬面價(jià)值 平均投資賬面價(jià)值=(初始投資+項(xiàng)目凈殘值)/2,優(yōu)點(diǎn)： 提供了會(huì)計(jì)方面的信息 可比性強(qiáng),注意： 會(huì)計(jì)信息的可靠性 淡化了時(shí)間價(jià)值,3.3 凈現(xiàn)值 Net Present Value,NCFt-第t

8、年年末的項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量 K-企業(yè)的邊際資本成本 N-項(xiàng)目壽命期,資本預(yù)算,指按投資者所要求的收益率，把投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到期初的現(xiàn)值之和，用NPV表示。,互斥項(xiàng)目的比較,利用公式求解項(xiàng)目S和項(xiàng)目L，設(shè)折現(xiàn)率為10%，得：,根據(jù)教材153頁可見，折現(xiàn)率的增加會(huì)降低凈現(xiàn)值,資本預(yù)算,凈現(xiàn)值規(guī)則： 若凈現(xiàn)值大于或等于0，則應(yīng)采納該項(xiàng)目； 若凈現(xiàn)值小于0，則應(yīng)拒絕該項(xiàng)目； 若兩個(gè)以上的互斥項(xiàng)目都具有正的凈現(xiàn)值，則應(yīng)挑選凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。,3.4 內(nèi)部收益率Internal Rate of Return,指使項(xiàng)目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。,IRR規(guī)則： 如果項(xiàng)目的內(nèi)部收

9、益率（IRR）大于或等于項(xiàng)目所要求的收益率（k），公司應(yīng)接受這一項(xiàng)目。 反之，當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率（IRR）小于項(xiàng)目所要求的收益率（k），公司應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。,資本預(yù)算,“試算法”結(jié)合插值公式求解內(nèi)部收益率,任選一折現(xiàn)率i代入公式，如果NPV0，則重新取一較大的值i計(jì)算NPV，若NPV0，則用一較小的i值再計(jì)算NPV。 一直試算到相鄰兩個(gè)折現(xiàn)率i1和i2對（i2 i1某一規(guī)定精度）對應(yīng)的NPV1和NPV2的符號相反為止。 插值公式:,資本預(yù)算,求解項(xiàng)目S和L的內(nèi)部收益率,項(xiàng)目L，分別取18%和19%,項(xiàng)目S，分別取23%和24%,資本預(yù)算,使用注意1：IRR和借款項(xiàng)目,用IRR對項(xiàng)目進(jìn)行評估，項(xiàng)目

10、G和H都是可行的，事實(shí)上項(xiàng)目H是借款項(xiàng)目，產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流量，因此該項(xiàng)目是虧損的。 借款時(shí)，IRR衡量借款成本，因此，IRR小于要求回報(bào)率是可行的。,資本預(yù)算,使用注意2：項(xiàng)目規(guī)模差異,在兩個(gè)項(xiàng)目中應(yīng)該選哪個(gè)呢？,資本預(yù)算,A：交1元，下課后給2元 B：交10元，下課后給12元,A：獎(jiǎng)勵(lì)1元 B：獎(jiǎng)勵(lì)2元,邊際資本成本決定結(jié)果,當(dāng)邊際資本成本大于18.75%，項(xiàng)目X優(yōu)于項(xiàng)目Y。 當(dāng)邊際資本成本小于18.75%，應(yīng)首選項(xiàng)目Y。,資本預(yù)算,增額現(xiàn)金流量評價(jià),IRRy-x = 18.75%，大于邊際資本成本10%， NPVy-x = 318，大于0，因此選擇項(xiàng)目Y。,資本預(yù)算,A回報(bào)率高，B凈收益高，

11、在資金的機(jī)會(huì)成本較低時(shí)選擇B項(xiàng)目，以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。,思考經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)的電影投資問題。,使用注意3：時(shí)間差異,資本預(yù)算,時(shí)間差異是指一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量可能發(fā)生在較早的時(shí)間，而另一個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量可能集中在較晚的時(shí)間,NPV假定折現(xiàn)率是邊際資本成本 IRR的折現(xiàn)率是放開的，根據(jù)公式計(jì)算 早期獲得的現(xiàn)金流用什么折現(xiàn)率再投資呢？ P158 例6-9,使用注意4：多個(gè)內(nèi)部收益率,項(xiàng)目A,若計(jì)算內(nèi)部收益率，則會(huì)得到25%和400%。,資本預(yù)算,當(dāng)項(xiàng)目的資本成本取10%時(shí)，凈現(xiàn)值為387萬元，項(xiàng)目將被拒絕；而當(dāng)邊際資本成本處于25%至400%之間時(shí)，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可取。,當(dāng)現(xiàn)金流至少出現(xiàn)兩次符號變更引發(fā)代數(shù)的

12、計(jì)算問題，比如采礦者在起初投入后如果過量開采，則將再投入環(huán)保資金。,3.5 凈現(xiàn)值法vs內(nèi)部收益率法,兩種方法均考慮了資本成本 凈現(xiàn)值為正代表股東的超額回報(bào) 內(nèi)部收益率超過要求回報(bào)率代表股東的超額回報(bào) 關(guān)于獨(dú)立項(xiàng)目的選擇 采用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行決策，兩者將得出相同的結(jié)論：即凈現(xiàn)值指標(biāo)認(rèn)為可行，內(nèi)部收益率也同樣認(rèn)為可行 關(guān)于互斥項(xiàng)目的選擇 在以下兩種情況中，NPV和IRR會(huì)產(chǎn)生不一致的結(jié)論，如前面列示的時(shí)間和規(guī)模差異。,資本預(yù)算,投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用,從教材160頁提供的財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)使用狀況來看，內(nèi)部收益率獲很受歡迎，好處在于： 非常直觀的顯示了項(xiàng)目的主要獲利特征，可以和投資

13、者預(yù)期的回報(bào)率相比較。 2. 內(nèi)部收益率給出關(guān)于項(xiàng)目安全性的信息。 每一個(gè)單獨(dú)的指標(biāo)都存在缺陷，綜合考慮指標(biāo)可以彌補(bǔ)這一缺陷。,行業(yè)特質(zhì)會(huì)影響指標(biāo)的選擇，NPV獲得了那些容易精確預(yù)測未來現(xiàn)金流的公司的青睞。,資本預(yù)算,4. 特殊情況下的資本預(yù)算問題,投資時(shí)間的確定 不同壽命期的比較 更新改造的資本預(yù)算 資金有限的資本預(yù)算,核算性質(zhì),資本預(yù)算,沉沒成本： 指已經(jīng)承諾或發(fā)生的現(xiàn)金支出，不受項(xiàng)目采納與否的決策的影響，比如研究發(fā)展支出和項(xiàng)目咨詢費(fèi)用，無論新產(chǎn)品是否推出，都不能恢復(fù)該項(xiàng)支出。,機(jī)會(huì)成本： 考慮放棄的最佳利益，如使用廠房進(jìn)行生產(chǎn),就要放棄出租廠房而獲得的現(xiàn)金流入,附帶效應(yīng)（正向/負(fù)向） 現(xiàn)

14、金流量分析包括直接和間接影響新產(chǎn)品的生產(chǎn)和出售，對原產(chǎn)品的影響也應(yīng)考慮，增加其他產(chǎn)品的銷量也應(yīng)視為項(xiàng)目的現(xiàn)金流入，導(dǎo)致的其他產(chǎn)品的收入下降應(yīng)視為流出。,4.1 投資時(shí)間的確定,參見書P161頁例題,資本預(yù)算,確定什么時(shí)候是取得凈現(xiàn)值大于零的投資最佳時(shí)機(jī)。,首先計(jì)算在購置期時(shí)的NPV。 然后計(jì)算在當(dāng)前決策期的NPV。 最后擇優(yōu)選取。,延后購買引致購買費(fèi)用的節(jié)約 Vs 推后收益引發(fā)的時(shí)間價(jià)值的損失,4.2壽命期不等的項(xiàng)目比較,由于壽命期不同,項(xiàng)目往往缺乏可比性。 年等值法:計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值等值的年末年金，用AE表示。 如果年金為凈收益，取凈收益年金高的項(xiàng)目；如果年金為支出，則取支出年金低的項(xiàng)目。 等

15、值法的思路是將項(xiàng)目的整體現(xiàn)金流量折現(xiàn)成可比的等值年度現(xiàn)金流量。 教材163頁例舉了成本的例子。,資本預(yù)算,等值法收入的例子,設(shè)某公司考慮兩個(gè)互斥項(xiàng)目E和項(xiàng)目F，兩個(gè)項(xiàng)目具有不同的壽命期，項(xiàng)目E為3年，項(xiàng)目F為6 年。這兩個(gè)項(xiàng)目在壽命期末的殘值剛好抵銷其清理成本，凈殘值為零。折現(xiàn)率取14%，初始投資、隨后的凈現(xiàn)金流入量如表所示（金額單位：元）：,資本預(yù)算,等值過程,第一步:計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在各自壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值. NPVE=-50,000+24,000（P/A，14%，3）=-50,000+24,0002.332=5,728 NPVF=-50,000+15,000（P/A，14%，6）=-50,00

16、0+15,0003.889=8,335,第二步:在已知項(xiàng)目凈現(xiàn)值的條件下，可計(jì)算與之等值的年末年金AE：,第三步:由于項(xiàng)目E的年等值高于項(xiàng)目F，應(yīng)取項(xiàng)目E。,資本預(yù)算,4.3更新改造的資本預(yù)算,更新改造投資項(xiàng)目涉及有關(guān)淘汰舊設(shè)備并用更有效的設(shè)備作為替代的決策。 例，某公司有以下兩種方案，方案一是繼續(xù)使用舊設(shè)備；方案二是用新方案替換舊設(shè)備。已知折現(xiàn)率為10%，設(shè)備殘值均為0。,資本預(yù)算,先計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備在今后10年的凈現(xiàn)值PV為： NPV 舊設(shè)備= 200,000 (P/A，10%，10)-50000 = 200,000 (6.1446)-50000 = 1,279,000元,然后計(jì)算用新設(shè)

17、備替換舊設(shè)備在今后10年的成本現(xiàn)值PV為： NPV新設(shè)備 = 190,000 (P/A，10%，10) 70,000 = 1,237,000元,注意我們在計(jì)算中并沒有考慮舊設(shè)備的原始投資和賬面凈值，因?yàn)檫@ 都屬于沉沒成本。從以上計(jì)算得知，新設(shè)備的凈現(xiàn)值略低于舊設(shè)備的凈現(xiàn)值。,我們也可分析當(dāng)新設(shè)備替代舊設(shè)備時(shí)將會(huì)產(chǎn)生的節(jié)省，將新設(shè)備與舊設(shè)備的現(xiàn)金流量相減，計(jì)算新設(shè)備比舊設(shè)備多花投資獲得成本節(jié)省的凈現(xiàn)值： NPV新設(shè)備舊設(shè)備= -(70,000-50000) + 10,000(P/A，10%，10) = 41447元,資本預(yù)算,教材165頁例題,舊設(shè)備的購買成本是沉沒成本忽略不計(jì)。 舊設(shè)備的售價(jià)可

18、以視為改造方案的期初投資。 舊設(shè)備的殘值算為改造方案的收入。,資本預(yù)算,4.4資金有限的資本預(yù)算,對項(xiàng)目進(jìn)行排序，將各項(xiàng)目形成各種互斥項(xiàng)目組合，按互斥項(xiàng)目決策指標(biāo)進(jìn)行選優(yōu)。 步驟1，剔除凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目； 步驟2，形成所有可能的互斥項(xiàng)目組合方案； 步驟3，將各互斥項(xiàng)目組合按初始投資（t=0）從小到大 的順序排列； 步驟4，如果存在著投資限額，剔除那些超出投資限額的項(xiàng)目組合。 教材p166例題。,資本預(yù)算,4.5降低成本的項(xiàng)目資本預(yù)算,決策的核心問題是成本節(jié)省是否足以超出所花的投資。 例題：設(shè)某公司正在考慮購置一套初始投資為90萬元的客戶定單計(jì)算機(jī)輔助管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)的壽命期為5年，預(yù)計(jì)第5年

19、年末的凈殘值為5萬元，采用直線折舊法折舊。有了這一系統(tǒng)，公司每年在處理客戶定單方面將節(jié)約稅前成本30萬元，并在第零年年末一次性地節(jié)約凈營運(yùn)資本投資22萬元。用凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率指標(biāo)評價(jià)這一項(xiàng)目？設(shè)所得稅率為33%和折現(xiàn)率取10%。 解題：公司因購買新系統(tǒng)每年減少成本而提高稅前利潤30萬元，購買系統(tǒng)每年的折舊支出17萬元（90-5）/5），得到公司每年提高稅前利潤30-17=13萬元。因此稅收支出增加13*33%=4.29萬元，得經(jīng)營現(xiàn)金流量=130,000+170,000-42,900=257,100元。,資本預(yù)算,按折現(xiàn)率為10%,該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為18.91萬元，大于0。項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為21.50%大于10%。因此,該公司應(yīng)購置這一系統(tǒng)。,案例：Diamond Chemicals的資本預(yù)算,公司背景： DC公司是全球化工行業(yè)主要聚丙烯生產(chǎn)商之一 公司成立于1967年 公司在Merseyside和Rotterdam生產(chǎn)聚丙烯,丙烯的生產(chǎn)流程： 聚合-丙烯通過催化形成聚丙烯 結(jié)合-聚丙烯和各類材料結(jié)合形成成品塑料,現(xiàn)存問題： 2000年每股收益相對上年下降了50%,資本預(yù)算,來源：Case Studies in Finance，Robert F. Bruner：清華大學(xué)出版社,M：