某公司投資項目評價概述(PPT 80頁).ppt

1、課程名稱：財務(wù)管理第 8 章 投資項目評價,理解投資項目的基本概念、企業(yè)資本投資的一般過程及投資項目評價的主要內(nèi)容 掌握投資項目現(xiàn)金流量的概念、構(gòu)成及其預(yù)測的基本思想 掌握投資項目評價指標(biāo)的含義、決策規(guī)則、優(yōu)缺點及使用時需注意的重要問題 理解投資項目評價的原理與方法的擴展性實例應(yīng)用,第8章 本章學(xué)習(xí)目標(biāo), 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,2,第8章 內(nèi)容框架, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,3,8.1 投資項目評價概述, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,4,8.1,8.2,8.3,投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,投資項目評價概述,投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.4,投資項目評價的

2、實例應(yīng)用,8.2 企業(yè)投資項目類型 企業(yè)投資項目通?？梢苑譃閮深悾?一是新增經(jīng)營性固定資產(chǎn)和固定資產(chǎn)更新改造項目。 二是將新設(shè)立企業(yè)視為一個整體投資項目。 按照投資項目之間的關(guān)系劃分，企業(yè)的投資項目還可以分為獨立項目和互斥項目。 獨立項目是指是否接受該投資項目，并不會影響其他投資項目的決策。 互斥項目是指如果接受該投資項目，則必須放棄另一個或其他多個投資項目。,第8章 投資項目評價概述, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,5,8.1.2 企業(yè)資本投資的一般過程 企業(yè)進行固定資產(chǎn)投資的完整過程一般包括投資項目的識別與篩選、評價與決策、實施與管控三個階段。,第8章 投資項目評價概述, 公司

3、財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,6,8.1.3 投資項目評價的主要內(nèi)容,第8章 投資項目評價概述, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,7,投資項目評價,市場前景分析 財務(wù)效益分析 核心能力分析,1. 市場前景分析,第8章 投資項目評價概述, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,8,2. 財務(wù)效益分析 投資項目評價的財務(wù)效益分析是對新投資項目能否產(chǎn)生良好的預(yù)期財務(wù)收益并增加企業(yè)價值做出判斷。 對企業(yè)投資項目進行財務(wù)評價主要關(guān)注預(yù)期現(xiàn)金流量、評價指標(biāo)、風(fēng)險程度、資本限額、通貨膨脹等。,第8章 投資項目評價概述, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,9,3. 核心能力分析

4、核心能力是企業(yè)所獨有的、難以被模仿的、能夠為企業(yè)與顧客創(chuàng)造價值的資源與能力的有機整合，是企業(yè)成長過程中逐漸積累形成的持續(xù)競爭優(yōu)勢之源。 企業(yè)進行投資項目評價時: 第一，需要考慮企業(yè)是否具備了實施與管理該項目以實現(xiàn)預(yù)期收益的核心能力。 第二，需要考慮該項目的實施是否有助于企業(yè)核心能力的進一步培育與提升。,第8章 投資項目評價概述, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,10,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,11,8.1,8.2,8.3,投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,投資項目評價概述,投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.4,投資項目評價的實例應(yīng)用,8.2.1 現(xiàn)金流量的

5、主要概念 1投資項目評價使用現(xiàn)金流量 為什么投資項目評價時使用現(xiàn)金流量而非會計利潤？ 首先，會計利潤的確認(rèn)會受到會計方法選擇和人為判斷等因素的影響。 其次，會計上確認(rèn)的利潤并非全部具有現(xiàn)金流量的支持，即并不一定是實現(xiàn)的現(xiàn)金 流量意義上的經(jīng)濟利益,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,12,使用現(xiàn)金流量對投資項目進行評價，對財務(wù)決策的影響體現(xiàn)出以下三個特征： 預(yù)期現(xiàn)金流量的時點分布 預(yù)期現(xiàn)金流量的利益折算 預(yù)期現(xiàn)金流量的復(fù)利計算,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,13,8.2.1 現(xiàn)金流量的概念 1投資項目評價涉及的

6、現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流出量,凈經(jīng)營性營運資本的投資,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,14,8.2.1 現(xiàn)金流量的概念 1投資項目評價涉及的現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流入量,營業(yè)現(xiàn)金收入,折舊及攤銷費用抵稅,凈經(jīng)營性營運資本的收回, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,15,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測 （12字、6要素）, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,16,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,投資項目現(xiàn)金流量預(yù)測 （12字、6要素）,01,02,03,04,05,06,期初現(xiàn)金流量,稅后現(xiàn)金流量,相關(guān)現(xiàn)金流量,期初現(xiàn)金流量,期初

7、現(xiàn)金流量,差額現(xiàn)金流量,12字 6維度, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,17,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （1）考慮相關(guān)的現(xiàn)金流量 （2）考慮稅后的現(xiàn)金流量 （3）考慮差額的現(xiàn)金流量,在進行投資項目評價時，識別哪些現(xiàn)金流量應(yīng)該納入評價過程是預(yù)測項目現(xiàn)金流量的首要環(huán)節(jié)，一般通過“相關(guān)、稅后、差額”現(xiàn)金流量的決策依據(jù)要素來實現(xiàn)項目全部預(yù)期現(xiàn)金流量的構(gòu)成要素的完整性。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,18,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （1）考慮相關(guān)的現(xiàn)金流量,投資項目的相關(guān)現(xiàn)金流量是指

8、因該項目實施而引發(fā)的、相比于沒有接受該項目的原始狀態(tài)而增加或減少的現(xiàn)金流變化量。 相關(guān)現(xiàn)金流量是當(dāng)且僅當(dāng)接受該項目時所引發(fā)的增量現(xiàn)金流量，不同于企業(yè)的現(xiàn)金流量或者其他項目的現(xiàn)金流量。 考慮相關(guān)現(xiàn)金流量旨在識別投資項目評價時需要預(yù)測的全部的現(xiàn)金流量。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,19,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （2）考慮稅后的現(xiàn)金流量,投資項目的稅后現(xiàn)金流量是指某項現(xiàn)金流量的發(fā)生會影響企業(yè)當(dāng)期損益，需要考慮所得稅的繳納或抵減帶來的現(xiàn)金支出或流入的影響。繳納的所得稅作為實際發(fā)生的支出性現(xiàn)金流量，而折舊與攤銷等非付現(xiàn)費用以及資產(chǎn)折價變現(xiàn)

9、而抵減的所得稅支出數(shù)額則被視為現(xiàn)金流入量。 考慮稅后現(xiàn)金流量旨在保證投資項目評價時所需預(yù)測的現(xiàn)金流量的完整性，避免有所遺漏, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,20,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （3）考慮差額的現(xiàn)金流量,投資項目的差額現(xiàn)金流量是指對項目評價與決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響的現(xiàn)金流量。 在獨立項目評價中，差額現(xiàn)金流量就是相關(guān)現(xiàn)金流量； 在互斥項目評價中，差額現(xiàn)金流量是兩個互斥項目在同一時點上的增量現(xiàn)金流量的差異, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,21,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 相關(guān)

10、、稅后、差額的現(xiàn)金流量的關(guān)系,相關(guān)現(xiàn)金流量是從單個項目本身來考察新投資項目為企業(yè)帶來的增量現(xiàn)金流量，界定了投資項目評價時所需預(yù)測的全部現(xiàn)金流量。 相關(guān)現(xiàn)金流量需要考慮某項現(xiàn)金流量是否會引起所得稅的繳納與抵減。 確定了相關(guān)現(xiàn)金流量之后，需要進一步尋找能夠?qū)椖吭u價與決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響的現(xiàn)金流量，即差額現(xiàn)金流量。在獨立項目評價中，差額現(xiàn)金流量就是相關(guān)現(xiàn)金流量。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,22,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍,除了“相關(guān)、稅后、差額”現(xiàn)金流外，還應(yīng)該考慮對現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響的因素是 ：,考慮項目的凈經(jīng)營性營運資本的變化, 公司

11、財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,23,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （1）考慮相關(guān)的現(xiàn)金流量 （2）考慮稅后的現(xiàn)金流量 （3）考慮差額的現(xiàn)金流量, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,24,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （1）確認(rèn)期初的現(xiàn)金流量, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,25,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （2）確認(rèn)項目期間的現(xiàn)金流量,直接法, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,26,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,確認(rèn)納入投

12、資項目評價過程的現(xiàn)金流量的范圍 （3）確認(rèn)期末的現(xiàn)金流量, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,27,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,運營期間的稅后差額現(xiàn)金流量：三種結(jié)果相同的計算方法 直接法現(xiàn)金流入量和流出量的差額 間接法以稅后凈利潤為基礎(chǔ)調(diào)整 稅盾法所得稅對現(xiàn)金流量的影響, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,28,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,（1）直接法現(xiàn)金流入量和流出量的差額 稅后增量現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本和費用 所得稅 從利潤表的最頂端營業(yè)收入開始，逐步減去付現(xiàn)成本、費用以及所得稅，得出現(xiàn)金凈流量。 在整個計算過程中，不包括所有嚴(yán)格意義上的非付現(xiàn)成本和費用。

13、, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,29,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,（2）間接法以稅后凈利潤為基礎(chǔ)調(diào)整 稅后增量現(xiàn)金流量 = 稅后凈利潤 + 非付現(xiàn)成本和費用 從利潤表的最底端稅后凈利潤開始，逐步加回所有的非付現(xiàn)成本和費用。 只有在計算凈利潤時沒有扣除利息費用的前提下，營業(yè)現(xiàn)金流量的定義才是稅后凈利潤加上非付現(xiàn)成本和費用。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,30,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,（3）稅盾法所得稅對現(xiàn)金流量的影響 稅后增量現(xiàn)金流量 =（營業(yè)收入 付現(xiàn)成本和費用）（1 所得稅稅率） + 非付現(xiàn)成本和費用所得稅稅率 把稅后增量現(xiàn)金流看成是由兩個部分組成的：

14、 第一部分是現(xiàn)金收付項目稅后現(xiàn)金流量； 第二部分是用非付現(xiàn)成本和費用乘以稅率，它是抵稅部分。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,31,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,稅后增量現(xiàn)金流量的三種計算方法是否代表了同一現(xiàn)金流？ 直接法：稅后增量現(xiàn)金流量 = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本和費用所得稅 間接法：稅后增量現(xiàn)金流量 = 稅后凈利潤+非付現(xiàn)成本和費用 稅盾法：稅后增量現(xiàn)金流量 =（營業(yè)收入付現(xiàn)成本和費用）（1 所得稅稅率） + 非付現(xiàn)成本和費用所得稅稅率 證明： = 營業(yè)收入付現(xiàn)成本和費用 所得稅.直接法 = 營業(yè)收入（營業(yè)成本和費用 非付現(xiàn)成本和費用） 所得稅 = 稅后凈利潤+非付現(xiàn)成本和費用間

15、接法 =（營業(yè)收入 付現(xiàn)成本和費用 非付現(xiàn)成本和費用）（1 所得稅稅率） + 非付現(xiàn)成本和費用 =（營業(yè)收入 付現(xiàn)成本和費用）（1 所得稅稅率） + 非付現(xiàn)成本和費用所得稅稅率稅盾法, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,32,8.3 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,【 例8-1 】 A企業(yè)對其產(chǎn)品市場進行了全面調(diào)研，并已支付了50萬元的調(diào)研費。企業(yè)正在考慮是否投資一個新產(chǎn)品項目，有關(guān)資料如下： （1）生產(chǎn)新產(chǎn)品需重新購建一套機器設(shè)備。設(shè)備的購買價格為500萬元，運輸裝卸費20萬元，安裝調(diào)試費80萬元。稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法折舊，凈殘值率為5%。項目計劃使用6年，項目終結(jié)時設(shè)備的變

16、現(xiàn)價值預(yù)計為250萬元。生產(chǎn)新產(chǎn)品需要暫時占用原本可以對外出售的土地及地上閑置倉庫，目前售價為200萬元，假設(shè)此價至少維持6年，且在此不考慮倉庫的折舊以及其賬面價值與售價的差異。,新設(shè)項目, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,33,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,【 例8-1 】 （2）預(yù)計第1年至第6年該項目的營業(yè)收入分別為700萬元、850萬元、1050萬元、1200萬元、900萬元和600萬元，營業(yè)付現(xiàn)成本始終保持在營業(yè)收入的40%，期間付現(xiàn)費用（不包括折舊）分別為200萬元、220萬元、250萬元、290萬元、260萬元和230萬元。 （3）項目運營所需的營運資本隨營業(yè)收入的變

17、化而變化，預(yù)計為當(dāng)年營業(yè)收入的10%。項目終結(jié)時，營運資本全部從項目中退出，不遺留相關(guān)交易類資金（現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款等全部結(jié)清）。營運資本變化引發(fā)的現(xiàn)金流量均在各期期初發(fā)生。 （4）A企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。,新設(shè)項目, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,34,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,依據(jù)相關(guān)、稅后、差額現(xiàn)金流量的基本思想識別納入投資項目評價過程的預(yù)期現(xiàn)金流量，如表8-6所示。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,35,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,1. 投資現(xiàn)金流量,250 (250 258)25% = 250+2 = 252 萬元, 公司財務(wù)管理

18、 ,第 8 章 投資項目評價,36,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,2. 營業(yè)各期利潤, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,37,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,（1） 直接法-營業(yè)期間現(xiàn)金流, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,38,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,（2） 間接法-營業(yè)期間現(xiàn)金流, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,39,8.3 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,（3） 稅盾法-營業(yè)期間現(xiàn)金流, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,40,8.2 投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,總體現(xiàn)金流量-營業(yè)期間現(xiàn)金流,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn), 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投

19、資項目評價,41,8.1,8.2,8.3,投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,投資項目評價概述,投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.4,投資項目評價的實例應(yīng)用, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,42,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.2 凈現(xiàn)值 PBP （Payback Period）是使投資項目的累計現(xiàn)金凈流量等于初始現(xiàn)金流出量所需的時間。 T 累計現(xiàn)金凈流量首次為正值或零的 年份 NCFT第T年的現(xiàn)金凈流量, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,43,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.1 投資回收期非貼現(xiàn)PBP 【例8-1續(xù) 1】, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,44,8.3 投資項目評

20、價標(biāo)準(zhǔn),8.3.1 投資回收期貼現(xiàn)PBP 【例8-1續(xù) 2】, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,45,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.2 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值（net present value，NPV）是以投資項目的資本成本率作為貼現(xiàn)率，計算該項目全部的預(yù)期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與預(yù)期現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的代數(shù)和。,使用凈現(xiàn)值法進行投資項目評價的目的是使項目的未來預(yù)期現(xiàn)金流量與投資支出現(xiàn)金流量具有一個比較的共同時間參考點。約定俗成的時點是發(fā)生項目初始投資的時點，即零時點。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,46,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.2 凈現(xiàn)值, 公司財務(wù)管理 ,第 8

21、 章 投資項目評價,47,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.2 凈現(xiàn)值 【例8-1續(xù)3】將項目的現(xiàn)金凈流量以10%的資本成本率進行貼現(xiàn)，計算得出項目的凈現(xiàn)值, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,48,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.2 凈現(xiàn)值 【例8-1續(xù)3】將項目的現(xiàn)金凈流量分以10%、15%、20%、25%的資本成本率進行貼現(xiàn)，計算得出項目的凈現(xiàn)值, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,49,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.2 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值法通過將項目未來全部的預(yù)期現(xiàn)金流量與投資支出現(xiàn)金流量折算到共同的現(xiàn)時時點，并進行比較，價值增加量。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投

22、資項目評價,50,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.3 盈利指數(shù)（profitability index，PI） 現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)，是指投資項目全部的預(yù)期現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與投資成本的現(xiàn)值的比率。盈利指數(shù)考察了單位投資的現(xiàn)值能夠產(chǎn)生的未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值，反映了項目的產(chǎn)出與投入的比率，其基本特點與凈現(xiàn)值類似。,PI 盈利指數(shù)； NCFt 第t 年的現(xiàn)金凈流入量； COt 第t 年的投資現(xiàn)金流出量； I 貼現(xiàn)率，即項目的資本成本率； n 項目的壽命期。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,51,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.3 盈利指數(shù)（profitability index，P

23、I）,對于獨立項目： PI 1時接受，PI1時拒絕 對于互斥項目： 在壽命期相同且初始投資規(guī)模也相同的情況下才能以PI最大為最優(yōu)。,對于只有一次初始投資，PI現(xiàn)值指數(shù)也可以寫成, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,52,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.3 盈利指數(shù)（profitability index，PI）,【例8-1續(xù)4】延續(xù)使用【例8-1】的A企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)。在項目的資本成本率分別為10%、15%、20%和25%的情況下，計算得出項目的盈利指數(shù)下表最后一行所示。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,53,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（interna

24、l rate of return，IRR）,從計量含義上看，內(nèi)部收益率是指使投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，也就是使項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。,NPV凈現(xiàn)值； IRR內(nèi)部收益率 CIt 第t 年的現(xiàn)金流入量； COt 第t 年的現(xiàn)金流出量（包括投資） NCFt 第t 年的現(xiàn)金凈流量； n項目的壽命期。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,54,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,NPV是使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率,IRR是一個投資項目本身所固有的最高可以實現(xiàn)的投資報酬率。 在預(yù)期現(xiàn)金流確定之后

25、，IRR客觀存在的。 對于項目投資者而言， IRR為選擇對項目要求的報酬率提供了一個“上限”。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,55,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,從財務(wù)含義上看，內(nèi)部收益率是投資項目本身所固有的最高的預(yù)期收益率。,“固有”是指，內(nèi)部收益率是投資項目的完全內(nèi)生變量，本身不受資本市場利率的影響，而是取決于投資項目本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，只要確定了項目的預(yù)期現(xiàn)金流量（包括各期現(xiàn)金流量的數(shù)值大小、發(fā)生時點和持續(xù)時間），也就確定了內(nèi)部收益率。,“最高”是指，投資者要求的必要報酬率不能超過投資項目的內(nèi)

26、部收益率，否則將無法保障補償資本成本。內(nèi)部收益率是投資項目的預(yù)期收益率，即管理層依據(jù)項目的預(yù)期現(xiàn)金流量，客觀預(yù)測的項目本身可實現(xiàn)的收益率。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,56,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,插值法, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,57,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,【例8-1續(xù)5】延續(xù)使用【例8-1】的相關(guān)數(shù)據(jù)。根據(jù)凈現(xiàn)值分析，當(dāng)項目的資本成本率等于20%時，項目NPV為正值，當(dāng)項目的資本成本率等于

27、25%時，項目NPV為負(fù)值，故該投資項目的內(nèi)部收益率在20%至25%之間。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,58,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,插值法：分別選擇低點與高點貼現(xiàn)率，對應(yīng)的凈現(xiàn)值應(yīng)符號相反，但盡可能接進于零, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,59,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,插值法：,提示： 使用插值法公式計算，應(yīng)注意等式兩邊一一對應(yīng)關(guān)系。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,60,8.3 投資項

28、目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,插值法：,22%,IRR,24%,X%,2%,870,832.80,12.23,49.52,882.23,37.29,解得 x = 0.49，IRR=22%+0.49%=22.49%, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,61,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of return，IRR）,內(nèi)部收益率的決策規(guī)則, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,62,8.3 投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.3.4 內(nèi)部收益率（internal rate of retu

29、rn，IRR）,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,63,8.1,8.2,8.3,投資項目現(xiàn)金流量及預(yù)測,投資項目評價概述,投資項目評價標(biāo)準(zhǔn),8.4,投資項目評價的實例應(yīng)用, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,64,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.1 互斥項目的決策,當(dāng)各互斥項目的壽命期不同時，不能直接以各項目的凈現(xiàn)值大小作為決策依據(jù)，否則可能導(dǎo)致決策錯誤。一種可行的解決辦法是假設(shè)項目未來進行重置，從而將各互斥項目置于一個共同的壽命期內(nèi)進行評價。具體可以采用最小公倍數(shù)法和永續(xù)現(xiàn)金流法。,（1）最小公倍數(shù)法：假設(shè)兩個互斥項目各自重置數(shù)次，從

30、而選取兩個項目壽命期的最小公倍數(shù)作為共同的壽命期并進行評價。 （2）永續(xù)現(xiàn)金流法：假設(shè)兩個項目均重置無限多次，從而選取無限久遠(yuǎn)作為共同的壽命期并進行評價。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,65,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.1 互斥項目的決策,例8-4，方法一：先取這兩個項目的壽命期的最小公倍數(shù)6年，即項目A需要再重置兩次，項目B則需要再重置一次, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,66,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.2 固定資產(chǎn)的更新改造決策,進行固定資產(chǎn)更新改造決策時，同樣可以遵循“期初、期間、期末”預(yù)期現(xiàn)金流量的決策分類方法來確認(rèn)發(fā)生時點。, 公司

31、財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,67,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.2 固定資產(chǎn)的更新改造決策,“期間”現(xiàn)金流量的決策分類方法來確認(rèn)發(fā)生時點。, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,68,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.2 固定資產(chǎn)的更新改造決策,“期末”現(xiàn)金流量的決策分類方法來確認(rèn)發(fā)生時點。,年限不同：計算新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)性“等年值”現(xiàn)金流量，即年金現(xiàn)金流。通過比較選擇年金凈現(xiàn)金流量大的方案。,年限相同：計算新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備而引發(fā)的差額現(xiàn)金流量，進而再求其凈現(xiàn)值，如果差額現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值大于零，則選擇購建新設(shè)備，否則繼續(xù)使用舊設(shè)備。, 公司財務(wù)

32、管理 ,第 8 章 投資項目評價,69,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.2 固定資產(chǎn)的更新改造決策,依據(jù)新設(shè)備使用年限與舊設(shè)備剩余使用年限是否相同選擇,1,2, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,70,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.2 固定資產(chǎn)的更新改造決策,（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備 舊設(shè)備原值1400萬元，目前舊設(shè)備的變現(xiàn)價值為400萬元。 使用10年 已經(jīng)6年。 改造費用200萬元（年限延長2年） 年產(chǎn)能為1500噸不變。銷售單價穩(wěn)定在3萬元每噸，單位變動付現(xiàn)成本降低至2萬元每噸，每年固定付現(xiàn)成本增加至200萬元。,（2）購建新設(shè)備 新設(shè)備的購建成本為2000萬元 計劃使用6年（使用年限10年） 項目結(jié)束時的變現(xiàn)價值600萬元 在原址上購置安裝新設(shè)備。 新設(shè)備的年產(chǎn)能由1500噸提高到2000噸。銷售單價保持3萬元每噸不變，單位變動付現(xiàn)成本降低至2萬元每噸，每年固定付現(xiàn)成本增加至300萬元,【例8-6】, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,71,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,72,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用, 公司財務(wù)管理 ,第 8 章 投資項目評價,73,8.4 投資項目評價的實例應(yīng)用,8.4.2