美亞柏科300188業(yè)務(wù)持續(xù)滲透拓展業(yè)績穩(wěn)定增長_W

1、 公告點(diǎn)評|軟件開發(fā)證券研究報(bào)告當(dāng)前價(jià)格20.15 元公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，全年和 Q4 利潤均較快增長預(yù)計(jì)公司 17 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 2.47 億2.74 億元，歸母凈利潤同比增 2018-01-29報(bào)告日期長 35% - 50%，公司 17 年非經(jīng)常損益對利潤影響為 1850 萬-2050 萬。據(jù)此推算 17 年 Q4 歸母凈利潤 1.812.08 億元，同比增長 32%至 52%。17 年扣非凈利潤為 2.27 億2.56 億，同比增長 36%53%。17 年 Q4 扣非歸母凈利潤 1.722.01 億元，同比增長 34%至 57%。 美亞柏科電子取證業(yè)務(wù)逐步縱向滲透和橫向拓展美亞柏科電子

2、取證業(yè)務(wù)自主創(chuàng)新能力突出，產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)資質(zhì)完備， 參與國家相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，為國內(nèi)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。目前積極從省部級市場，逐步向地市、區(qū)縣級市場縱向滲透；由傳統(tǒng)網(wǎng)安市場，逐步向刑 偵、稅務(wù)、工商、等新市場橫向拓展。 分析師：劉雪峰 S026051403000202160750605政策面利好有望加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展2017 年 6 月 20 日，全國公安科技信息化工作會(huì)議在北京召開，有望 進(jìn)一步加速公安信息化和警務(wù)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。刑偵信息化建設(shè)、警務(wù) 大數(shù)據(jù)方向得到重點(diǎn)論述。 相關(guān)研究：預(yù)測 17-19 年業(yè)績分別為 0.523 元/股、0.670 元/股

3、、0.871 元/股預(yù)測公司 1719 年?duì)I收分別為 12.7、16.9、22.9 億元，歸母凈利潤為 2.6、3.3、4.3 億元，增長率分別為 42%、 28%、 30%，按最新收盤價(jià)計(jì) 算對應(yīng) PE 分別為 39、30、23 倍?？紤]到當(dāng)前 PE 倍數(shù)和政策落地的不確 定性，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。 聯(lián)系人：錢礫風(fēng)險(xiǎn)提示公安信息化相關(guān)政策落地程度和速度的不確定性；公安大數(shù)據(jù)新市場 競爭格局不確定性；電子數(shù)據(jù)取證在刑偵、工商、稅務(wù)等新細(xì)分領(lǐng)域的推廣速度不及預(yù)期；電子取證相關(guān)技術(shù)短期內(nèi)向大眾市場領(lǐng)域轉(zhuǎn)化可能不大， 中短期內(nèi)該主營業(yè)務(wù)的市場

4、規(guī)模或許不是一個(gè)很大的數(shù)量級。 盈利預(yù)測：數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明1 / 132015A2016A2017E2018E2019E營業(yè)收入（百萬元）763.16997.91增長率(%)26.54%30.76%EBITDA(百萬元)193.51226.96凈利潤(百萬元)133.17182.62增長率(%)16.20%37.14%1,274.3027.70%287.91259.8442.28%1,694.032,294.0632.94%35.42%337.01434.28332.93433.0628.13%30.08%EPS（元/股）

5、0.3000.3680.5230.6700.871市盈率（P/E）168.7358.13市凈率（P/B）13.435.37EV/EBITDA113.0242.5138.544.4829.9730.0823.133.903.3424.3517.62公司評級謹(jǐn)慎增持美亞柏科（300188.SZ）業(yè)務(wù)持續(xù)滲透拓展，業(yè)績穩(wěn)定增長 美亞柏科|公告點(diǎn)評公司公布 2017 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)保持較高增長速度公司發(fā)布17年業(yè)績預(yù)告： 預(yù)計(jì)公司17年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億2.74億元。預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比增長35% - 50%。 預(yù)計(jì)公司17年非經(jīng)常損益對利潤影響為1850萬-2050萬。 據(jù)此推算2017年Q4

6、歸母凈利潤1.812.08億元，同比增長32%至52%若非經(jīng)常損益對盈利為正貢獻(xiàn)，推算公司17年扣非凈利潤為2.27億2.56億。同比增長36%53%。 若非經(jīng)常損益對盈利為正貢獻(xiàn)，推算2017年Q4扣非歸母凈利潤1.722.01億元， 同比增長34%至57%美亞柏科公司概覽公司是國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的龍頭企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)空間安全與大數(shù)據(jù)信息化專家， 主要圍繞部門打擊犯罪及政府網(wǎng)絡(luò)空間社會(huì)治理提品和服務(wù)。 公司主營業(yè)務(wù)由“四大產(chǎn)品+四大服務(wù)” 體系構(gòu)成，四大產(chǎn)品包括電子數(shù)據(jù)取證、視頻分析及專項(xiàng)裝備、網(wǎng)絡(luò)空間大搜索產(chǎn)品及大數(shù)據(jù)信息化平臺；在四大產(chǎn)品的技術(shù)基礎(chǔ)上衍生發(fā)展出存證云+、搜索云+、數(shù)據(jù)服務(wù)和信

7、息安全服務(wù)四大服務(wù)體系。圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合當(dāng)前行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，美亞柏科將大數(shù)據(jù)和人工智能這兩大技術(shù)主流融入公司持續(xù)鉆研的電子數(shù)據(jù)取證技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)搜索技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)， 提升這三大技術(shù)所涉及業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)提取、處理能力和智能化，從而進(jìn)一步優(yōu)化公司“四大產(chǎn)品”和“四大服務(wù)”。 除了不斷加大研發(fā)投入促進(jìn)內(nèi)生增長外，公司也持續(xù)開展投資并購項(xiàng)目進(jìn)行外延擴(kuò)張，隨著美亞中敏、新德匯、武漢大千和江蘇稅軟陸續(xù)納入公司旗下，公司業(yè)務(wù)范圍延伸至智能制造、涉稅分析及自助便民設(shè)備等更廣泛的領(lǐng)域。公司產(chǎn)品銷售市場也由公安、檢察等司法機(jī)關(guān)逐步拓展至工商、稅務(wù)、業(yè)。 、新聞、質(zhì)監(jiān)、檢驗(yàn)檢疫等多個(gè)行自成立以來，公司先后參與

8、了2017廈門金磚會(huì)晤、北京一帶一路高峰論壇、杭州G20峰會(huì)、2008年北京奧運(yùn)會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)等國家大型活動(dòng)的信息安全保障，并且在多次社會(huì)重大突發(fā)中提供技術(shù)協(xié)助，創(chuàng)造了良好的社會(huì)效益， 也得到國家相關(guān)部門的高度評價(jià)，多位相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)先后蒞臨公司，對公司取得的成績給 予高度肯定。 公司始終堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，截至目前，共240余項(xiàng)產(chǎn)品和技術(shù)已申請國家專利，并先后被認(rèn)定為“國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)”、“國家創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)”，已承擔(dān)國家發(fā)改委高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)、國家“十二五”科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目等科技計(jì)劃項(xiàng)目共30余 項(xiàng)。 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明2 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評圖1

9、：美亞柏科四大產(chǎn)品、四大服務(wù)關(guān)聯(lián)圖數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心美亞柏科股權(quán)結(jié)構(gòu)美亞柏科前身廈門市美亞柏科資訊科技有限公司成立于1999年9月22日。2009年9月22日，廈門市工商行政管理局核準(zhǔn)了股份公司的整體變更設(shè)立。2011年3月16 日美亞柏科在深交所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市。截至2018年1月22日為止，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下。 圖2：美亞柏科最新股權(quán)結(jié)構(gòu)0.33%23.12%76.55%數(shù)據(jù)來源：公司2018年1月22日關(guān)于控股股東、實(shí)際控制人部分股份解除質(zhì)押的公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明3 / 13廈門市美亞柏科信息股份有限公司 其他股東

10、 實(shí)際控制人一致行動(dòng)人 郭永芳 滕達(dá) 美亞柏科|公告點(diǎn)評美亞柏科主要產(chǎn)品及技術(shù)能力電子數(shù)據(jù)取證公司的主要產(chǎn)品為電子數(shù)據(jù)取證設(shè)備。針對計(jì)算機(jī)、手機(jī)、移動(dòng)硬盤、 U盤、存儲(chǔ)卡及各類電子數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備中的電子數(shù)據(jù)進(jìn)行采集、分析，從而形成符合司法有效性的電子證據(jù)，主要包括計(jì)算機(jī)取證產(chǎn)品線、手機(jī)取證產(chǎn)品線、數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品線、分析平臺產(chǎn)品線四條產(chǎn)品線，涵蓋電子數(shù)據(jù)保全（證據(jù)固定）、數(shù)據(jù)復(fù)制、數(shù)據(jù)恢復(fù)、數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)查緝、可視化展示和數(shù)據(jù)銷毀等取證過程全系列產(chǎn)品。產(chǎn)品 主要用戶為公安、檢察、工商、稅務(wù)等各級司法機(jī)關(guān)和行政部門。 目前，代表取證軟硬件一體化更高水平的取證航母成功量產(chǎn)；取證、恢復(fù)大師、手機(jī)畫

11、像等新產(chǎn)品在實(shí)戰(zhàn)中初顯效果，口碑進(jìn)一步提升；手機(jī)取證核心技術(shù)獲得突破性進(jìn)展，市場份額繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。 圖3：電子取證產(chǎn)品示意圖數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心大數(shù)據(jù)信息化平臺主要為公安、稅務(wù)、工商等司法機(jī)關(guān)和行政部門提供大數(shù)據(jù)分析平臺建設(shè)及數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)清洗、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)。公司在大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在技術(shù)實(shí)力和多年積累的數(shù)據(jù)資源方面，憑借這些優(yōu)勢公司得以聯(lián)手強(qiáng)力合作伙伴搶先布局大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，包括與國家信息中心、飛利信合作承接的政務(wù)大數(shù)據(jù)項(xiàng)目、經(jīng)濟(jì)態(tài)勢 分析、稅務(wù)大數(shù)據(jù)、一帶一路數(shù)據(jù)庫建設(shè)項(xiàng)目等等。 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明4 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評公司

12、著重加強(qiáng)各行業(yè)、各部門數(shù)據(jù)的整合，推出城市公共安全平臺。該平臺可以匯聚全市各單位公共安全數(shù)據(jù)，提供預(yù)防預(yù)警、統(tǒng)籌研判、應(yīng)急處置、協(xié)同調(diào)度等功能服務(wù)，已在廈門市有落地應(yīng)用。公司還將大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用于為更多的行政部門 開展網(wǎng)絡(luò)空間社會(huì)治理提品和服務(wù)。 網(wǎng)絡(luò)空間大搜索產(chǎn)品主要為公安、網(wǎng)信、工商、稅務(wù)、質(zhì)監(jiān)、金融、旅游等各個(gè)行業(yè)用戶提供基于搜索技術(shù)的監(jiān)測產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)信息監(jiān)管產(chǎn)品，如網(wǎng)上電子商務(wù)監(jiān)管、網(wǎng)絡(luò)食品藥品監(jiān)管、網(wǎng)上稅收監(jiān)管等等。公司的主要優(yōu)勢在于多年的技術(shù)積累和對業(yè)務(wù)部門需 求的深入了解和快速響應(yīng)。 2016年公司對搜索云服務(wù)平臺進(jìn)行了數(shù)據(jù)源采集的擴(kuò)充和系統(tǒng)改造。 2016年6預(yù)警平臺上線，該平臺利

13、用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)及公司存證云平臺實(shí)現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)金融企 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防控和預(yù)警。 視頻分析及專項(xiàng)裝備：快速采集各類視頻、圖像文件，并通過智能轉(zhuǎn)碼、恢復(fù)、快速檢索、圖像增強(qiáng)、圖像比對等多項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)對視頻、圖像的快速分析、定位，大大縮短工作人員調(diào)查、取證、分析的時(shí)間，提高視頻、圖像識別的準(zhǔn)確率。該系列產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于各級公安部門、交通管理部門，以及機(jī)場、商場等各公共場所安保部門的監(jiān)控視頻 管理。 2016年，公司主要進(jìn)行了人臉識別、車型識別和有害信息檢測項(xiàng)目的研發(fā)，初步建立視頻車的設(shè)計(jì)規(guī)范和質(zhì)量管控辦法。推出新產(chǎn)品視頻作戰(zhàn)平臺，已陸續(xù)在各地上線試用，并有項(xiàng)目落地。針對無人機(jī)黑飛、亂飛現(xiàn)象，面向市場推出了“電

14、 子鷹” 無人機(jī)管控產(chǎn)品。 技術(shù)能力情況美亞柏科是國內(nèi)最早進(jìn)入電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的企業(yè)，至今已經(jīng)掌握了電子數(shù)據(jù)取證領(lǐng)域的多項(xiàng)核心技術(shù)。作為國內(nèi)電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的先行者，主導(dǎo)了電子數(shù)據(jù)存儲(chǔ)介質(zhì)復(fù)制工具要求及檢測方法（GA/T754-2008）、電子數(shù)據(jù)存儲(chǔ)介質(zhì)寫保護(hù)設(shè)備檢驗(yàn)方法（GA/T755-2008）、數(shù)字化設(shè)備證據(jù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)提取固定方法（GA/T756 -2008） 等多個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制訂。 公司擁有國內(nèi)首家由企業(yè)承建并運(yùn)營的超級計(jì)算中心，也是海西地區(qū)規(guī)模最大的計(jì)算平臺。依托于超算中心，公司制定了“美亞云戰(zhàn)略” ，建設(shè)了“取證云” 、 “搜索云” 、 “存證云” 等大型服務(wù)平臺為用戶提供服務(wù)，逐

15、漸轉(zhuǎn)變公司產(chǎn)品銷售模式，由單純的軟硬件產(chǎn)品銷售轉(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)品+服務(wù)” 的銷售模式，從而降低用戶的使用門檻， 提升公司產(chǎn)品及服務(wù)的整體競爭力。 2016年，公司新增授權(quán)專利42項(xiàng)，其中發(fā)明專利39項(xiàng)，實(shí)用新型專利2項(xiàng)，外觀專利1項(xiàng)；新提交申請的專利32項(xiàng)，其中發(fā)明專利28項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利1項(xiàng)；取得注冊商標(biāo)4項(xiàng)。截至2016年12月31日，公司共取得授權(quán)專利150項(xiàng)， 其中發(fā)明專利97項(xiàng)，實(shí)用新型專利36項(xiàng)，外觀專利17項(xiàng)。截至2016年12月31日，公 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明5 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評司共取得注冊商標(biāo)34項(xiàng)，注冊有效期為10年，所有注冊商

16、標(biāo)均在有效期內(nèi)。截至2016年12月31日，公司共取得軟件著作權(quán)239項(xiàng)，其中2016年新增軟件著作權(quán)15項(xiàng)，均為自主研發(fā)所得。 美亞柏科基本財(cái)務(wù)情況公司近年財(cái)務(wù)狀況如下： 2017年1-9月，營業(yè)收入5.92億，歸母凈利潤0.66億，扣非歸母凈利潤0.55億；2016年度，營業(yè)收入9.98億，歸母凈利潤1.83億，扣非歸母凈利潤 1.67億； 2015年度，營業(yè)收入7.63億，歸母凈利潤1.33億，扣非歸母凈利潤1.21億； 2014年度，營業(yè)收入6.03億，歸母凈利潤1.15億，扣非歸母凈利潤1.07億； 截至17年9月末，美亞柏科歸屬母公司所有者權(quán)益合計(jì)19.3億元 過去三年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示

17、，美亞柏科營業(yè)收入CAGR為28.7%，凈利潤C(jī)AGR為 26.1%，扣非凈利潤C(jī)AGR為24.9%。其中，2016年相對2015年，營收、凈利潤、扣非凈利潤的增幅為30.8%，37.1%，38.0%。 從近期業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2016年公司各產(chǎn)品線營收占比如下： 圖4：美亞柏科2016年各產(chǎn)品線營收占比8.19% 0.04%11.42%11.42%51.72%14.19%3.02%電子數(shù)據(jù)取證設(shè)備 網(wǎng)絡(luò)空間大搜索產(chǎn)品 電子數(shù)據(jù)鑒定及信息安全相關(guān)服務(wù)租賃收入 大數(shù)據(jù)信息化平臺視頻分析及專項(xiàng)工程項(xiàng)目收入 裝備數(shù)據(jù)來源：公司2016年年報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2016年公司各產(chǎn)品線貢獻(xiàn)毛利潤占比如下：

18、識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明6 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評圖5：美亞柏科2016年各產(chǎn)品線貢獻(xiàn)毛利潤占比0.01% 0.02%10.35%8.93%3.95% 57.56%19.18%電子數(shù)據(jù)取證設(shè)備 網(wǎng)絡(luò)空間大搜索產(chǎn)品 電子數(shù)據(jù)鑒定及信息安全相關(guān)服務(wù)租賃收入 大數(shù)據(jù)信息化平臺視頻分析及專項(xiàng)工程項(xiàng)目收入 裝備數(shù)據(jù)來源：公司2016年年報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從較長周期看，2012年-2016年，美亞柏科的營收、凈利潤、扣非凈利潤變化趨勢如圖6圖8所示。 圖6：美亞柏科2012-2016年?duì)I收變化121110987654321060%55%50%45%40%35%30%25%20

19、%15%10%5%0% 20122013201420152016營收(億)增長率數(shù)據(jù)來源：公司歷年年報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明7 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評圖7：美亞柏科2012-2016年凈利潤變化0.40.20140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20122013201420152016凈利潤（億）增長率數(shù)據(jù)來源：公司歷年年報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：美亞柏科2012-2016年扣非凈利潤變化0160%140%1

20、20%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 20122013201420152016扣非凈利潤（億）增長率數(shù)據(jù)來源：公司歷年年報(bào)、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行業(yè)競爭狀況美亞柏科是電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的國內(nèi)龍頭企業(yè)。電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)具有一定的區(qū)域的考慮，以及語言文化、社交APP種類、手機(jī)終端品牌差異等原性特征?；谝?，國外相關(guān)企業(yè)在國內(nèi)無法作為主要產(chǎn)品覆蓋所有應(yīng)用，只能作為適當(dāng)補(bǔ)充； 同樣， 短期內(nèi)國內(nèi)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)全球化市場突破也有一定難度。目前公司積極探索通過 一帶一路方式走向國際市場。 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明8 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評目前國際上較為知名的

21、相關(guān)企業(yè)有：美國Guidance Software（GUID.O），2006年在納斯達(dá)克上市，2017年被納斯達(dá)克上市公司opentext（OTEX）收購。 以色列Cellebrite，近年因率先幫FBI破解iphone聲名大噪。1999年成立，早在 2007年就被日本公司suncorporation（JASDAQ6736）納入旗下。AccessData，1987年成立，總部美國，主要產(chǎn)品是取證設(shè)備。Logicube，美國公司，1993年成立。 I2英國公司，主要產(chǎn)品是分析軟件。產(chǎn)品最初面向英國的部門研發(fā)，于 1990 年上市，并迅速推廣到英國所有的 部門。2009 年，英國 i2 公司收購了

22、美國的 COPLINK軟件公司，將情報(bào)分析產(chǎn)品線與警務(wù)綜合系統(tǒng)、情報(bào)分析平臺整合，為警務(wù)機(jī)構(gòu)和辦案機(jī)構(gòu)提供了端到端的整體解決方案。2011 年，美國IBM收購了i2公司。 政策利好，公安科技信息化加快推進(jìn)導(dǎo)，公安部機(jī)關(guān)各業(yè)務(wù)局、部屬科研院所主要負(fù)責(zé)人與會(huì)交流學(xué)習(xí)，謀劃科技信息化 事業(yè)發(fā)展新未來。 在宏觀層面，公安部先后出臺關(guān)于大力推進(jìn)基礎(chǔ)信息化建設(shè)的意見關(guān)于推進(jìn)公安信息化發(fā)展若干問題的意見公安科技創(chuàng)新“十三五”專項(xiàng)規(guī)劃等一系列文件，不斷健全完善公安科技信息化政策體系，為深入推進(jìn)科技強(qiáng)警戰(zhàn)略提供了基本遵循和有力保障。同時(shí)，堅(jiān)持問題導(dǎo)向和尊重基層首創(chuàng)，堅(jiān)持整體聯(lián)動(dòng)和 分級落實(shí)相結(jié)合，確保信息化建設(shè)

23、落地見效。 近年來，不斷推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)和信息安全建設(shè)，公安網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施全面升級， 構(gòu)建了以數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)體系為核心的公安信息化標(biāo)準(zhǔn)體系，不斷推動(dòng)消防、刑偵、交通管理、禁毒等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的信息化建設(shè)。公安部刑事局主動(dòng)應(yīng)對刑事犯罪新變化新挑戰(zhàn)，堅(jiān)持以實(shí)戰(zhàn)為引領(lǐng)，打造平臺、創(chuàng)新機(jī)制、建強(qiáng)隊(duì)伍，全面加強(qiáng)刑偵信息化建設(shè)應(yīng)用，對現(xiàn)有業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行全面整合升級，提升了動(dòng)態(tài)化、信息化 條件下打擊犯罪的能力水平，有力推動(dòng)了刑偵工作轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。 大數(shù)據(jù)應(yīng)用代表公安工作的發(fā)展方向?！暗脭?shù)據(jù)者得天下”，大數(shù)據(jù)是時(shí)代特征， 應(yīng)用大數(shù)據(jù)是時(shí)代機(jī)遇。只有準(zhǔn)確把握大數(shù)據(jù)帶給警務(wù)機(jī)制改革與公安發(fā)展的重大機(jī)與共享為途徑，部、省、市三級開展不同定

24、位和功能的數(shù)據(jù)中心建設(shè)， 讓小數(shù)據(jù)變成大數(shù)據(jù)，讓“小水池”匯成“大水池”。江蘇、浙江、貴州、山東等地 以大數(shù)據(jù)引領(lǐng)警務(wù)改革與發(fā)展，在整合警務(wù)資源、改造警務(wù)流程、創(chuàng)新警務(wù)模式、 實(shí)現(xiàn)警務(wù)效能最優(yōu)化等方面進(jìn)行探索，取得可喜成績。 識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明9 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評市場空間拓展目前公司基于自身傳統(tǒng)市場地位和對產(chǎn)業(yè)變化趨勢的判斷，主要從以下方向進(jìn)行市場空間的拓展。 圍繞電子取證產(chǎn)品線的市場優(yōu)勢地位，逐步做深做精，順應(yīng)國家公安信息化的浪潮，縱向上，由原先以省部級為主的市場，逐步向地市、區(qū)縣級滲透。橫向上， 逐步由傳統(tǒng)網(wǎng)安市場，逐步向刑偵、稅務(wù)、工商、等新市場拓展。

25、 圍繞警務(wù)大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，利用取證產(chǎn)品線優(yōu)勢，由前端的電子證據(jù)數(shù)據(jù)的采集，逐步向后端的數(shù)據(jù)清洗、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)方向滲透，通過大數(shù)據(jù)技術(shù)手段進(jìn)一步服務(wù)于國家的公安信息化市場。大數(shù)據(jù)信息化平臺業(yè)務(wù)自2015年起獨(dú)立統(tǒng)計(jì)營收，2015該業(yè)務(wù)營收為0.46億元，2016年，該業(yè)務(wù)營收達(dá)到1.59億元， 增長243%，新興市場表現(xiàn)出一定潛力。作為新業(yè)務(wù)今年能否保持持續(xù)高速增長 值得期待和觀察。 盈利預(yù)測假設(shè)條件如下：收入假設(shè)：考慮電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品線前兩年?duì)I收增速在10%15%左右，今年起逐步受到公安信息化的政策推動(dòng)，作為細(xì)分行業(yè)的龍頭將首先受益。考慮到政策 落地有一定過程和滯后效應(yīng)，營收將逐步提速，

26、分別預(yù)測2017,2018,2019年電子取證產(chǎn)品線的營收增速為23%，35%，40%。 考慮大數(shù)據(jù)信息化平臺產(chǎn)品線受益于政策推動(dòng)，行業(yè)未來幾年迎來高速成長機(jī)會(huì)， 但2016年增速為243%是由于2015年度該產(chǎn)品線基數(shù)較小，增速無法持續(xù)，復(fù)合 政策落地過程，增速有從超高過度到穩(wěn)定高速增長的過程，分別預(yù)測2017,2018,2019年?duì)I收增速為86%，40%，40%。 其他產(chǎn)品線，如網(wǎng)絡(luò)空間大搜索，視頻分析及專項(xiàng)裝備，電子數(shù)據(jù)鑒定及信息安全相關(guān)服務(wù)等產(chǎn)品線，營收增長趨勢相對保持穩(wěn)健。 復(fù)合以上影響因素計(jì)算，分別預(yù)測2017, 2018, 2019年?duì)I收增速為27.7%，32.9%， 35.4%

27、。 毛利率假設(shè)：考慮公司在取證產(chǎn)品線行業(yè)地位穩(wěn)定，大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線市場總體需求 旺盛，假設(shè)毛利率基本保持穩(wěn)定。 費(fèi)用率假設(shè)：考慮公司目前產(chǎn)品和人員構(gòu)成沒有太大變化，假設(shè)整體費(fèi)用率保持 穩(wěn)定。 預(yù)測公司1719年?duì)I收分別為12.7、16.9、22.9億元，歸母凈利潤為2.6、3.3、 4.3億元，增長率分別為42%、 28%、 30%，按最新收盤價(jià)計(jì)算對應(yīng)PE分別為39、30、23倍?？紤]到當(dāng)前PE倍數(shù)和政策落地的不確定性，給予“謹(jǐn)慎增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示公安信息化政策落地程度的不確定性和速度的不確定性；識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明10 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評公安大數(shù)據(jù)信息化新市

28、場競爭格局不確定性；電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品在刑偵、工商、稅務(wù)等新細(xì)分領(lǐng)域的推廣速度不及預(yù)期；電子數(shù)字取證設(shè)備屬于專用設(shè)備市場，短期內(nèi)技術(shù)和產(chǎn)品轉(zhuǎn)向面向大眾市場應(yīng)用方向可能性不大，中短期內(nèi)該主營業(yè)務(wù)的市場規(guī)?；蛟S不是一個(gè)很大的數(shù)量級。識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明11 / 13 美亞柏科|公告點(diǎn)評資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元現(xiàn)金流量表單位：百萬元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E1213598321250449901025213625892202483048302800285114437744561673181593968333288310346263361414726

29、27710071002400247344968576241977262146138742033279356244-65911013081891089102300239154978578832237412832180856045698946223-1658010137261197011970240024122149785712162570463745236175862058576201-25574101460216230162302500251648497857164930036118215246-2811-122-35-870-120345179538231-501-65-4360850392

30、2745146212630-40-103993384041-212225-40105284483667-232528-4010流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金 應(yīng)收及預(yù)付存貨 其他流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)長期股權(quán)投資固定資產(chǎn) 在建工程無形資產(chǎn) 其他長期資產(chǎn)資 產(chǎn) 總 計(jì) 流 動(dòng) 負(fù) 債 短期借款 應(yīng)付及預(yù)收 其他流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債長期借款應(yīng)付債券 其他非流動(dòng)負(fù)債負(fù)債合計(jì)股本 資本公積留存收益 歸屬母公司股東權(quán)少數(shù)股東權(quán)益 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈 利 潤 折舊攤銷 營運(yùn)資金變動(dòng)其它 投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出投資變動(dòng)其他 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流銀行借款 2-1448522122-37-7159800418968004211387005

31、531808股權(quán)融資其他 現(xiàn)金凈增加額期初現(xiàn)金余額 期末現(xiàn)金余額570526138718082361主要財(cái)務(wù)比率成長能力(%)營業(yè)收入增長營業(yè)利潤增長 歸屬母公司凈利潤增長獲利能力（%）毛利率凈利率ROE ROIC償債能力資產(chǎn)負(fù)債率(%)凈負(fù)債比率流動(dòng)比率 速動(dòng)比率營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 每股指標(biāo)（元）每股收益 每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn) 估值比率P/EP/B EV/EBITDA26.511.037.127.782.942.332.926.428.135.439.030.1 負(fù)債和股東權(quán)益22022627308137264602利潤表單位：百萬元65.

32、520.08.012.965.466.621.511.631.265.520.013.044.665.419.514.472.976326310107235-7200-612945117320152191331940.3099834515143321-7370-414063220223179-41832270.37127442619183410-47240-425754130935274142602880.52169458425243545-64330-43245813814333853333370.67229479533329738-83280-445156150557

33、448154334340.87營業(yè)收入營業(yè)成本 營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 公允價(jià)值變動(dòng)收益投資凈收益 營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出 利潤總額所 得 稅 凈利潤少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利潤EBITDAEPS（元） 23.2-0.42.511.9527.9-029.7-0.62.412.0032.8-0.72.371.9535.8-0.82.311.890.433.531.210.413.811.280.453.811.280.503.811.280.553.811.280.300.413.770.370.693.980.520.794.500.

34、670.805.170.871.066.04168.713.4113.058.15.442.538.54.530.030.13.924.423.13.317.6識別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明12 / 13至 12 月 31 日2015A 2016A 2017E 2018E 2019E至12月31日2015A 2016A 2017E 2018E 2019E至12月31日2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 美亞柏科|公告點(diǎn)評廣發(fā)計(jì)算機(jī)行業(yè)研究小組劉雪峰：首席分析師，東南大學(xué)工學(xué)士，中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，1997 年起先后在數(shù)家 IT 行業(yè)跨國公司從事技術(shù)、運(yùn)營與全球項(xiàng)目管理工作。2010 年 7 月始就職于招商證券研究發(fā)展中心負(fù)責(zé)計(jì)算機(jī)組行業(yè)研究工作，2014 年 1 月加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 分析師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)信息管理學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)評估碩士，2015 年進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 分析師，復(fù)旦大學(xué)微電子學(xué)士，愛荷華州立計(jì)算機(jī)工程學(xué)碩士，2013 年起就職于多家美資集成電路設(shè)計(jì)公司，2015 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 研究助理，北京郵電大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)學(xué)士，法國巴黎國立高等電信大學(xué)移動(dòng)通信碩士，2010 年起就職于外資企業(yè)軟件公司從事研發(fā)、咨詢顧問等工作，2015 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。 研究助