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1、保險行業(yè) 2011 年度投資分析未來十年保費復合增長率20% ，資產(chǎn)規(guī)模每三年翻一番；過去十年， 中國名義 GDP 增速約 14% ，而保險保費收入年均增速高達 24% 。2009 年我們城鎮(zhèn)居民人均收入達到 2514 美元。 S 曲線理論表明，當人均收入在 1000 美元 -10000 美元之間時，保險的收入需求彈性最大。我們預計，未來十年保費復合增速仍將保持在20% 左右，保險資產(chǎn)規(guī)模有望每三年翻一番。加息提升保險公司的盈利能力和估值水平。 保險公司投資資產(chǎn)中約 80%為固定收益類資產(chǎn)， 明顯受益于加息。 存款利率和債券利率上升，保險公司的利差收入增加， 資產(chǎn)配置壓力逐步減輕。此次加息提高

2、長期投資收益率 40-50bp，伴隨加息周期，投資收益率可不斷上升。 同時，加息將有助于提高內(nèi)含價值的投資收益率假設，帶來有效業(yè)務價值和新業(yè)務價值的提高，估值水平隨之上升。長期收益率增加50bp 將提升估值水平7%-12%。壽險：收入增速放緩，新業(yè)務價值增速可維持10% 20%營銷員渠道仍是主渠道，銷售驅動特性不變。 受近期業(yè)務員增員困難和銀監(jiān)會禁止駐點銷售新規(guī)影響，保費收入增速放緩。我們認為公司會繼續(xù)保持業(yè)務結構改善，并通過提高產(chǎn)能和待遇的方式使業(yè)務員人力恢復穩(wěn)定增長，預計2011 年的新業(yè)務價值增長率為 10%-20%。產(chǎn)險：維持高速增長，盈利能力明顯改善1 / 2三大產(chǎn)險公司維持壟斷地位，擁有一定的行業(yè)定價權。受益于汽車銷量大增，車險保持高速增長。行業(yè)監(jiān)管加強，公司盈利水平得到持續(xù)改善，預計產(chǎn)險行業(yè)的綜合成本率可下降至92%-94%。行業(yè)的長期盈利能力有待觀察， 關注車險費率浮動方案的試點情況。給予保險業(yè) “強烈推薦 ”評級保險股在金融股中的估值優(yōu)勢明顯。 當前股價隱含的新業(yè)務價值倍數(shù)均在 15 倍以下，極具吸引力。進入加息周期，盈利能力與估值水平上升空間大。 新會計準則下內(nèi)含價值法有很高的安全 邊 際 ， 給 予 保 險行 業(yè) “強 烈 推 薦 ”評 級 。 推薦 中 國 人 壽(22.72,0.37,1.66%)、中國太保 (22.89,0.58

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