企業(yè)研究論文-國企高管層激勵與約束機(jī)制的實(shí)證分析.doc

企業(yè)研究論文-國企高管層激勵與約束機(jī)制的實(shí)證分析【摘要】本文以國有企業(yè)中的央企為研究樣本，對國務(wù)院國資委發(fā)布的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法中提到的考核指標(biāo)以及其他可以反映企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)進(jìn)行因子分析和主成分分析，得出一個綜合的考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)。然后，對這一綜合指標(biāo)和企業(yè)高管層持股比例的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性分析，試圖分析央企高管層股權(quán)激勵與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系。【關(guān)鍵詞】高管層；中央企業(yè)；股權(quán)激勵；企業(yè)業(yè)績一、本文相關(guān)概念界定（一）中央企業(yè)的界定中央企業(yè)簡稱“央企”，通常指由國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會監(jiān)督管理的企業(yè)，是由國家直接創(chuàng)辦、領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)。廣義的中央企業(yè)包括三類：一是由國務(wù)院國資委管理的企業(yè)；二是由銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會管理的企業(yè)，屬于金融行業(yè)；三是由國務(wù)院其他部門或群眾團(tuán)體管理的企業(yè)。狹義上講，中央企業(yè)是國資委監(jiān)督管理的企業(yè)。本文所涉及的中央企業(yè)是狹義的中央企業(yè)，是國資委網(wǎng)站上公布名單的中央企業(yè)。（二）高管層的界定本文研究的高管層包括年報摘要中披露的董事、監(jiān)事與其他高級經(jīng)理人員，具體包括董事長、副董事長、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總裁、副總裁、總會計師、總經(jīng)濟(jì)師、總工程師、財務(wù)總監(jiān)等。（三）國企高管層的約束機(jī)制國有企業(yè)作為一種生產(chǎn)經(jīng)營組織形式，同時具有營利法人和公益法人的特點(diǎn)。本文使用中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法中規(guī)定的央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法作為國企高管層經(jīng)營業(yè)績的約束機(jī)制。其中，考核公共績效的核心指標(biāo)用經(jīng)濟(jì)增加值，考核經(jīng)營績效的財務(wù)績效指標(biāo)是利潤總額和凈資產(chǎn)收益率。（四）國企高管層激勵機(jī)制國有企業(yè)高管層激勵機(jī)制的形式有很多種，包括：薪酬激勵、股權(quán)激勵、控制權(quán)激勵、行政晉升、聲譽(yù)激勵等。本文主要采用股權(quán)激勵機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。二、樣本選擇、數(shù)據(jù)來源及統(tǒng)計方法的選擇（一）樣本選擇在樣本的收集過程中，沒有發(fā)現(xiàn)被ST、PT的公司。因此，本文的樣本為2006年實(shí)行股權(quán)激勵的上市中央企業(yè)。（二）數(shù)據(jù)來源本文數(shù)據(jù)來自于巨靈數(shù)據(jù)庫和國泰君安數(shù)據(jù)庫。所選擇的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)部分來自于2006年國務(wù)院國有資產(chǎn)管理委員會發(fā)布的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法。（三）統(tǒng)計方法的選擇本文利用SPSS作為分析軟件，首先對可以反映中央企業(yè)績效的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析及因子分析，得出一個可以反映中央企業(yè)績效的綜合指標(biāo)。再將這一綜合指標(biāo)作為因變量，將高管層持股比例作為自變量，在控制某些可能影響公司績效的變量的情況下對因變量和自變量的相關(guān)性進(jìn)行偏相關(guān)分析。如果偏相關(guān)分析的結(jié)果證明了兩者呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，便對因變量和自變量進(jìn)行回歸分析，得出兩者的相關(guān)系數(shù)。三、實(shí)證分析（一）假設(shè)的提出國內(nèi)外許多學(xué)者研究過股權(quán)激勵機(jī)制與公司業(yè)績之間的關(guān)系，但對于兩者之間關(guān)系的觀點(diǎn)并不統(tǒng)一，仍然存在爭議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間存在正相關(guān)關(guān)系；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，二者之間不存在正相關(guān)關(guān)系或正相關(guān)關(guān)系不顯著。持第一種觀點(diǎn)的代表人物有Hall、JeffreyLiebman、Morck、ShleiferandVishny、李增泉、周建波和孫菊生等；持第二種觀點(diǎn)的代表人物有Demsetz、LehnPalia（2001）、袁國良和魏剛等。在二者存在正相關(guān)關(guān)系的觀點(diǎn)中，對二者的相關(guān)性又存在著兩種觀點(diǎn)：一種認(rèn)為是線性相關(guān)；另一種則認(rèn)為二者曲線相關(guān)。在以上分析的基礎(chǔ)上，本文提出以下3個假設(shè)：H1：在研究樣本中，高管層持股比例與企業(yè)業(yè)績呈顯著的線性正相關(guān)關(guān)系。H2：隨著高管層持股比例的增加，其與企業(yè)業(yè)績的正相關(guān)性越顯著。H3：樣本中高管層持股比例的平方與企業(yè)業(yè)績之間呈二次曲線正相關(guān)關(guān)系。（二）模型的建立本文建立了檢驗(yàn)企業(yè)業(yè)績綜合指標(biāo)的模型，分別給予中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法中規(guī)定的考核企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的財務(wù)指標(biāo)以及能夠反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的其他財務(wù)指標(biāo)以不同權(quán)重，由此綜合出考核中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績綜合指標(biāo)的模型，即中央企業(yè)綜合業(yè)績評價模型1，具體如下：設(shè)主因子F（綜合業(yè)績）表示為變量fj（各相關(guān)財務(wù)指標(biāo)）的線性組合：F=1f1+2f2+jfj（j=1,2,m）（1）其中，F(xiàn)表示以因子分析法計算的公司業(yè)績的綜合評價指標(biāo)值；j表示第j個因子方差貢獻(xiàn)率與累計方差貢獻(xiàn)率的比率；fj表示第j個因子。對于檢驗(yàn)公司業(yè)績與高管層持股比例之間的關(guān)系主要設(shè)計了以下回歸模型：鑒于公司業(yè)績不僅僅是取決于高管層持股比例，可能會受諸多復(fù)雜因素的影響，本文考慮了控制變量。模型2表示實(shí)施了股權(quán)激勵后的公司業(yè)績與高管層持股比例和相關(guān)控制變量之間的關(guān)系。本文的假設(shè)之一是兩者之間呈二次曲線關(guān)系，因此本文加入了高管層持股比例的二次方作為自變量，建立模型3。Fi=i+1ROMi+ContralVariablei+i（i=1，2，3.）（2）Fi=i+1ROMi+2ROM2i+ContralVariablei+i（i=1，2，3.）（3）其中，下標(biāo)i為樣本公司，i為每個樣本公司的固定效應(yīng)，ROMi為檢驗(yàn)變量，代表中央企業(yè)高管層的持股比例，ContralVariablei為控制變量，分別為公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）和股東平均持股數(shù)（AS），i為誤差項。（三）對中央企業(yè)業(yè)績評價模型的因子分析和主成分分析首先，對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核暫行辦法中確定的5個考核指標(biāo)以及反映企業(yè)業(yè)績的其他7個指標(biāo)進(jìn)行KMOandBartlettsTest，分析這些變量間的信息重疊程度即相關(guān)度，檢驗(yàn)結(jié)果確定他們是否適合因子分析法。若可以使用因子分析法，再對這些指標(biāo)進(jìn)行因子分析，分析哪些指標(biāo)對綜合業(yè)績的影響較大。其次，利用主成分分析法賦予這些與綜合業(yè)績關(guān)系密切的因子不同的權(quán)重。最后，根據(jù)因子分析得出的指標(biāo)和主成分分析得出的各指標(biāo)的權(quán)重，計算評價企業(yè)業(yè)績的綜合因子得分函數(shù)。KMOandBartlettsTest的結(jié)果如表1所示。表1KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)結(jié)果說明，巴特利特球度檢驗(yàn)統(tǒng)計量的觀測值是513.392，相應(yīng)的概率p接近0，顯著性水平為0.05，由于概率p小于顯著性水平，應(yīng)拒絕零假設(shè)，認(rèn)為系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異。同時，KMO統(tǒng)計量的值為0.698，接近于0.7，這說明各變量間信息重疊的程度較好，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知原有變量適合進(jìn)行因子分析。對各因子進(jìn)行主成分分析，提取出最能解釋因變量的主因子。各因子解釋原有變量總方差的情況如表2所示。表2第一組數(shù)據(jù)項（第2至第4列）描述了初始因子解的情況。第一個因子的特征根值為6.222，解釋原有12個變量總方差的51.848%，累積方差貢獻(xiàn)率為51.848%；第二個因子的特征根為2.345，解釋原有12個變量總方差的19.541%，累積方差貢獻(xiàn)率為71.390%。依次類推，在初始解中由于提取了12個因子，因此原有變量的