企業(yè)研究論文-ＥＶＡ計量模型本土化的創(chuàng)新思考.doc

企業(yè)研究論文-計量模型本土化的創(chuàng)新思考【摘要】EVA評價指標(biāo)可以準(zhǔn)確地反映企業(yè)價值創(chuàng)造的實際狀況，促使經(jīng)營者更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。本文基于對EVA評價指標(biāo)的認(rèn)識，側(cè)重探討EVA計量模型本土化構(gòu)建中的一些具體問題。【關(guān)鍵詞】EVA；計量模型；本土化多年來，如何科學(xué)有效地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、建立相關(guān)激勵機(jī)制一直是理論界和實務(wù)界所共同關(guān)注的問題。一些企業(yè)的經(jīng)營者以為資本是免費(fèi)的，可以無條件地利用。根本沒考慮資本成本，考核指標(biāo)僅限于銷售規(guī)模、會計利潤、資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)，而忽略了對權(quán)益資本成本的補(bǔ)償。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)，根本上說是最大程度地增加股東財富。因此，建立基于EVA的業(yè)績評價指標(biāo)體系，充分考慮包括剩余收益在內(nèi)的資本成本因素，以更加客觀真實地評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，這對我國企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度和提高公司治理水平有著重大的意義。目前，經(jīng)濟(jì)增加值EVA（EconomicValueAdded）已在國外得到了廣泛的應(yīng)用。多德（Dodd，1997）、歐伯恩（OByrne，1997）、比德爾（Biddle，1997，1998）研究了會計指標(biāo)（每股收益、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率）、剩余收益以及各種不同的且與EVA相關(guān)的指標(biāo)在解釋股票收益方面的能力，結(jié)果表明EVA指標(biāo)在解釋股票收益方面比其他會計指標(biāo)有更好的表現(xiàn)，同時實證證明引入EVA業(yè)績評價體系的大批公司的業(yè)績獲得了顯著的提升。如SternStewart公司（1998）調(diào)查了EVA應(yīng)用超過5年的66家客戶企業(yè)，并對每個EVA企業(yè)選取了一個規(guī)模相似的同行業(yè)非EVA企業(yè)，對這樣兩個樣本組（EVA企業(yè)組和非EVA企業(yè)組）的比較分析表明，應(yīng)用EVA的企業(yè)在5年內(nèi)比同行業(yè)競爭者多創(chuàng)造了49%的股票市值財富。從2001年開始，我國學(xué)者對EVA投入了很大的熱情進(jìn)行研究，主要集中在EVA與價值關(guān)系和EVA引入經(jīng)營者激勵機(jī)制的研究。一、以會計利潤為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的局限性我國一般采用會計利潤（凈利潤）、資產(chǎn)收益率和每股收益等指標(biāo)來衡量企業(yè)的業(yè)績，作為評價經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的好壞。這些指標(biāo)，都以會計利潤為基礎(chǔ)，都存在一定的局限性。一方面會計以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，以收入和費(fèi)用的歸屬作為確認(rèn)期間，于是產(chǎn)生了許多待攤和應(yīng)計項目，管理層可以人為通過調(diào)整應(yīng)計項目的確認(rèn)時間來影響會計利潤的大小，也就無法真實反映企業(yè)價值的增減情況。另一方面以會計利潤為評價基礎(chǔ)，它會影響經(jīng)營者對投資的取舍標(biāo)準(zhǔn)，任何投資只要項目的回報高于稅后貸款的利率，都會增加企業(yè)的會計利潤。事實證明，由于會計利潤只考慮債務(wù)成本而不考慮權(quán)益資本的成本，對外報告的會計利潤大于零時，以傳統(tǒng)評價指標(biāo)來評定企業(yè)處于盈利狀態(tài)，其實如果會計利潤小于權(quán)益資本的機(jī)會成本，它們實際上是損耗了股東財富，因此不確認(rèn)和計量權(quán)益資本的成本實際上會虛增企業(yè)的利潤。其次，資產(chǎn)收益率由于采用凈利潤作分子，故影響凈利潤的會計因素也會影響到權(quán)益資本報酬率，并且單純以資產(chǎn)收益率作為考核經(jīng)營者的指標(biāo)，經(jīng)營者會人為地控制和減小分母來提高評價指標(biāo)，這顯然與考核的初衷相違悖。最后，每股收益存在和會計利潤一樣的缺陷，而且每股收益對財務(wù)杠桿非常明顯，只要投資報酬率為正，增加負(fù)債對權(quán)益的比例就可以使這項指標(biāo)提高。因此采用傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)進(jìn)行業(yè)績評價，會使評價過分強(qiáng)調(diào)利潤，容易造成經(jīng)營者為追求短期效益而犧牲企業(yè)長期利益的短期行為，不利于企業(yè)長期發(fā)展，從而與企業(yè)價值最大化的目標(biāo)相背離。正如AI埃巴（2001）所言“GAAP（generallyacceptedaccountingprinciples）可能扭曲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，使企業(yè)錯誤地配置資源。重要的是如何正確計算經(jīng)營利潤，在這一方面，會計制度簡直是一場災(zāi)難。”二、EVA可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)的不足EVA是從稅后凈營運(yùn)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)利潤而不是傳統(tǒng)的會計利潤。EVA所考慮的資金成本就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的機(jī)會成本，正像債權(quán)人需要得到利息回報一樣，股東也要求對他們的風(fēng)險資本得到一個最低可以接受的回報。（一）通過會計調(diào)整，使稅后凈營業(yè)利潤克服了會計利潤的人為可操作性傳統(tǒng)業(yè)績評價指標(biāo)都是建立在會計利潤基礎(chǔ)之上，會計利潤作為一個業(yè)績評價指標(biāo)，是依據(jù)現(xiàn)行會計準(zhǔn)則產(chǎn)生，容易受會計政策選擇影響，并且由于現(xiàn)代企業(yè)信息的不對稱，經(jīng)營者很容易操縱會計利潤來提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，如果拿財務(wù)報告數(shù)字直接計算EVA，EVA激勵模式效果就會大大降低。EVA雖然也以會計利潤作基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源，但在計算時對會計利潤會進(jìn)行一系列必要的調(diào)整，以消除會計政策選擇造成的扭曲性影響。（二）EVA考慮了全部投資的資本成本，實現(xiàn)了股東和經(jīng)營者的目標(biāo)一致首先EVA真實度量了企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤。以會計利潤為業(yè)績評價指標(biāo)，多數(shù)企業(yè)都在盈利，但許多實質(zhì)上是在損耗股東價值，EVA糾正了這個錯誤，指出經(jīng)營者必須為全部投資支付成本，不只為債務(wù)資本付費(fèi)。其次，EVA能有效提高投資效率。EVA考慮了權(quán)益資本的成本，從股東角度表明權(quán)益資本應(yīng)得到的最低收益，促使經(jīng)營者努力賺取高于資本成本的回報。三、EVA本土化計量模型的設(shè)計一般意義上的EVA是稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）減去該企業(yè)所占用的資產(chǎn)資本成本后的余額，用公式可表示為：EVA=NOPAT-KWWACCEVA的定義公式很簡單，EVA的計算結(jié)果取決于三個基本變量：稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）、資本占用（WACC）和加權(quán)平均資本成本率（KW），其中加權(quán)平均資本成本率的確定是計算EVA的核心。但是，計算EVA的兩個關(guān)鍵要素的確定也很有講究。在我國，稅后凈營業(yè)利潤和資本占用并不能直接從財務(wù)報表中取得，必須根據(jù)我國會計準(zhǔn)則的具體規(guī)定對調(diào)整的合理性和有效性進(jìn)行分析，以明確我國準(zhǔn)則背景下需要調(diào)整的會計事項，消除會計方法中一些不能真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的項目。也就是說EVA首先必須進(jìn)行本土化，以此來評價企業(yè)，才能真實反映企業(yè)創(chuàng)造價值的能力。（一）稅后凈營業(yè)利潤的調(diào)整會計報表的凈利潤項考慮了企業(yè)的各項收入、成本、期間費(fèi)用及稅費(fèi)，它在一定程度上反映了企業(yè)利用資本的獲利情況。而稅后凈利潤實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。因此不屬于日常經(jīng)營所得、不反映主營業(yè)務(wù)業(yè)績、不是真實損失以及不符合當(dāng)期收入費(fèi)用配比原則等的會計項目，都應(yīng)對凈利潤進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整得出稅后凈利潤。本文在計算EVA時主要的調(diào)整項目如下：研發(fā)費(fèi)用項目、財務(wù)費(fèi)用項目、營業(yè)外收支項目和補(bǔ)貼收入項目、會計準(zhǔn)備項目、遞延所得稅項目、商譽(yù)攤銷項目。公式表示如下：稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+少數(shù)股東損益+財務(wù)費(fèi)用+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）-補(bǔ)貼收入+各項會計準(zhǔn)備金增加額之和+商譽(yù)攤銷額+（已攤銷的研發(fā)費(fèi)用-應(yīng)攤銷的研發(fā)費(fèi)用）（1-稅率）+遞延所得稅負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額（二）資本占用的調(diào)整資本占用是指所有投資者投入公司經(jīng)營的全部資金的賬面價值，包括債務(wù)資本和股本資本。其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等不產(chǎn)生利息的商業(yè)信用負(fù)債（即無息流動負(fù)債）。股本資本不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。但是資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)總額卻不能代表企業(yè)可實際用于生產(chǎn)經(jīng)營的所有資產(chǎn)，也不能直接作為企業(yè)經(jīng)營者可以控制的投入資本用于評價經(jīng)營者業(yè)績。因為這些資產(chǎn)項目并不完全反映企業(yè)當(dāng)期正常生產(chǎn)經(jīng)營所占用的資本。為了使計算出的EVA更加客觀真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)的所有資本