證券其它相關(guān)論文-中國(guó)證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的演進(jìn)路徑.doc

證券其它相關(guān)論文-中國(guó)證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的演進(jìn)路徑一、矯正角色定位，解除政府的隱性擔(dān)保責(zé)任我國(guó)政府在證券市場(chǎng)上身兼三職：首先，中央政府起著市場(chǎng)監(jiān)督者職能，規(guī)范市場(chǎng)行為，保證“三公”原則的施行，矯正市場(chǎng)缺陷，避免市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)過分積累而引發(fā)劇烈動(dòng)蕩，影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；其次，政府是上市公司的最大股東，通過社會(huì)公眾股的發(fā)行確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值，并控制更大數(shù)量的社會(huì)資本；再次，政府還負(fù)有保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益的責(zé)任。政府在證券市場(chǎng)中的三重職能，注定了它承擔(dān)著對(duì)上市公司、投資者和市場(chǎng)的“隱性擔(dān)?！绷x務(wù)。無(wú)論是上市公司還是投資者，只要有一方出現(xiàn)問題或者利益受損，都會(huì)要求政府保護(hù)自己，形成投資者、上市公司要求政府一再干預(yù)市場(chǎng)的“倒逼機(jī)制”。因此，規(guī)范市場(chǎng)秩序和保證市場(chǎng)良性發(fā)展的關(guān)鍵，在于解除政府在證券市場(chǎng)上的隱性擔(dān)保責(zé)任。政府監(jiān)管市場(chǎng)有兩大依據(jù)：“市場(chǎng)失靈”和“規(guī)模效應(yīng)論”。市場(chǎng)監(jiān)管的直接目的是提高市場(chǎng)效率，而效率最終要通過微觀主體的效率來體現(xiàn)。政府對(duì)上市公司、證券市場(chǎng)的監(jiān)管就是要促進(jìn)市場(chǎng)效率向更高層次演進(jìn)，使證券市場(chǎng)價(jià)格盡可能反映企業(yè)信息的基本面，從而引導(dǎo)資本資源的優(yōu)化配置。這就要求政府的監(jiān)管應(yīng)以證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行作為其行為準(zhǔn)則。為此，政府應(yīng)強(qiáng)化證券市場(chǎng)管理者意識(shí)，工作的重點(diǎn)應(yīng)放在法律建設(shè)和制度完善上，逐步淡化國(guó)有資產(chǎn)所有者和投資者保護(hù)人的角色。針對(duì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)制度安排，要解決政府在證券市場(chǎng)上宏觀管理者和微觀所有者的角色沖突，提高證券市場(chǎng)效率，有必要賦予證監(jiān)會(huì)以更大權(quán)限，使其獨(dú)立行使市場(chǎng)監(jiān)管職能，協(xié)調(diào)好各方的利益關(guān)系，尤其是應(yīng)該從法律和制度角度保護(hù)投資者的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，證券市場(chǎng)的完善有賴于企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，政府逐步從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理中退出，專門從事社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理職能。政府對(duì)證券市場(chǎng)的職責(zé)，在于制定交易規(guī)則和維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益和保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。首先，要加快證券交易立法，嚴(yán)格對(duì)證券交易機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)營(yíng)單位的規(guī)范和管理，制止證券交易中的各種違規(guī)活動(dòng)。其次，加快經(jīng)濟(jì)體制改革，給證券市場(chǎng)的發(fā)展提供基礎(chǔ)性的體制前提，其中最重要的是國(guó)有企業(yè)改革。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營(yíng)效率高、成長(zhǎng)潛力大，上市公司才具有投資價(jià)值。再次，從證券市場(chǎng)建設(shè)角度考慮，一級(jí)市場(chǎng)的工作重點(diǎn)應(yīng)為嚴(yán)格審查公司章程、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、驗(yàn)資報(bào)告、招股說明書，嚴(yán)格監(jiān)督上市公司的信息披露，并督促其建立起規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。二級(jí)市場(chǎng)上，在盡快消除公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和證券市場(chǎng)分割的同時(shí)，堅(jiān)持和提高股票上市標(biāo)準(zhǔn)，增加績(jī)優(yōu)股的上市量，使上市公司質(zhì)量和市場(chǎng)運(yùn)作效率逐漸達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。最后，將保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益放在市場(chǎng)監(jiān)管最重要、最突出的位置。對(duì)投資者利益的保護(hù)應(yīng)從三方面入手：一是制度方面的保障，如進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求，提高市場(chǎng)透明度等；二是注重誘導(dǎo)投資者形成理性投資理念，提高其信息分析能力；三是提高對(duì)證券發(fā)行和交易的監(jiān)管能力，打擊違法違規(guī)行為。二、嚴(yán)格市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，消除上市公司質(zhì)量隱患1.從市場(chǎng)發(fā)展角度提高上市公司質(zhì)量。上市公司質(zhì)量是證券市場(chǎng)的基石，證券監(jiān)管者在促使證券市場(chǎng)制度化、規(guī)范化、國(guó)際化發(fā)展的同時(shí)，要積極探索和完善企業(yè)上市質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，從增量方面消除市場(chǎng)健康發(fā)展的微觀體制隱患。一是取消所有制歧視，嚴(yán)格按照市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)選擇上市公司，由市場(chǎng)決定哪些企業(yè)可以上市，哪些企業(yè)應(yīng)該從市場(chǎng)上退出。二是試行和推廣股票期權(quán)制度，用市場(chǎng)化手段完善上市公司激勵(lì)機(jī)制。把股票期權(quán)作為企業(yè)高級(jí)管理人員的主要報(bào)酬形式，對(duì)協(xié)調(diào)管理層利益與股東利益具有全新的激勵(lì)效應(yīng)，它不僅能充分體現(xiàn)企業(yè)家價(jià)值，將企業(yè)家報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)相聯(lián)系，還能有效克服其機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)和道德風(fēng)險(xiǎn)，使其價(jià)值取向符合股東利益最大化目標(biāo)。三是積極引進(jìn)外部董事制度，健全上市公司治理機(jī)制，有效防范“內(nèi)部人控制”的負(fù)面作用。四是完善上市公司信息披露機(jī)制，規(guī)范企業(yè)行為。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度，將民事責(zé)任引入信息披露制度，以消除市場(chǎng)信息的不對(duì)稱狀態(tài)，制止內(nèi)幕交易和欺詐行為，促進(jìn)上市公司信息披露及時(shí)、完整和規(guī)范。2.建立健全上市公司退出機(jī)制。證券市場(chǎng)效率的重要運(yùn)行機(jī)理之一，在于通過市場(chǎng)信號(hào)實(shí)現(xiàn)資源在上市公司之間的動(dòng)態(tài)調(diào)整。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，不僅體現(xiàn)在對(duì)有成長(zhǎng)潛力企業(yè)的資金供給，還在于使失去投資價(jià)值的企業(yè)及時(shí)退出。到目前為止，我國(guó)的證券市場(chǎng)基本上只有單向吸納功能，其退出功能相當(dāng)弱，致使證券市場(chǎng)效率難以發(fā)揮。對(duì)此，必須完善市場(chǎng)組織制度，在解除政府對(duì)上市公司隱性擔(dān)保、逐步改進(jìn)新股發(fā)行上市機(jī)制的基礎(chǔ)上，逐步強(qiáng)化上市公司退出機(jī)制，通過證券市場(chǎng)運(yùn)作效率提高上市公司質(zhì)量。上市公司退出制度設(shè)計(jì)包括退出標(biāo)準(zhǔn)和退出方式兩個(gè)方面。上市公司的退出標(biāo)準(zhǔn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成一整套成熟的制度和做法，但總體來說退市標(biāo)準(zhǔn)比較寬松。這種安排之所以沒有造成大量劣質(zhì)公司充斥市場(chǎng)，在于這些國(guó)家市場(chǎng)上發(fā)達(dá)高效的公司并購(gòu)機(jī)制，績(jī)差公司很容易成為廉價(jià)收購(gòu)對(duì)象，無(wú)須管理部門執(zhí)行退市制度就被收購(gòu)。我國(guó)上市公司受股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、收購(gòu)公司資金實(shí)力不足等條件限制，目前不具備大規(guī)模市場(chǎng)化并購(gòu)活動(dòng)的條件，非上市公司收購(gòu)上市公司并使之退出還沒有先例，上市公司退出更多的要依靠管理部門啟動(dòng)退出制度來進(jìn)行，需要通過建立健全退出機(jī)制保障上市公司質(zhì)量。在既定制度約束下要發(fā)揮市場(chǎng)退出制度效率，應(yīng)從以下方面入手：首先是將上市公司是否合法經(jīng)營(yíng)，作為退出制度的重要標(biāo)準(zhǔn)，以維護(hù)法律法規(guī)的權(quán)威性；其次，為推動(dòng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理化，應(yīng)將公司是否有足量的社會(huì)股東作為公司退市標(biāo)準(zhǔn)之一；最后，要對(duì)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和股利分配作出硬性規(guī)定，以保證投資者的收益回報(bào)?？傊?，建立上市公司退出制度，應(yīng)該根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，制定科學(xué)合理而又切實(shí)可行的退出標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度。三、規(guī)范監(jiān)管體系，確保市場(chǎng)監(jiān)管制度化1.完善市場(chǎng)法制，依法規(guī)范市場(chǎng)秩序。完備的法制規(guī)章是市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)，有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必糾是市場(chǎng)健康運(yùn)行的重要保障。隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程加快和監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能調(diào)整，規(guī)范市場(chǎng)秩序，加大執(zhí)法力度將逐漸成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)。一是要加緊制定與證券法相配套的有關(guān)法規(guī)，盡快完善各項(xiàng)實(shí)施細(xì)則和指導(dǎo)意見，增強(qiáng)可操作性。二是不斷完善信息披露制度，建立信息披露動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，對(duì)上市公司所披露信息的真實(shí)性、有效性進(jìn)行年度監(jiān)管和跟蹤核查。信息披露是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要內(nèi)容，也是市場(chǎng)的公平和公正的保證。證券市場(chǎng)是個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑就是減少不確定性，而信息的搜集與理性判斷是降低風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。證券監(jiān)管的目的之一就是通過健全信息披露制度改善這種不對(duì)稱的信息分布情況，約束信息優(yōu)勢(shì)者行為，保護(hù)中小投資者利益，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)公平有序。三是提高監(jiān)管技術(shù)，充分運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)手段和電子手段改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)事前動(dòng)態(tài)監(jiān)控，盡量把各種違法違規(guī)事件控制在萌芽狀態(tài)。四是提高監(jiān)管透明度，加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管人員的監(jiān)督，提高違法違規(guī)行為的機(jī)會(huì)成本，建立連鎖責(zé)任追究制。2.維護(hù)投資者利益。加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的目的之一在于盡量減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并通過建立各種制度增強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)橹挥挟?dāng)風(fēng)險(xiǎn)可以被預(yù)測(cè)時(shí)，投資者才有可能對(duì)收益進(jìn)行預(yù)期，投資行為才可能持續(xù)。我國(guó)目前證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)尚不利于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展：一方面，投資者特別是廣大中小投資者不太重視對(duì)上市公司基本面的調(diào)查了解，只關(guān)注政策導(dǎo)向，政策面成為證券市場(chǎng)行情漲跌的主要依據(jù)，這既不利于培養(yǎng)投資者收集和分析經(jīng)濟(jì)信息的能力，也容易導(dǎo)致證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)實(shí)體發(fā)展?fàn)顩r相脫節(jié)；另一方面，政策風(fēng)險(xiǎn)大大增加了市場(chǎng)的不確定性，而這種不確定性具有較強(qiáng)的不可預(yù)測(cè)性，市場(chǎng)參與者難以建立起穩(wěn)定的收益預(yù)期。政策風(fēng)險(xiǎn)及其不可預(yù)測(cè)性是投資者行為投機(jī)化的重要原因。投資者利益的有效保護(hù)與證券中介機(jī)構(gòu)的職能定位高度相關(guān)。證券中介機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)投資者與籌資者之間的中介，中介機(jī)構(gòu)能否保持“三公”原則和獨(dú)立性，對(duì)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。為保證中介機(jī)構(gòu)遵循“三公”原則，保持獨(dú)立性，除強(qiáng)化職業(yè)道德、加大查處力度外，對(duì)已揭露“黑幕”要視情節(jié)予以重罰乃至勒令退市。只要預(yù)期的違規(guī)成本超過預(yù)期收益，中介機(jī)構(gòu)就會(huì)自行修正其行為，做到依法經(jīng)營(yíng)。3.推進(jìn)監(jiān)管體系社會(huì)化。監(jiān)管體系社會(huì)化是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的重要保障，也是我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后提高證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制度屏障。一是要建立強(qiáng)制性信息披露制度，進(jìn)一步提高證券市場(chǎng)透明度，嚴(yán)格監(jiān)督關(guān)聯(lián)交易，堅(jiān)決制止“內(nèi)幕交易”，從嚴(yán)查處“莊家”操縱股價(jià)行為，切實(shí)把保護(hù)投資者利益放在市場(chǎng)監(jiān)管的最重要位置。二是建立社會(huì)化監(jiān)管體系，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)特別是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、券商和新聞媒體的作用，同時(shí)調(diào)整好中國(guó)證監(jiān)會(huì)與證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)的職能劃分，形成財(cái)務(wù)監(jiān)督、法律監(jiān)督、保薦人監(jiān)督、媒體監(jiān)督、行政監(jiān)督、市