注會(huì)講義《財(cái)管》第十三章混合籌資與租賃01.doc

高頓財(cái)經(jīng)CPA培訓(xùn)中心第十三章 混合籌資與租賃本章考情分析本章是一個(gè)比較重要的章節(jié)， 考試的題型既有客觀題也有主觀題。年度題型2012年2013年2014年試卷試卷單項(xiàng)選擇題1題1分1題1.5分1題1.5分多項(xiàng)選擇題1題2分1題2分計(jì)算分析題1題8分1題8分1題8分1題8分綜合題合計(jì)3題11分2題10分2題9.5分2題9.5分2015年教材的主要變化本章內(nèi)容與2014年教材相比變化較大，主要是重新編寫了優(yōu)先股籌資和租賃籌資決策的有關(guān)內(nèi)容。 第一節(jié) 混合籌資一、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是指股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制的股份。按照我國(guó)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法，上市公司可以發(fā)行優(yōu)先股，非上市公眾公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。教材主要針對(duì)上市公司發(fā)行優(yōu)先股的情況進(jìn)行介紹。（一）相關(guān)規(guī)定【上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件】（1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股1年的股息。（2）最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。（3）報(bào)告期不存在重大會(huì)計(jì)違規(guī)事項(xiàng)。（4）已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過(guò)公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過(guò)發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購(gòu)、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。【上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定】1.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股；（2）以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司；（3）以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的，可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后，可公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股?！咎崾尽恐袊?guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股后不再符合第（1）項(xiàng)情形的，上市公司仍可實(shí)施本次發(fā)行。2.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前凈利潤(rùn)相比，以孰低者作為計(jì)算依據(jù)。3.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)：（1）采取固定股息率；（2）在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息；（3）未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度；（4）優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充資本的，可就第（2）項(xiàng)和第（3）項(xiàng)事項(xiàng)另行約定。4.上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的，可以向原股東優(yōu)先配售。5.最近36個(gè)月內(nèi)因違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關(guān)法律、行政法規(guī)或規(guī)章，受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重的，不得公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。6.公司及其控股股東或?qū)嶋H控制人最近12個(gè)月內(nèi)應(yīng)當(dāng)不存在違反向投資者作出的公開(kāi)承諾的行為。【例題1多選題】按照我國(guó)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法的有關(guān)規(guī)定，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定的事項(xiàng)有（）。A.采取固定股息率B.在有可分配稅后利潤(rùn)的情況下必須向優(yōu)先股股東分配股息C.對(duì)于累積優(yōu)先股，未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)累積到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，對(duì)于非累積優(yōu)先股則無(wú)需累積D.優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，特殊情況下還可同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配【答案】AB【解析】按照我國(guó)優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法的有關(guān)規(guī)定未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應(yīng)當(dāng)累積到下一個(gè)會(huì)計(jì)年度，C錯(cuò)誤；優(yōu)先股股東按照約定的股息率分配股息后，不再同普通股股東一起參加剩余利潤(rùn)分配，D錯(cuò)誤?！酒渌?guī)定】1.優(yōu)先股每股票面金額為100元，發(fā)行價(jià)格不得低于優(yōu)先股票面金額。2.上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，但商業(yè)銀行可根據(jù)商業(yè)銀行資本監(jiān)管規(guī)定，非公開(kāi)發(fā)行觸發(fā)事件發(fā)生時(shí)強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，并遵守有關(guān)規(guī)定。3.上市公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)200人，且相同條款優(yōu)先股的發(fā)行對(duì)象累計(jì)不得超過(guò)200人。（二）優(yōu)先股的籌資成本同一公司的優(yōu)先股股東的必要報(bào)酬率比債權(quán)人高，同一公司的優(yōu)先股股東的必要報(bào)酬率比普通股股東低。（三）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1.與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；沒(méi)有到期期限，不需要償還本金。2.與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益。缺點(diǎn)1.優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢(shì)。2.優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資的利息沒(méi)有什么差別，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。二、認(rèn)股權(quán)證籌資（一）認(rèn)股權(quán)證的特征認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購(gòu)買特定數(shù)量的公司股票。1.認(rèn)股權(quán)證與（以股票為標(biāo)的物）的看漲期權(quán)的類似性相同點(diǎn)解釋標(biāo)的資產(chǎn)均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)；選擇權(quán)在到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)執(zhí)行價(jià)格均有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。2.認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別區(qū)別點(diǎn)看漲期權(quán)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)股票來(lái)源看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票；對(duì)每股收益和股價(jià)的影響不存在稀釋問(wèn)題。【提示】標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)。期限時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)。布萊克-斯科爾斯模型的運(yùn)用可以適用?！咎崾尽科谙薅?，可以假設(shè)沒(méi)有股利支付。不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià)?！咎崾尽科谙揲L(zhǎng)，不分紅很不現(xiàn)實(shí)?！纠}2多選題】下列關(guān)于認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的有（）。（2013年）A.行權(quán)時(shí)都能稀釋每股收益B.都能使用布萊克斯科爾斯模型定價(jià)C.都能作為籌資工具D.都有一個(gè)固定的行權(quán)價(jià)格【答案】ABC【解析】看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)，不存在稀釋每股收益問(wèn)題，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票，會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)，A錯(cuò)誤；認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)，不能用布萊克-斯科爾斯模型定價(jià)；認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券，具有籌資工具的作用，但是看漲期權(quán)沒(méi)有籌資工具的作用。（二）認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行有三種用途1.在公司發(fā)行新股時(shí)，為避免原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購(gòu)新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失。2.作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。3.作為籌資工具，認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來(lái)吸引投資者購(gòu)買票面利率低于市場(chǎng)要求的長(zhǎng)期債券。（三）認(rèn)股權(quán)證的籌資成本1.認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用稀釋有三種：所有權(quán)百分比稀釋，市價(jià)稀釋和每股收益稀釋。只要發(fā)行新的股份，所有權(quán)百分比的稀釋就會(huì)發(fā)生。投資人更關(guān)心的是市價(jià)稀釋和每股收益的稀釋?！纠?3-1】A公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前發(fā)行在外普通股1000萬(wàn)股，股價(jià)20元/股，沒(méi)有負(fù)債。該公司的資產(chǎn)（息稅前）利潤(rùn)率12%，所得稅稅率25%。公司擬通過(guò)平價(jià)發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券籌集資金4000萬(wàn)元，債券面值為每份1000元，期限20年，票面利率8%，同時(shí)每份債券附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按22元的價(jià)格購(gòu)買1股普通股。假設(shè)公司總資產(chǎn)等于總市值，等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的市場(chǎng)利率為10%，預(yù)計(jì)公司未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)率為5%?！緮U(kuò)展】認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值基本公式：債券附帶的總認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=附帶認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行價(jià)格-純債券的價(jià)值每份認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=債券附帶的總認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值/債券附帶的認(rèn)股權(quán)證張數(shù)【答案】每張純債券價(jià)值=80（P/A，10%，20）+1000（P/F，10%，20）=808.5136+10000.1486=681.088+148.6 =830（元）債券附帶的總認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值=1000-830=170（元）每張認(rèn)股權(quán)價(jià)值=17020=8.5（元） 表13-1 A公司相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)行在外的普通股股數(shù)1000萬(wàn)股每股價(jià)格20元發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券前公司市場(chǎng)價(jià)值20000萬(wàn)元每張債券面值1000元票面利率8%每張債券利息（10008%）80元債務(wù)數(shù)量（4000萬(wàn)元1000元/張=4萬(wàn)份）4萬(wàn)份每年利息（4萬(wàn)份80元/份）320萬(wàn)元附帶認(rèn)股權(quán)證債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值4000萬(wàn)元發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券后公司市場(chǎng)價(jià)值24000萬(wàn)元執(zhí)行價(jià)格22元認(rèn)股權(quán)證數(shù)量（4萬(wàn)張20張/份）80萬(wàn)張公司行權(quán)收入（22元80萬(wàn)張）1760萬(wàn)元預(yù)期增長(zhǎng)率5%【補(bǔ)充要求】分別計(jì)算10年后，行權(quán)前后的每股收益和每股市價(jià)?！窘馕?】計(jì)算10年后行權(quán)前的每股市價(jià)和每股收益【答案】10年后行權(quán)前：公司總價(jià)值=24000（F/P，5%，10）=39093.6（萬(wàn)元）每張債券價(jià)值=利息現(xiàn)值+本金現(xiàn)值=80（P/A，10%，10）+1000（P/F，10%，10）=877.068（元）債務(wù)總價(jià)值=877.0684=3508.27（萬(wàn)元）股東權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=39093.6 -3508.27=35585.33（萬(wàn)元）股價(jià)=股東權(quán)益價(jià)值/股數(shù)=35585.33/1000=35.59（元/股）總資產(chǎn)=公司總價(jià)值=39093.6 萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)=39093.612%=4691.23（萬(wàn)元）稅后利潤(rùn)=（息稅前利潤(rùn)-利息）（1-所得稅稅率）=（4691.23-320）（1-25%）=3278.42（萬(wàn)元）每股收益=屬于普通股的凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)=3278.42/1000=3.28（元/股）【解析2】計(jì)算10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益【答案】10年后行權(quán)后：執(zhí)行股權(quán)收入現(xiàn)金1760萬(wàn)元，與此同時(shí)股份增加80萬(wàn)股。公司總價(jià)值=行權(quán)前價(jià)值+行權(quán)收入=39093.6+1760=40853.6（萬(wàn)元）債務(wù)價(jià)值=3508.27（萬(wàn)元）股東權(quán)益價(jià)值=公司總價(jià)值-債務(wù)價(jià)值=40853.6-3508.27=37345.33（萬(wàn)元）股數(shù)=行權(quán)前股數(shù)+行權(quán)股數(shù)=1000+80=1080（萬(wàn)股）股價(jià)=權(quán)益價(jià)值/股數(shù)= 37345.33 /1080=34.58（元/股）總資產(chǎn)=公司總價(jià)值=40853.6（萬(wàn)