麥肯錫+把握中國資本市場的機遇.ppt

SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 機密 把握中國資本市場的機遇 西南證券 2001年12月 此報告僅供客戶內(nèi)部使用 未經(jīng)麥肯錫公司的書面許可 其它任何機構(gòu)不得擅自傳閱 引用或復制 研討會文件 1 北斗成功社區(qū)BeiDouW成功 勵志 財經(jīng) 職場 創(chuàng)業(yè) 管理 理財 修身助您解決成長中的問題不知道您是否有這種感覺 1 網(wǎng)絡上太多娛樂的內(nèi)容 互聯(lián)網(wǎng)和電腦對我的意義難道僅是娛樂嗎 這樣只會在享樂中沉迷下去 難以成長 我們需要更多的學習資料和教育資源 2 資料雖難得 但是整理更難 網(wǎng)上的教育資料大部份都很亂 不好的或不夠好的資料看了令人沮喪 令人失去信心 令人失去學習的興趣 3 能夠穩(wěn)定下載的地方太難找 要么連接無效 要么收費 要么內(nèi)部分享 要么需要配合各種高技術手段 可能花了很多時間在找尋 最后還是一無所獲 還不快來看看 Successishere CONSULTING SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目錄 市場概述市場現(xiàn)狀市場演變趨勢對西南證券的啟示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國的市值與其他國家的對比 市值 2000年末10億美元 香港 美國 英國 新加坡 馬來西亞 菲律賓 泰國 中國 印尼 市值 GDP 2000年末 人均GDP 美元 臺灣 韓國 美國 日本 英國 法國 德國 瑞士 加拿大 意大利 丹麥 香港 中國 15 134 流通股只占33 資料來源 FIBV 中國證監(jiān)會 EIU 香港證交所 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 交易量的歷史增長 1993 2001 包括上證和深證的A B股交易額 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù) 2001年10月末的數(shù)據(jù)資料來源 中國證監(jiān)會 FIBV 交易總額 10億美元 93 00年遞增率 50 流通股的市值10億美元 93 00年遞增率 52 波動比率百分比 平均 478 x E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 十大亞洲市場和重要國際市場的對比指標 市值 10億美元 波動率 2000 百分比 2000的交易額 10億美元 主要市場 紐約證交所 美國 包括上證與深證的A B股交易 至2000年12月31日 在中國流通股只占全部市值的33 資料來源 文獻檢索 BNPParibasPeregrine 納斯達克 美國 日本 香港 中國 臺灣 新加坡 韓國 吉隆坡 泰國 雅加達 菲律賓 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 亞洲主要股票市場的業(yè)績 1992 1995 資料來源 EIU Datastream 股票市場指數(shù)100 1992年指數(shù) 中國的股票市場因何表現(xiàn)不佳 1992年 鄧小平南巡之后 在政府深化改革的決心驅(qū)動下 股市走勢攀高 使股市處于相對的高起點1993年中期 為抑制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象 開始采取緊縮銀根政策1994年9月 1996年1月 加大打擊不規(guī)范市場行為的力度 香港恒生指數(shù) 道 瓊斯工業(yè)指數(shù) 新加坡海峽時報指數(shù) 雅加達綜合指數(shù) 臺灣加權(quán)指數(shù) 上海股票交易所綜合指數(shù) 曼谷S E T SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 亞洲主要股市的業(yè)績表現(xiàn) 1995 2000 資料來源 EIU Datastream 香港恒生指數(shù) 上海股票交易所 中國股市之所以遙遙領先 原因在于 GDP增長率高達8 8 1995 2000年之間的年遞增率 大量的國內(nèi)投機行為以及缺乏替代性投資產(chǎn)品造成了股票價值膨脹 市盈率由1995年的16倍上升到2000年的50倍以上 股票市場指數(shù)100 1995年指數(shù) 道 瓊斯工業(yè)指數(shù) 新加坡海峽時報指數(shù) 雅加達綜合指數(shù) 曼谷S E T 臺灣加權(quán)指數(shù) SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 大陸證交所和香港證交所股票的市盈率 剔除了H股和紅籌股資料來源 中國證監(jiān)會 中國人民銀行 香港證交所 中國 A股 中國 B股 香港 香港 H股 香港 紅籌股 負 高市盈率的關鍵驅(qū)動因素 個人投資者占主導地位2000年的交易額中 個人投資者占到80 大量的家庭儲蓄轉(zhuǎn)入一個規(guī)模較小且流通股比例很低的股市 2 3的股票是非流通國有股和法人股 有限的投資產(chǎn)品選擇由于人民幣不可兌換 大多數(shù)國內(nèi)投資者的投資只局限于國內(nèi)股市原先的配額制度限制了年發(fā)行量 使國內(nèi)股市規(guī)模相對較小投機心態(tài)由于對風險認識不足 信息質(zhì)量差 造成了大量的股市投機行為違規(guī)操縱股價的行為2001年2月26日B股市場向國內(nèi)投資者開放之后 推動了B股市盈率的上升 2001年5月9日 2000年 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國上市公司與美國上市公司的業(yè)績對比 百分比 在紐約證交所上市的公司資料來源 Compustat 小組分析 中國股市 銷售增長 95 2000 平均股本回報率 2000年 2000年市盈率為54 虧損企業(yè)比率 2000年 美國股市 銷售增長 95 2000 平均股本回報率 2000年 2000年市盈率為30 虧損企業(yè)比率 2000年 投機 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目錄 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀2 1發(fā)行者2 2投資者2 3渠道2 4競爭2 5經(jīng)濟效益3 市場演變趨勢4 對西南證券的啟示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 當前市場狀況 1 2 總結(jié) 國內(nèi)發(fā)行和海外發(fā)行在股票發(fā)行的歷史上平分秋色歷史上海外發(fā)行數(shù)額非常不穩(wěn)定 占當年發(fā)行總額的比例在10 70 之間波動中國的股票發(fā)行主要是IPO 初次上市發(fā)行 而在成熟市場 包括成熟的亞洲市場 則主要是增發(fā)和配股 中國50 60 IPO相對于美國的20 30 資料來源 文獻檢索 國內(nèi)80 的IPO和二級市場股票交易的投資者是個人投資者 而在成熟市場 機構(gòu)投資者幾乎控制了全部IPO和50 以上的股票交易中國零售投資者的投資期限比美國短4倍 中國2 2個月相對于美國的10個月 機構(gòu)投資者由于法規(guī)限制 如2001年9月之前沒有開發(fā)式基金 和對企業(yè)投資者交易活動的限制而未能壯大 股票交易的市場份額的增長一直是由營業(yè)部數(shù)目推動的中國的營業(yè)部角色與成熟市場有很大不同 成熟市場中營業(yè)部是為獲取客戶 而在中國則為獲取客戶和客戶服務 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 當前市場狀況 2 2 總結(jié) 承銷業(yè)務 市場競爭激烈 且由大券商控制主承銷許可證的數(shù)量在2000年中增加了87 IPO業(yè)務的獲得正在由過去靠政府關系向更多的靠深入的客戶關系轉(zhuǎn)變小證券公司難以在IPO業(yè)務上發(fā)展 承銷市場正迅速整合經(jīng)紀業(yè)務 所有業(yè)者都有豐厚利潤的市場 但開始整合證券經(jīng)紀業(yè)務在慢慢地整合 但是與國際標準相比仍很分散過去一直嚴格管制的交易手續(xù)費和自營交易機會使小的證券公司也保持贏利 資料來源 文獻檢索 承銷業(yè)務 利潤率比國際標準高10 20 中國的股票發(fā)行市場的收入在過去7年 93 00 每年增長39 但是非常不穩(wěn)定由于人力成本低 政府保護和穩(wěn)定的手續(xù)費水平 股票發(fā)行的利潤率比國際標準高經(jīng)紀業(yè)務 利潤率比國際標準高一倍 但利潤來源有限股票經(jīng)紀業(yè)務的利潤增長是由傭金帶動的股票經(jīng)紀的傭金水平和利潤率都比國際標準高自營交易收入占總收入很大一部分 但這一比例在下降 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票發(fā)行總量 10億美元 根據(jù)2001年上半年發(fā)行量推算出的年平均統(tǒng)計數(shù)字 包括B H N股和紅籌股資料來源 中國證監(jiān)會 文獻研究 4 1 2 1 12 4 63 0 19 8 海外發(fā)行 國內(nèi)發(fā)行 26 7 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1 2 6 6 1 6 1 4 0 7 7 7 18 5 總計 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國與美國市場股票發(fā)行種類對比 10億美元 百分比 1998 1999 2000 US 2000 100 US 配股 增發(fā)及其他 初次發(fā)行 9 4 10 8 18 4 284 僅指A股 紐約證交所資料來源 中國證監(jiān)會 FIBV 目前 中國投資銀行業(yè)務的競爭主要在于爭取新客戶的能力隨著配股和增發(fā)的發(fā)展 客戶關系管理將更加重要 47 43 45 72 53 57 55 28 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目錄 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀2 1發(fā)行者2 2投資者2 3渠道2 4競爭2 5經(jīng)濟效益3 市場演變趨勢4 對西南證券的啟示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國和美國投資行為比較 中國 美國 投資者 投資理念 投資時間 以個人投資者為主個人投資者在一級市場和二級市場上都占有80 以上的份額 以機構(gòu)投資者為主一級市場機構(gòu)投資者占98 二級市場機構(gòu)投資者超過50 從一級市場和二級市場大幅差價中套利 上市公司基本效益強勁增長帶動了長期的股票投資收益 注重短線 上市交易開始就馬上拋出平均股票持有時間只有2 2個月 中長線平均股票持有時間為10個月 資料來源 麥肯錫分析 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 2000年初次發(fā)行上市投資者群體分類 百分比 機構(gòu)投資者 個人投資者 中國 美國 中國的機構(gòu)投資者 共同基金企業(yè)上市公司非上市國企私企 80 90 10 20 98 2 包括一些通過領先投行的私人銀行部認購的超高價值的個人投資者資料來源 文獻研究 美國的機構(gòu)投資者 共同基金 如Fidelity Putnam JardineFlemings保險公司信托養(yǎng)老金 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 2000年按投資者類型劃分的交易額比例 百分比 10億美元 官方數(shù)據(jù)顯示 機構(gòu)投資者只占交易額的不到10 事實上 一些個人投資者的帳戶是由機構(gòu)控制的 因為公司不允許從事股票投機 在拋出股票之前必須持有3個月以上資料來源 中國證監(jiān)會 文獻研究 99 7 80 20 0 3 機構(gòu)投資者 378 個人投資者 股票帳戶數(shù)量 中國2000 個人資金投資的選擇有限 存款帳戶或保險保單 大量的股票投機傳統(tǒng)的機構(gòu)投資者極少 即 沒有養(yǎng)老金基金 2001年9月之前無開放式基金 對保險公司的投資和對企業(yè)的股票交易活動都有限制 100 5800萬 香港2000 美國2000 51 49 42 58 交易額 個人投資者占主導的原因 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國的個人投資者懷有短線交易的投機心態(tài)可能存在對股市有朝一日可能崩潰的擔憂法規(guī)規(guī)定中國的共同基金購進的股票的50 至少保留6個月方能出售 平均持股時間 2000年 中國經(jīng)濟日報 對個人投資者的調(diào)查結(jié)果加權(quán)平均值 上證對中國基金市場調(diào)查結(jié)果的加權(quán)平均資料來源 文獻檢索 小組分析 關鍵驅(qū)動因素 中國的個人投資者 中國的共同基金 美國的個人投資者 月 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國機構(gòu)投資者概覽 2000年 資料來源 中國證監(jiān)會 文獻檢索 對機構(gòu)投資者的限制 養(yǎng)老金不能投資于股市2001年9月之前沒有開放式基金只允許保險公司通過共同基金將不超過15 的資產(chǎn)投資于股市不允許企業(yè)客戶從事股票投機 在拋出股票之前必須持有3個月以上不允許國外投資者從事A股交易 現(xiàn)狀 交易額總共不到交易額的20 共同基金占總交易量的7 私募基金仍然未公開合法化 但占了交易額的很大一部分主要的機構(gòu)投資者包括企業(yè)私募基金共同基金 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目錄 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀2 1發(fā)行者2 2投資者2 3渠道2 4競爭2 5經(jīng)濟效益3 市場演變趨勢4 對西南證券的啟示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 0 1 2 3 4 5 6 7 0 50 100 150 200 券商的市場份額與營業(yè)部的數(shù)目之間的關系 2000年 資料來源 文獻研究 市場份額百分比 零售網(wǎng)點 營業(yè)部的數(shù)量 證券公司 銀河 申銀萬國 國泰君安 海通 華夏 南方 廣發(fā) 廣東 興業(yè) 福建閩發(fā) 長城 西南證券 國信 大鵬 國通 中信 華泰 光大 聯(lián)合 天同 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 證券營業(yè)部在中國市場的作用 資料來源 文獻研究 股民為什么要去營業(yè)部 開立股票交易帳戶下單從券商處獲得購買股票的信息咨詢與其他投資者交流信息 小道消息在電腦終端上觀看股價走勢圖表 市場走勢 K線分析 與其他股民在一起打發(fā)時間 許多短線交易者并無其它正式工作 告示板 股市信息 客戶服務 社交娛樂 傳播小道消息 投資者培訓 傳播小道消息 交易 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 不同渠道的作用 資料來源 文獻研究 美國的嘉信中國的證券經(jīng)紀公司 以開設街區(qū)營業(yè)部的方式獲取客戶 一旦達到預定的客戶爭取目標 即關閉這些營業(yè)部營業(yè)部對于獲取客戶起著關鍵的作用 營業(yè)部數(shù)量直接影響到證券公司的市場份額 通過激勵手段 例如 將網(wǎng)上交易的手續(xù)費調(diào)整到低于電話中心人工支持交易的費用 積極地將客戶轉(zhuǎn)移到低成本交易渠道營業(yè)部作為主要的交易 服務渠道而為廣大投資者廣泛采用 在各個營業(yè)部 他們可以從券商處獲得信息和咨詢 也可以與其他股民交流信息與心得體會 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目錄 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀2 1發(fā)行者2 2投資者2 3渠道2 4競爭2 5經(jīng)濟效益3 市場演變趨勢4 對西南證券的啟示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 按承銷執(zhí)照類型劃分的證券公司的數(shù)目 2000 A股 B股 H股主承銷 A股主承銷 A股承銷 B股 H股主承銷和經(jīng)紀 B股 H股主承銷 1999 資料來源 2000年和2001年 中國證券和期貨統(tǒng)計年鑒 發(fā)放的新執(zhí)照 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 國內(nèi)上市承銷業(yè)務市場份額 前5家 100 10 8 前6 10家 其他 18 6 8 8 64 7 1999 2000 2001上半年 美國2000 10億美元 百分比 只包括A股 上市新股發(fā)行總量 新股籌資總額資料來源 文獻研究 項目小組分析 香港2000 4 2 名稱 承銷額 百萬美元 1 南方證券 2 國泰君安 4 海通證券 5 光大證券 6 國信證券 7 中金公司 8 華夏證券 9 西南證券 10 聯(lián)合證券 3 中信證券 2000年承銷業(yè)務排名榜 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 證券經(jīng)紀業(yè)務市場份額分布 10億美元 百分比 3 前10家 其他 100 305 券商數(shù)量 交易量 1998 1999 2000 包括證券公司和信托投資公司的證券部 包括A股和基金資料來源 中國證監(jiān)會 2000年排名榜 占交易額的市場份額 百分比 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 銀河證券國泰君安申銀萬國南方證券海通證券華夏證券廣發(fā)證券天同證券廣東證券聯(lián)合證券 6 35 85 04 74 53 82 62 51 61 6 202 306 751 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 國內(nèi)經(jīng)紀公司的關鍵成功因素 關鍵成功因素 成功者的特點 在選擇的某些地區(qū)建立廣泛的營業(yè)部網(wǎng)絡大多數(shù)營業(yè)部規(guī)模很大 配備裝修精良的大戶室 選址也十分便利經(jīng)紀公司有當?shù)卣畢⒐?實例 國泰君安有118個營業(yè)部 主要分布在大上海地區(qū)天同證券的50個營業(yè)部中 有40個分布在山東省 目前天同在山東證券交易市場的份額占80 以上西南證券的大股東之一是重慶市政府 原因 在中國 營業(yè)部是獲取客戶和為客戶服務的主要渠道鼓勵在本地區(qū)建立廣泛的營業(yè)部網(wǎng)絡限制當?shù)氐母偁?防止被收購 資料來源 文獻檢索 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 目錄 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀2 1發(fā)行者2 2投資者2 3渠道2 4競爭2 5經(jīng)濟效益3 市場演變趨勢4 對西南證券的啟示 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票發(fā)行和股票交易市場的利潤 1998 2001 按2001年上半年發(fā)行量推算的全年數(shù) 按2001年前10個月的交易量推算的全年數(shù)資料來源 麥肯錫分析 國內(nèi)發(fā)行 海外發(fā)行 股票發(fā)行利潤百萬美元 百分比 1998 1999 2000 104 105 69 174 13 87 31 62 20 80 2001E 100 38 516 股票交易利潤10億美元 1998 1999 2000 2001E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票發(fā)行市場的利潤 1993 2001 百萬美元 百分比 按2001年上半年發(fā)行量推算的年平均數(shù)資料來源 麥肯錫分析 1993 1994 1995 2000 1996 1997 1998 1999 59 40 19 67 241 104 151 516 69 31 38 62 80 20 42 58 46 54 35 65 35 65 20 80 國內(nèi)發(fā)行 海外發(fā)行 87 13 175 2001 100 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 百萬美元 百分比 按上半年結(jié)果推算的全年數(shù)字資料來源 項目小組分析 1993 1994 1995 2000 1996 1997 1998 1999 140 105 46 168 624 245 371 1 372 74 26 44 56 76 24 36 64 52 48 41 59 29 71 24 76 國內(nèi)發(fā)行 海外發(fā)行 84 16 403 2001 1999年 亞洲承銷收入中大約有25 是在中國 100 中國證券發(fā)行市場的收入 1993 2001 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國的發(fā)行承銷費用 法規(guī) 證監(jiān)會將國內(nèi)發(fā)行承銷費用規(guī)定在150 300個基點之間海外上市承銷費用基本與國內(nèi)發(fā)行承銷費用一致 但稍稍偏高 因為其交易往往更加復雜 而海外上市的主承銷商大部分是象高盛 摩根斯坦利和BNP這樣的國外知名的投行 2000年平均發(fā)行承銷費用 新股發(fā)行 配售 資料來源 訪談 文獻研究 國內(nèi)上市 海外上市 亞洲平均水平 美國基準 國內(nèi)上市 海外上市 亞洲平均水平 美國基準 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 占承銷手續(xù)費收入的百分比 國內(nèi)發(fā)行 國際參照標準 美國投資銀行的全球業(yè)務利潤率資料來源 訪談 40 50 30 40 股票發(fā)行的利潤率 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票經(jīng)紀業(yè)的利潤 1998 2001 10億美元 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù)資料來源 小組分析 經(jīng)紀業(yè)務總收入 利潤率百分比 利潤 1998 2000 1999 手續(xù)費收入 自營交易收入 x 01E 1998 2000 1999 01E 1998 2000 1999 01E 1998 2000 1999 01E 1998 2000 1999 01E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 交易額10億美元 中國的交易手續(xù)費收入 1993 2001 根據(jù)2001年前10個月的數(shù)據(jù)推算的全年數(shù)資料來源 中國證監(jiān)會 FIBV 文獻檢索 訪談 小組分析 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 手續(xù)費收入10億美元 手續(xù)費基點 X 機構(gòu) 個人 01E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 01E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 01E SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 手續(xù)費對比 基點 證監(jiān)會規(guī)定手續(xù)費為35個基點雖然技術上不合法 最近幾年券商一直采用返款的做法 以吸引和保留機構(gòu)投資者 因此機構(gòu)投資者手續(xù)費降至15個基點 中國2000年 個人投資者 機構(gòu)投資者 中國1993年 香港2000年 美國2000年 資料來源 文獻研究 訪談 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 自營交易收入占手續(xù)費收入的百分比 1998 2000 申銀萬國和南方的平均值 國泰君安 申銀萬國 廣發(fā)和中信證券的平均值 全國平均值資料來源 文獻檢索 訪談 1998 1999 2000 關鍵驅(qū)動因素 豐厚的收益主要來自于首發(fā)股在上市后的即刻拋售證券公司利用客戶的資金進行自營交易的做法相當普遍為了強化對自營交易的監(jiān)管 證監(jiān)會目前正嚴打挪用客戶資金的做法 只有注冊資金在5億人民幣以上的證券公司才允許進行自營交易 百分比 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 股票經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)營利潤率 占收入的百分比 上市證券公司的平均值資料來源 訪談 文獻檢索 中國1998 2000 中國高利潤率的關鍵驅(qū)動因素 市場興旺 交易額高 上證指數(shù)在1998 2000年上漲了80 一級市場和二級市場之間的套利機會帶來了大量的自營交易利潤手續(xù)費高中國的員工成本低 60 70 16 香港 1999 美國零售經(jīng)紀業(yè)平均 1999 39 28 亞洲平均 1999 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀3 市場演變趨勢3 1宏觀和法規(guī)不連貫性3 2發(fā)行者3 3投資者3 4對經(jīng)濟效益的影響4 對西南證券的啟示 目錄 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 市場變化概述及其對中國券商的影響 關鍵變化宏觀環(huán)境和法規(guī)變化 人民幣可兌換 加入世貿(mào)組織及法規(guī)的不連續(xù)性將改變投資者行為和競爭格局發(fā)行者 股票發(fā)行從配額制變?yōu)閷＜以u審制 將來可能改為注冊制投資者 機構(gòu)投資者的重要性將增加競爭 外資進入 市場疲軟及行業(yè)集中將加劇競爭經(jīng)濟效益 證券業(yè)暴利時代將一去不復返 競爭性質(zhì)的改變在一級市場上的業(yè)務獲取將從政府關系驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻絷P系驅(qū)動需高質(zhì)量的服務 如研究 來滿足更加成熟的機構(gòu)投資者的需求 經(jīng)濟效益性質(zhì)的改變利潤率將下降利潤來源將發(fā)生重大變化 對西南證券的啟示 資料來源 文獻研究 麥肯錫分析 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 關鍵的宏觀和法規(guī)變化可能產(chǎn)生的影響 關鍵的變化 對市場的影響 在目前的市場盈率水平上 有限的外資參與和資本大規(guī)模外流可能造成近期的市場崩潰在目前的基礎設施與透明度狀況下 即使在合理的市場盈率水平上 也僅會存在一定的外資參與 保留最具吸引力的細分客戶群 即 機構(gòu)投資者和前4 的散戶 將日趨困難 因為國外證券公司將與處于有利地位的中國證券公司組成合資公司 從而加劇競爭 上市審批流程 從 專家評審 到 注冊 制大大簡化放松上市流程推動發(fā)行的高增長率 定價機制 從半固定市盈率到市場定價隨著一級市場和二級市場之間套利機會的消失 證券公司將蒙受大幅度的收入降低證券公司必須大大提升自己的技能以開發(fā)新業(yè)務 證監(jiān)會加強執(zhí)法力度市場增長在短期可能趨緩 但可通過吸引機構(gòu)和國外投資者得到刺激對利用客戶資金進行自營交易的打擊將使證券公司利潤下降 手續(xù)費可能放開將進一步激發(fā)價格和規(guī)模上的競爭小公司只有通過合并或集中在某個特定的專門機會市場并能收取溢價 才有可能盈利 市場轉(zhuǎn)型短期內(nèi)放慢國有股減持的進度 但在長期會繼續(xù)減低國有非流通股的比例中國股市的轉(zhuǎn)型將會是一個平穩(wěn)但緩慢的過程 潛在的商業(yè)銀行的進入將進一步加劇競爭 尤其是在分銷領域 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt WTO帶來了什么 資料來源 文獻研究 中介機構(gòu) 參股不超過33 的合資投行在加入WTO后的三年內(nèi)可以承銷A B H股 加入時 2001年12月11日 參股不超過33 的合資投行可從事A股交易和跨境B股交易 機構(gòu)投資者 允許成立外資參股不超過33 的合資基金管理公司 允許基金管理公司中的外資參股達49 投資銀行業(yè)務成立合資投行需經(jīng)過個案審批 中金公司是唯一一家獲準從事國內(nèi)和海外上市的合資投行 很大原因也在于政府的強大后盾國外投行還不允許從事國內(nèi)上市承銷 中銀國際除外 中國銀行在香港的投資銀行 不允許國外機構(gòu)參與 經(jīng)紀業(yè)務有執(zhí)照的國外證券公司可以從事跨境B股交易合格的國外證券公司可以在中國開辦代表處 開展海外業(yè)務的聯(lián)絡活動 2004年12月后 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 國外公司在中國的活動 國外公司所開展的業(yè)務 國外公司目前正在進行的合資商談 大多國際領先的投行在中國均開設有代表處 例如 高盛 美林 德意志銀行摩根斯坦利與中國建設銀行建立了合資企業(yè) 中金公司 提供服務 在中國的機構(gòu) 經(jīng)紀業(yè)務 承銷業(yè)務 有的公司為中國企業(yè)提供顧問 咨詢服務 開展市場調(diào)研 開發(fā)客戶 資料來源 文獻研究 現(xiàn)已有22家國外公司獲得了B股經(jīng)紀業(yè)務牌照 已有19家國外公司獲得了B股和H股的承銷執(zhí)照高盛是1997年中國移動上市的主承銷商之一摩根斯坦利是2000年中國聯(lián)通上市的主承銷商 美林目前正與中國銀行洽談合資項目瑞士信貸正在與國內(nèi)券商商談合資事宜KleinworthBenson與國泰君安談判合資基金管理公司富林明與華安進行合資談判Invesco與鵬華基金合作匯豐資產(chǎn)管理公司 香港 與南方基金合作Schroders投資管理 香港 與華夏基金合作海通證券與富通在基金管理業(yè)務上的合作申銀萬國與NationalMutualInsurance在商談基金管理合作等等 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 近期的國有股減持政策變動及市場反應 上證指數(shù) 政府宣布 上市時發(fā)行股票所獲得的資金中 拿出10 作為新的養(yǎng)老基金 資料來源 上海證券交易所 2206 七月 新聞界對國有股售價的公正性及市場轉(zhuǎn)型的速度展開了激烈的討論 國內(nèi)A股市場連續(xù)6個交易日滑坡 指數(shù)下跌到21個月以來的最低點 因此 證監(jiān)會宣布10月22日暫停國有股減持方案 八月 九月 十月 2001年11月5日 1520 Oct 22 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國市場今后發(fā)展的方向 可能的情景 資料來源 上海證交所統(tǒng)計 中國大陸的發(fā)展目標 不到5年 5至10年 開放速度 成功水平 低 高 情景2 在轉(zhuǎn)型中摸索 例 日本 銀行無力管理不良資產(chǎn) 實際已處于破產(chǎn)境地國內(nèi)投資者難于在海外投資銀行當?shù)卮婵畹纳倭苛魇Р⒉粫楫數(shù)劂y行造成重大的流動性危機企業(yè)成功上市有困難 限制了股市的發(fā)展業(yè)績優(yōu)異的國企和私企的融資來源 枯竭 由于缺乏對國內(nèi)企業(yè)進行重組的壓力 使國外投資者的利率較低社會部門相對穩(wěn)定 情景3 動蕩不穩(wěn)的轉(zhuǎn)型 例 韓國 墨西哥 其它可替代的投資形式造成本地存款客戶群的流失 使銀行流動性下降 并導致 無力償付 的風險股市 泡沫 破滅國內(nèi)融資市場的缺乏使企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求短期國外融資 造成了中期的流動性不足問題銀行無法減輕不良貸款的負擔經(jīng)濟發(fā)展的不確定性使國外投資者的興趣降低匯率處于嚴峻的壓力之下經(jīng)濟壓力引發(fā)了社會部門的動蕩 情景4 快速而平衡的轉(zhuǎn)型 例 波蘭 但沒有與中國具明確可比性的國外實例 對資本帳戶控制的放寬并不會造成國內(nèi)資金的大量外流銀行金融領域適度的流動性和穩(wěn)定性有助于銀行減少不良貸款的負擔匯率仍保持相對穩(wěn)定 防止了貨幣的波動性國外 國內(nèi)的需求刺激了股市市值和交易量的上升真正有效益的公司獲得新的資金來源 實力增強社會團體的蓬勃發(fā)展 情景1 平穩(wěn)但是緩慢的轉(zhuǎn)型 例 智利 新加坡 遞進的變化使銀行部門能在不影響現(xiàn)實經(jīng)濟的穩(wěn)定性的同時通過銷售來降低不良貸款的壓力 提高償付能力對資本帳戶控制的逐步放寬可保持國外投資者的高興趣國內(nèi)投資者在保持流動性的國內(nèi)銀行內(nèi)留有大量的儲蓄存款股市實現(xiàn) 軟著陸 企業(yè)可獲得更廣泛的融資 有助于其發(fā)展壯大社會各部門的穩(wěn)定 沒有大國實現(xiàn)了平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的例子 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀3 市場演變趨勢3 1宏觀和法規(guī)不連貫性3 2發(fā)行者3 3投資者3 4對經(jīng)濟效益的影響4 對西南證券的啟示 目錄 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 未來的變化 大型國企的上市和增發(fā)將隨著中國政府通過出售國有股來填補養(yǎng)老金缺口的做法而逐步增長配額的取消將推動中小盤股上市活動的大幅增加 在今后5年中 個人金融資產(chǎn)的增加將足以承擔新股發(fā)行所需的資金量隨著上市發(fā)行的定價更多地由市場決定 新股發(fā)行的巨額收益將一去不復返機構(gòu)投資者的重要性將增加人民幣可兌換之后 國內(nèi)投資者可能增加在海外的投資 由于自營交易利潤將大幅下降 除非開發(fā)新的業(yè)務 否則券商的整體利潤將大幅下降國內(nèi)證券公司必須提高各自的技能 以應對國際競爭和發(fā)行業(yè)務性質(zhì)的變化人員成本將上升到接近發(fā)達市場的水平 資料來源 文獻研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國公共養(yǎng)老金基金的余額 十億美元 養(yǎng)老金支出 養(yǎng)老金收入 110 年終養(yǎng)老金余額 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 為了填補不斷擴大的缺口 中國政府可通過下列方式出售國有股將未上市的國企上市上市國企中的國有股的流通 估計 資料來源 文獻研究 項目小組分析 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 2000年底前500家公司中的上市公司 100 非上市公司 大部分是國企 上市公司 百分比 6 94 64 36 美國 中國 500 500 資料來源 中國證監(jiān)會 文獻研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 各行業(yè)前10家公司 中上市公司的百分比 2001年6月 電器消費品 個人電腦 鋼鐵 電信 自由競爭的行業(yè)集體所有制 和私有制企業(yè) 戰(zhàn)略行業(yè)部門大型國企 非上市 100 戰(zhàn)略性行業(yè)多由大部分未上市的大型國企主導一度封閉的電信和金融服務這類戰(zhàn)略行業(yè)部門也準備放開政府于2000年開始商業(yè)銀行上市 如中國民生銀行 作為加入WTO之前重組金融體系的工作的一部分中國移動和中國聯(lián)通在香港和紐約上市 10 10 10 10 10 10 10 10 飲料 公用事業(yè) 航空 銀行 上市 按1999年收入排名 包括烈性酒和啤酒 集體所有制生產(chǎn)企業(yè)包括由鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè) 城鎮(zhèn)和區(qū)縣辦企業(yè)資料來源 中國證監(jiān)會 文獻研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 政府計劃減少非流通股的數(shù)量 資料來源 文獻研究 項目小組分析 2000 流通股 2005 2005 2008 非流通股 非流通股的比例百分比 2001年6月推出試驗性計劃國企股上市和增發(fā)所籌資金中的10 將用于國有股減持國有股以市場價出售收入將歸入社會保障基金 2001年10月23日暫停 原因是 市場的負面反應 上證指數(shù)從2001年6月的2245點下跌到2001年10月22日的1514點國有股減持的定價機制存在爭議 即非流通國有股以流通股的市價出售 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 出售國有股填補養(yǎng)老金缺口的有效性 資料來源 文獻研究 10億美元 非流通股的市場價值 2005年的養(yǎng)老金缺口 非流通股的市場價值的4 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 對國民經(jīng)濟的貢獻與銀行融資的對比 企業(yè)數(shù)目 1 大企業(yè) 中小企業(yè) 99 40 60 70 30 總產(chǎn)值 籌集的銀行貸款 百分比 市值超過10億美元資料來源 中國證監(jiān)會 文獻研究 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 推動中小企業(yè)上市的變化 歷史狀況 目前的變化 未來 由于配額主要給相對大型的國企 因此中小企業(yè)上市機會有限受有限的退出方案限制 幾乎沒有其它的融資手段 例如 風險投資 由配額制向?qū)＜以u審制的轉(zhuǎn)變?yōu)橹行⌒推髽I(yè)的上市打開了通途 深圳二板市場在未來的推出可能帶來新的上市浪潮 尤其是以中小企業(yè)為主的高科技行業(yè)注冊制的建立將大大簡化中小企業(yè)的上市流程 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 五年內(nèi)中盤股 發(fā)行測算 企業(yè)市值低于10億美元資料來源 文獻研究 項目小組分析 2005年中型企業(yè)數(shù)量 2005年中型企業(yè)的市值 100 今后五年內(nèi)500 1000家中盤股企業(yè)的發(fā)行量達1400億美元 假設 名義GDP保持8 67 的年遞增率市值占名義GDP的百分比由2001年的42 上升到2005年的60 國內(nèi)股發(fā)行的增長保持與市值的同等增長速度假定2005年大盤股和中盤股發(fā)行量的比例為40 比60 21 000 US 5900億 非上市公司 上市公司 新發(fā)行 現(xiàn)有 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀3 市場演變趨勢3 1宏觀和法規(guī)不連貫性3 2發(fā)行者3 3投資者3 4對經(jīng)濟效益的影響4 對西南證券的啟示 目錄 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 影響投資者行為的幾個因素 強勁的經(jīng)濟增長勢頭將繼續(xù)推動個人資產(chǎn)的大幅增長通過共同基金和養(yǎng)老金形式的持股比例將擴大 但直接的股票投資變化不會很大隨著收入的增長 將出現(xiàn)有著不同需求的不同的細分客戶群機構(gòu)投資者在有利的法規(guī)舉措推動下將迅猛增長保險公司將獲準有更多的資產(chǎn)可用于股票投資開放式共同基金將迅速擴展合格的國外機構(gòu)投資者即將推出以及中國加入WTO都將擴大國外投資者的參與 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 個人金融資產(chǎn)增長的預測 假定所有發(fā)行的國內(nèi)股都由國內(nèi)個人投資者買進資料來源 文獻研究 項目小組分析 10億美元 百分比 2000 2001E 2002E 2003E 2004E 2005E 國內(nèi)發(fā)行 個人金融資產(chǎn) 股票投資 1 259 1 421 1 604 1 810 2 042 2 305 10 6 10 6 10 7 10 9 11 1 11 3 88 7 88 9 89 1 89 3 89 4 89 4 臺灣目前 17 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 不同定價機制下的上市收益 中國 現(xiàn)在 國際基準 第一個交易日 交易后30天 百分比 指交易價格與IPO定價之間的差異與IPO定價之比 包括約70 80筆美國2000年的發(fā)行案例資料來源 文獻研究 麥肯錫數(shù)據(jù)庫 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 改革措施激發(fā)機構(gòu)投資者的發(fā)展狀大 舉措 放寬對保險公司可用于股本投資的資產(chǎn)比例限額允許養(yǎng)老金直接進入股市2001年9月推出了開放式基金 并將繼續(xù)擴大規(guī)模 證監(jiān)會預計 總發(fā)行量在中期將達到24億美元 探討 合格的國外機構(gòu)投資者 QFII 方案 為國外機構(gòu)投資者提供有限制的進入A股市場的機會中國正式加入WTO時將允許建立合資基金管理公司 資料來源 文件檢索 項目小組分析 機構(gòu)投資者的重要性將大大提高 到2005年有望占到30 的市場份額 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 機構(gòu)投資者的重要性增加 10億美元 示意性 2000年機構(gòu)投資者的交易額 假定保險公司將在股市的投資擴大一倍的交易額 假定個人投資者將共同基金的投資從2000年的不到1 提高到9 的交易額 2005年機構(gòu)投資者的交易額 關鍵假設2005年總交易額將達到1 043 1 739萬億美元保險公司的資產(chǎn)將從410億美元增長到630億美元個人資產(chǎn)總量在2005年將達到2 305萬億美元機構(gòu)投資者股票持有時間為9個月 與目前水平一致 到2005年占到總交易額的30 左右 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 1 市場概述2 市場現(xiàn)狀3 市場演變趨勢3 1宏觀和法規(guī)不連貫性3 2發(fā)行者3 3投資者3 4對經(jīng)濟效益的影響4 對西南證券的啟示 目錄 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票發(fā)行市場預測 10億美元 百分比 關鍵假設 國內(nèi)市場市值占GDP的百分比 海外發(fā)行 國內(nèi)發(fā)行 24 32 53 42 46 50 55 60 資料來源 項目小組分析 基本情況 24 32 53 42 50 58 68 80 樂觀情況 樂觀情況 基本情況 由于幾樁大規(guī)模海外上市 如中石油 而猛增 上市發(fā)行量名義GDP保持8 67 的年遞增率市值占名義GDP的百分比由2001年的42 上升到2005年的60 國內(nèi)股發(fā)行的增長保持與市值的同等增長速度總發(fā)行量中國內(nèi)與海外發(fā)行的比例保持在歷史平均水平 1993 2001年 國內(nèi)50 國外50 由于2001 2005年間人民幣仍不可兌換 海外發(fā)行市場將繼續(xù)保持大規(guī)模 100 美元 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 發(fā)行承銷費預測 2001年 2005年 百分比 7樁交易的平均值資料來源 文獻研究 訪談 國內(nèi)發(fā)行上市 增發(fā) 配股 現(xiàn)在2001 海外發(fā)行上市 增發(fā) 配股 未來2005 沒有什么預計變化 原因如下 隨著交易更加復雜 某些交易的發(fā)行承銷費將上漲隨著競爭的加劇 簡單交易的發(fā)行承銷費將下降海外上市仍將由老牌公司把持 他們將收取溢價 亞洲平均水平 100 200個基點 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 國內(nèi)綜合性證券公司收入來源分類 現(xiàn)在 美國基準 交易手續(xù)費 自營交易 利差 承銷 達到這一水平需采取不同的手段 如 債券交易衍生產(chǎn)品交易外匯交易 其它 包括投資理財 資產(chǎn)管理和直接投資收入 美林與高盛2000年數(shù)據(jù)資料來源 公司年報 40 50 25 35 10 20 10 15 0 10 10 15 20 30 5 15 20 35 45 要達到這一水平必需擴展開放式共同基金的發(fā)行資產(chǎn)管理業(yè)務 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 人員成本不斷上漲 中國有17名CFAs 注冊證券分析師 美國有35 000 40 000名CFAs資料來源 文獻研究 訪談 項目小組分析 一流投行人才的成本指數(shù) 國內(nèi)公司要想成功需贏得國際型人才 人員成本占收入的百分比百分比 國外投資者要求按國際方式開展交易承攬和定價國外競爭對手將憑借其技能豐富的人才資源來競爭同一樁交易在中國 定價和發(fā)售方式的改變要求國際化標準和投行技能 2000年CFA 交易數(shù)目 中國 美國 中國 美國 中國2000 中國2005 美國2000 20 30 40 50 0 05 40 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 變動 股票換手率將下降手續(xù)費將下調(diào)自營交易的收入將在2000年的水平上進一步下降利潤率將下降 經(jīng)濟效益變化背后的主要驅(qū)動因素 原因 投機式的短線交易心態(tài)將有所改變可交易的總市值將擴大 手續(xù)費可能放松管制新公司進入可能造成更激烈的競爭 打擊利用客戶資金進行自營交易的行為一級市場和二級市場之間套利的機會減少 服務客戶的費用提高 例如 研究成本 客戶獲取成本和人員成本將增加 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票經(jīng)紀業(yè)利潤預測 2 4 1 9 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 2005E 利潤 十億美元 經(jīng)紀收入 十億美元 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 2005E 利潤率 百分比 73 主要假設 利潤率將由2001年的50 降至2005年的20 相當于當前美國 的水平和亞洲 經(jīng)紀業(yè)平均水平 2 1 4 0 1 9 2 1 2 2 2 2 2 0 1 7 1 5 1 2 61 62 50 43 35 28 20 9 9 x 1999年 2000年資料來源 文獻研究 小組分析 計算得來 樂觀情況 基本情況 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票經(jīng)紀業(yè)務收入預測 資料來源 文獻研究 小組分析 交易額10億美元 手續(xù)費基點 經(jīng)紀業(yè)務收入10億美元 自營交易收入10億美元 1 3 1 6 1 9 2 3 傭金收入10億美元 7 7 6 0 4 7 3 7 x 個人投資者的手續(xù)費在2005年將降至25個基點 目前英國的水平 機構(gòu)投資者的手續(xù)費將保持在15個基點個人交易額在總交易額中的比例將由2000年的80 下降到2005年的70 主要假設 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 05E 1998 99 2000 01E 02E 03E 04E 05E 675 921 1 267 1 739 2005年自營交易收入占傭金收入的比例將降至30 相當于美國1998年經(jīng)紀業(yè)的平均水平 5 0 6 3 7 9 9 9 計算得來 x 2 樂觀情況 基本情況 SWS011212BJ GB ChinaCapitalMarket Intro ppt 中國股票交易額的預測 202 306 751 480 6