如何提高我國外匯儲備資產的安全性.doc

題目：如何提高我國外匯儲備資產的安全性 班級：商學院經(jīng)濟班 姓名：張穎杰 學號：1008230130內容提要： 中國近年來的巨額貿易順差，加上中國成為世界上第一的制造業(yè)大國，過多的外匯儲備已經(jīng)成為一個燙手的山芋，而且，這個山芋還是一個“吃不得”的，也就是說中國外匯儲備過多的關鍵是用不出去，因此，如何能合理的處理過剩的外匯儲備將是我國面臨的重要問題。關鍵詞：外匯儲備，體制，法制引言 改革開放以來，中國的外匯儲備曾有過兩次高速增長時期。第一次是在20世紀90年代中期。19941997年，隨著社會主義市場經(jīng)濟體系的初步建立和外匯管理體制的改革，中國外匯儲備終于擺脫了十余年低速徘徊的局面，出現(xiàn)了連續(xù)四年的高增長。第二次發(fā)生在21世紀之初。從亞洲金融危機的沖擊中恢復之后，中國經(jīng)濟很快就步入了快速發(fā)展的軌道。與此相伴，中國的外匯儲備從2001年開始又快速增長；到了2006年4月底，中國外匯儲備已躍居世界首位，目前已逾萬億美元。 但是，隨著外匯儲備的快速增長，擔心和爭論也紛至沓來。人們或懷疑外匯儲備規(guī)模的合理性，或詬病巨額外匯儲備的投資收益，或指責外匯儲備的積累輸入了通貨膨脹，或認為人民幣匯率因此而承受了越來越大的升值壓力。一、中國外匯儲備現(xiàn)狀 美元充斥中國，堆積如山的外匯儲備。隨著中國的改革開放，外國投資不斷的涌入，然后是投機資金的流入，接著，隨著中國加入WTO開始，中國對外貿易不多擴大，中國逐漸成為世界制造業(yè)的中心，貿易順差不斷膨脹，導致美元充斥中國。正常情況下，美元過量會推高人民幣匯率，但為了維持人民幣幣值的穩(wěn)定，中國央行買下了幾乎全部流入國內的外匯，在自己的資產負債表上管理這些資金。 在華盛頓，中國的外匯儲備已成為美國對華指控的頭號證據(jù)，證明中國對外匯市場的干預，人為地使其匯率保持在低水平，令美國更難以擴大出口并由此削減其貿易逆差?！爸袊业搅俗约鹤鳛槿蛑圃熘行牡亩ㄎ?，即通過加工貿易，將亞洲的出口轉移至中國，”中國社會科學院(Chinese Academy of Social Sciences)的李揚表示?！懊绹沁@種做法的巨大受益人，但它不愿承認。相反，它大肆宣傳自己的問題，希望其它國家為其提供資助，解決這些問題?！?國家總理溫家寶表示，外匯儲備的增加“增強了中國的綜合國力、國際支付能力和抗風險能力”。不過他也承認存在弊端：外匯儲備流回地方金融系統(tǒng)，助長了經(jīng)濟結構的扭曲。 對中國政府而言，沖銷美元流入的成本多少是“中性”的。在外管局的資產負債表上，資產方是巨額以外幣計價的證券，主要是美國國債，其利息比負債方的國內票據(jù)和債券高出約3個百分點。然而，一旦美國利率大幅變動，就可能迅速改變這一有利可圖的局面，而美元下跌還可能造成巨額資本損失。二、外匯儲備的功能及其固有弊端 （一）外匯儲備的作用 關于中國外匯儲備迅速增長的現(xiàn)象，一個普遍的擔憂是：從傳統(tǒng)外匯儲備功能角度看，中國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)足夠應付支付進口、償還短期債務和穩(wěn)定匯率的需要。在這種情況下，如果不停地堆積外匯，就等于將我們用寶貴的資源換回的資金低成本地交給外國使用。這一看法值得商榷。主要問題在于，它忽視了在金融全球化日益深入的背景下，外匯儲備的功能已經(jīng)發(fā)生了重大變化。 之所以要穩(wěn)定匯率，是因為，對于非關鍵貨幣國家而言，本國貨幣匯率對關鍵貨幣保持穩(wěn)定，事實上將使得本國經(jīng)濟特別是物價水平獲得一種名義上的穩(wěn)定，從而有助于本國經(jīng)濟穩(wěn)定增長；之所以要保持大量的外匯儲備，為的是使貨幣當局更靈活地干預（而不是像固定匯率制下那樣單方向地干預）外匯市場，從而影響國際投機資本的預期，并據(jù)此對國際投機資本保持一種“威懾”，使得它們不敢輕易對本國貨幣匯率進行攻擊。從實踐效果上看，一國外匯儲備水平越高，其“引而不發(fā)”的“威懾”作用就越大，國際投機資本對該國的匯率和金融體系就越不敢造次。 在現(xiàn)代信用貨幣制度下，外匯儲備在某種程度上具有金本位貨幣制度下黃金的功能，一國的外匯儲備就類似金本位制度下貨幣當局擁有的黃金。擁有大量的外匯儲備，就意味著該國貨幣當局發(fā)行的信用貨幣有一種實際價值的資產外匯儲備作為支撐。因而，一國外匯儲備越多，居民對該國信用貨幣的穩(wěn)定就越有信心，也就越能防止貨幣替代的發(fā)生。發(fā)達國家的實踐也從另一個角度證明了外匯儲備在增強貨幣信心方面的作用。近年來，歐洲央行逐步減少了外匯儲備，但同時黃金儲備卻相應上升。歐元是當前唯一能與美元競爭的國際貨幣，為增強歐元同美元的競爭力，歐洲央行就不能過分依賴美元儲備發(fā)揮增強貨幣信心的作用增加黃金儲備也就成為必然的選擇。 如今，外匯儲備管理的核心在于“保持信心”，具體而言，浮動匯率制下外匯儲備管理的目標主要包括：支持公眾對本國貨幣政策與匯率管理政策的信心；通過吸收貨幣危機沖擊以及緩和外部融資渠道阻塞，來克服本國經(jīng)濟的外部脆弱性；提供一國能夠償還外債的市場信心；支持公眾和外部投資者對本國貨幣穩(wěn)定的信心；支持政府償還外部債務與使用外匯的需要；應付災難和突發(fā)事件。 （二） 外匯儲備過多的弊端 流動性過剩及對沖困境外匯儲備功能的轉變，并不意味著規(guī)模過大的外匯儲備不會對一國經(jīng)濟和金融運行帶來不利的結果。相反，如果外匯儲備管理體制不能根據(jù)外匯儲備的功能變化進行“與時俱進”的調整，規(guī)模日益增大的外匯儲備也會帶來一些不利的后果，其中最主要的就是：如果由貨幣當局獨攬外匯資產，它將給國內經(jīng)濟帶來貨幣供應增長過快、流動性過剩進而造成潛在通貨膨脹壓力的不利后果。我們看到，這正是當下中國發(fā)生的情況。 三、不同的外匯儲備管理方法（一）不同外匯儲備持有者的選擇 關于外匯儲備當局的安排，大國和小國有著截然不同的選擇。經(jīng)濟開放的大國更傾向于由財政部門或貨幣當局之外的專設部門持有外匯儲備，并相應承擔外匯市場干預和匯率穩(wěn)定職能；而小國則更多地選擇由中央銀行直接持有外匯儲備，并相應承擔外匯市場干預與匯率穩(wěn)定職能。 這兩種不同的處理方法就導致了不同國家面對的境遇不同。對于開放型大國經(jīng)濟來說，由于客觀上本國經(jīng)濟的獨立性較強，且經(jīng)濟的獨立性始終得到強調，宏觀調控的基本任務，便是要同時實現(xiàn)內外均衡。 同樣，由于小型經(jīng)濟國家的經(jīng)濟發(fā)展高度依賴外部環(huán)境，保持匯率穩(wěn)定，實現(xiàn)外部均衡，在多數(shù)情況下總會成為壓倒一切的目標。新加坡以及中國香港地區(qū)便是實例。這兩個經(jīng)濟體事實上都不擁有真正意義的中央銀行，也不存在真正意義的貨幣政策。它們的貨幣政策的唯一目標就是保持匯率穩(wěn)定。在這種情況下，選擇由貨幣當局負責外匯儲備的管理，以確保本國基礎貨幣供給與外匯儲備的變動保持同步變動關系，是實現(xiàn)匯率穩(wěn)定和整體經(jīng)濟正常運行的必要條件。 （二）外匯儲備資產的多樣化 在外匯儲備管理模式的選擇上，儲備規(guī)模較大的國家傾向于對外匯儲備進行分檔管理。其外匯儲備管理的目標，在常規(guī)的流動性之外，均有一定的收益率要求。 從國際比較來看，外匯儲備較少（對匯率干預要求較低）的國家，由于持有外匯資產的機會成本較低，通常采取的是較為簡單的管理模式，其首要目標大都是維持較高的流動性，對外匯儲備的收益性沒有太多的要求。而在那些儲備規(guī)模較大的國家（主要集中在亞洲地區(qū)）中，出于提高管理效率的考慮，往往對外匯儲備實行了分檔管理，在確保外匯儲備流動性的前提下，將多余部分進行收益率較高的各種投資，以提高外匯儲備的整體收益水平。 （三）中國的外匯儲備管理 中國外匯儲備的迅速增長，是由一系列國際和國內因素造成的。就國際而論，全球經(jīng)濟失衡當推首因；就國內而言，儲蓄過剩并造成國際收支順差，則屬根源。特別需要注意的是，大量研究顯示：無論是全球經(jīng)濟失衡還是國內儲蓄過剩，都是由一系列實體經(jīng)濟因素和體制因素造成的，要在短期內矯正它們絕非易事。這意味著，外匯儲備持續(xù)增長，將是我們在今后一個較長時期中必須面對的情勢。鑒于外匯儲備的增長已經(jīng)成為影響中國經(jīng)濟運行日益重要的因素，并已顯示出若干負面影響，鑒于中國現(xiàn)行的外匯儲備體制已經(jīng)不足以應對這種新的復雜局面，改革傳統(tǒng)的外匯儲備管理體制，創(chuàng)造一個靈活且有效的制度框架，已成當務之急。 1、根本的任務是多元化：外匯持有多元化、外匯投資多元化面對國家外匯儲備迅速增長的局面，人們直觀的反應是要將外匯儲備“用掉”。我們認為，這種看法是過于簡單化的。是，的確如此，我們是應該將外匯儲備用掉，但應該是合理的，有效率的，有目的的，非浪費性的使用。應當清楚地認識到這樣的事實：如果我們當真能夠大量購買國外的資源、產品和勞務，亦即為外匯儲備找到規(guī)模巨大且穩(wěn)定的非金融用途，外匯儲備就不會增長過快了。反過來說，外匯儲備之所以增長過快，正是因為我們“用”不出去。在此情勢下，簡單地為了減少外匯儲備而不計成本，甚至浪費地“用掉”我們用國內資源和產品交換而來的外匯儲備，肯定是不足取的。 鑒于此，面對外匯儲備不斷增長的局面，應當提出的任務是促進外匯儲備多渠道使用。綜合他國經(jīng)驗和中國的實踐，這既包括外匯資產持有機構的多元化，也包括外匯資產投資領域的多樣化。 中國的經(jīng)濟發(fā)展正站在一個新的歷史起點上。在過去近三十多年改革開放取得巨大成果的基礎上，今后的中國經(jīng)濟發(fā)展勢必更廣泛和更深入地融入全球經(jīng)濟的運行之中。因此，更加積極、主動地運用全球的資源來為中國的經(jīng)濟發(fā)展服務，或者說，著眼于全球經(jīng)濟運行來規(guī)劃中國的資源配置戰(zhàn)略，應當成為中國經(jīng)濟進一步發(fā)展的立足點。毫無疑問，外匯儲備管理體制的改革應當被有機地納入這一全球化發(fā)展戰(zhàn)略之中。具體而言，中國外匯儲備管理體制改革的主要目標是：更加有效和多樣化地使用外匯儲備，實現(xiàn)商品輸出向生產輸出和資本輸出的轉變，并借此在全球范圍內實現(xiàn)中國產業(yè)結構優(yōu)化。 2、外匯資產持有者分散化 迄今為止，中國依然實行比較嚴格的外匯管制。在現(xiàn)行的框架下，絕大部分外匯資產都必須集中于貨幣當局，并形成官方外匯儲備；其他經(jīng)濟主體，包括企業(yè)、居民和其他政府部門在內，都只能在嚴格限定的條件下持有外匯資產。這種外匯管理體制是與傳統(tǒng)體制下國家外匯儲備短缺的情況相適應的；而如今的情況是，我們已經(jīng)開始為外匯儲備積累過多及增長過快而苦惱。適應上述變化，放松外匯管理已經(jīng)勢在必行。近來有關當局提出了要大力推行“藏匯于民”戰(zhàn)略，正是適應了這種轉變的趨勢。 3、與持有主體多樣化相配合的外匯資產多樣化 一些研究者指責中國的外匯儲備都用于購買美國的政府債券，從而造成外匯儲備收益的低下。以上分析表明這是不確實的。事實上，自從20世紀末期以來，中國外匯儲備，無論就其幣種而言還是就其資產種類而言，就已經(jīng)多元化了。因此，所謂外匯資產多樣化的任務，就是在原先有效操作的基礎上，對官方外匯資產做出明確的功能劃分，并確定相應的管理機構，同時規(guī)定適當?shù)谋O(jiān)管框架。 在總體上，我們應當將國家外匯資產劃分為兩個部分。 第一部分可稱流動性部分，其投資對象主要集中于發(fā)達國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債務上。這一部分外匯資產形成“官方外匯儲備”，主要功能是用于為貨幣政策和匯率政策的實施提供資產基礎。毫無疑問，官方外匯儲備應繼續(xù)由央行負責持有并管理。 第二部分可稱投資性部分，它主要被用于投資在收益性更高的金融資產上。從持有主體上看，其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟部門管理，形成“其他官方外匯資產”，主要用于貫徹國家對外發(fā)展戰(zhàn)略調整，在海外購買國家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設備和技術，或者在海外進行直接投資，或者購買具有一定風險的高收益國外股票、債券乃至金融衍生產品。應當指出的是，只要制度設計得當，央行也可以持有一部分非儲備的其他官方外匯資產。當然，在賬目上，這部分外匯資產應與央行的資產負債表明確地劃分開來。其余的外匯資產（非官方外匯資產），應當按照“藏匯于民”的思路，配合外匯管制放松的步調，鼓勵由企業(yè)和居民購買并持有。 4、劃定貨幣當局持有的“官方外匯儲備”規(guī)模 外匯儲備管理體制改革的必要內容之一，就是將一部分外匯資產從貨幣當局的資產負債表中移出，形成其他官方外匯資產和非官方外匯資產。這種分割的關鍵，在于比較合理地確定應由央行持有并作為官方外匯儲備的外匯資產的規(guī)模。 5、建立一部健全的外匯管理法 外匯儲備管理體制的改革無疑是一項既復雜又具有極強政策性的工作，應當在法律、法規(guī)或行政性規(guī)章的規(guī)范下進行。外匯管理法規(guī)的功能是理清職責、加強管理、增加透明度和便利監(jiān)管。我認為，除了保留相關法律法規(guī)中目前仍然適用的內容之外，在外匯管理法（或行政性規(guī)章）中至少還應當增添：國家外匯資產的定義和分類；官方外匯儲備的管理目標、管理機構、職責、資產構成；其他官方外匯資產的管理目標、管理機構、職責、資產構成；官方外匯儲備及其他官方外匯資產之間的關系及預算處理原則；購買和持有其他官方外匯資產的籌資安排；對官方外匯儲備及其他官方外匯資產的監(jiān)管；等等。 四、中國外匯管理改革的道路任重而道遠 從本質上說，外匯儲備管理體制的改革，無論涉及多么復雜的內容，最終的結果，都是要將原先由貨幣當局獨攬外匯資產的格局改變?yōu)橛韶泿女斁?、其他政府機構和廣大企業(yè)和居民共同持有的格局。 這種“藏匯于