財務管理資本估價模型介紹.doc

第18章資本估價模型1. a. 近日，計算機類股票的期望收益率是 16%，MBI這一大型計算機公司即將支付年末每股 2美元 的分紅。如果MBI公司的股票每股售價為 50美元，求其紅利的市場期望增長率。b. 如果預計 MBI公司的紅利年增長率下降到每年 5%，其股價如何變化？定性分析該公司的市 盈率。2. a. MF公司的股權(quán)收益率(ROE)為16%，再投資比率為50%。如果預計該公司明年的收益是每股 2美元，其股價應為多少元？假定市場資本化率為 12%。b. 試預測MF公司股票三年后的售價。3. LCC 化學公司的一位董事認為，投資者使用紅利貼現(xiàn)模型這一事實證明了紅利越高，股價越 高。a. 參考固定增長的紅利貼現(xiàn)模型，應用它分析這位董事的觀點。b. 如果分紅增加(其他因素不變)，分析下列因素如何變化：i. 持續(xù)增長率。 ii. 賬面價值的增長。4. 市場普遍認為： ANL電子公司的股權(quán)收益率 (ROE)為9%， 1.25，傳統(tǒng)的再投資比率為 2/3，公司計劃仍保持這一水平。今年的收益是每股 3美元，年終分紅剛剛支付完畢。絕大多數(shù)人都預計明 年的市場期望收益率為14%，近日國庫券的收益率為6%。a. 求ANL電子公司的股票售價應是多少？b. 計算市盈率(P/E)比率。c. 計算增長機會的現(xiàn)值。d. 假定投資者通過調(diào)研，確信 ANL公司將隨時宣布將再投資比率降至 1/3，分析該公司股票的 內(nèi)在價值。假定市場并不清楚公司的這一決策，分析 V0是大于還是小于P0，并分析兩者不等 的原因。5. 如果市場資產(chǎn)組合的期望收益率為 15%，假定有一只股票， 1.0，紅利報酬率是4%，市場認為該只股票的價格期望上漲率如何？6. 預計FI公司的紅利每股每年約增長5%。a. 如果今年的年終分紅是每股 8美元，市場資本化率為每年 10%，利用紅利貼現(xiàn)模型 (DDM)計 算當前公司的股價。b. 如果每股期望收益為12美元，未來投資機會的隱含收益率是多少？c. 求未來增長(例如，超過市場資本化率的未來投資的股權(quán)收益率 )的每股市值。7. DAI咨詢公司的一名財務分析家伊姆達埃瑪 (Imelda Emma)，應邀評估迪斯尼建設(shè)新娛樂場對 公司股票的影響。DAI公司利用紅利貼現(xiàn)估價模型進行評估，這一模型綜合考慮 值和按風險調(diào)整的股 票要求的收益率。至今，埃瑪一直在利用迪斯尼公司的估計結(jié)果：五年期公司收益與每股紅利增長率均為 15%，1.00。但是，如果將新建項目考慮進去，她將增長率提高到 25%，將 提高到1.15。埃瑪?shù)耐暾僭O(shè) 如下：當前股價/美元37.75收益與紅利的短期增長率 (5年)(%)25.0值1.15收益與紅利的長期增長率 (5年以上)(% )9.3無風險收益率 (國庫券)(%)4.0預計1994年紅利(每股)/ 美元0.287市場要求的收益率 (%)10.0a. 根據(jù)?，敿俣ǖ?值，計算迪斯尼公司股票按風險調(diào)整的要求收益率。b. 利用a題結(jié)果、埃瑪?shù)漠斍凹俣ê虳AI公司的紅利貼現(xiàn)模型，計算 1993年9月30日迪斯尼公司 股票的內(nèi)在價值。c. ?，斃米约旱男录俣ê虳AI公司的紅利貼現(xiàn)模型，計算了迪斯尼股票的內(nèi)在價值后，認為她 應該向迪斯尼公司建議不是“購買”，而應“出售”。拋開埃瑪25%的過高的增長率假定，分析 這一新建設(shè)項目對迪斯尼公司股票的負面影響。8. 已知無風險收益率為10%，市場要求的收益率為15%，HF公司股票的 值為1.5。如果預計HF公 司明年的每股紅利D12.50美元，g5%，求該公司的股票售價。9. 已知A、B兩只股票的市場資本化率均為每年10%。投資者對這兩只股票的初步分析結(jié)果如下表：項 目A 股 票B 股 票 股權(quán)期望收益率(ROE)(%)1412每股收益估計值E1/美元2.001.65每股紅利估計值D1/美元1.001.00目前每股市價 P 0/美元27.0025.00a. 求這兩只股票的紅利期望分配率。 b. 求這兩只股票的紅利期望增長率。c. 求這兩只股票的內(nèi)在價值。d. 投資者會投資哪種股票？10. 菲比布萊克(Phoebe Black)的投資俱樂部想從Newsoft公司與Capital公司中選購一支股票，布 萊克準備了如下的有關(guān)信息。假定預計接下去的 12個月經(jīng)濟運行良好，股市看漲，請投資者幫助布萊 克分析這些數(shù)據(jù)。項目Newsoft公司Capital公司標準普爾500指數(shù)當前價格/美元3032行業(yè)計算機軟件資本品市盈率(P/E)比率(當前)(%)251416P/E比率(五年平均)(% )271616價格賬面值比 (P/B)(當前)(% )1033價格賬面值比 (P/B) (五年平均)(%)124紅利報酬率(%)a. Newsoft公司股票的市盈率 (P/E)比率和價格賬面值比 (P/B)比Capital公司的高(P/B比率是市場價格與賬面價值的比率 )。簡要分析：比率的不同為何并不表示相對于 Capital公司來說， Newsoft公司的股票估價過高。從這兩個比率進行分析，假定沒有發(fā)生其他影響公司的事 件。b. 布萊克利用固定增長的紅利貼現(xiàn)模型，估計兩只股票的股價分別為： Newsoft 公司28美元， Capital公司34美元。簡要說明這一模型的缺點，并分析這一模型更適于估價 Capital公司的 原因。c. 重新考慮一種更適合評價Newsoft公司普通股的紅利貼現(xiàn)模型。11. NG 公司的股票當前售價為每股 10美元，預計明年每股收益 2美元，公司有一項政策規(guī)定每年 收益的50%用于分紅，其余收益留下來用于投資于年收益率為 20%的項目。上述情況的預期是不確定 的。a. 假定NG公司利用固定增長的紅利貼現(xiàn)模型估計出公司股票當前市值反映了其內(nèi)在價值，求NG公司的投資者要求的收益率。b. 假定所有收益都用于分紅，不進行再投資，股票超值多少？c. 如果NG公司將紅利分配率降低到 25%，該公司股價會發(fā)生什么變化？如果假定不分紅，情 況又將如何？12. Ch公司現(xiàn)已有好幾個盈利產(chǎn)品，還有一些極有希望的產(chǎn)品正在開發(fā)中。去年公司每股收益 1美 元，每股僅分紅0.50美元。投資者相信公司能保持這一 50%的紅利分配率，股權(quán)收益率為 20%。市場普 遍認為情況是不確定的。a. 求該公司股票的市價。假定計算機行業(yè)要求的收益率是 15%，公司明年的分紅一年后進行。 b. 假定投資者發(fā)現(xiàn) Ch公司的競爭者已開發(fā)出一個新產(chǎn)品，這一產(chǎn)品將削弱 Ch公司目前在市場 中的科技優(yōu)勢。這一兩年后將打入市場的新產(chǎn)品將迫使 Ch公司對自己的產(chǎn)品降價，以保持 競爭優(yōu)勢。因此，股權(quán)收益率 (ROE)將會降至15%，同時由于產(chǎn)品需求下降到 0.40。第二年 末再投資比率會下降，到時分紅將占該年度收益的 60%。試預測Ch公司股票的內(nèi)在價值(提示：仔細列出Ch公司今后三年內(nèi)每年的收益與分紅。特別要注意第二年末的分紅的變化)。c. 市場上其他人沒有察覺到 Ch公司將面臨的市場威脅。事實上，投資者確信直到第二年末競 爭者宣布新發(fā)明時，人們才會認識到Ch公司競爭狀況的變化。求第一年公司股票的收益率。 第二、第三年呢 (提示：注意市場關(guān)注新競爭狀況的起始時間，可以列示這一期間的紅利與 股票市價)？13. 已知無風險收益率為 8% ，市場資產(chǎn)組合的期望收益率為 15 %，對于 XY 公司的股票： 系數(shù) 為1 . 2 ，紅利分配率為 4 0 %，所宣布的最近一次的收益是每股 1 0 美元。紅利剛剛發(fā)放，預計每年都 會分紅。預計 XY公司所有再投資的股權(quán)收益率都是 20% 。a. 求該公司股票的內(nèi)在價值。b. 如果當前股票市價是 100美元，預計一年后市價等于內(nèi)在價值，求持有 XY公司股票一年的 收益。14. 數(shù)字電子報價系統(tǒng)公司(Digital Electronic Quotation System) 不發(fā)放紅利，預計今后五年也不會 發(fā)放現(xiàn)金紅利。目前每股收益 (EPS)是10美元，都被公司用于再投資。今后 5年公司的股權(quán)期望收益率 平均為20%，也全部用于再投資。預計第六年公司新投資項目的股權(quán)收益率會下降到 15%，而且公司 開始以40%的分配率發(fā)放現(xiàn)金紅利。它以后將會繼續(xù)這樣做，數(shù)字電子報價系統(tǒng)公司的市場資本化率 為每年15%。a. 試估計數(shù)字電子報價系統(tǒng)公司股票的內(nèi)在價值。b. 假定公司股票的市價等于其內(nèi)在價值，預計明年的股價變化。后年呢？c. 如果預計數(shù)字電子報價系統(tǒng)公司第六年分紅率為 20%，投資者對該公司股票內(nèi)在價值的預 測將如何變化？15. 1991 年底，華爾街普遍認為菲利普莫利斯公司的收益與紅利五年期的增長率為 20%，以后 將會降到市場水平 7%。美國股票市場要求的收益率是 10%。a. 利用下表列示的數(shù)據(jù)和多級紅利貼現(xiàn)模型，計算 1991年底該公司股票的內(nèi)在價值，假定該公司股票風險水平類似于典型的美國股票。b. 利用下表列示的數(shù)據(jù)，計算該公司 1991年12月31日的市盈率和標準普爾 500股票指數(shù)的相 對值。c. 利用下表列示的數(shù)據(jù)，計算該公司 1991年底，價格賬面值比和標準普爾股票指數(shù)的相對值(注：價格賬面值比 =市價/賬面價值)。菲利普莫利斯公司 12月31日財務報表的部分數(shù)據(jù)(單位：百萬美元，每股數(shù)據(jù)例外)1991年1981 年每股收益/美元4.240.66每股紅利/美元1.910.25股東權(quán)益 12 512 3234負債與權(quán)益總計47 3849 180其他數(shù)據(jù)菲利普莫利斯公司發(fā)行在外的普通股(百萬)9201 003普通股收盤價/美元80.2506.125標準普爾500指數(shù)收盤指數(shù)417.09122.55每股收益16.2915.36每股賬面值161.08109.4316. a. 針對上題投資者用來評估菲利普莫利斯公司股票的三種估價模型，分別分析出一個主要 的優(yōu)點與缺點。b. 分析菲利普莫利斯公司股票在 1991年12月31日是低估了還是高估了，利用上題結(jié)果與所 給出的數(shù)據(jù)分析以得出結(jié)論 (過去10年，標準普爾500股票指數(shù)對菲利普莫利斯的市盈率 和價格賬面值比率平均分別為0.80和1.61)。17. DG 公司發(fā)放每股1美元的紅利，預計今后三年公司紅利每年增長 25%，然后增長率下降到5%。 投資者認為合適的市場資本化率為20%。a. 投資者估計該股票的內(nèi)在價值為多少？b. 如果該股票的市場價格等于它的內(nèi)在價值，它的期望紅利為多少？c. 投資者預計一年后它的價格為多少？它所隱含的資本利得是否與投資者估計的紅利的市場 資本化率相符？18. 目前GG公司沒有發(fā)放現(xiàn)金紅利，并且在今后四年中也不打算發(fā)放。它最近的每股收益為 5美 元，并被全部用于再投資。今后四年公司的股權(quán)收益率預計為每年 20%，同時收益被全部用于投資。 從第五年開始，新投資的股權(quán)收益率預計每年下降 15%，GG公司的市場資本化率為每年15%。a. 投資者估計GG公司股票的內(nèi)在價值為多少？b. 假設(shè)現(xiàn)在它們的市場價格等于內(nèi)在價值，投資者預計明年它的價格會如何？19. MM公司去年在交納利息與稅金之前的營運現(xiàn)金流為 200萬美元，并預計今后每年增長5%。為 了實現(xiàn)這一增長，公司每年要投入稅前現(xiàn)金流的 20%，稅率為34%。去年的折舊為20萬美元，并將與營 運現(xiàn)金流保持同樣的增長率。無杠桿現(xiàn)金流的合理資本化率為每年 12%，公司現(xiàn)有債務為 400萬美元， 請使用現(xiàn)金流方法估算公司的股東股權(quán)。20. CPI公司今年將支付每股1美元的現(xiàn)金紅利，它的期望紅利增長率為每年 4%，現(xiàn)在它的市場價 格為每股20美元。a. 假設(shè)固定增長的紅利貼現(xiàn)模型成立，請計算 CPI公司實際的市場資本化率。b. 如果每年預計的通貨膨脹率為 6%，則名義資本化率、名義紅利收益率與名義紅利增長率分別為多少？答案：1. a. k=D1/P0+g0.16=2/50+g g=0.12b. P0=D1/(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18價格會由于對紅利的悲觀預期而下跌。但是，對當前收益的預期不會變化。因此， P/E比率會下 降。較低的P/E比率表明對公司增長前景的樂觀預期減少。2. a. g=ROEb=160.5=8% D1=2美元(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元 P0=D1/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元 b. P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元3. a. 該領(lǐng)導人弄混了。在固定紅利增長模型中 P0=D1/(k-g)，當紅利較高時，在包括紅利增長等其 他條件不變都成立的情況下，價格的確也會較高。但是其他條件不是不變的。如果企業(yè)提高 了紅利分配率，增長率 g就會下跌，股票價格不一定會上升。事實上，如果 ROEk，價格反 而會下降。b. 紅利分配率的提高將減少可持續(xù)增長率，因為用于再投資企業(yè)的資金減少了。紅利分配率的 上升會減少賬面價值，原因也是一樣的。4. a. k=6%+1.25(14%-6%)=16%；g=2/39%=6%D1=E0(1+g)(1-b)=3(1.06)(1/3)=1.06P0=D1/(k-g)=1.06/(0.16-0.06)=10.60b. 首個P0/E1=10.60/3.18=3.33末尾P0/E0=10.60/3=3.53c. PVGO= P0-E1/k=10.60-3/0.16=-8.15低的P/E比率和負的PVGO是由于ROE表現(xiàn)很差，只有9%，甚至比市場資本化率16%還要低。d. 現(xiàn)在，你將 b調(diào)整到 1 / 3 ，g 為1 / 30 . 0 9 = 0 . 0 3 ，而 D 1調(diào)整為 E 0( 1 . 0 3 )( 2 / 3 ) = 2 . 0 6 。于是， V0=2.06/(0.16-0.03)=15.85美元。V0上升，因為企業(yè)分配了更多的收益，而不是在 ROE表現(xiàn)很 差的情況下進行再投資。這一信息對于市場的其他人而言仍是未知的。5. 因為 =1.0，k=市場收益率，即15%。因此15%=D1/P0+g=4%+g。得g=11%。6. FI 公司a. g=5%；D1=8美元；k=10%P0=D1/(k-g)=8美元/(0.10-0.05)=160美元b. 紅利分配率是 8/12=2/3，因此分配比率為 b=1/3 。隱含的對未來投資的 ROE通過下列方程求 出：g=bROE，其中g(shù)=5%，b=1/3。ROE=15%。c. 假設(shè)ROE=k的價格就是EPS/k。P0=12美元/0.10=120美元。因此，市場為增長機會支付 40美元/股(160美元-120美元)。7. a. k=4%+1.15(10%-4%)=10.9%b. 根據(jù)?，?Emmas)的25%的短期增長預期，我們得出兩階段DDM價值如下：P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4+D5/(k-g)/(1+k)4=0.287/1.109+0.359/1.1092+0.448/1.1093+0.561+0.701/(0.109-0.093)/1.1094=0.259+0.292+0.329+29.336=30.216c. 根據(jù)新的假設(shè)，迪斯尼公司股票內(nèi)部價值要低于其市場價格 37.75美元。這一分析隱含一拋 售建議。即便迪斯尼公司的五年期增長率上升，它的 和風險溢價也會上升。內(nèi)部價值下降。8. HF 公司股票a. k=rf+ (kM-rf)=0.10+1.5(0.15-0.10)=0.10+0.075=0.175，和g=0.05因此，P0=Dl/(k-g)= 2.50 美元/(0.175-0.05)= 2.50 美元/0.125=20美元市場資本化率(k)(%)A10股票預期收益率(ROE)(%)14估計每股收益(E1)/美元2.00估計每股紅利(D1)/美元1.00每股市場現(xiàn)價(P0)/美元279.股票B10121.651.0025a.紅利分配率(1-b)0.50.606b.增長率(g=ROEb)(%)74.728c.內(nèi)在價值(V0)/美元33.3318.97d. 你應投資于股票 A，因為它的內(nèi)在價值超過了它的價格。你應該賣空股票 B10. a. NewSoft公司的確是以比 Capital公司更高的收益或賬面價值乘數(shù)的價格售出，但這一差別可 能是因為NewSoft公司的收益和紅利的預期增長率較高的緣故。 NewSoft公司在一個成長型 市場上，擁有豐富的利潤和增長機會。 Capital公司在一個成熟的行業(yè)中，其增長前景并不看好。P/E比率和價格/賬面值比率都反映增長機會的預期，表明這一比率并不一定意味著定價錯誤。b. 本題中應用固定增長紅利折現(xiàn)模型的最大缺陷在于它假設(shè)永遠不變的紅利增長率。對于 Capital公司，紅利也許是固定增長的，因為它是一家成熟的企業(yè)，而對于NewSoft公司而言， 這一假設(shè)顯然不合理。c. NewSoft公司應該使用多階段 DDM來定價，從而可以把早期的快速增長考慮進來，但是必 須認識到增長最終會減慢，直至達到一個更持續(xù)的比率上。11. NG公司a. P0=10美元，El=2美元，b=0.5，ROE=0.2k=D1/P0+g D1=0.52美元=1美元 g=bROE=0.50.2=0.1因此，k=1美元/10美元+0.1=0.1+0.1=0.2或20%b. 因為k=ROE，未來投資機會的NPV等于零：PVGO=P0-E1/k=10-10=0c. 因為k=ROE，股票價格應該不受股利削減和將額外收益再投資的影響。d. 同樣，這也不會影響股票價格，因為投資的 NPV等于零。12. a. E0=1；D0=0.50；ROE=0.20；k=0.15；b=0.5時間EPS紅利010.5011.100.5521.210.72631.2830.769 6因此，g=ROEb=0.200.5=0.10P0=D1/(k-g)=D0(1+g)/(k-g)=(0.501.10)/(0.15-0.10)= 11 美元b.注釋 該數(shù)據(jù)在題中給出 g=10%，再投資率=0.50根據(jù)去年的再投資率和 ROE ，EPS 增長了 10% ；今 年的收益再投資率下降到0.40，而分配率=0.60EPS增長 0.415% =6%，分配率=0.60在時間2，P2=D3/(k-g)=0.769 6/(0.15-0.06)= 8.551美元 在時間0，V0=0.55/1.15+(0.726+8.551)/(1.15)2=7.493美元c. P0=11美元，P1=P0(1+g)= 12.10美元。(因為市場未意識到競爭情況的變化，它相信股票價格 會以每年10%的速度上升。在市場意識到競爭情況的變化后， P2=8.551美元。P3=8.551美元1.06=9.064美元。新的增長率為6%。年份收 益 率1(12.10-11)+0.55/11=0.152(8.551-12.10)+0.726/12.10=-0.2333(9.064-8.551)+0.769 6/8.551=0.15寓意：在“正常時期”，即沒有特別的消息時，股票收益率 =k=0.15。當出現(xiàn)特殊消息時，所有的 異常收益在那一期累積，就像在有效市場上將預期到的那樣。13. XY 公司a. k=rf+ E(rM)-rf=8%+1.2(15%-8%)=16.4%g=bROE=0.620%=12%V0=D0(1+g)/(k-g)= 4美元1.12/(0.164-0.12)= 101.82美元b. P1=V1=V0(1+g)=101.821.12=114.04美元E(r)=(D1+P1-P0)/P0=(4.48美元+114.04美元-100美元)/ 100 美元=0.185 2=18.52%14. DEQS 公司0156.Et101224.88329.860美元Dt00011.944美元b1110.6g0.09a. P5=D6/(k-g)= 11.944美元/(0.15-0.09)= 199.07美元P0=P5/(1+k)5=98.97美元b. 價格以15%比率上升直至第六年：因為沒有紅利，整個收益率就等于資本利得。c. 因為ROE=k，應該沒有影響。15. a. 具有兩個不同的增長階段的多期 DDM的公式中，第一個階段具有五年超過正常的持續(xù)增長 率，然后是第二階段，增長率是正常的固定比率： P0=D1/(1+k)1+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+D4/(1+k)4+D5/(1+k)5+D6/(k-g)/(1+k)5=2.29美元/1.101+2.75美元/1.102+3.30美元/1.103+3.96美元/1.104+ 4.75美元/1.105+5.09美元/(0.10-0.07)/1.105=117.84美元 這里：D1=D0(1+0.20)=2.29D2=D1(1+0.20)=2.75D3=D2(1+0.20)=3.30D4=D3(1+0.20)=3.96D5=D4(1+0.20)=4.75D6=D5(1+0.07)=5.09 k=股票要求的收益率 =0.10 g=第二階段的增長率 =0.07b. 菲利普莫里斯公司P/E(12/31/91)=80.25美元/4.24美元=18.9標準普爾500P/E(12/31/91)=417.09美元/16.29美元=25.6菲利普莫里斯公司的相對P/E=18.9/25.6=0.74c. 菲利普莫里斯公司賬面值(12/31/91)=12 512美元/920=13.60美元/股菲利普莫里斯公司P/B(12/31/91)=80.25美元/13.60美元=5.90標準普爾500P/B(12/31/91)=417.09美元/161.08美元= 2.59菲利普莫里斯公司相對P/B=5.90/2.59= 2.2816. a.多階段紅利折現(xiàn)模型優(yōu)點缺點1. 適合用于比較差別很大的公司1. 需要很好的預期未來2. 堅實的理論框架2. 對無股利支付的公司無能為力3. 易于對風險程度作出調(diào)整3. 對高增長率企業(yè)會有問題(gk)4. 紅利相對較易預測4. 在預測永久的ROE和分配率方面有問題5. 紅利不受任何因會計準則扭曲的影響5. 假設(shè)的小小變動就會造成很大的影響6. 比固定增長模型在使用上靈活性更強、6. 需要適用于更先進的模型的技術(shù) 更合理絕對和相對P/E比率優(yōu)點缺點1. 被投資者廣泛使用1. 對于波動很大的收益很難應用2. 易于同特定行業(yè)的其他企業(yè)以及市場比較2. 需要判斷什么是正常的P/E比率3. 很難用于預測收益4. 受會計差別的影響5. 許多因素都會影響乘數(shù)6. 只能用作相對測量，而不是絕對度量7. 并不說明收益的質(zhì)量8. 對于沒有收入的公司會有問題 絕對和相對P/B比率優(yōu)點缺點1. 包括進了資產(chǎn)價值的概念1. 受不同的會計準則的影響2. 易于計算，即使是具有很大波動性的公2. 受非重復出現(xiàn)因素的影響 司或者有負的收益的公司，也可以計算3. 易于同市場以及特定行業(yè)作比較3. 受歷史成本的影響4. 賬面值可能并不反映實際的資產(chǎn)價值5. 忽視了未來收益預期和增長潛力(續(xù))b. 可以給任意一位置予支持。 菲利普莫里斯公司被定價過低，因為1. DDM 表明內(nèi)在價值要高于當前的市場價格。2. 根據(jù)兩階段的紅利預期，DDM在這種情況下使用是最佳選擇，應給予更多的權(quán)重。3. 盡管過去的增長率和對未來的超常增長率預期的存在， P/E仍低于市場。4. P/E 相對來說，低于10年的平均值。 菲利普莫里斯公司被定價過高，因為1. P/B 比市場要高得多。2. P/B 相對來說，高于10年平均水平。3. DDM所用的折現(xiàn)率應高于市場的10%，因為香煙制造行業(yè)存在著巨大的潛在風險 (盡管這 種風險是否為系統(tǒng)風險并不清楚 )。4. 由于行業(yè)內(nèi)部的風險，菲利普莫里斯公司的 P/E比率應該比市場和過去的增長率要低。01234Dt11.251.562 51.953g50.05.17. DG 公司5.a. 第三年末支付的紅利是紅利流的第一筆分期付款，在固定增長比率