第三章 國際儲備

第三章國際儲備本章主要內(nèi)容 1 國際儲備的作用與構成 2 國際儲備總量的管理 3 國際儲備結構的管理 4 我國的國際儲備 一 國際儲備 InternationalReserve 一國政府所持有的可用來平衡國際收支和穩(wěn)定匯率的 國際間普遍接受的金融資產(chǎn) 能充當國際儲備的資產(chǎn)必須滿足 1官方無條件占有性2自由兌換性 普遍接受性3較好的流動性 對比 國際清償能力 InternationalLiquidity 的概念 指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力 可以視為廣義的國際儲備 國際清償能力 持有的國際儲備 政府從外國借款的潛在能力 二 國際儲備的作用1 彌補國際收支赤字2 市場干預外匯調(diào)節(jié)本幣匯率3 充當信用保證4 防患突發(fā)事件 三 國際儲備的構成 1 黃金儲備 指一國政府政府當局作為金融資產(chǎn)持有的黃金 不包括民間 黃金在金本位下曾經(jīng)是最重要的儲備資產(chǎn) 今天在儲備資產(chǎn)中所占的比例已經(jīng)相對很小 然而各國對黃金儲備仍非常重視 歐美發(fā)達國家的國際儲備中 黃金的比例占相當大的份額 可能達到一半左右 2010年主要國家官方黃金儲備量 黃金儲備的特點 黃金儲備被認為是 潛在 的儲備 因為黃金不能直接用于支付 必須售出換成外匯才能支付 而黃金價格波動較大 但由于歷史上人們長期將黃金作為最后支付手段 因此黃金仍屬于國際儲備的范疇 2 外匯儲備 當今國際儲備的主體 發(fā)展中國家國際儲備總量的90 以上是外匯 主要的儲備貨幣包括美元 歐元 日元 英鎊等 外匯儲備的主要形式為存放在國外銀行的活期存款或外國政府的債券 也就是說一國外匯儲備很大一部分是放在國外的 國際金本位下 直到20世紀初 英鎊實際上替代了黃金成為國際通用支付貨幣和儲備貨幣 二戰(zhàn)后 隨著英國實力下降和美國的崛起 美元成為布雷頓森林體系的核心 成為最重要的國際儲備貨幣 20世紀70年代 隨著布雷頓森林體系崩潰和西歐日本經(jīng)濟崛起 美元的霸主地位受到動搖 儲備貨幣日益多元化 但仍以美元為主 3 在IMF的儲備頭寸 亦稱 普通提款權 指成員國在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn) 某成員國加入IMF時要繳納費用 份額 份額一部分用外匯 一部分用本國貨幣繳納 該成員國可以自由使用的資金主要包括 1 成員國向IMF繳納份額中的外匯部分 2 IMF用去的本幣持有量部分等 3 基金組織從成員國的借款 4 特別提款權 SpecialDrawingRights SDR 特別提款權是IMF為緩解各國國際儲備資產(chǎn)不足的困難 在1969年9月決定創(chuàng)設的 用以補充原有儲備資產(chǎn)不足的一種新型國際儲備資產(chǎn) SDR的特點 1 它不具有內(nèi)在價值 是IMF人為創(chuàng)造的 純粹賬面上的資產(chǎn) 因此它也被稱作 紙黃金 PaperGold 2 它是由IMF按份額的一定比例無償分配給各成員國 3 它具有嚴格限定的用途 特別提款權的用途 只能由IMF與成員國政府使用 私人不得持有 用于以劃賬形式換取其他可兌換貨幣 用以償付欠款 向IMF繳納份額等等 特別提款權的定價 創(chuàng)始之初 1特別提款權等于1美元 或35特別提款權等于1盎司黃金 1974年起 特別提款權改用一籃子16種貨幣作為定值的標準 1980年改用5種貨幣的籃子 將5種貨幣的權數(shù)分別乘以它們當天對美元的比價 相加后求得當天1特別提款權對美元的比價 歐元出現(xiàn)后 改為四種貨幣的籃子 美 歐 日 英 因此 特別提款權的一個特征是其價值相對穩(wěn)定 有些國家喜歡將自己國家貨幣與特別提款權保持固定的比價 經(jīng)過數(shù)次分配 IMF共向各成員國分配的SDR只占各國國際儲備的1 左右 而且SDR的分配按照各國繳納份額進行 因此發(fā)達國家 可能并不急需儲備 分得大部分 而急需儲備的發(fā)展中國家只能分到一小部分 前景 SDR在各國儲備中只占很小部分 但是由于使用主權國家貨幣作為國際儲備存在很多弊端 而SDR這種超主權貨幣可以克服這些弊端 因此中國等發(fā)展中國家建議擴大SDR的使用范圍 將其發(fā)展為未來占主導地位的國際儲備貨幣 第二節(jié)國際儲備的需求和來源 一 國際儲備需求 指一國在一定時期內(nèi) 愿意并能夠獲得的國際儲備資產(chǎn)數(shù)量 另外 儲備資產(chǎn)雖然可以通過在國際金融市場運用獲得一定的收益 但是持有儲備要付出機會成本 例如將國際儲備的錢用于本國經(jīng)濟發(fā)展所獲得的收益 因此 國際儲備需求也可以理解為持有儲備的邊際成本與邊際收益二者之間的平衡 二 影響國際儲備需求的主要因素 1 一國進口規(guī)模 國際儲備量與該國的進口規(guī)模成正比 例如 有人認為一國國際儲備量應能至少維持三個月的進口需要 2 國際收支差額的波動幅度 3 匯率制度 浮動匯率制可以相對需要較少儲備 而固定匯率下由于政府需要隨時準備干預外匯市場 因而需要相對較多的儲備 4 外匯管制 外匯管制嚴的國家相對儲備需求小 5 國際收支自動調(diào)節(jié)機制和調(diào)節(jié)政策的效率 效率越高 需要動用儲備干預國際收支的需要就越小 6 持有儲備的機會成本 機會成本越高 則儲備保有量應越少 7 一國金融市場發(fā)育程度 8 國際貨幣合作狀況 從其他國家借入資金的能力 9 一國貨幣的國際地位 發(fā)達國家本國發(fā)行的貨幣便可以在國際間使用 因此不需要太多的外匯儲備 而發(fā)展中國家則需要相對更多的外匯儲備 二 國際儲備的來源 一 一國視角下的國際儲備來源1 中央銀行購買的黃金2 國際收支盈余3 中央銀行在進行外匯干預時購進的外匯4 持有外匯儲備資產(chǎn)的收益5 一國政府對外借款的凈額6 接受分配的特別提款權為什么對于大多數(shù)發(fā)展中國家而言 只有經(jīng)常項目盈余才是增加國際儲備的最可靠來源 國際儲備供求中的南北矛盾 發(fā)展中國家往往需要用實際資源來換取外匯儲備 同時還要承受儲備貨幣貶值的風險 而發(fā)達國家往往用本國貨幣就能換取其他國家實際資源 享受 鑄幣稅 的收益 同時 特別提款權分配中存在南北地位不對稱 二 全球視角下的國際儲備來源儲備貨幣發(fā)行國 一般為發(fā)達國家 的貨幣輸出是全球國際儲備的最主要來源 其他來源包括各國央行購買黃金 IMF分配的特別提款權等 第三節(jié)國際儲備管理 一 國際儲備的管理是指一國貨幣當局根據(jù)一定時期內(nèi)本國經(jīng)濟發(fā)展的要求和國際收支狀況 對國際儲備的規(guī)模 結構等進行確定和調(diào)整 以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化 結構最優(yōu)化的整個過程 是一國宏觀金融管理的重要組成部分 國際儲備的管理包括國際儲備的總量管理 以及國際儲備的結構管理 二 管理的原則 安全性流動性盈利性 三 國際儲備的總量管理一國國際儲備應保持適度規(guī)模 國際儲備既不能過多 也不能過少 應擁有一個最適度的國際儲備量 國際儲備的總量管理 1 測度國際儲備適度規(guī)模的定性方法國際儲備短缺或過剩將影響某些關鍵的經(jīng)濟變量和政策傾向 考察這些經(jīng)濟變量的變動 就可以判斷儲備水平是過多還是太少 例如 表明一國儲備過少的指標包括 政府持續(xù)的高利率政策 外匯管制措施 政府采取緊縮性需求管理 持續(xù)的匯率不穩(wěn)定等等 2 定量分析法 相對更為精確 可以計算出一個相對確定的最佳儲備量 1 比例分析法 如非黃金儲備 進口比例法由美國耶魯大學教授羅伯特 特里芬 RobertTriffin 提出 一國國際儲備應與它的進口額保持一定的比例關系 如果就一國非黃金儲備與年平均進口額的比例來看 該指標以40 為上限 20 為下限 以25 30 為宜 其他比例如儲備對外債之比 如 外匯儲備 全部外債比例法 該比例體現(xiàn)的是一國外匯儲備對總體外債的清償能力 按照國際經(jīng)驗 外匯儲備與外債余額之比在正常情況下應在30 50 之間 外匯儲備 短期外債比例法 它反映了一國對即期債務的清償能力 根據(jù)國際經(jīng)驗 這一比例不能低于100 2 成本 收益分析法 當持有儲備的邊際成本和邊際收益相等時 此時的儲備量是最佳的 持有儲備的機會成本是將儲備資金用于進口資源要素發(fā)展本國經(jīng)濟增長的邊際產(chǎn)出 持有儲備的收益則是利用儲備彌補逆差 維持對政府信心帶來的好處 和儲備資產(chǎn)投資于國際金融市場取得的收益 3 最適度國際儲備區(qū)間通過種種方法得出的 一國最適度的國際儲備量不是一個數(shù)值 而往往是一個最適度的國際儲備量區(qū)間 儲備量位于區(qū)間之內(nèi)就是比較適宜的 四 國際儲備的結構管理 一 國際儲備結構管理的含義國際儲備結構管理是指一國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn) 從而使黃金儲備 外匯儲備 在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間 以及各部分的構成要素之間保持合適的數(shù)量構成比例 因此 國際儲備的結構管理可劃分為兩個層次 其一 國際儲備資產(chǎn)四個組成部分的比例確定 其二 各部分儲備資產(chǎn)內(nèi)部構成要素之間的比例確定 由于我國外匯儲備占國際儲備絕大部分 因此我們主要研究外匯儲備的幣種結構管理和外匯儲備的資產(chǎn)結構管理兩個方面 二 國際儲備結構管理的原則國際儲備的結構管理 必須遵循安全性 流動性和營利性原則 進行 三性 管理 第一 安全性 第二 流動性 第三 盈利性 在國際儲備結構管理的 三性 原則中 儲備資產(chǎn)的安全性與流動性成正相關 安全性 流動性與營利性成負相關關系 一國貨幣當局的國際儲備結構管理 必須在確保安全性與流動性的前提下 爭取最大限度的營利 三 國際儲備結構管理的內(nèi)容1 外匯儲備的幣種結構管理 1 儲備貨幣應與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致 2 儲備貨幣應與干預市場所需要的貨幣保持一致 3 應選擇多種儲備貨幣 不把所有雞蛋放進同一只籃子里 2 外匯儲備的資產(chǎn)結構管理現(xiàn)以英格蘭銀行對美元儲備的流動性管理為例 對外匯儲備的資產(chǎn)結構管理予以說明 美元儲備資產(chǎn)被分為三檔 1 一級流動儲備資產(chǎn) 流動性最強 主要是美國短期國庫券 2 二級流動儲備資產(chǎn) 流動性較高 主要是美國中期公債券 3 高收益但流動性差的儲備資產(chǎn) 如美國長期國債或其他債券 在外匯儲備的流動性管理上 儲備資產(chǎn)的高流動性被置于優(yōu)先地位 盈利性則被擺到比較次要的位置 第四節(jié)我國的國際儲備問題 一 構成 作為IMF的創(chuàng)始成員國 我國的國際儲備同樣由黃金儲備 外匯儲備 在IMF的儲備頭寸及特別提款權四部分組成 我國當前國際儲備情況 外匯儲備 約合3 5萬億美元 黃金儲備 3389萬盎司 約1054噸 在IMF的儲備頭寸 普通提款權 約97億美元在IMF的特別提款權 約230億美元 黃金儲備我國的黃金儲備政策可劃分為兩個階段 第一個階段是1978 2000年 在這段時間內(nèi)我國奉行的是穩(wěn)定黃金儲備的政策 約300噸 第二個階段是2001年至今 這個階段我國實行的是增加黃金儲備的政策 黃金儲備增加到1054噸 外匯儲備 二 我國外匯儲備管理 一 我國外匯儲備總量管理應考慮的因素有人認為我國應保持較多外匯儲備 因為1 國家經(jīng)濟安全和維持信心需要 中國人口眾多 又處在改革發(fā)展的關鍵時期 因此需要較多儲備 2 國際收支的穩(wěn)定性目前 我國國際收支呈現(xiàn)雙順差格局 但是 1 經(jīng)常賬戶 我國貿(mào)易項目將來出現(xiàn)逆差的可能性相當大 2 資本與金融賬戶 外國直接投資流入在下降 且有流出的趨勢 最近幾年 有一定規(guī)模的游資流入我國 在我國獲利后可能要流出 另一些人認為我國外匯儲備有過多之嫌 例如 1 貨幣供應因素自1994年 我國中央銀行基礎貨幣投放的結構已經(jīng)發(fā)生了根本性變化 外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道 通貨膨脹較嚴重時 必須考慮外匯占款的影響 2 美元貶值與投資資產(chǎn)的安全問題 未來國際儲備管理新思路 1 增加利用儲備購買各種戰(zhàn)略物資以及實物資源 增加對廣大發(fā)展中國家的貸款支持 2 藏匯于民 3 提高外匯儲備的收益率 二 我國外匯儲備管理的實踐1 管理主體 1994年外匯體制改革后 國家外匯管理局代表中國人民銀行正式擔負起經(jīng)營全部外匯儲備的職責 國家外匯管理局專門成立了中央外匯業(yè)務中心 儲備管理司 對我國黃金和外匯儲備進行全面專業(yè)化的管理 儲備管理司在海外設立了四個分支機構 它們分別位于香港 新加坡 倫敦和紐約 通過這四個海外分支機構 國家外匯管理局可進行全球24小時不間斷的外匯儲備經(jīng)營 目前我國持有較大量的美國政府債券和政府機構債券 以及其他一些國家的政府債券 通過中投公司的設立 我國也在不斷探尋外匯儲備保值增值的新思路 2 中國投資有限責任公司 ChinaInvestmentCorporation簡稱中投公司 2007年成立 它是國有大型投資公司 其成立初衷是為了提高中國外匯儲備的回報率 該公司成立初期的注冊資本金為2000億美元 來源于中國的國家外匯儲備 截至2011年末 中投公司總資產(chǎn)規(guī)模為4820億美元 是全球第五大主權財富基金 公司實行政企分開 自主經(jīng)營 商業(yè)化運作的模式 目前業(yè)務主要包括海外股權投資 委托境外經(jīng)營 國內(nèi)金融股權投資等 在可接受的風險范圍內(nèi) 爭取長期投資收益最大化 中投公司 成立初期的經(jīng)驗教訓 1 2007年5月 還在籌建階段的中投公司斥資約30億美元以29 605美元 股的價格購買私募基金性質(zhì)的黑石集團 Blackstone 近10 的股票 當時美國次貸危機已經(jīng)爆發(fā) 美國股市已經(jīng)開始波動 投資時機的選擇受人質(zhì)疑 黑石集團上市后股價連續(xù)下跌 最低時股價跌至5美元左右 因此該筆投資的虧損至今未挽回 中投公司 2 抄底 大摩虧9 1億美元2007年12