上市公司流動性風險問題研究.docx

河北經貿大學畢業(yè)論文上市公司流動性風險問題研究摘要：由于我國上市公司存在內部治理結構等多方面缺陷，上市公司的經營行為及會計行為仍需規(guī)范，大量問題上市公司風險暴露，給證券市場帶來沖擊，投資者面臨的系統(tǒng)性風險也在不上升，同樣也會對其他規(guī)范經營的上市公司帶來影響。當前，我國大多數(shù)企業(yè)并未建立完善的流動性管理機制，企業(yè)對流動性風險識別能力不足，獲得流動性渠道單一，抵抗流動性風險能力差，因此我國企業(yè)普遍存在較高的流動性風險。流動性風險是企業(yè)處于不同生命周期共同關注的問題，流動性風險只能通過合理恰當?shù)墓芾泶胧╊A防和降低，而不可能完全消除。本文認為流動性管理是一個綜合的研究領域，涉及到財務管理的各個方面，包括流動資金管理、資金結構管理、資產質量、以及盈利能力管理。通過加強上市公司財務流動性管理，對于防范企業(yè)財務風險，增強對證券市場風險傳遞的預防能力，保證上市公司在各種狀態(tài)下安全運行以及促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展都會有所幫助。關鍵字：上市公司 流動性 流動性風險 風險管理一、流動性風險的概念 （一）流動性的界定 企業(yè)財務理論所講的流動性與宏觀經濟中資源的流動性具有不完全相同的涵義。關于企業(yè)流動性的研究主要有以下觀點:范霍恩( 1987)認為“流動性應定義為用貨幣( 流動性最大的資產)實現(xiàn)價值的能力”。 薩托理斯和希爾( 1994)認為“如果資產能很快地以最小的價值損失和最低的交易成本轉化為現(xiàn)金,則稱該資產具有流動性。如果一個企業(yè)能償還到期債務, 則稱它具有流動性”。 劉汝軍( 1998)認為“ 研究流動性首先不應只考慮償債能力,而必須擴展到企業(yè)的全部現(xiàn)金需求。其次,流動性是與考慮時間長短緊密相關的,要具有流動性, 必須隨時都有滿足當時現(xiàn)金需求的能力”。 張俊瑞( 1999)認為“ 流動性包括資產流動性和企業(yè)流動性。資產流動性作為一個特定的術語, 通常僅指資產轉換為現(xiàn)金的能力。企業(yè)流動性可定義為各單項資產的流動性總額, 在持續(xù)經營條件下企業(yè)流動性是對其償還到期現(xiàn)金債務能力的真實檢驗?！庇纱耍疚牟扇⑷贶姷挠^點認為：流動性是各種資產按照原定用途轉化為現(xiàn)金的能力及在一定時期內償還到期債務的能力，即隨時滿足現(xiàn)金需要的能力。（二）流動性風險狹義風險視風險為發(fā)生損失的不確定性，廣義風險視風險為威脅與機會的矛盾統(tǒng)一體。風險具有雙重性既指風險具有兩面性。既有損失的一面，又有獲利的一面。風險的這一特性有助于全面把握風險的實質。既要看到風險的危害性，又要看到風險的獲利機會。提高風險的控制能力，實現(xiàn)風險的消除、轉化或降低；同時又要加強對風險規(guī)律的探索和研究，準確把握時機、進行科學決策，獲取風險報酬，促使企業(yè)快速成長。流動性風險是指企業(yè)資產不能正常和確定性地轉移現(xiàn)金或企業(yè)債務和付現(xiàn)責任不能正常履行的可能性。從這個意義上來說，可以把企業(yè)的流動性風險從企業(yè)的變現(xiàn)力和償付能力兩方面分析與評價。由于企業(yè)支付能力和償債能力發(fā)生的問題，稱為現(xiàn)金不足及現(xiàn)金不能清償風險。由于企業(yè)資產不能確定性地轉移為現(xiàn)金而發(fā)生的問題則稱為變現(xiàn)力風險。二、上市公司流動性管理現(xiàn)狀雖然我國上市公司對我國經濟有著巨大的拉動作用，然而多數(shù)上市公司的經營管理水平卻差強人意。我國上市公司普遍不重視流動性管理，現(xiàn)金周轉天數(shù)過長，資金利用率低。上市公司對流動性的分析僅僅停留在通過數(shù)據(jù)反映的短期經營決策上，沒有考慮戰(zhàn)略決策對企業(yè)流動性的影響。我國上市公司的經營管理方式決定了企業(yè)存在大量的流動性風險隱患。第一，財務隱患。公司上市后，一般采用偏激的會計手段，比如企業(yè)通過炮制關聯(lián)方交易和資產處置收益操縱利潤，使公司報表業(yè)績顯著，卻為以后的巨額虧損留下隱患。第二，盲目擴張隱患。企業(yè)總把做大作強作為目標，而不滿足長期播種來保持自己在行業(yè)的絕對優(yōu)勢，在當今激烈的市場競爭中，沒有以絕對優(yōu)勢作為核心競爭力的企業(yè)是不能保證利潤率的。第三，內部融資能力弱、融資成本過高。我國上市公司的內源融資在融資結構中的比例是非常低的，而外部融資的比重占絕對優(yōu)勢，反映出企業(yè)交易成本高和內部盈余不足的事實，因而流動性風險過高。第四，財務實力下降。近幾年由于償債能力以及增長能力的降低而使得上市公司財務實力下降。第五，缺少穩(wěn)定合理的營運資本政策。我國許多上市公司沒有建立制定財務政策的機制，政策隨意性很大，沒有穩(wěn)定的或合理的營運資本政策，營運資本政策的理論和經驗與西方國家相比有著明顯的不足。三、流動性風險的管理過程影響上市公司流動性的因素多種多樣, 既有內在因素也有外在因素,既有主觀原因又有客觀原因,既有長遠性因素也有短暫性因素,既有行業(yè)性因素也有政策性因素。本文側重從企業(yè)內部因素的角度進行歸納。（一）上市公司流動性風險因素的識別1、企業(yè)內部的流動性風險因素（1）流動資金流動資金管理是對流動資產和流動負債各層面的管理, 上市公司流動資金管理水平的高低體現(xiàn)在一定時間內的資金周轉效率, 資金周轉時間越短, 效率越高, 就越能夠以有限的資金占有創(chuàng)造更大的經濟價值。除流動資產外，企業(yè)應當通過多種渠道，利用長期資產的使用價值和交換價值實現(xiàn)資產和企業(yè)的流動性同時（2）資金結構上市公司的資金結構主要包括資本結構、資產配置、融資結構等幾個方面。資本結構指上市公司資金總額中權益資本和負債的構成比。例：資產配置是指上市公司總資產中流動性資產與非流動性資產的配置組成方式，融資結構是指上市公司從不同渠道取得的資金之間的有機構成及比重關系。（3）資產質量 資產質量指資產轉化為現(xiàn)金的能力,資產轉化為現(xiàn)金的能力越強,流動性就越高。在全部資產中,流動資產變現(xiàn)能力的強弱對資產變現(xiàn)有著重要影響,流動性資產品質越差,風險越高。流動資產中大量積壓的存貨和收不回來的應收賬款, 減弱資產變現(xiàn)能力。現(xiàn)金是企業(yè)全部資產中流動性最強的資產,現(xiàn)金持有量過少, 資金流動性較差。反之,企業(yè)持有的現(xiàn)金越多,支付能力越強,流動性也越好。（4）盈利能力。盈利能力是影響流動性風險的長期因素。盈利能力越低，流動性風險越高。從短期來看，盈利能力和流動性之間并沒有必然的聯(lián)系。企業(yè)有盈利并不意味著其流動性狀況良好，反過來，流動性狀況良好也不意味著其盈利能力強。這是因為盈利能力是以權責發(fā)生制為基礎來衡量的，而流動性是以現(xiàn)金收付制為基礎衡量的。2、企業(yè)外部的流動性風險因素企業(yè)外生流動性風險企業(yè)外生性流動性風險是指企業(yè)在從事證券投資活動, 由于來自企業(yè)外部的沖擊造成證券流動性的下降, 增加變現(xiàn)損失或交易成本。是金融市場基礎金融變量的變化所引起的風險,因而并不是由企業(yè)自身決策所決定的, 而是企業(yè)外部的一種客觀存在。企業(yè)外生流動性風險主要受三個因素影響。（1）市場變動的不確定性。證券市場的變動是難以預知的,如宏觀經濟政策、自然災害和其他一些偶發(fā)事件等不可抗力都會對市場發(fā)生影響,這些事件使得證券的流動性因此會在一段時間內減弱。（2）不同資產具有不同特征屬性, 其中在流動性方面存在較大差異。當受到外部沖擊時, 其流動性程度受到的影響也不一樣。而資產流動性與收益性又是反向變動的。（3）股票流動性的差異。熱門股和熱點板塊中的股票換手率高, 流動性也較強, 冷門股和非熱點板塊中的股票換手率較低,流動性也較弱。（二）上市公司流動性風險控制及處理流動性風險的處理就是在流動性風險發(fā)生之后,采取措施控制和彌補損失, 以達到維持企業(yè)生存,恢復正常的生產經營活動,進而實現(xiàn)收益穩(wěn)定增長的目標。根據(jù)企業(yè)所面臨的不同情況,風險處理措施有如下幾種:1、流動資金管理流動資金管理效率高低將直接影響上市公司流動性,流動資金管理效率高，能夠避免經營管理中出現(xiàn)資金的減損、浪費和低效問題,可促進資金的有效使用，將流動資金的潛能發(fā)揮到最大化，最大程度減少流動資金的占用,這樣上市公司就不必要保持過多的補漏應急性資金,在一定程度上可以降低上市公司流動性。假如上市公司內部流動資金管理混亂、浪費或低效現(xiàn)象嚴重,上市公司就不得不保留過多的應急性準備金, 保持較高的流動性。我們知道，一個公司保留的一定現(xiàn)金結存額，是為了滿足三方面的動機：交易動機、預防動機和投資動機。不管是哪一種動機，其實就是同一個目的，即保證公司在任何需要的時候有隨時可動用的現(xiàn)金資產。所以問題的關鍵在于如何能使公司的現(xiàn)金隨用隨有。傳統(tǒng)的解決辦法是公司在賬上隨時保留足夠的現(xiàn)金結存。但公司持有現(xiàn)金是有成本的，保證公司的現(xiàn)金隨用隨有又不會產生太大成本的方法是精確地了解公司每一時刻的現(xiàn)金需求并使現(xiàn)金的結存量正好與之相匹配，當然這只是一個完美的狀態(tài)。要進行有效的現(xiàn)金資本管理必須注意兩個問題：一是對公司現(xiàn)金需求及其波動性盡可能準確的預測；二是建立良好的銀行信用，出現(xiàn)非正常現(xiàn)金需求時能夠借用銀行的錢進行現(xiàn)金支付。由于現(xiàn)金是一種非盈利或低盈利資產,現(xiàn)金持有量過大,機會成本增大,必然會降低企業(yè)全部資金的利潤率,使流動性過剩而造成損失。當企業(yè)實際現(xiàn)金與理想現(xiàn)金余額不一致時,可采取短期融資策略,或采用歸還短期借款,或投資于短期有價證券等策略來達到理想現(xiàn)金余額,做到既滿足流動性又不因現(xiàn)金過剩而導致?lián)p失。另外，應充分利用內部閑置資金，加速資金的周轉，提高資金使用效率，尤其要加強應收賬款的管理：（1）建立穩(wěn)定的信用政策；（2）確定客戶的資信等級,評估企業(yè)的償債能力；（3）確定合理的應收賬款比例；（4）建立銷售回款責任制。除流動資產外，企業(yè)應當通過多種渠道，利用長期資產的使用價值和交換價值實現(xiàn)資產和企業(yè)的流動性同時。2、資金結構管理（1）資本結構企業(yè)在確定資本結構時，要比較債權融資和股權融資的特征和成本。債權融資是指企業(yè)通過長期借款和發(fā)行債券籌措資金，需要按期還本付息，而且借款的限制性條款比較多，制約著借款的使用用途。股權融資與長期負債籌資相比，沒有到期還本付息的壓力，籌資風險較小，缺點是資本成本較高。不同的融資方式對企業(yè)的流動性有著較大的影響。如果企業(yè)的債務資本比重過大，則償債壓力較大，需要持相對較高的流動性。而股權融資具有永久性和沒有固定的股利負擔，如果資本結構中股權融資比重較高，流動性風險相對較低，不需要通過高的流動性來防范財務風險。由于負債具有財務杠桿效應, 若資本結構中負債比重過大,一旦息稅前利潤率小于負債利率時, 就會產生財務杠桿負效應。因而,上市公司資本結構的治理要把握兩個原則: 一是在盈利能力低時盡量削減負債,規(guī)避負債成本風險;二是在盈利能力強時提高負債比例,發(fā)揮財務杠桿正效應。負債經營需要考慮兩個方面的問題：首先要明確戰(zhàn)略方向,有效使用資金。如萬科追求專業(yè)化和跨區(qū)域的發(fā)展，將資金用在刀刃上，提高資金使用效率，在一定程度上能減輕資金需求壓力。其次要適度負債。負債程度應以企業(yè)的風險承受力為限。股東權益是償債的最直接保障,所以負債數(shù)額要與權益資本的規(guī)模相適應。另外，合理安排負債結構，實現(xiàn)長短期負債規(guī)模與比例的合理搭配也是控制財務風險的有效途徑。（2）資產配置管理在資本結構穩(wěn)定的前提下,上市公司運作資金的有效措施,就是用流動性資產盤活非流動性資產,使流動性資產的靈便性發(fā)揮最大的效用,爭取以較低的流動性、較少的流動資金創(chuàng)造更大的投資收益。企業(yè)應結合自身特點、所處行業(yè)和生命周期發(fā)展階段來決定自己的資產配置類型。通常，商業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流入流出更為頻繁，對流動性的要求更高，應而資產配置中流動資產比重應比工業(yè)企業(yè)高；處于成熟期的上市公司由于業(yè)務穩(wěn)定、籌資渠道通暢，在資產配置中應避免置存過多的流動性；成長中的企業(yè)和處于擴張期的企業(yè)則要注意流動性不足的危險，因此在滿足正常經營所需外，還需在資產配置中另外備有一定量的流動資產。資產配置是一個動態(tài)結構，所以資產配置的合理性不是固定的，企業(yè)應當建立彈性機制，針對所處的不同時期的發(fā)展需要合理配置長期資產和流動資產。（3）融資結構管理在融資結構方面,上市公司的融資類型不外乎股權融資和債權融資兩種。股權融資是借助股市完成的,具有長期性、單向性、無壓力性等特征,如果上司公司融資側重股權融資,那么財務穩(wěn)定性就強, 不需要過高的流動性來防范財務風險。債權融資是上市公司借助舉債方式籌措資金,需要按期還本付息,與股權融資相比具有時間短、雙向性等特性,如果上市公司的融資中舉債比重過大,則容易受外債可變因素的影響,需要維持相對較高的流動性。企業(yè)應當結合自己的需要，在提高自身信用的同時，積極利用新的金融工具，拓展融資渠道。并且在正常融資結構基礎上，制定應急籌資計劃，恢復流動性能力。這些應對策略對于提高企業(yè)的綜合管理水平具有實際的幫助3、資產質量管理企業(yè)在投資項目的實施過程中因外部的突發(fā)事件而有可能面臨流動性風險問題,但如果企業(yè)持有大量的流動資產,就有可能降低潛在的流動性風險。應收帳款是流動資產的重要組成部分,應收帳款周轉得快,表明企業(yè)資產流動性強, 短期償債能力強,并在一定程度上彌補流動比率低給企業(yè)債權人造成的不良印象；同時，提高這一比率可以降低壞帳發(fā)生的可能性, 為企業(yè)安全收款提供保障。存貨周轉率是測量企業(yè)存貨變現(xiàn)速度的重要指標，一般來說存貨周轉率越高, 存貨占用水平越低,占存貨積壓的風險就越小,企業(yè)變現(xiàn)能力以及資金使用效率也就越好。通過存貨周轉率分析,從不同角度和環(huán)節(jié)找出存貨管理中的問題,合理調整存貨結構，力求改進存貨管理,使存貨管理在保證經營運轉連續(xù)性的同時，盡可能少地占用經營資金,加速周轉,提高資金使用效率。簡而言之，只有將存貨盡快銷售出去,并及時收回貨款,企業(yè)才能獲取更多的利潤。否則資金積壓在存貨上,應收帳款收不回來,資金不能正常運轉,并將出現(xiàn)財務危機,企業(yè)將難以維持生存,更談不上發(fā)展了。4、盈利能力管理資產流動性大小體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力。企業(yè)資產流動性越強，說明企業(yè)的償債能力越強,發(fā)生財務危機的可能性越小。然而資產的流動性與資產的盈利性成反方向變化：資產流動性越強, 盈利性就越差。例如,現(xiàn)金是流動性最強的資產,但同時現(xiàn)金又是一種非盈利資產,不能給企業(yè)帶來任何收益，因此，持有大量現(xiàn)金有損于企業(yè)的盈利性；再如，長期資產中,固定資產的流動性較弱,但卻是盈利資產,企業(yè)的盈利主要靠這些流動性低的長期資產來創(chuàng)造。企業(yè)盈利能力的指標主要由每股收益、權益凈利率、資產利潤率、主營業(yè)務利潤率等構成。每股收益是反映每股普通股的凈利潤額。主營業(yè)務利潤率是主營業(yè)務利潤與主營業(yè)務收入的比率。權益凈利率即凈資產收益率，為凈利潤與股東權益的比率，評價企業(yè)自有資產獲取報酬水平能力，用以反映企業(yè)總體運營的盈利能力。資產利潤率是反映企業(yè)全部資產獲取收益的水平，是公司經營效率的綜合反映。反映企業(yè)盈利能力的指標數(shù)值越高，獲利能力越強，資本收益率越高盈利能力的高低決定著企業(yè)流動性的強弱和抵御風險的能力。盈利是企業(yè)承擔風險的主要保證，當企業(yè)資產發(fā)生損失時，首先要用積累起來的收益來彌補。在收益不能抵償虧損時，就會使資本發(fā)生損失。因此，較高的盈利對企業(yè)資本起著保護作用，可使企業(yè)經受住較大的損失。從短期來看，盈利能力提高，對流動性似乎沒有什么影響，但從多個會計期間來看，由于權責發(fā)生制和現(xiàn)金收付制的計量結果趨于一致，盈利能力和流動性也趨于一致。利潤水平的提高最終將會在現(xiàn)金流量上得到反映，這無疑為企業(yè)籌資、投資、收益分配等各項財務工作的有效開展起到促進作用，甚至引起資本結構的合理調整，從而增強企業(yè)的籌資能力及資產的變觀能力，增強企業(yè)的流動性。四、研究流動性風險管理的意義企業(yè)流動性研究已經在理論和實踐上日益受到了廣泛的重視。流動性水平是一個企業(yè)賴以生存的基石,是企業(yè)正常生產經營的保障,流動性管理對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重要意義.當前,我國大多數(shù)企業(yè)并未建立完善的流動性管理機制,企業(yè)對流動性不足,獲得流動性渠道單一,抵抗流動性風險能力差,因此我國企業(yè)普遍存在較高的流動性風險.流動性風險是我國企業(yè)普遍面臨的財務問題, 研究流動性風險管理具有重要的現(xiàn)實意義。流動性風險是企業(yè)處于不同生命周期共同關注的問題,流動性風險只能通過合理恰當?shù)墓芾泶胧╊A防和降低,而不可能完全消除.多年以來, 我國企業(yè)深受資金匾乏、三角債、存貨積壓等問題的困擾, 實務界將其概括為“ 流動資金不足”，而這實際上是流動性供應不足的表現(xiàn), 因為三角債、積壓存貨也屬于流動資產, 只不過由其品質低下而導致變現(xiàn)困難。流動性不足還由于企業(yè)財務結構不合理( 突出表現(xiàn)為負債比率過高) 和盈利能力低下導致籌資能力差, 從而進一步減少了流動性供給。流動性風險事故發(fā)生時,往往會產生“多米諾骨牌”效應,它所影響的不僅是發(fā)生事故的企業(yè)本身, 與之相關的一連串企業(yè)甚至全社會都會受到程度不同的影響,大型企業(yè)尤其如此。大型企業(yè)一旦破產, 依賴于該企業(yè)的小企業(yè)、政府財政收人、就業(yè)都會受到重大影響。因此, 無論是多么號稱“ 經濟自由化” 的政府都不會面對大型企業(yè)的財務困難而袖手旁觀。因此, 深人研究流動性風險產生的原因, 采取措施控制風險, 在風險事故發(fā)生時及時處理風險,對于搞好企業(yè)管理, 提高經濟效益, 維護社會穩(wěn)定都有重要的現(xiàn)實意義。五參考文獻1姚繼敏，淺談企業(yè)財務風險管理，財會通訊（綜合），2013,4（中）:118-119.2謝嘉琦，我國上市公司融資現(xiàn)狀和