電大金融學(xué)講義(2)2011-8-19

1、金融學(xué)講義（2）,李春英 副教授 北京廣播電視大學(xué) E-Mail: L Tel: 82192028,第一篇 貨幣與貨幣制度,北京電大系統(tǒng)教務(wù)管理人員培訓(xùn),貨幣制度,2,貨幣與貨幣流通,1,國際交往中的貨幣與匯率,3,第三章 國際交往中的貨幣與匯率,北京電大系統(tǒng)教務(wù)管理人員培訓(xùn),匯率的決定與影響因素,外匯與匯率概述,一,匯率決定理論,人民幣匯率制度及其改革,3,二,三,四,1990-2011年中國外匯儲備,目前人民幣匯率,2005年7月21日改革,近期人民幣匯率變動,一、外匯與匯率 （一） 外匯的含義及分類,（二）匯率的含義及分類,1含義 匯率是外匯市場上一國貨幣

2、與他國貨幣之間相互交換的比率，或者說是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格。又稱匯價(jià)，外匯牌價(jià)，外匯行市等。,2標(biāo)價(jià)方法,3.分類,二、匯率的決定及影響因素（一）匯率的決定,鑄幣平價(jià)是（ ）條件下匯率決定的基礎(chǔ)。 選擇一個(gè)答案 A. 金匯兌本位制 B. 信用貨幣制度 C. 金塊本位制 D. 金幣本位制,紙幣流通條件下匯率的決定因素,外幣,本幣,外幣,本幣,外幣,本幣,外幣,本幣,外幣,本幣,外幣,本幣,紙幣流通條件下匯率的決定因素,外幣,本幣,本幣,外幣,（三）中國面臨人民幣升值的壓力,1.人民幣升值利益,2.人民幣升值弊端,三、匯率決定理論,練習(xí),以金本位制為背景分析匯率變動因素的理論是（ ）。

3、 選擇一個(gè)答案 A. 國際借貸說 B. 匯兌心理說 C. 金融資產(chǎn)說 D. 購買力平價(jià)說,匯率自動穩(wěn)定機(jī)制存在于（ ）條件下。 選擇一個(gè)答案 A. 金幣本位制 B. 金匯兌本位制 C. 金塊本位制 D. 信用貨幣制度,本幣貶值對一國資本流動的影響是（ ）。 選擇至少一個(gè)答案 A. 若市場預(yù)期貶值幅度過大，則引起資本流出 B. 若市場預(yù)期貶值幅度不夠，則引起資本流出 C. 若市場預(yù)期貶值幅度不夠，則引起資本流入 D. 若市場預(yù)期貶值幅度過大，則引起資本流入 E. 若市場預(yù)期貶值幅度合理，則引起資本流入,多項(xiàng)選擇題：牙買加體系下的匯率制度具有以下性質(zhì)（ ）。 選擇至少一個(gè)答案 A. 可以實(shí)現(xiàn)國際收

4、支的自動調(diào)節(jié) B. 以浮動匯率制為主導(dǎo) C. 無法實(shí)現(xiàn)國際收支的自動調(diào)節(jié) D. 以固定匯率制為主導(dǎo) E. 匯率制度是以信用貨幣本位為基礎(chǔ),（二）購買力評價(jià)理論,時(shí)間：20世紀(jì)20年代 人物：瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾率先提出 含義：指兩國的貨幣比價(jià)取決于兩國貨幣國內(nèi)購買力的對比關(guān)系。 E =美元/人民幣=購買力（美）/購買力（中） =價(jià)格（美） / 價(jià)格（中） 2004年聯(lián)合國按照購買力平價(jià)計(jì)算中國人均GDP4580美元。 IMF計(jì)算1：2.8￥,相對購買力平價(jià)認(rèn)為（ ）。 選擇至少一個(gè)答案 A. 開放經(jīng)濟(jì)條件下不可能所有商品都遵循“一價(jià)定律” B. 開放經(jīng)濟(jì)條件下不同國家可貿(mào)易商品遵循“一價(jià)定律”

5、C. 匯率由一定時(shí)期兩國通貨膨脹率差異決定 D. 匯率決定的基礎(chǔ)是兩國貨幣購買力之比 E. 某一時(shí)點(diǎn)兩國匯率取決于兩國物價(jià)總水平之比,若其他條件不變，一國貨幣貶值的影響是（ ）。 選擇至少一個(gè)答案 A. 有利于抑制進(jìn)口 B. 有利于增加進(jìn)口 C. 有利于增加出口 D. 有利于抑制出口 E. 有利于降低國內(nèi)物價(jià)水平,巨無霸價(jià)格與匯率（2002年4月),（二）購買力評價(jià)理論,同一質(zhì)量、同一單位的一米布在美國是1美元，在中國購買需4元人民幣，如果中國政府在外匯市場規(guī)定 1美元8元，操作程序： 4￥18￥4￥,(六) 換匯成本學(xué)說,1.人民幣幣值的決定是以國際貿(mào)易為基礎(chǔ)的，決定于出口換匯成本。 7￥1

6、8￥1￥ 2.1980年：11.5￥ 2.53 ￥11.5￥1.03￥ 3.1981年1月1日：12.8￥,四、人民幣匯率制度及其改革,（一）人民幣匯率的恢復(fù)時(shí)期（1949-1952年） （二）人民幣匯率的穩(wěn)定期（1953-1980年） （三）人民幣雙重匯率時(shí)期（1980-1994年） （四）人民幣匯率的并軌及走向市場化時(shí)期 （1994-2005年） (五)人民幣匯率改革(2005年7月21日現(xiàn)在),（四）人民幣匯率的并軌及走向市場 化時(shí)期 （1994-現(xiàn)在）,1.1993年，因?yàn)閲鴥?nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹， 對內(nèi)價(jià)值用零售物價(jià)指數(shù)表示，上升了250， 對外價(jià)值即匯率用美元所表示的人民幣的價(jià)格貶值

7、了550。 人民幣急劇貶值由15.7￥ 、 18.7￥貶值到 112￥， 中國政府向外匯市場拋7億，升值到18.4￥，又開始收購20億，穩(wěn)定在18.7￥。,2.1994年1月1日人民幣匯率改革,1994年1月1日，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，單一的，有管理的人民幣浮動匯率制度。 銀行間外匯市場共有353家，按前一日外匯市場形成的加權(quán)平均匯率，公布人民幣對美元、日元、港元、歐元的基準(zhǔn)匯率，允許銀行對美元、歐元的買賣上下浮動0.3，對日元和港幣浮動在1，但外匯管制嚴(yán)，交易品種少，2005年5月18日起，交易品種包括美元、日元、港幣、歐元、加拿大元、澳大利亞元、瑞士法郎、英鎊,3.2005年7月21日人

8、民幣匯率改革,2005年7月21日，中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制 人民銀行宣布人民幣從原本緊盯美元的匯率制度，改為參考一籃子貨幣。所謂參考一籃子貨幣，是指某一個(gè)國家根據(jù)貿(mào)易與投資密切程度，選擇數(shù)種主要貨幣，不同貨幣設(shè)定不同權(quán)重后組成一籃子貨幣，設(shè)定浮動范圍，該國貨幣就根據(jù)這一籃子貨幣并在范圍內(nèi)浮動。,2005年7月21日后人民幣的操作,1.放棄與美元掛鉤，引入?yún)⒖家换@子貨幣 2.由1美元兌8.2765元人民幣改為1美元兌8.11元人民幣，升值2 3.銀行間一籃子貨幣兌人民幣的每日收市價(jià)，作為

9、翌日買賣中間價(jià)，上下波幅0.3,溫家寶總理的主張,主動性 可控性 漸進(jìn)性,匯率調(diào)整新思路,以穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為主，外貿(mào)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)服務(wù) 匯率的風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)承擔(dān) 匯率決定于外匯市場的供求 國際收支項(xiàng)目中只能是一個(gè)項(xiàng)目順差 追求國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)雙平衡,第二篇 信用與利率,北京電大系統(tǒng)教務(wù)管理人員培訓(xùn),信用形式,5,信用的演進(jìn),4,利息與利率,6,第四章 信用的演進(jìn) 第五章 信用形式,北京電大系統(tǒng)教務(wù)管理人員培訓(xùn),信用形式,信用及產(chǎn)生,一,現(xiàn)代信用體系的構(gòu)成,3,二,三,表現(xiàn),吳敬璉總結(jié)了當(dāng)前國內(nèi)信用惡劣的七種表現(xiàn)： 履約率低；債務(wù)人逃廢債務(wù)；假冒偽劣充斥市場，毒米毒酒事件不斷；企業(yè)虛假披露，上市圈錢行為屢見不鮮

10、；有償新聞、虛假廣告、虛假財(cái)務(wù)報(bào)告和“黑嘴股市分析”滿天飛；大量的銀行不良貸款和盜竊知識產(chǎn)權(quán)。,一、信用及產(chǎn)生,（一）信用本質(zhì) 1.含義：信用是一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，是以償還和付息為條件的價(jià)值單方面的運(yùn)動，是價(jià)值運(yùn)動的一種特殊形式 2.理解 （1）信用不是一般的借貸行為，一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系 （2）是以償還和支付利息為條件 （3）只是價(jià)值單方面的轉(zhuǎn)移 （4）讓渡是貨幣資金的使用權(quán),一、信用及產(chǎn)生,（二） 信用產(chǎn)生的前提條件 私有制、 貧富不均、 剩余產(chǎn)品 （三）形式： 1. 實(shí)物借貸： 以實(shí)物為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的借貸活動 （局限性剩余出借，還數(shù)量質(zhì)量要求） 2.貨幣借貸： 以貨幣為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的借貸活動 （擴(kuò)大借貸范

11、圍，不受時(shí)間、空間、數(shù)量質(zhì)量限制成為信用的主要形式）,一、信用及產(chǎn)生,一、信用及產(chǎn)生,（五）高利貸 1. 把握高利貸產(chǎn)生的歷史根源與存在的客觀基礎(chǔ)。 2.把握高利貸的主要特點(diǎn)：高利盤剝；與社會再生產(chǎn)沒有直接聯(lián)系，具有資本的剝削方式，卻不具有資本的生產(chǎn)方式。 3.把握高利貸歷史作用的兩重性。 4.正確認(rèn)識新興資產(chǎn)階級反對高利貸的斗爭。 5.如何看待我國局部地區(qū)出現(xiàn)的高利貸現(xiàn)象。,二、現(xiàn)代信用的形式,直接融資與間接融資,資金供應(yīng)者,資金需求者,金融機(jī)構(gòu)-間接融資,金融工具-直接融資,直接融資與間接融資,直接融資與間接融資,資金供應(yīng)者,資金需求者,金融機(jī)構(gòu)-間接融資,金融工具-直接融資,3.直接融資

12、和間接融資的優(yōu)缺點(diǎn),直接融資,間接融資,第五章 信用的種類,北京電大系統(tǒng)教務(wù)管理人員培訓(xùn),銀行信用,企業(yè)信用,一,政府信用,個(gè)人信用,3,二,三,四,國際信用,五,一、企業(yè)信用,我國的商業(yè)信用,新中國成立后，我國商業(yè)信用具體經(jīng)歷了三個(gè)階段： 在國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和“一五”計(jì)劃期間，我國曾較好地發(fā)揮過商業(yè)信用的積極作用。 從第二個(gè)五年計(jì)劃至1978年前，除只準(zhǔn)對采購農(nóng)副產(chǎn)品和制造長期的大型設(shè)備可預(yù)付定金外，其余一律禁止運(yùn)用商業(yè)信用。 從改革開放至今，商業(yè)信用在我國逐步放開，范圍逐步擴(kuò)大，并發(fā)揮了較大的積極作用。,二、銀行信用,1.含義：銀行信用是銀行或其它金融機(jī)構(gòu)以貨幣形態(tài)提供的信用，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最主

13、要的信用形式。 2.優(yōu)越性（規(guī)模、時(shí)間、方向 ） 3.銀行信用與商業(yè)信用具有密切的聯(lián)系。 銀行信用和商業(yè)信用具有密切的聯(lián)系。銀行信用是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，而銀行信用的出現(xiàn)又使商業(yè)信用進(jìn)一步得到完善。兩者各具特點(diǎn)，各有獨(dú)特的作用，是相互促進(jìn)的關(guān)系，不是互相取代的關(guān)系。,我國的銀行信用,改革開放前，與“大一統(tǒng)”的金融體制相適應(yīng)，我國長期實(shí)行單一的銀行信用，并把全部銀行信用集中于中國人民銀行，企業(yè)只能在一個(gè)銀行的某一分支機(jī)構(gòu)開設(shè)賬戶，并與之發(fā)生信用關(guān)系。 改革開放后，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，單一銀行信用逐漸轉(zhuǎn)化為多種信用形式。但是盡管信用形式多樣化了，銀行信用仍然是我國信用形式

14、的主體。,三、政府信用,四、個(gè)人信用,五、國際信用,進(jìn)口方,出口方,出口方銀行,商品,進(jìn)口方銀行,（二）現(xiàn)代信用活動的特征?,1.信用關(guān)系業(yè)已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中最普遍、最基本的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。（個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府、國際收支） 2.在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、信用活動中，風(fēng)險(xiǎn)與收益是相互匹配的。3.現(xiàn)代信用活動中，信用工具呈現(xiàn)多樣化的 4.趨現(xiàn)代信用活動越來越依賴于信用中介機(jī)構(gòu)及其服務(wù)間接融資活動要通過信用中介來完成，直接融資也離不開信用中介機(jī)構(gòu)的服務(wù),（三）概念,信用風(fēng)險(xiǎn) 泡沫經(jīng)濟(jì) （股市、房地產(chǎn)投資過熱）,三、現(xiàn)代信用體系的構(gòu)成,次貸危機(jī),次貸危機(jī)是指由那些大量投資于次級抵押貸款業(yè)務(wù)的抵押貸款公司、投資銀行和

15、政府支持的企業(yè)倒閉而引發(fā)的以信貸市場和銀行系統(tǒng)流動性收縮為主要特征的全球性金融危機(jī)，該危機(jī)尚在進(jìn)行中。 如果沒有救市措施， 全世界的金融機(jī)構(gòu)只能活36小時(shí)。 薩默斯,次級貸款及其風(fēng)險(xiǎn),什么叫次級貸款？ 為什么要進(jìn)行次級貸款？ 如何認(rèn)識次級貸款的風(fēng)險(xiǎn)？,什么叫次級貸款？,次級貸款(Sub-prime Lending)就是向那些收入較低、有不良信譽(yù)記錄、貸款首付過低或工作不穩(wěn)固的借款人提供的貸款，由于對這類人提供貸款風(fēng)險(xiǎn)較大，因此貸款利息要高于市場利率。 收益高 風(fēng)險(xiǎn)大,為什么要提供次級貸款？,居者有其屋的理念（homeownership） 高利貸法的放松（usury law） 過低的市場利率（普

16、通貸款利率太低，實(shí)際利率為負(fù)）,美國次級債危機(jī)形成示意圖,低利率政策導(dǎo)致美國人購房熱情集聚升低, 次級房貸門檻低,易辦理 高達(dá)10%-12%的利率帶來高風(fēng)險(xiǎn)性 美國房地產(chǎn)景氣下降 債市場引發(fā)危機(jī),如何看待次級貸款的風(fēng)險(xiǎn),只要是貸款就有風(fēng)險(xiǎn)，次貸的風(fēng)險(xiǎn)比優(yōu)貸高，但回報(bào)也高。在一定范圍內(nèi)是正常的。 但是，寬松的貨幣政策、失職的金融監(jiān)管和過于活躍的金融創(chuàng)新導(dǎo)致全社會的過度杠桿化行為和高風(fēng)險(xiǎn)衍生品充斥，使次貸醞釀了一場傳播廣泛、隱匿性強(qiáng)危害極深的金融海嘯。,儲戶 投資者,銀行 非銀行金融機(jī)構(gòu),貸款 金融產(chǎn)品,5%的利息,8%的收益,圖1 金融機(jī)構(gòu)的杠桿化行為 1. 金融機(jī)構(gòu)從銀行取得貸款或從其他金融機(jī)

17、構(gòu)取得借款，再將此款項(xiàng)再投資于其他可能獲得更高收益的投資中。 2. 衡量指標(biāo)為杠桿率，又叫債務(wù)股本比，公式為：負(fù)債總額/股東權(quán)益 。,金融機(jī)構(gòu),家庭,股票、住房 等資產(chǎn),5%的利息,10%的收益,圖2 家庭的杠桿化行為 個(gè)體家庭的杠桿化行為叫margin buying,圖3 金融創(chuàng)新舉例：抵押貸款支持證券與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁,投資者,投資銀行,銀行,家庭,房產(chǎn),圖4 次級貸款收益鏈條,12%的收益,10%的貸款利息,8%的MBS,5%的利息,貨幣政策過于寬松,金融機(jī)構(gòu)過度杠桿化和過度創(chuàng)新,監(jiān)管失職、評級失當(dāng),催生房地產(chǎn)泡沫,家庭的過度杠桿化,如果基準(zhǔn)利率過低,如果監(jiān)管失職,如果有房價(jià)泡沫,如果評級失當(dāng),

18、如果創(chuàng)新過度,基準(zhǔn)利率過低,圖5 美國房價(jià)泡沫,圖6 全球貸款支持證券發(fā)行量,危機(jī)的根源,危機(jī)的過程：循環(huán)的多米諾效應(yīng),第一推力：房價(jià)下跌+聯(lián)儲升息,圖8 美國房屋價(jià)格走勢,圖9 美國聯(lián)邦基金利率走勢,圖10 喪失抵押貸款贖回權(quán)的房屋被拍賣,圖11 喪失抵押品贖回權(quán)的房屋數(shù)量,第一張牌：大量從事抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如Northern Rock 和 Countrywide Financial.,圖12 2007年9月15日，在英國北巖銀行門口等待提款的隊(duì)伍,圖12 2004-2008年第一季度美國銀行的收益,第二張牌：從事抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如Bear Stearns. 第三張牌：

19、不直接參與抵押貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，如Lehman Brothers 。 第四章牌：對沖基金？,圖13 五大投資銀行杠桿率指標(biāo),危機(jī)的影響,金融業(yè)重創(chuàng)（循環(huán)的多米諾骨牌效應(yīng)） 全球股票市場暴跌 政府財(cái)政吃緊 實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至負(fù)增長經(jīng)濟(jì)危機(jī) 美國第三季度GDP，-0.3% 中國第三季度GDP，9%,圖14 次貸危機(jī)的影響與對策,圖15 道瓊斯指數(shù)08年走勢,圖16 日經(jīng)指數(shù)08年走勢,圖17 倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)（FSTE）,圖18 美國預(yù)算赤字與國債,對危機(jī)的反應(yīng),危機(jī)與美聯(lián)儲,“不可兌現(xiàn)的紙幣,對于使用它的國家來說幾乎無一例外地被證明是一個(gè)禍根” (費(fèi)雪,1911)。,題外話,如何看待陰謀論？

20、 如何看待買辦論？ 如何看待悲觀論？ 中國如能很好運(yùn)用 貨幣政策和財(cái)政政策，并借此機(jī)會進(jìn)行 體制改革，能夠轉(zhuǎn)“?！睘椤皺C(jī)”。,應(yīng)該說美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994-2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款。次級抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)。 。,但次級抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也伴隨著其易獲得性而來。相比普通抵押貸款68的利率，次級房貸的利率有可能高達(dá)1012，而且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的