ETF基金介紹與基本策略規(guī)劃

1、ETF 基金介紹及基本策略一、認(rèn)識(shí) ETF 基金（一）ETF 基金介紹ETF（Exchange Traded Fund） 全稱為交易型開(kāi)放式指數(shù)基金， 此譯名全面概括了 ETF 的三 大特征：按投資方式來(lái)看， ETF 是追蹤特定證券指數(shù)的指數(shù)型基金；按交易途徑來(lái)看， ETF 是可以在證券交易所進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易的可交易及基金； 按運(yùn)作模式看， ETF 是可以隨時(shí)進(jìn) 行申購(gòu)贖回的開(kāi)放式基金。ETF 實(shí)際上是一種指數(shù)投資工具，它代表跟蹤某一指數(shù)表現(xiàn)的證券組合， ETF 使得投 資者通過(guò)買賣一支證券就實(shí)現(xiàn)了一籃子組合證券的交易。 ETF 具有費(fèi)用低廉、 交易效率高等 特點(diǎn)，實(shí)際上為投資人提供了一種便捷

2、、 低成本的工具， 可投資于某個(gè)特定市場(chǎng)或行業(yè)指數(shù)。 因此也有人把 ETF 比喻為一支優(yōu)秀的“大股票” ，沒(méi)有個(gè)股的選股風(fēng)險(xiǎn)，買賣方便，與指數(shù) 走勢(shì)保持一致。傳統(tǒng) ETF 的交易機(jī)制主要有兩層：首先，在交易時(shí)間內(nèi)，投資人在一級(jí)市場(chǎng)可以隨時(shí) 以組合證券形式申購(gòu)贖回 ETF 份額，即申購(gòu)時(shí)，投資人以 ETF 所指定的一籃子組合證券向 基金管理人換取 ETF 份額，贖回時(shí)，以 ETF 份額換回一籃子組合證券；其次，在二級(jí)市場(chǎng) 上，ETF與股票一樣在交易所掛牌交易，投資人可按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額。更準(zhǔn)確地講，ETF 基金二級(jí)市場(chǎng)交易流程和交易規(guī)則與目前的封閉式基金相同，投資者可以通過(guò)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

3、渠道，委托證券商按二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行ETF 基金的基金份額交易?；鸸芾砣嗽诿恳唤灰兹臻_(kāi)市前向交易所提供當(dāng)日的申購(gòu)贖回清單，交易所在開(kāi)市后根據(jù)申購(gòu)贖回清單中成份股票的價(jià)格行情變動(dòng)，及時(shí)計(jì)算基金凈值估計(jì)（Indicative OptimizedPortfolio value ， IOPV ），供投資者、套利者作為買賣、套利的參考，買賣雙方根據(jù)這些信息形成 ETF 基金在二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格。正是因?yàn)檫@種同步交易機(jī)制， ETF 基金既解決了封閉式基金容易折價(jià)， 又解決了開(kāi)放式 基金不能當(dāng)天即時(shí)確認(rèn)交易的問(wèn)題， 以貼近基金自身凈值的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)交易。 因此， 投 資者買賣一只 ETF

4、 就等同于買賣了它所跟蹤的指數(shù)，可取得與該指數(shù)基本一致的收益。當(dāng) 同樣的 ETF 份額在兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格不一致時(shí)，套利交易隨之產(chǎn)生。目前 ETF 在一級(jí)市場(chǎng)的最小申購(gòu)贖回單位通常較高，比如上證 50ETF 和深證 100ETF 的最小申購(gòu)贖回單位都是 100萬(wàn)份， 而在二級(jí)市場(chǎng)的交易單位僅為 100 份基金份額， 所以散 戶投資者都通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買賣來(lái)參與 ETF 日常投資的。當(dāng)然，為了滿足中小投資者的投資 需求，其后管理層也推出了 ETF 聯(lián)接產(chǎn)品（投資目標(biāo) ETF 基金），降低了網(wǎng)下申購(gòu) ETF 的門檻。其實(shí)這也從一個(gè)側(cè)面反映了ETF的市場(chǎng)需求。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)上市交易的共有9只ETF基金，如

5、下表所示:ETF基金基金管理公司基金成立日二級(jí)市場(chǎng)交易代碼標(biāo)的指數(shù)最小申購(gòu)贖回單位（萬(wàn)份）上證50ETF華夏2004-12-30510050上證50指數(shù)100中小板ETF華夏2006-06-08159902中小企業(yè)板價(jià)格指數(shù)50深證100ETF易方達(dá)2006-03-24159901深證100價(jià)格指數(shù)100上證180ETF華安2006-04-13510180上證180指數(shù)300上證紅利ETF友邦華泰2006-11-17510880上證紅利指數(shù)50上證央企50ETF工銀瑞信2009-08-26510060上證央企50指數(shù)100交銀180治理ETF交銀施羅德2009-09-25510010上證180

6、治理指數(shù)100超大盤ETF博時(shí)基金2009-12-29510020上證超級(jí)大盤指數(shù)100南方深成ETF南方基金2009-12-04159903深證成份指數(shù)30除了上述的9只ETF基金外，目前華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF正在發(fā)行，友邦華泰滬深300跨市場(chǎng)ETF也在緊鑼密鼓推進(jìn)中，監(jiān)管部門也表示將在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，大 力推動(dòng)交易所交易基金（ETF）發(fā)展，可以預(yù)計(jì)，ETF基金是未來(lái)基金業(yè)的一個(gè)重要發(fā)展方 向，其品種也將得到極大的豐富。正如前文所言，ETF有兩種交易途徑，一是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)一籃子股票進(jìn)行申購(gòu)、贖回,二是在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行 ETF份額的買賣。兩種交易方式的主要特點(diǎn)和區(qū)別如下：ETF申購(gòu)

7、、贖回ETF份額買賣交易規(guī)模規(guī)定申購(gòu)贖回門檻較高100份的整數(shù)倍，門檻較低客戶資產(chǎn)形式變化客戶把自己的現(xiàn)金或股票先轉(zhuǎn)化 成一籃子股票（指定券商有此服 務(wù)），然后進(jìn)行申購(gòu)，在贖回的時(shí) 候也會(huì)收到一籃子股票在交易所進(jìn)行頭賣，下單、成交 與清算方式與股票交易類似交易依據(jù)基金管理人會(huì)每天公告申購(gòu)贖回清單撮合競(jìng)價(jià)交易，但交易所會(huì)發(fā)布 基金份額參考凈值（IOPV ）對(duì)ETF規(guī)模的影響申購(gòu)會(huì)增加規(guī)模，贖回會(huì)減少規(guī)模ETF的買賣不影響基金的規(guī)模ETF與普通開(kāi)放式指數(shù)基金相比有何優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目普通開(kāi)放式指數(shù)基金ETF與標(biāo)的指數(shù)的偏離度較小很小組合透明度每季公告持股前10每日公告投資組合交易便利性每日只能申購(gòu)或贖回一次

8、，采用二級(jí)市場(chǎng)可進(jìn)行盤中實(shí)時(shí)交易，“未知價(jià)”法已知價(jià)交易，非常便利交易價(jià)格以日終的基金份額凈值為每日 唯一交易價(jià)格盤中實(shí)時(shí)價(jià)格，與基金份額凈值 高度一致套利機(jī)會(huì)無(wú)有資金效率T+5日內(nèi)T+1日，份額賣出資金當(dāng)日可用， 隔日可取交易費(fèi)用完全復(fù)制型指數(shù)基金最高申購(gòu)費(fèi)通常為1.2%，贖回費(fèi)0.5%，合計(jì)1.7%二級(jí)市場(chǎng)交易免印花稅，交易傭 金不超過(guò)0.3%，成本優(yōu)勢(shì)明顯（二）ETF基金的特點(diǎn)ETF是一種高效的指數(shù)投資化工具，具有資產(chǎn)透明、指數(shù)跟蹤效果好、投資成本低、交易便利、資金運(yùn)用效率高等特點(diǎn)，擁有較大資金的投資者還能夠利用ETF 一二級(jí)市場(chǎng)并存的交易機(jī)制開(kāi)展靈活的套利操作?？傮w上說(shuō)，ETF是一種長(zhǎng)

9、投短持兩相宜的指數(shù)投資工具。折溢價(jià)小流動(dòng)性好艮蹤謀幷小成本低透叨度窩佇利活動(dòng)抑 制折溢價(jià)擴(kuò) 大，將其控 制在合理水 平會(huì)利機(jī)制使 得FTF的詵 動(dòng)性與縱咄 市場(chǎng)的流動(dòng) 性相接可連統(tǒng)買頁(yè) 并享有股票 市場(chǎng)各種靈 活交易機(jī)制，基金資產(chǎn)相対穩(wěn)定 交投極少，管理費(fèi) 用少.加之稅費(fèi)優(yōu) 患* ETFis作與投資按指數(shù)構(gòu)成投按指數(shù)構(gòu)成投 瓷，且每日披 資，風(fēng)險(xiǎn)分散 露PCF,并實(shí)時(shí)計(jì)lOPV冃有多種套成本低，跟蹤泯基利模式 小“借用上交所總經(jīng)理張育軍為ETF基金總結(jié)的四大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：一是財(cái)富管理標(biāo)準(zhǔn)化;是標(biāo)準(zhǔn)化帶來(lái)管理的高度透明化，避免了道德風(fēng)險(xiǎn)；三是標(biāo)準(zhǔn)化管理節(jié)約了巨大的管理費(fèi)用, 因此ETF產(chǎn)品的交易費(fèi)用

10、和管理費(fèi)用都是世界上最低的；四是投資者對(duì)指數(shù)基金具有普遍認(rèn)知，并且長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)收益突出，是市場(chǎng)上為數(shù)不多的較高收益產(chǎn)品，適合投資者長(zhǎng)期持有。其實(shí)，ETF還具有可分散投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性好、提供多種交易機(jī)會(huì)等特點(diǎn)。（三）關(guān)于ETF基金的份額折算細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)有些 ETF基金的累計(jì)凈值低于單位凈值，和其它開(kāi)放式基金不太一樣，百思不得其解。其實(shí)一般的ETF基金在建倉(cāng)期結(jié)束后都會(huì)設(shè)定一個(gè)折算日，折算后的基金份額凈值與折算日標(biāo)的指數(shù)收盤值的千分之一或萬(wàn)分之一基本一致，這樣設(shè)置的目的是為了從凈值或價(jià)格上更好體現(xiàn)與所跟蹤的標(biāo)的指數(shù)的誤差，目前上市交易的ETF基金中除了中小板ETF夕卜，其余的都采用了折算的方

11、式，因此基金單位凈值和累計(jì)凈值差別是較 大的，而投資者持有的 ETF基金份額在折算后也會(huì)產(chǎn)生變化。舉個(gè)例子，假如某 ETF基金公告折算后的基金份額凈值與折算日標(biāo)的指數(shù)收盤值的千分之一基本一致，而折算日指數(shù)為 900點(diǎn)，則該ETF基金折算后凈值為 0.9元，那么折算的方法如下：X : T日ETF總凈值Y : T日ETF總份額折算比例 = （X/Y） / （I/1000） ， 以四舍五入的方法保留小數(shù)點(diǎn)后 8 位。折算后的份額=折算前的份額X折算比例（四舍五入至整數(shù)位）例如：折算日 ETF凈值=X/Y = 1.02元1/1000 = 0.9元折算比例=1.02 - 0.9= 1.13333333折

12、算前：持有份額： 10000份折算后：持有份額= 10000X1.13333333 = 11333 份二、 ETF 基金套利介紹除了本身作為資產(chǎn)配置功能外， ETF 基金可以實(shí)現(xiàn)同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申購(gòu)贖回以及二 級(jí)市場(chǎng)交易買賣的機(jī)制， 也衍生出豐富的交易策略， 比如可實(shí)現(xiàn) T+0 交易，可“買進(jìn)”、“賣 出”停牌成分股等。當(dāng)然，在這里，套利并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的。具體來(lái)看，套利策略分為瞬時(shí)套利和事件套利，前者是指利用ETF 在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的交易差別，根據(jù)二者的價(jià)差實(shí)現(xiàn)套利，也即傳統(tǒng)意義上的ETF 套利；事件套利，則是指當(dāng) ETF 某成分股因公告、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組等事項(xiàng)出現(xiàn)停牌，造成ETF

13、 凈值計(jì)算方法與 ETF 凈值本身價(jià)值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)。此外，通過(guò)ETF 延時(shí)交易可實(shí)現(xiàn)T+0，為交易者提供即日操作機(jī)會(huì)，而ETF現(xiàn)金替代策略和 T+2結(jié)算機(jī)制，也可實(shí)現(xiàn)一定程度上的賣空操作。（一）瞬時(shí)套利根據(jù)套利的方向，可分為折價(jià)套路和溢價(jià)套利。具體方法是：（1）折價(jià)套利（或稱反向套利）：當(dāng)ETF市值 凈值（IOPV ）時(shí)，買入ETF , 贖回ETF，得到一籃子成分股票，在二級(jí)市場(chǎng)上賣出一籃子成分股票；（2）溢價(jià)套利（或稱正向套利）：當(dāng)ETF凈值（IOPV） 市值時(shí)，買入一籃子成分股票，申購(gòu)成 ETF，然后賣出 ETF。套利交易過(guò)程涉及的申購(gòu)贖回交易， 需要通過(guò)參與券商進(jìn)行。 投

14、資者通過(guò)參與券商向基 金管理提出申購(gòu)贖回申請(qǐng)， 以基金管理人在每個(gè)交易日公布的申購(gòu)贖回清單中的基金股票籃 子申購(gòu) ETF 基金的基金份額，或者贖回基金份額換取對(duì)應(yīng)的一籃子股票。溢價(jià)套利：當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金的單位凈值時(shí)，投資者可以買入基金股票籃， 申購(gòu)基金份額，并將基金份額在二級(jí)市場(chǎng)賣出。套利的收益 =基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 -單位凈值 -套利交易成本折價(jià)套利： 當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金的單位凈值時(shí)， 投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)買入基 金份額，并贖回基金份額，將贖回獲得的基金股票籃子賣出。折價(jià)套利的收益 =單位凈值 -基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格 -套利交易成本可以看出， 套利過(guò)程中， 基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位

15、凈值之間的差額再扣除相關(guān)的交易費(fèi) 用即為投資者的套利收益，當(dāng)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與單位凈值之間的差額不超過(guò)套利交易費(fèi) 用，套利變得無(wú)利可圖時(shí)， 投資者的套利活動(dòng)將停止。 投資者的套利活動(dòng)有助于縮小基金的 二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與單位凈值的差異。一般情況下，每次 ETF 套利獲利空間較小，因此，套利成本是影響套利效果的重要因 素。通常， ETF 套利的成本包括可預(yù)計(jì)的交易成本和需要測(cè)算的沖擊成本。 前者是指市場(chǎng)交 易成本，主要包括股票交易印花稅、傭金、過(guò)戶費(fèi)、申購(gòu)贖回費(fèi)等，而后者則是指大額買賣 對(duì) ETF 基金及籃子股票價(jià)格的沖擊，可能會(huì)影響買入或賣出的價(jià)格進(jìn)而影響套利的效果。ETF 套利的交易成本大致如

16、下（不考慮交易傭金和申購(gòu)贖回費(fèi)） ： 溢價(jià)套利（滬市）1、買一籃子股票：經(jīng)手費(fèi)0.011%，證管費(fèi) 0.004% ，過(guò)戶費(fèi)為股票面額的 0.1%，2、申購(gòu) ETF ：籃子股票過(guò)戶費(fèi)為面額的 0.05%3、賣出 ETF ：經(jīng)手費(fèi) 0.0045% ，證管費(fèi) 0.004%溢價(jià)套利（深市）1、買一籃子股票：經(jīng)手費(fèi)0.01475% ，證管費(fèi) 0.004%2、申購(gòu) ETF ：籃子股票過(guò)戶費(fèi)為面額的0.05%3、賣出ETF :經(jīng)手費(fèi)0.00975%，證管費(fèi)0.004%折價(jià)套利（滬市）1、買入ETF :經(jīng)手費(fèi)0.0045%，證管費(fèi)0.004%2、 贖回一籃子股票:籃子股票過(guò)戶費(fèi)為面額的0.05%3、賣籃子股票

17、:印花稅 0.1%，經(jīng)手費(fèi) 0.011%，證管費(fèi) 0.004%，過(guò)戶費(fèi)為面額的 0.1% 折價(jià)套利（深市）1、買入ETF :經(jīng)手費(fèi)0.00975%，證管費(fèi)0.004%2、 贖回一籃子股票:籃子股票過(guò)戶費(fèi)為面額的0.05%3、賣籃子股票:印花稅 0.1%，經(jīng)手費(fèi) 0.01475%，證管費(fèi) 0.004% （以上交易費(fèi)用是按照現(xiàn)行規(guī)則計(jì)算， 最終交易費(fèi)用請(qǐng)以交易所公布的實(shí)際費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)）沖擊成本則主要和市場(chǎng)的流動(dòng)性相關(guān)， 波動(dòng)比較劇烈， 尤其當(dāng)市場(chǎng)清淡時(shí)， 套利會(huì)造成 較大的沖擊成本。套利風(fēng)險(xiǎn)：由于從發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)到完成整個(gè)套利過(guò)程，即使采用專業(yè)的套利軟件進(jìn)行， 也需要一定的時(shí)間， 因此最終可能無(wú)法實(shí)

18、現(xiàn)預(yù)定的套利目標(biāo)甚至出現(xiàn)套利虧損， 因此， 在把 握瞬時(shí)套利機(jī)會(huì)時(shí)，應(yīng)充分考慮套利成功的概率和風(fēng)險(xiǎn)。此外，在實(shí)際操作，需注意現(xiàn)金差額概念。T 日現(xiàn)金差額在 T+1 日的申購(gòu)、贖回清單中公告，其計(jì)算公式為：T日現(xiàn)金差額=T日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值一（申購(gòu)、贖回清單中必須用 現(xiàn)金替代的固定替代金額申購(gòu)、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T 日收盤價(jià)相乘之和 +申購(gòu)、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與 T 日收盤價(jià)相乘之和）T日投資者申購(gòu)、贖回基金份額時(shí)，需按T+1日公告的T日現(xiàn)金差額進(jìn)行資金的清算交收。T日預(yù)估現(xiàn)金部分=T-1日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值（申購(gòu)、贖回清單

19、中 必須用現(xiàn)金替代的固定替代金額申購(gòu)、贖回清單中可以用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日預(yù)計(jì)開(kāi)盤價(jià)相乘之和 +申購(gòu)、贖回清單中禁止用現(xiàn)金替代成份證券的數(shù)量與T日預(yù)計(jì)開(kāi)盤價(jià)相乘之和）其中，T日預(yù)計(jì)開(kāi)盤價(jià)主要根據(jù)上海證券交易所提供的標(biāo)的指數(shù)成份證券的預(yù)計(jì)開(kāi)盤價(jià) 確定。另外，若 T 日為基金分紅除息日，則計(jì)算公式中的“T-1 日最小申購(gòu)、贖回單位的基金資產(chǎn)凈值 ”需扣減相應(yīng)的收益分配數(shù)額。在 ETF 套利策略中，預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額的關(guān)系是必須考慮的，因?yàn)楝F(xiàn)金差額的數(shù)值 可能為正、 為負(fù)或?yàn)榱恪?如現(xiàn)金差額為正數(shù)， 則進(jìn)行溢價(jià)套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金，而 進(jìn)行折價(jià)套利操作將根據(jù)其贖回的基金份額獲得相應(yīng)的現(xiàn)

20、金； 如現(xiàn)金差額為負(fù)數(shù)， 則進(jìn)行折 價(jià)套利操作需要支付相應(yīng)的現(xiàn)金， 而進(jìn)行溢價(jià)套利操作將根據(jù)其申購(gòu)的基金份額獲得相應(yīng)的 現(xiàn)金。換而言之，如果現(xiàn)金差額為正的話，投資者向基金公司申購(gòu)ETF 基金時(shí)，除了要準(zhǔn)備籃子股票外，還需要準(zhǔn)備現(xiàn)金差額部分，而如果贖回 ETF 基金，則除了獲得籃子股票外， 還會(huì)獲得現(xiàn)金差額部分，反之亦然。從長(zhǎng)期來(lái)考慮， 預(yù)估現(xiàn)金和現(xiàn)金差額之間的差額不大。 但是， 在預(yù)計(jì)指數(shù)成分股調(diào)整或 者出現(xiàn)可能會(huì)影響現(xiàn)金差額變化的情況下， 需仔細(xì)考量對(duì)實(shí)際套利效果的影響， 因?yàn)楝F(xiàn)金差 額的波動(dòng)可能會(huì)影響最終的套利收益。（二）事件套利 事件套利是利用成分股因公告、股改、配股、增發(fā)、重大資產(chǎn)重組

21、等事項(xiàng)出現(xiàn)停牌，造成ETF凈值計(jì)算方法與 ETF凈值本身價(jià)值之間出現(xiàn)偏離而出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)，此外，利用ETF的交易模式實(shí)現(xiàn)買入漲停板股票或是賣出跌停板股票，也可視為ETF事件套利的一種形式?；灸Ｊ饺缦?ETF*件応利模式咸忻股代1吋|山心|；屮磧ffH吃艮EI寸何 停理暗申尢許U1金替代清甲尢許現(xiàn)冷誹代A EIT人一曲于證 十世忻現(xiàn)#般瞑:城髀侍幣士型 力1“】確宦上除握奩ETF中購(gòu)摘專腮功帖獻(xiàn)押ET51 ETT吋;冋描令 臓功后壽到一垃子雌杲花出一必于臨衆(zhòng)證象且牌枷稱變勸 肓向確電下跌*沖牌礎(chǔ)畫靈1沖斤；山停牌覽脾后ETF轄買入燉尖入城車返還現(xiàn)金苑蔽!屯舍亠（忡囂唯?!空人掘血實(shí)際上所謂的事

22、件套利，即利用 ETF基金的一級(jí)市場(chǎng)實(shí)物申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的功能 以及凈值、價(jià)格的差異，實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)難以實(shí)施的策略，因此時(shí)間套利并非是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，而是帶有方向判斷的策略。比如看好某停牌股票復(fù)牌的走勢(shì)，那么可以在二級(jí)市場(chǎng)買入含有該成分股的ETF基金,向基金公司贖回一籃子股票，瞬時(shí)賣出除停牌股票外的其余成分股，保留停牌股票至復(fù)牌。 反之，如果手上有停牌的股票，考慮到復(fù)牌后可能會(huì)出現(xiàn)下跌，則可以采取相反的策略，在二級(jí)市場(chǎng)買入含有該成分股的ETF基金其余成分股，和手頭停牌的成分股組合成籃子股票向基金公司申購(gòu) ETF基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)瞬時(shí)賣出ETF基金，變相將停牌的股票賣出。當(dāng)然，如果市場(chǎng)對(duì)某一停牌

23、成分股的預(yù)期較為一致，比如都看好停牌成分股的復(fù)牌走勢(shì)，那么體現(xiàn)在ETF基金上，則會(huì)出現(xiàn)價(jià)格高于凈值的情況，即出現(xiàn)溢價(jià)，如果此時(shí)再進(jìn)行折 價(jià)套利套取停牌成分股，則ETF基金的溢價(jià)水平實(shí)際上也是需要考慮的成本之一。反之，如果市場(chǎng)一致看空某一停牌成分股，那么ETF基金的折價(jià)也是事件套利的重要成本之一。在ETF基金事件套利案例中，股改時(shí)期出現(xiàn)了較多經(jīng)典的例子，比如上海機(jī)場(chǎng)停牌套利事件等。 此外，長(zhǎng)江電力停牌案例也是引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注， 在這里可以做一個(gè)簡(jiǎn)單介紹。 長(zhǎng)江電力 （600900）于 2008年5月 8日公告,該公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜,該公司股票自2008 年 5 月 8 日起停牌。而在

24、此期間，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了普遍性的下挫，上證指數(shù)最大 跌幅超過(guò) 50%。 08 年底，市場(chǎng)普遍預(yù)期，長(zhǎng)江電力一旦復(fù)牌，將出現(xiàn)大幅補(bǔ)跌走勢(shì)。在這種情況下， 可有兩種套利策略。 一是停牌前持有大量長(zhǎng)江電力股票的機(jī)構(gòu)， 可通過(guò) 組合一攬子股票，申購(gòu) 50ETF 基金，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣出 ETF 基金，從而可以實(shí)現(xiàn)按照 長(zhǎng)江電力停牌前一交易日的收盤價(jià)把長(zhǎng)江電力這一燙手山芋復(fù)牌后的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)甩給 50ETF 基金持有人（基金凈值的計(jì)算是按照停牌成分股停牌前一交易日收盤價(jià)計(jì)算） 。這也是為何 2008 年 11 月份上證 50ETF 凈申購(gòu)額持續(xù)放大的原因。不過(guò)，隨著套利者 越來(lái)越多， 50ETF 的折價(jià)

25、率基本維持在套利成本之內(nèi)， 因此套利的空間迅速縮窄。其實(shí)，從 另外一個(gè)角度看， ETF 基金凈值與 ETF 市場(chǎng)價(jià)格之間的折溢價(jià)水平，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì) 流通受限股票的預(yù)期， 比如，現(xiàn)在隨著市場(chǎng)回暖， 50ETF 基金的折價(jià)率盡管較去年縮窄，但 是套利行為卻并不積極，實(shí)際上反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)江電力的預(yù)期提升。另外一種策略則是利用現(xiàn)金替代長(zhǎng)江電力，組合籃子股票申購(gòu) 50ETF 基金，然后在二 級(jí)市場(chǎng)上賣出 ETF 基金。由于 50ETF 規(guī)定現(xiàn)金替代是 T+2 結(jié)算的，也即基金公司待長(zhǎng)江電 力重組事項(xiàng)公布，股票復(fù)牌后， 基金公司需在兩個(gè)交易日內(nèi)， 買回相應(yīng)的長(zhǎng)江電力股份，假 設(shè)長(zhǎng)江電力復(fù)牌后連續(xù)兩個(gè)

26、交易日跌停，那么這個(gè)結(jié)算差價(jià)則是投資者的獲利。對(duì)于利用 ETF 交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)買入漲停板成分股或是賣出跌停板成分股，則是在投資者 預(yù)期該成分股因突發(fā)的事件出現(xiàn)連續(xù)漲?；虻５那闆r下采取的策略。 比如，某只成分股出 現(xiàn)重大利好消息， 當(dāng)天開(kāi)盤即漲停無(wú)法買入， 而市場(chǎng)普遍認(rèn)為其仍有較大上漲空間， 那么交 易者可以通過(guò)買入 ETF 基金、贖回一籃子成分股、賣出籃子內(nèi)其它成分股保留預(yù)期出現(xiàn)漲 停的股票， 等待下幾個(gè)交易日出現(xiàn)漲停后賣出獲利。 當(dāng)然， 這個(gè)策略的風(fēng)險(xiǎn)首先在于該成分 股能否按照交易者預(yù)期趨勢(shì)出現(xiàn)上漲或下跌，此外， 在套利過(guò)程中， 其他籃子股票的買賣過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)， 亦會(huì)影響整個(gè)套利的效果，

27、 而且這種套利模式動(dòng)用的資金量比較大， 一旦 風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)，容易得不償失。（三）延時(shí) T+0 交易和“做空”策略在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，由于不能實(shí)現(xiàn)T+0,因此當(dāng)天買入股票不能在當(dāng)天賣出，而通過(guò)ETF的一級(jí)市場(chǎng)申贖和二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)制，策略性地延時(shí)買賣 ETF，可以實(shí)現(xiàn)T+0。這種模式比較靈活， 可綜合考慮交易成本靈活操作， 比如， 假如交易者看好當(dāng)天指數(shù)的走勢(shì)但不愿承擔(dān)隔夜風(fēng)險(xiǎn)，可在低點(diǎn)買入籃子股票，申購(gòu) ETF ，在高位賣出 ETF ，實(shí)現(xiàn) T+0 交易獲利， 假如看好籃子股票中某個(gè)板塊的成份股，同樣可以在低點(diǎn)買入 ETF,贖回籃子股票，賣出其它籃子股票，保留看好的板塊成分股，然后在高位賣出。當(dāng)然

28、，這一策略的風(fēng)險(xiǎn)也是在于， 即使投資者看對(duì)方向，也可能面臨整個(gè)交易過(guò)程中籃子股票的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于在目前市場(chǎng)下， 瞬時(shí)套利和事件套利的機(jī)會(huì)都較難把握， ETF 基金延時(shí)套利策略反 而成為短線高手 T+0 波段操作的工具。另外，利用 ETF 可以一定程度上實(shí)現(xiàn)賣空股票的目的。 由于用現(xiàn)金替代成分股申購(gòu) ETF 基金是 T+2 結(jié)算的，也即是按照在 T+2 日內(nèi)基金公司實(shí)際購(gòu)入被替代證券的成本（包括買 入價(jià)格與交易費(fèi)用），確定應(yīng)退還投資者或投資者應(yīng)補(bǔ)交的款項(xiàng)。假如交易者在 T日用現(xiàn)金 替代成分股申購(gòu) ETF 基金，看空某只籃子股票或某板塊籃子股票，可以用現(xiàn)金替代該籃子 股票申購(gòu)ETF，然后在二級(jí)市場(chǎng)上賣出ETF，假如該籃子成分股票確實(shí)在下兩個(gè)交易日下跌，那么該股票下跌的幅度則是交易者獲利的幅度， 具體的案例操作類似于長(zhǎng)江電力套利策 略中的第二種方法。當(dāng)然，延時(shí)T+