風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格課件

1、風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,第四章 風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,內(nèi)容,問(wèn)題：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要求獲得回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)和收益之間是怎樣的數(shù)量關(guān)系？ 第一節(jié) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)（兩大陣營(yíng)） 第二節(jié) 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合 第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 第四節(jié) 組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,掌握,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)學(xué)含義及特點(diǎn) 有效邊界在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的借入和貸出后的變化 分離定理及市場(chǎng)組合的概念 資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的含義、聯(lián)系與區(qū)別 風(fēng)險(xiǎn)的劃分及投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,第一節(jié) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn),一、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義 二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

2、資產(chǎn)是指在投資者持有期限內(nèi)收益確定的資產(chǎn)。 標(biāo)準(zhǔn)差=協(xié)方差=0 實(shí)質(zhì)是d=0,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn),1.固定收益 相對(duì)概念，指的是在投資者持有的期限之內(nèi)收益是確定的。 2.沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)： 固定收益并不能夠保證投資者一定能夠獲得這樣的收益。 3.沒(méi)有利率風(fēng)險(xiǎn)（利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)） 利率風(fēng)險(xiǎn)又被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 分為債券的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)及相對(duì)利率變動(dòng) 買了債券，投資者希望利率上升還是下降？ 4.沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn) 再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者賣出資產(chǎn)之后以原有收益率再投資到資產(chǎn)當(dāng)中的不確定性。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)例：企業(yè)債券？國(guó)庫(kù)券？貨幣市場(chǎng)基金,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,第二節(jié) 包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合,一、包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)

3、資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合 二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出 三、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入 四、最佳組合的選擇 五、分離定理與市場(chǎng)組合,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合,假設(shè)我們用一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以表示為：（假設(shè)資產(chǎn)1是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)2是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合,假設(shè)我們用一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以表示為：（假設(shè)資產(chǎn)1是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)2是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合,o點(diǎn)表示收益為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，A點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合分布在OA直線上，比如B點(diǎn)，它的

4、期望收益是兩資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均，但是標(biāo)準(zhǔn)差卻只是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差乘以其對(duì)應(yīng)的權(quán)重,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出-有效集發(fā)生變化,對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資我們又可以稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出，相當(dāng)于投資者對(duì)他人以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率提供的貸款 。-實(shí)質(zhì)是對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資 任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再進(jìn)行組合的時(shí)候，新組合都位于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（組合）與縱軸上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線上（資本分配線,CAL），根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重分別位于不同位置,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出-有效集發(fā)生變化,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出-有效集發(fā)生變化,由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的引入，原來(lái)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界上的有效投資組合都可以與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

5、重新構(gòu)建組，因此，使得投資組合的選擇區(qū)域也發(fā)生了相應(yīng)變化。 CAL線段的斜率？ 夏普指數(shù),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-例子,1.共1000元投資額，投資于T企業(yè)股票350元，投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)650元，投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為多少？ 2.假如以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入200元，投資T企業(yè)股票，投資總額為1200元，投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為多少,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-有效集發(fā)生變化,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從市場(chǎng)上借入資金的行為-實(shí)質(zhì)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的貸款。 自己已有的資產(chǎn)全部投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上了，還想持有更多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 例子：貸款買房，增加杠桿,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-有效集發(fā)生變化,線段

6、OT無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸出，射線TE,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入 為什么E點(diǎn)在延長(zhǎng)線上？-數(shù)學(xué)證明 借入X單位的資金， X=E/T-1 TE表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入時(shí)，投資者的可行集擴(kuò)大了,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入-有效集發(fā)生變化,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,最佳組合的選擇,可以看出，O-T直線邊界上的投資組合都是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)長(zhǎng)的，而T-M射線以外的組合都是投資者利用原有資金加上部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借入資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而構(gòu)成的組合。 N點(diǎn)、M點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,分離定理,1.最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合 T點(diǎn)是一個(gè)純粹由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，既沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也沒(méi)有運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的資金，也就是說(shuō)引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒(méi)有發(fā)生任何變化

7、的一個(gè)組合，由此可見(jiàn)該組合與有效邊界上的其他組合相比具有一定的特殊性，體現(xiàn)在兩個(gè)方面： 第一是不變性。引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒(méi)有發(fā)生任何變化的一個(gè)組合。 第二是唯一性。由切點(diǎn)的唯一性決定,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,分離定理,2.分離定理（separation theorem）-資產(chǎn)分割(separation property) 托賓提出，1983年獲得諾獎(jiǎng) 即對(duì)任何一個(gè)投資者而言，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇是不隨個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好所決定的。（71頁(yè)） 分離定理或資產(chǎn)分割說(shuō)明投資的選擇可分為兩項(xiàng)任務(wù)：第一項(xiàng)，確定最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合，第二項(xiàng)，構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合。投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度只有在第二項(xiàng)任務(wù)

8、中起作用,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,市場(chǎng)組合,切點(diǎn)T表示的組合到底包括哪些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？ 用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中的無(wú)套利均衡（No Arbitrage Equilibrium）原理來(lái)揭示切點(diǎn)組合T是一個(gè)包含市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合（Market Portfolio）。（71頁(yè)） 現(xiàn)實(shí)中，我們考察市場(chǎng)組合的時(shí)候無(wú)法把所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都包括進(jìn)來(lái)，所以在證券市場(chǎng)上，我們一般以市場(chǎng)指數(shù)作為市場(chǎng)組合的替代,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,啟示,消極的投資者可以簡(jiǎn)單的投資于市場(chǎng)組合。投資于資本分配線上的積極型投資者，其夏普指數(shù)都不如“免費(fèi)搭車者”高。 最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合是相同的投資管理的職業(yè)化可大大節(jié)約成本，也是基金行業(yè)存在的理論基礎(chǔ)，只要把最

9、優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合找出，與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率連線即為有效的投資組合，關(guān)鍵是證券分析能力的大小，總結(jié)出的數(shù)據(jù)是否有效,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè) 二、資本市場(chǎng)線 三、證券市場(chǎng)線 四、資本市場(chǎng)線和證券市場(chǎng)線的區(qū)別 CAPM的基本思想是達(dá)到均衡時(shí)人們承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè),投資者僅從期望收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面對(duì)資產(chǎn)做出評(píng)價(jià)。 投資者是非厭足的。 投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)理論進(jìn)行無(wú)限制的借貸，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)所有投資者都是相同的,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論假設(shè),投資者對(duì)資產(chǎn)的持有保持相應(yīng)的一段時(shí)期，并且所有投資者的

10、時(shí)期視野是相同的。 投資者評(píng)價(jià)信息的方法是一致的。 忽略市場(chǎng)交易成本，如稅收、手續(xù)費(fèi)等。 所有證券無(wú)限可分，投資者可以根據(jù)需要買賣任何數(shù)量的證券。 信息是免費(fèi)的并且即時(shí)可得。 所有投資者的預(yù)期是一致的，即投資者基于現(xiàn)有資產(chǎn)的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差等參數(shù)對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候，得到的結(jié)果是一樣的,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,資本市場(chǎng)線（CML,1.資本市場(chǎng)線的涵義 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸環(huán)境下，有效邊界是一條從縱軸上截距為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（O點(diǎn)）出發(fā)，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)組合（以下用M點(diǎn)表示）的射線，我們將這條射線稱作資本市場(chǎng)線（Capital Market Line），因此，資本市場(chǎng)線是所有有效組合的集合,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,資本市場(chǎng)

11、線（CML,2.資本市場(chǎng)線方程 市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格（Price of Risk） 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 借助資本市場(chǎng)線方程，我們可以對(duì)所有有效組合的期望收益率進(jìn)行計(jì)算，即，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上加上組合的風(fēng)險(xiǎn)乘以市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格得到的組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,資本市場(chǎng)線存在的意義,資本市場(chǎng)線CML推導(dǎo)的過(guò)程在于，在引入一項(xiàng)可以無(wú)限制買賣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的條件下，所有的投資者都必將選擇一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合M，而與投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度無(wú)關(guān)。 CML代表了有效率的資產(chǎn)組合集合，在市場(chǎng)均衡的條件下，M包括市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 包含無(wú)效率的單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，其風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系在均衡的狀態(tài)下該怎樣衡量呢？-一般意義上的CAP

12、M該是怎樣的呢,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的另一種表達(dá)形式,假設(shè)我們只投資市場(chǎng)組合中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（現(xiàn)實(shí)里不可能投資所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)），其風(fēng)險(xiǎn)在均衡狀態(tài)時(shí)怎樣定價(jià),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線（SML,1.證券市場(chǎng)線的含義 證券市場(chǎng)線（Security Market Line）是描述任何一個(gè)投資組合風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的射線。一條證券市場(chǎng)線上的每一點(diǎn)都是投資者在某個(gè)投資組合（或者單個(gè)證券）和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上進(jìn)行資產(chǎn)配置得到的結(jié)果,問(wèn)題：我們?yōu)槭裁葱枰@個(gè)工具,O,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線（SML,風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的回避者都盡量通過(guò)資產(chǎn)的多元化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，

13、最終使得非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等于0，這樣，單個(gè)資產(chǎn)（或組合）的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)就應(yīng)該與它對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)而不是與總風(fēng)險(xiǎn)成比例。 -橫軸為im 市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，必然要求組合中風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度較高的資產(chǎn)按比例提供較高的預(yù)期收益率。否則不均衡。 -橫軸為,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,第二章 第三節(jié) 線性回歸模型,二、回歸系數(shù)的估計(jì) 的期望值： 與 的協(xié)方差,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線（SML）-CAPM,2.證券市場(chǎng)線方程 將市場(chǎng)的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之差看作市場(chǎng)平均的超額收益的話，單個(gè)證券i能夠獲得多少超額收益取決與它的收益率與市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系，而并不是它自身收益率的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線（SML,證券市場(chǎng)線方

14、程又可以寫成： 也就是我們通常意義上所稱的單因素的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），決定證券期望收益的唯一因素是該證券相對(duì)市場(chǎng)組合的貝塔值,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線（SML,由于 并且市場(chǎng)組合M的相關(guān)系數(shù)為1（ ）。 所以市場(chǎng)組合的 表明這類證券比市場(chǎng)指數(shù)的變化更敏感，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平較大，被稱為激進(jìn)型證券。 表明這類證券變化的敏感性將比市場(chǎng)指數(shù)低，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平較小，被稱為防御型證券。 資產(chǎn)可以用值排序,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,關(guān)于的啟示,1.=i/m,投資者不應(yīng)集中關(guān)注資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)總量，而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)與市場(chǎng)組合比較的風(fēng)險(xiǎn)。 2.因?yàn)橄禂?shù)不完全取決于資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)，因此，可能找到預(yù)期收益高，波動(dòng)也高，但與市

15、場(chǎng)沒(méi)有密切相關(guān)的資產(chǎn)。投資組合（非均衡）中，納入這些資產(chǎn)，會(huì)增加預(yù)期收益率，同時(shí)還會(huì)降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。 3.CML上任一投資組合的值等于該組合投資于市場(chǎng)組合的比例。見(jiàn)68頁(yè)公式,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別,兩者之間的聯(lián)系：-形狀相似 1、兩者都是均衡狀態(tài)下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，都是衡量證券或組合風(fēng)險(xiǎn)與期望收益相互關(guān)系的模型或方程； 2、兩者都有一個(gè)相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf； 3、兩者都是一條由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf出發(fā)連接市場(chǎng)組合點(diǎn)的直線； 4、兩者都有一個(gè)斜率和市場(chǎng)超額風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線的聯(lián)系與區(qū)別,兩者之間的區(qū)別：-特例與一般 資本市場(chǎng)線表示的是全部有效證

16、券組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差之間關(guān)系的值，而證券市場(chǎng)線則是表示所有證券（包括有效組合與非有效組合）的收益與證券對(duì)市場(chǎng)組合協(xié)方差之間關(guān)系的值； 資本市場(chǎng)線模型的橫軸是以有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差表示的風(fēng)險(xiǎn)，證券市場(chǎng)線的橫軸則是以證券與市場(chǎng)組合的協(xié)方差或貝塔值表示的風(fēng)險(xiǎn)； 全部有效組合都落在資本市場(chǎng)線上，非有效組合和個(gè)別證券則落在資本市場(chǎng)線的下方；而全部證券和有效組合則都落在證券市場(chǎng)線上。 數(shù)學(xué)證明：把證券市場(chǎng)線放到CML的坐標(biāo)系里,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,第四節(jié) 組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn),1.貝塔值與單只證券的風(fēng)險(xiǎn) 2.風(fēng)險(xiǎn)的劃分與投資組合分散化的實(shí)質(zhì),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,貝塔值與市場(chǎng)模型,由SML知道，E(R)的唯一影響因素是

17、貝塔值，因此，CAPM是以為單因素的模型，可利用市場(chǎng)模型對(duì)測(cè)量。【單獨(dú)求協(xié)方差需要求出（n2-n）/2個(gè)】 市場(chǎng)模型不是一個(gè)均衡模型，而是一個(gè)以市場(chǎng)指數(shù)為因子的利用實(shí)際的市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到的回歸模型。 （75頁(yè),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,特征線方程,證券i基于市場(chǎng)模型得到的特征線方程。特征線是剔除了隨機(jī)因素的描述證券收益率與市場(chǎng)指數(shù)收益率相關(guān)關(guān)系的直線,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,貝塔值與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量,當(dāng)我們比較兩個(gè)證券i和j的貝塔值時(shí)，我們比較的不是兩者的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平，而是它們相對(duì)市場(chǎng)組合的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平 貝塔值不僅是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中決定證券收益率的唯一變量，也是度量單只證券相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的工具,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)

18、格,風(fēng)險(xiǎn)的劃分,對(duì)市場(chǎng)模型中的收益率求方差得： 從上式中看出，證券的總風(fēng)險(xiǎn) 由兩個(gè)單獨(dú)的成分構(gòu)成， 這部分風(fēng)險(xiǎn)我們稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?？傦L(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)部分就是由隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)帶來(lái)的不確定性引起的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn) 。這部分風(fēng)險(xiǎn)是與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的，純粹由單只證券自身的收益率波動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,風(fēng)險(xiǎn)的劃分,在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，投資者獲得期望收益的原因是其承擔(dān)了證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是其承擔(dān)了個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，期望收益是對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有收益對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償。 （77-78頁(yè)，看書,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,投資組合分散化的實(shí)質(zhì),證明：采用投資組合策略對(duì)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)有降低作用 先由投資組合的收益率公式 得到投資組合的市場(chǎng)模型

19、,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,投資組合分散化的實(shí)質(zhì),對(duì)于組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 部分，我們可以知道，一個(gè)組合包含的證券數(shù)越多，每一證券所占的比例就越小。這就不會(huì)引起值 的顯著減小或增大。其結(jié)論為：分散化導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的平均化。 組合的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn) 與其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是不同，在總體上，預(yù)期有好消息和壞消息的公司會(huì)差不多，這會(huì)使組合中個(gè)別證券價(jià)格上漲和下跌的波動(dòng)抵消，使對(duì)組合的凈影響變小。因此，組合內(nèi)證券越分散，其整個(gè)組合的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)越小，進(jìn)而總風(fēng)險(xiǎn)將變得更小,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,投資組合分散化的實(shí)質(zhì),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,投資組合分散化的實(shí)質(zhì),采用投資組合理論進(jìn)行分散化投資降低風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)原因：通過(guò)分散化投資，有效降低了不能給組合帶來(lái)期望收

20、益的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，而能帶來(lái)收益的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)只是在一定程度上被平均。（79頁(yè),風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,CAPM的應(yīng)用,1.資產(chǎn)估值 在SML線上的點(diǎn)為均衡價(jià)格，與資產(chǎn)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)是一致的。 2.資產(chǎn)配置 保守型：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合進(jìn)行配置 進(jìn)取型：計(jì)算值，牛市，選擇1,熊 市，選擇1。 3.預(yù)測(cè)股票價(jià)格 P0=D1/R-G 4.公用事業(yè)產(chǎn)品的定價(jià) 不能依靠壟斷定高價(jià)，獲得CAPM決定的收益率即可,風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格,現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生和發(fā)展,馬柯威茨有關(guān)證券組合理論的中心觀點(diǎn)是，認(rèn)為投資者的投資愿望是追求高的預(yù)期收益，并盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。馬柯威茨的證券組合理論回答了，在既定風(fēng)險(xiǎn)水平的基礎(chǔ)上，如何使證券的可能預(yù)期收益率最大，或?yàn)楂@得既定的預(yù)期收益率，如何使承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小。 但是，應(yīng)用馬柯威茨的分散原理去選擇證券組合，需要大量而繁重的計(jì)算工作。 美國(guó)的另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉F夏普（William F. ShaRpe）發(fā)展了馬柯威茨的理論，新辟了一條簡(jiǎn)捷的證券組合分析途徑。他認(rèn)為，只要投資者知道每種證券的收益同整