分析比較證券發(fā)行注冊(cè)制與核準(zhǔn)制

1、證券發(fā)行注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的比較 ,簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)我國(guó)的證券 發(fā)行審核制度科目：證券法一：注冊(cè)制的優(yōu)點(diǎn)主要是：（ 1）簡(jiǎn)化審核程序，提高工作 效率。（ 2）降低門檻，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，有利于具有發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn) 性的企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)募得資金，獲取發(fā)展機(jī)會(huì)，充分體現(xiàn)證 券市場(chǎng)要求的公開、公平、公正。（ 3）促使投資者審慎投資， 提高市場(chǎng)整體水平。注冊(cè)制的缺陷表現(xiàn)在：（ 1）注冊(cè)制唯一強(qiáng)調(diào)的就是信息的 真實(shí)性，過(guò)分地依賴于公開信息披露制度也會(huì)使該制度建立的 初衷受到破壞。（ 2）由于注冊(cè)制度建立在信息公開的基礎(chǔ)上， 這一理論假定投資者能自由獲取有關(guān)證券的信息，并自主決定 投資。但是，這樣的理論假設(shè)被證實(shí)并非十分可靠。

2、因此注冊(cè) 制并不能實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者利益的充分保護(hù)。（ 3）注冊(cè)制下證券發(fā) 行相對(duì)容易， 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能放任一些質(zhì)量較差的企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。一 方面對(duì)證券市場(chǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)代表性有所損害；另一方面市場(chǎng)的 淘汰機(jī)制具有一定的時(shí)滯性，注冊(cè)制可能加大證券市場(chǎng)的投機(jī) 性，對(duì)證券市場(chǎng)的安全構(gòu)成一定的影響。二：核準(zhǔn)制的主要優(yōu)點(diǎn)是： （ 1）核準(zhǔn)制以依法公開發(fā)行信息為前提，使證券發(fā)行市場(chǎng)信息公開的程度不低于注冊(cè)制。（2）核準(zhǔn)制要求發(fā)行人必須具備一定的實(shí)質(zhì)條件，確保市場(chǎng)上所流 通證券的基本投資價(jià)值，進(jìn)而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）核準(zhǔn)制貫徹準(zhǔn)則主義，只要證券發(fā)行人具備了法定發(fā)行條件，均可發(fā)行 證券，從而使市場(chǎng)主體的地位平等

3、、機(jī)會(huì)均等的原則得以貫 徹。注冊(cè)制的缺陷表現(xiàn)在： （ 1）符合法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件與證券 的投資價(jià)值之間，不絕對(duì)具有一致性，因此核準(zhǔn)制有可能限制 新興行業(yè)的發(fā)展和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇。（ 2）證券發(fā)行人 的經(jīng) 營(yíng)狀況是在不斷變化的，即使發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)具備法定的 實(shí)質(zhì)條件，但以后的狀況如何是法律不能保證的。（3）核準(zhǔn)制有可能弱化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，導(dǎo)致投資者投資判斷的依賴 性，不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。（ 4）核準(zhǔn)制增加了證券發(fā)行 相關(guān)參與者的工作量，也增加了證券發(fā)行成本，有損證券市場(chǎng) 效率。就中國(guó)國(guó)情來(lái)講，應(yīng)該提倡證券發(fā)行核準(zhǔn)制度。首先，新證 券法確立的審核制度，在充分尊重證券市場(chǎng)依法自治創(chuàng)

4、新的前 提下，充分發(fā)揮市場(chǎng)準(zhǔn)入的行政職能，用法定的審核權(quán)限，維 護(hù)公平、公正、公開的市場(chǎng)秩序，制止和打擊損害投資權(quán)益的 不法行為，進(jìn)一步加強(qiáng)與改善了行政監(jiān)管，提高市場(chǎng)的法律監(jiān) 管水平。其次，采取核準(zhǔn)制符合我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)。我國(guó)現(xiàn)階段證 券市場(chǎng)發(fā)展程度不算高，證券市場(chǎng)尚不完善，國(guó)家較大力度的 宏觀調(diào)控很有必要。核準(zhǔn)制既能體現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)，又 能實(shí)現(xiàn)政府的有效管理。最后，注冊(cè)制是自由主義經(jīng)濟(jì)思想的 體現(xiàn)，它要求一個(gè)自由化程度較高并運(yùn)作規(guī)范的市場(chǎng)，要求有 比較完備的法律法規(guī)作后盾，要求證券發(fā)行人、承銷商等具有 良好的行業(yè)自律能力，要求投資者有良好的投資意識(shí)和投資理 念。注冊(cè)制在我國(guó)不具有實(shí)行

5、的外部環(huán)境，因此，采取核準(zhǔn)制 更符合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。我國(guó)現(xiàn)行證券發(fā)行審查制度基本是采取核準(zhǔn)制。但是，在 我國(guó)現(xiàn)行體制下核準(zhǔn)制存在以下不足：1、政府過(guò)度行政干預(yù)傾向嚴(yán)重。在中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制下， 政府在證券市場(chǎng)市場(chǎng)上實(shí)際上是身兼兩職，一方面必須構(gòu)造一 個(gè)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求的證券市場(chǎng)，另一方面又要考慮非市 場(chǎng)因素，通過(guò)證券市場(chǎng)扶持一部份效益和效率雙低下的國(guó)有大 中型企業(yè)。兩者之間存在一定的矛盾。2、核準(zhǔn)制度缺乏靈活性。對(duì)處于不同行業(yè)、不同發(fā)展階 段、不同管理風(fēng)格和財(cái)務(wù)風(fēng)格的各個(gè)企業(yè)，采用同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)衡 量，本身就是一個(gè)頗有爭(zhēng)議的問(wèn)題，可能會(huì)導(dǎo)致因政府干預(yù)或 相關(guān)條件選擇不恰當(dāng)而引發(fā)政府失靈

6、的現(xiàn)象，這會(huì)影響到股票 發(fā)行的公平性，在一定程度上也會(huì)降低資源配置的效率。3、核準(zhǔn)制缺乏配套制度。證券發(fā)行涉及的法律關(guān)系非常復(fù) 雜，證券發(fā)行制度從實(shí)質(zhì)來(lái)講是支配證券發(fā)行行為和明確市場(chǎng) 各參與者權(quán)利和義務(wù)的一系列規(guī)則。有效的法律制度目的應(yīng)該 是使市場(chǎng)參與者的利益得到有效保障。然而我國(guó)目前的證券法 對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券承銷商，發(fā)行人，投資者的等相關(guān)發(fā)行 參與者的制度還沒(méi)有完全建立，核準(zhǔn)制無(wú)法充分發(fā)揮作用。4、證券發(fā)行二元審核結(jié)構(gòu)仍然存在。如，同一股份公司如 果還發(fā)行了債券，其年報(bào)，中期報(bào)告等在需要履行信息公開義 務(wù)的時(shí)候，要同時(shí)分別向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和國(guó)務(wù)院授 權(quán)的部門報(bào)送有關(guān)文件。這樣不僅加重了證券市場(chǎng)監(jiān)管的成 本，也加重了證券市場(chǎng)運(yùn)行的成本。筆者主張從以下幾個(gè)方面來(lái)完善我國(guó)的證券發(fā)行核準(zhǔn)制： 1、完善相應(yīng)配套措施。核準(zhǔn)制要提高執(zhí)行力，需要配套制度的 支撐。因此有必要加大強(qiáng)制性信息披露和合法性審查的力度， 加強(qiáng)發(fā)行人、承銷商的自律性約束，提高執(zhí)業(yè)素質(zhì)和提高投資 者的投資意識(shí)。 2、立法上改變證券法二元層次的審核機(jī)構(gòu)的局 面，建立