中國證券市場國際化的現(xiàn)狀﹑問題與發(fā)展對策

1、中國證券市場國際化的現(xiàn)狀問題與發(fā)展對策摘要 證券市場國際化是20世紀80年代以來世界金融市場的一大發(fā)展趨勢，其本質(zhì)是國際資本跨國間的自由流動，這是生產(chǎn)國際化和資本國際化的必然要求，也是全球經(jīng)濟一體化的必然結(jié)果。在經(jīng)濟全球化的沖擊下，中國證券市場走向國際化已是大勢所趨。但是由于中國證券市場存在著諸如結(jié)構(gòu)性缺陷、規(guī)模較小、市場參與主體不成熟和市場化機制不健全等痼疾，只能堅持“循序漸進、穩(wěn)步開放”的發(fā)展戰(zhàn)略。從世界范圍看,證券市場國際化是生產(chǎn)力推動下的資本國際化的必然結(jié)果,是國際融資證券化趨勢的必然要求,是證券市場發(fā)展的共同規(guī)律。所以,毫無疑問中國應(yīng)把國際化作為證券市場今后的發(fā)展方向。本文在借鑒國內(nèi)

2、外研究成果的基礎(chǔ)上，密切聯(lián)系中國經(jīng)濟和證券市場發(fā)展的實際情況，對國內(nèi)的證券市場進行了深刻的剖析，并結(jié)合人民幣的區(qū)域化和國際化進程，提出中國證券市場國際化的具體應(yīng)對之策。關(guān)鍵詞 中國證券市場 國際化 問題 發(fā)展對策目錄1中國證券市場國際化的現(xiàn)狀11.1證券市場市值與GDP比值較低11.2證券市場層次和交易品種少11.3證券市場整體質(zhì)量不高11.4法律法規(guī)不健全，缺乏監(jiān)管11.5外匯管制不利于國際資本流動22中國證券市場國際化的問題22.1我國證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出22.2金融管制較嚴，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換22.3證券市場的制度性缺陷22.4信息披露的不充分和不規(guī)范32.5國際化的證券人才十分缺

3、乏33推進中國證券市場國際化的對策33.1加入國際性證券組織33.2發(fā)展共同基金，培育能與國際競爭的證券公司33.3擴大證券市場規(guī)模43.4完善上市公司信息披露機制43.5提高券商實力，培養(yǎng)證券專業(yè)人才54總結(jié)6致謝7參考文獻81中國證券市場國際化的現(xiàn)狀1月24日，國務(wù)院副總理溫家寶在全國銀行、證券、保險工作會議上說，金融系統(tǒng)要有步驟地擴大對外開放。其實，中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐正一步加快。黨的十六大報告也明確提出了“推動資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展”的整體方略，對外開放被正式確立為資本市場今后工作的基調(diào)。因此，研究我國目前證券市場國際化的現(xiàn)狀及其未來走向當(dāng)是一件十分必要且急迫

4、的任務(wù)。阻礙我國證券市場市場化、國際化快速進程的因素主要有以下四個方面：1.1證券市場市值與GDP比值較低我國證券市場市值與GDP之比反映了一國證券市場發(fā)育程度。美國、日本、英國證券市場該比例1995年分別達到95.5、83.5和121.7。我國證券市場2000年證券市場市值/GDP為53.79，2001年證券市場股價大幅度下跌，該比例有所下降，為45。該比例反映了我國證券市場雖然經(jīng)過了10年的快速發(fā)展，但與發(fā)達國家比較，一方面表明我國經(jīng)濟總量中證券化的比例不高，處于初級發(fā)展階段；另一方面表明我國證券市場具有較大的增長潛力。1.2證券市場層次和交易品種少我國證券市場處于初級階段的顯著特征還體現(xiàn)

5、在投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)不合理，以及證券市場層次和交易品種少。實踐證明，一個成熟的證券市場是由機構(gòu)投資者（共同基金、養(yǎng)老基金等）主導(dǎo)的市場，而我國證券投資者結(jié)構(gòu)中，99為中小投資者，機構(gòu)投資者比例僅為1，是一個中小投資者占主體的市場。證券市場上上市公司結(jié)構(gòu)應(yīng)體現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動趨勢，我國上市公司結(jié)構(gòu)目前沒有很好反映我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動的需要，具體表現(xiàn)在上市公司基本上是以國有、傳統(tǒng)經(jīng)濟企業(yè)為主，而金融業(yè)等現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)的上市公司比例少，民營上市公司比例少。美國證券市場體系是由紐約證券交易所、納斯達克證券交易所、美國證券交易所以及眾多區(qū)域證券交易所、OTC場外交易構(gòu)成，形成了一個適應(yīng)不

6、同企業(yè)需求的證券融資、交易的證券市場體系。我國現(xiàn)在只有功能基本雷同的深滬兩證券交易所，基本是單一的證券市場。交易品種也僅有三種：股票、債券、基金，股指期貨等金融衍生品種幾乎是空白。同時，在股票、債券、基金的市值結(jié)構(gòu)中，股票市值占97左右，債券市值占2左右，基金占1，債券和基金發(fā)展滯后。1.3證券市場整體質(zhì)量不高我國證券市場處于初級發(fā)展階段還體現(xiàn)在證券市場質(zhì)量不高。表現(xiàn)在上市公司方面，業(yè)績持續(xù)下滑，財務(wù)、信息造假，上市公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，大股東占用募集資金等現(xiàn)象充斥市場；市場交易方面，機構(gòu)與上市公司合謀操縱市場現(xiàn)象非常普遍，如中科事件；另外近60的國有股、法人股無法流通，削弱了證券市場定價功能

7、、資源配置功能，而證券公司、會計師等中介機構(gòu)的違規(guī)、誠信問題也制約了證券市場健康發(fā)展。證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現(xiàn)階段實行較嚴的金融管制，匯率決定機制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。1.4法律法規(guī)不健全，缺乏監(jiān)管中國雖已出臺【證券法】，但在某些具體操作問題上，還缺少細則約束，資金可以通過不透明的方式流入股市，規(guī)避政策法規(guī)的約束，因而給監(jiān)管帶來很大難度。中國證券市場存在非正規(guī)募集、黑市交易。1.5外匯管制不利于國際資本

8、流動我國長期以來一直習(xí)慣計劃調(diào)控手段的運用，如信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)、國債利率等的調(diào)控，金融調(diào)控手段的非市場化無法適應(yīng)國際證券市場的金融自由化傾向，大大削弱本國證券市場對外國投資者的吸引力。證券市場國際化的過程就是匯率制度不斷放松乃至取消的過程。如果貨幣交易實行比較嚴格的限制，匯率決定機制非市場化，投資者的資產(chǎn)流動性和收益性就無法保證，從短期看，外匯管制有利于保護我國金融市場免受熱錢的沖擊，保護我國的經(jīng)濟安全，但從長期來看，將不利于我國融入國際金融市場。2中國證券市場國際化的問題從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)以及國際性金融機構(gòu)在本國的證

9、券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國際化，指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機構(gòu)）進出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。證券市場國際化是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，但這并不意味著中國證券市場的國際化就一帆風(fēng)順。相反，目前中國證券市場的國際化還存在著諸多問題和障礙，它制約著中國證券市場的進一步國際化。2.1我國證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出我國的證券市場缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是

10、按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26%左右，有74%左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對象、地點不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機制、市場評價機制和資本運營機制，使得我國證券市場高投機性、資源配置效

11、率低下，無法成為真正的開放市場。2.2金融管制較嚴，人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換我國目前仍實行比較嚴格的金融管制，其中對證券市場的管制主要是對證券機構(gòu)建立的限制、對證券上市規(guī)模的限制、對外國投資者投資證券活動的限制、對在華外國金融機構(gòu)業(yè)務(wù)的限制等。其中，影響中國證券市場國際化的一個主要障礙是人民幣不能自由兌換，造成A、B股市場分割。這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調(diào)劑中心把所得部分利潤匯回本國，但這對于機構(gòu)投資者來說沒什么吸引力。2.3證券市場的制度性缺陷雖然中國證券市場國際化的制度建設(shè)，如證券發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度和市場監(jiān)管制度等

12、有了一定的進展，但由于其不完善性，與國際慣例還有相當(dāng)?shù)牟罹?，特別是制度建設(shè)中的“政府傾向”，導(dǎo)致證券市場的國際化存在嚴重的體制性缺陷。這種體制性缺陷在這一程度上源于國有企業(yè)改革和政府職能轉(zhuǎn)變的滯后，同時，它的存在又在一定程度上強化了這種狀況。2.4信息披露的不充分和不規(guī)范公司披露的信息，無論是及時性還是重要性，均與投資人的要求存在較大距離，上市公司“知情不報”或言之無物的現(xiàn)象尤其普遍。同時，由于缺乏訓(xùn)練有素的證券分析專家對已經(jīng)披露的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟信息進行加工整理，投資者很難根據(jù)已經(jīng)披露的信息得出正確的投資判斷。2.5國際化的證券人才十分缺乏進行國際證券業(yè)務(wù)的開拓，只有具備一支高級人才隊

13、伍，才能處理解決好涉及對外證券業(yè)務(wù)的問題與事務(wù)。隨著證券業(yè)務(wù)的不斷擴展，特別是在實現(xiàn)證券市場國際化過程中，必然需要大量精通國際金融業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、法律、會計、審計、計算機等方面的人才。目前這方面的業(yè)務(wù)人才十分缺乏，應(yīng)加以有組織地培訓(xùn)、選拔和培養(yǎng)。3推進中國證券市場國際化的對策3.1加入國際性證券組織目前世界上有許多國際性證券組織機構(gòu)，諸如國際證券管理委員會組織(IOSCO)、國際證券交易所聯(lián)盟(FIBV)、國際有價證券管理者協(xié)會(ISSA)、亞洲證券分析員協(xié)議會(ASAC)等，這些機構(gòu)已成為開展國際合作、溝通信息、交流經(jīng)驗、論國際性重大問題的重要渠道。我國證券市場已到一定的規(guī)模，且有非常廣闊的

14、前景，應(yīng)考慮適時加入這些機構(gòu)。加入這些組織機構(gòu)，一是有利于提高我國證券市場的國際地位，提高開放度；二是有助于把握國際證券市場發(fā)展的大勢；三是有利于開展國際合作，經(jīng)驗交流、溝通多層次信息。根據(jù)中國證券市場的現(xiàn)實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅持循序漸進的原則，分階段實施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗，推進中國證券市場國際化的漸進式發(fā)展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。深化金融體制改革，擴大金融對外開放，適當(dāng)放寬金融管制，有步驟地實現(xiàn)利率市場化，為我

15、國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。考慮到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟基本面良好，應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應(yīng)證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機構(gòu)，開拓國際金融業(yè)務(wù)，按照國際慣例實行規(guī)范化管理并擴大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)的國際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發(fā)展。3.2發(fā)展共同基金，培育能與國際競爭的證券公司允許成立中外合作基金管理公司，為國外基金進入國內(nèi)市場開辟通道；進一步擴大外國券商在中國的業(yè)務(wù)范圍，鼓勵國內(nèi)券商在境外設(shè)立分支機構(gòu)，加強中外券商交流和合作。中國為防止國內(nèi)資

16、本的海外流出引起國內(nèi)資本市場的混亂而嚴格控制資本的流出。為此，中國應(yīng)取消外匯存底制度，開放外匯調(diào)節(jié)市場。建立外匯市場，形成沒有部門、地區(qū)限制的全國統(tǒng)一的外匯市場。推動人民幣自由化并在條件成熟時逐漸國際化。從長遠來看，逐步緩和中國的外匯管制，進一步促進資本流動市場化、自由化，當(dāng)然，這是一個長期的過程，不能一蹴而就。我國的證券市場缺乏能夠與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機構(gòu)，現(xiàn)有的證券公司在資本規(guī)模、經(jīng)營水平、創(chuàng)新能力、內(nèi)控機制等方面都有待提高。我們要積極鼓勵國內(nèi)規(guī)模較大的證券商到海外設(shè)立分支機構(gòu)同時大力引進國外證券機構(gòu)，積極推進證券機構(gòu)的國際化和證券投資國際化的進程。共同基金是海外投資者十分熟

17、悉和青睞的方法，發(fā)展共同基金既有利于吸引國外個人投資者，又可以避免外國直接投資給國內(nèi)證券市場帶來沖擊，是證券市場國際化初期的主要手段。3.3擴大證券市場規(guī)模大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)模過小證券價格就容易被少數(shù)大資本左右，中國GNP持續(xù)連年增長，市價總價規(guī)模也在更加擴大，中國要進一步擴大證券市場的規(guī)模，推進證券市場國際化來增加新的需求，同時帶來經(jīng)濟、金融機構(gòu)的先進化。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調(diào)整，規(guī)范證

18、券發(fā)行和證券交易市場，逐步向WTO準則靠攏，吸引更多的外國投資者。證券交易品種過于單一不利于吸引投資者，同時，也不利于風(fēng)險的分散和對沖。應(yīng)增加各類政府債券，包括可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的各類企業(yè)債券、增加期貨期權(quán)的品種。還應(yīng)當(dāng)考慮適時建立做空機制和更靈活的期貨期權(quán)市場。3.4完善上市公司信息披露機制加強立法，加大對證券市場的監(jiān)督監(jiān)管力度。政府要進一步加強有關(guān)證券具體操作的立法，嚴格監(jiān)督執(zhí)行證券交易規(guī)則，維護交易秩序。嚴格規(guī)范交易所、上市公司、證券公司與中介機構(gòu)的行為。政府除了運用法規(guī)手段監(jiān)控市場外，還應(yīng)適時的引導(dǎo)證券交易機構(gòu)進行自律管理。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時間、健全企業(yè)會計制度的同時，加強對信息質(zhì)量的監(jiān)

19、管和處罰力度，將民事責(zé)任引入信息披露制度，以消除市場信息的不對稱性狀態(tài)，制止內(nèi)幕交易和欺詐行為，促進上市公司信息披露的及時、完整和規(guī)范。建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使上市公司真正成為股份有限公司。中國企業(yè)上市公司應(yīng)盡快進行現(xiàn)代企業(yè)制度改造，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，使上市公司真正成為股份有限公司。企業(yè)制度改革是我國證券市場國際化的前提。目前我國證券市場的上市公司多數(shù)只注重發(fā)行新股，而對轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制卻考慮過少，這很不利于證券市場的健康發(fā)展，要扶持國有大中型企業(yè)的股份制改造，使之成為擁有龐大股本、業(yè)績優(yōu)良，在國際市場上占有一定份額的有實力的公司，才能吸引大量外國投資者。實現(xiàn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展。證券市場國際化的關(guān)鍵是國內(nèi)證券市場的規(guī)范化發(fā)展，其中包括上市公