財務(wù)管理：12資本結(jié)構(gòu)（二）

1、第十章 資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 杠桿原理第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論,一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論 二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論,資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)是指企業(yè)各種長期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。 財務(wù)結(jié)構(gòu)（Financial Structure）考慮的是所有資金的來源、組成及相互關(guān)系，即是資產(chǎn)負債表中負債與所有者權(quán)益的組合結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)理論就是要探討不同的資本結(jié)構(gòu)下對企業(yè)價值的影響?；颍菏欠翊嬖谧顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低）？,一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論,現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪格利安尼與米勒

2、（簡稱MM）基于完美資本市場的假設(shè)條件提出的。 基本觀點：企業(yè)價值是由其全部資產(chǎn)的盈利能力決定的，而與實現(xiàn)資產(chǎn)融資的負債與權(quán)益資本的結(jié)構(gòu)無關(guān)。,其假設(shè)條件有： （1）經(jīng)營風(fēng)險可以用EBIT的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類。 （2）投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的。 （3）完美資本市場，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。 （4）借債無風(fēng)險，即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。 （5）全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司EBIT具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。,（一）無企業(yè)所得稅條件下的

3、MM理論,有兩個命題： 命題：沒有企業(yè)所得稅時，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。 VL表示有負債企業(yè)的價值； VU表示無負債企業(yè)的價值； K是資本成本（有負債的企業(yè)是加權(quán)平均資本成本；無負債的企業(yè)是權(quán)益資本成本）,命題說明： 無論企業(yè)是否有負債，加權(quán)平均資本成本將保持不變，企業(yè)價值僅由預(yù)期收益所決定，即全部預(yù)期收益（永續(xù)）按照與企業(yè)風(fēng)險等級相同的必要報酬率所計算的現(xiàn)值； 有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，無論債務(wù)多少，都與風(fēng)險等級相同的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本相同； 企業(yè)加權(quán)資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。,命題：有負債企業(yè)的

4、權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價，而風(fēng)險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例。,在不考慮所得稅時，命題的一個推論是：,即：,說明：有負債企業(yè)的權(quán)益成本隨著負債程度增大而增加。,VL=VU,負債總額D,資本成本,負債權(quán)益比,Kd,命題,命題,企業(yè)價值,在無稅條件下，MM 理論的兩個命題說明了在資本結(jié)構(gòu)中增加負債并不能增加企業(yè)價值，其原因是以低成本借入負債所得到的杠桿收益會被權(quán)益資本成本的增加而抵銷，最終使有負債企業(yè)與無負債企業(yè)的加權(quán)資本成本相等，即企業(yè)的價值與加權(quán)資本成本都不受 資本結(jié)構(gòu)的影響。,（二）有企業(yè)所得稅條件下的MM

5、理論,莫迪格利安尼與米勒在1963年對最初的理論進行了修訂，考慮了所得稅因素，認為企業(yè)價值會隨著負債的杠桿效應(yīng)的增加而增加。又得出了兩個命題：,命題：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。 VL表示有負債企業(yè)的價值； VU表示無負債企業(yè)的價值； 債務(wù)利息的抵稅價值TD又稱為杠桿收益，是企業(yè)為支付債務(wù)利息從實現(xiàn)的所得稅抵扣中獲得的所得稅支出節(jié)省，等于抵稅收益的永續(xù)年金流的現(xiàn)值。,DiT/i =DT,相關(guān)結(jié)論：隨著負債比例的提高，企業(yè)價值隨之提高，理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。,企業(yè)價值,負債總額D,VU,VL,TD,命題,有稅條件下的M

6、M理論，最顯著的特征是債務(wù)利息抵稅對企業(yè)價值的影響。 企業(yè)使用債務(wù)時，給投資者（股東與債權(quán)人）的現(xiàn)金流要比無債務(wù)時的多，多出的部分就是利息抵稅。,命題：有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上,與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬，且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。,稅前WACC,利息抵稅的抵減,若令d為負債與企業(yè)價值的權(quán)重比率，,表明，考慮所得稅時，有負債企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)比例的增加而降低。,如果企業(yè)想通過調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)來維持目標債務(wù)與股權(quán)比率，并計算債務(wù)利息抵稅對企業(yè)價值的影響，可以利用VL=VU+PV（利息抵稅）計算有負債與無負債

7、企業(yè)的價值之差（VL-VU）求得。 由無稅條件下的MM理論可知，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本與無負債企業(yè)的資本成本相同。 可根據(jù)在預(yù)期的目標債務(wù)與權(quán)益結(jié)構(gòu)下，通過計算稅前加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)企業(yè)的自由現(xiàn)金流，得出無負債企業(yè)的價值。 利用有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)企業(yè)的自由現(xiàn)金流，得出企業(yè)有負債的價值，并計算價值之差。,例題：某公司預(yù)計來年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量為400萬元，此后自由現(xiàn)金流量每年按4%的比率增長。公司的股權(quán)資本成本為10%，債務(wù)稅前資本成本為6%，公司所得稅稅率為25%。如果公司維持0.50的目標債務(wù)與股權(quán)比率，利息抵稅的價值是多少？ 用稅前WACC折現(xiàn)

8、企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，計算出無杠桿價值為：,為了計算企業(yè)的有杠桿價值，要計算它的稅后WACC： 包含利息抵稅的企業(yè)價值為： 利息抵稅的價值為：,PV（利息抵稅）=有杠桿價值無杠桿價值,米勒在1977年進一步提出同時考慮個人所得稅和企業(yè)所得稅的資本結(jié)構(gòu)理論。 在其他條件不變時，個人所得稅會降低無負債公司的價值，并且當普通股投資收益的有效稅率通常低于債務(wù)投資的有效稅率時，有負債企業(yè)的價值會低于MM考慮所得稅時有負債企業(yè)的價值。,在不斷放寬MM理論的假設(shè)條件的情況下，從不同的視角研究資本結(jié)構(gòu)。包括權(quán)衡理論、代理理論與優(yōu)序融資理論。 （一）權(quán)衡理論（trade_off theory）,過多的債務(wù)會使企業(yè)

9、陷入財務(wù)困境，引發(fā)財務(wù)困境成本（直接和間接的）產(chǎn)生。 直接成本：指企業(yè)因破產(chǎn)、進行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等。,二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論,間接成本：比直接成本大，是指財務(wù)困境引發(fā)企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價值損失。 表現(xiàn)為：客戶、供應(yīng)商、員工的流失，投資者的警覺與謹慎導(dǎo)致的融資成本上升，被迫接受保全他人利益的交易條款等。,負債在帶來抵稅收益的同時也給企業(yè)帶來了財務(wù)困境成本的上升。,權(quán)衡理論就是強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的資本結(jié)構(gòu)。 VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本） 財務(wù)困境成本現(xiàn)值的影響因素： （1

10、）發(fā)生財務(wù)困境的概率，一般與企業(yè)收益現(xiàn)金流的波動程度有關(guān)。 （2）企業(yè)遭遇財務(wù)困境的成本大小，取決于這些成本來源的相對重要性，且因行業(yè)而異。,Vu,VL*,A,B,無負債企業(yè)的價值,企業(yè)價值,負債總額,企業(yè)的實際價值,有所得稅與債務(wù)時的企業(yè)價值,債務(wù)抵稅現(xiàn)值TD,最優(yōu)負債額,財務(wù)困境成本的現(xiàn)值,（二）代理理論,在資本結(jié)構(gòu)決策中，不完全契約、信息不對稱以及經(jīng)理、股東與債權(quán)人之間的利益沖突將影響投資項目的選擇，特別是在企業(yè)陷入財務(wù)困境時，更容易引起過度投資問題與投資不足問題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本。 債務(wù)代理成本損害債權(quán)人利益，降低企業(yè)價值，最終也將由股東承擔這種損失。,1.過度投資問題 是指因企業(yè)

11、采用不盈利項目或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。 有兩種情形： 當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題； 當企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益沖突時，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負的高風(fēng)險項目產(chǎn)生的過度投資問題。通過這種過度投資會把債權(quán)人的財富轉(zhuǎn)移到股東手中，此即“資產(chǎn)替代問題”。,例：假設(shè)某公司有一筆100萬元年末到期的貸款，如果公司的策略不變，到年末，公司資產(chǎn)的市值將只有90萬元。 有一項新策略，成功的概率是50%，如果成功使得公司價值增加到130萬元；如果失敗，資產(chǎn)價值急劇下降到30萬元。新策略下，公司資產(chǎn)的期望值為80

12、萬元（50%13050%30），與原先90萬元的企業(yè)價值相比，減少了10萬元。 如下表，如果公司不實施新策略，公司最終將違約，股東必定一無所有。如果公司嘗試這個風(fēng)險策略，股東也沒有什么可損失的。但是如果策略成功，公司在償付債務(wù)后，股東將得到30萬元。假定成功的可能性為50%，則股東的期望所得為15萬元。,新策略的總體期望值為負，但股東仍可以從實施新策略中獲利，而債權(quán)人將遭受損失，股東實際上是在運用債權(quán)人的錢冒險。,2.投資不足問題 是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。 該問題多發(fā)生在企業(yè)陷入財務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時，如果用股東的資金去投資一個凈現(xiàn)值

13、為正的項目，可以在增加股東權(quán)益價值的同時，也增加債權(quán)人的債務(wù)價值。 當債務(wù)價值的增加超過權(quán)益價值的增加時，即從企業(yè)整體角度而言是凈現(xiàn)值為正的新項目，但對股東而言則成為凈現(xiàn)值為負的項目，投資新項目后將會發(fā)生財富從股東轉(zhuǎn)移至債權(quán)人。因此股東會拒絕此類項目的投資。,假設(shè)公司不采取風(fēng)險策略。相反，管理者考慮另一個有吸引力的投資機會，該投資要求初始投資10萬元，預(yù)期將產(chǎn)生50%的無風(fēng)險報酬率，即有15萬元收益。如果當前的無風(fēng)險利率為5%，這項投資的凈現(xiàn)值明顯為正。 唯一的問題是，公司手頭沒有充足的現(xiàn)金進行投資。由于公司已陷入財務(wù)困境，無法發(fā)行新股籌資，假設(shè)現(xiàn)有股東向企業(yè)提供所需要的10萬元新資本，股東和

14、債權(quán)人在年末的所得將如下表所示。,如果股東為項目提供10萬元，那他們只能收回5萬元。項目產(chǎn)生的另外10萬元流向債權(quán)人，債權(quán)人的所得從90萬元增加到100萬元。 由于債權(quán)人得到該項目的大部分收益，所以盡管該項目為公司提供了正的凈現(xiàn)值，對股東來說卻是一項凈現(xiàn)值為負的投資機會（5105）。,3.債務(wù)的代理收益,債務(wù)代理成本,過度投資使得債權(quán)人 價值向股東轉(zhuǎn)移,投資不足使得股東放棄給債 權(quán)人帶來價值增值的機會,債務(wù)代理收益,債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升 業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意 支配現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束。,4.債務(wù)代理成本與收益的衡量 考慮代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論模型可擴展為

15、如下形式： VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益） 代理理論對資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)價值的主要因素以及內(nèi)置邏輯關(guān)系提供了一個基本分析框架。但這些結(jié)論并非與企業(yè)的實際做法完全一致，因為資本結(jié)構(gòu)決策通常都是由經(jīng)理人員在符合自身基本動機的基礎(chǔ)上并綜合考慮其他多種因素作出的。,（三）優(yōu)序融資理論（pecking order theory） 是指當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次會選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。 該理論揭示了企業(yè)籌資時對不同籌資方式選擇的順序偏好。 該理論是在信息不對稱框架下研究資本結(jié)構(gòu)的一個分析。,而外部投資者會產(chǎn)生

16、逆向選擇的心理： 認為當企業(yè)預(yù)期業(yè)績好并且確定性程度較高時，經(jīng)理人員才會選擇債務(wù)方式籌資，以增加每股收益，提高企業(yè)價值； 而一旦經(jīng)理人員對外宣稱企業(yè)擬發(fā)行新股，實際上是在向市場傳遞其未來投資收益的不確定性，是經(jīng)理在企業(yè)價值被高估條件下的行為，結(jié)果是會導(dǎo)致股票市價下跌。,既然投資者擔心企業(yè)在發(fā)行股票或債券時其價值被高估，經(jīng)理人員在籌資時為擺脫利用價值被高估進行外部融資的嫌疑，盡量以內(nèi)源融資方式從留存收益中籌措項目資金。 有必要進行外部融資時，在外部債務(wù)融資和股權(quán)融資總是優(yōu)先考慮債務(wù)融資，因為投資者認為企業(yè)股票被高估的可能性高于債券。 因此，企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本

17、順序。在需要外源融資時中優(yōu)先考慮債權(quán)融資考慮權(quán)益融資。,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素 二、資本結(jié)構(gòu)決策方法,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險，實現(xiàn)合理的目標資本結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 影響資本結(jié)構(gòu)的因素有： 內(nèi)部因素：營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（一般性用途資產(chǎn)和特殊性用途資產(chǎn)比例關(guān)系）、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等。 外部因素：稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。,一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素,注意： 企業(yè)實際資本結(jié)構(gòu)往往是受企業(yè)自身狀況與政策條件及市場環(huán)境多種因素的共同影響，并同時伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀判斷，從而使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成

18、統(tǒng)一的原則與模式。,適當利用負債可以降低企業(yè)資本成本，但當債務(wù)比率過高時，杠桿利益會被債務(wù)成本抵消，企業(yè)面臨較大財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)確定其最佳的債務(wù)比率（資本結(jié)構(gòu)），使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。 （一）資本成本比較法 是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務(wù)風(fēng)險差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。,二、資本結(jié)構(gòu)決策方法,【例10-5】某企業(yè)初始成立時需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方案，如下表所示。,根據(jù)上表中的數(shù)據(jù)代入計算三種不同籌資方案的加權(quán)平均資

19、本成本： 方案一： 方案二： 方案三： 通過比較不難發(fā)現(xiàn)，方案三的加權(quán)平均資本成本最低。,優(yōu)缺點 優(yōu)點：資本成本比較法僅以資本成本最低為選擇標準，意味著企業(yè)價值最大化，因測算過程簡單，是一種比較便捷的方法。 缺點：這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區(qū)別不同的融資方案之間的財務(wù)風(fēng)險因素差異，在實際計算中有時也難以確定各種融資方式的資本成本。,（二）每股收益無差別點法 是指在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益（EPS）相等時所對應(yīng)的盈利水平（EBIT）基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益較大的融資方案。 判斷原則：選擇能給股東帶來更大每股收益

20、的融資方式。,決策方法： 當預(yù)計的息稅前利潤（或銷售額）大于每股收益無差別點的息稅前利潤（或銷售額）時，負債（或優(yōu)先股）籌資比較好。 反之，當預(yù)計的息稅前利潤（或銷售額）小于每股收益無差別點的息稅前利潤（或銷售額）時，普通股籌資比較好。 其中： 每股收益（凈利潤優(yōu)先股股利）/普通股股數(shù) 每股收益無差別點：使得兩個方案每股收益相等時候的息稅前利潤（或銷售額）。,每股收益的計算公式：,無差別點每股收益的計算公式：,【例106】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再融資500萬元滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種融資方案： 一：年利率10%的長期債券500萬。 二

21、：發(fā)行股利率為12%的500萬優(yōu)先股。 三：增發(fā)50萬股普通股，每股10元。 設(shè)企業(yè)預(yù)期EBIT=210萬元，T=25% 要求：在預(yù)期的息稅前利潤水平下進行融資方案的選擇。,利用EBIT-EPS方法進行分析，直觀的方法是畫出每股收益無差別點圖：橫軸為EBIT，縱軸為EPS，每條直線代表一個籌資方案的EBIT-EPS關(guān)系。,單位：萬元,三種籌資方案每股收益（EPS）比較,EPS,方案一：長期債務(wù),方案二：優(yōu)先股,方案三：普通股,EPS=1.2,優(yōu)先股與普通股EPS無差別點,長期債務(wù)與普通股EPS無差別點,EPS=1.05,EPS=0.975,（1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股

22、收益無差別點，EPS1=EPS3： 解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。,（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點，EPS2=EPS3 解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點所對應(yīng)的EBIT=240（萬元）。 由于預(yù)期的息稅前利潤為210萬元，在方案一與方案三比較時選擇長期債務(wù)融資；而在方案二與方案三比較時選擇普通股融資。,（三）企業(yè)價值比較法 每股收益無差別法的缺點：沒有考慮風(fēng)險因素。 當風(fēng)險一定時可運用每股收益的無差別點法，但當風(fēng)險增加時，需考慮每股收益的增加是否能補償風(fēng)險增加所帶來的報酬增加的要求。否則，依然會使股價降低。 所以

23、，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是可使公司總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。此時，公司的資本成本也是最低的。,企業(yè)的市場價值（V）=股票的市場價值+長期債務(wù)的價值=S+B 其中，長期債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值等于企業(yè)未來凈收益按股東要求的報酬率貼現(xiàn)的值，設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率不變。,【例10-7】某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期債權(quán)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預(yù)計未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本成

24、本的情況見下表所示。,根據(jù)上表資料，即可計算出不同長期債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價值和加權(quán)平均資本成本。,結(jié)論：長期債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。,第十一章 股利分配,本章主要內(nèi)容,學(xué)習(xí)目的與要求 了解利潤構(gòu)成與分配原則，掌握股利的分配程序與支付方式、股利理論與股利分配政策，運用股利分配的基本理論進行股利決策。,第一節(jié) 利潤分配概述,01,第二節(jié) 股利支付的程序和方式,02,第四節(jié) 股票股利和股票分割、股票回購,04,第三節(jié) 股利理論與股利分配政策,03,第一節(jié) 利潤分配概述,一、利潤分配的基本原則 二、利潤分配的項目 三、利潤分配的順序,利潤分配是企業(yè)按照國家有關(guān)法律、法規(guī)及企業(yè)

25、章程的規(guī)定，將實現(xiàn)的利潤在企業(yè)與企業(yè)所有者之間、企業(yè)內(nèi)部的有關(guān)項目之間、企業(yè)所有者之間進行分配的活動。 一、利潤分配的基本原則 （一）依法分配的原則 （二）資本保全的原則 企業(yè)在分配中不能侵蝕資本。利潤分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。企業(yè)如果存在尚未彌補的虧損，應(yīng)首先彌補虧損，再進行其他分配。 （三）充分保護債權(quán)人利益的原則 首先清償債權(quán)人債務(wù) 在利潤分配之后，應(yīng)保持一定的償債能力，以免發(fā)生財務(wù)危機，危及企業(yè)生存 （四）多方及長短期利益兼顧的原則,二、利潤分配的項目,按照我國公司法的有關(guān)規(guī)定，利潤分配的順序如下： 第一，計算可供分配的利潤。本年凈利潤（或虧損）與年初未分配利

26、潤（或虧損）合并，若為正數(shù)，進行后續(xù)分配； 第二，計提法定公積金。 第三，提取任意公積金； 第四，向股東（投資者）支付股利（分配利潤）。 若違反上述利潤分配順序，在彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還公司。,三、利潤分配的順序,第二節(jié) 股利支付的程序和方式,一、股利支付的程序 二、股利支付的方式,一、股利分配程序 1、決策程序 董事會提出方案，股東大會審議方能生效。然后，將方案向股東宣布，并在規(guī)定的股利發(fā)放日以約定支付方式派發(fā)。 2、分配信息披露 公告內(nèi)容包括：(1)利潤分配方案。(2)股利分配對象。為股權(quán)登記日當日登記在冊的全體股東。(3)股利發(fā)放方法。

27、 3、分配程序 我國上市公司的股利分配程序應(yīng)按所登記的證券交易所的個別規(guī)定進行。（以深交所為例P280）,4、股利支付過程中的重要日期 股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。 股權(quán)登記日：有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記的股東，才有權(quán)分享股利。 除息日（除權(quán)日） ：一般股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日。是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當日及以后買入的股票不再享有分紅派息的權(quán)利。 股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。,【例111】ZGLT公司2009年7月6日發(fā)布了ZGLT公司派發(fā)現(xiàn)金紅利的

28、公告。 股利宣告日：2009年7月6日 實施日期： 股權(quán)登記日為2009年7月10日， 除息日為2009年7月13日， 現(xiàn)金紅利發(fā)放日為2009年7月17日。,2009.7.6 2009.7.10 2009.7.13 2009.7.17,股權(quán)宣告日 登記日 除息日 紅利發(fā)放日,二、股利支付方式,第三節(jié) 股利理論與股利分配政策,一、股利理論 二、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素 三、股利分配政策,股利分配的核心是如何權(quán)衡公司股利支付決策與未來長期增長之間的關(guān)系，以實現(xiàn)公司價值最大化的財務(wù)管理目標。 圍繞著公司股利政策是否影響公司價值這一問題，主要有兩類不同的股利理論 股利無關(guān)論 股利相關(guān)論,一、股利

29、理論,（一）股利無關(guān)論（MM理論） 公司的股利政策不會對公司的市場價值（或股票價值）產(chǎn)生任何影響。 基本假設(shè)： 公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解； 不存在股票的發(fā)行和交易費用； 不存在個人或公司所得稅； 不存在信息不對稱； 經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。 該理論是建立在完美市場理論之上的，又被稱為完全市場理論。,股利無關(guān)論認為： (1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配，投資者對股利和資本利得并無偏好； (2)股利的支付比率不影響公司的價值； 公司的價值完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余在股利和保留盈余之間的分配并不影響公司的價值。,（二）股利相關(guān)論,1、稅差理論 （1）一般來說，資本利得的稅率低于股利的稅率，這樣使得資本利得對于股東更為有利。即使股利與資本利得按相同的稅率征稅，由于這兩者支付的時間不同，股利收入納稅是在收取股利的當時，而資本利得納稅只有在股票出售時才發(fā)生；提供了納稅遞延的好處。 （2）稅差理論認為，如果不考慮股票交易成本，分配股利的比率越高，股東的股利收益納稅負擔會明顯高于資本利得納稅負擔，企業(yè)應(yīng)采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策。 （3）如果存在股票的交易成本，甚至當資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時，偏好取得定期現(xiàn)金股利收