論我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化

1、論我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化 摘 要：認(rèn)為要保護(hù)基金投資者的利益，必須從基金治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀著手，分析存在的問(wèn)題，對(duì)癥下藥，加強(qiáng)基金持有人對(duì)基金管理人的約束，引入授權(quán)組織；由于投資者的高度分散性，引進(jìn)“大股東”；加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管，引入外資銀行；完善對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制，引入聲譽(yù)機(jī)制；嘗試發(fā)展公司型基金。 關(guān)鍵詞：證券投資基金；內(nèi)部治理；治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 1 我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析 我國(guó)的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都是采用契約型，李建國(guó)、何孝星深刻的談到我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。 1.1 基金持有人利益代表主體的缺位 （1）在契約型基金中，基金管理公

2、司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，無(wú)論是股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)還是經(jīng)營(yíng)層內(nèi)部，都沒(méi)有一個(gè)明確的主體來(lái)代表持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。個(gè)人持股監(jiān)督成本太高，不免形成“搭便車(chē)”的心理，和“用腳投票”的方式，造成基金持有人幾乎不能形成對(duì)基金管理人的有效監(jiān)督。 （2）我國(guó)證券投資基金法中雖然規(guī)定了基金持有人大會(huì)可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開(kāi)基金持有人大會(huì)的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對(duì)基金持有人自行召集基金持有人大會(huì)規(guī)定了百分之十以上的基金份額持有人門(mén)檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中。 1.2 基金托管人地位缺乏獨(dú)立性 我國(guó)現(xiàn)行法

3、規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘。第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費(fèi)率逐日計(jì)提托管費(fèi)的,托管銀行基本上唯基金管理人的意志是從。另外,托管銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分,在12家托管銀行中，四大國(guó)有商業(yè)銀行占有了整個(gè)托管市場(chǎng)份額的82.85%。 1.3 對(duì)基金管理人的約束與激勵(lì)機(jī)制弱化 由于基金持有人利益代表主體的缺位與基金托管人缺乏獨(dú)立性，導(dǎo)致基金管理人損害基金持有人利益的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，加大了基金持有人風(fēng)險(xiǎn)。這些損害行為主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，基金管理人對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，謀求

4、自己的不當(dāng)?shù)美?。其二，基金管理人直接損害持有人利益，為其大股東輸送利益。對(duì)基金管理人激勵(lì)機(jī)制弱化還表現(xiàn)在對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制單一、聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。一方面，以管理費(fèi)用為核心的有形資產(chǎn)激勵(lì)。另一方面，以聲譽(yù)為主的無(wú)形資產(chǎn)激勵(lì)。由政府審核代替市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果必然導(dǎo)致基金管理人用賄賂機(jī)制代替聲譽(yù)機(jī)制，因?yàn)樗?jīng)濟(jì)更有效，從而使聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。 2 我國(guó)基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 2.1 加強(qiáng)持有人對(duì)基金管理人的約束 （1）引入授權(quán)組織（持有人大會(huì)、托管人、基金董事會(huì)、獨(dú)立董事等），由于投資者的高度分散性，引進(jìn)“大股東”，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，以形成對(duì)基金管理人的制約。比如引進(jìn)保險(xiǎn)公司、社?；鸢l(fā)揮大股東對(duì)

5、基金管理人的監(jiān)督，在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者并存的基金市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更具有實(shí)力和能力對(duì)基金管理者進(jìn)行監(jiān)督。 （2）實(shí)行基金持有人代表訴訟制度，強(qiáng)化對(duì)基金持有人的事后補(bǔ)救措施。目前，我國(guó)公司法雖對(duì)股東的訴訟權(quán)做出了規(guī)定，但尚未引入股東代表訴訟制度。由于目前我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在著“內(nèi)部人控制”，投資基金中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，因此在基金治理結(jié)構(gòu)中導(dǎo)入基金持有人代表訴訟尤為必要。 2.2 加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管 作為基金發(fā)起人的基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨(dú)立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從

6、根本上強(qiáng)化基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體有兩種辦法：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟(jì)上切斷管理人與托管人的聯(lián)系。另一種辦法是借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，把對(duì)基金托管人的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 另外，加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管，最根本的辦法就是建立一套基金托管人的收益-風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費(fèi)，就要盡心盡力對(duì)基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。另外，就是引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而提高托管人的監(jiān)管效率。

7、 2.3 完善對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制 （1）使基金管理人和基金持有人的目標(biāo)函數(shù)保持一致。解決這個(gè)問(wèn)題的方法有兩個(gè)：第一，減少以?xún)糍Y產(chǎn)值為基數(shù)按固定比率提取的固定報(bào)酬，增加業(yè)績(jī)報(bào)酬所占的比例，使基金管理人收取的管理費(fèi)更好的與基金業(yè)績(jī)掛鉤；第二，讓基金管理人持有基金份額，分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了提高激勵(lì)相容程度，應(yīng)該提高基金管理人持有基金的比例，并嚴(yán)格限制其轉(zhuǎn)讓?zhuān)M可能使基金管理人與基金持有人風(fēng)雨同舟。 （2）引入聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)機(jī)制是基金管理人出于長(zhǎng)期利益的考慮以約束短期利益的沖動(dòng)，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機(jī)制。例如，基金管理人出于增加管理費(fèi)和計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬所做的凈

8、值操縱不會(huì)存在，因?yàn)檫@是一種殺雞取卵，竭澤而漁的辦法，與基金管人的長(zhǎng)期職業(yè)生涯相比，一次性的業(yè)績(jī)報(bào)酬是不足道的。 2.4 嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 在我國(guó)，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國(guó)家，比如美國(guó)則主要采用公司型。公司型基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，它通常沒(méi)有自己的日常雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來(lái)代表基金持有人利益?；鸬亩聲?huì)由關(guān)聯(lián)董事和獨(dú)立董事組成，對(duì)股東負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)決定公司的營(yíng)業(yè)目標(biāo)，制定投資的政策和戰(zhàn)略，并控制管理目標(biāo)的實(shí)施、監(jiān)督基金各項(xiàng)運(yùn)作。基金的各項(xiàng)具體運(yùn)作事務(wù)主要是委托其他公司完成。公司型基金的明顯優(yōu)點(diǎn)就是基金持有人可以有更大

9、的監(jiān)督和投票的權(quán)力,可以更好地維護(hù)自己的利益。 3 結(jié)束語(yǔ) 公司型基金與契約型基金的比較、選擇問(wèn)題,雖然單純從契約的角度來(lái)看,公司型基金在治理效率上要優(yōu)于契約型基金。對(duì)于兩種模式的選擇,最好的辦法或許是尊重投資者的簽約權(quán),讓投資者去自由選擇,讓兩種模式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰。 參考文獻(xiàn) 1李建國(guó).基金治理結(jié)構(gòu)m.北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2000，3-140. 2何孝星.證券投資基金運(yùn)行論m.北京：清華大學(xué)出版社,2003. 3basedoncvarmeasuringtheliquidityriskofopen-endfunds,wei-cheng,lan-fenlang,jin-yuwang,internationaljournalofbusinessandmanagement，vol,2no.507,1027-30. 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高校科研經(jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼