汽車行業(yè)深度報(bào)告

1、aug-06sep-06 oct-06dec-06mar-07may-07jun-07nov-06jan-07 feb-07apr-07jul-07 aug-07 z 4500 4000 3500 3000 2500 1000 ， gyn 汽車行業(yè)：步入黃金年代 汽車 報(bào)告日期：2007 年 8 月 1 日 行業(yè)指數(shù)與相關(guān)市場(chǎng)指數(shù)比較 汽車行業(yè)深度報(bào)告 增持 2007年1-6月，我國(guó)乘用車增勢(shì)不減，商用車也呈現(xiàn)良好發(fā) 展勢(shì)頭。2007年16月乘用車銷量達(dá)到308.4萬輛，同比增 收盤月漲幅（%） 長(zhǎng)22.3%，產(chǎn)銷率97.9%。商用車銷量129萬輛，同比增長(zhǎng) 天相行業(yè)指數(shù) 天相流通指數(shù) 上證指

2、數(shù) 4243 4250 4300 13.3 14.3 12.6 25.9%，產(chǎn)銷率98.8%。其中重卡出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，累計(jì)銷量 4.4萬輛，同比增長(zhǎng)58.05%；半掛牽引車銷售9.37萬輛，同 比增長(zhǎng)122.7%。 整車?yán)麧?rùn)低位趨穩(wěn)。整車價(jià)格已在低位運(yùn)行，2006年以來， 行業(yè)指數(shù)近一年走勢(shì)圖 2000 1500 乘用車價(jià)格指數(shù)年降幅維持在5%左右，客車價(jià)格基本保持不 變，載貨車價(jià)格甚至小幅上升。由于乘用車技術(shù)水平還有很 大的上升空間，乘用車生產(chǎn)廠商可以通過技術(shù)升級(jí)維持同級(jí) 別乘用車價(jià)格基本不變。另得益于鋼材，橡膠等價(jià)格的穩(wěn)定， 未來汽車行業(yè)盈利水平預(yù)期低位趨穩(wěn)，息稅前利潤(rùn)率穩(wěn)定在 5%左右。

3、 持續(xù)看好乘用車細(xì)分市場(chǎng)。不斷擴(kuò)大的中高收入群體，城鄉(xiāng) 組長(zhǎng)施海仙 汽 車及 配件天相流 通 地區(qū)發(fā)展的不同步為乘用車提供廣闊的市場(chǎng)。2010年我國(guó)乘 用車銷量有望突破千萬大關(guān)。據(jù)社科院測(cè)算，2020年我國(guó)約 有2.5億多從業(yè)人員達(dá)到中等收入群體，中等收入者個(gè)人的 年收入水平大體應(yīng)在5萬至8萬元。中高收入群體的擴(kuò)大必將 推動(dòng)高檔消費(fèi)品的增長(zhǎng)，汽車等耐用消費(fèi)品將進(jìn)一步快速增 長(zhǎng)。 商用車表現(xiàn)值得期待。重卡市場(chǎng)未來幾年有望高速發(fā)展。固 定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)，計(jì)重收費(fèi)，燃油稅的開征，對(duì)超載的 嚴(yán)厲打擊等等重要事件將使重卡在未來幾年有出色的表現(xiàn)， 07-09年cagr將超過40%。同樣，2007年1-6

4、月客車市場(chǎng)表現(xiàn) 也相當(dāng)突出，大中客車銷量快速增長(zhǎng)，共銷售3.03萬輛，同 比增長(zhǎng)31.1%。輕型客車銷售成績(jī)可圈可點(diǎn)，共銷售8.3萬輛， 同比增長(zhǎng)15.5%。 投資建議。給予行業(yè)增持評(píng)級(jí)。下半年重點(diǎn)關(guān)注四大投資主802 執(zhí)筆談際佳聯(lián)系人郭靜tw_ke g7g“ 題：1）重汽細(xì)分市場(chǎng)。2）整體上市預(yù)期類上市公司。3） 自主研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)。4）各細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)。 建議買入福田汽車（600166），江淮汽車（600418）；增持濰 柴動(dòng)力（000338），中國(guó)重汽（000951） 上海汽車（600104），

5、 海馬股份（000572），宇通客車（600066），金龍汽車（600686）， 長(zhǎng)安汽車（000625）。 n d g y n y 8 y q a 圖表 30 2006 年大客（含底盤）市場(chǎng)份額圖表 31 2006 年中客（含底盤）市場(chǎng)份額 蘇州金龍 4% 安徽安凱 6% 上海申沃 8% 其他 19% 鄭州宇通 20% 丹東黃海 13% 湖南汽車 7% 南汽集團(tuán) 7% 福建新福達(dá) 7% 其他 15% 東風(fēng)公司 21% 蘇州金龍 14% 東風(fēng)公司 9% 一汽集團(tuán) 9% 福建新福達(dá) 12% 一汽集團(tuán) 7%鄭州宇通 10% 安徽江淮 12% 資料來源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，天相投顧資料來源：中國(guó)汽車工

6、業(yè)協(xié)會(huì)，天相投顧 4.1. 旅游市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展拉動(dòng)中高級(jí)客車需求 自 2005 年以來，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)及旅游業(yè)的持續(xù)升溫，旅游客車市場(chǎng)一直維持較 快的增長(zhǎng)速度。2007 年第 1 季度銷售 1,951 輛，與 2005 年同期的 976 輛相比，增長(zhǎng) 率高達(dá) 100%。旅游客車占整個(gè)客車市場(chǎng)的比例也從 2005 年的 5.9%一路上升至 2007 年的 9.5%，購(gòu)置高峰正在臨近。 同時(shí)，通過比較 2007 年第 1 季度和 2005 年同期旅游客車市場(chǎng)產(chǎn)品需求的變化， 發(fā)現(xiàn) 10-12 m 大型客車市場(chǎng)需求增勢(shì)迅猛，由 2005 年的 49%上升到 2007 年的 59%。 高級(jí)客車市場(chǎng)占有率進(jìn)

7、一步擴(kuò)大。 旅游市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展仍是客車未來發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)因素，旅游市場(chǎng)所需客車等級(jí) 高，利潤(rùn)率高，將使未來幾年客車企業(yè)出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)大于收入增長(zhǎng)的良好局面。 圖表 32 國(guó)內(nèi)旅游情況（1994-2006） 百萬人次 1600 1400 1200 億元 7000 6000 5000 1000 4000 800 3000 600 400 200 0 2000 1000 0 1994199519961997199819992000200120022003200420052006 旅游人數(shù)(百萬人次)旅游收入(億元) 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天相投顧 4.2. 客運(yùn)企業(yè)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高刺激客車需求增長(zhǎng)

8、客運(yùn)企業(yè)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高進(jìn)一步刺激中高檔客車的銷售。道路旅客等級(jí) 對(duì)各類運(yùn)輸企業(yè)高級(jí)車數(shù)量有明確的限制，2006 年 1 月 1 日開始實(shí)施的標(biāo)準(zhǔn)要求一 級(jí)企業(yè)高級(jí)客車必須在 150 輛以上，并且營(yíng)運(yùn)客車新度系數(shù) 0.60 以上，而營(yíng)運(yùn)客車 新度系數(shù)直接與單車價(jià)格，使用年限有關(guān)。為了滿足標(biāo)準(zhǔn)條件，客運(yùn)企業(yè)需要經(jīng)常更 新車輛，且不斷提高單車購(gòu)置成本。 t w _ k e 16 n d g y n y 8 y q a 公路運(yùn)輸靈活性大，發(fā)車頻率高，覆蓋面廣。近年來公路里程不斷延伸，根據(jù)國(guó) 家公路發(fā)展規(guī)劃，“十一五”期間，每年高速公路通車?yán)锍淘黾?4,000 km 左右。公路 運(yùn)輸作為旅客運(yùn)輸?shù)闹?/p>

9、要方式，自 1996 年以來，公路運(yùn)輸人數(shù)占總運(yùn)輸人數(shù)的比重 始終在 90%以上。雖然火車第五次提速分流了部分長(zhǎng)途客運(yùn)旅客，但是一大批四等火 車小站在人們視野中消失，初步統(tǒng)計(jì)，沈陽(yáng)鐵路局在第五次提速時(shí)取消的車站就有 130 多個(gè)，而全中國(guó)則數(shù)以千計(jì)，客運(yùn)企業(yè)中短途客流會(huì)有一個(gè)比較明顯的增長(zhǎng)。 圖表 33 旅客運(yùn)輸統(tǒng)計(jì)（1990-2006） 億人 25094% 92% 200 90% 150 100 88% 86% 84% 50 82% 080% 1991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006 公路其他公路運(yùn)輸比例

10、 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，天相投顧 4.3. 城市公共交通系統(tǒng)的完善和升級(jí)催熱客車市場(chǎng) 2005 年 9 月 23 日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā) 6 部委關(guān)于優(yōu)先發(fā)展城市公共交通的 意見，2006 年建設(shè)部副部長(zhǎng)仇保興撰寫文章加強(qiáng)落實(shí)城市公共交通優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略 明確了我國(guó)將大力優(yōu)先發(fā)展城市公共交通，并提出政府應(yīng)該對(duì)公交系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)提供充 足的財(cái)政補(bǔ)貼，公共交通系統(tǒng)在未來幾年將進(jìn)一步完善和升級(jí)。推動(dòng)客車市場(chǎng)發(fā)展的 另一動(dòng)力。 客車細(xì)分市場(chǎng)將會(huì)因?yàn)橐韵乱蛩厥芤嬗诠幌到y(tǒng)的完善和升級(jí)： 第一，北京奧運(yùn)、上海世博會(huì)等重大項(xiàng)目的強(qiáng)力拉動(dòng)，公交優(yōu)先的落實(shí)速度也大 大提高。 第二，從建設(shè)部文件來看，2006 年以后公交客

11、車線路實(shí)施政府監(jiān)控下的特許經(jīng) 營(yíng)，從而形成投資主體多元化及項(xiàng)目市場(chǎng)化，多渠道引進(jìn)國(guó)際資本、國(guó)內(nèi)民間投資和 金融資本，并不斷完善政府補(bǔ)貼機(jī)制，建立全新的交通運(yùn)輸業(yè)投融資體制，將使公交 行業(yè)快速發(fā)展。同時(shí)，公交市場(chǎng)的消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)，原有的賒銷、分期付款等制約公交 客車銷售的瓶頸將逐步消失。 第三，隨著生活水平的提高及城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，作為城市窗口的公交客車檔次將 得到很大提升，特別在上海、廣州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，已經(jīng)出現(xiàn)了大批價(jià)位較高的低地 板公交客車，另外，即使在中西部的許多大城市，也都將提高公交客車檔次作為提高 城市形象的重要手段，為高檔城市客車的發(fā)展創(chuàng)造了良好的消費(fèi)環(huán)境 第四，就目前的形勢(shì)看，短途客

12、運(yùn)公交化、農(nóng)村客運(yùn)公交化也有后來居上之勢(shì)。 t w _ k e 17 n ； 。 ， 。 d g y n y 8 y q a 5. 行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司評(píng)述 5.1.行業(yè)投資策略 處于景氣周期的汽車行業(yè) 2007 年下半年走勢(shì)將會(huì)強(qiáng)于大勢(shì)，建議關(guān)注以下投資 主題： 第一，重汽細(xì)分市場(chǎng)。固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)，計(jì)重收費(fèi)，燃油稅的開征，對(duì)超 載的嚴(yán)厲打擊等等重要事件使重汽細(xì)分市場(chǎng)在未來幾年會(huì)有出色的表現(xiàn)，07-09 年 cagr 將超過 40%。建議“增持”擁有濰柴重卡發(fā)動(dòng)機(jī)，法士特變速箱，陜重汽完整重 卡產(chǎn)業(yè)鏈的濰柴動(dòng)力（000338），得益于產(chǎn)業(yè)鏈的控制能力，公司盈利水平將高于同 業(yè)水平。作為

13、重卡的專業(yè)生產(chǎn)商中國(guó)重汽（000951）借助于“howo”與“斯太爾王” 兩大強(qiáng)勢(shì)品牌的有力支撐，以及俄羅斯、非洲和中東市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，出口 07 年有 望突破 12,000 輛，出口同比增長(zhǎng) 100%，建議“增持”。 第二，整體上市預(yù)期類上市公司。研發(fā)的大量投入會(huì)使公司現(xiàn)金流比較緊張，為 緩解資金面壓力，集團(tuán)整體上市將是 07、08、09 年汽車行業(yè)的最大看點(diǎn)。建議“買 入”福田汽車（600166），一汽夏利（000927）“增持”一汽轎車（000800），長(zhǎng)安汽 車（000625） 第三，自主研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)。建議“買入”江淮汽車（600418）“增持” 上海汽車（600104） 第

14、四，各細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)。上海汽車（600104）得益于通用、大眾兩大品牌的 強(qiáng)力支撐以及自主品牌的高額投入仍將穩(wěn)住行業(yè)龍頭地位，建議“增持”。中高端客 車細(xì)分市場(chǎng)龍頭企業(yè)金龍汽車（600686）利潤(rùn)增速將高于行業(yè)平均水平，建議“增持”。 價(jià)格樸實(shí)，質(zhì)量可靠，出口快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健的大中型客車的單廠龍頭宇通客 車（600066）也值得“增持”。 5.2.風(fēng)險(xiǎn)提示 投資汽車行業(yè)需要注意以下風(fēng)險(xiǎn)： 第一，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。汽車制造成本跟鋼材、橡膠、塑料、玻璃等的價(jià) 格都有直接的關(guān)系。尤其是鋼材價(jià)格的波動(dòng)對(duì)汽車制造成本的影響更為顯著。 第二，汽車企業(yè)之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。由于汽車產(chǎn)業(yè)處于景氣周期，汽

15、車廠商對(duì)市場(chǎng) 容易過于樂觀，產(chǎn)能會(huì)迅速擴(kuò)張，同時(shí)會(huì)吸引新的進(jìn)入者，造成供需之間的階段性失 衡，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)便不可避免。 第三，人民幣的升值影響汽車的出口，尤其對(duì)出口所占比例較大的客車，中低端 卡車生產(chǎn)企業(yè)會(huì)產(chǎn)生一定的壓力。 5.3.重點(diǎn)公司 圖表 34 重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)要評(píng)述 代碼 t w _ k e 名稱簡(jiǎn)要分析 18 n d g y n y 8 y q a 600104 000951 600686 600066 000625 t w _ k e 上海汽車 中國(guó)重汽 金龍汽車 宇通客車 長(zhǎng)安汽車 2007 年 1 季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 254.75 億元，比上年同期增長(zhǎng) 2,263.62，

16、凈利潤(rùn) 11.60 億元（歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)），比上年同期增長(zhǎng) 372.28。公司 2006 年向控股股東發(fā)行股 份購(gòu)買資產(chǎn)后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)發(fā)生重大變化，由以零部件業(yè)務(wù)為主體轉(zhuǎn)化為以整車業(yè)務(wù)為主體。 公司從 2007 年到 2010 年推出 rv 車、中級(jí)車、緊湊型車等 5 個(gè)平臺(tái)超過 30 款車型，混合動(dòng)力車也將 在其間推出，從而形成價(jià)格從 6.5 萬至 30 萬、覆蓋主流乘用車領(lǐng)域各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的寬系列產(chǎn)品線布 局。到 2010 年，上汽汽車整體的生產(chǎn)能力將達(dá)到年產(chǎn)整車 25 萬輛，發(fā)動(dòng)機(jī) 30 萬臺(tái)。今年 1-6 月， 榮威 750 銷售 7632 輛。上海大眾銷售 22.1

17、萬輛，同比增長(zhǎng) 34%。上海通用得益于雪佛來品牌的提升， 1 季度銷量增長(zhǎng) 26.25%,但利潤(rùn)卻增長(zhǎng)約 50%左右。預(yù)計(jì)公司 07 年、08 年 eps 為 0.76 元、0.90 元。 維持增持評(píng)級(jí)。 2007 年 1 季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 33.5 億元，比上年同期增長(zhǎng) 99.3，凈利潤(rùn) 1.27 億元， 比上年同期增長(zhǎng) 291.4。得益于“howo”與“斯太爾王”兩大強(qiáng)勢(shì)品牌的有力支撐，07 年公司業(yè)績(jī) 大幅增長(zhǎng)。07 年重汽的銷量結(jié)構(gòu)中，多軸車型（半掛牽引車）的銷售維持快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了對(duì)橋箱廠 產(chǎn)品的需求，毛利率水平相應(yīng)提高。2006 年公司變更會(huì)計(jì)政策，固定資產(chǎn)折舊年限縮短

18、減少當(dāng)年可實(shí) 現(xiàn)利潤(rùn) 1896 萬元，影響每股收益約為 0.03 元。此項(xiàng)會(huì)計(jì)政策變更顯示公司財(cái)務(wù)政策的穩(wěn)健，將導(dǎo)致 公司利潤(rùn)的后續(xù)釋放。中國(guó)重汽集團(tuán)持有中國(guó)重汽 63.78%的股權(quán)，重汽集團(tuán)將把這部分股權(quán)和其他資 產(chǎn)注入重汽 bvi，重汽 bvi 再將資產(chǎn)注入重汽香港，從而實(shí)現(xiàn)重汽集團(tuán)在香港的上市，融資額度達(dá) 20 億港元以上。重汽在香港上市不僅使公司現(xiàn)金流充足，也有利于進(jìn)一步提升公司品牌的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 預(yù)計(jì)公司 07 年、08 年 eps 為 1.34 元、1.61 元。維持增持評(píng)級(jí)。 2007 年 1 季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 26.75 億元，比上年同期增長(zhǎng) 54.6，凈利潤(rùn) 0.

19、39 億元， 比上年同期增長(zhǎng) 55.8。公司客車市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固。2007 年 1 季度共銷售客車 10403 輛，同比增 長(zhǎng) 42%，市場(chǎng)占有率 32%。公司由于歷史原因存在較為復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，2005 年之后，公司控制權(quán)問 題得到解決，業(yè)績(jī)發(fā)展開始步入快速上升階段,期間費(fèi)用率明顯下降。2005 和 2006 年的期間費(fèi)用率由 2004 年的 11.64%降至 9.96%和 8.90%。由于福建省汽股權(quán)托管給廈門國(guó)投期間，公司的發(fā)展情況有目 共睹，未來不排除這部分股權(quán)進(jìn)一步整合的可能性；如果出現(xiàn)這種情況，對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展極為有 利。出口快速增長(zhǎng)成為公司額外亮點(diǎn)。目前三家金龍均被認(rèn)定為國(guó)家汽

20、車整車出口基地企業(yè)，其中大 金龍還通過了英國(guó) vga 認(rèn)證，能夠出口歐洲。2007 年 1 季度公司出口量達(dá)到 2068 臺(tái)，已經(jīng)達(dá)到了去 年出口總量的 60%。預(yù)計(jì)公司 07 年全年出口超過 7000 輛,08 年出口總量達(dá)到 1 萬輛左右。預(yù)計(jì)公司 07 年、08 年 eps 為 0.61 元、0.78 元。給予增持評(píng)級(jí)。 2007 年 1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 28.2 億元，同比增長(zhǎng) 26.6%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 1.4 億元，同比 增長(zhǎng) 25.2%；凈利潤(rùn) 1.05 億元，同比增長(zhǎng) 37.4%；攤薄每股收益 0.26 元。公司的產(chǎn)能瓶頸緩解，公 司駛?cè)氚l(fā)展快車道。06 年公司客車

21、銷量增長(zhǎng)僅 15.7%，其主要原因是公司產(chǎn)能所限（產(chǎn)能利用率接近 90%）。07 年公司新征土地 462.29 畝建設(shè)新的生產(chǎn)基地，擴(kuò)產(chǎn)后將達(dá)到日產(chǎn) 120 臺(tái)即年 3 萬臺(tái)產(chǎn)能， 公司產(chǎn)能瓶頸緩解。公司 07 年計(jì)劃排產(chǎn) 2.5 萬輛，同比增長(zhǎng) 46.2%。得益于旅游市場(chǎng)和公交更新?lián)Q代 引致的市場(chǎng)需求，未來幾年大、中型客車市場(chǎng)需求將會(huì)大幅增長(zhǎng)，年增長(zhǎng)率將明顯高于客車子行業(yè) 15% 的平均增長(zhǎng)率，有望接近 25%。公司是大中型客車的單廠龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售年增長(zhǎng)有望超過 25%。 預(yù)計(jì) 07 年外銷客車可達(dá)到 5000 輛以上，增幅超過 180%。公司產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，產(chǎn)品出口 比例未

22、來有望穩(wěn)定在 20%左右。公司業(yè)績(jī)連續(xù) 9 年快速增長(zhǎng)，為汽車行業(yè)所僅有。1997-2006 年間的 凈利潤(rùn) cagr 達(dá)到 20%，由于關(guān)鍵部件自給率高以及人力成本優(yōu)勢(shì)，宇通客車的毛利率一直領(lǐng)先于行 業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 5-6 個(gè)百分點(diǎn)。宇通集團(tuán)從洛陽(yáng)宇通退出以后，將在宇通客車新建輕型客車產(chǎn)能， 但是定位于中高端市場(chǎng)，不會(huì)拖累公司整體毛利率。公司已經(jīng)制造出長(zhǎng)達(dá) 18 米的 brt 樣車，預(yù)計(jì)售 價(jià)在 160-180 萬元。公司產(chǎn)品線進(jìn)一步完善，為公司未來發(fā)展預(yù)留空間。預(yù)測(cè) 07 年公司凈利潤(rùn)同比 增長(zhǎng) 39.88，eps 0.77 元；08 年，09 年 eps 分別為 0.89 元，0.99

23、 元；給予增持投資評(píng)級(jí)。 2007 年 1 季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 37.49 億元，比上年同期下降 43.6，凈利潤(rùn) 1.67 億元， 比上年同期下降 18.3。1 季度收入利潤(rùn)的大幅下降主要原因是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生變化，公司合并報(bào)表范 19 n d g y n y 8 y q a 圍發(fā)生變化，沒有實(shí)際控制權(quán)的長(zhǎng)安福特和長(zhǎng)安鈴木不再納入合并報(bào)表范圍。整體上市預(yù)期強(qiáng)烈。2006 年圍繞長(zhǎng)安汽車集團(tuán)組建的南方汽車工業(yè)股份有限公司的整體上市計(jì)劃已經(jīng)啟動(dòng)。07 年 3 月，南方汽 車總經(jīng)理、長(zhǎng)安集團(tuán)董事長(zhǎng)尹家緒在“兩會(huì)”上首次公開表示，南方汽車的整體上市計(jì)劃將在今明兩 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。福特開始把全球最新的

24、車型以最快的速度引進(jìn)中國(guó)。2007 年 4 月南京發(fā)動(dòng)機(jī)廠投產(chǎn)，立足 于全球配套的核心部件落戶中國(guó)，10 月南京二廠即將投產(chǎn)，福特中國(guó)布局初步完成，與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 具備了抗衡的實(shí)力。福特現(xiàn)有車型已經(jīng)覆蓋了從經(jīng)濟(jì)型轎車到 c 級(jí)轎車范圍，未來預(yù)期還有新款蒙迪 歐，s-max，馬自達(dá) 2 等車型陸續(xù)投放。預(yù)計(jì) 07 年、08 年銷量分別達(dá)到 22 萬輛和 28 萬輛。盈利增速 維持在 20%以上。自主品牌產(chǎn)品也將給公司銷量帶來穩(wěn)定增長(zhǎng)。微型轎車“奔奔”07 年 1-6 月共銷量 3.4 萬輛，未來我們預(yù)期全年銷量在 7 萬輛以上。另外公司另一款自主品牌新車型 cv11 將在 07 年 4 季度上市

25、，預(yù)計(jì) 07 年銷量 1000 輛，08 年 5000 輛。預(yù)計(jì)公司 07 年、08 年 eps 為 0.48 元、0.76 元。 維持增持評(píng)級(jí)。 600418江淮汽車2007 年 1 季度，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 32.57 億元，比上年同期增長(zhǎng) 23%，凈利潤(rùn) 1.25 億元，比 上年同期下降 9.4%。1 季度凈利下滑主要原因是毛利率由 06 年 1 季度的 13.5%降至 12.1%，產(chǎn)品銷 量增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然良好，1 季度輕卡和重卡銷量分別增長(zhǎng) 4%和 327%達(dá)到 31,582 輛和 1,742 輛。07 年 1-6 月公司 mpv/srv 的銷量同比上升 27.7%至 2.3 萬輛。

26、公司宣布將發(fā)行 1.6 億股新股為公司的轎車 業(yè)務(wù)籌資。我們估計(jì)公司已經(jīng)向轎車項(xiàng)目投資了大約 20 億元人民幣。07 年初，公司推出了在轎車平 臺(tái)上開發(fā)的 srv，預(yù)計(jì)公司將進(jìn)一步投資 10 億元人民幣發(fā)展轎車項(xiàng)目，使生產(chǎn)能力達(dá)到 200,000 輛 的年產(chǎn)能。公司轎車的生產(chǎn)將在 07 年 3 季度啟動(dòng)，因?yàn)檗I車和 srv 可以共線生產(chǎn)，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的前 期虧損可能低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司在 07 和 08 年將分別售出 10,000 和 50,000 輛轎車，公司在歷 時(shí)兩年的過渡期(06-07 年)后，08 年公司盈利將恢復(fù)增長(zhǎng)。重卡有望成為公司未來的新增長(zhǎng)點(diǎn)，公 司重卡產(chǎn)品“格爾發(fā)”系列的特

27、點(diǎn)是扭矩較低，速度較高，后橋一級(jí)減震，具有較好的油耗經(jīng)濟(jì)型， 適合長(zhǎng)途公路運(yùn)輸。預(yù)計(jì) 07 年公司重卡銷量為 6000-8000 輛，08 年超過 1 萬輛。07 年貢獻(xiàn)銷售收入 超過 15 億元。預(yù)計(jì)公司 07 年、08 年 eps 為 0.38 元、0.45 元。給予買入評(píng)級(jí)。 資料來源：天相投顧 圖表 35 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè) 公司代碼公司簡(jiǎn)稱投資評(píng)級(jí) 2006 每股收益（元） 2007e 2008e2009e 2006 市盈率（倍） 2007e 2008e2009e 最新pb （倍） 06 peg 06 ev/ebit 600303 600418 000625 000927 000951

28、 600006 曙光股份 江淮汽車 長(zhǎng)安汽車 一汽夏利 中國(guó)重汽 東風(fēng)汽車 買入 買入 增持 買入 增持 增持 0.45 0.32 0.33 0.21 0.70 0.22 0.76 0.38 0.48 0.42 1.34 0.26 0.97 0.45 0.76 0.67 1.61 0.31 1.11 0.56 0.90 0.71 1.93 0.37 28.42 26.67 43.16 49.28 78.50 34.31 16.89 22.64 29.92 24.32 40.70 28.65 13.20 18.74 18.99 15.24 33.87 24.03 11.51 15.21 15.9

29、4 14.34 28.29 20.14 2.55 2.85 3.19 4.97 12.21 2.95 1.93 -1.54 0.25 1.85 1.60 3.34 23.62 29.74 46.56 -231.83 38.44 30.98 600104上海汽車增持0.220.760.901.12 105.2430.0125.5520.444.523.63193.22 000550 001696 江鈴汽車 宗申動(dòng)力 增持 買入 0.70 0.55 0.74 0.68 0.82 0.85 0.99 1.19 27.17 88.53 25.83 70.80 23.26 57.19 19.19 40.

30、63 5.18 19.63 1.24 3.39 23.37 82.75 600166福田汽車買入0.050.530.690.90 281.0026.5120.3615.617.12-2.42171.97 600066宇通客車增持0.550.770.890.9948.9735.0130.2627.307.452.5940.60 000581威孚高科增持0.160.380.831.15 125.0052.6324.1017.395.03-2.4356.45 600686 600660 002085 金龍汽車 福耀玻璃 萬豐奧威 增持 增持 增持 0.52 0.61 0.20 0.61 0.79 0.22 0.78 1.07 0.28 0.84 1.34 0.36 46.83 54.58 43.49 39.51 41.89 39.36 31.17 30.93 30.93 28.90 24.69 24.06 5.38 11.19 2.85 0.88 0.99 14.20 25.44