美邦服飾(002269)業(yè)績持續(xù)反轉(zhuǎn)1028.

1、(相對價值%) 120 100 80 60 業(yè)績回顧 證券研究報告 2011 年 10 月 28 日服裝研究部 郭海燕 分析員，sac 執(zhí)業(yè)證書編號： s0080511080006 劉冰 分析員，sac 執(zhí)業(yè)證書編號： s0080511050001 推薦 美邦服飾 (002269.sz) 業(yè)績持續(xù)反轉(zhuǎn)、經(jīng)營現(xiàn)金流如期轉(zhuǎn)正 主要財務(wù)信息 （百萬元） 主營業(yè)務(wù)收入 (+/-%) 營業(yè)利潤 2008a 4,474 41.7% 833 2009a 5,218 16.6% 562 2010a 7,500 43.8% 963 2011e 10,022 33.6% 1,518 2012e 13,110 30

2、.8% 2,046 三季報業(yè)績符合預(yù)期： 2011 年前三季實現(xiàn)營業(yè)收入 67.9 億元，同比增長 40.0%；凈利潤 7.5 億元，每股收益 0.74 元，同比增長 131.3%，符合預(yù)期。剔除 政府補貼和捐贈支出等非經(jīng)營性因素的影響，前三季凈利潤同比 凈利潤 (+/-%)94.4% 588 -32.6% 604 71.4% 758 57.7% 1,218 34.8% 1,647 增長 138%。 (+/-%) 每股盈利（元） 市盈率 市凈率 每股經(jīng)營現(xiàn)金流 股價/經(jīng)營現(xiàn)金 凈資產(chǎn)收益率 投入資本回報率 股票信息 61.4% 0.88 32.5 7.4 0.5 61.0 36.1% 51.5

3、% 2.8% 0.60 47.4 9.6 0.9 33.5 21.7% 22.9% 25.4% 0.75 37.8 8.6 (1.0) (27.2) 24.0% 33.9% 60.8% 1.21 23.5 6.3 1.7 17.0 30.9% 43.9% 35.1% 1.64 17.4 4.6 1.9 15.2 30.6% 43.7% 營業(yè)收入快速增長。公司的總體競爭力不斷提升，直營和加 盟渠道業(yè)績均保持持續(xù)增長。一、二、三季收入增長分別為 49%、53%和 30%，三季度單季增速回落主要是季節(jié)性因素， 符合預(yù)期。 毛利率穩(wěn)步提升。前三季毛利率同比提高 0.8 個百分點到 45.2%，其中三季

4、度單季同比有下滑，我們認為是產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 變化、原材料價格變動的滯后傳導(dǎo)帶來的短期波動。長期來 看，隨著公司品牌提升和規(guī)模擴大，毛利率可實現(xiàn)穩(wěn)中略升。 當前股價 股票代碼 日成交量（百萬股） 52周最高價/最低價 總市值 (百萬) 總股數(shù) （百萬股） 其中：流通股（百萬股） 主要股東（持股比例） 最近估值走勢 28.52 002269.ch 0.88 39.57/25.05 28,663 1,005 101 上海華服投資有限公司(80.6%) 費用控制有效。受益于對直營店鋪租金的控制和管理效率的 持續(xù)提升，前三季銷售費用和管理費用占收入比分別同比下 降 4.2 和 1.4 個百分點。 庫存周轉(zhuǎn)明顯

5、改善。去年底超額備貨的后續(xù)影響正通過公司 的供應(yīng)鏈和庫存管理得到逐漸緩解。今年前三季的庫存周轉(zhuǎn) 天數(shù)分別為 232 天、311 天和 157 天，呈逐步改善趨勢。 經(jīng)營現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正。受益于經(jīng)營效率的提升和流動資產(chǎn)管 理的改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流截止三季度末大幅轉(zhuǎn)正，達到 2.7 1周變化1個月變化3個月變化年初至今 億元，去年同期為-5.9 億元，今年上半年為-5.5 億元。 美邦服飾 深證綜指 行業(yè)指數(shù) 8.5 3.9 5.2 1.6 -3.3 -2.4 -11.4 -14.9 -14.1 -18.1 -21.5 -14.5 發(fā)展趨勢： 公司的運營調(diào)整如期推進，利潤增長和運營效率持續(xù)向好，管理

6、最近估值走勢 團隊的良好執(zhí)行力將進一步增強投資者信心。 160 140 美邦服飾深證綜指 盈利預(yù)測： 我們維持盈利預(yù)測不變，2011/12 年每股收益分別為 1.21/1.64 元。 估值與建議： 維持推薦評級。公司 2011/12 年市盈率分別為 23.5 和 17.4 倍，處 于行業(yè)和歷史中低位。青少年休閑服行業(yè)處于品牌化發(fā)展的初級 階段，符合大眾消費快速增長趨勢。美邦作為行業(yè)龍頭，通過供 應(yīng)鏈和渠道構(gòu)筑競爭壁壘。直營比例較高體現(xiàn)出公司的終端控制 能力。預(yù)計未來兩年公司收入和凈利潤的年均復(fù)合增長可分別達 2010年10月2011年2月2011年6月2011年10月 到 30%和 45%。

7、資料來源：彭博資訊、公司信息、中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 中金公司研究部：2011 年 10 月 28 日 圖表 1: 2011 年三季度業(yè)績分析 百萬元1h20101h2011(+/-%)3q20103q2011(+/-%)13q2010 13q2011(+/-%)中金評論 營業(yè)收入 營業(yè)成本 毛利 營業(yè)稅金及附加 銷售費用 管理費用 財務(wù)費用 2,542 1,455 1,087 14 875 107 27 3,795 2,012 1,784 15 1,081 137 99 49% 38% 64% 6% 23% 27% 262% 2,310 1,238 1,071

8、14 497 112 25 2,998 1,708 1,290 18 558 77 56 30% 38% 20% 28% 12% -31% 121% 4,852 2,694 2,158 29 1,372 219 53 6,793 3,720 3,073 33 1,638 214 155 40% 38% 42% 17% 19% -2% 194% 加盟渠道和直營渠道收入均持續(xù)增長 前三季度毛利率上漲1%，保持穩(wěn)定 較好地控制了直營店鋪租金增長，銷售費率下降明顯 短期借款規(guī)模擴大 投資收益-1-1-2 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 稅前利潤 所得稅 凈利潤 攤薄每股收益 63 22 6 78 3

9、8 40 0.04 453 53 6 499 123 376 0.37 624% 136% -3% 536% 222% 833% 833% 423 25 16 432 152 280 0.28 580 5 20 565 196 369 0.37 37% -80% 25% 31% 29% 32% 32% 486 47 23 511 190 321 0.32 1,033 58 26 1,064 318 746 0.74 113% 22% 17% 108% 67% 133% 133% 百萬元1h20101h2011(+/-%)3q20103q2011(+/-%) 13q2010 13q2011(+/

10、-%)中金評論 毛利率 銷售費用率 42.8% 34.4% 47.0% 28.5% 4% -6% 46.4% 21.5% 43.0% 18.6% -3% -3% 44.5% 28.3% 45.2% 24.1% 1% -4% 管理費用率 營業(yè)利潤率 有效稅率 凈利潤率 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 4.2% 2.5% 49% 1.6% 112 22 69 3.6% 11.9% 25% 9.9% 247 37 76 -1% 9% -24% 8% 134 14 6 4.8% 18.3% 35% 12.1% 99 20 53 2.6% 19.3% 35% 12.3% 157 29

11、37 -2% 1% -1% 0% 58 9 -16 4.5% 10.0% 37% 6.6% 137 39 89 3.1% 15.2% 30% 11.0% 203 46 83 -1% 5% -7% 4% 66 7 -6 三季度銷售費率下降2% 2010年末超額備貨的后續(xù)影響，四季度庫存水平將進一步降低 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 圖表 2: 利潤表預(yù)測 (百萬元百萬元) 主營銷售收入 yoy % 主營業(yè)務(wù)成本 占比銷售收入 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 占比銷售收入 主營業(yè)務(wù)利潤 營業(yè)費用 銷售費用率 管理費用 管理費用率 財務(wù)費用 資產(chǎn)減值損失 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅

12、 有效稅率 少數(shù)股東權(quán)益 凈利潤 yoy % 2008a 4,474 41.7% (2,434) 54.4% (21) 0.5% 2,018 (944) 21.1% (189) 4.2% (48) 1.1% (4) 833 17 (10) 841 (254) 30.2% (0) 588 61.4% 2009a 5,218 16.6% (2,895) 55.5% (28) 0.5% 2,295 (1,451) 27.8% (217) 4.2% (53) 1.0% (14) 562 83 (12) 633 (29) 4.5% 0 604 2.8% 2010a 7,500 43.8% (4,095)

13、 54.6% (34) 0.5% 3,372 (1,989) 26.5% (325) 4.3% (88) 1.2% (8) 963 105 (34) 1,034 (276) 26.7% 0 758 25.4% 2011e 10,022 33.6% (5,371) 53.6% (45) 0.5% 4,606 (2,497) 24.9% (431) 4.3% (150) 1.5% (9) 1,518 140 (34) 1,624 (406) 25% 0 1,218 60.8% 2012e 13,110 30.8% (7,026) 53.6% (59) 0.5% 6,025 (3,227) 24.6

14、% (544) 4.2% (197) 1.5% (11) 2,046 183 (34) 2,195 (549) 25% 0 1,647 35.1% 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 - 中金公司研究部：2011 年 10 月 28 日 圖表 3: 歷史和預(yù)測的財務(wù)指標 利潤表（百萬元） 營業(yè)收入 營業(yè)成本 銷售費用 管理費用 財務(wù)費用 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 稅前利潤 所得稅 凈利潤 現(xiàn)金流量表（百萬元） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 投資活動現(xiàn)金流 融資活動現(xiàn)金流 貨幣資金增加額 資產(chǎn)負債表（百萬元） 貨幣資金 應(yīng)收款項 存貨 固定資產(chǎn)凈值 無形資產(chǎn) 總資產(chǎn) 短期

15、借款 應(yīng)付款項 長期借款 總負債 股東權(quán)益 2007a 3,157 -1,930 -603 -155 -22 429 9 433 -69 364 2007a 218 -338 142 21 2007a 242 175 420 289 103 1,858 647 311 1,191 665 2008a 4,474 (2,434) (944) (189) (48) 833 17 841 (254) 588 2008a 470 (715) 1,793 1,547 2008a 1,852 414 664 590 122 4,577 1,051 417 200 1,989 2,588 2009a 5,2

16、18 (2,895) (1,451) (217) (53) 562 83 633 (29) 604 2009a 856 (1,039) (404) (586) 2009a 1,315 479 902 885 130 5,451 459 507 200 2,460 2,991 2010a 7,500 (4,095) (1,989) (325) (88) 963 105 1,034 (276) 758 2010a (1,054) (851) 1,744 (161) 2010a 1,107 933 2,548 1,727 128 8,587 2,576 1,244 100 5,256 3,331 2

17、011e 10,022 (5,371) (2,497) (431) (150) 1,518 140 1,624 (406) 1,218 2011e 1,689 (813) (650) 225 2011e 1,332 889 2,375 2,179 125 9,204 2,076 1,143 100 4,654 4,549 2012e 13,110 (7,026) (3,227) (544) (197) 2,046 183 2,195 (549) 1,647 2012e 1,886 (813) (697) 376 2012e 1,708 1,128 3,285 2,721 120 11,265

18、1,576 2,058 100 5,069 6,196 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 10-02 10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-0808-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12 10-02 10-04 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 - 中金公司

19、研究部：2011 年 10 月 28 日 圖表 4: 可比公司估值表 子行業(yè)分類代碼公司 股價總市值總市值凈利潤(百萬元)每股收益市盈率10年底年底-12年底年底 peg 本地貨幣(百萬元)百萬美元2010ayoy2011eyoy2012eyoy2010a2011e2012e2010a2011e2012e凈利潤cagr 服裝紡織 青少年休閑裝 002269.ch 002563.ch 002503.ch 330.hk 美邦服飾 森馬服飾 搜于特 思捷環(huán)球 28.52 49.43 35.40 12.02 28,663 33,118 5,664 15,511 4,507 5,207 891 1,99

20、6 758 1,001 91 4,226 25% 46% 68% -11% 1,218 1,346 144 3,516 61% 34% 59% -17% 1,647 1,758 220 3,665 35% 31% 53% 4% 0.75 1.49 0.57 3.28 1.21 2.01 0.90 2.73 1.64 2.62 1.38 2.84 37.8 33.1 62.4 3.7 23.5 24.6 39.3 4.4 17.4 18.8 25.7 4.2 47.4% 32.5% 55.7% -6.9% 0.50 0.76 0.71 -0.64 鞋類 男裝 家紡 運動 羽絨服 戶外 女裝 裘皮

21、 紡織 1880.hk 210.hk 1836.hk 002291.ch 1234.hk 891.hk 238.hk 002029.ch 601566.ch 600177.ch 600177.ch 002154.ch 002485.ch 002293.ch 002327.ch 002397.ch 2331.hk 3818.hk 2020.hk 1368.hk 1361.hk 1968.hk 3813.hk 3998.hk 300005.ch 002486.ch 002425.ch 589.hk 002494.ch 2698.hk 2313.hk 321.hk 551.hk 000726.ch

22、601718.ch 002042.ch 002003.ch 百麗 達芙妮 九興控股 星期六 利郎 利邦 長興國際 七匹狼 九牧王 雅戈爾 雅戈爾(經(jīng)營性) 報喜鳥 希努爾 羅萊家紡 富安娜 夢潔家紡 李寧 中國動向 安踏 特步 361度 匹克 寶勝國際 波司登 探路者 嘉麟杰 凱撒股份 寶姿 華斯股份 魏橋紡織 申洲國際 德永佳 裕元集團 魯泰a 際華集團 華孚色紡 偉星股份 15.62 8.30 17.60 8.37 8.24 7.05 2.07 39.21 25.04 10.08 10.08 13.98 21.53 83.88 49.99 29.52 7.72 1.53 7.97 3.08

23、 3.96 2.54 1.17 2.07 17.58 9.99 12.23 14.30 17.26 4.32 10.00 9.46 22.55 9.28 4.08 10.29 14.69 131,743 13,595 13,981 3,041 9,894 11,971 1,968 11,093 14,346 22,444 22,444 8,213 4,306 11,774 6,694 4,463 8,150 8,624 19,878 6,703 8,188 5,329 5,027 16,089 4,711 2,078 2,617 8,133 1,959 5,160 12,450 12,877

24、37,183 9,232 15,737 5,714 3,805 16,953 1,749 1,799 478 1,273 1,540 253 1,744 2,256 3,529 3,529 1,291 677 1,851 1,052 702 1,049 1,110 2,558 863 1,054 686 647 2,070 741 327 412 1,047 308 664 1,602 1,657 4,785 1,192 2,474 898 598 3,425 596 826 100 419 341 153 283 360 2,672 1,421 243 144 241 128 92 1,10

25、8 1,464 1,551 814 1,196 822 145 1,276 54 62 63 473 53 1,628 1,272 1,133 3,261 739 510 371 256 35% 51% 19% -12% 38% 90% 46% 39% 40% -18% -13% 31% 29% 63% 48% 51% 17% 0% 24% 26% 30% 31% 18% 22% 44% 9% 1% 41% 82% 2% 13% 3% 30% 12% 154% 48% 4,389 892 1,035 120 593 509 197 404 513 2,111 1,601 344 160 362

26、 191 143 491 426 1,869 952 1,331 938 367 1,382 92 87 65 478 68 941 1,702 1,333 3,454 931 686 473 317 28% 50% 25% 20% 42% 49% 29% 43% 42% -21% 13% 42% 11% 50% 50% 56% -56% -71% 21% 17% 11% 14% 154% 8% 70% 41% 2% 1% 29% -42% 34% 18% 6% 26% 35% 27% 24% 5,527 1,101 1,228 145 771 671 240 545 686 2,636 2,

27、636 459 207 511 257 201 507 511 2,098 1,084 1,508 1,007 468 1,466 146 127 76 560 86 1,160 2,088 1,520 3,979 1,076 899 614 410 26% 23% 19% 21% 30% 32% 22% 35% 34% 25% 65% 33% 29% 41% 34% 40% 3% 20% 12% 14% 13% 7% 28% 6% 59% 46% 17% 17% 26% 23% 23% 14% 15% 16% 31% 30% 29% 0.48 0.43 1.22 0.28 0.41 0.21

28、 0.18 1.00 0.63 1.20 0.64 0.41 0.72 1.72 0.95 0.61 1.24 0.31 0.73 0.44 0.68 0.46 0.04 0.19 0.20 0.30 0.30 0.98 0.46 1.60 1.20 0.98 2.33 0.74 0.13 1.58 1.23 0.64 0.67 1.61 0.33 0.61 0.32 0.25 1.43 0.90 0.95 0.72 0.59 0.80 2.58 1.43 0.95 0.58 0.09 0.93 0.54 0.79 0.55 0.11 0.22 0.34 0.42 0.30 1.04 0.60

29、 0.97 1.69 1.21 2.59 0.94 0.18 2.01 1.53 0.85 0.87 2.01 0.40 0.83 0.42 0.32 1.92 1.20 1.18 1.18 0.78 1.03 3.64 1.92 1.33 0.63 0.12 1.09 0.65 0.95 0.62 0.14 0.24 0.54 0.61 0.36 1.28 0.76 1.26 2.18 1.45 3.13 1.08 0.23 2.61 1.98 32.7 19.4 14.4 30.3 20.1 32.9 11.3 39.2 39.8 8.4 15.8 33.8 30.0 48.9 52.4

30、48.6 6.2 5.0 10.9 7.0 5.8 5.5 29.5 10.7 87.4 33.8 41.3 14.6 37.2 2.7 8.3 9.7 9.7 12.5 30.9 6.5 11.9 24.3 12.4 10.9 25.4 13.5 22.0 8.4 27.5 27.9 10.6 14.0 23.9 26.9 32.5 35.0 31.2 13.4 16.4 8.6 5.7 5.0 4.6 11.1 9.4 51.3 23.9 40.3 13.8 28.8 4.4 5.9 7.8 8.7 9.9 22.9 5.1 9.6 18.4 9.5 8.8 20.9 9.9 16.7 6

31、.5 20.4 20.9 8.5 8.5 17.9 20.8 23.1 26.1 22.2 12.3 13.0 7.3 4.8 4.2 4.1 8.3 8.5 32.3 16.4 34.4 11.2 22.8 3.4 4.6 6.5 7.2 8.6 17.5 3.9 7.4 27.0% 35.9% 22.0% 20.4% 35.7% 40.3% 25.2% 38.7% 38.0% -0.7% 36.2% 37.4% 19.9% 45.6% 41.7% 48.0% -32.4% -40.9% 16.3% 15.4% 12.3% 10.7% 79.9% 7.2% 64.5% 43.4% 9.5%

32、8.8% 27.7% -15.6% 28.1% 15.8% 10.5% 20.7% 32.8% 28.6% 26.5% 0.90 0.34 0.50 1.24 0.38 0.55 0.33 0.71 0.74 -15.69 0.39 0.64 1.35 0.71 0.84 0.65 -0.41 -0.40 0.53 0.37 0.41 0.43 0.14 1.32 0.80 0.55 4.25 1.56 1.04 -0.28 0.21 0.49 0.83 0.48 0.70 0.18 0.36 資料來源：彭博資訊，中金公司研究部 圖表 5: 歷史 p/e 和 p/b 70 60 50 40 3

33、0 20 10 0 p/e 1y forw ard pe band 60 50 40 30 20 10 0 p/b 1y forw ard pb band 股價40.0 x30.0 x20.0 x10.0 x 股價9.0 x7.0 x5.0 x3.0 x 資料來源：彭博資訊，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 中金公司研究部：2011 年 10 月 28 日 法律聲明 一般聲明 本報告由中國國際金融有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融有 限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信

34、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成所述證券買賣的 出價或征價。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。投資者應(yīng)當對本報告 中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財務(wù)顧問的意見。對依據(jù)或 者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)

35、示和擔保。在 不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。 中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。 本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司于香港提供。 本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)僅向符合新加坡證券期貨法及財務(wù)

36、顧問法定義下的認可投資者及/或 機構(gòu)投資者提供。提供本報告于此類投資者, 有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之財務(wù)顧問法第 36 條就任何利益及/或其代表就任何證券利益進行披露。有關(guān)本報 告之任何查詢，在新加坡獲得本報告的人員可向中金新加坡提出。 本報告由受英國金融服務(wù)監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融（英國）有限公司（“中金英國”）僅向中金英國分類為專業(yè)投資者及/或合格對手方的客戶提供，本報告并未打算 提供給零售客戶使用。 本報告將依據(jù)其他國家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國家或地區(qū)提供本報告。 特別聲明 在法律許可的情況下，中金公司可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供

37、或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。因此，投資者應(yīng) 當考慮到中金公司及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。 研究報告評級分布可從 http:/ 獲悉。 評級標準：分析員估測 12 個月之內(nèi)絕對收益 20%以上為“推薦”、10%20%為“審慎推薦”、-10%10%為“中性”、-20%-10%為“減持”、-20%以下為“回避”。 本報告的版權(quán)僅為中金公司所有，未經(jīng)書面許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)、翻版、復(fù)制、刊登、發(fā)表或引用。 北京 中國國際金融有限公司 北京市建國門外大街 1 號 國貿(mào)寫字樓 2 座 28 層 郵編：100

38、004 電話：(86-10) 6505-1166 傳真：(86-10) 6505-1156 singapore china international capital corporation (singapore) pte. limited #39-04, 6 battery road, singapore 049909 tel: (65) 6572-1999 fax: (65) 6327-1278 北京建國門外大街證券營業(yè)部 北京市建國門外大街甲 6 號 sk 大廈 1 層 郵編：100022 電話：(86-10) 8567-9238 傳真：(86-10) 8567-9235 杭州教工路證券

39、營業(yè)部 杭州市教工路 18 號 世貿(mào)麗晶城歐美中心 1 層 郵編：310012 電話：(86-571) 8849-8000 傳真：(86-571) 8735-7743 成都濱江東路證券營業(yè)部 成都市錦江區(qū)濱江東路 9 號 香格里拉辦公樓 1 層、16 層 郵編：610021 電話：(86-28) 8612-8188 傳真：(86-28) 8444-7010 武漢解放大道證券營業(yè)部 武漢市硚口區(qū)解放大道 634 號 新世界中心寫字樓 4 層 郵編：430032 電話：(86-27) 8334-3099 傳真：(86-27) 8359-0535 佛山季華五路證券營業(yè)部 佛山市禪城區(qū)季華五路 2 號 卓遠商務(wù)大廈一座 12 層 郵編：528000 電話：(86-757) 8290-358