本鋼板材(000761)：收入環(huán)比增長但費(fèi)用上升導(dǎo)致2季度業(yè)績下滑0810

1、 2 -16% -24% -8% -32% -40% 2 研究報(bào)告 2012-8-10本鋼板材（000761） 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 評級 謹(jǐn)慎推薦 維持 收入環(huán)比增長， 但費(fèi)用上升導(dǎo)致 2 季度業(yè)績下滑 分析師： 劉元瑞 (8621)68751760 執(zhí)業(yè)證書編號：s0490510120022 分析師： 王鶴濤 (8621)68751760 執(zhí)業(yè)證書編號：s0490512070002 聯(lián)系人： 陳文敏 (8621)68751760 市場表現(xiàn)對比圖（近 12 個月） 報(bào)告要點(diǎn) 事件描述 本鋼板材發(fā)布 2012 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 228.42 億元，同比下 降 5.03%；營業(yè)成

2、本 211.94 億元，同比下降 1.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利 潤 1.37 億元，同比下降 76.60%；實(shí)現(xiàn) eps 為 0.05 元。 其中， 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 121.60 億元，同比下降 8.87%；營業(yè)成本 113.32 億元，同比下降 5.75%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 0.57 億元，同比下降 80.35%； 2 季度 eps 為 0.02 元，1 季度為 0.03 元。 事件評論 產(chǎn)銷季節(jié)性恢復(fù)帶動公司營業(yè)收入環(huán)比增長：2 季度公司營業(yè)收入環(huán)比增長 13.85%。雖然 2 季度國內(nèi)市場鋼價小幅下跌，但受益月度調(diào)價方式的滯后性， 公司產(chǎn)品季度均價環(huán)比略有上漲，因此，產(chǎn)量

3、恢復(fù)與銷售價格小幅上漲應(yīng)是公 2011/8 16% 8% 0% 2011/112012/22012/5 司營業(yè)收入環(huán)比增長的主要原因；同時隨著季節(jié)性需求的恢復(fù)，2 季度公司去 產(chǎn)成品庫存可能是另外一個重要原因，2 季度環(huán)比略有下降的庫存對此也有所 印證。而在礦價持續(xù)下跌的情況下，公司營業(yè)成本增長幅度略大于營業(yè)收入： 1、可能是本期銷售的產(chǎn)成品庫存的成本較高；2、由于庫存周轉(zhuǎn)使用了部分前 本鋼板材滬深300鋼鐵 期高價原材料所致。 資料來源：wind 相關(guān)研究 2 季度環(huán)比下滑，或源于費(fèi)用上升和去庫存壓 力2012/7/13 再次啟動增發(fā)方案，短期業(yè)績或?qū)偙?2012/5/28 毛利率先降后升

4、導(dǎo)致凈利潤 4 季度下滑 1 季度 回升2012/4/18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 毛利率下降、費(fèi)用與所得稅上升致凈利潤環(huán)比下降：在收入增幅小于成本的情 況下，公司 2 季度毛利率由 1 季度的 7.36%下降為 6.81%。毛利率小幅下降， 但收入的環(huán)比增長依然使得公司毛利潤環(huán)比小幅改善，而三項(xiàng)費(fèi)用和所得稅費(fèi) 用的上升最終使得公司凈利潤環(huán)比有所下降。 公司全資子公司遼陽球團(tuán)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.06 億元，為公司最主要的利潤來 源。由此來看，上半年公司鋼鐵資產(chǎn)僅實(shí)現(xiàn)微利。 費(fèi)用上升，存貨下降，現(xiàn)金流量凈額環(huán)比下降：2 季度公司費(fèi)用總額為 7.16 億 元，環(huán)比 1 季度的 6.84 億

5、元有所上升。季度末公司存貨為 127.76 億元，環(huán)比 1 季度末的 134.09 億元有所下降。 季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.90 億元，環(huán)比 1 季度的 5.80 億元有所下降。 耐心等待行業(yè)復(fù)蘇，長期加大資源掌控、逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈：以板材為主的產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)模式使得公司短期盈利能力的恢復(fù)還需要等待行業(yè)的復(fù)蘇，而長期來看， 資源的布局將逐步擴(kuò)大公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的掌控能力。預(yù)計(jì)公司 2012、2013 年 eps 分別為 0.12 元、0.27 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。 1 / 14 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 2012 年中報(bào)主要信息 上半年公司共生產(chǎn)鐵 484.69 萬噸，同比增長 2.5

6、7 %；生產(chǎn)鋼 486.41 萬噸，同比下降 0.61 %；生產(chǎn)熱軋板 451.37 萬噸，同比增長 3.72 %；生產(chǎn)冷軋板 95.53 萬噸，同比增 長 2.24 %； 產(chǎn)銷恢復(fù)帶動公司營業(yè)收入環(huán)比增長 2 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 121.60 億元，同比下降 8.87%，1 季度同比增速-0.23%；營 業(yè)成本 113.32 億元，同比下降 5.75%，1 季度同比增速為 3.27%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司 凈利潤 0.57 億元，同比下降 80.35%；2 季度 eps 為 0.02 元，1 季度為 0.03 元。 圖 1：2 季度營業(yè)收入與營業(yè)成本同比均有所下降 140 130 120 11

7、0 60% 50% 40% 30% 20% 100 10% 90 80 70 60 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 0% -10% -20% -30% 營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)收入同比增長營業(yè)成本同比增長 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 環(huán)比來看，2 季度營業(yè)收入環(huán)比增長 13.85%，1 季度環(huán)比增速為-16.85%；營業(yè)成本環(huán) 比增長 14.91%，1 季度環(huán)比增速-18.95%。 圖 2：2 季度營業(yè)收入與營業(yè)成本環(huán)比均有所增長，

8、成本增長幅度略大于收入增長幅度 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)收入環(huán)比增長營業(yè)成本環(huán)比增長 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 產(chǎn)量方面，2 季度公司生產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，各月份產(chǎn)量保持平穩(wěn)，季節(jié)性需求推動下季度產(chǎn) 量環(huán)比增長約 6.8%。 圖 3：2 季度公司

9、各月產(chǎn)量平穩(wěn)運(yùn)行 請閱讀最后評級說明和重要聲明2 / 14 nov-10 may-10may-11 nov-11 may-12 jan-10 jul-10 sep-10 jan-11 jul-11 sep-11 mar-10mar-11 jan-12mar-12 may-11 nov-11 may-12 jan-11feb-11 mar-11apr-11jun-11 sep-11oct-11dec-11jan-12feb-12 mar-12apr-12 aug-11 jun-12 jul-11 1 -1.14% -1% -2% 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 160 150 140 130 120 11

10、0 100 資料來源：中聯(lián)鋼，中鋼協(xié)，長江證券研究部 圖 4：2 季度公司產(chǎn)量環(huán)比增長約 6.8% 480 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 季度產(chǎn)量環(huán)比變化 資料來源：中聯(lián)鋼，中鋼協(xié)，長江證券研究部 受益于月度調(diào)價方式的滯后特性，公司 2 季度主流產(chǎn)品季度均價環(huán)比略有上漲，因此， 量增價漲應(yīng)是公司營業(yè)收入環(huán)比增長的主要原因；同

11、時，考慮到公司 1 季度收入環(huán)比降 幅大于產(chǎn)量， 季度形成的部分產(chǎn)成品庫存在 2 季度實(shí)現(xiàn)銷售可能是另外一個重要原因， 2 季度環(huán)比略有下降的庫存也有所印證。 圖 5：2 季度國內(nèi)市場板材價格先漲后跌 1604% 155 150 2.94% 2.53% 1.68% 0.52% 1.28% 1.73% 0.96% 3% 2% 1% 145 140 135 130 125 120 -2.38% -1.20%-0.99% -0.79% -4.19% -5.81% 0.09% -0.86% 0% -2.62% -2.32% -3% -4% -5% -6% 請閱讀最后評級說明和重要聲明 115 國內(nèi)市場

12、板材月度均價 資料來源：mysteel，長江證券研究部 均價環(huán)比 -7% 3 / 14 2009q12009q22009q32009q42010q12010q22010q3 2010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q2 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 圖 6：2 季度國內(nèi)市場板材季度均價環(huán)比小幅下跌 160 12.48% 15% 150 140 10.34% 8.89% 3.76% 7.12% -0.74% 10% 5% 130 120 110 -2.64% -6.44% -2.47% -6.69% 1.14% -1.09% -2.10% 0% -5% 100 -

13、8.99% -10% 90 季度板材價格 資料來源：mysteel，長江證券研究部 表 1：2 季度公司主流產(chǎn)品出廠價小幅上漲 季度環(huán)比 -15% 本鋼主要產(chǎn)品 出廠價統(tǒng)計(jì) 熱軋 q235 5.5mm*1500 本鋼價格 全國均價 冷軋 dc01 1.0mm*1250 本鋼價格 全國均價 鍍鋅板彩涂板 20/jan/11 22/feb/11 21/mar/11 季度均價 19/apr/11 20/may/11 21/jun/11 季度均價 01/jul/11 01/aug/11 01/sep/11 季度均價 01/oct/11 01/nov/11 01/dec/11 季度均價 季度環(huán)比 01/

14、jan/12 01/feb/12 01/mar/12 季度均價 季度環(huán)比 01/apr/12 01/may/12 01/jun/12 季度均價 季度環(huán)比 4,820 5,230 5,230 5,093 4,996 4,996 4,996 4,996 4996 4996 4996 4,996 4996 4411 4411 4,606 -7.81% 4294 4329 4294 4,306 -6.52% 4376 4434 4259 4,356 1.18% 4,798 4,873 4,726 4,799 4,860 4,873 4,781 4,838 4,739 4,834 4,836 4,803

15、 4,616 4,244 4,226 4,362 -9.18% 4,219 4,243 4,282 4,248 -2.61% 4,375 4,375 4,170 4,307 1.38% 5,534 5,792 5,792 5,706 5,792 5,487 5,487 5,589 5,370 5,312 5,482 5,388 5,482 5054 5054 5,197 -3.55% 5230 5230 5382 5,281 1.61% 5382 5382 5265 5,343 1.18% 5,628 5,743 5,640 5,670 5,648 5,600 5,487 5,578 5,48

16、7 5,477 5551 5,505 5518 5,364 5,269 5,384 -2.20% 5,225 5,218 5,212 5,218 -3.07% 5,212 5,212 5,076 5,167 -0.99% 5,000 5,300 5,300 5,200 5,300 5,200 5,200 5,233 5,200 5,200 5,250 5,217 5,250 4,700 4,600 4,850 -7.03% 4,750 4,750 4,750 4,750 -2.06% 4,750 4,750 4,750 4,750 0.00% 6,700 7,000 7,000 6,900 7

17、,000 6,700 6,800 6,833 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,500 6,500 6,600 -2.94% 6,150 6,150 6,250 6,183 -6.31% 6,250 6,250 6,150 6,217 0.54% 資料來源：鋼之家，長江證券研究部 請閱讀最后評級說明和重要聲明4 / 14 may-11 nov-11 may-12 apr-11 jul-11 sep-11 dec-11 feb-12mar-12apr-12 oct-11jun-11jan-12 aug-11 jun-12 -5% 00 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 成本方面

18、，在礦價同樣持續(xù)下跌的情況下，公司營業(yè)成本增長幅度反而略大于營業(yè)收入 增長幅度：1、可能是本期銷售的產(chǎn)成品庫存的成本較高；2、由于庫存周轉(zhuǎn)使用了部分 前期高價原材料所致。 圖 7：2 季度國內(nèi)市場礦價持續(xù)下跌 2006% 1903.50% 4.10% 4% 180 1.40% 0.13% 1.78% 0.04% 2% 0% 170 -1.43% -2.32% -0.37% -1.33%-1.33% -2.07% 160 150 -4.13% -4% -6% 140 -8.99% -10.41% -8% -10% 130 國內(nèi)市場礦石月度均價 資料來源：mysteel，長江證券研究部 圖 8：2

19、 季度國內(nèi)市場礦石季度均價環(huán)比下跌約 4.5% 210 均價環(huán)比 -12% 30% 190 26.12% 23.87% 25% 20% 170 150 15.64% 7.38% 15% 10% 5% 130 110 90 -7.63% -0.66% 1.87% -14.84% 0% -3.18% -4.47% -10% -15% 70-20% 2010q12010q22010q32010q42011q12011q22011q32011q42012q12012q2 國內(nèi)市場礦石季度均價 資料來源：mysteel，長江證券研究部 毛利率與凈利潤環(huán)比有所下降 盈利能力方面，上半年公司鋼板毛利率同比有

20、所下降。 表 2：上半年公司鋼板毛利率同比基本持平 季度環(huán)比 分行業(yè)分產(chǎn)品營業(yè)收入營業(yè)成本毛利率營業(yè)收入同比營業(yè)成本同比毛利率同比 分行業(yè) 工業(yè)210.37194.917.35%-4.72%-0.83%-3.63% 分產(chǎn)品 鋼板 鋼坯 其他 206.98 3.40 192.05 2.86 7.21% 0.00% 15.91% -4.55% -100.00% -13.29% -0.51% -100.00% -17.86% -3.77% -17.65% 4.67% 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 請閱讀最后評級說明和重要聲明5 / 14 2009q1 2009q2 2009q3 20

21、09q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 - 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 表 3：公司主要產(chǎn)品毛利率統(tǒng)計(jì) 分產(chǎn)品盈利能力統(tǒng)計(jì) 鋼板 毛利率 鋼坯鋼板 收入構(gòu)成 鋼坯 2008n 2009h1 2009h2 2010h1 2010h2 2011h1 2011h2 2012h1 12.15% 0.97% 5.14% 12.44% 10.65% 10.98% 7.73% 7.21% 12.53% 37.32% -92.40% 27.01% 20.22% 17.65% -690.83% 84.52%

22、73.95% 83.00% 87.06% 86.33% 90.16% 78.71% 90.61% 1.06% 13.15% 0.24% 0.00% 0.01% 0.02% 0.00% 0.00% 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 季度毛利率方面，在營業(yè)收入增長幅度略小于營業(yè)成本的情況下，公司 2 季度毛利率由 1 季度的 7.36%下降為 6.81%。 圖 9：2 季度公司綜合毛利率環(huán)比小幅下降 14% 12% 10% 8% 6% 7.67% 5.28% 6.81% 4% 2% 0% 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 從簡化利潤表來看，2 季度毛利率小幅下降，但收入的環(huán)

23、比增長依然使得公司毛利潤環(huán) 比雷友改善，不過三項(xiàng)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用的上升最終使得公司凈利潤環(huán)比有所下降。 公司全資子公司遼陽球團(tuán)有限責(zé)任公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.06 億元，占公司歸屬母公 司凈利潤的 73.08%，為公司最主要的利潤來源。 表 4：收入增長帶動毛利潤環(huán)比改善，三項(xiàng)費(fèi)用與所得稅費(fèi)用上升使得公司凈利潤下降 本鋼板材利潤簡表 營業(yè)收入 毛利率 毛利潤 三項(xiàng)費(fèi)用率 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用 10q2 118.60 12.72% 15.09 9.69% 1.40 9.48 0.61 10q3 119.72 11.24% 13.46 8.32% 1.23 8.64 0.09 10q4

24、113.62 7.67% 8.71 5.93% 1.55 4.10 1.10 11q1 107.06 10.80% 11.56 7.79% 1.08 6.49 0.76 11q2 133.44 9.90% 13.21 7.66% 1.41 8.12 0.69 11q3 135.36 8.49% 11.49 6.77% 1.40 7.34 0.42 11q4 128.45 5.28% 6.78 5.54% 1.46 5.06 0.60 12q1 106.81 7.67% 8.19 6.41% 1.12 4.28 1.45 12q2 121.60 6.81% 8.28 5.89% 1.63 4.2

25、6 1.27 請閱讀最后評級說明和重要聲明6 / 14 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 9 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 期間費(fèi)用 營業(yè)稅金及附加 資產(chǎn)減值損失 營業(yè)利潤 營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 利潤總額 所得稅費(fèi)用 少數(shù)股東損益 歸屬于母公司凈利潤 凈利率 存貨 最新股本 每股收益 11.49 0.44 3.15 0.04 0.00 3.19 0.03 0.00 3.16 2.66% 83.83 31.36 0.10 9.96 0.71

26、2.79 -0.04 0.59 2.16 0.44 0.00 1.72 1.44% 100.45 31.36 0.05 6.74 1.55 0.60 1.38 0.14 0.56 0.96 0.30 0.00 0.65 0.57% 102.98 31.36 0.02 8.34 0.02 0.00 3.20 0.01 0.00 3.21 0.16 0.00 3.05 2.85% 113.43 31.36 0.10 10.22 0.01 0.00 2.98 0.10 0.00 3.07 0.17 0.00 2.91 2.18% 118.13 31.36 0.09 9.16 0.31 0.00 2.

27、02 0.05 0.00 2.07 0.22 0.00 1.84 1.36% 125.18 31.36 0.06 7.11 0.18 0.59 -1.10 1.47 0.05 0.32 0.16 0.00 0.16 0.13% 128.35 31.36 0.01 6.84 0.32 0.00 1.03 0.01 0.00 1.03 0.15 0.00 0.88 0.82% 134.09 31.36 0.03 7.16 0.36 0.00 0.76 0.10 0.00 0.86 0.29 0.00 0.57 0.47% 127.76 31.36 0.02 資料來源：wind，公司資料，長江證券研

28、究部 表 5：子公司遼陽球團(tuán)有限公司貢獻(xiàn)了公司的主要利潤 2012年上半年年上半年 遼陽球團(tuán)有限公司 營業(yè)收入 10.36 利潤總額 1.41 凈利潤 1.06 占公司凈利潤比重 73.08% 資料來源：公司資料，長江證券研究部 費(fèi)用上升，存貨下降，現(xiàn)金流量凈額環(huán)比下降 費(fèi)用方面，2 季度公司費(fèi)用總額為 7.16 億元，環(huán)比 1 季度的 6.84 億元有所上升。從分 項(xiàng)費(fèi)用來看，銷售費(fèi)用的上升是費(fèi)用總額環(huán)比上升的主要原因，可能是公司加大出口力 度后運(yùn)輸費(fèi)用上升所致。 圖 10：2 季度公司費(fèi)用總額環(huán)比有所上升 13 12 11.49 11 10.67 9.96 10.22 10 7.88 8.

29、34 9.16 8 7.17 6.91 6.74 7.11 6.84 7.16 7 6 5 4.39 4 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 從費(fèi)用率來看，2 季度公司銷售費(fèi)用率環(huán)比有所上升，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比有 所下降。 表 6：2 季度公司銷售費(fèi)用率環(huán)比上升，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比下降 請閱讀最后評級說明和重要聲明7 / 14 2009q32010q12010q32011q12011q32012q1 2010z2011z2009n2010n2011n2012z 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 季度費(fèi)用統(tǒng)計(jì) 銷售費(fèi)用率 本鋼板材 行業(yè)均值 管理費(fèi)用率 本鋼板材 行業(yè)均值 財(cái)務(wù)費(fèi)用

30、率 本鋼板材 行業(yè)均值 期間費(fèi)用率 本鋼板材 行業(yè)均值 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 0.80% 0.75% 0.59% 1.81% 0.88% 1.18% 1.03% 1.36% 1.01% 1.06% 1.03% 1.13% 1.05% 1.21% 1.23% 1.24% 1.25% 1.22% 1.18% 1.18% 1.21% 1.07% 1.06% 1.07% 1.15% 1.16% 7.07% 11.81% 6.62% 2.71%

31、6.10% 7.99% 7.22% 3.60% 6.06% 6.09% 5.42% 3.94% 4.00% 3.30% 3.55% 3.49% 3.41% 2.76% 2.77% 2.77% 2.93% 2.65% 2.66% 2.77% 3.18% 2.83% 0.62% 0.76% 0.21% -0.05% 0.53% 0.51% 0.08% 0.97% 0.71% 0.51% 0.31% 0.47% 1.36% 1.64% 1.63% 1.54% 1.44% 1.30% 1.25% 1.19% 1.23% 1.30% 1.21% 1.20% 1.31% 1.72% 8.49% 13.32

32、% 7.43% 4.47% 7.51% 9.69% 8.32% 5.93% 7.79% 7.66% 6.77% 5.54% 6.41% 6.15% 6.42% 6.28% 6.10% 5.28% 5.20% 5.14% 5.38% 5.01% 4.93% 5.04% 5.64% 5.71% 2012q21.34%3.51%1.05%5.89% 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 存貨方面，2 季度末公司存貨為 127.76 億元，環(huán)比 1 季度末的 134.09 億元有所下降。 圖 11：2 季度公司存貨環(huán)比有所下降 130 120113.43 118.13 125.18 128.3

33、5 134.09 127.76 110 100 100.45 102.98 9083.01 80.76 81.43 83.83 80 70 60 50 40 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 分品種存貨來看，相對年初，原材料存貨有所下降，產(chǎn)成品存貨有所上升；占比方面， 原材料存貨占比有所下降，產(chǎn)成品、在產(chǎn)品占比有所上升。 表 7：庫存分品種統(tǒng)計(jì)情況 項(xiàng)目 原材料及主要材料 自制半成品及在產(chǎn)品 產(chǎn)成品 合計(jì) 賬面余額 84.18 16.71 28.49 129.38 年中余額 跌價準(zhǔn)備 0.23 0.74 0.65 1.62 賬面價值 83.95 15.97 27.83 127.76

34、 賬面余額 87.90 16.70 25.38 129.97 年初余額 跌價準(zhǔn)備 0.23 0.74 0.65 1.62 賬面價值 87.67 15.96 24.72 128.35 請閱讀最后評級說明和重要聲明8 / 14 70% -5 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 表 8：庫存品種占比統(tǒng)計(jì)情況 項(xiàng)目 原材料及主要材料 自制半成品及在產(chǎn)品 產(chǎn)成品 合計(jì) 年中賬面價值 83.95 15.97 27.83 127.76 年中占比 65.71% 12.50% 21.79% 100% 年初賬面價值 87.67 15.96 24.72 128.35 年初占比 68.

35、31% 12.43% 19.26% 100.00% 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 2 季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.90 億元，環(huán)比 1 季度的 5.80 億元有所下 降。 圖 12：2 季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額環(huán) 30 25 20 95% 100% 90% 80% 15 10 69% 64% 60% 72%72% 62% 61% 66% 70% 63% 69% 60% 5 0 50% 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 20

36、12q2 40% 29% -10 -15 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額銷售商品取得現(xiàn)金占營收比重 30% 20% 資料來源：wind，公司資料，長江證券研究部 耐心等待行業(yè)復(fù)蘇，長期加大資源掌控、逐步延 伸產(chǎn)業(yè)鏈 公司目前煉鐵設(shè)備主要為 5 座高爐，煉鋼設(shè)備為 6 座轉(zhuǎn)爐和 2 座電爐，煉鐵煉鋼能力均 在 1000 萬噸左右。主要產(chǎn)品為熱軋及冷軋板卷，還擁有一條產(chǎn)能 60 萬噸的特鋼生產(chǎn) 線。1700mm 與 1880mm 熱軋機(jī)合計(jì)產(chǎn)能約為 700 萬噸，租賃自集團(tuán)的 2300mm 熱軋 機(jī)產(chǎn)能約為 515 萬噸，后端還有一條配套的冷軋生產(chǎn)線，產(chǎn)能 110 萬噸，軋鋼能力上已 經(jīng)能夠達(dá)到 12

37、00 萬噸。 以板材為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)模式使得公司短期盈利能力的恢復(fù)還需要等待行業(yè)的復(fù)蘇，而長 期來看，資源的布局將逐步擴(kuò)大公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的掌控能力。 請閱讀最后評級說明和重要聲明9 / 14 333 2004 年 2007 年 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 圖 13：公司主要生產(chǎn)設(shè)備及產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)圖 煉鐵能力 1000 萬噸 煉鋼能力 1000 萬噸 高爐 12600m 高爐 22850m 高爐 14700m 轉(zhuǎn)爐 3150t 轉(zhuǎn)爐 3180t 電爐 250t 軋鋼能力 1200 萬噸 1700 熱軋 420 萬噸 1880 熱軋 280 萬噸 特鋼 60 萬噸 2300 熱軋 515 萬噸 冷軋 110

38、萬噸 資料來源：公司公告，長江證券研究部 公司前期公告非公開發(fā)行股票募集資金總額預(yù)計(jì)不超過 34.88 億元，購買本鋼集團(tuán)礦業(yè) 公司擁有的徐家堡子鐵礦探礦權(quán)和本鋼集團(tuán)持有的本鋼浦項(xiàng) 75%股權(quán)，另補(bǔ)充公司流動 資金 8.5 億元。 擬用募集資金中的 15.5 億元購買本鋼集團(tuán)持有的本鋼浦項(xiàng) 75%股權(quán)；股權(quán)； 本鋼浦項(xiàng)主要產(chǎn)品為冷軋板卷、鍍鋅板卷等高端鋼材產(chǎn)品，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力 195 萬噸， 產(chǎn)品厚度 0.22.5mm，寬度 8001870mm，廣泛用于汽車制造，冰箱、洗衣機(jī)等家電 制造，以及產(chǎn)業(yè)設(shè)備、各種建筑材料等領(lǐng)域。 表 9：本鋼浦項(xiàng)成立于 2004 年，本鋼集團(tuán)目前持股比例為 75%

39、日期本鋼浦項(xiàng)公司發(fā)展歷程及主要大事統(tǒng)計(jì) 公司設(shè)立，為合資企業(yè)，注冊資本 19.2 億人民幣，其中本鋼集團(tuán)持股 90%，韓國浦項(xiàng)鋼鐵持股 10%。公司從事生產(chǎn) 加工并在中國境內(nèi)外銷售冷軋和鍍層產(chǎn)品，包括冷軋薄板、冷硬板、熱浸鍍鋅薄板、彩涂薄板和相關(guān)副產(chǎn)品。 本鋼集團(tuán)向韓國浦項(xiàng)鋼鐵出售 15%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格 2.88 億元。轉(zhuǎn)讓完成后，本鋼集團(tuán)持股 75%，韓國浦項(xiàng)持股 25%。 資料來源：公司資料，長江證券研究部 擬用募集資金中的 13 億元收購徐家堡子鐵礦探礦權(quán)； 徐家堡子鐵礦是本鋼集團(tuán)重要的后備礦山，屬國家大型鐵礦。根據(jù)遼寧省本溪市徐家 堡子鐵礦床補(bǔ)充勘探報(bào)告評審備案證明，徐家堡子評審并備案

40、的資源儲量為：貧鐵礦 +低品位礦 2.09 億噸，資源量估算范圍面積為 0.96 平方公里。貧鐵礦平均品位 29.22%， 低品位礦 24.41%。 根據(jù)公告，該鐵礦的可采儲量為 1.41 億噸。按年產(chǎn) 153 萬噸鐵精 粉（530 萬噸原礦）計(jì)算，該礦服務(wù)年限約為 32 年。 表 10：徐家堡子鐵礦詳細(xì)情況介紹 資源儲量可采儲量 原礦平均品位 貧鐵礦 低品位礦 鐵精粉品位原礦產(chǎn)能鐵精粉產(chǎn)能開采年限 請閱讀最后評級說明和重要聲明10 / 14 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 20887.3713557.4129.22%24.41%68.50%53015331.20 資料來源：公司資料，長江證券研究部 徐

41、家堡鐵礦基建期為 2013 年至 2017 年（2011 年預(yù)案建設(shè)期為 2013 年至 2016 年）， 試產(chǎn)期為 2018 年至 2019 年，2018 年產(chǎn)量為 150 萬噸，2019 年產(chǎn)量為 300 萬噸，2020 年達(dá)到 530 萬噸產(chǎn)能。正常生產(chǎn)期從 2020 年至 2050 年。 表 11：相比 2011 年方案，徐家堡子鐵礦的投產(chǎn)計(jì)劃推遲 1 年 規(guī)劃 原礦產(chǎn)能（萬噸） 2013-2017 基建期 2018 150 2019 300 2020-2050 530 資料來源：公司資料，長江證券研究部 從本鋼集團(tuán)的資源情況來看，徐家堡子鐵礦是本鋼集團(tuán)目前唯一具備轉(zhuǎn)讓條件的鐵礦資 源

42、，已探明儲量 2.08 億噸，辦理采礦權(quán)證不存在法律障礙，未來能夠?yàn)樯鲜泄編?良好的效益。本鋼集團(tuán)的礦山資源均在全資子公司本鋼集團(tuán)礦業(yè)公司名下，除徐家堡子 鐵礦外，擁有的鐵礦資源包括南芬露天礦、歪頭山鐵礦、花嶺溝鐵礦和賈家堡子鐵礦。 本鋼集團(tuán)目前正積極推進(jìn)其他礦山上述事項(xiàng)的解決，但達(dá)到可轉(zhuǎn)讓給上市公司條件的時 間無法估計(jì)，本鋼集團(tuán)將在其他礦山符合條件時，將其他礦山資產(chǎn)注入上市公司。 表 12：本鋼集團(tuán)擁有鐵礦資源的情況一覽 集團(tuán)鐵礦儲量（萬噸） 礦界內(nèi)儲量礦界外儲量2010 年采礦量備注 南芬露天礦85,243.7030,534.5054,709.201,284.00 劃撥礦山，未繳過采礦

43、權(quán)價款，土地為劃撥地， 實(shí)際儲量還需補(bǔ)充勘探及核實(shí)備案 歪頭山鐵礦 歪頭山區(qū) 馬耳嶺區(qū) 14,125.40 1,591.20 8,991.10 901.90 5,134.30 689.30 347.10 132.20 劃撥礦山，未繳過采礦權(quán)價款，土地為劃撥地， 實(shí)際儲量還需補(bǔ)充勘探及核實(shí)備案 劃撥礦山，未繳過采礦權(quán)價款，土地為劃撥地， 實(shí)際儲量還需補(bǔ)充勘探及核實(shí)備案 花嶺溝鐵礦 賈家堡子鐵礦 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5,962.00 15,200.00 礦以協(xié)議方式取得，既無探礦權(quán)證也無采礦權(quán) 證，采礦權(quán)證尚未開始辦理，不具備轉(zhuǎn)讓條件 需重新進(jìn)行礦區(qū)范圍劃定、資源儲量核實(shí)備案， 可行性研

44、究尚未編制，尚不具備轉(zhuǎn)讓的條件，基 建等投資規(guī)模預(yù)計(jì)與徐家堡子相當(dāng)，規(guī)劃產(chǎn)能 400 萬噸/年 資料來源：公司資料，長江證券研究部 維持“謹(jǐn)慎推薦”評級 預(yù)計(jì)公司 2012、2013 年 eps 分別為 0.12 元、0.27 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。 11 / 14 公司報(bào)告(點(diǎn)評報(bào)告) 財(cái)務(wù)報(bào)表及指標(biāo)預(yù)測 利潤表（百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元） 2011a2012e2013e2014e2011a2012e2013e2014e 營業(yè)收入 營業(yè)成本 毛利 營業(yè)收入 營業(yè)稅金及附加 營業(yè)收入 銷售費(fèi)用 營業(yè)收入 管理費(fèi)用 營業(yè)收入 財(cái)務(wù)費(fèi)用 營業(yè)收入 資產(chǎn)減值損失 公允價值變動收益 投資收益 營

45、業(yè)利潤 營業(yè)收入 營業(yè)外收支 利潤總額 營業(yè)收入 所得稅費(fèi)用 凈利潤 歸屬于母公司所有者的凈 利潤 少數(shù)股東損益 eps（元（元/股）股） 50432 46128 4304 8.5% 53 0.1% 535 1.1% 2701 5.4% 247 0.5% 59 0 1 710 1.4% 158 867 1.7% 72 796 795.8 0 0.25 47642 43523 4120 8.6% 50 0.1% 524 1.1% 2573 5.4% 514 1.1% -31 0 0 491 1.0% 0 491 1.0% 123 368 368.2 0 0.12 48171 43386 4785

46、 9.9% 50 0.1% 530 1.1% 2601 5.4% 463 1.0% 5 0 0 1136 2.4% 0 1136 2.4% 284 852 852.2 0 0.27 48902 43727 5175 10.6% 51 0.1% 538 1.1% 2641 5.4% 372 0.8% 7 0 0 1566 3.2% 0 1566 3.2% 392 1175 1174.7 0 0.37 貨幣資金 交易性金融資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 存貨 預(yù)付賬款 其他流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)合計(jì) 可供出售金融資產(chǎn) 持有至到期投資 長期股權(quán)投資 投資性房地產(chǎn) 固定資產(chǎn)合計(jì) 無形資產(chǎn) 商譽(yù) 遞延所得稅資產(chǎn) 其他非流動

47、資產(chǎn) 資產(chǎn)總計(jì) 短期貸款 應(yīng)付款項(xiàng) 預(yù)收賬款 應(yīng)付職工薪酬 應(yīng)交稅費(fèi) 其他流動負(fù)債 流動負(fù)債合計(jì) 長期借款 應(yīng)付債券 3243 0 558 12835 486 182 20217 0 0 16 0 20586 45 0 195 0 41059 7425 10871 2849 122 -177 657 21748 3661 0 4764 0 522 12149 478 173 20850 0 0 16 0 19538 43 0 0 0 40446 7098 10266 2716 130 7 605 20822 3661 0 4817 0 528 12110 477 175 20901 0 0 1

48、6 0 18401 41 0 1 0 39360 5285 10233 2746 130 13 604 19011 3661 0 4890 0 536 12205 480 178 21126 0 0 16 0 17114 39 0 2 0 38297 3090 10313 2787 131 18 609 16949 3661 0 現(xiàn)金流量表（百萬元）遞延所得稅負(fù)債0000 2011a2012e2013e2014e其他非流動負(fù)債92929292 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 取得投資收益 長期股權(quán)投資 無形資產(chǎn)投資 固定資產(chǎn)投資 1333 0 0 0 -2822 3294 0 0 0 -876 3338

49、0 0 0 -882 3605 0 0 0 -789 負(fù)債合計(jì) 歸屬于母公司 少數(shù)股東權(quán)益 股東權(quán)益 負(fù)債及股東權(quán)益 25500 15525 35 15559 41059 24574 15838 35 15872 40446 22763 16562 35 16597 39360 20701 17561 35 17595 38297 其他0000基本指標(biāo) 投資活動現(xiàn)金流凈額-2822-876-882-7892011a2012e2013e2014e 債券融資 股權(quán)融資 銀行貸款增加（減少） 籌資成本 其他 籌資活動現(xiàn)金流凈額 現(xiàn)金凈流量 0 0 3950 798 -1796 2952 1463 0 0 -327 -569 0 -896 1521 0 0 -1813 -591 0 -2404 53 0 0 -2194 -549 0 -2743 73 eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe 0.254 4.95 15.33 1.11 0.79 7.06 5.1% 0.