商業(yè)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新

1、 一、金融創(chuàng)新概述 二、需求因素驅(qū)動的金融創(chuàng)新（六大因素） 三、金融產(chǎn)品創(chuàng)新的方法和技術（四個角 度，六種方法，十個“可”） 金融創(chuàng)新分類金融創(chuàng)新分類 金融創(chuàng)新的兩個輪子金融創(chuàng)新的兩個輪子 金融創(chuàng)新目標金融創(chuàng)新目標 金融制度的創(chuàng)新金融制度的創(chuàng)新 金融組織的創(chuàng)新金融組織的創(chuàng)新 金融業(yè)務的創(chuàng)新金融業(yè)務的創(chuàng)新 需求拉動型：常常是被動式創(chuàng)新，是零需求拉動型：常常是被動式創(chuàng)新，是零 星的，隨機的，案例型的創(chuàng)新，傾向于星的，隨機的，案例型的創(chuàng)新，傾向于 經(jīng)驗性的創(chuàng)新實踐活動經(jīng)驗性的創(chuàng)新實踐活動 供給推動型（方法和技術驅(qū)動）：常常供給推動型（方法和技術驅(qū)動）：常常 是主動式創(chuàng)新，是系統(tǒng)的，功能型的創(chuàng)是主動式

2、創(chuàng)新，是系統(tǒng)的，功能型的創(chuàng) 新，傾向于理論指導的創(chuàng)新實踐活動新，傾向于理論指導的創(chuàng)新實踐活動 縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新縱觀金融創(chuàng)新歷史，可以說，金融創(chuàng)新 活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以活動的結(jié)果，從其實質(zhì)來看，或是能以 更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營更低的成本達到其它方式能達到的經(jīng)營 目標，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術目標，或是能夠?qū)崿F(xiàn)已有的工具和技術 無法實現(xiàn)的目標，前者使市場更有效率，無法實現(xiàn)的目標，前者使市場更有效率， 后者使市場更加完全。后者使市場更加完全。 1、重新配置風險、重新配置風險 2、合理避稅、合理避稅 3、降低代理成本和交易成本、降低代理成本和交易成本 4

3、、提高交易效率和便捷性、提高交易效率和便捷性 5、規(guī)避金融管制、規(guī)避金融管制 6、增加流動性、增加流動性 7070年代開始，各國金融當局開始放松金融年代開始，各國金融當局開始放松金融 管制，以及隨之而來的利率變化；管制，以及隨之而來的利率變化； “石油危機石油危機”造成全球能源價格大幅上漲。造成全球能源價格大幅上漲。 19731973年布雷頓森林體系完全崩潰后，以美年布雷頓森林體系完全崩潰后，以美 元為中心的固定匯率制完全解體，西方主元為中心的固定匯率制完全解體，西方主 要國家紛紛實行浮動匯率制。要國家紛紛實行浮動匯率制。 8080年代以后，各國普遍放松管制，金融自年代以后，各國普遍放松管制，

4、金融自 由化增強，出現(xiàn)了利率自由化、金融市場由化增強，出現(xiàn)了利率自由化、金融市場 自由化、匯率浮動化等趨勢。自由化、匯率浮動化等趨勢。 7070年代以來，被國際金融市場稱為四大發(fā)明年代以來，被國際金融市場稱為四大發(fā)明 的遠期協(xié)議、期貨、互換、期權的基本衍生的遠期協(xié)議、期貨、互換、期權的基本衍生 工具的蓬勃發(fā)展。這些基本的金融創(chuàng)新主要工具的蓬勃發(fā)展。這些基本的金融創(chuàng)新主要 是為了管理和規(guī)避利率、匯率等波動所帶來是為了管理和規(guī)避利率、匯率等波動所帶來 的金融風險。當然，基于這些基本衍生工具的金融風險。當然，基于這些基本衍生工具 的許多創(chuàng)新同樣具有重新配置或（和）轉(zhuǎn)移的許多創(chuàng)新同樣具有重新配置或（和

5、）轉(zhuǎn)移 風險的功能，例如基于利率期權基礎上的利風險的功能，例如基于利率期權基礎上的利 率上下限等。率上下限等。 浮動利率票據(jù)（浮動利率票據(jù)（frnfrn）也是為防范利率風）也是為防范利率風 險而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，險而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，frnfrn的利的利 率通常每半年調(diào)整一次，并規(guī)定了最低利率通常每半年調(diào)整一次，并規(guī)定了最低利 率保障，即若市場利率低于此限，則按此率保障，即若市場利率低于此限，則按此 限付息，若市場利率升高，則按市場利率限付息，若市場利率升高，則按市場利率 付息，加之它可以利用短期市場利率浮動付息，加之它可以利用短期市場利率浮動 的籌資成本籌措長期資本，由此深受投資

6、的籌資成本籌措長期資本，由此深受投資 者和籌資者的歡迎。者和籌資者的歡迎。 還 有 實 際 收 益 證 券 （還 有 實 際 收 益 證 券 （ r e a l y i e l d r e a l y i e l d securitiessecurities）目的是為了降低通脹風險，）目的是為了降低通脹風險， 其息票利率每個季度根據(jù)消費者物價指其息票利率每個季度根據(jù)消費者物價指 數(shù)（數(shù)（cpicpi）的變化進行調(diào)整，根據(jù)）的變化進行調(diào)整，根據(jù)cpicpi的的 變化加上一個實際收益價差（變化加上一個實際收益價差（real real yield spreadyield spread）來確定。）來確

7、定。 mlp mlp （master limited partnershipmaster limited partnership） 是一種介于公司制企業(yè)和合伙制企業(yè)之是一種介于公司制企業(yè)和合伙制企業(yè)之 間間“人資兩合人資兩合”的組織形式，由一名總的組織形式，由一名總 合伙人和數(shù)名有限合伙人出資組成，總合伙人和數(shù)名有限合伙人出資組成，總 合伙人在合伙人在mlpmlp企業(yè)中承擔無限責任，而有企業(yè)中承擔無限責任，而有 限合伙人僅以出資額承擔有限責任。由限合伙人僅以出資額承擔有限責任。由 于風險有限的形式因而更容易吸引投資于風險有限的形式因而更容易吸引投資 者者, , 可以避免對利潤的雙重征稅?？梢员?/p>

8、免對利潤的雙重征稅。 在上市公司的可轉(zhuǎn)換債券設計中經(jīng)常設在上市公司的可轉(zhuǎn)換債券設計中經(jīng)常設 有可回售條款，債券持有人通過回售獲有可回售條款，債券持有人通過回售獲 得收益與通過利率獲得收益的稅收存在得收益與通過利率獲得收益的稅收存在 差別，因此，這個條款使得債券持有人差別，因此，這個條款使得債券持有人 在一定程度上達到稅收規(guī)避的目的。在一定程度上達到稅收規(guī)避的目的。 股票回購常常也用于規(guī)避稅收目的。股票回購常常也用于規(guī)避稅收目的。 特別地，在具有不同公司所得稅的關聯(lián)企特別地，在具有不同公司所得稅的關聯(lián)企 業(yè)之間，常?？梢酝ㄟ^股權與債權互換等業(yè)之間，常?？梢酝ㄟ^股權與債權互換等 關聯(lián)交易達到一定程

9、度的避稅目的。關聯(lián)交易達到一定程度的避稅目的。 金融控股公司這種金融組織創(chuàng)新，實際上也能金融控股公司這種金融組織創(chuàng)新，實際上也能 達到合理避稅的目的。金融控股公司在稅制上達到合理避稅的目的。金融控股公司在稅制上 的一個顯而易見的優(yōu)勢是合并報表，以達到合的一個顯而易見的優(yōu)勢是合并報表，以達到合 理避稅的目的。一個金融控股公司內(nèi)各子公司理避稅的目的。一個金融控股公司內(nèi)各子公司 贏利狀況不一，而且總公司在進行經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)贏利狀況不一，而且總公司在進行經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào) 整時，也會出現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展部門頭幾年不贏利，整時，也會出現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展部門頭幾年不贏利， 而準備退出的領域還有暫時贏利的情況。在這而準備退出的領域還有

10、暫時贏利的情況。在這 種情況下在金融集團公司內(nèi)實行合并報表，就種情況下在金融集團公司內(nèi)實行合并報表，就 可以用贏利部門的利潤沖銷一部分子公司的虧可以用贏利部門的利潤沖銷一部分子公司的虧 損，這樣納稅額就比較少。損，這樣納稅額就比較少。 雖然它并不是為稅收上的優(yōu)惠而設計，雖然它并不是為稅收上的優(yōu)惠而設計， 但是它可以帶來稅收上的好處，減少基但是它可以帶來稅收上的好處，減少基 金管理人的稅收支出。當傳統(tǒng)的開放式金管理人的稅收支出。當傳統(tǒng)的開放式 基金被贖回時候，基金必須賣掉股票來基金被贖回時候，基金必須賣掉股票來 滿足贖回者的要求，這必然引起大量的滿足贖回者的要求，這必然引起大量的 稅收損失。這筆

11、稅金則由股票的持有者稅收損失。這筆稅金則由股票的持有者- - - -基金管理人來支付。基金管理人來支付。 可回售普通股（可回售普通股（puttableputtable common common stockstock）。發(fā)行者在發(fā)行普通股票時就授）。發(fā)行者在發(fā)行普通股票時就授 予投資者一種權利，該權利使投資者能予投資者一種權利，該權利使投資者能 夠?qū)⒐善痹谔囟ㄈ掌谝蕴囟▋r格回售給夠?qū)⒐善痹谔囟ㄈ掌谝蕴囟▋r格回售給 發(fā)行者。這種可回售的權利降低了由于發(fā)行者。這種可回售的權利降低了由于 信息不對稱所引起的代理成本。信息不對稱所引起的代理成本。 德萊克塞爾投資銀行在幫助阿萊商品公司進行金德萊克塞爾投

12、資銀行在幫助阿萊商品公司進行金 額為額為600600萬美元的股票首次公開出售時，設計了可萬美元的股票首次公開出售時，設計了可 回售股票（即阿萊商品公司的普通股與一份看跌回售股票（即阿萊商品公司的普通股與一份看跌 期權同時出售）。普通股的售價是每股期權同時出售）。普通股的售價是每股8 8美元，回美元，回 售權則是給予投資者在兩年之后有權按售權則是給予投資者在兩年之后有權按8 8美元的價美元的價 格將其持有的普通股出售給發(fā)行公司的權利。在格將其持有的普通股出售給發(fā)行公司的權利。在 這兩年內(nèi)投資者無權行使該權利，只有在滿兩年這兩年內(nèi)投資者無權行使該權利，只有在滿兩年 時，投資者才能行使看跌期權。這樣

13、，在這兩年時，投資者才能行使看跌期權。這樣，在這兩年 的投資中投資者最大損失只是時間成本（即利的投資中投資者最大損失只是時間成本（即利 息）。息）。 以以itit技術為代表的技術革命在金融行業(yè)技術為代表的技術革命在金融行業(yè) 得到迅速滲透和推廣，出現(xiàn)了許多運用得到迅速滲透和推廣，出現(xiàn)了許多運用 itit技術的新型交易手段和交易方式，極技術的新型交易手段和交易方式，極 大地提高了交易效率和便捷性。大地提高了交易效率和便捷性。 例如電子證券交易例如電子證券交易 自動出納機自動出納機 pospos終端終端 銀行轉(zhuǎn)賬清算系統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)賬清算系統(tǒng) 銀行業(yè)同業(yè)票據(jù)交換所支付系統(tǒng)銀行業(yè)同業(yè)票據(jù)交換所支付系統(tǒng) 70

14、70年代以前，世界各國普遍實行嚴格的金年代以前，世界各國普遍實行嚴格的金 融管制，因此這一時期的金融創(chuàng)新主要目融管制，因此這一時期的金融創(chuàng)新主要目 的在于逃避金融管制。的在于逃避金融管制。 例如，為了規(guī)避例如，為了規(guī)避q q法規(guī)的限制，爭取更多的法規(guī)的限制，爭取更多的 存款，存款機構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新手段，存款，存款機構(gòu)通過各種金融創(chuàng)新手段， 合理規(guī)避金融管制。商業(yè)銀行設計開發(fā)了合理規(guī)避金融管制。商業(yè)銀行設計開發(fā)了 可轉(zhuǎn)讓大面額存款單（可轉(zhuǎn)讓大面額存款單（cdcd）。由于這種大）。由于這種大 面額存款單可以在市場上流通，由此產(chǎn)生面額存款單可以在市場上流通，由此產(chǎn)生 實際的高收益率，突破了對銀行儲

15、蓄賬戶實際的高收益率，突破了對銀行儲蓄賬戶 利率的限制，同時提高了銀行吸收資金的利率的限制，同時提高了銀行吸收資金的 能力。能力。 再例如，為了規(guī)避再例如，為了規(guī)避d d法規(guī)的限制，法規(guī)的限制， d d法規(guī)法規(guī) 規(guī)定銀行存款的一定比例，必須用于非規(guī)定銀行存款的一定比例，必須用于非 營利資產(chǎn)，銀行通過開發(fā)新型金融產(chǎn)品營利資產(chǎn)，銀行通過開發(fā)新型金融產(chǎn)品 歐洲美元借款（在美國境外進行存放歐洲美元借款（在美國境外進行存放 和借貸的美元）、小面額資本債券和由和借貸的美元）、小面額資本債券和由 銀 行 持 股 公 司 簽 發(fā) 的 商 業(yè) 票 據(jù)銀 行 持 股 公 司 簽 發(fā) 的 商 業(yè) 票 據(jù) （comm

16、ercial papercommercial paper，cpcp）來爭取非存）來爭取非存 款資金。歐洲美元是為逃避金融管制而款資金。歐洲美元是為逃避金融管制而 進行的融資手段的創(chuàng)新，它最終造就了進行的融資手段的創(chuàng)新，它最終造就了 金融市場的創(chuàng)新歐洲貨幣市場。金融市場的創(chuàng)新歐洲貨幣市場。 此外，一些投資銀行設計了能提供安全和此外，一些投資銀行設計了能提供安全和 高收益的投資，以及享有開支票便利的貨高收益的投資，以及享有開支票便利的貨 幣市場共同基金（幣市場共同基金（mmmfsmmmfs）。儲蓄機構(gòu)開）。儲蓄機構(gòu)開 發(fā)一種創(chuàng)新工具發(fā)一種創(chuàng)新工具可轉(zhuǎn)讓支付命令（可轉(zhuǎn)讓支付命令（nownow） 賬戶

17、以及類似的超級可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶以及類似的超級可轉(zhuǎn)讓支付命令 （super nowssuper nows）。存款機構(gòu)在電話轉(zhuǎn)賬服）。存款機構(gòu)在電話轉(zhuǎn)賬服 務基礎上開辦將活期賬戶與儲蓄賬戶相結(jié)務基礎上開辦將活期賬戶與儲蓄賬戶相結(jié) 合的，針對個人的自動轉(zhuǎn)賬賬戶（合的，針對個人的自動轉(zhuǎn)賬賬戶（atsats）；）； 此外還有與此外還有與mmmfsmmmfs性質(zhì)類似并與其直接競性質(zhì)類似并與其直接競 爭的貨幣市場存款賬戶（爭的貨幣市場存款賬戶（mmdasmmdas）等。）等。 應收款項證券化是出于提高流動性需求應收款項證券化是出于提高流動性需求 而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新的典型例子。對于發(fā)而產(chǎn)生的金融創(chuàng)新的典型例子

18、。對于發(fā) 行者來說，原來的做法是要通過將企業(yè)行者來說，原來的做法是要通過將企業(yè) 的應收賬款抵押給銀行獲得資金，這樣的應收賬款抵押給銀行獲得資金，這樣 做的資金成本較高。通過發(fā)行與這些應做的資金成本較高。通過發(fā)行與這些應 收賬款相聯(lián)系的證券獲得了資金，降低收賬款相聯(lián)系的證券獲得了資金，降低 了融資成本。對于投資者來說，購買的了融資成本。對于投資者來說，購買的 是應收款項組合的證券，投資者實現(xiàn)了是應收款項組合的證券，投資者實現(xiàn)了 投資的多樣化。同時也減少了交易成本。投資的多樣化。同時也減少了交易成本。 更普遍的例子是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券更普遍的例子是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券 化的初衷就是使缺乏流動性的

19、資產(chǎn)組合化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合 起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增 大貨幣的擴張效應。在傳統(tǒng)的信貸管理大貨幣的擴張效應。在傳統(tǒng)的信貸管理 方法下，短期存款負債與長期貸款資產(chǎn)方法下，短期存款負債與長期貸款資產(chǎn) 期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營 風險。如果將貸款證券化，使長期被占風險。如果將貸款證券化，使長期被占 用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者， 則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性 機制，銀行就可較快地回收資金，擴大機制，銀行就可較快地回收資金

20、，擴大 金融資金來源渠道。金融資金來源渠道。 實際上，金融創(chuàng)新也不一定只是由單一實際上，金融創(chuàng)新也不一定只是由單一 的因素驅(qū)動，它可能是多種因素綜合驅(qū)的因素驅(qū)動，它可能是多種因素綜合驅(qū) 動的結(jié)果，因此金融創(chuàng)新也可能用于解動的結(jié)果，因此金融創(chuàng)新也可能用于解 決多種因素引起的復雜的現(xiàn)實金融問題，決多種因素引起的復雜的現(xiàn)實金融問題， 可能是一個比較復雜的金融策略或方案?？赡苁且粋€比較復雜的金融策略或方案。 構(gòu)造這些復雜的金融策略或方案，這也構(gòu)造這些復雜的金融策略或方案，這也 是金融工程師的是金融工程師的“謀生手段謀生手段”。 法國政府對一家化工公司實施國有股權法國政府對一家化工公司實施國有股權 退出

21、改革時遇到困難。按照政府的構(gòu)想，退出改革時遇到困難。按照政府的構(gòu)想， 在出售公司股份的同時，在出售公司股份的同時， 應將一部分股權出售給公司員工，以保應將一部分股權出售給公司員工，以保 持他們工作的積極性，持他們工作的積極性， 并希望公司的股票盡可能分散化，避免并希望公司的股票盡可能分散化，避免 過度集中在少數(shù)大股東手中。過度集中在少數(shù)大股東手中。 但員工對這一持股計劃非常冷淡，其一是因為但員工對這一持股計劃非常冷淡，其一是因為 員工個人購股資金可能不足，其二對股票風險員工個人購股資金可能不足，其二對股票風險 也較為擔心。在政府決定對員工提供也較為擔心。在政府決定對員工提供10%10%的折的折

22、 扣后，仍僅有扣后，仍僅有20%20%的員工愿意購買公司的股票。的員工愿意購買公司的股票。 而更大的折扣會使國家蒙受損失，因此他們又而更大的折扣會使國家蒙受損失，因此他們又 不愿提供更多的折扣、承擔更大的成本來吸引不愿提供更多的折扣、承擔更大的成本來吸引 員工購股。況且即便員工購得股票后仍可能會員工購股。況且即便員工購得股票后仍可能會 由于對股票風險的擔憂而迅速進行套現(xiàn)，而使由于對股票風險的擔憂而迅速進行套現(xiàn)，而使 分散股權難以實施。這些都無疑使該化工公司分散股權難以實施。這些都無疑使該化工公司 的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀的管理層對員工未來的努力程度和人力資源狀 況深表憂慮。那么

23、是否有更好的方案來解決這況深表憂慮。那么是否有更好的方案來解決這 個兩難問題？個兩難問題？ 由銀行家信托公司提供的一項金融創(chuàng)新由銀行家信托公司提供的一項金融創(chuàng)新 方案兼顧了各方的利益需求，較好地解方案兼顧了各方的利益需求，較好地解 決了上述問題。具體操作方法是：由化決了上述問題。具體操作方法是：由化 工公司出面保證員工持有的股票能在工公司出面保證員工持有的股票能在4 4年年 內(nèi)獲得內(nèi)獲得25%25%的收益率。員工購得股票后其的收益率。員工購得股票后其 股權所代表的表決權不受影響。同時員股權所代表的表決權不受影響。同時員 工可以獲得未來股票二級市場上價格上工可以獲得未來股票二級市場上價格上 漲所

24、帶來的資本利得的漲所帶來的資本利得的2/32/3，另外，另外1/31/3作作 為該化工公司所提供保證收益率的補償。為該化工公司所提供保證收益率的補償。 對于員工而言，其股票表決權不受影響，同時對于員工而言，其股票表決權不受影響，同時 還可以獲得最低收益保證，這無疑增加了員工還可以獲得最低收益保證，這無疑增加了員工 購買股票并持有一段較長時間的吸引力，而未購買股票并持有一段較長時間的吸引力，而未 來股票的上漲幅度與他們的未來收益直接掛鉤，來股票的上漲幅度與他們的未來收益直接掛鉤， 也將促使他們努力參與公司的發(fā)展，提高他們也將促使他們努力參與公司的發(fā)展，提高他們 工作的積極性，這與公司私有化改革的

25、初衷相工作的積極性，這與公司私有化改革的初衷相 一致。而對于公司而言，公司只是提供了較低一致。而對于公司而言，公司只是提供了較低 的保底收益就解決了公司員工的激勵問題和信的保底收益就解決了公司員工的激勵問題和信 息不對稱問題。并且如果二級市場股票價格上息不對稱問題。并且如果二級市場股票價格上 漲，公司還可以獲得員工持股部分漲，公司還可以獲得員工持股部分1/31/3的溢價；的溢價； 如二級市場境況不好，則不需要承擔價格下降如二級市場境況不好，則不需要承擔價格下降 的風險。的風險。 具體操作辦法是：由信孚銀行出面負責向員工具體操作辦法是：由信孚銀行出面負責向員工 安排購股融資，每個員工凡用自己資金

26、購買安排購股融資，每個員工凡用自己資金購買1 1 股，一家法國銀行就可以借予其資金再購股，一家法國銀行就可以借予其資金再購9 9股股 （即按（即按1 1：9 9融資）。股票認購后至少需持有融資）。股票認購后至少需持有5 5 年。年。5 5年后若股價下跌至原購買價以下，信孚年后若股價下跌至原購買價以下，信孚 銀行則保證將以原價購入；若股價上漲，收益銀行則保證將以原價購入；若股價上漲，收益 中的中的2/32/3歸持股人，另歸持股人，另1/31/3將歸信孚銀行所有。將歸信孚銀行所有。 信孚銀行以借貸員工所購的公司股票作抵押，信孚銀行以借貸員工所購的公司股票作抵押， 向一家法國銀行申請貸款。向一家法國

27、銀行申請貸款。5 5年后若股價跌至年后若股價跌至 原購買價以下，它承諾補償?shù)鴥r部分。原購買價以下，它承諾補償?shù)鴥r部分。 到這里為止，雖然解決了企業(yè)問題，但是到這里為止，雖然解決了企業(yè)問題，但是 信孚銀行卻面臨將來股票下跌的風險。怎信孚銀行卻面臨將來股票下跌的風險。怎 么辦？么辦？ 為了解決信孚銀行面臨的風險，即為了解決信孚銀行面臨的風險，即5 5年后年后 股價跌至原購買價以下所蒙受的損失，股價跌至原購買價以下所蒙受的損失， 信孚銀行創(chuàng)造了衍生金融工具信孚銀行創(chuàng)造了衍生金融工具“合成股合成股 票票”（synthetic stocksynthetic stock）。合成股票的）。合成股票的 價值與

28、公司股票價格掛鉤，其價值為公價值與公司股票價格掛鉤，其價值為公 司股票的市場價格乘以一個固定數(shù)額司股票的市場價格乘以一個固定數(shù)額 （類似于指數(shù)交易）。（類似于指數(shù)交易）。通過這種衍生工通過這種衍生工 具代替股票交易，貫徹其避險策略具代替股票交易，貫徹其避險策略 四個角度：四個角度： 1 1 從時間角度從時間角度 2 2 從產(chǎn)品的角度從產(chǎn)品的角度 3 3 從條款的角度從條款的角度 4 4 從技術的角度從技術的角度 1、基本衍生工具的創(chuàng)新、基本衍生工具的創(chuàng)新 2、基本要素改變型的金融創(chuàng)新方法、基本要素改變型的金融創(chuàng)新方法 3、靜態(tài)和動態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、靜態(tài)和動態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 4、

29、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、基本要素分解型的金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 5、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法、條款增加（組合）型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法 6、技術發(fā)展型金融服務（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法、技術發(fā)展型金融服務（產(chǎn)品）創(chuàng)新方法 四個角度和六種方法的模塊化分析法為四個角度和六種方法的模塊化分析法為 金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)品設計提金融創(chuàng)新思想具體化為金融產(chǎn)品設計提 供了技術。它可以快速地設計具有許多供了技術。它可以快速地設計具有許多 功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融功能的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并作為具有金融 產(chǎn)品開發(fā)設計的基本方法。產(chǎn)品開發(fā)設計的基本方法。 絕大多數(shù)形形色色的金融衍生產(chǎn)品都可絕大多數(shù)形形色色

30、的金融衍生產(chǎn)品都可 以通過這種模塊化的方法進行創(chuàng)新。以通過這種模塊化的方法進行創(chuàng)新。 遠期、期貨、互換和期權是金融創(chuàng)新中遠期、期貨、互換和期權是金融創(chuàng)新中 的最基本的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并用于創(chuàng)新的最基本的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，并用于創(chuàng)新 其它金融產(chǎn)品，因此，常被稱為基本衍其它金融產(chǎn)品，因此，常被稱為基本衍 生工具，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基生工具，絕大多數(shù)金融創(chuàng)新產(chǎn)品都是基 于這些基本衍生工具派生而來。這些產(chǎn)于這些基本衍生工具派生而來。這些產(chǎn) 品創(chuàng)新體現(xiàn)在品創(chuàng)新體現(xiàn)在時間時間上從即期交易拓展到上從即期交易拓展到 遠期執(zhí)行。遠期執(zhí)行。 遠期、期貨、互換和期權等標準的金融工遠期、期貨、互換和期權等標準的金融工

31、 具一般都具有基本的合約要素。以期貨為具一般都具有基本的合約要素。以期貨為 例，一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)、執(zhí)行價例，一般規(guī)定有產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)、執(zhí)行價 格、交割日期等。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù)格、交割日期等。在金融創(chuàng)新中可以根據(jù) 實際需求，對基本合約要素進行修改和拓實際需求，對基本合約要素進行修改和拓 展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。展，便可派生出許多新型的金融衍生產(chǎn)品。 例如根據(jù)不同的基礎資產(chǎn)，可以有許多例如根據(jù)不同的基礎資產(chǎn)，可以有許多 不同類型的期貨。如果基礎資產(chǎn)是商品，不同類型的期貨。如果基礎資產(chǎn)是商品， 稱為商品期貨（當然商品期貨還包括有稱為商品期貨（當然商品期貨還包括有 許多品種）

32、，同樣以國債、外匯、利率、許多品種），同樣以國債、外匯、利率、 股票指數(shù)等為基礎資產(chǎn)，可以設計國債股票指數(shù)等為基礎資產(chǎn)，可以設計國債 期貨、外匯期貨、利率期貨、股指期貨期貨、外匯期貨、利率期貨、股指期貨 等。同樣地，遠期合約也因此包括遠期等。同樣地，遠期合約也因此包括遠期 匯率協(xié)議和遠期利率協(xié)議。匯率協(xié)議和遠期利率協(xié)議。 在標準利率互換中設定具有本金固定、一方在標準利率互換中設定具有本金固定、一方 利率固定、另一方利率浮動、定期支付利息、利率固定、另一方利率浮動、定期支付利息、 立即起算及不附帶特殊風險等特點。如果對立即起算及不附帶特殊風險等特點。如果對 這些情況進行修改，可以派生出多種非標準

33、這些情況進行修改，可以派生出多種非標準 互換和其他互換?；Q和其他互換。 例如變動本金互換（例如變動本金互換（variable-variable- principal swapsprincipal swaps），包括三種形式：本），包括三種形式：本 金逐漸減少（遞減型互換，金逐漸減少（遞減型互換，amortizing amortizing swapsswaps）或分期攤還互換；本金逐漸增加）或分期攤還互換；本金逐漸增加 （遞增型互換，（遞增型互換，accreting or step-up accreting or step-up swapsswaps）或增值互換；本金上下波動（起）或增值互換；

34、本金上下波動（起 伏型互換，伏型互換，roller-coaster swapsroller-coaster swaps）。 還有固定利率可變的互換，包括三種還有固定利率可變的互換，包括三種 常見的形式：息票提高型互換常見的形式：息票提高型互換 （step-up swapsstep-up swaps）；息票降低型互）；息票降低型互 換（換（step-down swapsstep-down swaps）；價差鎖定）；價差鎖定 型互換（型互換（spread lock swapsspread lock swaps），也），也 叫延遲利率設定互換（叫延遲利率設定互換（deferred-deferred-

35、 rate-setting swapsrate-setting swaps）。前兩種適用）。前兩種適用 于息票依據(jù)預先擬定的方式提高或降于息票依據(jù)預先擬定的方式提高或降 低的債券，通常只有一個層次的提高低的債券，通常只有一個層次的提高 或降低?；蚪档?。 利息支付不規(guī)則的互換包括：延遲付息利息支付不規(guī)則的互換包括：延遲付息 的債券互換（的債券互換（deferred-coupon swapsdeferred-coupon swaps）；）； 延遲付息的延遲付息的frnfrn債券互換（債券互換（deferred-deferred- coupon frn swapscoupon frn swaps）；

36、零息互換（）；零息互換（zero-zero- coupon swapscoupon swaps）；溢價）；溢價/ /折價互換折價互換 （premium/discount swapspremium/discount swaps），又稱為），又稱為 遠離市場互換（遠離市場互換（off-market swapsoff-market swaps） 非立即起算的互換包括延遲起算互換和非立即起算的互換包括延遲起算互換和 遠期互換。遠期互換。 標的資產(chǎn) 商品 股票 兩個浮動利率互換 固定利息完全延至 到期日 延遲支付浮動利息 延遲支付固定利息 本金額波動 本金額增加 本金額減少 定期支付利息 固定利率不變

37、本金固定 立即起算 標準 利率 互換 延遲起算 遞減型互換 遞增型互換 起伏型互換 延遲付息的債券互換 延遲付息的frn債券互換 零息票互換 偏離市場互換 延遲起算互換 遠期互換 交易價差鎖定 固定利率降低 固定利率提高 利息提高型互換 利息降低型互換 價差鎖定型互換 基差互換 固定利息預先將延遲以 現(xiàn)金支付 商品互換 股票互換 圖3-1從標準利率互換到非標準互換 修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品 一方支付固定利息 ，另一方支付浮動 利息 貨幣 貨幣互換 a 股票基點互換 非指數(shù)股票互換 混合指數(shù)股票互換 補償以第三種貨 幣支付 兩種貨幣的浮動利率差 額有限定 兩種貨幣的浮動利率，同 一貨幣支付 差額互

38、換差額上限/下限 差額利率 上限/下限 息票和本金用不同的 貨幣表示 雙重貨幣債券互換 a 普通債券中的合約要素包括本金、利息普通債券中的合約要素包括本金、利息 和到期日，通過改變基本合約要素的規(guī)和到期日，通過改變基本合約要素的規(guī) 定，同樣可以派生許多債券衍生品種。定，同樣可以派生許多債券衍生品種。 修改或創(chuàng)新過程 創(chuàng)新產(chǎn)品 普通債 券 改變利息構(gòu)成 frn 零息票債券 利率遞升/遞減息票 區(qū)間債券 改變本金 改變到期日 雙重貨幣債券 與股票相連的債券 冪債券 與指數(shù)相連的債券 可延長期限 可提前回售或贖回 永久性 圖3-2從標準債券到非標準債券 一份期權合約的基本要素包括基礎資產(chǎn)、一份期權合

39、約的基本要素包括基礎資產(chǎn)、 執(zhí)行價格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看執(zhí)行價格、執(zhí)行日期、交易性質(zhì)（即看 漲期權還是看跌期權）等。同樣，對基漲期權還是看跌期權）等。同樣，對基 本（標準）期權合約基本要素進行修改本（標準）期權合約基本要素進行修改 或重新定義可以得到門類繁多的（變異）或重新定義可以得到門類繁多的（變異） 派生期權產(chǎn)品。派生期權產(chǎn)品。 修改或創(chuàng)新過程創(chuàng)新產(chǎn)品 費用被分成一系列 支付 日后決定是看漲還是看跌 根據(jù)期權存續(xù)期標的資產(chǎn)價格 決定是否需要付費 期權執(zhí)行才需付費 貨幣 一組資產(chǎn) 期權 股票 利率 期貨 取決于標的資產(chǎn)價格和 風險大小 允許選擇一系列資產(chǎn)中最 好的資產(chǎn) 對標的資產(chǎn)進行

40、冪運算 期權收益計算 費用支付 基礎資產(chǎn) 執(zhí)行日期、執(zhí)行價格不 固定 標準 期權 股票期權 復合期權 一攬子期權 冪期權 彩虹期權 數(shù)量調(diào)整期權 亞式期權 障礙期權 喊價期權 根據(jù)到期日標的資產(chǎn)價格 決定是否需要付費 提前支付 延期期權 或有支付期權 一觸即發(fā)期權 選擇期權 取決于存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)價格 的變化 貨幣期權 利率期權 期貨期權 后付期權 分期付款期權 回顧期權 棘輪期權 上敲出/敲進 下敲出/敲進 階梯期權 用外幣執(zhí)行的外國股票期權 用本幣執(zhí)行的外國股票期權 固定匯率外國股票期權 與股票相連的外匯期權 圖3-3從標準期權到非標準期權 互換期權 互換 通過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成通

41、過在兩種或兩種以上金融產(chǎn)品組合成 一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動一種新的金融產(chǎn)品的方法稱為靜態(tài)和動 態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。例如，看態(tài)復制型金融產(chǎn)品創(chuàng)新方法。例如，看 漲期權和基礎資產(chǎn)可以靜態(tài)復制看跌期漲期權和基礎資產(chǎn)可以靜態(tài)復制看跌期 權。有利率上限的浮動利率票據(jù)權。有利率上限的浮動利率票據(jù) （capped frncapped frn）可以通過一個浮動利率）可以通過一個浮動利率 票據(jù)和一個利率上限期權空頭來構(gòu)造。票據(jù)和一個利率上限期權空頭來構(gòu)造。 可贖回債券（可贖回債券（callable bondcallable bond）可以由一）可以由一 個普通債券和一個利率期權（接受方互個普通債

42、券和一個利率期權（接受方互 換期權）組合而成。同理，可回售債券換期權）組合而成。同理，可回售債券 也可以由一個普通債券和一個利率期權也可以由一個普通債券和一個利率期權 （支付方互換期權）進行復制。而逆向（支付方互換期權）進行復制。而逆向 浮動利率證券（浮動利率證券（inverse floaterinverse floater）從投）從投 資者的角度等于一份資者的角度等于一份frnfrn加上雙份的利率加上雙份的利率 互換?；Q。 另外，期權可以用債券和基礎資產(chǎn)動態(tài)另外，期權可以用債券和基礎資產(chǎn)動態(tài) 復制。作為動態(tài)復制期權的應用，目前，復制。作為動態(tài)復制期權的應用，目前， 我國有些開發(fā)中的保底收益

43、基金就是可我國有些開發(fā)中的保底收益基金就是可 以通過股票和債券的動態(tài)組合復制來實以通過股票和債券的動態(tài)組合復制來實 現(xiàn)?，F(xiàn)。 將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風險將原有金融產(chǎn)品中的具有不同風險/ /收益收益 特性的組成部分進行分解，根據(jù)客戶的特性的組成部分進行分解，根據(jù)客戶的 不同需求分別進行定價和交易。經(jīng)過分不同需求分別進行定價和交易。經(jīng)過分 解的證券滿足不同投資者需要，增強了解的證券滿足不同投資者需要，增強了 流動性，或降低了交易成本，起到部分流動性，或降低了交易成本，起到部分 之和大于總體的效應，這也正是分解技之和大于總體的效應，這也正是分解技 術應用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要動因。術應用于金融產(chǎn)品

44、創(chuàng)新的重要動因。 例如，美林公司在例如，美林公司在19821982年推出的第一份具有年推出的第一份具有 本息分離債券（本息分離債券（stripsstrips）性質(zhì)的產(chǎn)品名為）性質(zhì)的產(chǎn)品名為 國債投資成長收據(jù)國債投資成長收據(jù) （tigestiges-treasury -treasury investment growth receiptsinvestment growth receipts）。由于這種）。由于這種 新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息新產(chǎn)品的出現(xiàn)使得中長期附息債券通過本息 分離具備了零息債券分離具備了零息債券(zero-coupon)(zero-coupon)的性質(zhì)，的性質(zhì)，

45、從而給投資者帶來了風險管理和稅收方面的從而給投資者帶來了風險管理和稅收方面的 好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。好處，對投資者產(chǎn)生了很大的吸引力。 索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債索羅門兄弟公司也推出具有本息分離債 券性質(zhì)的券性質(zhì)的“國債自然增值憑證國債自然增值憑證”（cats-cats- certificate of accrual on treasury certificate of accrual on treasury securitiessecurities），后來相繼出現(xiàn)的還有），后來相繼出現(xiàn)的還有 lionslions等類似產(chǎn)品。等類似產(chǎn)品。 美國財政部推出了本息分離債券項目，

46、它美國財政部推出了本息分離債券項目，它 將同一附息債券未來每筆利息支付和到期將同一附息債券未來每筆利息支付和到期 本金返還的現(xiàn)金流進行拆分，形成各筆獨本金返還的現(xiàn)金流進行拆分，形成各筆獨 立的具有不同期限和相應面值的零息債券，立的具有不同期限和相應面值的零息債券， 并各自進行獨立掛牌與交易。分別賣給需并各自進行獨立掛牌與交易。分別賣給需 要的投資者。要的投資者。 與與stripsstrips類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務中常類似，在房地產(chǎn)融資業(yè)務中常 見的利息剝離的抵押支持證券（見的利息剝離的抵押支持證券（mbsmbs）把）把 本金和利息分開并支付給不同類別的投本金和利息分開并支付給不同類別的投 資者

47、，一類投資者僅收到本金或者大部資者，一類投資者僅收到本金或者大部 分本金，相應的過手證券稱為分本金，相應的過手證券稱為popo （principal-only classprincipal-only class），另一類投），另一類投 資者收到利息或者利息及部分本金，相資者收到利息或者利息及部分本金，相 應的過手證券稱為應的過手證券稱為ioio（interest-only interest-only classclass）。）。 例如例如19871987年由于稅收制度上的不利變化，年由于稅收制度上的不利變化， 由由americus trustamericus trust發(fā)行發(fā)行5 5年期證券年

48、期證券可贖可贖 回的信托單位，每個信托的單位數(shù)都可回的信托單位，每個信托的單位數(shù)都可 被持有者分割為收入和最大股權的指定被持有者分割為收入和最大股權的指定 要求權要求權primeprime（prescribed right to prescribed right to income and maximum equityincome and maximum equity）和剩余權）和剩余權 益的特殊索取權益的特殊索取權scorescore（special claim special claim on residual equityon residual equity）。）。 19921992年年

49、o obrien rubinsteinbrien rubinstein公司發(fā)行了公司發(fā)行了 超級股票（超級股票（supersharessupershares）。超級股票由）。超級股票由 四部分收益組成，第一部分支付股利和四部分收益組成，第一部分支付股利和 s&p 500s&p 500指數(shù)在某一特定水平的價值，第指數(shù)在某一特定水平的價值，第 二部分支付二部分支付s&p 500s&p 500指數(shù)超過該水平的增指數(shù)超過該水平的增 值（相當于一個看漲期權），第三部分值（相當于一個看漲期權），第三部分 支付支付s&p 500s&p 500指數(shù)跌至該水平以下的貶值指數(shù)跌至該水平以下的貶值 額（相當于一個看

50、跌期權），第四部分額（相當于一個看跌期權），第四部分 支付利息和國債的剩余價值。支付利息和國債的剩余價值。 例如墨西哥最大的電視臺特萊維薩公司發(fā)行例如墨西哥最大的電視臺特萊維薩公司發(fā)行 了了1 1億下限浮動利率債券和億下限浮動利率債券和1 1億下限反轉(zhuǎn)浮動億下限反轉(zhuǎn)浮動 利率債券，前者支付利率債券，前者支付6 6個月個月libor+3.125%libor+3.125%的的 利率，后者支付利率，后者支付12.25%-612.25%-6個月個月liborlibor的利率，的利率， 這兩種債券組合結(jié)果是一個固定利率債券，這兩種債券組合結(jié)果是一個固定利率債券， 即（即（3.125%+12.25%3.1

51、25%+12.25%）/2=7.6875%/2=7.6875%的利率，的利率， 這兩種債券在市場上都比同樣利率水平的固這兩種債券在市場上都比同樣利率水平的固 定利率債券的售價高，因此將固定利率債券定利率債券的售價高，因此將固定利率債券 分解開來進行銷售能為發(fā)行者增加價值。分解開來進行銷售能為發(fā)行者增加價值。 20022002年以來，我國也開展本息分離債券年以來，我國也開展本息分離債券 的嘗試工作。的嘗試工作。20022002年，國家開發(fā)銀行已年，國家開發(fā)銀行已 陸續(xù)推出了本息分離債券，在債券發(fā)行陸續(xù)推出了本息分離債券，在債券發(fā)行 后，按照每筆付息和最終本金的償還拆后，按照每筆付息和最終本金的償

52、還拆 分為單筆的零息債券。每筆拆分出的零分為單筆的零息債券。每筆拆分出的零 息債券都具有單獨的代碼，可以作為獨息債券都具有單獨的代碼，可以作為獨 立的債券進行交易和持有，增強了債券立的債券進行交易和持有，增強了債券 的流動性。的流動性。 同樣地，可轉(zhuǎn)換債券也可以分解為一般同樣地，可轉(zhuǎn)換債券也可以分解為一般 的企業(yè)債券和認股權證兩種金融產(chǎn)品。的企業(yè)債券和認股權證兩種金融產(chǎn)品。 目前我國某些金融機構(gòu)推出不同受益權信目前我國某些金融機構(gòu)推出不同受益權信 托產(chǎn)品業(yè)務，這種業(yè)務將信托分為一般受托產(chǎn)品業(yè)務，這種業(yè)務將信托分為一般受 益權和優(yōu)先受益權兩類。優(yōu)先受益權可以益權和優(yōu)先受益權兩類。優(yōu)先受益權可以

53、獲得保底收益，但不能享有產(chǎn)品超過保底獲得保底收益，但不能享有產(chǎn)品超過保底 收益部分的超額收益，一般受益權享有剩收益部分的超額收益，一般受益權享有剩 余受益權的信托權益，因此可以獲得這部余受益權的信托權益，因此可以獲得這部 分超額收益。顯然一般受益權的投資者比分超額收益。顯然一般受益權的投資者比 優(yōu)先受益權的投資者承擔了更大的風險。優(yōu)先受益權的投資者承擔了更大的風險。 對信托受益權進行分離以后的產(chǎn)品同樣滿對信托受益權進行分離以后的產(chǎn)品同樣滿 足了不同投資者的需求。足了不同投資者的需求。 一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律一種金融產(chǎn)品可以視同為一張具有法律 效力的合約。如同絕大多數(shù)經(jīng)濟合約一效力的

54、合約。如同絕大多數(shù)經(jīng)濟合約一 樣，金融產(chǎn)品規(guī)定了交易各方的權利和樣，金融產(chǎn)品規(guī)定了交易各方的權利和 義務。這里將金融產(chǎn)品中的對權利或者義務。這里將金融產(chǎn)品中的對權利或者 關系描述劃分十大類型，并列舉各種金關系描述劃分十大類型，并列舉各種金 融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權利和關系融創(chuàng)新產(chǎn)品中所包含的這些權利和關系 ， 即十個即十個“可可”。 1 1）、可轉(zhuǎn)換）、可轉(zhuǎn)換 2）、可回售）、可回售 3）、可贖回）、可贖回 4 4）、（可）調(diào)整）、（可）調(diào)整 5 5）、可延期）、可延期/可提前可提前 6）、（可）浮動）、（可）浮動/（可）固定（可）固定 7）、（可）觸發(fā)）、（可）觸發(fā)/（可）觸消（可）觸消

55、8）、（可）互換）、（可）互換 9）、（可）封頂）、（可）封頂/（可）保底（可）保底 10）、（可）依賴）、（可）依賴 一般而言，一種金融產(chǎn)品實質(zhì)就是由一一般而言，一種金融產(chǎn)品實質(zhì)就是由一 系列的權利和義務組合而成的，將不同系列的權利和義務組合而成的，將不同 的條款進行適當組合便可派生出更多不的條款進行適當組合便可派生出更多不 同的金融產(chǎn)品。同的金融產(chǎn)品。 例如我國許多可轉(zhuǎn)換債券就是由債券例如我國許多可轉(zhuǎn)換債券就是由債券+ +可可 轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換+ +可回售可回售+ +可贖回等條款組合而成。可贖回等條款組合而成。 可回售可延期短期債券（可回售可延期短期債券（puttableputtable exte

56、ndible notesextendible notes）包含了可回售和可）包含了可回售和可 延長等條款。延長等條款。 在金融產(chǎn)品設計中賦予投資者一種權利，使在金融產(chǎn)品設計中賦予投資者一種權利，使 之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類之可以將一種類型的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成另外一種類 型的產(chǎn)品。型的產(chǎn)品。 例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種，它規(guī)定例如可轉(zhuǎn)換債券就是最常見的一種，它規(guī)定 在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權利可以在一定條件下可轉(zhuǎn)換債券持有人有權利可以 將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。 還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換還有可換股債券也是規(guī)定在一定條件下可換 股債券

57、持有人有權利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā)股債券持有人有權利可以將該債券轉(zhuǎn)換成發(fā) 行公司指定的其它公司股票。行公司指定的其它公司股票。 可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股（可轉(zhuǎn)換可換股優(yōu)先股（convertible convertible exchangeable preferred stockexchangeable preferred stock， cepsceps），其持有人可以選擇將該優(yōu)先股），其持有人可以選擇將該優(yōu)先股 轉(zhuǎn)換為普通股，發(fā)行者可以選擇將它轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為普通股，發(fā)行者可以選擇將它轉(zhuǎn) 換為可轉(zhuǎn)換債券。換為可轉(zhuǎn)換債券。 流動收益期權票據(jù)（流動收益期權票據(jù)（lyonlyon）實際上就包含）實際上就包含 有可贖

58、回、可回售、可轉(zhuǎn)換等三類條款。有可贖回、可回售、可轉(zhuǎn)換等三類條款。 以威斯特公司發(fā)行的以威斯特公司發(fā)行的lyonlyon為例，其基本特為例，其基本特 征有：一是可轉(zhuǎn)換，征有：一是可轉(zhuǎn)換，lyonlyon出售的同時也售出售的同時也售 給投資者一種轉(zhuǎn)換的權利，以保證投資者給投資者一種轉(zhuǎn)換的權利，以保證投資者 能夠在到期日前的任何時候?qū)⒚繌垈茨軌蛟诘狡谌涨暗娜魏螘r候?qū)⒚繌垈?4.364.36的比例轉(zhuǎn)換成威斯特公司的股票。發(fā)的比例轉(zhuǎn)換成威斯特公司的股票。發(fā) 行時該公司股價為行時該公司股價為5252美元，而轉(zhuǎn)換價格為美元，而轉(zhuǎn)換價格為 57.3457.34美元（美元（250/4.36250/4.

59、36），較發(fā)行市價有），較發(fā)行市價有 10%10%的溢價。的溢價。 在我國，國家開發(fā)銀行在我國，國家開發(fā)銀行20032003年發(fā)行了年發(fā)行了5 5期期 可互換金融債券。以第一只可互換金融可互換金融債券。以第一只可互換金融 債券為例，債券為例，20032003年第年第1818期期3 3年期浮動利率年期浮動利率 （附息）債券持有人有權選擇在（附息）債券持有人有權選擇在1818期債期債 券第一次付息后將持有的全部或部分債券第一次付息后將持有的全部或部分債 券調(diào)換為第券調(diào)換為第1919期期3 3年期固定利率（附息債年期固定利率（附息債 券）。這也是可轉(zhuǎn)換的一種。券）。這也是可轉(zhuǎn)換的一種。 可回售條款規(guī)

60、定證券持有人可以在一定條可回售條款規(guī)定證券持有人可以在一定條 件下，要求發(fā)行人提前償還證券或以特定件下，要求發(fā)行人提前償還證券或以特定 價格回售給發(fā)行人。在產(chǎn)品中增加可回售價格回售給發(fā)行人。在產(chǎn)品中增加可回售 條款往往是出于降低代理成本的考慮。條款往往是出于降低代理成本的考慮。 可回售條款在許多金融產(chǎn)品中都有所體現(xiàn)，可回售條款在許多金融產(chǎn)品中都有所體現(xiàn)， 較有代表性的是可轉(zhuǎn)換債券、可回售普通較有代表性的是可轉(zhuǎn)換債券、可回售普通 股。目前國內(nèi)發(fā)行的絕大部分可轉(zhuǎn)債都設股。目前國內(nèi)發(fā)行的絕大部分可轉(zhuǎn)債都設 置有相關的回售條款?；厥蹢l款是發(fā)行人置有相關的回售條款?；厥蹢l款是發(fā)行人 為獲取市場需求而設定