操縱匯率不如操縱利率

1、操縱匯率不如操縱利率毫無疑問，美國和歐洲反對中國和日本降低匯 率，但歐洲官員也在努力降低歐元的匯率。對于歐元 區(qū)整體而言，外匯操縱真的起作用嗎？也許利率在其 中的角色更重要。雖然歐美對日本官方 2012 年底和 2013 年初的日 元匯率政策目標(biāo)非常失望，但是歐洲和美國官員在 2013年2月仍然堅(jiān)持認(rèn)為， 日本的貨幣政策主要是針 對國內(nèi)狀況，而不是針對歐美的匯率戰(zhàn)。最近，人民幣似乎進(jìn)入了貶值通道；而且，一些 證據(jù)表明，中國官方正致力于繼續(xù)引導(dǎo)貨幣匯率下滑。 從 1 月到 4 月底，人民幣貶值了 3.5%。這一現(xiàn)象讓 G7 國家的政策制定者們非常吃驚。 一些人懷疑，中國主導(dǎo)貨幣貶值是為了提振其疲

2、弱的 出口。高頻數(shù)據(jù)往往具有迷惑性，如果使用移動(dòng)平均 線，則可以看出大的趨勢： 與 2013年同期相比， 2014 年 4 月份的出口增速三個(gè)月移動(dòng)平均值為負(fù) （ -7.9%）， 這是自 2009年以來首次收縮； 12 個(gè)月移動(dòng)平均值維 持在 1.6%，為 2010 年以來的最低水平。然而，中國出口的產(chǎn)品是進(jìn)口密集型的。也就是 說，中國為出口而產(chǎn)生的進(jìn)口往往已經(jīng)發(fā)生并以美元 進(jìn)行結(jié)算，而以人民幣計(jì)值的進(jìn)口則相對較小。另一 種說法是，產(chǎn)品在中國的增值非常小，這意味著可能 需要人民幣大幅貶值來刺激出口，以體現(xiàn)其價(jià)格競爭 力。歐美市場皆認(rèn)為，是中國官方主導(dǎo)了人民幣貶值， 為的是刺破多年來人民幣單邊上

3、漲帶來的資產(chǎn)泡沫。 在此期間，人民銀行擴(kuò)大了人民幣兌美元漲跌區(qū)間至 2%（以官方設(shè)定的基準(zhǔn)利率為標(biāo)準(zhǔn)） 。央行顯然已經(jīng) 接受了微幅的價(jià)格變動(dòng)，三個(gè)月的波動(dòng)相比歷史波動(dòng) 擴(kuò)大了一倍以上。既然中日兩國都被認(rèn)為在人為降低本幣匯率，那 么歐美如何應(yīng)對呢？在任何情況下，美國和歐洲都反 對日本和中國的貨幣貶值。然而，歐洲央行的政策一 直都是在打壓歐元的匯率，例如法國經(jīng)濟(jì)部長蒙特布 爾一直在游說讓歐元走低。最新的民調(diào)顯示，在最近的歐委會(huì)主席的選舉中， 中間偏右派輕微領(lǐng)先中間偏左派。中間偏右的歐洲人 民黨總裁候選人是盧森堡前總理和歐元集團(tuán)主管讓 ? 克洛德 ?容克。他表示，新擬訂的條約允許歐盟委員會(huì) 建議各國

4、財(cái)政部的大方向，而后者則可以影響歐洲央 行。很明顯，容克想影響歐洲央行的匯率政策。在外匯市場和國際經(jīng)濟(jì)政策的半年度報(bào)告中，美 國財(cái)政部批評德國龐大的貿(mào)易和經(jīng)常賬戶盈余。報(bào)告 指出，這違反了 G7/G20 減少全球貿(mào)易失衡的協(xié)議。 此前，德國的盈余抵消了歐元區(qū)大部分其他國家的赤 字。然而，現(xiàn)在歐洲外圍的需求緊縮和相對價(jià)格的調(diào) 整相結(jié)合，意味著歐洲的赤字已經(jīng)開始減少，或者完 全消失。因此，歐盟整體對外呈現(xiàn)出貿(mào)易盈余增加的 趨勢，因此惹得美國非常不滿。如果問題是經(jīng)濟(jì)增長乏力，歐洲央行希望放松貨 幣政策，比如不再只購買歐元區(qū)的零利率債券，它可 以像瑞士國家銀行一樣，購買國外而不是歐元區(qū)的債 券。這樣就會(huì)出現(xiàn)拋售歐元，并買入美國國債的市場 “景觀”。歐元區(qū)官員中， 主張以這種方法降低歐元匯 率的官員比例，不亞于安倍政府中堅(jiān)持日元貶值的政 治勢力。然而，一旦歐洲央行減少本區(qū)域內(nèi)債券的買 入，收益率上漲的成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貶值帶來的 “微薄 小利”?？偟膩碚f，各國都在不同程度上操作匯率和利率， 但某些國家對外還打著維護(hù)純粹自由市場主義的