公司金融案例

1、公司金融 案例（一）第5章 評(píng)估與選擇投資機(jī)會(huì)5.1 折現(xiàn)現(xiàn)金流量分析1.a： a項(xiàng)目每年折舊：10000（千美元） 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量ncf1=（21000-11000）*（1-40%）+10000*40%=10000（千美元） 回收期=1 （年） 稅后利潤(rùn)=收入-（營(yíng)業(yè)費(fèi)用+折舊）*(1-40%) 會(huì)計(jì)投資收益率=（21000-10000-10000）*（1-40%）/（10 000/2）=2.52 內(nèi)部收益率=0% 凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時(shí)：npv= -909.09（萬(wàn)）；貼現(xiàn)率為35%時(shí)，npv=-2592.59（千美元）. b: b項(xiàng)目每年

2、折舊：10000/2=5000(千美元) 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量ncf1=（15000-5833）*（1-40%）+5000*40%=7500.2（千美元） ncf2=（17000-7833）*（1-40%）+5000*40%=7500.2（千美元） 回收期=1+2499.8/7500.2=1.333（年） 會(huì)計(jì)投資收益率=(15000-5833-5000)*(1-40%)+(17000-7833-5000)*(1-40%)/2/(10000/2)=0.5 內(nèi)部收益率=31.8754% 凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時(shí)：npv=3016.88（千美元）；貼現(xiàn)率為

3、35%時(shí)，npv=-328.96（千美元）c： c項(xiàng)目每年折舊：10000/3=3333.33（千美元）. 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量ncf1=（10000-5555）*（1-40%）+3333.33*40%=4000.332（千美元） ncf2=（11000-4889）*（1-40%）+3333.33*40%=4999.932（千美元） ncf3=（30000-15555）*（1-40%）+3333.33*40%=10000.332（千美元） 回收期=2+999.736/10000.332=2.10（年） 會(huì)計(jì)投資收益率=1 內(nèi)部收益率=33.5318%

4、凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時(shí)：npv=5282.24（千美元）；貼現(xiàn)率為35%時(shí)，npv=-228.79（千美元）d: d項(xiàng)目每年折舊：10000/3=3333.33（千美元）. 初始現(xiàn)金流量ncf0=-10000 （千美元） 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量ncf1=（30000-15555）*（1-40%）+3333.33*40%=10000.332（千美元） ncf2=（10000-5555）*（1-40%）+3333.33*40%=4000.332（千美元） ncf3=（5000-2222）*（1-40%）+3333.33*40%=3000.132（千美元） 回收期=1（年） 會(huì)計(jì)投資收益率=0.7779

5、內(nèi)部收益率=42.7496% 凈現(xiàn)值：貼現(xiàn)率為10%時(shí)：npv=4651.31（千美元）；貼現(xiàn)率為35%時(shí)，npv=822.00（千美元）gei四個(gè)項(xiàng)目的排序結(jié)果為：（1） 回收期排序：d、a、b、c。（2） 會(huì)計(jì)投資收益率排序：a、c、b、d。（3） 內(nèi)部收益率排序：d、c、b、a。（4） 凈現(xiàn)值排序：10%：c、d、b、a。 35%：d、c、b、a。b：c:若項(xiàng)目相互獨(dú)立，則應(yīng)接受b,c,d。若項(xiàng)目相互排斥，應(yīng)接受。2. 相關(guān)數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流量及計(jì)算結(jié)果如下表所示：(單位：萬(wàn)美元)基期第一年第二年第三年第四年第五年相關(guān)比率：成本/收入%60%60%60%60%60%60%費(fèi)用/收入%23.50

6、%23.50%23.50%23.50%23.50%23.50%所得稅率40%40%40%40%40%40%貼現(xiàn)率20%20%20%20%20%20%相關(guān)數(shù)據(jù)：銷售收入1000.00 1300.00 1300.00 866.67 433.33 銷售成本600.00 780.00 780.00 520.00 260.00 費(fèi)用235.00 305.50 305.50 203.67 101.83 推介費(fèi)20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 稅前利潤(rùn)145.00 214.50 214.50 143.00 71.50 所得稅58.00 85.80 85.80 57.20 28.60 稅后利

7、潤(rùn)87.00 128.70 128.70 85.80 42.90 初始投資-50.00 折舊10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 凈營(yíng)運(yùn)資本增加-270.00 -81.00 0.00 117.00 117.00 117.00 累計(jì)增加凈營(yíng)運(yùn)資本-270.00 -351.00 -351.00 -234.00 -117.00 0.00 現(xiàn)金流量-320.00 16.00 138.70 255.70 212.80 169.90 內(nèi)部收益率（irr）31.40%凈現(xiàn)值（npv）108.53 a 未來(lái)5年壽命周期內(nèi)的銷售收入、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量見(jiàn)表格。b 貼現(xiàn)率為20%，投產(chǎn)新產(chǎn)品的凈

8、現(xiàn)值為108.53萬(wàn)，內(nèi)部收益率為30.40%。c 由于投產(chǎn)凈現(xiàn)值大于0，則能夠增加公司價(jià)值，e電子公司應(yīng)該生產(chǎn)這種新產(chǎn)品。3.a 這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為npv=-11+21=10（萬(wàn)） b 所需籌集資本為11萬(wàn) 該項(xiàng)目的投資收益率為r=（21-11）/11=10/11 假設(shè)發(fā)行股數(shù)為h，發(fā)行價(jià)格為x，則股東收益率為： r1=(1 000 000+110 000+ 100 000)/(h+10 000)-x/x則有： hx=110000 r1=r解得： h=1892（股） x=58.1429 （美元） c 新項(xiàng)目發(fā)行后，股價(jià)x1=11100000/(10000+1892)=93.34（美元） 項(xiàng)目

9、結(jié)束后，股價(jià)x2=1320000/11892=111(美元)剛實(shí)施新項(xiàng)目會(huì)稀釋現(xiàn)有股東的普通股，項(xiàng)目結(jié)束后將提升普通股價(jià)值。4.洛克希德三星項(xiàng)目和資本預(yù)算a產(chǎn)量為210架時(shí)的現(xiàn)金流量表：（單位：百萬(wàn)美元）試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值t=0-1000.1-100-584.048t=1-200-200t=2-200-200t=3-200140-60t=4-200-490140-550t=5-49014042070t=6-49014042070t=7-49014042070t=8-49014042070t=9-490420-70t=10420420則該項(xiàng)目在1967

10、年年底的估值為-584.084百萬(wàn)美元。b產(chǎn)量達(dá)到約300架時(shí)，生產(chǎn)成本為平均每架1250萬(wàn)美元，則總成本為37.5億美元，從1971年底至1976年底需要的成本為每年6.25億美元。 此后總收入為48億美元，每年收入為8億美元，其中在銷售日兩年前支付的定金數(shù)為2億美元。產(chǎn)量300架的先進(jìn)流量表格如下：（單位：百萬(wàn)美元）試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值t=0-10010%-100-274.382t=1-200-200t=2-200-200t=3-2002000t=4-200-625200-625t=5-625200600175t=6-625200600175t=7

11、-625200600175t=8-625200600175t=9-625600-25t=10600600產(chǎn)量為300時(shí)，其項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為-274.382百萬(wàn)美元，此時(shí)，洛克希德不能達(dá)到收支平衡。c 由a，b可知，在產(chǎn)量為210和300時(shí)，即使銷量達(dá)到最大值仍沒(méi)達(dá)到收支平衡點(diǎn)。則在產(chǎn)量為500架時(shí)，相關(guān)流量數(shù)據(jù)如下所示：試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值t=0-1000.1-100441.0338t=1-200-200t=2-200-200t=3-200333.3333133.3333t=4-200-916.667333.3333-783.333t=5-916.6673

12、33.33331000416.6666t=6-916.667333.33331000416.6666t=7-916.667333.33331000416.6666t=8-916.667333.33331000416.6666t=9-916.667100083.3333t=1010001000此時(shí)凈現(xiàn)值為正，則滿足達(dá)到收支平衡點(diǎn)的銷量介于300架到500架之間。設(shè)所需銷售數(shù)量為x。相關(guān)數(shù)據(jù)如下：（單位：百萬(wàn)美元）試生產(chǎn)階段成本生產(chǎn)階段成本定金收入銷售收入貼現(xiàn)率成本現(xiàn)金流量收入現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值t=0-1000.1-10008.35x-3733.46t=1-200-2000t=2-200-2000t=

13、3-2000.6667-2000.6667t=4-200-916.6670.6667-1116.670.6667t=5-916.6670.66672-916.6672.6667t=6-916.6670.66672-916.6672.6667t=7-916.6670.66672-916.6672.6667t=8-916.6670.66672-916.6672.6667t=9-916.6672-916.6672t=10202則npv=8.35x-3733.46，令npv=0，則x=477（架）d購(gòu)買三星項(xiàng)目的股票不是一個(gè)合理的決定，該項(xiàng)目不會(huì)增加所有者權(quán)益的價(jià)值。根據(jù)洛克希德公司的預(yù)計(jì)，在最好的情

14、況下，即在未來(lái)10年內(nèi)有775架寬體飛機(jī)的需求量，且其市場(chǎng)占有率為40%，洛克希德公司的銷售額預(yù)計(jì)只有310架，還沒(méi)有達(dá)到其收支平衡點(diǎn)的銷售量，則，如果實(shí)施三星項(xiàng)目，會(huì)降低股東的價(jià)值。5.2 決策樹(shù)入門(mén)莫克公司：藥品特許機(jī)會(huì)的評(píng)估1. 問(wèn)題：莫克公司副總裁rich kender 在做一項(xiàng)關(guān)于是否應(yīng)該申請(qǐng)新藥davanrik的許可證的決定。2. 問(wèn)題原因：（1）申請(qǐng)新藥許可證要向lab公司支付檢驗(yàn)費(fèi)用，新藥投向市場(chǎng)的收益是否能沖抵這部分投入尚不確定。（2）新藥的檢驗(yàn)有三個(gè)階段，每一個(gè)階段都存在不確定性，加大了此項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)。3. 問(wèn)題分析：采用決策樹(shù)方法對(duì)公司投資收益做分析，并得出是否執(zhí)行該項(xiàng)決

15、定的建議。分析過(guò)程如下：（1） 做出決策樹(shù)，其中負(fù)數(shù)表示在該階段的投入成本，正數(shù)為新藥投入市場(chǎng)后的收益，由于數(shù)值均為折現(xiàn)到當(dāng)前的數(shù)值，故在決策樹(shù)中不再進(jìn)行貼現(xiàn)。 圖1 項(xiàng)目進(jìn)程決策樹(shù)（單位：億美元） 圖2 項(xiàng)目期望值決策樹(shù)（單位：億美元）（2） 由圖所示，最終該項(xiàng)目的期望收益率為934萬(wàn)，應(yīng)該進(jìn)行該新藥許可證的申請(qǐng)。5.3 基礎(chǔ)價(jià)值的創(chuàng)造林木的價(jià)值1. 問(wèn)題：bennett 小姐要向smith先生提供他的林場(chǎng)中的樹(shù)木的價(jià)值現(xiàn)在及將來(lái)的情況，以便讓smith先生決定是否要將他的樹(shù)賣給地方商人。2. 問(wèn)題原因：（1）smith先生不知道他林場(chǎng)中的樹(shù)木的價(jià)值；（2）樹(shù)木在10年后仍然有很大的成長(zhǎng)潛力

16、，再加上樹(shù)木的價(jià)格每年都在增加，樹(shù)木未來(lái)的價(jià)值是否大于現(xiàn)在的價(jià)值還不確定.3. 問(wèn)題分析：（1） 可供選擇的決策：a.立即賣掉林場(chǎng)中全部成熟樹(shù)；b.不做任何管理，十年后再賣掉林場(chǎng)中的樹(shù)；c 砍伐一半現(xiàn)有成熟樹(shù)，十年后再賣掉林場(chǎng)中的剩余的成熟樹(shù)。由于未成熟的樹(shù)現(xiàn)在不會(huì)賣，分析過(guò)程中只考慮成熟樹(shù)。（2） 貼現(xiàn)率的選擇：由于smith的林場(chǎng)為私人所有，賣掉林場(chǎng)后所得的收入可假設(shè)存入銀行或購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，則選用貼現(xiàn)率為美國(guó)十年期長(zhǎng)期國(guó)債利率2013年10月4日數(shù)據(jù)。查詢得貼現(xiàn)率r= 2.643%。（3） 通貨膨脹率的選擇：通貨膨脹率選擇當(dāng)前2012年通貨膨脹率。查詢資料所得，2012年通貨膨脹率為2.

17、6%。（4） 硬木樹(shù)價(jià)格增長(zhǎng)率的確定：研究表明硬木樹(shù)的價(jià)格在高于通貨膨脹率1%3%的速度增長(zhǎng)，則分析時(shí)選取平均數(shù)，即高于通貨膨脹率1.5%的速度增長(zhǎng)，則木材價(jià)格的增長(zhǎng)率為：4.1%。（5） 由于成熟樹(shù)的dbh平均分配在12英寸和14英寸之間，則根據(jù)圖標(biāo)，每棵樹(shù)的平均平方英尺=（60+85+110）/3=85。每棵樹(shù)長(zhǎng)了兩英寸之后的平均平方英尺=145。（6） 按樹(shù)木等級(jí)列示的未伐硬木樹(shù)的平均價(jià)格及十年后的平均價(jià)格如下表所示，其中，價(jià)格按4.1%的年速率增長(zhǎng)。 dbh數(shù)目等級(jí)每平方英尺（mbf）(元)十年后每平方英尺（mbf）(元)40.0400.0597816 30.1200.1793447

18、則方案一數(shù)據(jù)計(jì)算： 平均每棵樹(shù)價(jià)格=0.04085=3.400（元） 賣完全部成熟樹(shù)的收入=40*60*3400=8160 (元) 方案二數(shù)據(jù)計(jì)算： 由4級(jí)升為3級(jí)：平均每棵樹(shù)價(jià)格=0.1793447145=26.0049815（元） 賣完全部成熟樹(shù)的收入=26.00498154060=62411.9556（元） 按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為 48081.10298 （元）仍為4級(jí)：平均每棵樹(shù)價(jià)格=0.059781685=5.081436（元） 賣完全部成熟樹(shù)的收入=5.0814364060=12195.4464（元） 按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為9381.112615（元） 方案三數(shù)

19、據(jù)計(jì)算： 賣掉一半成熟樹(shù)取得收入=4030850.040=4080（元）由4級(jí)升為3級(jí)：平均每棵樹(shù)價(jià)格=0.1793447145=26.0049815（元） 賣完全部成熟樹(shù)的收入=26.00498154030=62411.9556（元） 按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為 24004.59831（元）仍為4級(jí)：平均每棵樹(shù)價(jià)格=0.059781685=5.081436（元） 賣完全部成熟樹(shù)的收入=5.0814364030=6097.7232（元）按2.643%的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)結(jié)果為4690.556308（元）（7） 決策二叉樹(shù)如下圖所示： 從決策樹(shù)可知，執(zhí)行方案二所獲得的期望收益最大，故選擇方案二，即

20、目前不伐樹(shù)，等到十年以后一次性賣掉林場(chǎng)中所有的成熟樹(shù)。5.6 資本預(yù)算大洋運(yùn)輸公司1. 問(wèn)題：大洋運(yùn)輸公司財(cái)務(wù)副總裁mary linn要做出是否應(yīng)立即委托制造一艘新的海峽型貨輪并在2年內(nèi)完工的決定。2. 問(wèn)題原因：新貨輪的制造需要大量的資金投入，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中大洋運(yùn)輸公司也要支付營(yíng)運(yùn)成本及維修費(fèi)用等，新船的出租收入能否沖抵這些成本并盈利是需要分析的主要內(nèi)容。3. 分析過(guò)程：（1） 決策方案：a 不委托制造新貨輪；b 委托制造新貨輪，并在投入運(yùn)營(yíng)15年后報(bào)廢。（2） 輪船營(yíng)運(yùn)成本：2003年為4000元/天，以后按每年4%的速率增長(zhǎng)。且2003年初到2007年底每年有8天維修期，2008年初至20

21、12年底每年有12天維修期，2013年初至2017年底每年有16天維修期。（3） 15年后貨輪的報(bào)廢殘值為500萬(wàn)美元。（4） 根據(jù)歷史鐵礦砂裝船量和船隊(duì)容量的比值，可大致估計(jì)出每年的實(shí)際出租天數(shù)與可出租天數(shù)的比值，從而確定每年實(shí)際出租天數(shù)。選擇1997年至2000年的歷史數(shù)據(jù)作為參考，算出的平均比率為79.16%。（5） 固定費(fèi)用的折舊采用將各年支出的成本折現(xiàn)至2001年初，再計(jì)提折舊，由于25年后輪船基本不運(yùn)行，假設(shè)25年后輪船的凈產(chǎn)值為0。用凈流動(dòng)資金所做的初始投資視為凈營(yíng)運(yùn)資本增加，項(xiàng)目到期一次性收回。（6） 所得稅率：選取四家美國(guó)運(yùn)輸業(yè)上市公司，分別計(jì)算四家公司的所得稅率，取平均值為

22、大洋公司所得稅率。計(jì)算結(jié)果分別為：33.79%，37.26%，37.86%和40.18%，計(jì)算得平均所得稅率為37.27%。（7） 折舊率：折舊采用可比公司平均加權(quán)平均資本，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用美國(guó)十年期國(guó)債利率，市場(chǎng)收益率用道瓊斯指數(shù)2012年10月1日至2013年10月1日的年化收益率，選取了美國(guó)運(yùn)輸行業(yè)的4家代表性公司，分別計(jì)算其加權(quán)平均資本成本，其中債務(wù)資本成本用支付利息除以凈負(fù)債，股權(quán)資本成本采用資產(chǎn)資本定價(jià)模型，算得平均加權(quán)平均資本成本為8.53%，用作貼現(xiàn)率。具體計(jì)算表格如下：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2.65%市場(chǎng)平均收益率12.41%代碼債務(wù)資本成本稅后債務(wù)成本股權(quán)資本成本加權(quán)平均資本成本所得稅率

23、負(fù)債百分比權(quán)益百分比ups1.89%1.25%9.97%4.19%33.79%66.34%33.66%chrw0.00%0.00%7.33%7.33%37.26%0.00%100.00%unp4.64%2.88%13.09%9.93%37.86%30.98%69.02%expd0.59%0.35%12.61%11.66%40.18%7.70%92.30%大洋公司8.28%37.27%（8） 分析表格相關(guān)數(shù)據(jù)及計(jì)算現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下表所示：時(shí)間2000 2001 2002 2003 2004 貼現(xiàn)率8.28%所得稅率37.27%實(shí)際出租天數(shù)率79.16%日租金2.0000 2.0200 日營(yíng)運(yùn)成本

24、-0.4000 -0.4160 可出租天數(shù)357.0000 357.0000 實(shí)際出租天數(shù)282.6012 282.6012 租金總收入565.2024 570.8544 稅后總收入354.5515 358.0970 營(yíng)運(yùn)成本-146.0000 -151.8400 稅后成本-91.5858 -95.2492 稅后維修費(fèi)用投資資本-340.0000 -338.5000 -3066.9550 投資資本現(xiàn)值-3255.6964 凈營(yíng)運(yùn)資本-50.0000 -51.5000 -53.0450 維修費(fèi)用折舊投資資本折舊130.2279 130.2279 折舊130.2279 130.2279 凈殘值收入

25、現(xiàn)金流量-3305.6964 -51.5000 -51.5000 393.1936 393.0756 凈現(xiàn)值-730.8021 時(shí)間2005 2006 2007 2008 2009 貼現(xiàn)率所得稅率實(shí)際出租天數(shù)率日租金2.0400 1.8714 1.7283 1.7481 1.7682 日營(yíng)運(yùn)成本-0.4326 -0.4499 -0.4679 -0.4867 -0.5061 可出租天數(shù)357.0000 357.0000 357.0000 353.0000 353.0000 實(shí)際出租天數(shù)282.6012 282.6012 282.6012 279.4348 279.4348 租金總收入576.50

26、64 528.8599 488.4197 488.4800 494.0966 稅后總收入361.6425 331.7538 306.3856 306.4235 309.9468 營(yíng)運(yùn)成本-157.9136 -164.2301 -170.7993 -177.6313 -184.7366 稅后成本-99.0592 -103.0216 -107.1424 -111.4281 -115.8853 稅后維修費(fèi)用-18.8190 投資資本投資資本現(xiàn)值凈營(yíng)運(yùn)資本維修費(fèi)用折舊6.0000 6.0000 投資資本折舊130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 折舊1

27、30.2279 130.2279 130.2279 136.2279 136.2279 凈殘值收入現(xiàn)金流量392.8112 358.9601 310.6521 331.2233 330.2895 時(shí)間2010 2011 2012 2013 2014 貼現(xiàn)率所得稅率實(shí)際出租天數(shù)率日租金1.7886 1.8092 1.7428 1.7628 1.7831 日營(yíng)運(yùn)成本-0.5264 -0.5474 -0.5693 -0.5921 -0.6158 可出租天數(shù)353.0000 353.0000 353.0000 349.0000 349.0000 實(shí)際出租天數(shù)279.4348 279.4348 279.

28、4348 276.2684 276.2684 租金總收入499.7971 505.5534 486.9990 487.0059 492.6142 稅后總收入313.5227 317.1337 305.4945 305.4988 309.0169 營(yíng)運(yùn)成本-192.1260 -199.8111 -207.8035 -216.1157 -224.7603 稅后成本-120.5207 -125.3415 -130.3552 -135.5694 -140.9921 稅后維修費(fèi)用-21.9555 投資資本投資資本現(xiàn)值凈營(yíng)運(yùn)資本維修費(fèi)用折舊6.0000 6.0000 6.0000 5.8333 5.833

29、3 投資資本折舊130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 130.2279 折舊136.2279 136.2279 136.2279 136.0612 136.0612 凈殘值收入現(xiàn)金流量329.2299 328.0201 289.4117 305.9907 304.0860 時(shí)間2015 2016 2017 貼現(xiàn)率所得稅率實(shí)際出租天數(shù)率日租金1.8036 1.8243 1.4762 日營(yíng)運(yùn)成本-0.6404 -0.6660 -0.6927 可出租天數(shù)349.0000 349.0000 349.0000 實(shí)際出租天數(shù)276.2684 276.2684 276.26

30、84 租金總收入498.2777 503.9964 407.8274 稅后總收入312.5696 316.1570 255.8301 營(yíng)運(yùn)成本-233.7507 -243.1007 -252.8248 稅后成本-146.6318 -152.4971 -158.5970 稅后維修費(fèi)用投資資本投資資本現(xiàn)值凈營(yíng)運(yùn)資本154.5450 維修費(fèi)用折舊5.8333 5.8333 5.8333 投資資本折舊130.2279 130.2279 130.2279 折舊136.0612 136.0612 136.0612 凈殘值收入985.3590 現(xiàn)金流量301.9990 299.7211 1373.1984

31、4. 分析結(jié)果由于計(jì)算所得凈現(xiàn)值小于0，則大洋運(yùn)輸公司不應(yīng)立刻委托制造新的貨輪。惠爾浦歐洲公司1. 問(wèn)題：惠爾浦公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)和行政副總裁需要制定是否實(shí)施亞特蘭大項(xiàng)目以對(duì)現(xiàn)有的信息流動(dòng)進(jìn)行重新整合。2. 問(wèn)題原因：若項(xiàng)目成功，會(huì)為公司提高毛利潤(rùn)，且節(jié)約一部分分成本費(fèi)用，但是項(xiàng)目本身需要大量的成本，需對(duì)其進(jìn)行權(quán)衡。3. 問(wèn)題分析：（1） 決策方案：a 實(shí)施亞特蘭大項(xiàng)目；b 不實(shí)施亞特蘭大項(xiàng)目。（2） 時(shí)間選擇：由于該項(xiàng)目的實(shí)施一直要用到重新更換系統(tǒng)，則假設(shè)企業(yè)可以永續(xù)經(jīng)營(yíng)，項(xiàng)目可以永續(xù)實(shí)施，計(jì)算實(shí)施項(xiàng)目和不實(shí)施項(xiàng)目的差額現(xiàn)金流量，從而進(jìn)行決策。（3） 利用1997年各地區(qū)的毛利潤(rùn)來(lái)估計(jì)各年未來(lái)的

32、毛利潤(rùn)增量。（4） 圖表6中的節(jié)約數(shù)據(jù)已經(jīng)是項(xiàng)目實(shí)施后達(dá)到的最大值，則在計(jì)算后續(xù)期節(jié)約額時(shí)一律采用2007年的數(shù)據(jù)。（5） 各部毛利潤(rùn)增量的預(yù)測(cè)如下表所示：（單位：千美元）年份1999200020012002200320042005西部毛利潤(rùn)58859西部毛利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)率0.00060.00250.00250.00250.00250.0025西部毛利潤(rùn)增長(zhǎng)額35.3154147.148147.148147.148147.148147.15南部毛利潤(rùn)46241南部毛利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)率0.0010.00250.00250.00250.0025南部毛利潤(rùn)增長(zhǎng)額46.241115.603115.60311

33、5.603115.6中部毛利潤(rùn)43678中部毛利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)率0.00130.00250.00250.0025中部毛利潤(rùn)增長(zhǎng)額56.7814109.195109.195109.2北部毛利潤(rùn)29818北部毛利潤(rùn)累計(jì)增長(zhǎng)率0.00130.00250.0025北部毛利潤(rùn)增長(zhǎng)額38.763474.54574.545利潤(rùn)增長(zhǎng)總額035.3154193.389319.531410.708446.49446.492005年后每年差額毛利潤(rùn)為446.49（千美元）。(6) 2000年7月至2004年6月的突擊隊(duì)支出成本按時(shí)間節(jié)點(diǎn)算，每年60萬(wàn)美元，則2000年末支出30萬(wàn)美元，2001年末支出60萬(wàn)，2002年

34、末支出60萬(wàn)，2003年末支出60萬(wàn)，2004年支出30萬(wàn)。（7）實(shí)施方案與不實(shí)施方案的差額現(xiàn)金流量表如下表所示：其中，1999年到2002年為wave實(shí)施期，2003年到2007年為增長(zhǎng)期，2008年及以后為后續(xù)期。年份199819992000200120022003貼現(xiàn)率0.09所得稅率0.4利潤(rùn)增長(zhǎng)0035.3154193.3885319.5314410.7084節(jié)約其他支出費(fèi)用00621174925443300管理維護(hù)成本-600-120-180-240-300-300許可權(quán)維持費(fèi)-100-200-300-400顧問(wèn)支出-3511.2-1663.2-1293.6雇員支出-2250-22

35、50-2250突擊隊(duì)支出-300-600-600許可證支出-600-300增加收益-600-6481.2-3836.88-2341.211663.5312410.708稅后增加收益-360-3888.72-2302.13-1404.73998.11881446.425資本支出-4300-8600-6900-4100折舊501.671863.3336154711.674780現(xiàn)金流量-960-14168.3-12875.7-7030.943273.328637.133增長(zhǎng)期現(xiàn)值-6825.16后續(xù)期現(xiàn)值24875.23凈現(xiàn)值18050.06年份20042005200620072008貼現(xiàn)率所得稅

36、率利潤(rùn)增長(zhǎng)446.49446.49446.49446.49446.49節(jié)約其他支出費(fèi)用34573503353435663566管理維護(hù)成本-300-300-300-300-300許可權(quán)維持費(fèi)-400-400-400-400-400顧問(wèn)支出雇員支出突擊隊(duì)支出-300許可證支出增加收益2903.493249.493280.493312.493312.49稅后增加收益1742.0941949.6941968.2941987.4941987.494資本支出折舊4278.332916.671196.6768.33現(xiàn)金流量8923.9148115.8546445.4545368.3145299.9844.

37、 決策建議：由計(jì)算結(jié)果可知，該項(xiàng)目的差額凈現(xiàn)值為正，因此應(yīng)該執(zhí)行。5.7 多業(yè)務(wù)情況健康發(fā)展公司1. 問(wèn)題：健康發(fā)展公司總裁paul couturier要做出如何提高其公司股東權(quán)益價(jià)值的方法。2. 問(wèn)題原因：健康發(fā)展公司由于在1999年買入了lexington俱樂(lè)部，由于有大量負(fù)債，導(dǎo)致其公司的股東權(quán)益價(jià)值降低。收購(gòu)公司提出的報(bào)價(jià)不能讓健康發(fā)展公司滿意，他認(rèn)為公司仍有可能提升股東權(quán)益價(jià)值。3. 問(wèn)題分析：(1) 決策方案：a 賣出不動(dòng)產(chǎn)并租回，所得金額不歸還長(zhǎng)期貸款；b 賣出lexington俱樂(lè)部再將其租回，并歸還長(zhǎng)期貸款；c賣出lexington俱樂(lè)部再將其租回，以8.5%的利率再借款替換

38、長(zhǎng)期貸款。(2) 賣出lexington俱樂(lè)部不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格與其購(gòu)買價(jià)格一致均為650萬(wàn)美元，賣出后將公司賣給潛在購(gòu)買者，可支付每年52.5萬(wàn)美元的租金，若重新借款，則租金上升至年利率的110%，即53.7625萬(wàn)美元。(3) 確定2000年若健康發(fā)展公司不購(gòu)買lexington俱樂(lè)部的企業(yè)價(jià)值及股東權(quán)益價(jià)值。計(jì)算方法按照案例中的ebitda乘以5倍的方法。計(jì)算結(jié)果如下表所示：(單位：千美元)單位：千美元方案一方案二方案三稅前收入調(diào)整261226122612lexington不動(dòng)產(chǎn)成本利息5040488.75折舊000租用成本525525537.625稅前收入調(diào)整158320871585.625利

39、息（不含）471471471折舊（不含）107110711071不動(dòng)產(chǎn)利息5040488.75不動(dòng)產(chǎn)折舊000ebitda362936293616.375倍數(shù)555經(jīng)營(yíng)價(jià)值181451814518081.875閑散資金65007506500企業(yè)價(jià)值總計(jì)246451889524581.875公司債務(wù)（不含）191719171917不動(dòng)產(chǎn)負(fù)債575005750所有者權(quán)益價(jià)值169781697816914.8754 采用方案一，賣出不動(dòng)產(chǎn)并租回可是企業(yè)價(jià)值和所有者權(quán)益價(jià)值均達(dá)到最大化。6.5 加權(quán)平均資本成本萬(wàn)豪公司：資本成本1. 問(wèn)題：萬(wàn)豪公司融資項(xiàng)目部副總裁dan cohrs要為公司三個(gè)分部分別

40、提供一個(gè)年度的取舍收益率。2. 問(wèn)題原因：（1）公司需要一個(gè)最低收益率來(lái)作為年度的取舍收益率，用做項(xiàng)目選擇和確定激勵(lì)性報(bào)酬；（2）萬(wàn)豪公司的三個(gè)部門(mén)業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，盈利能力不同，資本結(jié)構(gòu)不同，故需要分別計(jì)算取舍收益率；（3）在可用數(shù)據(jù)的選取上需考慮各個(gè)部門(mén)的特點(diǎn)。3. 問(wèn)題分析：（1） 債務(wù)和股權(quán)價(jià)值在總資本中的比例選取：根據(jù)公司對(duì)三個(gè)部門(mén)目標(biāo)杠桿比率確定債務(wù)百分比和權(quán)益百分比。則分別是：住宿業(yè)務(wù)部：74%，合同服務(wù)部：40%，餐廳業(yè)務(wù)部：42%。（2） 所得稅率：所得稅率采用公司1978年至1987年的所得稅率的平均值，即所得稅比稅前利潤(rùn)得到各年所得稅率再平均，各期所得稅率為：42.40%，4

41、1.48%，39.23%，37.26%，37.55%，41.44%，42.69%，43.39%，46.78%，44.10%。則平均所得稅率為：41.63%。（3） 債務(wù)成本：各部門(mén)的債務(wù)成本為美國(guó)政府債券利率加上各部門(mén)的債務(wù)利率補(bǔ)償。其中，住宿服務(wù)部采用的是10年期政府債券利率，合同服務(wù)部和餐廳業(yè)務(wù)部采用的是1年期政府債券利率。計(jì)算表格如下： 政府債券利率債務(wù)利率補(bǔ)償債務(wù)成本住宿業(yè)務(wù)部0.08720.0110.0982合同服務(wù)部0.0690.0140.083餐廳業(yè)務(wù)部0.0690.0180.087（4） 各部門(mén)值計(jì)算：萬(wàn)豪公司的市場(chǎng)杠桿為41%，其浮動(dòng)利率債務(wù)比重占40%，其債務(wù)利率補(bǔ)償率為1

42、.3%；公司的合同服務(wù)部目標(biāo)杠桿為40%，浮動(dòng)利率債務(wù)比重占40%，債務(wù)利率補(bǔ)償率為1.4%。由于萬(wàn)豪公司要求的權(quán)益成本屬于與負(fù)債向適應(yīng)的權(quán)益資本，合同服務(wù)部與公司有大體一致的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿程度，則可采用相同的值，即1.11。住宿服務(wù)部和餐廳業(yè)務(wù)部的值需要重新調(diào)整。住宿服務(wù)部值采用萬(wàn)豪公司的值通過(guò)去財(cái)務(wù)杠桿再加財(cái)務(wù)杠桿計(jì)算。所得稅率采用萬(wàn)豪公司所得稅率。萬(wàn)豪公司產(chǎn)權(quán)比率為0.6949.計(jì)算公式如下： 資產(chǎn)=1.11/（1+0.58370.6949）=0.7897資產(chǎn)（住宿業(yè)務(wù)部）=0.7897（1+0.58372.8462）=2.1016資產(chǎn)（餐廳業(yè)務(wù)部）=0.7897（1+0.58371.024

43、4）=1.2619資產(chǎn)（合同服務(wù)部）=1.11方法二：（采用可比公司法）計(jì)算表格如下：beta所得稅率產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)權(quán)益希爾頓酒店公司0.760.4163 0.1628 0.6940 1.8471 假日公司1.350.4163 3.7619 0.4224 1.1242 la quinta汽車酒店0.890.4163 2.2258 0.3871 1.0302 ramada酒店公司1.360.4163 1.8571 0.6526 1.7368 住宿服務(wù)部0.4163 2.8462 1.4346 beta所得稅率產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)權(quán)益教堂炸雞1.450.4163 0.0417 1.4155 2.2620 c

44、ollins國(guó)際食品公司1.450.4163 0.1111 1.3617 2.1759 frisch餐廳0.570.4163 0.0638 0.5495 0.8781 luby自助餐廳0.760.4163 0.0100 0.7556 1.2074 麥當(dāng)勞0.940.4163 0.2987 0.8004 1.2791 wendy國(guó)際1.320.4163 0.2658 1.1427 1.8260 餐廳業(yè)務(wù)部0.4163 1.0244 1.6047 則，資產(chǎn)（住宿業(yè)務(wù)部）=1.4346資產(chǎn)（餐廳業(yè)務(wù)部）=1.6047資產(chǎn)（合同服務(wù)部）=1.11（5） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的選取原則為波動(dòng)性較小的臨近年限的政府債券收益率，相比而言，最近幾年長(zhǎng)期政府債券收益率波動(dòng)性較大，短期政府債券收益率波動(dòng)較小，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，1987年的標(biāo)普500收益率波動(dòng)幅度過(guò)高，不具有代表性。綜合比較下來(lái)看，選取1986年短期政府債券收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，選取1