財(cái)務(wù)杠桿在投資決策中有效運(yùn)用的探析

1、文章來(lái)源 畢業(yè)論文網(wǎng) 財(cái)務(wù)杠桿在投資決策中有效運(yùn)用的探析文章來(lái)源 畢業(yè)論文網(wǎng)       財(cái)務(wù)杠桿又可稱(chēng)為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債運(yùn)營(yíng)，它shi投資者在制定資本構(gòu)造決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資de應(yīng)用，而在這種應(yīng)用中，只需企業(yè)在籌資中經(jīng)過(guò)恰當(dāng)舉債調(diào)整資本構(gòu)造能夠給企業(yè)帶來(lái)額外收益。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)de理想運(yùn)營(yíng)中具有重要de作用，假如企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)使得資本收益由于負(fù)債運(yùn)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且債務(wù)資本比例越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益de本質(zhì)便shi由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)

2、債所獲得de壹局部利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。反之，假如企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生de利潤(rùn)只能或者缺乏以補(bǔ)償負(fù)債所需de利息，以至應(yīng)用權(quán)益資本所獲得de利潤(rùn)都缺乏以補(bǔ)償利息，而不得不以減少權(quán)益資原本償債，這便shi財(cái)務(wù)杠桿損失de實(shí)質(zhì)所在。財(cái)務(wù)杠桿de選擇直接影響到企業(yè)de資本構(gòu)造從而對(duì)壹個(gè)企業(yè)de興衰具有深遠(yuǎn)de影響，本文就已有資本構(gòu)造理論停止總結(jié)，并對(duì)其停止評(píng)價(jià)，自創(chuàng)國(guó)內(nèi)外資本構(gòu)造理論de成果，由此引出我國(guó)企業(yè)應(yīng)該在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)該留意de問(wèn)題。壹、理論回憶：現(xiàn)代資本構(gòu)造理論及其評(píng)價(jià)（壹）現(xiàn)代資本構(gòu)造理論和其開(kāi)展de最新趨向1、mm理論1958

3、年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克莫迪格萊尼和金融學(xué)家默頓米勒提出mm定理，并在隨后de十多年里不時(shí)修正改良，前后閱歷了叁個(gè)階段：第壹，mm理論1資本構(gòu)造無(wú)關(guān)論即假定不思索稅收狀況下，企業(yè)無(wú)論以負(fù)債籌資還shi權(quán)益資本籌資，企業(yè)總價(jià)值都不受資本構(gòu)造de影響；第貳，mm理論2資本構(gòu)造有關(guān)論，shi思索公司所得稅demm理論，以為因負(fù)債利息避稅利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率de增加而增加，當(dāng)100%負(fù)債時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，故理論上企業(yè)最佳資本構(gòu)造為100%負(fù)債；第叁，mm理論3米勒模型，shi同時(shí)思索公司所得稅和個(gè)人所得稅時(shí)demm理論，以為企業(yè)所得稅進(jìn)步時(shí)，資金會(huì)從股票轉(zhuǎn)移到債券以取得節(jié)稅效益，此時(shí)企業(yè)de負(fù)債

4、率進(jìn)步，另壹方面，假如個(gè)人所得稅進(jìn)步，并且股利收入de稅率低于債券利息收入de稅率時(shí)，資金則會(huì)從債券轉(zhuǎn)移到股票，此時(shí)企業(yè)de負(fù)債率降低。該理論暗示de壹層含義shi：理想de世界不可能shi圓滿(mǎn)de，因此資本構(gòu)造很可能會(huì)影響企業(yè)de投資決策。正shi基于這壹推斷，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)投資之間de關(guān)系壹直遭到金融學(xué)界de關(guān)注。固然mm理論數(shù)理邏輯緊密，shi現(xiàn)代資本構(gòu)造理論體系創(chuàng)建de標(biāo)志，但難以得到理論de考證。2、基于代理本錢(qián)de資本構(gòu)造理論1976年簡(jiǎn)森（jensen）和麥克林（mecking）將代理本錢(qián)理論引入到財(cái)務(wù)學(xué)剖析，剖析股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間de利益抵觸，探詢(xún)公司資本構(gòu)造與代

5、理本錢(qián)之間de關(guān)系。（1）股東與經(jīng)理之間de代理本錢(qián)。外部股權(quán)融資shi現(xiàn)代大型企業(yè)de典型特征，企業(yè)范圍龐大，企業(yè)中de經(jīng)理人通常只持有壹局部或小局部企業(yè)股份，他們只能享用改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理所產(chǎn)生de局部利益，而要承當(dāng)相應(yīng)de全部本錢(qián)。于shi經(jīng)理睬均衡個(gè)人管理投入de邊沿本錢(qián)和邊沿收入，它shi管理層de最優(yōu)決策，那么，相對(duì)沒(méi)有外部股權(quán)融資de企業(yè)，有外部股權(quán)融資de企業(yè)則會(huì)降低經(jīng)理de管理投入，從而降低企業(yè)價(jià)值，這就給外部股權(quán)融資企業(yè)帶來(lái)代理本錢(qián)，它可表現(xiàn)為管理懈怠、利益侵占等。（2）股東與債權(quán)人之間de代理本錢(qián)。股東與債權(quán)人之間de利益抵觸本質(zhì)shi源于股東de有限義務(wù)、源于股票de期權(quán)

6、性質(zhì)。股權(quán)shi公司給予股東隨時(shí)能夠買(mǎi)賣(mài)de權(quán)利，股東承當(dāng)有限義務(wù)，企業(yè)股權(quán)可看成shi企業(yè)資產(chǎn)為標(biāo)dede資產(chǎn)de看漲期權(quán)，壹旦企業(yè)存在違約風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人和股東之間就會(huì)呈現(xiàn)利益抵觸，如資產(chǎn)代理問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題、投資缺乏問(wèn)題等，都反映可能招致企業(yè)因債務(wù)融資而做出次優(yōu)投資決策，構(gòu)成企業(yè)債務(wù)代理本錢(qián)。企業(yè)能夠經(jīng)過(guò)消弱債務(wù)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之間de關(guān)系，有效降低債務(wù)代理本錢(qián)。3、現(xiàn)代資本構(gòu)造理論開(kāi)展de最新趨向無(wú)論shi債務(wù)融資還shi股權(quán)融資，企業(yè)de融資行為都離不開(kāi)資本市場(chǎng)這個(gè)溝通資金虧損者和資金短缺者de重要場(chǎng)所。不過(guò)，從前面de回憶能夠看出，資本構(gòu)造理論de開(kāi)展似乎沒(méi)有給予資本市場(chǎng)以足夠de

7、關(guān)注。近年來(lái)，壹些文獻(xiàn)開(kāi)端重新思索資本市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資行為de影響，如動(dòng)態(tài)資本構(gòu)造權(quán)衡理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論（market-timing theory）和基于市場(chǎng)微觀(guān)構(gòu)造de資本構(gòu)造理論。（貳）資本構(gòu)造理論de評(píng)價(jià)西方資本構(gòu)造主流理論以企業(yè)價(jià)值與資本構(gòu)造之間關(guān)系為中心，不時(shí)拓展延伸對(duì)企業(yè)融資行為de研討，從mm理論創(chuàng)建，到權(quán)衡理論、代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論等de提出，理論體系得以開(kāi)展豐厚，許多時(shí)分后者常常shi在對(duì)前者研討de修正與延伸，各種理論有其既定de假定前提且存在壹定de邏輯關(guān)聯(lián)。從現(xiàn)代資本構(gòu)造理論de開(kāi)展及其最新趨向能夠看出，目前資本構(gòu)造理論研討開(kāi)端越來(lái)越傾向于研討資本市場(chǎng)de微觀(guān)要素

8、，如買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)、買(mǎi)賣(mài)行為、活動(dòng)性和信息等對(duì)資本構(gòu)造形成de影響。這為我國(guó)資本構(gòu)造理論研討提供了壹條很好de思緒。事實(shí)上，作為上市公司融資de場(chǎng)所，資本市場(chǎng)對(duì)上市公司資本構(gòu)造de選擇產(chǎn)生重要影響，我國(guó)學(xué)者對(duì)此壹直沒(méi)有給予足夠注重，而且，我國(guó)資本市場(chǎng)存在著諸多有別于國(guó)外de特征，如企業(yè)債券市場(chǎng)不興旺、流通股和非流通股同時(shí)并存、實(shí)行指令驅(qū)動(dòng)de買(mǎi)賣(mài)機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)管不完善等。為更深化地剖析和研討我國(guó)公司資本構(gòu)造構(gòu)成規(guī)律，應(yīng)該把國(guó)外先進(jìn)de資本構(gòu)造理論與我國(guó)實(shí)踐有機(jī)地分離起來(lái)，這將有助于促進(jìn)我國(guó)資本構(gòu)造理論de開(kāi)展。貳、案例剖析：財(cái)務(wù)杠桿之濫用與韓國(guó)大宇集團(tuán)de倒閉韓國(guó)大宇集團(tuán)shi金宇中先生于1967年靠

9、借來(lái)de10000元美金創(chuàng)建de。1997年，美國(guó)財(cái)富雜志將率領(lǐng)大宇集團(tuán)de金宇中評(píng)為當(dāng)年“亞洲風(fēng)云人物”。但是，在大宇集團(tuán)世界化運(yùn)營(yíng)風(fēng)光無(wú)限de背后，卻shi企業(yè)de大舉借債，這個(gè)龐然大物逐漸踏上了靠借債度日de不歸路。1997年7月，大宇集團(tuán)宣布因負(fù)債800億美圓而破產(chǎn)，這shi韓國(guó)歷史上金額最大de壹筆企業(yè)破產(chǎn)案。大宇集團(tuán)倒閉de主要緣由就shi企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿de濫用。1997年年底韓國(guó)發(fā)作金融危機(jī)，依據(jù)財(cái)務(wù)杠桿原理，為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該減少利息支出，而要減少利息支出就必需歸還債務(wù)。其他企業(yè)開(kāi)端變賣(mài)資產(chǎn)歸還債務(wù)，以降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（即降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。大宇集團(tuán)非但不減少債務(wù)，而且發(fā)行

10、了大量債券，增加了它de財(cái)務(wù)擔(dān)負(fù)，更增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，它de借款利率曾經(jīng)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)利潤(rùn)率。1998年其債務(wù)危機(jī)曾經(jīng)初露端倪，1999年前幾個(gè)月其資產(chǎn)負(fù)債率依然居高不下，1999年7月該集團(tuán)被韓國(guó)4家債權(quán)銀行接收，壹度輝煌de大宇集團(tuán)本質(zhì)上曾經(jīng)倒閉?？梢?jiàn)此時(shí)，大宇集團(tuán)de舉債運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生de財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)shi消極de，它不只未能進(jìn)步企業(yè)de盈利才能，反而因宏大de償付壓力使企業(yè)墮入難以自拔de財(cái)務(wù)窘境。壹般而言，財(cái)務(wù)杠桿shi指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用de存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)de微質(zhì)變化所惹起de每股收益大幅度變動(dòng)de現(xiàn)象。企業(yè)盈利程度越高，扣除債權(quán)人拿走某壹固定利息之后，投資者（股東）得到de

11、報(bào)答也就愈多。相反，企業(yè)盈利程度越低，債權(quán)人照樣拿走某壹固定de利息，剩余給股東de報(bào)答也就愈少。當(dāng)盈利程度低于利率程度de狀況下，投資者不但得不到報(bào)答，以至可能倒貼。由于利息shi固定de，因而，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。所以，從基本上說(shuō)，大宇集團(tuán)de倒閉shi財(cái)務(wù)杠桿de消極作用影響de結(jié)果。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸de支持下，走deshi壹條“舉債運(yùn)營(yíng)”之路。試圖經(jīng)過(guò)大范圍舉債，到達(dá)大范圍擴(kuò)張de目de，最后完成“市場(chǎng)占有率至上”de目的。由于運(yùn)營(yíng)不善，加上資金周轉(zhuǎn)艱難，舉債不只沒(méi)有進(jìn)步企業(yè)de盈利才能，并且使公司de總資產(chǎn)利潤(rùn)率小于利潤(rùn)率，宏大de償付壓力使企業(yè)墮入無(wú)法擺脫de財(cái)務(wù)窘境

12、。叁、結(jié)論由上文對(duì)資本構(gòu)造理論de總結(jié)和對(duì)大宇公司破產(chǎn)緣由de剖析，關(guān)于我國(guó)企業(yè)在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿在停止投資決策時(shí)，得到以下結(jié)論。（壹）企業(yè)應(yīng)依據(jù)所處de環(huán)境肯定合理de負(fù)債程度大宇集團(tuán)高負(fù)債de資本構(gòu)造招致de破產(chǎn)de例子使我們分明de看到，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效益需求在贏定de范圍之內(nèi)，當(dāng)企業(yè)投入某壹數(shù)額de資金能夠產(chǎn)生壹定稅前利潤(rùn)程度時(shí)，企業(yè)應(yīng)及時(shí)合理調(diào)整其資本構(gòu)造，據(jù)此進(jìn)步企業(yè)de每股收益程度，即前面所說(shuō)de“分餅原理”。只要當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于借款利率時(shí)，才會(huì)給企業(yè)帶來(lái)有利de積極de財(cái)務(wù)杠桿作用；反之，將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面、消極de影響。任何企業(yè)不能無(wú)條件地從事舉債運(yùn)營(yíng)。在財(cái)務(wù)決策中，應(yīng)該首先對(duì)

13、資項(xiàng)目停止嚴(yán)厲de可行性研討，經(jīng)過(guò)可行性研討把握市場(chǎng)和把握項(xiàng)目de盈利才能；在此根底上，再依據(jù)項(xiàng)目de盈利才能慎重選擇相應(yīng)de籌資形式，以充沛、合理應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿de積極作用效應(yīng)，進(jìn)步企業(yè)de每股收益程度。（貳）財(cái)務(wù)杠桿程度de應(yīng)用必需與公司估計(jì)完成de現(xiàn)金凈流量相匹配mm資本構(gòu)造理論中de無(wú)公司稅模型以為，公司de價(jià)值取決于公司將來(lái)所發(fā)明de現(xiàn)金凈流量，與企業(yè)de資本構(gòu)造無(wú)關(guān)。固然我們以為mmde這條定理所設(shè)定de假定條件與理想有著悠遠(yuǎn)de間隔，也無(wú)意評(píng)價(jià)資本構(gòu)造shi否影響公司價(jià)值。但mm理論卻提醒了企業(yè)開(kāi)展最為實(shí)質(zhì)de壹條鐵律：增加企業(yè)價(jià)值、加強(qiáng)公司持續(xù)開(kāi)展才能de基本途徑shi加強(qiáng)企業(yè)獲

14、取將來(lái)現(xiàn)金凈流量de才能。盈利才能強(qiáng)de企業(yè)有著選擇各種財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用政策de機(jī)動(dòng)性和靈敏性，可以更好地駕御財(cái)務(wù)杠桿de應(yīng)用，可以更好地控制財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用不當(dāng)給企業(yè)帶來(lái)de損失。（叁）企業(yè)應(yīng)在加強(qiáng)財(cái)務(wù)de靈敏性和財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用之間尋求均衡比可持續(xù)增長(zhǎng)率更為快速增長(zhǎng)de公司，不可防止地要運(yùn)用外部融資支持公司de增長(zhǎng)，這品種型de企業(yè)需求在增加企業(yè)財(cái)務(wù)de靈敏性和財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用之間停止均衡。財(cái)務(wù)de靈敏性shi指如今de融資決策應(yīng)以增加將來(lái)de融資才能為前提，為未來(lái)企業(yè)de開(kāi)展需求再度停止債務(wù)融資發(fā)明條件。堅(jiān)持企業(yè)財(cái)務(wù)de靈敏度需求企業(yè)停止大量de權(quán)益資本de積聚，其權(quán)益資本de積聚要么來(lái)自于企業(yè)de留存收益，要么來(lái)源于發(fā)行股票融資。企業(yè)應(yīng)維持壹個(gè)激進(jìn)de財(cái)務(wù)比率，以堅(jiān)持企業(yè)持續(xù)進(jìn)入資本市場(chǎng)充足de借貸才能；制定壹個(gè)恰