化纖生產(chǎn)企業(yè)PTA期貨套期保值參考報(bào)告

1、化纖生產(chǎn)企業(yè)PTA期貨套期保值參考報(bào)告王艷新2008年8月 15日前言現(xiàn)貨價(jià)格有波動(dòng)， 企業(yè)經(jīng)營(yíng)就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。 對(duì)于化纖生產(chǎn)企業(yè)， 其風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于其在原 料（ PTA&EG 或 PET）采購(gòu)、原料庫(kù)存及產(chǎn)品 （滌綸長(zhǎng)絲或短纖 ）銷售等生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，因 為原料、 產(chǎn)品處于完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下而面臨的價(jià)格頻繁變動(dòng)， 以及這種變動(dòng)幅度和周期 在原料及產(chǎn)品上不完全一致而給企業(yè)來(lái)來(lái)的絕對(duì)損失或相對(duì)損失。把這種損失若只放在現(xiàn)貨市場(chǎng)這個(gè)環(huán)境中， 其看來(lái)是不可避免的。 但若把現(xiàn)貨市場(chǎng)和與 其相關(guān)性很強(qiáng)的期貨（如 PTA）市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)一起考慮，企業(yè)在 PTA 期貨市場(chǎng)進(jìn)行有針對(duì) 性、有計(jì)劃性的套期保值， 把企

2、業(yè)在現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的以上風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行分散， 讓整個(gè)市場(chǎng)去分擔(dān)企業(yè)的這種絕對(duì)損失或相對(duì)損失。 這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)， 無(wú)疑是一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的 好方法?；w生產(chǎn)企業(yè)處于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的下游， 由于近年紡織行業(yè)的不景氣， 在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱 勢(shì)地位， 再加上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈， 企業(yè)利潤(rùn)微薄。 若企業(yè)能夠通過(guò)期貨市場(chǎng)分散或規(guī)避其在現(xiàn) 貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不可能避免的風(fēng)險(xiǎn)， 對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)， 實(shí)際上是增加了企業(yè)利潤(rùn)， 也是增加了 企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入以及融于全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的加快， 生產(chǎn)型企業(yè)的財(cái)務(wù)管理效率會(huì) 跟生產(chǎn)效率一樣重要。 期貨市場(chǎng)的套期保值手段實(shí)際上是一個(gè)財(cái)務(wù)管理工具。 若企業(yè)能盡早

3、運(yùn)用這一工具，這無(wú)疑會(huì)讓企業(yè)在更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中占據(jù)主動(dòng)。在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值是現(xiàn)貨企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)一種工具，但套期保值本身也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)， 只是這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)有效控制加以化解。接下來(lái)，將按以下三個(gè)部分進(jìn)行介紹。 第一部分：套期保值原理及化纖廠可以選擇的套期保值方案 第二部分：化纖生產(chǎn)企業(yè)套期保值實(shí)例第三部分：化纖生產(chǎn)企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制圖 1 PTA /PET/FDY 75D價(jià)格走勢(shì)（來(lái)源中國(guó)化纖經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）第一部分 套期保值原理及化纖廠可以選擇的套期保值方案引言：化纖生產(chǎn)企業(yè)原料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售風(fēng)險(xiǎn)（假設(shè)是間接紡企業(yè)，原料為 PET ）（1）2007年 10月下旬開(kāi)始，原料 PET從 1110

4、0元/噸附近開(kāi)始上漲，到 11月中旬達(dá) 到 11900元/噸，漲 800元/噸；而同期滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75D 上漲不到 400 元；顯而易見(jiàn)，在這 輪原料 PET 上漲過(guò)程中，化纖生產(chǎn)企業(yè)實(shí)際上是有較大虧損，估計(jì)每噸在400 元 /噸?？紤]到化纖生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)銷售的滯后性，在這輪上漲行情中，化纖企業(yè)虧損估計(jì)更高。（ 2）2007年 11月中旬開(kāi)始，原料 PET從 11900元/噸開(kāi)始下跌，至 12月下旬跌至 10500 元/噸，下跌約 1350元/噸；而同期滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75D 下跌也有 1100元/噸；在這輪 PET 跌 勢(shì)中，若化纖生產(chǎn)企業(yè)采取的是零庫(kù)存策略，相對(duì)來(lái)說(shuō)還有盈余，估計(jì)每噸

5、在150 元 /噸。但化纖生產(chǎn)企業(yè) PET 原料庫(kù)存一般在 10 天左右，這樣就導(dǎo)致在這輪跌勢(shì)中原料 PET 庫(kù)存 會(huì)縮水?？傮w來(lái)說(shuō)可能依然虧損。以上兩種情況是化纖生產(chǎn)企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中遇到的再平常不過(guò)的事情。 這兩種情況 表明了化纖生產(chǎn)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的尷尬地位，即無(wú)論原料 PET 的漲跌，化纖生產(chǎn)企業(yè)相 對(duì)來(lái)說(shuō)都會(huì)虧損。這在現(xiàn)貨市場(chǎng)上看來(lái)，是無(wú)法解決的，但結(jié)合期貨市場(chǎng)卻可以解決。1、 套期保值工具 對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的回避，從全世界來(lái)看，通過(guò)期貨套期保值是最好的選擇。 所謂套期保值（口語(yǔ)概念） ：就是對(duì)現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過(guò)期貨做什么（簡(jiǎn)稱“擔(dān)心 什么做什么” ）。擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌， 就

6、通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出期貨合約；擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格上漲，就 通過(guò)期貨市場(chǎng)買進(jìn)期貨合約，這樣就可以使現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)得以回避。套期保值（理論概念） ：就是在期貨市場(chǎng)買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾?的商品期貨合約，在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出（買進(jìn)）期貨合約做對(duì)沖交易， 從而補(bǔ)償因現(xiàn)貨 價(jià)格不利變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失， 使現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)成本維持在一個(gè)理想的水平。 也就是說(shuō)， 套期 保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。 具體分為買入套期保值 （買期保值） 和 賣出套期保值（賣期保值） 。買期保值：是套期保值者首先在期貨市場(chǎng)買進(jìn)與其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨有很大正相關(guān)性的期貨品種 合約， 持有多頭頭寸， 以避免他將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買

7、進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)， 因?yàn)榈綍r(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格上漲而帶 來(lái)的潛在損失。 對(duì)于化纖企業(yè)來(lái)說(shuō)， 他就可以在預(yù)期其原料 PET或 PTA在未來(lái)一段時(shí)間將要 上漲時(shí)，在 PTA期貨市場(chǎng)進(jìn)行買期保值。例如：時(shí)間PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)PTA期貨市場(chǎng)基差5月 15日現(xiàn)款自提價(jià)格 8150 元/ 噸買入 10 手 08 年 9 月份 PTA 合約價(jià)格： 8390 元 / 噸-240 元/ 噸8月 14買入 50 噸 PTA 現(xiàn)款自提價(jià)格 9300 元/ 噸賣出 10 手 08 年 9 月份 PTA 合約價(jià)格： 9470 元 / 噸-170 元/ 噸虧損 1150 元 / 噸盈利 1080 元/ 噸虧損 70 元 / 噸套保結(jié)果凈損失

8、： 50 1150-50 1080=3500 元賣期保值：是套期保值者首先在期貨市場(chǎng)賣出與其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨有很大正相關(guān)性的期貨品種 合約， 持有空頭頭寸， 以避免他將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨時(shí)， 因?yàn)榈綍r(shí)候現(xiàn)貨價(jià)格下跌而帶 來(lái)的潛在損失。 對(duì)于化纖企業(yè)來(lái)說(shuō)， 他就可以在預(yù)期其滌綸產(chǎn)品在未來(lái)一段時(shí)間將要下跌時(shí)， 首先在 PTA期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣期保值。例如：時(shí)間PTA現(xiàn)貨市場(chǎng)PTA期貨市場(chǎng)基差7月 18日現(xiàn)款自提報(bào)價(jià) 9350 元/ 噸賣出 10 手 08 年 11 月份 PTA 合約價(jià)格： 9370 元/ 噸-20 元 / 噸8月 14賣出 50 噸 PTA 現(xiàn)款自提報(bào)價(jià) 8700 元/ 噸買入 10 手

9、08 年 9 月份 PTA 合約價(jià)格： 8120 元 / 噸580 元/ 噸虧損 650 元 / 噸盈利 1250 元 / 噸盈利 600 元 / 噸套保結(jié)果凈盈利： 50 1250-50 650=30000 元注：1 手=5噸。基差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品近期合約的期貨價(jià) 格之差，即基差 =現(xiàn)貨價(jià)格 - 期貨價(jià)格。對(duì)于買期保值來(lái)說(shuō)，只要基差擴(kuò)大，期貨市場(chǎng)的盈利就不能完全彌 補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損；對(duì)賣期保值，則相反。套期保值能夠避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，基本原理在于： 第一，期貨交易過(guò)程中期貨價(jià)格與其標(biāo) 的物現(xiàn)貨價(jià)格或者與之有很大正相關(guān)性的現(xiàn)貨價(jià)格， 盡管變動(dòng)幅度不一致， 但變動(dòng)

10、趨勢(shì)基本 一致，這是由于影響期現(xiàn)貨價(jià)格的主要因素是一致的。 即當(dāng)特定商品的現(xiàn)貨價(jià)格趨于上漲時(shí)， 其期貨價(jià)格也趨于上漲， 反之亦然。 第二，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格不僅變動(dòng)趨勢(shì)相同，而且到 合約期滿時(shí)，期貨價(jià)格與其標(biāo)的物現(xiàn)貨價(jià)格將大致相等或合二為一。2、 化纖生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈原料相關(guān)性（ 1）國(guó)產(chǎn) PTA 和進(jìn)口 PTA相關(guān)性： 2001 年至今平均 0.98 ；（2）PTA與 MEG相關(guān)性： 2001年至今平均 0.81 ，2006年上半年 0.86 ；（3）PTA與切片相關(guān)性： 2001年至今平均 0.96 ，2006年上半年 0.99 ；44）PTA與長(zhǎng)絲相關(guān)性： 2001 年至今平均 0.93

11、， 2006 年上半年 0.94 ；5）PTA與短纖相關(guān)性： 2001 年至今平均 0.87 ， 2006 年上半年 0.96 ；3、 化纖生產(chǎn)企業(yè)可以選擇的套期保值方案 經(jīng)過(guò)以上對(duì)期貨市場(chǎng)套期保值工具的了解，以及化纖生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈原料很強(qiáng)的相關(guān) 性，化纖生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值已經(jīng)有了一定認(rèn)識(shí)。 舉一反三， 可以歸納化 纖企業(yè)可以選擇的套期保值方案主要有以下三種：（1）、為原料避險(xiǎn)化纖生產(chǎn)企業(yè)（間接紡）使用 PET 為原料，如果 PET價(jià)格上漲，則原料成本增加，利 潤(rùn)就將減少。 此時(shí)可以通過(guò)買期保值實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)。 操作思路在下一部分化纖生產(chǎn)企業(yè)套期保值 實(shí)例中會(huì)給予具體說(shuō)明，其在期貨市

12、場(chǎng)上最終以平倉(cāng)完成操作方案。若化纖生產(chǎn)企業(yè)為直紡企業(yè)， 則其直接以 PTA為原料。 操作思路如上， 但完成操作方案 時(shí)，可以選擇平倉(cāng)， 也可以選擇在期貨合約到期時(shí)進(jìn)行PTA現(xiàn)貨交割。 交割的情況在套期保值中一般較少。 若企業(yè)最后不得不進(jìn)入交割程序， 期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)協(xié)助企業(yè)完成交割， 使企 業(yè)順利拿到 PTA現(xiàn)貨。這就意味著，企業(yè)最終是通過(guò)期貨市場(chǎng)購(gòu)買了PTA 原料，購(gòu)買價(jià)格一般為企業(yè)在買進(jìn)PTA 期貨合約時(shí)的成交價(jià)格（假設(shè)在持有過(guò)程中沒(méi)有進(jìn)行其它交易） ，這本質(zhì)上與企業(yè)在現(xiàn) 貨市場(chǎng)通過(guò)遠(yuǎn)期合同購(gòu)買 PTA原料一樣。 當(dāng)然， 進(jìn)行交割， 會(huì)涉及到交割手續(xù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等 費(fèi)用， 也會(huì)涉及到付款方式、

13、增值稅發(fā)票的獲取， 這些交易所都有詳細(xì)規(guī)定，而期貨經(jīng)紀(jì)公 司也會(huì)是企業(yè)在進(jìn)行交割過(guò)程中的忠實(shí)助手。（ 2）、為庫(kù)存避險(xiǎn)化纖廠一般原料 （PET或 PTA）庫(kù)存在 20 40天。比如 2006 年 9月 1 日 PTA價(jià)格 11000 元， 9 月 14 日 10050 元，下跌 950 元，庫(kù)存 1000 噸就吃虧 95 萬(wàn)元。那么企業(yè)在判斷價(jià)格 下跌時(shí)， 就可以通過(guò)賣出 PTA期貨為庫(kù)存避險(xiǎn)， 即為賣期保值。 賣期保值的思路與買期保值 恰好相反， 在下一部分化纖生產(chǎn)企業(yè)套期保值實(shí)例實(shí)證中會(huì)給予具體說(shuō)明。 此種避險(xiǎn)原則上 應(yīng)以平倉(cāng)為主完成方案。（3）、為化纖產(chǎn)品（滌綸長(zhǎng)絲或短纖）避險(xiǎn) 生產(chǎn)出的

14、滌綸長(zhǎng)絲或短纖如果價(jià)格下跌， 則利潤(rùn)減少。 如果有滌綸長(zhǎng)絲或短纖期貨， 按 道理就可以賣出這類期貨避險(xiǎn)，由于沒(méi)有此類期貨，但由于滌綸產(chǎn)品與其生產(chǎn)原料 PTA 或 PET有很強(qiáng)的正相關(guān)性，因而可以賣出PTA期貨避險(xiǎn)。此種避險(xiǎn)采取平倉(cāng)方式完成方案。第二部分 化纖生產(chǎn)企業(yè)套期保值實(shí)例例 1 ：買期保值實(shí)例今年 1月中旬左右， PET 經(jīng)過(guò)年前的大跌又回到低點(diǎn)， 在國(guó)際油價(jià)依然持續(xù)上漲的背景 下， A 化纖生產(chǎn)企業(yè)（年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸，在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)款現(xiàn)貨原料采購(gòu)）預(yù)期其生產(chǎn)原料 PET 將開(kāi)始上漲，如果 A 企業(yè)只考慮在現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，通常會(huì)順其自然，結(jié)果就會(huì)發(fā)生向 上面所說(shuō)的第一種情況。如果 A 企業(yè)

15、能運(yùn)用期貨市場(chǎng)套期保值的工具，那么企業(yè)完全可以 在 PTA 期貨市場(chǎng)上進(jìn)行操作。在這樣的背景下，某期貨公司協(xié)助 A 企業(yè)進(jìn)行了套期保值方 案設(shè)計(jì)及實(shí)施，主要的操作過(guò)程如下：（ 1）一月下旬， A 企業(yè)做生產(chǎn)計(jì)劃時(shí)，預(yù)計(jì) 2 月份和 3 月份將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買原料 PET 共 1 萬(wàn)噸，按照當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格 10,650 元 /噸，預(yù)計(jì)共需要資金 5000 多萬(wàn)多元；企業(yè)根 據(jù)自己對(duì)現(xiàn)貨行情的把握預(yù)計(jì)到現(xiàn)貨 PET 在接下來(lái)的時(shí)間中會(huì)有 200 元 /噸的漲幅，那么在 2 月和 3 月進(jìn)行真正采購(gòu)時(shí)，可能實(shí)際要多花 100 萬(wàn)元左右。為了避免這種很有可能發(fā)生的 潛在損失， A 企業(yè)決定在 PTA 期

16、貨市場(chǎng)進(jìn)行買期保值。（ 2） 由于 A 企業(yè)現(xiàn)金流緊張，企業(yè)財(cái)務(wù)部經(jīng)過(guò)預(yù)算只能拿出150 萬(wàn)的現(xiàn)金通過(guò)某期貨經(jīng)紀(jì)公司（假設(shè)其 PTA 入市交易保證金為 10%，交易手續(xù)費(fèi) 10 元 /手，一手 5 噸）進(jìn)入期 貨市場(chǎng)。 綜合對(duì)行情趨勢(shì)的判斷及市場(chǎng)可能發(fā)生的波動(dòng)幅度 （已經(jīng)有很小可能性單邊下跌超 過(guò)350元/噸），A企業(yè)期貨部決定以 2/3倉(cāng)位進(jìn)行操作（即 100萬(wàn)元），并在 1月 29日下午 2點(diǎn) 30 分左右以 7650元/噸買進(jìn) TA805 合約，共買進(jìn) 1,000,0001/1076505260 手。 進(jìn)入持倉(cāng)成本約為 1,000,000+260 101,002,600 元。（3）在 A

17、 企業(yè)買入 TA805 合約后，如 A 企業(yè)預(yù)期那樣， PET 現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入 2 月份后開(kāi) 始上漲， TA805 合約也同步上漲， A 企業(yè)在期貨賬戶上盈利不斷增多。 A 企業(yè)期貨部在此期 間也對(duì) 805 合約期貨行情緊密跟蹤， 根據(jù)對(duì)行情走勢(shì)的分析判斷， 并比較其在期貨市場(chǎng)上的 盈利和在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失， 決定在 3 月 20 日當(dāng)天賣出所有 809 合約，并在下午 2 點(diǎn)左右 以 8230 元 /噸價(jià)位成交。 假設(shè) A 企業(yè)在此過(guò)程中沒(méi)有其他交易， 假設(shè)公司的資金成本為 8%， A 企業(yè)在此輪期貨市場(chǎng)交易中共贏利： （82307650） 26052601023,000,000 8%365

18、50744,526 元（4）四月底 A 企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)總結(jié)，其在 2、 3月份，原料 PET 平均采購(gòu)成本為 10,850 元/噸，其在現(xiàn)貨市場(chǎng)不能規(guī)避的損失為： （10,85010,650）5,0001,000,000 元；結(jié)合其 在期貨市場(chǎng)的 744,526 元贏利，企業(yè)在此輪 PET 原料上漲的過(guò)程中實(shí)際損失只有 255,474 元。也就是說(shuō) A 企業(yè)通過(guò)自身對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)行情的把握，利用期貨市場(chǎng)套期保值工具，成功 在期貨市場(chǎng)分散了企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)不可能分散掉的 74,4526 元損失。A 企業(yè)利用其長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨市場(chǎng)而對(duì)現(xiàn)貨行情的把握， 又成功在 5 月上旬進(jìn)入 TA809 合約，在6月10日

19、左右平倉(cāng)， 在這輪行情中 A企業(yè)在期貨市場(chǎng)的盈利不僅完全彌補(bǔ)了其在 現(xiàn)貨市場(chǎng)因原料價(jià)格上漲帶來(lái)的損失，而且還有較大贏利。對(duì)于以 PTA 為原料的直紡型化纖生產(chǎn)企業(yè)，由于其生產(chǎn)規(guī)模更大，產(chǎn)量都會(huì)達(dá)到年產(chǎn)5 萬(wàn)噸甚至 10 萬(wàn)噸以上，其在 TA 期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)尤為重要。圖 2 PTA0805 走勢(shì)圖例 2 ：賣期保值實(shí)例今年 6月中旬左右， PET 現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)接近去年 10月高點(diǎn)，達(dá)到 11850 元/噸；國(guó)際油 價(jià)也突破 130 美元 /桶；滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75D 價(jià)格經(jīng)過(guò)前一個(gè)月近 1000 元/ 噸的上漲，也接近 去年 10 月高點(diǎn)達(dá)到 13550 元/噸。但 B 化纖生產(chǎn)

20、企業(yè) （年產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75 D2.5 萬(wàn)噸，在 現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)款現(xiàn)貨銷售） ，明顯感覺(jué)到其產(chǎn)品在市場(chǎng)上銷售有價(jià)無(wú)市的尷尬，經(jīng)過(guò)多年 在現(xiàn)貨生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的經(jīng)驗(yàn)， B 企業(yè)敏銳感覺(jué)到滌綸長(zhǎng)絲跌價(jià)、其原料 PET 跌價(jià)不可避免， 但企業(yè)依然有近 10天的高價(jià) PET 庫(kù)存（約 700 噸，平均成本在 11600元/噸），為了避免企 業(yè)庫(kù)存的縮水， 以及其產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75D 價(jià)格下跌導(dǎo)致的在現(xiàn)貨市場(chǎng)不能規(guī)避的損失， B 企業(yè)果斷決策進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣期保值。期貨公司根據(jù) B 企業(yè)的實(shí)際情況協(xié)助 B 企業(yè) 進(jìn)行套期保值方案設(shè)計(jì)及實(shí)施，其主要過(guò)程如下：（1）B 企業(yè)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金

21、流情況， 決定拿出 125萬(wàn)資金現(xiàn)金通過(guò)某期貨經(jīng)紀(jì)公司（假設(shè)其 PTA 入市交易保證金為 10%，交易手續(xù)費(fèi) 10 元 /手，一手 5 噸）進(jìn)入期貨 市場(chǎng)。綜合對(duì)行情趨勢(shì)的判斷及市場(chǎng)可能發(fā)生的波動(dòng)幅度 （已經(jīng)有很小可能性單邊上漲超過(guò) 400 元/噸），A 企業(yè)期貨部決定以接近 70%的倉(cāng)位進(jìn)行操作 （即 100 萬(wàn)元）由于要防范風(fēng)險(xiǎn)， B 企業(yè)期貨部決定以 40%倉(cāng)位進(jìn)行操作 （即 60 萬(wàn)元），并在 6 月 23 日上午 9點(diǎn) 30 分左右以 9416 元/噸賣出 TA811 合約，共賣出 600,000 1/10 94165127 手。進(jìn)入持倉(cāng)成本約為 600,000+127 10 601

22、,270 元。（2）在 B 企業(yè)買入 TA811 合約時(shí)， 如 A 企業(yè)預(yù)期那樣， 滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75D 價(jià)格和 PET 現(xiàn)貨價(jià)格均已處于下降途中。 TA811 合約再買后的兩天也如期下跌， 但由于油價(jià)繼續(xù)走高， ， TA811 合約 6 月 27 日大幅反彈，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為 9452 元 /噸，超過(guò) B 企業(yè)買入價(jià)， B 企業(yè)期 貨賬戶開(kāi)始出現(xiàn)浮虧，在 7月 2日收盤后，結(jié)算價(jià)為 9642元/噸， B 企業(yè)期貨賬戶浮虧達(dá)到 （96429416）1275143,510元，這也意味著 B 企業(yè)在那幾天中累計(jì)加入的保證金為 143,510，由于 B 企業(yè)在期貨賬戶中本來(lái)就有 90 萬(wàn)的備用資金，

23、因此 B 企業(yè)從容應(yīng)對(duì)了此 次浮虧危機(jī)。 7月 3日后 811合約持續(xù)下跌， 7月 17日盡管大幅反彈，但不改跌勢(shì)。在此期 間 B 企業(yè)一直持有， 到 8 月 7 日收盤，結(jié)算價(jià)為 8500 元/噸，此時(shí) B 企業(yè)總體已經(jīng)浮盈 （ 9642 8500） 1275725,170 元。 B 企業(yè)考慮到已經(jīng)有較大浮盈，又由于在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中又急 需現(xiàn)金， 于是在 8月 8日通知期貨公司將在 8月 11日提出期貨交易帳戶備用保證金中的 70 萬(wàn)。在 8 月 11 日， B 企業(yè)順利提出現(xiàn)金 80 萬(wàn)。（3）目前 B 企業(yè)依然持有 0811合約，且浮盈依然在增加。但 B 企業(yè)由于關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi) 有用浮贏加倉(cāng)。

24、（4）截至 8月 14日收盤， B 總體企業(yè)浮盈已經(jīng)達(dá)到（ 96428226）1275899,160 元；而對(duì)比在此期間，結(jié)合此期間現(xiàn)貨市場(chǎng)的行情， B 企業(yè)因?yàn)槠洚a(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲 FDY 75D 的平均銷售價(jià)格下跌幅度還不到 300 元，根據(jù)在此期間的約 3000 噸的銷售量，其在現(xiàn)貨市 場(chǎng)無(wú)法避免的損失約為 900,000元；而其 10 天的 700噸 PET 庫(kù)存損失約為 210,000元。假 設(shè) B 企業(yè)的資金成本為 10% ，在此期間其 150 萬(wàn)元的資金成本約為 20,000 。（5）若 B 企業(yè)在 8月 14 日平倉(cāng)，很顯然， B 企業(yè)將分散掉其在現(xiàn)貨市場(chǎng)中因?yàn)槠鋷?kù)存 縮水以及產(chǎn)品售

25、價(jià)降低而在現(xiàn)貨市場(chǎng)中無(wú)法去規(guī)避的約 90 萬(wàn)損失，而實(shí)際損失不到 23 萬(wàn)元。也就是說(shuō) B 企業(yè)通過(guò)自身對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)行情的把握，利用期貨市場(chǎng)套期保值工具，有很 大的可能在期貨市場(chǎng)分散企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)不可能分散掉的約90 萬(wàn)元損失。同樣，對(duì)于以 PTA 為原料的直紡型化纖生產(chǎn)企業(yè)，由于其生產(chǎn)規(guī)模更大，其在 TA 期 貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)尤為重要?？偨Y(jié) ：以上兩個(gè)例子成功地解決了化纖生產(chǎn)企業(yè)在第一部分引言中所面對(duì)的那兩種尷 尬問(wèn)題。以上 A 、B 企業(yè)在期貨市場(chǎng)上的贏利很大程度地抵消了企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損（也許按照普通的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)思路來(lái)說(shuō)，可能還不稱作虧損） ，這實(shí)際上是增加了企業(yè)的贏利，相 比

26、，沒(méi)有在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)套期保值措施的同類化纖生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)， 其競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)疑會(huì)更 強(qiáng)。企業(yè)明白了這一點(diǎn)，也許就能明白，有很多產(chǎn)品生產(chǎn)型的大型企業(yè)，在銷售不景氣時(shí)， 明明按成本計(jì)算，其銷售產(chǎn)品肯定是虧損的，但企業(yè)依然還能承受，這其中有部分原因就 是這些企業(yè)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行了有針對(duì)性的套期保值方案，讓所有參與期貨市場(chǎng)上的投資 者去很大程度地承擔(dān)其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損，企業(yè)實(shí)際的虧損則遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于外界想像的那么 大。而很多小型的企業(yè)不知道有這樣的途徑或知道有這樣的途徑卻無(wú)法成功實(shí)施相應(yīng)的方 案，不得不在現(xiàn)貨市場(chǎng)因?yàn)槌惺懿涣颂潛p而倒閉或被大企業(yè)吃掉。第三章 化纖生產(chǎn)企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制第二部分中的兩個(gè)實(shí)例，

27、 給人的感覺(jué)好像在期貨市場(chǎng)賺錢， 并且賺大錢都很容易， 化纖 生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的套期保值方案好像也一定都能成功。 若企業(yè)抱著這樣的心 理去參與期貨市場(chǎng)， 則很危險(xiǎn)。 因?yàn)樯厦嬷皇浅晒Φ睦佣眩?已經(jīng)成為了歷史。 期貨市場(chǎng)， 同現(xiàn)貨市場(chǎng)一樣，也有風(fēng)險(xiǎn)，但控制得當(dāng)，這樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。下面將化纖生產(chǎn)企業(yè)在 圖 3 PTA0811 走勢(shì)圖期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)所遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)防措施進(jìn)行介紹。1、 無(wú)計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行套期保值是一項(xiàng)很復(fù)雜的工作，在進(jìn)行實(shí)施前，應(yīng)有周詳?shù)挠?jì)劃。比如要制定 整套套期保值交易程序 （市場(chǎng)行情分析、 套期保值方案制定、 套期保值方案實(shí)施、 套期保值 頭寸的交

28、割、資金管理和調(diào)撥等） ，還要進(jìn)行監(jiān)督 （套期保值計(jì)劃制定中的監(jiān)督、套期保值交 易過(guò)程中的監(jiān)督以及事后的監(jiān)督核查體系）。若沒(méi)有以上這些，企業(yè)在真正操作過(guò)程中難免會(huì)隨時(shí)遇到問(wèn)題，導(dǎo)致套期保值的失敗。 2、行情判斷錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨定價(jià)機(jī)制的不成熟，并且現(xiàn)貨和期貨價(jià)格未必同步或同幅度變化，在這種 時(shí)候， 企業(yè)根據(jù)判斷現(xiàn)貨市場(chǎng)將要漲時(shí)， 而買入套期保值，結(jié)果現(xiàn)貨不漲反跌，期貨市場(chǎng)也 跌，出現(xiàn)了跟預(yù)期中相反的走勢(shì)，此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)賺錢，期貨市場(chǎng)虧損， 比不發(fā)生行情判斷錯(cuò) 誤時(shí)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了冤枉虧損； 極端情況下， 則是期現(xiàn)貨走勢(shì)出現(xiàn)背離， 此時(shí)兩個(gè)市場(chǎng)都 發(fā)生虧損。所以企業(yè)在進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)

29、， 一定要仔細(xì)研判期貨和現(xiàn)貨行情 ，盡管企業(yè) 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，對(duì)現(xiàn)貨行情的把握有較大優(yōu)勢(shì)。特別要強(qiáng)調(diào)的是， 當(dāng)企業(yè)在期貨市場(chǎng)交易， 因?yàn)樾星榕袛嗍д`而導(dǎo)致虧損時(shí)， 要果斷出 局，而出局的標(biāo)準(zhǔn)， 則要嚴(yán)格執(zhí)行在套期保值方案中進(jìn)行的止損點(diǎn)的設(shè)定， 如浮虧達(dá)到交貨 交易帳戶的金額的 10%，即平倉(cāng)出局。 止損是期貨交易中最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。特別是化纖行業(yè)所在的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈， 其與國(guó)際油價(jià)變化密切相關(guān)， 由于影響油價(jià)走勢(shì)的 因素復(fù)雜多變，因而這也導(dǎo)致企業(yè)在行情判斷上的風(fēng)險(xiǎn)。4、 保證金金追加風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)槠谪浗灰捉Y(jié)算實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，當(dāng)天結(jié)算浮虧，就得在下個(gè)交易日前追加保 證金將浮虧補(bǔ)平，否則會(huì)面臨強(qiáng)制平

30、倉(cāng)。這樣的后果往往會(huì)導(dǎo)致潛在的賺錢機(jī)會(huì)被浪費(fèi)掉。 如第二部分中的 B企業(yè)，若其在進(jìn)行交易時(shí)，備用保證金只有 10 萬(wàn)，且其也不能及時(shí)追加 保證金，那么 B企業(yè)會(huì)以虧損 143,510 元出局，就不會(huì)有現(xiàn)在浮贏約 90萬(wàn)的好事了。所以企業(yè)在進(jìn)入期貨市場(chǎng)套保時(shí)，一定要根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)的潛在損失，去計(jì)算相應(yīng)的入 市資金，并且在期貨交易賬戶中備有足夠的保證金。5、 企業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于化纖生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)較快，由于目前化纖行業(yè)的不景氣，企業(yè)往往都 不會(huì)有很多盈余現(xiàn)金。因此企業(yè)在決定是否進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值時(shí)，一定要經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)算，以保證在企 業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的前提下，進(jìn)入期貨市場(chǎng)，以免日后影響兩

31、個(gè)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)。6、 交割風(fēng)險(xiǎn)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，其目的不在交割?；w生產(chǎn)企業(yè)（以 PTA 為原料），在 PTA 期貨市場(chǎng)進(jìn)行買期保值，若最終交割，還不會(huì)有多大風(fēng)險(xiǎn)；若是其以 PET 為原料、或者其 做的是賣期保值，那就千萬(wàn)注意，不能持合約進(jìn)入交割期，因?yàn)槠髽I(yè)不用 PTA ，且企業(yè)自 己也沒(méi)有 PTA 。同時(shí)，在期貨市場(chǎng)，隨著交割月的臨近，持倉(cāng)限額和保證金也都會(huì)變化，企業(yè)也一定要 密切關(guān)注。7、 人員素質(zhì) 企業(yè)負(fù)責(zé)期貨交易的人員，應(yīng)該時(shí)刻記住企業(yè)在期貨市場(chǎng)交易的目的是套期保值，而不 是投機(jī)交易； 期貨交易人員應(yīng)是個(gè)團(tuán)隊(duì)， 要相互監(jiān)督， 以免交易人員在面對(duì)期貨市場(chǎng)中太多 誘惑時(shí)而隨意操作導(dǎo)致風(fēng)

32、險(xiǎn)。另外，企業(yè)應(yīng)保持授權(quán)的交易人員和資金調(diào)撥人員相互獨(dú)立、相互制約8、 期貨交易賬戶管理風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)進(jìn)行期貨交易的目的是套期保值，所以，期貨賬戶要與現(xiàn)貨交易賬戶每日進(jìn)行綜合 結(jié)算， 當(dāng)企業(yè)認(rèn)為已經(jīng)達(dá)到了計(jì)劃中的套期保值目的時(shí)， 就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)中平倉(cāng)， 而不應(yīng) 該一直留戀與期貨市場(chǎng)。10結(jié)束語(yǔ)以上是針對(duì)化纖生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的必要性、 套期保值原理、 相關(guān)實(shí)例 以及風(fēng)險(xiǎn)控制的綜合性介紹，主要是以生產(chǎn)滌綸長(zhǎng)絲 FDY 的化纖廠為主，其實(shí)生產(chǎn)滌綸 POY 、DTY 以及滌綸短纖等產(chǎn)品的化纖廠也完全適用。擴(kuò)展開(kāi)來(lái)，只要是與 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈相 關(guān)的個(gè)體， 不論是生產(chǎn)商、還是貿(mào)易商， 都能發(fā)揮其對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)行情把握的優(yōu)勢(shì)， 進(jìn)入期貨 市場(chǎng)套期保值。同時(shí)， 企業(yè)在詳細(xì)看完了以上幾個(gè)部分后， 也會(huì)感到要進(jìn)行成功的套期保值是一件系統(tǒng) 性的工作， 企業(yè)也許感覺(jué)難以逐一實(shí)施。 這沒(méi)關(guān)系， 畢竟企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)是進(jìn)行生產(chǎn)以及對(duì) 現(xiàn)貨市場(chǎng)行情的把握， 而期貨公司的