政府調(diào)控行為與股票市場(chǎng)博弈的均衡過程研究

1、_政府調(diào)控行為與股票市場(chǎng)博弈的均衡過程研究 摘要：本文運(yùn)用博弈論對(duì)股票市場(chǎng)中的政府行為與投資者行為進(jìn)行分析，認(rèn)為隨著股票市場(chǎng)的理性發(fā)展，政府通過對(duì)投資者行為的調(diào)控會(huì)在股票市場(chǎng)上形成博弈均衡。這既是股票市場(chǎng)追求的最高境界，也是政府行為的理性目標(biāo)。 關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；博弈；理性 政府應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的很多措施都是直接針對(duì)股票市場(chǎng)的，其主要原因就是股票市場(chǎng)的深幅下跌既是金融危機(jī)的表現(xiàn)，又會(huì)對(duì)金融危機(jī)起推波助瀾的作用。所以，政府對(duì)股票市場(chǎng)的理性調(diào)控行為對(duì)金融乃至對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有重要作用。股票市場(chǎng)健康發(fā)展的標(biāo)志最終都體現(xiàn)為股票價(jià)格是否在理性的范圍內(nèi)，政府行為與投資者行為的博弈是決定股票市場(chǎng)理性發(fā)展的

2、兩大重要主體。在兩者博弈的過程中，政府的決策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會(huì)效用最大化，通過其政策的最優(yōu)選擇來實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)理性發(fā)展的目標(biāo)；投資者的決策目標(biāo)是其自身效用的最大化，就是充分利用自己擁有的知識(shí)和信息最優(yōu)地形成政策預(yù)期，并據(jù)以調(diào)整自己的投資行為，合理配置風(fēng)險(xiǎn)與收益。在博弈均衡形成過程中，政府和投資者都以各自效用最大化為目的，從對(duì)方的行為特征出發(fā)進(jìn)行博弈，最后形成均衡。這一過程需要理性的政府調(diào)控和投資者行為的不斷磨合，政策的效果才能達(dá)到最優(yōu)，市場(chǎng)投資行為才能趨于理性。 一、問題的提出 非理性的股票市場(chǎng)主要體現(xiàn)在兩方面：一是股票價(jià)格過高，形成價(jià)格泡沫，既破壞資源優(yōu)化配置又會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)造成危險(xiǎn)，如果沒有200

3、7年上證指數(shù)6 124點(diǎn)的大泡沫，也就沒有2008年的暴跌；二是股票價(jià)格過低，造成負(fù)泡沫，直接破壞股票市場(chǎng)的籌資功能，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有害無利，最終破壞資源優(yōu)化配置功能，兩者統(tǒng)稱為股票市場(chǎng)失靈。這是實(shí)施政府行為的直接理由，股票市場(chǎng)中政府只有通過與投資者的博弈才能達(dá)到促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的目標(biāo)。股票市場(chǎng)雖然有很多參與主體，如投資者、上市公司、證券商等，但最終都是通過股票價(jià)格決定其行為，無論是籌資還是投資行為都不例外。我們把政府同股票市場(chǎng)的博弈行為簡化為政府與投資者間的博弈。博弈雙方為獲得自己的效用最大化，必然要觀察各方的行為來制定自己的戰(zhàn)略。政府對(duì)股票市場(chǎng)調(diào)控的政策目標(biāo)具有多元化特征，不僅僅是為上

4、市公司提供-籌資場(chǎng)所，還要有利于全社會(huì)的資源優(yōu)化配置和反應(yīng)與調(diào)節(jié)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的功能；投資者進(jìn)行的投資決策，主要目的是為了獲得最大化的利潤。博弈論研究的是每個(gè)理性的決策個(gè)體在其行為發(fā)生時(shí)直接相互作用的決策以及決策的均衡問題。 二、政府與投資者之間博弈的均衡過程 本文分析問題的起點(diǎn)是股票市場(chǎng)自然形成的狀態(tài)，如果其在政府容忍的股價(jià)指數(shù)波動(dòng)區(qū)間，也是股票市場(chǎng)的功能最優(yōu)化區(qū)間，也就不會(huì)有調(diào)控股票市場(chǎng)的政策出臺(tái)。股價(jià)偏離越遠(yuǎn)時(shí)，出臺(tái)調(diào)控政策的可能性就越大，在這一博弈過程中投資者也由不理性逐漸演變?yōu)槔硇?。本文從股票市?chǎng)價(jià)格偏高和偏低兩種情況人手去研究政府與投資者之間的博弈過程。在股票市場(chǎng)非理性狀態(tài)下，即市場(chǎng)

5、失靈的情況下，如果市場(chǎng)投資者做出選擇，以p的概率認(rèn)為股票價(jià)格偏高，以1-p的概率認(rèn)為股票價(jià)格偏低。在動(dòng)態(tài)博弈中，投資者根據(jù)出臺(tái)的政策類型判斷當(dāng)前市場(chǎng)水平，進(jìn)而調(diào)整投資策略。根據(jù)博弈理論，投資者在調(diào)整投資策略時(shí)遵循貝葉斯法則。與貝葉斯推斷的相關(guān)變量設(shè)計(jì)如下：設(shè)政府出臺(tái)的政策類型si=(i=1，2)，其中s。表示利好政策，s2表示利空政策。投資者對(duì)市場(chǎng)的水平做出的判斷類型為wi=(j=1，2)，其中w1表示市場(chǎng)水平偏高，w2表示市場(chǎng)水平偏低。令投資者對(duì)市場(chǎng)狀況做出的先驗(yàn)判斷為p(wi)，且p(w1)=p，p(w2)=1-p，在市場(chǎng)狀況為wi時(shí)政府出臺(tái)政策si的條件概率為p(si/wi)，投資者在觀

6、測(cè)到政策類型si對(duì)市場(chǎng)狀況類型wi做出的后驗(yàn)判斷為p(wi/ si)。則投資者將根據(jù)貝葉斯法則修正自己的后驗(yàn)概率，進(jìn)而判斷當(dāng)前市場(chǎng)水平狀況。 在股票市場(chǎng)價(jià)格偏低或偏高的情況下，政府可以選擇出臺(tái)利好或利空政策進(jìn)行調(diào)控，也可以不出臺(tái)政策進(jìn)行調(diào)控，利用市場(chǎng)機(jī)制的內(nèi)在作用自動(dòng)形成均衡狀態(tài)，這不僅是可能的，而且在很多時(shí)候效果比政府的直接干預(yù)會(huì)好些。一般來說只有在市場(chǎng)機(jī)制完全失靈的萬不得已的情況下才應(yīng)由政府直接干預(yù)。在博弈均衡之前，我們作如下說明：p(s1/w2)=p11表示在市場(chǎng)股票價(jià)格偏低的情況下政府出臺(tái)利好政策的概率；p(s2/w1)=1-p22表示在市場(chǎng)股票價(jià)格偏高的情況下政府出臺(tái)利空政策的概率；

7、p(s0/w12)=1-p11表示在市場(chǎng)股票價(jià)格偏低的情況下政府不出臺(tái)利好政策的概率；p(s0/w1)：1-p22表示在市場(chǎng)股票價(jià)格偏高的情況下政府不出臺(tái)利空政策的概率；p(s1/w1)=0表示在股票價(jià)格偏高的情況下出利好的概率為零；p(s2/w2)=0表示在股票價(jià)格偏低的情況下出利空的概率為零。 (一)股票市場(chǎng)價(jià)格偏低，政府與投資者之間的動(dòng)態(tài)重復(fù)博弈過程。在股票價(jià)格偏低的情況下，政府應(yīng)選擇出臺(tái)利好政策使股票價(jià)格上漲，或選擇不出臺(tái)政策而由股票市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)。在出臺(tái)利好政策的情況下，政府的本意是讓投資者對(duì)市場(chǎng)增強(qiáng)信心，使股票價(jià)格能上升，即政府選擇p(s1/w2)=p11p11是在市場(chǎng)價(jià)格偏低政府選

8、擇出臺(tái)利好政策的概率。而投資者會(huì)有兩種選擇，一種是投資者買入股票，股票價(jià)格上升，也符合政府的政策意圖，政府也就不用連續(xù)出臺(tái)利好政策進(jìn)行調(diào)控；另一種是投資者賣出股票，使股票價(jià)格繼續(xù)下跌，這與政府的政策意圖發(fā)生沖突，政府就會(huì)連續(xù)出臺(tái)利好措施進(jìn)行調(diào)控。在第二次出臺(tái)利好政策后，政府政策的本意還是使股票價(jià)格上升，而此時(shí)投資者還是面臨兩種選擇，即買入和賣出股票。如果是買入就會(huì)與政府的政策意圖相吻合，市場(chǎng)會(huì)向股票價(jià)格的理想?yún)^(qū)間靠近；如果投資者選擇賣出，政府將連續(xù)出臺(tái)利好措施。如此反復(fù)博弈使市場(chǎng)最終達(dá)到理想的均衡狀態(tài)。在不出臺(tái)利好政策的情況下，即政府選擇p(s0/w2)=1-p11政府的本意是希望在沒有政府干

9、預(yù)的情況下通過市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制的作用自發(fā)的向內(nèi)在價(jià)值回歸，即股票價(jià)格上漲。此時(shí)投資者在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行研究分析后也將面臨兩種選擇，就是買人和賣出。如果投資者的行為是選擇買入，則與政府的意圖相吻合，政府就不用出臺(tái)利好政策進(jìn)行調(diào)控；如果投資者選擇賣出，則股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)下跌，政府就應(yīng)考慮出臺(tái)利好措施進(jìn)行調(diào)節(jié)或繼續(xù)利用市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。 (二)股票市場(chǎng)價(jià)格偏高，政府與投資者之間的動(dòng)態(tài)重復(fù)博弈過程。在股票價(jià)格偏高的情況下，政府應(yīng)選擇出臺(tái)利空政策使股票價(jià)格下跌，以抑制過度投機(jī)行為；或選擇不出臺(tái)政策而由股票市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)，即在股票價(jià)格偏高的情況下政府出臺(tái)調(diào)控措施和不出臺(tái)調(diào)控措施兩種情況。在出臺(tái)利空政策的前提下

10、，政府的本意是抑制過度投機(jī)，減少股票價(jià)格泡沫。即政府選擇p(s2/w1)=p22，p22是在市場(chǎng)價(jià)格偏高政府選擇出利空政策的概率，投資者面臨兩種選擇，一種是賣出，使股票價(jià)格下跌，這種情況符合政府的政策意圖，政府也就不必出臺(tái)利空措施去抑制過高的股票價(jià)格，此時(shí)投資者可以通過賣出操作以避免損失，或在允許做空的股票市場(chǎng)上投資者通過做空獲得收益，投資者對(duì)市場(chǎng)的后驗(yàn)判斷為：1-q=p(s2/w1)=1。另一種是買入，使股票價(jià)格繼續(xù)上漲，這與政府的政策意圖發(fā)生沖突，政府就會(huì)連續(xù)出臺(tái)利空措施進(jìn)行調(diào)控。在第二次出臺(tái)利空政策后，政府政策的本意還是使股票價(jià)格下跌，而此時(shí)投資者還是面臨兩種選擇，即買入和賣出股票。如果

11、是賣出就會(huì)與政府的政策意圖相吻合，市場(chǎng)會(huì)向股票價(jià)格的理想?yún)^(qū)間靠近。如果投資者選擇買入，政府將連續(xù)出臺(tái)利空措施。如此反復(fù)博弈使市場(chǎng)最終達(dá)到理想的均衡狀態(tài)。在不出臺(tái)利空政策的情況下，即政府選擇p(s0/w1)=1-p22，政府的本意是希望在沒有政府干預(yù)的情況下通過市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制的作用自發(fā)的向內(nèi)在價(jià)值回歸，以減少或消除股市泡沫。此時(shí)投資者在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行研究分析后也將面臨兩種選擇，就是買入和賣出。如果投資者的行為是選擇賣出，則與政府的意圖相吻合，政府就不用出臺(tái)利空政策進(jìn)行調(diào)控；如果投資者選擇買人，則股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，政府就應(yīng)考慮出臺(tái)利空措施進(jìn)行調(diào)節(jié)或繼續(xù)利用市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行自發(fā)調(diào)節(jié)。在出臺(tái)利好措施使投資

12、者依然會(huì)有兩種選擇，即買入或賣出，如此進(jìn)行從復(fù)博弈。 在反復(fù)博弈的過程中，在理性政府的行為作用下，投資者逐漸成熟理性。在市場(chǎng)股票價(jià)格偏低和偏高時(shí)就會(huì)自動(dòng)有理性套利者作買入和賣出交易，因?yàn)槔硇蕴桌邥?huì)預(yù)測(cè)到政府會(huì)出臺(tái)利好或利空政策對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，所以在政策出臺(tái)前就會(huì)提前交易，最終使市場(chǎng)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)理想的均衡狀態(tài)。而此時(shí)的市場(chǎng)已處于不用政府調(diào)控的狀態(tài)下，均衡會(huì)自然形成，這就是政府所追求的理想的股票市場(chǎng)均衡，也是股票市場(chǎng)進(jìn)入良性循環(huán)與健康發(fā)展的標(biāo)志。但從另一個(gè)角度講，對(duì)政府利好或利空政策市場(chǎng)會(huì)反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。在對(duì)信息反應(yīng)不足的情況下，政府應(yīng)連續(xù)出臺(tái)或一次性出臺(tái)力度較大的調(diào)控政策；在對(duì)信息存在過度反應(yīng)

13、的情況下，政府出臺(tái)利好或利空政策后應(yīng)有配套的力度較小的與之相對(duì)應(yīng)的利空或利好作為準(zhǔn)備，以避免股價(jià)出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象。這會(huì)使股票市場(chǎng)形成博弈均衡的時(shí)間周期和空間周期延長或擴(kuò)大。政府可以利用其自身調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的特殊身份，在股票市場(chǎng)上逐步培養(yǎng)一個(gè)有利于股票市場(chǎng)發(fā)展的健康理念，投資者這一理念的樹立自然就會(huì)形成一個(gè)健康的股票市場(chǎng)。 三、結(jié)論 均衡的形成會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)有效性的提高，但這種均衡不會(huì)絕對(duì)形成，也就是理論上的絕對(duì)理性在投資者一方和政府一方也不會(huì)絕對(duì)實(shí)現(xiàn)，因?yàn)橥顿Y者和政府都應(yīng)是有限理性主體，而非絕對(duì)理性主體。從政府的角度講：政策效果與理性市場(chǎng)的形成取決于兩個(gè)因素，一個(gè)是政府行為是否會(huì)保持理性，另一個(gè)是理性

14、的政府行為會(huì)不會(huì)在股票市場(chǎng)中得到準(zhǔn)確的反應(yīng)，是否會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的問題，即市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)偏差會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的非理性行為的發(fā)生。宋玉臣、寇俊生的實(shí)證研究表明中國股票市場(chǎng)對(duì)宏觀政策信息存在過度反應(yīng)，理性的政府行為并不一定在市場(chǎng)上形成理性的投資者行為。從投資者的角度講：投資者行為與理性市場(chǎng)的形成取決于兩個(gè)因素，一個(gè)是投資者獲得信息充分的市場(chǎng)信息；二是投資者的投資行為對(duì)信息準(zhǔn)確反應(yīng)。在政府與投資者的博弈過程中，我們認(rèn)為中國股票市場(chǎng)政府行為在總體方向上是正確的。重大利好政策的出臺(tái)有84.15的事件落在滬深股市市盈率24.53倍和27.82倍以下，重大利空出臺(tái)有79.64的事件落在滬深股市市盈率49.71倍和49.86倍以上，在股票市場(chǎng)高漲和低迷的時(shí)候，政府利用利空和利好政策調(diào)控股票市場(chǎng)，這些足可以證明中國股票市場(chǎng)政府行為對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展起了積極的促進(jìn)作用。總之，均衡博弈的形成過程實(shí)際上是一種理念的培養(yǎng)，并且要求政府和投資者行為從非理性向理性漸進(jìn)。 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)