低調諾貝爾獎獲得者

1、低調的諾貝爾獎獲得者-企業(yè)管理論文低調的諾貝爾獎獲得者王羽文近日，上海市第二中級人民法院對 23起投資者訴光大證券股份有限公 司內幕交易民事索賠案件作出一審裁判：5件案件因投資者申請撤訴而經法院審 查裁定予以準許，對其余18件案件分別作出了判決，支持了投資者共計 66萬 余元的賠償款。此前，今年9月30日，上海二中院對原告張某等8名投資者訴 光大證券股份有限公司證券、期貨內幕交易責任糾紛案作出一審宣判，6名投資者勝訴。這是全國首例投資者勝訴的內幕交易民事賠償案件。【案情】光大烏龍指索賠案一審判決24名投資者先后獲賠。2013年8月16日11時05分，光大證券公司在進行交易型開放式指 數基金（以

2、下簡稱ETF）申贖套利交易時，因程序錯誤，其所使用的策略交易系 統(tǒng)以234億元的巨量資金申購股票，實際成交 727億元。在當日下午13時開 市后，光大證券公司在未披露的情況下通過賣空股指期貨、賣出ETF對j中風險，至14時22分才公告稱“公司策略投資部自營業(yè)務在使用其獨立套利系統(tǒng)時出 現問題”。同年11月，中國證監(jiān)會對光大證券公司作出行政處罰決定，認定光 大證券公司在內幕信息公開前將所持股票轉換為ETF賣出和賣出股指期貨空頭合約的行為構成內幕交易行為，作出沒收及罰款5.2億元等處罰。自2013年12 月起，投資者訴光大證券公司證券、期貨內幕交易責任糾紛案件陸續(xù)訴至上海二 中院，2014年12月

3、26日，北京市第一中級人民法院對原告楊劍波訴被告中國 證監(jiān)會行政處罰、市場禁入決定兩案一審公開宣判，兩案均判決駁回楊劍波訴訟 請求。楊劍波不服上訴，2015年5月，北京市高級人民法院判決駁回上訴，維 持原判。上海二中院認為，中國證監(jiān)會的行政處罰以及相關行政訴訟生效判決已 認定光大證券公司在內幕信息公開前將所持股票轉換為ETF賣出和賣出股指期貨空頭合約的行為構成內幕交易行為， 可以作為本案認定的依據。光大證券公司 在不披露的情況下即進行所謂對j中操作以規(guī)避損失，應認定存在過錯。其內部 的策略投資部業(yè)務管理制度，不能違反禁止內幕交易的法律規(guī)定，不影響對光 大證券公司過錯的認定。在因果關系認定方面，

4、在光大證券公司內幕交易期間， 如果原告投資者進行 50ETF、180ETF及其成份股、IF1309、IF1312交易且其 主要交易方向與光大證券公司內幕交易方向相反的，推定存在因果關系。光大證 券公司應對其過錯造成的投資者損失予以賠償。至于損失計算，則應以原告投資 者的實際交易情況，考慮交易價格與基準價格的差額，區(qū)分不同情況合理計算損 失金額。而對于原告投資者在非內幕交易時間段進行的交易，屬于跟風買入受損， 光大證券公司對投資者的損失并無過錯， 無法認定存在法律上的因果關系，由投 資者自行負擔投資風險。9月30日，上海二中院對8起案件作出一審判決，支持了張某等 6名 投資者的全部或部分訴訟請求

5、，其中，張某等 6名投資者分別獲得2220元到 200980元的民事賠償。駁回了王某等兩名投資者的訴訟請求。10月23日，二中院繼對8起案件作出一審判決后，又對 23起投資者 訴光大證券股份有限公司內幕交易民事索賠案件作出審裁判：5件案件因投資 者申請撤訴而經法院審查裁定予以準許，對其余 18件案件分別作出了判決，支 持了投資者共計66萬余元的賠償款?！净仡櫋抗獯笞C券被罰5.23億元這是全國首例投資者勝訴的內幕交易民事賠償案件。回顧這起對全國股市有著重大影響的事件的處理進程，在“烏龍指”事 件發(fā)生之后，光大證券于201 3年8月1 8日發(fā)布公告，詳細披露“-16 ”8事件過程及原因，稱當日盯市

6、損失約為 1.94億元人民幣，并可能因此事件面臨監(jiān) 管部門的警示或處罰，公司將全面檢討交易系統(tǒng)管理。此后，在2013年11月1日，證監(jiān)會對光大證券異常交易事件涉及違 法違規(guī)行為主體及相關責任人員作出行政處罰決定。光大證券2013年11月14日公告，收到證監(jiān)會行政處罰決定書。因”816事件”涉嫌利用內幕信息進行交易共計被處罰5.23億元。相關4位責任人每人罰款60萬元，并予以市 場禁入，董秘則被處罰20萬元。據悉，2013年8月18日證監(jiān)會對光大證券內幕交易行為及梅鍵信息誤 導行為立案稽查，8月31日向當事人送達行政處罰及市場禁入事先告知書。 證監(jiān)會在對當事人提出的陳述申辯意見進行復核后，依法做

7、出了相應的處理決定。證監(jiān)會指出，2013年8月16日11時05分，光大證券在進行 ETF申 贖套利交易時，因程序錯誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元巨量申購180ETF成份股，實際成交72 7億元。造成巨量申購和成交的原因可能對投資 者判斷產生重大影響，從而對滬深 300指數，180ETF、50ETF和股指期貨合約價格產生重大影響。在公眾投資者尚不知悉市場異動真正原因時， 光大證券本應戒絕交易，但光大證券在內幕信息依法披露前即著手反向交易，且交易數額巨大，對市場造成了嚴重影響。根據證券法第202和期貨交易管理條例第70條的規(guī)定，證監(jiān) 會決定：沒收光大證券ETF內幕交易違法所得13，070,

8、 806.63元，并處以違 法所得5倍的罰款。沒收光大證券股指期貨內幕交易違法所得 74，143，471.45 元，并處以違法所得5倍的罰款。上述兩項罰沒款共計 523，285，668.48元。 對光大證券ETF內幕交易、股指期貨內幕交易直接負責的主管人員徐浩明給予 警告，并處以60萬元罰款。對光大證券ETF內幕交易、股指期貨內幕交易的其 他直接責任人員楊赤忠、沈詩光、楊劍波給予警告，并分別處以60萬元罰款。同時，根據證券法第233條、期貨交易管理條例第78條、證 券市場禁入規(guī)定第五條之規(guī)定，證監(jiān)會決定：對徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊 劍波采取終身證券市場禁入措施；宣布徐浩明、楊赤忠、沈詩光、楊

9、劍波為期貨 市場禁止進入者。中國證監(jiān)會在行政處罰決定書中對時任董事會秘書梅鍵的 信息誤導行為，責令改正，并處以20萬元罰款。楊劍波不服禁入決定處罰提訴 訟在光大烏龍指事件中，楊劍波與證監(jiān)會的場官司同樣備受矚目。對于證監(jiān)會的這一處罰決定，楊劍波不服，于 2014年2月向北京市一 中院提起行政訴訟，請求法院判決證監(jiān)會撤銷處罰決定。2014年4月3日，該案在北京市一中院開庭審理。昨天，北京市高院對楊劍波因“光大烏龍指”事件 不服中國證監(jiān)會行政處罰和市場禁入決定上訴案進行二審公開宣判，終審判決駁回楊劍波的上訴，維持原判。此前，市一中院判決駁回了楊劍波的訴訟請求。審判決認為，光大證券案發(fā)當日下午的對沖交

10、易構成對內幕信息的利用，楊劍波作為光大證券時任策略投資部總經理，參與了光大證券決定實施對沖 交易的相關會議，且是負責執(zhí)行當日下午對沖交易的人員， 故中國證監(jiān)會認定其 為其他直接責任人員并無不當。中國證監(jiān)會為維護資本市場秩序，保護投資者合 法權益，將光大證券于當日下午實施的對沖交易認定為內幕交易并對楊劍波作出 行政處罰和市場禁入決定，不違反證券法及期貨交易管理條例關于維護資 本市場秩序以及保護投資者合法權益的基本精神，楊劍波的相關訴訟理由均不能 成立，故判決駁回楊劍波的訴訟請求。楊劍波不服審判決，向北京市咼院提起上訴，二審維持了原判。I【觀點】涉資本市場法律制度仍待完善此次光大烏龍指民事索賠案的

11、宣判，是全國首例投資者勝訴的內幕交易 民事賠償案件，不僅實現了內幕交易案民事賠償的“零的突破”，更為同類案件 的審判開了個好頭，對未來同類型案件的判決具有極大的借鑒意義。事實上，“光大烏龍指”事件發(fā)生后，引發(fā)各方關注。其中，如何完善 管理，做好風險防控成了引發(fā)了諸多探討。光明日報）在報道中指出，市場普 遍認為，如果相關責任不能被承擔，風險不能得到有效防控，將極大打擊投資者 的信心，損害資本市場的信譽。事實上，過去市場中各國不乏“烏龍指”交易事 件發(fā)生。比如日本瑞穗證券就曾因為交易員的過失而蒙受了至少270億日元的損失。專家指出，風險是不可能回避的，只能夠通過監(jiān)管機構事前和事后的管控， 把出現概

12、率降到最低。從各國的經驗來看，有效的風險防控主要表現為事前的預 警，即人的監(jiān)控和計算機本身的程序監(jiān)控，以及事后如何懲治和賠付等。這需要提前制定一套完善的預案。在光大事件中，系統(tǒng)故障是事件導火 索，而目前業(yè)界使用的系統(tǒng)各不相同，一般來說，訂單生成系統(tǒng)是券商自主研發(fā)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)外購居多。專家建議，為防止不合格系統(tǒng)投入使用，證券行業(yè)協會可以統(tǒng)一制定行業(yè)標準，同時形成各大券商相互學習、彌補系統(tǒng)缺漏的機制，將風險降到最低。此次“烏龍事件”也將如何平衡金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的話題提上日程?！皞鹘y(tǒng)的風控系統(tǒng)速度太慢，無法滿足高頻交易的需要。而光大自行開發(fā)的交易系統(tǒng)還不完善，此次烏龍事件有可能是交易線路的故障，

13、造成了光大證券系統(tǒng)的誤判?！敝袊炕顿Y學會理事長丁鵬認為， 這種策略交易方式，是海外先進金融工具在我國的嘗試性應用，雖然尚有許多不足之處，但未來會有越來越多 的機構投資者投入到這種先進的交易技術之中。金融創(chuàng)新工具發(fā)展太快，以至于后臺支持力量無法完全跟隨。 丁鵬表示，“光大事件告訴我們，未來金融投資市場的競爭是交易系統(tǒng)、交易速度的競爭。作為新興市場，我們需要加快提升風險防控能力，同時也需要市場更多的寬容和耐心?！倍诖舜蚊袷沦r償案宣判后，也有觀點指出，盡管這起由“8.16 ”光大烏龍指事件引發(fā)的內幕交易民事賠償案在中國股市發(fā)展的歷史上意義重大，但就該民事賠償案對投資者權益的保護來說， 仍然還存在不足?？傮w說來，這一案件 并沒有從根本上改變立案難審判難的事實，內幕交易民事賠償案件在此之前還是 一片空白。在資本市場，更多的內幕交易案不可能像光大烏龍指事件樣驚天動地。這些