證券投資學(xué)第六章普通股價值分析ppt課件

1、第六章第六章 普通股價值分析普通股價值分析第六章 普通股價值分析 第一節(jié) 財務(wù)報表評價 第二節(jié) 紅利現(xiàn)值模型 第三節(jié) 收益現(xiàn)值模型 第四節(jié) 基于市盈率的現(xiàn)值模型第一節(jié)第一節(jié) 資產(chǎn)負債表評價資產(chǎn)負債表評價 一、賬面價值股東權(quán)益或凈資產(chǎn)與市場價值(BV/MV)； 二、收買方重要目的：清算的價值； 三、托賓q值：權(quán)益的市場價值與重置價值之比。托賓q值的三種算法(國內(nèi)研討界)1、用權(quán)益的市場價值比上帳面價值market equity-to-equity ratio,Q1， 也稱“市凈率；2、公司的市場價值加上負債再除以公司的總資產(chǎn)Q2 ；3、取Q2三年值的算術(shù)平均 ；根據(jù)Chung 和Pruit t

2、(1994) 的簡化方法 q = (流通股股數(shù)股價+ 法人股股數(shù)法人股市價+ 長期負債+ 流動負債- 流動資產(chǎn))/總資產(chǎn)丁守海，2006在全流通的情況下，上式可變成： q = (公司總股數(shù)股價+ 長期負債+ 流動負債- 流動資產(chǎn))/總資產(chǎn)前提：公司是價錢的接受者市場總是對的相關(guān)文獻第二節(jié)第二節(jié) 紅利現(xiàn)值模型紅利現(xiàn)值模型(DDMs) 1 9 3 8 年 ， 美 國 投 資 實 際 家 威 廉 斯(Williams) 在一書中論述了證券根本分析的實際，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。 DDMs的根本原理：對股票而言，其價值Pt取決于

3、(1)持有期內(nèi)得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。 由DDMs的根本原理，可得到股票價錢的根本公式。 故有： 其中Dt+1為t+1期的紅利，Pt+1為t+1期的價錢，R為折現(xiàn)率 。由上式可推得：6.1 1111RPRDPttt)2 . 6()1 ()1 (133221RDRDRDPtttt幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型 一、根本評價方式(Fundamental Valuation Model)，這是一個最根本的，也包羅一切情況的模型現(xiàn)實可行？： 簡單情形：令R1=R2=Rt=R有) 3 . 6()1 ()1)(1 ()1 (1212110tiitRDRRDRDP) 4 . 6()1 ()1

4、()1 (332210RDRDRDP萬能公式！萬能公式！幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型續(xù) 二、單(N)期報酬模型： 由上式可推出N期報酬模型：)5 . 6(11110RPRDP)5 . 6()1 ()1 ()1 (12210NNNNRPRDRDRDP幾種經(jīng)典的紅利現(xiàn)值模型續(xù) 三、固定股利模型：假設(shè)D1=D2=D10) 6 . 6(111)11(1.1)1 (ttRDRRRDRDP較適宜優(yōu)先股。四、固定股利生長模型(Gordon模型) 假設(shè)股利以固定的生長率增長，有 g為股利生長率，那么有： 固定股利生長模型,)1 (1ttDgD)7 . 6()1 ()1 (112210tttRDRDRDP6.8,)1

5、 ()1 (1110為折現(xiàn)率RgRDRgDPtt五、股利固定增長值模型(walter模型) 該模型假設(shè)股利以固定值每年遞增，即 為一常數(shù) 。 walter模型 (本模型內(nèi)容自學(xué)，不入大綱DDDDtt,16.9 )1 (1)1 (1)1 (111)1 (.)1 ()1 (.22122101110110111RDRDRnRDRRDRDtRDRDPDtDDDDDDntottttttttt六、分階段模型股利非常數(shù)增長模型 假設(shè)股票的增長率分階段不同，第一階段時間長度為l,增長率為g1也能夠沒有固定的增長率，第二階段增長程度為g2, 那么有公式 假設(shè)第一階段紅利沒有固定的增長率，那么有 分階段模型 11

6、21110)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (ttttlttRgRDRgDP6.10 )1)()1 ()1 ()1 (122111tttRgRgDRgD1220)1 ()1 ()1 (tlttRgRgDRDP用(6.5)計算增長時機現(xiàn)值Present Value of Growth Opportunity，PVGO 假設(shè)一家公司將全部利潤分配給股東，根據(jù)Gordon模型，股利生長率為0，且利潤=股利，那么有： 假設(shè)該公司再投資報酬率即為市場收益率R，那么在利潤保管率為b的情況下，同樣有： 稱 為公司零增長情況下的價值。REP10)( )1 ()1 (1110RrREbRbErbRDPREP

7、10 假設(shè)公司有好的投資時機，即rR,那么 超出零增長價值部分就是未來投資時機的價值，稱為增長時機價值Present Value of Growth Opportunity，PVGO，有：) )1 ( ,( )1 ()1 (1110bRrbRRrREbRbErbRDPREPPVGO10 也就是說，公司的價值由現(xiàn)有價值與未來投資時機的價值 的凈現(xiàn)值之和構(gòu)成，有： 股票價錢=零增長情況下的價值+增長時機現(xiàn)值 或者： 再投資利潤率決議了PVGO的大小，再投資利潤率越大，那么PVGO亦越大。上式中 為公司股票的實際市盈率，可見，PVGO越大，市盈率越高，這和我們討論過的Gordon模型的形狀是一致的。

8、 PVGOREP10REPVGOREPVGOREP111011110EP第三節(jié)第三節(jié) 收益與紅利組合模型收益與紅利組合模型 由根本評價模型得： 再推得： N=2,3, 上式可以稱之為N期報酬模型。記M為市盈率， 又 ，所以有收益紅利組合模型：RPRDP11110NtNNttRPRDP10)1 ()1 (NNNEPM6.11 )1 ()1 (10NtNNNttREMRDP純短期收益模型純短期收益模型 直接用 ， 來計算短期的股票價值。 在這個模型中，一旦市盈率M確定，每股收益知道，即可以計算股價。EPM EMP預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值 股票價值模型運用的另一種方式。 預(yù)期收益率：股票價錢知時，利用紅利

9、現(xiàn)值模型可計算投資者的到期收益率。此時，模型中的P為知，折現(xiàn)率可由P和紅利算出，該值即為投資者的預(yù)期收益率。 例如：某股票當(dāng)期紅利0.30元/股，估計一年后賣出價可達12元/股，該股票當(dāng)前價錢為9.8元，那么預(yù)期收益率R可由單期報酬模型求得： 其它模型也可推出預(yù)期收益率的計算公式。自學(xué)25.5%1-3 . 012 R, 11213 . 0PRRP預(yù)期收益率和凈現(xiàn)值續(xù) 凈現(xiàn)值表示折現(xiàn)率給定時一切現(xiàn)金流量現(xiàn)值的和。 紅利現(xiàn)值模型由對應(yīng)收益率R計算所得的值，既是股票的內(nèi)在價值，也是此折現(xiàn)率=收益率下的凈現(xiàn)值。 普通股價值分析中，由DDM計算出來的預(yù)期收益率R可視作投資者要求的收益率，或是長期投資收益

10、率。第四節(jié)第四節(jié) 基于市盈率的現(xiàn)值模型基于市盈率的現(xiàn)值模型 首先設(shè)定實際市盈率M為 結(jié)合上一節(jié)的紅利現(xiàn)值模型，給出市盈率與股票現(xiàn)值模型。 E：每股收益，P：市場價錢，D：紅利 所以有： 假設(shè)bt為第t期的公司利潤保管率，有: (6.13) 假設(shè)gt為第t期的收益增長率，那么有： 下面討論不同的DDM模型的市盈率現(xiàn)值模型。6.12 EPM EMPtttEbD)1 (tttEgE)1 (1在討論市盈率模型前，先作出根本設(shè)定。幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型 一、單期報酬模型 二、固定股利模型 RPRDP111106.14 111EM 11110011REPRbPEbDRDP 06.15 1 0210R

11、bMDDDD幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)一 三、固定股利生長模型Gordon 假設(shè)記 那么有： 討論c=1或c1或c1的情形。6.16 1M P 1D 0101121gRbgRDEbggg),( 為市場報酬率RcRrRcbrbg(6.17) 1110RcbbM幾種經(jīng)典的市盈率紅利現(xiàn)值模型(續(xù)二 五、兩階段股利增長模型 其中，M為第二階段的市盈率。 6.18 1111)1 (111)1 (11)1 ( 11D 1D 11111111102211111012111111t211110llltttllltttlltllltttltttltttRgMRgbMgRRggbRgbMDggDgltgRRDRDRDRDPllEPM 本章要點回想 1、紅利現(xiàn)值模型的普通方式和經(jīng)濟意義； 2、幾種常見的紅利現(xiàn)值模型的方式及運用范圍：根本模型、單期與多期報酬模型