宋城演藝公司分析

1、宋城演藝公司分析報告目錄一、公司與行業(yè)21.1 公司介紹21.2 歷史發(fā)展21.3 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)3二、公司經(jīng)營分析42.1公司收入構(gòu)成42.2 現(xiàn)場文化演藝42.3 互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊52.4 旅游休閑板塊62.5 相關(guān)上市公司對比7三、公司財務(wù)分析83.1 營業(yè)收入和凈利潤83.2 毛利率和凈利率93.3 各項費用率103.4 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量情況113.5 資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率11四、公司估值12五、 投資建議與風(fēng)險提示13一、公司與行業(yè)1.1 公司介紹公司是一家從事主題公園和旅游文化演藝的投資、開發(fā)和經(jīng)營的公司。公司主要業(yè)務(wù)板塊包括了文化類主題公園宋城景區(qū)、游樂類主題公園杭州樂園

2、和互聯(lián)網(wǎng)演藝。公司是中國最大的民營旅游企業(yè)之一。 作為中國演藝第一股，于2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，連續(xù)兩年榮獲國際主題公園及景點行業(yè)權(quán)威組織TEA及其顧問集團AECOM公布的“全球主題公園集團十強”，也是前十強中客流量增幅最強勁的公司之一。2015 年全球排名前10 的主題公園集團公司以“演藝”為核心競爭力，以“主題公園”為載體，成功打造“宋城”和“千古情”兩大強力IP，其經(jīng)營模式明顯區(qū)別于傳統(tǒng)的演藝企業(yè)和旅游企業(yè)，通過文化演藝給主題公園帶來高附加值，并牢牢占據(jù)行業(yè)龍頭地位。在全球經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟呈L 型走勢的大背景下，公司深入分析國家政策和行業(yè)發(fā)展趨勢，確定了“旅游宋城、國際宋城

3、、IP 宋城、科技宋城”四大業(yè)務(wù)發(fā)展方向，有序開展各項工作，不斷夯實主業(yè)并完善生態(tài)圈，創(chuàng)造了中國乃至全球旅游演藝市場的五個“第一”：演出場次第一、觀眾人數(shù)第一、演藝收入第一、演出利潤第一、毛利率第一，并遙遙領(lǐng)先國內(nèi)與國際同類演藝產(chǎn)品，核心競爭力無可爭議，旅游演藝第一品牌的行業(yè)龍頭地位得到持續(xù)鞏固和加強。1.2 歷史發(fā)展宋城景區(qū)形成“主題公園+文化演藝”的經(jīng)營模式一共經(jīng)歷了三個時期：初創(chuàng)期、發(fā)展期和融合期。初創(chuàng)期：1996-2002 年。為了在宋城景區(qū)中融入獨具特色的文化元素，公司在宋城景區(qū)正式營業(yè)之前，就開始著手創(chuàng)作契合宋文化主題的旅游文化節(jié)目宋城千古情。宋城千古情1997 年正式公演，開始進

4、行“主題公園+文化演藝”經(jīng)營模式的創(chuàng)新性結(jié)合。該階段宋城千古情僅作為宋城景區(qū)的附屬產(chǎn)品出現(xiàn)，向游客提供免費演出，不能直接為公司帶來經(jīng)濟效益。發(fā)展期：2003-2005 年。將“主題公園+文化演藝”經(jīng)營模式加以鞏固、發(fā)展和持續(xù)創(chuàng)新，專門修建大劇院，由露天表演轉(zhuǎn)為劇場表演，推出劇場版宋城千古情，提升節(jié)目影響力。但該階段商業(yè)化運作程度不足，景區(qū)和表演的從屬地位沒有發(fā)生根本性改變，仍為免費演出。融合期：2006 年-至今。公司將宋城千古情真正打造成為宋城景區(qū)最核心的品牌產(chǎn)品，與宋城景區(qū)相輔相成，形成深度融合的板塊聯(lián)動效應(yīng)。該階段開始以聯(lián)票的形式與宋城景區(qū)統(tǒng)一對外售票，使旅游文化演藝節(jié)目的高附加值得以體

5、現(xiàn)，大幅提高宋城景區(qū)的盈利水平。2015年公司26億并購六間房，進軍互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)，結(jié)合公司自身已有的優(yōu)勢，大幅的擴展了公司未來的發(fā)展空間。截止到2016年6月，六間房月均頁面瀏覽量達6.32億，注冊用戶數(shù)達4,367萬，月均訪問用戶達到3,410萬。1.3 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司實際控制人系宋城集團董事局主席，宋城演藝董事長黃巧靈先生，合并持有47.12%股份（包括直接持有15.04%及通過大股東杭州宋城集團間接持有32.08%）。公司控股、參股多個子公司，包括杭州宋城藝術(shù)團有限公司、北京六間房科技有限公司等。公司第一大股東宋城集團下屬擁有七弦投資、杭州世界休閑博覽有限公司等多個子公司，目前宋城演藝

6、已和七弦投資共同設(shè)立TMT 產(chǎn)業(yè)投資基金，杭州世界休閑博覽有限公司管理的宋城文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)實驗區(qū)也有助于宋城景區(qū)的發(fā)展。我們認(rèn)為未來宋城演藝與宋城集團下屬其它公司之間的協(xié)同效應(yīng)仍將不斷顯現(xiàn)。二、公司經(jīng)營分析2.1公司收入構(gòu)成從營業(yè)收入構(gòu)成上來看，公司收入構(gòu)成從2011年的杭州宋城旅游區(qū)快速擴張到其他景區(qū)和業(yè)務(wù)，杭州宋城旅游區(qū)收入構(gòu)成也由2011年的100%下降到2015年的41.35%，其中六房間的收入占2015年總收入的21.78%。2011年-2015年公司營業(yè)收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心2.2 現(xiàn)場文化演藝2010 年-2015 年公司各景區(qū)客流量及增長率數(shù)據(jù)來源：Cho

7、ice、牛三板研究中心公司團隊開發(fā)運作熟練，經(jīng)驗豐富，形成全國旅游演藝市場的一線品牌體系。公司上市后迅速進入產(chǎn)業(yè)模式跨區(qū)域復(fù)制拓展的品牌夯實之路，在三亞、麗江、九寨溝等一線旅游目的地快速布局。經(jīng)過多年的異地開發(fā)經(jīng)驗，已形成選址買地、園區(qū)規(guī)劃、開工建設(shè)、舞臺設(shè)計、劇目編排、演員培養(yǎng)等一整套的標(biāo)準(zhǔn)化流程，同時當(dāng)?shù)卣拇罅χС趾凸酒脚普J(rèn)知度帶來的聚客效應(yīng)，為未來異地復(fù)制項目的落地打下堅實基礎(chǔ)。異地復(fù)制項目資金回籠快速，業(yè)績高速增長。異地項目經(jīng)過開園當(dāng)年的培育期后，客流、業(yè)績增長迅速。全球主題公園和博物館報告數(shù)據(jù)顯示15年三亞、麗江、九寨項目均榮獲亞太地區(qū)主題公園前20強。三亞項目15年營收增速6

8、1%，麗江、九寨項目15年營收增速均已超過100%，16年上半年三亞、麗江項目營收合計已經(jīng)超過杭州項目，預(yù)計未來貢獻率會進一步提升。 品牌效應(yīng)、資本實力顯現(xiàn)，異地復(fù)制腳步不停，構(gòu)建全國旅游演藝版圖。公司成功布局三亞、麗江、九寨等地獲得廣泛市場認(rèn)可后，繼續(xù)其版圖擴展、壁壘加深之路。近一年來陸續(xù)簽約上海、桂林、張家界等地的項目合作協(xié)議。桂林項目是公司首次與行業(yè)上市公司合作，通過強強聯(lián)合的形式，能充分發(fā)揮各自在景區(qū)資源、銷售渠道網(wǎng)絡(luò)和藝術(shù)創(chuàng)作、文化融合、主題公園營造等方面的優(yōu)勢。張家界項目牽手當(dāng)?shù)卣@得政府大力支持，審批效率、優(yōu)惠政策方面將得到改善。2.3 互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊公司于2015年3月以2

9、6億元收購六間房100%股權(quán)，8月實現(xiàn)并表。六間房是當(dāng)前中國最大的視頻社交網(wǎng)站和在線演藝直播平臺之一，通過鼓勵用戶在平臺上展示自己的才華知識，使主播生產(chǎn)的內(nèi)容得到更大關(guān)注，吸引參與者與主播和其他用戶互動，并進行打賞消費。截止2016年6月底，六間房月均頁面瀏覽量達6.32億，注冊用戶數(shù)達4367萬，月均訪問用戶達到3410萬。六間房主要業(yè)務(wù)流程隨著4G網(wǎng)絡(luò)及WiFi的高速發(fā)展，泛娛樂化趨勢催生出“事事可直播，人人可主播”的新風(fēng)向。據(jù)統(tǒng)計，截止15年底在線直播平臺數(shù)量接近200家，而在12年僅有25家。網(wǎng)絡(luò)直播平臺如雨后春筍般瘋狂涌現(xiàn)，大有改變整個互聯(lián)網(wǎng)格局的勢頭。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，15年互聯(lián)

10、網(wǎng)演藝市場規(guī)模為77億，18年預(yù)計將達到194億，3年復(fù)合增長率達36%。自15年以來，直播業(yè)進入快速發(fā)展的階段，巨額資本頻頻加持直播行業(yè)，各種投資事件熱力不減，壓倒性占據(jù)創(chuàng)投圈第一熱詞的位置。在產(chǎn)品方面，公司針對用戶使用習(xí)慣的發(fā)展趨勢，對核心產(chǎn)品“六間房秀場”進行了全面升級，包括桌面、移動產(chǎn)品的前端用戶界面與使用體驗、后端視頻質(zhì)量與基礎(chǔ)架構(gòu)、以及直播輔助系統(tǒng)等。升級后的直播平臺受到用戶的廣泛好評，產(chǎn)品和技術(shù)水平在行業(yè)中處于領(lǐng)先的位置。在運營層面，六間房對社區(qū)結(jié)構(gòu)進行了大規(guī)模改造。在持續(xù)強化現(xiàn)有娛樂內(nèi)容C-to-C模式的同時，平臺全面放開了B-to-C的家族制度（在行業(yè)中也稱“工會”制度），實

11、現(xiàn)了娛樂內(nèi)容源的全模式對接。在一系列社區(qū)機制與運營體系的調(diào)整下，用戶的活躍度持續(xù)提高。“放聲SHOW唱-星計劃”、“最強家族”等2016年推出的全新活動均獲得了超預(yù)期的成功。從網(wǎng)站訪問數(shù)據(jù)來看，六房間距離國內(nèi)主要直播平臺，特別是主打游戲直播的斗魚，還落后一段較大的空間。 主要直播平臺日均IP訪問量對比數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心2016年7月，六間房公司被中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會和工信部聯(lián)合評為2016年中國互聯(lián)網(wǎng)百強企業(yè)。未來六間房將在持續(xù)鞏固現(xiàn)有直播行業(yè)地位的同時，加大新業(yè)務(wù)的開展力度。從內(nèi)生發(fā)展的角度，公司團隊將充分利用公司在互聯(lián)網(wǎng)社交和多媒體互動領(lǐng)域的經(jīng)驗，持續(xù)開發(fā)面向不同用戶群、不同

12、業(yè)務(wù)形態(tài)的產(chǎn)品。從外延發(fā)展的角度，六間房可能考慮采用并購和投資的方式，強化和彌補其在科技娛樂領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力。2.4 旅游休閑板塊2016年5月18日是宋城成立二十周年，多年深耕旅游休閑行業(yè)，公司深刻理解行業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點，擁有豐富的創(chuàng)意、經(jīng)營、人才等經(jīng)驗和優(yōu)勢，是業(yè)界非常稀缺的、頂尖的文化、旅游和演藝品牌。公司決定開啟全新的經(jīng)營模式，從過去的旅游一線目的地自主投資運營為主向全國范圍的景區(qū)托管運營的方向拓展。公司將與潛在合作伙伴用合資、合作、品牌輸出、人才管理、規(guī)劃設(shè)計、藝術(shù)編創(chuàng)和委托經(jīng)營等各種方式，快速布局和推進項目。公司與合作方共享宋城品牌與專業(yè)優(yōu)勢，做到既擁有成熟的宋城模式、又深挖當(dāng)?shù)匚幕?/p>

13、特色，共同打造當(dāng)?shù)匚幕糜蔚貥?biāo)。公司全資子公司杭州宋城獨木橋網(wǎng)絡(luò)科技有限公司更名杭州宋城旅游發(fā)展有限公司，成為承載管理輸出、品牌輸出、創(chuàng)意輸出的輕資產(chǎn)運營模式的主體。6月21日，宋城旅游與寧鄉(xiāng)炭河里文化旅游投資建設(shè)開發(fā)有限公司舉行了“宋城寧鄉(xiāng)炭河里文化主題公園”項目合作儀式，宋城旅游將托管建設(shè)運營該主題公園，并計劃明年五一開門迎客。與此同時，公司在線上直銷和分銷平臺上也實現(xiàn)快速增長。公司結(jié)合當(dāng)下熱點事件和線下活動推廣直營微信、微網(wǎng)站，帶動自營銷售；公司加強與各大OTA平臺合作，結(jié)合各家優(yōu)勢推廣資源，適時推出演出包場、OTA會員日特價活動，積極拓展新生渠道合作，拓展細(xì)分市場業(yè)務(wù)。同時公司運用新媒

14、體手段積極開展線上營銷推廣活動，在暑期到來前舉辦旅游達人游宋城活動，通過達人分享、攻略社區(qū)推薦、朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)等形式，對宋城旅游產(chǎn)品以“達人線路游”的方式進行推廣推薦，短短一個星期，達人攻略及游記閱讀量超過五百萬次。報告期內(nèi)，公司通過電商自營和OTA平臺實現(xiàn)的銷售額同比均增長超過70%，在取得較好業(yè)績的同時，公司于2016年1月被杭州市電子商務(wù)聯(lián)席會議辦公室評為杭州市電子商務(wù)企業(yè)示范創(chuàng)建工程示范企業(yè)。2.5 相關(guān)上市公司對比主題公園類上市公司毛利率情況數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心主題公園類上市公司凈利率情況數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心公司在毛利率和凈利率，雖然由于近幾年擴張造成

15、了一定的下滑，但在同行業(yè)主題公園上市公司中都是排名靠前的。這體現(xiàn)了公司良好品牌優(yōu)勢及管理層優(yōu)秀的管理能力。三、公司財務(wù)分析3.1 營業(yè)收入和凈利潤2011-2015年公司經(jīng)營情況數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心公司最近五年營業(yè)收入和凈利潤保持穩(wěn)定，2015年由于收購六房間，營業(yè)收入和利潤增速明顯。3.2 毛利率和凈利率公司整體毛利率、凈利率情況數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心各業(yè)務(wù)板塊毛利率情況數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心 從公司最近六年的毛利率和凈利率來看，公司由于業(yè)務(wù)不斷擴張毛利率出現(xiàn)了小幅下移，凈利率相對平穩(wěn)。對比公司各業(yè)務(wù)板塊的毛利率情況，現(xiàn)場演藝的毛利率相對來說

16、最高，由于近幾年擴張和推廣，毛利率經(jīng)歷過最近幾年下滑后企穩(wěn)。旅游服務(wù)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)演藝的毛利率相對較低，但均高于50%。3.3 各項費用率2010-2015 年公司各項費用率數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心對比公司2010-2015年各項費用率，可以看出，伴隨著公司近幾年的擴張，銷售費用率保持平穩(wěn)，財務(wù)費用率有所下降，管理費用率經(jīng)歷過上升后回落，整體來說三項費用控制合理。3.4 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量情況經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量情況數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心通過上圖將經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量與營業(yè)收入、凈利潤對比可以看出，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量保持持續(xù)穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流非常優(yōu)秀。3.5 資產(chǎn)負(fù)債率、流

17、動比率、速動比率從下圖可以看出，雖然短期資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但是一直維持在低位。流動比率與速動比率幾乎完全重合，公司主要以景區(qū)服務(wù)與演藝服務(wù)等，不存在存貨等變現(xiàn)的情況，從近六年的數(shù)據(jù)來看，公司流動比率與速動比率逐步下滑，但一直處于合理區(qū)間，雖然公司今年快速擴展，但財務(wù)風(fēng)險和杠桿都在可控制的范圍之中。數(shù)據(jù)來源：Choice、牛三板研究中心四、公司估值公司最近五年市靜態(tài)盈率維持在30到60之間，同期創(chuàng)業(yè)板的市盈率均超過70。由于公司最近增速加快，公司目前最新的動態(tài)市盈率為35，低于市場整體市盈率。公司2015年收購六房間時，還與宋城集團、劉巖等8名自然人股東及開曼公司簽署業(yè)績承諾與補償協(xié)議，六間房2015年度至2018年度預(yù)測凈利分別為1.51億、2.11億、2.75億和3.57億?？紤]到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長和收購六房間的業(yè)績釋放，我們預(yù)計公司2016年、2017年