固定收益證券課件

1、1Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 Fixed Income Securities Analysis固定收益證券分析固定收益證券分析吳文鋒吳文鋒上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院2Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Chapter 0- Introduction of the courseWhyWhy？WhatWhat？HowHow？3Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Intro

2、duction-1WhyWhy？WhatWhat？HowHow？4Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒What is Fixed Income Security Fixed Income Security 指在未來指在未來指定時間指定時間支付事先支付事先固定數(shù)量固定數(shù)量現(xiàn)現(xiàn)金的金融產(chǎn)品金的金融產(chǎn)品 種類種類 債券俗稱債券俗稱 優(yōu)先股優(yōu)先股preferred stock 銀行貸款銀行貸款bank loans5Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 現(xiàn)代金融

3、的三大工具現(xiàn)代金融的三大工具 固定收益證券固定收益證券 權(quán)益證券權(quán)益證券 未定權(quán)益未定權(quán)益claim，股票，股票stock 衍生證券衍生證券 股票與債券的區(qū)別？股票與債券的區(qū)別？6Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Why learn fixed income security 固定收益證券市場在金融市場中的地位固定收益證券市場在金融市場中的地位 發(fā)行量大發(fā)行量大 成交量大成交量大 規(guī)避最基本的利率風(fēng)險規(guī)避最基本的利率風(fēng)險 金融市場和宏觀經(jīng)濟的風(fēng)向標金融市場和宏觀經(jīng)濟的風(fēng)向標 固定收益課程在金融學(xué)課程中的地位固定收益課程在

4、金融學(xué)課程中的地位 金融學(xué)的基礎(chǔ)金融學(xué)的基礎(chǔ) Wharton、Stern、Kellogg 基本金融課程基本金融課程7Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒成交量大 在美國，債券的成交金額占資本市場交在美國，債券的成交金額占資本市場交易量的易量的80% 日本的債券成交量則是股票的日本的債券成交量則是股票的5倍倍 債券的發(fā)行量更要比股票大很多債券的發(fā)行量更要比股票大很多8Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒全球市場債券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元全球市場債

5、券和票據(jù)的發(fā)行總量單位：十億美元存量存量凈發(fā)行凈發(fā)行 Dec 2007Dec-08Dec-09Jun-10200720082009Q1-2 2010總量總量21572.822731.926071246932777.52351.1449.9126.4浮動利率浮動利率7168.47895.58353.27480.11129.21204.1-68.59-98.8固定利率固定利率 14007.614431.617274167691612.41139.4495.6215.7權(quán)益類關(guān)權(quán)益類關(guān)聯(lián)產(chǎn)品聯(lián)產(chǎn)品396.7404.7443.91443.3435.97.622.879.5739Fixed Income

6、 Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒在反映宏觀經(jīng)濟中的重要性10Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒固定收益課程的重要性 金融學(xué)的基礎(chǔ)課程金融學(xué)的基礎(chǔ)課程 現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法現(xiàn)金貼現(xiàn)法是金融資產(chǎn)的基本估值方法 債券市場的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率債券市場的貼現(xiàn)率是其他金融資產(chǎn)貼現(xiàn)率的基準的基準 著名商學(xué)院都把這門課程作為基礎(chǔ)核心著名商學(xué)院都把這門課程作為基礎(chǔ)核心課程課程11Fixed Income Securities Analysis講義，Copyright

7、s 2004，吳文鋒還有原因嗎？ 很多金融機構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券很多金融機構(gòu)的破產(chǎn)都緣于債券 1998年的年的LTCM公司破產(chǎn)公司破產(chǎn) 2008年的全球金融危機年的全球金融危機12Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒個人的投資機會13Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Introduction-2WhyWhy？WhatWhat？HowHow？14Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒學(xué)

8、什么？ 三個問題：三個問題：（1）目標？）目標？（2）內(nèi)容？）內(nèi)容？（3）框架？）框架？15Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒學(xué)習(xí)金融的目標1、盡量不輸錢或少輸錢盡量不輸錢或少輸錢 看似簡單，做到很難 若能做到，則首先立于不敗之地 巴菲特的投資哲學(xué)：巴菲特的投資哲學(xué)：Rule Number one: Dont lose capitalRule Number two: Dont forget rule number one.16Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 20

9、04，吳文鋒2、尋求市場或?qū)κ值穆┒炊A錢尋求市場或?qū)κ值穆┒炊A錢 這一點就更難了 所謂的股票“價值投資”或者“技術(shù)投資”都是尋求被低估的股票 索羅斯：也會失敗17Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 3、通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品 如果前面兩點都無法做到如果前面兩點都無法做到 那么，你就作個中介那么，你就作個中介 當然，這點也不簡單當然，這點也不簡單18Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒三個目標盡量少輸錢，或不輸錢盡量少

10、輸錢，或不輸錢尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品通過金融創(chuàng)新，構(gòu)架金融產(chǎn)品19Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒盡量少輸錢，或不輸錢風(fēng)險規(guī)避和管理尋求套利機會尋求市場或?qū)κ致┒炊A錢三個功能金融創(chuàng)新構(gòu)架好產(chǎn)品，作個好中介20Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒本課程的內(nèi)容哈佛三項知識知識技能技能態(tài)度態(tài)度產(chǎn)品、術(shù)語、定價產(chǎn)品、術(shù)語、定價模型等模型等風(fēng)險管理、投資組風(fēng)險管理、投資組合方法等合方法等態(tài)度決定一切態(tài)度決

11、定一切21Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒22Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒23Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒24Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒25Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒課程整體框架現(xiàn)金流現(xiàn)金流貼現(xiàn)率貼現(xiàn)

12、率定價定價風(fēng)險管理風(fēng)險管理尋求套利尋求套利金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新26Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 現(xiàn)金流金融創(chuàng)新：現(xiàn)金流金融創(chuàng)新： 1、產(chǎn)品介紹、產(chǎn)品介紹 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 2、到期收益率和期限結(jié)構(gòu)、到期收益率和期限結(jié)構(gòu) 定價尋求套利：定價尋求套利： 3、債券的定價、合成和套利、債券的定價、合成和套利 風(fēng)險管理：風(fēng)險管理： 4、債券的利率風(fēng)險及度量、債券的利率風(fēng)險及度量 5、利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理、利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理27Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，

13、吳文鋒 風(fēng)險規(guī)避、轉(zhuǎn)移：風(fēng)險規(guī)避、轉(zhuǎn)移： 8、利率衍生產(chǎn)品、利率衍生產(chǎn)品 復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析：復(fù)雜債券產(chǎn)品及綜合分析： 6、按揭擔保和資產(chǎn)擔保證券、按揭擔保和資產(chǎn)擔保證券 7、固定收益投資組合管理、固定收益投資組合管理28Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒課程整體框架 第一講：債券基本概念與債券市場第一講：債券基本概念與債券市場 第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu) 第三講：債券的定價、合成與套利第三講：債券的定價、合成與套利 第四講：債券的利率風(fēng)險及度量第四講：債券的利率風(fēng)險及度量 第五

14、講：利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理第五講：利率風(fēng)險與資產(chǎn)負債管理 第六講：按揭擔保和資產(chǎn)擔保證券第六講：按揭擔保和資產(chǎn)擔保證券 第七講：固定收益投資組合管理（如果有時間）第七講：固定收益投資組合管理（如果有時間） 第八講：利率衍生產(chǎn)品第八講：利率衍生產(chǎn)品(在金融工程中講在金融工程中講)29Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Introduction-3WhyWhy？WhatWhat？HowHow？30Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒參考書 1、 Bond

15、Markets, Analysis and Strategies (sixth Edition), Frank J Fabozzi, Prentice Hall 2、債券市場債券市場:分析和策略分析和策略(第第5版版) ，(美美)法博茲，法博茲，李偉平李偉平 譯，北京大學(xué)出版社譯，北京大學(xué)出版社 ，2007年第年第1版版 3、債券組合管理（上下卷債券組合管理（上下卷第第2版版），）， Frank Fabozzi著著,駱玉鼎等譯，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，駱玉鼎等譯，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2004年年 4、固定收益證券分析，潘席龍，西南財經(jīng)大固定收益證券分析，潘席龍，西南財經(jīng)大學(xué)出版社，學(xué)出版社，200

16、7年年31Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 5、固定收益證券手冊（第固定收益證券手冊（第6版），版）， Frank Fabozzi著著,任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，任若恩等譯，人民大學(xué)出版社，2005年年 6、 Bruce Tuckman, Fixed income securities: tools for todays markets, John Wiley & Sons, Inc. 1995. 本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由本書中文版已經(jīng)由黃嘉斌翻譯，由宇航出版社宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版科文（香港

17、）出版有限公司出版。 7、固定收益證券：定價與利率管理，姚長輝，、固定收益證券：定價與利率管理，姚長輝，北京大學(xué)出版社，北京大學(xué)出版社，2006年年32Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒參考網(wǎng)站1.中國債券信息網(wǎng):2.華爾街日報：3.和訊債券網(wǎng)：4.中國貨幣網(wǎng)：33Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒課程要求 教學(xué)方式教學(xué)方式： 教師講授，結(jié)合同學(xué)討論。歡迎同學(xué)在課堂上隨時發(fā)言。 作業(yè)作業(yè)： 本課程將布置課后作業(yè)，要求同學(xué)認真完成，并按要求上交。 案

18、例案例： 重點概念和基本原理都采用與實際市場類似的案例講解34Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒課程特點 太平洋投資管理公司董事，太平洋投資管理公司董事，Dialynas博士博士 成功的固定收益投資管理，無論是積極成功的固定收益投資管理，無論是積極還是消極的管理，都依賴于還是消極的管理，都依賴于 對長期經(jīng)濟發(fā)展狀況的良好預(yù)測對長期經(jīng)濟發(fā)展狀況的良好預(yù)測 對固定收益?zhèn)幕緮?shù)學(xué)原理的全面理解對固定收益?zhèn)幕緮?shù)學(xué)原理的全面理解 課程特點：課程特點： 難學(xué)：牽涉到較多的數(shù)學(xué)知識難學(xué)：牽涉到較多的數(shù)學(xué)知識 課程連續(xù)性強：希

19、望不要缺課課程連續(xù)性強：希望不要缺課35Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒課程要求 考試：考試： 考試為筆試，在授課結(jié)束后的一周內(nèi)進行?？荚噧?nèi)容為課堂講授以及授課大綱要求的內(nèi)容。 考勤：考勤： 學(xué)員應(yīng)該按時上課，教師會以各種方式檢查學(xué)員的出勤率，出勤率達不到學(xué)校規(guī)定者，將自動失去參加期末考試的資格36Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒成績考核成績考核 最后的成績將由三部分構(gòu)成最后的成績將由三部分構(gòu)成 第一部分是課堂參與情況占第一部分是課堂參與情況占

20、10分分 第二部分為作業(yè)，占第二部分為作業(yè)，占20分分 第三部分為期末考試成績，占第三部分為期末考試成績，占70分。分。37Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒課程材料下載和上傳 ftp地址：地址： 66 Usr: B0212093 Pwd: 38Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Chapter 1 債券基本概念與債券市場債券的基本概念債券的基本概念債券市場債券市場金融創(chuàng)新綜合案例金融創(chuàng)新綜合案例39Fixed In

21、come Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒1.1 基本概念與特征 金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品 雙方簽訂的一個有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議雙方簽訂的一個有關(guān)現(xiàn)金流的協(xié)議 債券的合同文本債券的合同文本 募集說明書募集說明書 發(fā)行公告書、發(fā)行章程發(fā)行公告書、發(fā)行章程40Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 請閱讀附錄請閱讀附錄1： 2002年電網(wǎng)建設(shè)企業(yè)債券發(fā)行章程年電網(wǎng)建設(shè)企業(yè)債券發(fā)行章程 第第1頁第頁第4頁頁 第一條：發(fā)行依據(jù)第一條：發(fā)行依據(jù) 第二條：發(fā)行機構(gòu)第二條：發(fā)行機構(gòu) 第三條：發(fā)行概要第三

22、條：發(fā)行概要 閱讀的要求：閱讀的要求： 總結(jié)有關(guān)債券的主要合同術(shù)語總結(jié)有關(guān)債券的主要合同術(shù)語41Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒1、發(fā)行人 發(fā)行人發(fā)行人(issuer): 指承諾將來支付現(xiàn)金的主體 根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類根據(jù)發(fā)行人不同的債券分類 政府：國債、地方政府債券 企業(yè)：企業(yè)債券 金融機構(gòu)：金融債券42Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2、期限 期限期限( Maturity ) Term to maturity 到期日：maturity

23、date 根據(jù)期限的分類根據(jù)期限的分類 短期債券 (short-term)：5年以下 中期債券 (intermediate)：512年 長期債券 (long)：12年以上43Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 最長期的債券最長期的債券 一般不超過30年 例外：Walt Disney公司在1993年發(fā)行了一種期限為100年的企業(yè)債，到期日2093年 例外：2009年11月27日，中國第一次發(fā)行50年期國債，200億人民幣，中標利率4.3 2010年5月第二次發(fā)行50年期國債44Fixed Income Securities

24、 Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒背景材料： 美國自美國自1997年發(fā)行年發(fā)行30年期國債年期國債 2001年年10月停止發(fā)行月停止發(fā)行 2006年又重新開始發(fā)行年又重新開始發(fā)行 為財政赤字拓展新的融資渠道為財政赤字拓展新的融資渠道45Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒背景材料： 1998年，我國發(fā)行過一期年，我國發(fā)行過一期30年期國債，年期國債，票面利率為票面利率為7.20 2002、2003、2007、2008年發(fā)行的發(fā)行的30年年期國債拍賣的票面利率為期國債拍賣的票面利率為2.9%、1.

25、64、4.27和4.546Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒3、債券形式 債券形式：指記錄債權(quán)的形式債券形式：指記錄債權(quán)的形式 無記名（實物）無記名（實物） 是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名、不掛失、可上市流通； 憑證式憑證式 以“憑證式收款憑證”記錄債權(quán)，可掛失，不能上市流通； 記賬式記賬式以記賬形式記錄債權(quán)，通過采用無紙化形式發(fā)行和交易，可以記名、掛失 47Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒4、面值(認購單位) 面值（面

26、值（Face Value） 票面價值（Par Value） 、本金（Principal）、贖回價（Redemption Value）或到期值（Maturity Value） 一般情況下，面值為一般情況下，面值為1000 但債券卻以但債券卻以100報價，即百分比報價報價，即百分比報價48Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒5、發(fā)行價 債券發(fā)行的價格債券發(fā)行的價格 平價發(fā)行平價發(fā)行 按面值的價格發(fā)行 折價發(fā)行折價發(fā)行 以低于面值的價格發(fā)行 溢價發(fā)行溢價發(fā)行 以高于面值的價格發(fā)行49Fixed Income Securities

27、 Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒6、息票利率 息票利率、票面利率（息票利率、票面利率（coupon rate） 名義利率（nominal rate） 息票利息額息票利息額 (coupon) Coupon = coupon rate * par value 比如：比如： 02三年期電網(wǎng)建設(shè)債三年期電網(wǎng)建設(shè)債， Coupon rate = 3.50% Par value = 1000 利息額=3.50%*1000 = 3550Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒金融創(chuàng)新1：票面利率的多樣性 早期是

28、固定票面利率，目前變化出多種早期是固定票面利率，目前變化出多種多樣的票面利率形式多樣的票面利率形式(1)零息票債券零息票債券(zero-coupon bond) 票面利率為票面利率為0，投資者只在到期日獲得一次，投資者只在到期日獲得一次現(xiàn)金流現(xiàn)金流51Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒零息票債券 零息票債券的兩種發(fā)行形式零息票債券的兩種發(fā)行形式 折價貼息發(fā)行折價貼息發(fā)行 以低于面值的價格發(fā)行，到期日支付面值 參見 “04記賬式一期國債 ”發(fā)行公告 累息發(fā)行累息發(fā)行(accrual bond)： 面值發(fā)行，但在到期日一次性

29、支付利息和本金 參見“01記賬式十期國債 ”發(fā)行公告問題：問題：為什么會有零息票債券？創(chuàng)新的動因在哪里？為什么會有零息票債券？創(chuàng)新的動因在哪里？52Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒(2)利息遞增債券利息遞增債券 (step-up Notes) 票面利率經(jīng)過一段時間后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 單一 step-up note 多級 step-up note 問題：問題：創(chuàng)新的動因在哪里？53Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒(3)延期

30、付息債券延期付息債券(deferred coupon bonds) 在延期支付利息的時間里，沒有利息支付，而在一個事先規(guī)定的時間點一次性支付，以后定期支付 創(chuàng)新的動因？54Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒(4)浮動利率債券浮動利率債券 (floating-rate securities) 票面利率是浮動變化的 典型的票面利率公式：Coupon rate (Cr) = reference rate + quoted margin 參見“04蒙電債”發(fā)行概要 Reference rate：參考利率、基準利率 Quoted

31、margin：利差 創(chuàng)新的動因？創(chuàng)新的動因？55Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒浮動利率的變種 杠桿化杠桿化/去杠桿化浮動利率去杠桿化浮動利率 Deleveraged /leveraged floater= b reference rate + quoted marginb is constant 逆浮動利率逆浮動利率 Inverse floater= constant rate (k) L reference rateL is the multiplier56Fixed Income Securities Analy

32、sis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 為什么既有浮動利率債券，又有逆浮動為什么既有浮動利率債券，又有逆浮動利率債券？利率債券？規(guī)避利率風(fēng)險規(guī)避利率風(fēng)險滿足不同投資者的利率風(fēng)險需求滿足不同投資者的利率風(fēng)險需求匹配于浮動利率的負債（后面課程論述）匹配于浮動利率的負債（后面課程論述）調(diào)整組合的久期（后面課程論述）調(diào)整組合的久期（后面課程論述）57Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Example: 如何把固定利率債券轉(zhuǎn)變成浮動利率如何把固定利率債券轉(zhuǎn)變成浮動利率 ? 例子：例子： 債券的固定利率債券的固定利率 8%

33、， 面值面值 6 百萬，現(xiàn)在要百萬，現(xiàn)在要分割為兩個債券：分割為兩個債券： 2 百萬浮動利率債券，利率=1 month LIBOR+1% 4 百萬逆浮動利率債券 問題：問題： 逆浮動利率債券的利率如何確定?58Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒LIBORccLIBORcciflifliflfl5 .0%5 .1132%)1(313231%8 練習(xí)：練習(xí)：已知逆浮動為202LIBOR，那么浮動呢？59Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 雙指數(shù)浮動債券

34、雙指數(shù)浮動債券 Dual-indexed floater例如，到期為10年的國債的收益率- 3 月LIBOR + 1.5% 區(qū)間債券區(qū)間債券 Range notes支付利率有上下限。在利率確定日，只要參考利率在這一上下限內(nèi)，就支付參考利率的利息.如果參考利率超出了上下限，則不用支付利息。參考利率變動太大，則發(fā)行人有利60Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 棘輪債券棘輪債券 Ratchet bonds在參考利率之上加上一個固定利差，參考利率下降時，向下調(diào)整。但一旦向下調(diào)整，就不能往上調(diào)整。對發(fā)行人有利 利差分級債券利差分級

35、債券 Stepped spread floater利差也浮動，在整個期間按照一定間隔期改變利差比如，某5年期債券的利率計算方法：第1、2年為6個月LIBOR50基點，第3、4年為6個月LIBOR75基點，第5年為6個月LIBOR100基點。 61Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒 利差重新調(diào)整債券利差重新調(diào)整債券 Reset margin floater發(fā)行者可以重新確定利差，以使債券的交易價格等于事先規(guī)定的水平（通常是面值） 非利率指數(shù)債券非利率指數(shù)債券 Non-interest rate indexes原油、股價指數(shù)

36、、債券價格指數(shù)等62Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒7、本金償還條款 最普遍的到期一次還清最普遍的到期一次還清(bullet maturity) 分多次還清分多次還清 serial bond: 類似于發(fā)行一系列債券 Amortizing securities：本金分期攤銷，比如住房抵押貸款 Sinking fund provision: 償債基金條款63Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Sinking Fund Provisions1. Issu

37、er may deposit the required cash annually 2. Issuer may purchase bonds with a total par value that is to be retired in that year in the market and deliver them to the trustee64Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒8、金融創(chuàng)新2：嵌入期權(quán)條款Embedded Options1. Prepayment option and call option2. C

38、onversion rights3. Put provision65Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Importance of Embedded Options Affect the timing of cash flows Forecasting interest rates Affect performance over time66Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Prepayment and call options 提前還款期權(quán)提前還款

39、期權(quán) Prepayment option 發(fā)行人可以在到期日前還清利息和本金的權(quán)利 提前還款條款是對發(fā)行人有利 可贖回條款可贖回條款 call option 可以在到期日前以約定的價格贖回債券 創(chuàng)新的動因？創(chuàng)新的動因？67Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Noncallable and nonrefundable 保護投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)保護投資者，以避免發(fā)行人濫用贖回權(quán)利利 規(guī)定不可贖回規(guī)定不可贖回 noncallable 有時候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資有時候也規(guī)定可贖回，但不能用再融資贖回，即贖回，即N

40、onrefundable68Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Conversion right 可轉(zhuǎn)換條款可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行人承諾到一定時間可以按約定的價格或比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人公司股票的一種債券形式。 賦予投資者一個賦予投資者一個 期權(quán)期權(quán) Convertible bond 與與Exchangeable bond69Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒Put Right 可回售條款可回售條款在債券合約中含有允許債券持有人在一定時間、按既定價格將債券賣

41、回給發(fā)行人的一種權(quán)利 Put price 有利于債券持有人有利于債券持有人特別是當市場利率上漲后，債券持有人可以通過行使這一權(quán)利提前收回資金 70Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒總結(jié)1：未來現(xiàn)金流（未來現(xiàn)金流（在有在有限條件下是確定限條件下是確定）現(xiàn)金流大小現(xiàn)金流大小現(xiàn)金流支付時間現(xiàn)金流支付時間現(xiàn)金流支付方向現(xiàn)金流支付方向金融產(chǎn)品金融產(chǎn)品合同合同債券債券面值面值息票率息票率期限期限付息周期付息周期嵌入期權(quán)嵌入期權(quán)其他條款其他條款71Fixed Income Securities Analysis講義，Copyright

42、s 2004，吳文鋒總結(jié)2：金融創(chuàng)新與債券各條款票面利率票面利率嵌入期權(quán)嵌入期權(quán)創(chuàng)新動因創(chuàng)新動因1：規(guī)避某種風(fēng)險規(guī)避某種風(fēng)險固定利率固定利率零息票零息票浮動利率浮動利率杠桿化杠桿化逆浮動逆浮動雙指數(shù)雙指數(shù)棘輪棘輪區(qū)間區(qū)間利差浮動利差浮動利差重調(diào)利差重調(diào)提前還款提前還款/贖回贖回可轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換可回售可回售創(chuàng)新動因創(chuàng)新動因2：滿足不同投資者需求滿足不同投資者需求72Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2.2 債券市場 中國債券市場中國債券市場 債券市場債券市場 債券品種的基本情況債券品種的基本情況 美國債券市場美國債券市場73F

43、ixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2.2.1 中國債券市場 無任何內(nèi)債發(fā)行，無任何內(nèi)債發(fā)行，1964年還清所有外債年還清所有外債1968年還清所有內(nèi)債年還清所有內(nèi)債 政治動員政治動員行政分配方式行政分配方式相結(jié)合相結(jié)合市場化發(fā)債開始，市場化發(fā)債開始，1991年年4月月20日，財日，財政部與中國工商銀政部與中國工商銀行信托投資公司簽行信托投資公司簽署了承購包銷合同署了承購包銷合同。1950發(fā)展發(fā)展1959年年1980年低落年低落1981-19901991年以后年以后 外債外債51.62億元，億元，內(nèi)債內(nèi)債38.47億元億元7

44、4Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒中國固定收益產(chǎn)品品種 國債國債 1981年恢復(fù)國債發(fā)行年恢復(fù)國債發(fā)行 2000年年5月停止記名式（實物）國債發(fā)行月停止記名式（實物）國債發(fā)行 目前都為憑證式和記賬式國債目前都為憑證式和記賬式國債 期限品種較多期限品種較多 金融債券金融債券 企業(yè)債券企業(yè)債券 還有什么？還有什么？75Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2005年中國債券發(fā)行概況類別類別發(fā)行期數(shù)發(fā)行期數(shù)( (只只) )發(fā)行總額發(fā)行總額( (億元億元)

45、)發(fā)行總額比重發(fā)行總額比重(%)(%)國債國債25257042704216.15 16.15 企業(yè)債企業(yè)債37376546541.50 1.50 金融債金融債66666926.66926.615.88 15.88 央行票據(jù)央行票據(jù)124124274622746262.96 62.96 短期融資券短期融資券8484145314533.33 3.33 證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)8 877.739377.73930.18 0.18 合計合計34434443615.339343615.3393100.00 100.00 76Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrig

46、hts 2004，吳文鋒2006年中國債券發(fā)行概況類別類別發(fā)行期發(fā)行期數(shù)數(shù)(只只)發(fā)行期發(fā)行期數(shù)比重數(shù)比重(%)發(fā)行總額發(fā)行總額(億億元元)發(fā)行總發(fā)行總額比重額比重(%)國債國債336.29 8883.315.09 企業(yè)債企業(yè)債519.71 10151.72 金融債金融債7814.86 9352.715.89 央行票據(jù)央行票據(jù)9718.48 36522.762.05 短期融資券短期融資券24246.10 2919.54.96 證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)244.57 164.03870.28 合計合計525100.00 58857.24100.00 77Fixed Income Securities

47、Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2007年中國債券發(fā)行情況類別類別發(fā)行期發(fā)行期數(shù)數(shù)(只只)發(fā)行期發(fā)行期數(shù)比重數(shù)比重(%)發(fā)行總額發(fā)行總額(億億元元)發(fā)行總發(fā)行總額比重額比重(%)國債國債396.0 23449.4828.8 企業(yè)債企業(yè)債9214.1 1821.352.2 金融債金融債9815.0 11998.614.7 央行票據(jù)央行票據(jù)14221.7 4057149.8 短期融資券短期融資券26340.3 3349.14.1 證券化資產(chǎn)證券化資產(chǎn)192.9 258.17520.3 合計合計653100.0 81447.7052100.0 78Fixed Income

48、 Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2008年中國債券發(fā)行情況年中國債券發(fā)行情況類別發(fā)行期數(shù)(只)發(fā)行總額(億元) 發(fā)行總額比重(%)國債367965.00 10.99 企業(yè)債712366.90 3.27 金融債8711797.30 16.28 央行票據(jù)12242960.00 59.28 短期融資券2704344.00 5.99 證券化資產(chǎn)26302.01 0.42 公司債15288.00 0.40 中期票據(jù)411737.00 2.40 可轉(zhuǎn)債577.20 0.11 可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?1632.85 0.87 合計68472470.26 100.0

49、0 79Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2009年中國債券發(fā)行情況年中國債券發(fā)行情況類別類別發(fā)行期發(fā)行期數(shù)數(shù)( (只只) )發(fā)行期數(shù)發(fā)行期數(shù)比重比重(%)(%)發(fā)行總額發(fā)行總額( (億元億元) )發(fā)行總額發(fā)行總額比重比重(%)(%)國債國債77777.8 7.8 16418 16418 18.9 18.9 地方政府債地方政府債50505.1 5.1 2000 2000 2.3 2.3 企業(yè)債企業(yè)債19019019.3 19.3 4252 4252 4.9 4.9 金融債金融債10310310.4 10.4 13759

50、13759 15.8 15.8 央行票據(jù)央行票據(jù)71717.2 7.2 38240 38240 44.0 44.0 短期融資券短期融資券26326326.7 26.7 4612 4612 5.3 5.3 公司債公司債47474.8 4.8 735 735 0.8 0.8 中期票據(jù)中期票據(jù)17817818.1 18.1 6913 6913 7.9 7.9 可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債6 60.6 0.6 47 47 0.1 0.1 可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)煞蛛x轉(zhuǎn)債存?zhèn)? 10.1 0.1 30 30 0.0 0.0 合計合計986986100.0 100.0 87005 87005 100.0 100.0 80Fixe

51、d Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2010年中國債券發(fā)行情況類別類別發(fā)行期數(shù)發(fā)行期數(shù)( (只只) )發(fā)行期數(shù)發(fā)行期數(shù)比重比重(%)(%)發(fā)行總額發(fā)行總額( (億元億元) )發(fā)行總額發(fā)行總額比重比重(%)(%)國債國債1011015.78 5.78 21782 21782 18.63 18.63 地方政府債地方政府債10100.57 0.57 2000 2000 1.71 1.71 企業(yè)債企業(yè)債27027015.46 15.46 4571 4571 3.91 3.91 金融債金融債1481488.47 8.47 21797 217

52、97 18.64 18.64 央行票據(jù)央行票據(jù)1381387.90 7.90 47730 47730 40.82 40.82 短期融資券短期融資券65665637.55 37.55 10274 10274 8.79 8.79 公司債公司債32321.83 1.83 677 677 0.58 0.58 中期票據(jù)中期票據(jù)37937921.69 21.69 7079 7079 6.05 6.05 可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債13130.74 0.74 1013 1013 0.87 0.87 合計合00 100.00 116922 116922 100.00 100.00 81Fixed I

53、ncome Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2005年以來債券市場的創(chuàng)新 2005年，短期融資券 2005年，MBS(住房抵押貸款支持證券) 2005年，ABS(資產(chǎn)支持證券) 2006年，Shibor推出(2007.1.1試運行) 2007年9月，中國銀行間市場交易商協(xié)會成立 2008年4月，非金融企業(yè)中期票據(jù)(期限3-5年)發(fā)行 2009年3月，財政部代理發(fā)行地方政府債券82Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒中國固定收益市場 債券市場債券市場商業(yè)銀行柜臺市場商業(yè)銀行柜

54、臺市場交易所債券市場交易所債券市場銀行間債券市場銀行間債券市場 同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場83Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒（1）中國債券市場 1988年-1992年：以柜臺市場為主 1992-2000：以場內(nèi)市場為主的階段 2000-至今：以場外市場為主的階段84Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒銀行間債券市場銀行間債券市場交易所市場交易所市場管理者管理者人民銀行人民銀行證監(jiān)會證監(jiān)會交易工具交易工具現(xiàn)券、質(zhì)押式回購、買斷式回購、遠期現(xiàn)券、質(zhì)押式

55、回購、買斷式回購、遠期現(xiàn)券、標準券回購、買斷式回購現(xiàn)券、標準券回購、買斷式回購交易品種交易品種國債、政策性銀行債券、次級債券、金國債、政策性銀行債券、次級債券、金融債券、企業(yè)短期融資券、證券公司短融債券、企業(yè)短期融資券、證券公司短期融資券、美元債券期融資券、美元債券國債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券國債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券投資者投資者金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)、金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)、QFII、ABF2除商業(yè)銀行和信用社以外的金融機構(gòu)、除商業(yè)銀行和信用社以外的金融機構(gòu)、企業(yè)、自然人、企業(yè)、自然人、QFII等等交易方式交易方式場外詢價、逐筆成交場外詢價、逐筆成交集中競價、撮合成交集中競價、撮合成交托管機構(gòu)托管

56、機構(gòu)中央國債登記結(jié)算公司中央國債登記結(jié)算公司中國證券登記公司中國證券登記公司85Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒2010.12以來的一點變化 2010年年10月月27日，中國證監(jiān)會、人民銀日，中國證監(jiān)會、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布關(guān)于上市商業(yè)銀關(guān)于上市商業(yè)銀行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)行在證券交易所參與債券交易試點有關(guān)問題的通知問題的通知 2010年年12月月6日，深圳發(fā)展銀行和招商日，深圳發(fā)展銀行和招商銀行通過深交所集中競價系統(tǒng)分別進行銀行通過深交所集中競價系統(tǒng)分別進行了企業(yè)債券和國債的交易了企

57、業(yè)債券和國債的交易 86Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒銀行間交易市場的交易主體 商業(yè)銀行及其授權(quán)分行商業(yè)銀行及其授權(quán)分行 經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機構(gòu)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的境內(nèi)外資金融機構(gòu) 證券公司、基金管理公司、各類證券投資基證券公司、基金管理公司、各類證券投資基金金 保險公司，信托、財務(wù)、租賃公司保險公司，信托、財務(wù)、租賃公司 QFIIQFII、ABF2(ABF2(二期亞洲債券基金二期亞洲債券基金) ) 城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位城鄉(xiāng)信用社、企事業(yè)單位 社?；?、住房公積金、企業(yè)年金等其他債社?；?、住房公積金、企業(yè)年

58、金等其他債券投資主體券投資主體87Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒銀行間債券市場的交易方式 銀行間債券市場交易方式銀行間債券市場交易方式 以詢價方式進行，自主談判、逐筆成交以詢價方式進行，自主談判、逐筆成交 具體形式具體形式 通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)登記成交 簽定合同書簽定合同書 信件信件 數(shù)據(jù)電文（包括電報、電傳和傳真等）數(shù)據(jù)電文（包括電報、電傳和傳真等）88Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒銀行間債券市場的結(jié)算

59、方式 實時逐筆全額結(jié)算 通過中央結(jié)算公司簿記系統(tǒng)辦理債券結(jié)算部分資料來源：人民銀行金融市場司資金清算投資人投資人人民銀行支付系統(tǒng)各商業(yè)銀行清算系統(tǒng)中央結(jié)算公司 詢價 談判 達成 交易債券交割89Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒銀行間債券市場的市場架構(gòu)90Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒發(fā)債主體及產(chǎn)品 財政部財政部國債國債 人民銀行人民銀行央行票據(jù)央行票據(jù) 政策性銀行政策性銀行政策性金融債政策性金融債 商業(yè)銀行等金融機構(gòu)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)金融債券

60、金融債券 企業(yè)企業(yè)企業(yè)債券、短期融資券企業(yè)債券、短期融資券 其他籌資主體其他籌資主體經(jīng)人民銀行批準可交易經(jīng)人民銀行批準可交易的其他債券的其他債券91Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒國債 財政部發(fā)行的一種國家財政收入財政部發(fā)行的一種國家財政收入 主要功能：主要功能： 彌補財政赤字彌補財政赤字 籌集建設(shè)資金籌集建設(shè)資金 調(diào)節(jié)經(jīng)濟調(diào)節(jié)經(jīng)濟 陳志武提出的功能，保持社會穩(wěn)定陳志武提出的功能，保持社會穩(wěn)定92Fixed Income Securities Analysis講義，Copyrights 2004，吳文鋒中國國債發(fā)行量2